【朝闻国盛0829】如何看待当前债市赎回风险?

（以下内容从国盛证券《【朝闻国盛0829】如何看待当前债市赎回风险?》研报附件原文摘录）
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【通信】亿联网络（300628.SZ）-业绩符合预期，中期分红凸显投资价值——20240828 【计算机】用友网络（600588.SH）-云业务稳健推进，效益化经营初见成效——20240828 【钢铁】宝钢股份（600019.SH）-扣非净利改善，盈利韧性凸显——20240828 【传媒】泡泡玛特（09992.HK）-2024H1业绩高增，海外业务全面扩张——20240828 【机械】鸣志电器（603728.SH）-24Q2业绩增速回正，新领域业务快速增长——20240828 【房地产】龙湖集团（00960.HK）-1H24开发业务影响业绩同比下滑，保持流动性是第一要务——20240828 【纺织服饰】稳健医疗（300888.SZ）-消费业务收入利润表现亮眼，医用业务Q2恢复增长——20240828 【纺织服饰】地素时尚（603587.SH）-Q2核心品牌收入降幅收窄，短期利润仍有压力——20240828 【煤炭】晋控煤业（601001.SH）-业绩同比微增，资产注入值得期待——20240828 【化工】新和成（002001.SZ）-维生素涨价核心受益龙头，主业同比增长显著——20240828 【汽车】沪光股份（605333.SH）-业绩符合预期，绑定优质客户带动业绩高增——20240828 【纺织服饰】安踏体育（02020.HK）-2024H1业绩超预期，100亿港元回购计划或提振信心——20240828 重磅研报 ※【固定收益】如何看待当前债市赎回风险？ 对外发布时间: 2024年08月28日 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 梁坤 研究助理 S0680123090006 liangkun@gszq.com 近期债市持续下跌，信用债跌幅最大，长端下跌幅度高于短端。如何看待当前债市赎回风险？大规模的负反馈发生需要条件，需要利率比较快速且大幅度的上升，因为这样带来的净值回撤才会让投资者大规模赎回。但当前利率上行速度和幅度均不及2022年以来历次债市大跌，赎回风险较为有限。大规模负反馈是否形成，核心在于债市投资机构负债端是否能够保持稳定。而公募债基的资金来源主要来自于机构投资者，从各类机构来看，即使银行和保险有赎回操作，在缺资产情况依然需要再配置债券，因而银行和保险反而可能是潜在多头，当前债市赎回更多对债市形成摩擦性冲击。理财负债端目前也相对稳定，破净率未大幅抬升，破净压力带来的赎回风险相对有限。央行监管目标是避免风险，过度上升的利率不符合监管目标。同时，持续偏紧的资金在27日尾盘宽松，也将有助于情绪缓和。从赎回之后市场修复的顺序来看，利率和资金在前，类利率在后，信用债在最后。 风险提示：流动性超预期，政策超预期，赎回风险超预期。 研究视点 ※【房地产】房屋养老金制度点评 对外发布时间: 2024年08月28日 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 周卓君 分析师 S0680523070006 zhouzhuojun@gszq.com 肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com 夏陶 分析师 S0680524070006 xiatao@gszq.com 8月23日，在国新办举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，住房城乡建设部副部长董建国表示：研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制。我国城镇存量住房时间跨度长、数量大、房屋老化日益严重，需要政府介入对既有房屋安全承担更多责任，推行房屋养老金制度改革。制度改革一大关键为在过往个人账户基础上增加以公共资金建立的公共账户，体现出政府对于民生安全领域的责无旁贷。其二在于通过政府介入使得房屋安全质量等级与维修更新改造标准具备规范性、公开性，有利于推动房屋养老金有序高效调用以及侧面压实建筑主体的安全责任。整体来看，房屋养老金制度改革是对住房维修更新机制的完善，是国家为保障房屋安全所作的兜底性制度保障，相比成熟经济体而言我们还有很多细节需要探索，但正如住建部副部长董建国而言，试点政府先把公共账户建立起来是我们迈出的第一步。 风险提示：1）政策落地不及预期；2）未缴存现有住宅专项维修资金商品房的收缴工作不及预期；3）市场需求复苏不及预期。 ※【汽车】宇通客车（600066.SH）-2024Q2业绩符合预期，出口、内销需求持续释放 对外发布时间: 2024年08月29日 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 公司2024H1实现营业收入163亿元，同比+47%，归母净利润17亿元，同比+256%，扣非归母净利润14亿元，同比+332%。出口向上带动单车净利同比高增，业绩表现强势。2024Q2毛利率同环比改善，规模效应逐步体现。出口、内销双旺带动规模效益释放，盈利有望再上台阶。预计公司2024-2026年归母净利润分别为33/40/48亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。 ※【纺织服饰】申洲国际（02313.HK）-订单稳健增长，毛利率修复超预期，带动业绩逐步释放 对外发布时间: 2024年08月29日 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 2024H1收入同比+12%/归母净利润同比+38%。 产能利用率修复带动毛利率提升超预期，业务利润弹性得以释放。 公司是全球最大纵向一体化成衣制造商，目前订单改善趋势清晰，长期产能扩张、效率提升、竞争力增强。