南山智尚||2024Q2业绩稳健,UHMWPE纤维预计逐步回暖——开源可选消费

（以下内容从开源证券《南山智尚||2024Q2业绩稳健,UHMWPE纤维预计逐步回暖——开源可选消费》研报附件原文摘录）
　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（纺服/家电/轻工） 2024Q2业绩稳健，UHMWPE纤维预计逐步回暖，维持“买入”评级 2024H1收入7.76亿元（同比+6.9%，下同），归母净利润0.82亿元（+6.5%），扣非归母净利润0.76亿元（+1.57%），主要系政府补助增加至584.70万元（2023H1为20.60万元）。分季度看，2024Q1/Q2营收为3.6亿元（+10.3%）/4.2亿元（+4.1%），归母净利润为0.37亿元（+15.4%）/0.45亿元（+0.2%）。考虑2024H1超高分子量聚乙烯单价及出口订单承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.1/2.5/2.8亿元（原为2.4/2.9/3.3亿元），毛精纺主业高附加值产品占比持续提升，超高分子量聚乙烯政策管控放松后预计订单及单价逐步回暖，同时锦纶长丝投产进度超预期，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，当前股价对应PE 12.8/11.0/9.8倍，维持“买入”评级。 2024H1 主业稳健，UHMWPE纤维量增而单价承压，锦纶项目加快推进 （1）精纺呢绒：2024H1收入4.07亿元（-5.47%），产能利用率为79.01%（-11.74pct），预计外贸订单好于内贸。（2）服装：2024H1收入2.76亿元（+7%），预计收入增长主要系附加值较高的大客户订单出货。（3）UHMWPE纤维：2024H1收入0.86亿元（+241.34%），产能利用率为97.13%（-15.47pct），量价上，预计2024H1销量为1700吨，均价为5.6万元/吨，预计单价及出口订单将逐步回暖。（4）锦纶：8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，工程进度略超预期，预计Q4小部分投产。按地区分，国内/国外收入5.6/2.2亿元，同比+5.8%/ +9.7%。 2024H1毛利率略降主要系产品结构导致，纤维毛利率受单价压力影响 2024H1毛利率为33.8%（-0.3pct），2024Q1/Q2毛利率分别为32.8%（+0.1pct）/34.6%(-0.6pct)。分产品看，精纺呢绒/服装/ UHMWPE纤维业务毛利率为37.81%/32.94%/14.17%，分别同比+2.31/+4.05/-19.66，主业毛利率改善，纤维收入占比提升且纤维毛利率受单价压力影响，主业中精纺呢绒毛利率提升主要系技改项目提升订单附加值，服装毛利率提升主要系高附加值的大客户订单增加。 H1利息支出及汇兑收益减少影响期间费用，Q2盈利稳健，现金流改善 盈利能力：2024H1期间费用率16.9%（+0.3pct），销售/管理/财务/研发费用率分别-1.4/+0.02/-0.55/+2.1pct，财务费用率提升主要系超高二期投产可转债利息支出增加以及汇兑收益同比减少。2024H1归母净利率10.6%（同比持平），Q1/Q2分别为10.3%/10.9%。营运能力：截至2024H1存货为6.3亿元（同比持平），存货周转天数230天（-6天），经营性现金流净额为4248万元（2023H1为-693万元）。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。 1 2024H1主业产品结构升级， UHMWPE纤维营收占比提升 2024H1公司实现营收7.76亿元（同比+6.9%，下同），毛利率33.8%（-0.34pct），期间费用率16.94%（+0.25pct）。归母净利润0.82亿元（+6.5%），归母净利率10.6%（-0.04pct），扣非归母净利润0.76亿元（+1.57%），其中非经常性损益中政府补助增加至584.70万元（2023H1为20.60万元）。 分季度看，2024Q1/Q2公司实现营收3.59亿元（+10.3%）、4.17亿元（+4.1%），归母净利润为0.37亿元（+15.4%）、0.45亿元（+0.2%），毛利率为32.8%、34.6%，分别同比+0.07pct/-0.62pct，归母净利率10.3%（0.45pct）、10.9%（-0.42pct）。 1.1 精纺呢绒：毛利率同比改善显著， 内销疲软导致收入下滑 2024H1精纺呢绒收入4.07亿元（-5.47%），毛利率为37.81%（+2.31pct）。营收下滑主要系内销收国内消费需求疲弱影响，订单下滑，但外贸订单略有恢复，毛利率提升显著主要系技改项目提升订单附加值。预计2024Q2精纺呢绒收入环比增长0.3亿元，毛利率环比+5pct。 产能：2024H1公司精纺呢绒产能为1600万米/年，产能利用率为79.01%（-11.74pct）。 营销：推出“和合”系列时装，以诗意中国色为色彩基调，从性能科技、工艺面料、设计研发等多重维度提升了面料层次与表现力，更把自然美学、人文情绪和当代文化融入时装语言中，展现了全新的时尚表达，拓展了精纺羊毛的多场景应用。 