【国信社服】学大教育:归母净利润处业绩预告中枢偏上,职教业务布局持续深化-系列研究之十二

（以下内容从国信证券《【国信社服】学大教育:归母净利润处业绩预告中枢偏上,职教业务布局持续深化-系列研究之十二》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2024年8月29日 报告名称:《国信证券-社会服务行业-学大教育：归母净利润处业绩预告中枢上限，职教业务布局持续深化》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 学大教育系列报告回顾 【深度报告】紫光学大：创始人重掌帅印，个性化辅导巨头迎拐点 20200813 紫光学大：疫情影响短期经营承压，模型优化支撑中线成长 20200826 紫光学大：教育主业稳步恢复，关注治理结构优化进程 20201029 紫光学大：个性化辅导业务彰显韧性，创始人正式回归再出发 20210420 学大教育：业务稳步复苏 ，关注股权理顺后的经营效率提升 20210427 学大教育：传统培训业务基本盘稳定，职教布局具备想象空间 20230714 学大教育：业务淡季逆势盈利，高景气度再验证 20231030 学大教育：预计归母净利润中值为1.48亿，行业高景气度再确认 20240201 学大教育：盈利能力显著改善，季末合同负债趋势向好- 20240430 【深度报告】学大教育：个性化辅导享受赛道红利，全日制培训注入新动能-系列研究之十一 20240807 归母净利润处业绩预告 中枢偏上 职教业务布局持续深化 核心观点 国信社服观点 2024H1归母净利润1.62亿元，处业绩预告中枢偏上位置符合预期。2024H1，公司实现营收16.20亿元/+29.4%；归母净利润1.62亿元/+81.8%；扣非归母净利润为1.52亿元/+55.4%，处于业绩预告中枢偏上位置符合预期。若剔除股权激励费用1648万元，归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69亿元。2024Q2，公司实现营收9.15亿元/+24.8%，归母净利润1.11亿元/+33.0%，扣非归母净利润1.06亿元/+21.9%，经营最旺季节维持良好增长态势。 分业务看，2024H1，受益于高中学科培训强劲需求及良好竞争格局，个性化培训29.3%，收入占比为81.4%系主要收入贡献来源；全日制教育（培训基地及双语学校）同增23.7%，收入占比约14.0%，考虑到复读及艺考学生培训需求集中在下半年，全年全日制教育收入占比有望持续提升；职业教育同增49.0%，营收占比1.3%。其他新业务（包含文创阅读等）/房屋租赁/设备租赁分别实现收入0.57/0.01/0.02亿元，分别同比-83.3%/-20.0%/+48.6%，分别占比3.49%/0.03%/0.12%。 归母净利率创历史新高，盈利能力增强逻辑持续验证。2024H1毛利率36.04%/+1.0pct，系收入规模效应带动人效、坪效走高；归母净利率9.97%/+2.9pct，首次接近双位数净利率；期间费率为23.12%/+0.2pct，其中，销售费率为5.71%/基本持平；剔除股权支付费用后的管理费率为13.82%/基本持平，体现良好费用管控能力；研发费率为1.04%/+0.1pct；财务费率为1.53%/-1.0pct，系公司加速偿还借款、财务费用压力减轻。 还款加速缓解财务费用压力，职教布局持续深化。2024年初至今，公司共计偿还紫光集团借款4.15亿元，剩余待偿本金为1.99亿元，还款节奏明显提速。8月28日，公司公告拟以2.14亿元收购岳阳育盛并间接持有岳阳现代服务职业学院90%股权，收购落地后公司将形成中职与高职协同的升学闭环。 风险提示 股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。 投资建议 正文内容 2024H1归母净利润1.62亿元，处于业绩预告中枢偏上位置。2024H1，公司实现营收16.20亿元，同比增长29.4%；归母净利润1.62亿元，同比增长81.8%；扣非后的归母净利润为1.52亿元，同比增长55.4%，处于业绩预告中枢偏上位置符合预期。若剔除股权激励费用1648万元，归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69亿元。 具体看各项业务，2024H1，教育培训服务费实现收入15.61亿元/+29.2%，占比96.4%，同比占比基本持平。其中个性化教育培训同增29.3%，受益于高中学科培训的强劲需求及良好的竞争格局，收入占比为81.4%仍为主要收入贡献来源；全日制教育（培训基地及双语学校）同增23.7%，收入占比约14.0%，考虑到复读及艺考学生培训需求集中在下半年，展望全年全日制教育收入占比有望边际提升；职业教育同增49.0%，约占总营收1.3%，报告期内公司新与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校，收购珠海市工贸技工学校和珠海市工贸管理专修学校70%股份。8月28日，公司披露拟以2.14亿元对价收购岳阳育盛并间接持有岳阳现代服务职业学院90%股权（将成为为公司布局的第一所民办高职学校），此外拟以货币出资160万元与岳阳鸿盛（岳阳育盛现股东）设立有限责任公司，为高职学校的办学及日常经营管理提供教育资源机运营管理等服务和支持。 此外，房屋租赁/设备租赁/其他业务分别实现收入0.01/0.02/0.57亿元，分别同比-83.3%/-20.0%/+48.6%，分别占比0.03%/0.12%/3.49%，其中其他业务收入增速较快，预计主要系文化阅读贡献收入1255.89万元，同比增长373.14%。 净利率再创历史新高，首次接近双位数，盈利能力增强逻辑持续验证。2024H1，公司归母净利率9.97%，同比增加2.87pct，为教育资产上市以来首次接近双位数。毛利率36.04%，同比增加0.95pct，主要系收入增长释放规模效应，传统网点人效、网点坪效走高。期间费用率为23.12%，同比略微增加0.18pct，期间费用管控良好，其中，销售费用率为5.71%/基本持平，我们分析主要系行业快速复苏，头部竞争仍温和，销售费用投放可控；管理费用率为14.83%/+1.09pct，剔除股权支付费用后的管理费用率为13.82%/基本持平，体现良好费用管控能力；研发费用率为1.04%/+0.11pct；财务费用率为1.53%/-1.04pct，系公司加速偿还向紫光集团的借款，利息费用占比下行。 销售商品、提供劳务收到的现金保持同步增长，合同负债增长20%。上半年度销售收到的现金14.82亿元，同比增长29.7%，与收入保持同步增长。截至2024年6月30日，账上合同负债5.76亿元，同比增长19.8%，环比一季度末（+23.52%）有所降速，预计主要系二季度为消课旺季，恢复至双减前2021H1的70%，表征后续收入仍有望保持较快增长。 账上现金充沛，公司加速还款，未分配利润亏损加速收窄。报告期末，公司账上的货币资金及交易性金融资产合计为8.64亿元，同比略微减少4.1%，主要系期内公司加速还款，2024年1月1日至2024年8月28日，公司共计偿还向紫光集团的借款4.15亿元，截至8月28日，相应借款余额为1.99亿元，到期期限为2025年12月31日。公司加速还款，有望减轻未来财务费用负担。另一方面，此前受2021年"双减"政策引发的业务调整影响，公司在财务报表中确认大额亏损，导致2021年未分配利润为负（-5.55亿元）。截至2024年6月30日，公司未分配利润负数加速缩窄，为-2.27亿元，较2023年同期缩窄近50%（2023年6月30日为-4.53亿元）。 国信社服团队 团队简介：18年专业卖方团队，2008-2023年书写连续16年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有近70个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 特别提示： 本公众号（名称：光仔看消费）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所社会服务组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。

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