国有大行投资价值依旧凸显,短期回调或是更好配置窗口——大行股价调整点评

（以下内容从申万宏源《国有大行投资价值依旧凸显,短期回调或是更好配置窗口——大行股价调整点评》研报附件原文摘录）
　　本期投资提示：8月29日国有大行股价有所回调，当日跌幅在4-5%不等。但我们认为，短暂的市场情绪波动不改大行稳健基本面、可预期的分红率及颇具吸引力的股息率特性，具备中长期配置价值。 中报营收、净利润增速大幅低于预期的可能性低，大行基本面表现相对稳健。① 业绩相对可预期：从国有大行业绩表现来看，1Q24营收、净利润分别同比下降2.2%/2.0%（2023年分别为0.0%/+2.1%），虽然客观反映让利实体经济、息差收窄下的报表压力，但也是行业面临的共性问题。从已披露2024年中报的中行、交行来看，1H24营收同比增速分别为-0.7%/-3.5%（1Q24：-3.0%/0.0%）、净利润同比增速分别为-1.2%/-1.6%（1Q24：-2.9%/1.4%）。需要注意的是，交行的业绩波动受到个别股权IPO后估值上升抬高基数、子公司股权类投资收益下降较多的影响，并不代表大行整体中报业绩的超预期下滑。② 资产质量好于预期，前瞻性增强风险抵御能力：在积极支持实体经济的同时（大行1Q24贷款同比增长11.6%，快于上市银行平均1.4个百分点），资产质量表现稳健，2Q24中行、交行不良率分别环比持平为1.24%、1.32%。对于市场担心的房地产、零售风险，或许对资产质量前瞻性指标带来扰动，但无论是货币政策加力逆周期调节还是积极的托底地产政策，都明确表态政策严防风险的超预期、系统性爆发；并且预计大行也前瞻性处置核销、夯实拨备来增强风险抵补能力，例如中行、交行2Q24拨备覆盖率分别环比提升1.8pct/7.8pct至202%/205%。 分红稳定、可预期，中期分红方案有望接连落地以提振市场情绪。在基本面表现稳健的基础上，国有大行分红率水平具备绝对吸引力。近十年国有大行分红率水平呈趋势性上升，2023年分红率近32%，高于上市银行平均（26.6%）和沪深300平均（25.7%）。与此同时，中行、交行均已公布中期分红方案：上半年拟派发红利356亿（每股分红0.121元）、135亿（每股分红0.182元），占1H24归普净利润比重约30%。我们认为两家大行为后续上市银行中期分红方案的落地开好头，兼顾股东回报和提振市场信心。 年初以来大行估值修复，但股息率吸引力仍存，短期回调或提供更佳配置窗口。今年以来五大行涨幅较板块领先（截至8月29日，交行上涨38%、工行上涨37%、农行涨幅约36%），带动大行静态PB修复至0.6-0.7x区间。站在当下时点，我们重申大行配置价值：① 市场资金利率下行期间，大行股息率的绝对优势显著。目前大行股息率（TTM）为4.93%，远高于十年期国债收益率（约2.2%），在经济弱复苏、投资偏好更趋审慎的环境下，配置大行就意味着获取稳稳收益的幸福。② 回调不是估值修复行情的终结，而是意味着更高的配置性价比。今年以来，险资、ETF、北向资金推动大行行情，尽管估值有所修复，但当前静态PB依然低于海外龙头大行（例如摩根大通、富国银行、美国银行静态PB均超1.0x，日本三菱日联、三井住友静态PB超0.8x）。展望后续，我们认为无论是大行稳健基本面还是低波高分红的特点，依然是市场资金聚焦点，估值上涨空间值得期待。 投资分析意见：继续看好大行，无论是红利低波策略下的资金面驱动还是盈利的相对稳定，我们认为大行都将收获可观绝对收益和相对收益，在短期回调后可积极配置。 风险提示：实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期；息差收窄超预期；部分房企风险扰动、长尾风险暴露超预期。

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