1.2 服装：2024H1营收同比+7%， 高附加值订单带动业绩持续向好 2024H1服装类收入2.76亿元（+7.00%），毛利率为32.94%（+4.05pct），毛利率提升主要受益于高附加值订单。分季度来看，预计2024Q2营收环比增长0.2亿，毛利率环比+14pct。 产能：2024H1西装产能75万套/年，产能利用率达79.52%（-23.71pct）；衬衣产能65万件/年，产能利用率为75.29%（-13.87pct）。 营销：公司成衣业务实施自主品牌与 ODM/OEM 并进的战略，运营了中国职业装领军品牌“缔尔玛”、高定品牌“织尚”；同时依托公司“面料+服装”完整产业链一体化研发优势，开展服装个性化需求高级定制业务，及职业装定制业务，为众多国内外一线品牌客户提供优质产品研发、生产服务。 1.3 新材料：UHMWPE纤维量增而价承压， 8万吨高性能差别化锦纶长丝项目投产超预期 （1）UHMWPE纤维 2024H1 UHMWPE纤维实现营收0.86亿元（+241.34%），2024H1毛利率为14.2%（-19.66pct），毛利率主要受到单价影响。量价拆分，预计2024H1销量为1700吨，均价为5.6万元/吨。分季度看，预计2024Q1/Q2UHMWPE纤维收入约为3600/5000万元。 产能：超高分子量聚乙烯纤维一期 600 吨、二期3000 吨项目已全面投入运营。2024H1 UHMWPE纤维产能利用率为产能利用率为97.13%（-15.47pct）。 销售：公司参加第18DSA2024马来西亚(吉隆坡)国际防务展，展会上马来西亚、印尼、土耳其、巴基斯坦、波兰、罗马等多个国家的政府防务要员及买家代表团参观体验交流公司超高产品，对公司品牌形象、技术实力、产品效果予以高度评价。 （2）锦纶：目前8万吨高性能差别化锦纶长丝项目投产超预期，目前80%主设备安装完成，预计2024年10-11月将会投产，2025Q2完成部分产线爬坡，预计2025年锦纶将会有8000万元业绩贡献。 （3）其他业务：2024H1实现营收0.08亿元（-40.47%），毛利率为69.87%（-24.04pct）。 1.4 经销收入增速亮眼，经销、内销毛利率均有提升 按渠道看：2024H1直营/经销收入分别为6.6/1.1亿元，分别同比+5.06%/+19.18%。毛利率分别为34.5%/29.5%，分别同比-0.45pct/+1.02pct。 按地区看：2024H1国内/国外收入分别为5.6/2.2亿元，分别同比+5.8%/ +9.7%。毛利率分别为35.7%/ 28.8%，分别同比+0.2pct/ -1.7pct。 2 2024H1期间费用率略受财务费用率影响， 现金流显著改善 费用率: 2024H1期间费用率为16.9%（+0.25pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.4/+0.02/-0.55/+2.1pct。2024H1财务费用同比+8733.61%，主要系超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加至2036.47万元（同比+69.12%）与汇兑收益减少至57.11万元（同比-90.26%）。 存货：截至2024年6月，公司存货为6.3亿元（同比持平），存货周转天数为230天，同比-6天。分产品看，2024H1精纺呢绒（库龄2年）/西装（1年）/衬衫（1年）存货余额分别同比+0.01%/-22.06%/+90.28%，其中衬衫存货同比增加显著主要系按订单生产但未到交货期。 应收账款：截至2024年6月，应收账款2.72亿元（同比+7.2%），应收账款周转天数50天（-3天）。 经营性现金流和现金：截至2024年6月，经营性现金流量净额为4248万元（2023H1为-693万元）。 3 盈利预测与投资建议 考虑2024H1超高分子量聚乙烯单价及出口订单承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.1/2.5/2.8亿元（原为2.4/2.9/3.3亿元），毛精纺主业高附加值产品占比持续提升，超高分子量聚乙烯政策管控放松后预计订单及单价逐步回暖，同时锦纶长丝投产进度超预期，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，当前股价对应PE12.8/11.0/9.8倍，维持“买入”评级。 4 风险提示 产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。 开源可选消费（纺服/家电/轻工） 吕 明 周嘉乐 张霜凝 吴晨汐 林文隆 陈怡仲 骆 扬 蒋奕峰 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_公司信息更新报告_南山智尚（300918.SZ）：2024Q2业绩稳健，UHMWPE纤维预计逐步回暖_开源可选消费团队_20240828》 对外发布时间：2024年8月28日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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