我们调整盈利预测，预计2024~2026年公司归母净利润分别为58.03/65.28/74.56亿元，同比分别增长27%/13%/14%，现价对应2024年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险;产能扩张不及预期风险;大客户订单波动风险外汇波动风险。 ※【机械】泰嘉股份（002843.SZ）-锯切主业依然稳健，期待电源业务放量 对外发布时间: 2024年08月29日 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 邓宇亮 分析师 S0680523090001 dengyuliang@gszq.com 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入8.62亿元，同比-8.84%;归母净利润0.54亿元，同比-10.79%;扣非归母净利润0.55亿元，同比+5.86%。公司2024Q2实现营业收入4.18亿元，同比-16.22%;归母净利润0.22亿元，同比-7.50%;扣非归母净利润0.24亿元，同比+18.03%。 因为公司大功率电源业务尚处于产能爬坡阶段，产能爬坡具备一定的不确定性，并且户用光伏需求下滑较大，因此我们预计2024-2026年公司实现归母净利润1.37、2.52、3.50亿元，对应PE为23、12、9X。公司锯切业务稳步增长，雅达制造能力优秀，有望打造国内领先的电源平台型企业，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、大功率电源产能爬坡不及预期、消费电子电源业务拓展不及预期。 ※【传媒】华立科技（301011.SZ）-游艺设备销售收入高增，动漫IP衍生品业务毛利率显著提升 对外发布时间: 2024年08月29日 顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com 刘书含 分析师 S0680524070007 liushuhan@gszq.com 业绩概览：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入4.62亿元，同比增长27.85%；实现归母净利润3600.34万元，同比增长106.02%；实现扣非归母净利润3651.59万元，同比增长115.31%。2024Q2公司实现营业收入2.47亿元，同比增长20.42%，环比增长14.64%；实现归母净利润1602.72万元，同比增长36.66%，环比下滑19.77%；实现扣非归母净利润1686.36万元，同比增长50.21%，环比下滑14.19%。 盈利预测：公司游艺设备销售收入高增，海外业务稳健成长，多条业务线盈利能力提升。我们预计公司2024-2026年分别实现营收10.20/11.63/12.91亿元，同比增长25.0%/14.0%/11.0%；实现归母净利润8259/9739/10977万元，同比增长59.0%/17.9%/12.7%，对应PE 27/22/20x，维持“买入”评级。 风险提示：业务恢复进度不及预期、政策趋严风险、版权方无法续约风险。 ※【环保&机械】华宏科技（002645.SZ）-利润扭亏为盈，期待稀土价格企稳&产能落地释放业绩 对外发布时间: 2024年08月28日 杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 沈佳纯 分析师 S0680524070009 shenjiachun@gszq.com 2024H1归母净利扭亏为盈。公司盈利能力改善明显，经营管理整体稳健。公司以稀土综合回收利用为核心，多元业务协同发展。稀土回收利用前景广阔，期待价格企稳及后续产能释放。政策激发报废汽车拆解需求，可与稀土回收形成产业协同。投资建议：维持“买入”评级。公司是再生资源领域龙头企业，具备较强的技术与业务一体化优势，随着稀土价格企稳及后续产能落地，业绩有望实现快速增长。考虑到目前稀土价格处于相对低位，我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润0.4/1.7/3.0亿元，对应PE 84.5/19.8/11.3x。 风险提示：宏观经济波动、稀土价格波动、项目投产不及预期等。 ※【煤炭】山西焦煤（000983.SZ）-Q2业绩环比增长，焦煤龙头值得期待 对外发布时间: 2024年08月28日 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 公司发布2024年半年度业绩公告。公司上半年实现归母净利润19.66亿元，同比减少56.47%；营业收入215.7亿元，同比减少21.73%；2024Q2公司实现归母净利润10.16亿元，同比下降50.37%；营业收入110.18亿元，同比下降13.97%。 投资建议。考虑到煤价中枢下移，我们下调业绩预期，我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为43亿元、45亿元、48亿元，对应PE为10.1、9.6、9.1，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。 ※【医药生物】我武生物（300357.SZ）-粉尘螨滴剂稳健增长，下半年为粉尘螨发病旺季，环比有望增长 对外发布时间: 2024年08月28日 张金洋 分析师 S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com 胡偌碧 分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com 陶宸冉 研究助理 S0680123070012 taochenran@gszq.com 公司核心产品粉尘螨滴剂上半年稳健增长，考虑粉尘螨过敏具有一定季节性，预计下半年会环比增长。上半年粉尘螨滴剂收入4.11亿元，同比稳健增长。粉尘螨滴剂用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗。粉尘螨适宜的生存条件是温度20℃-30℃，相对湿度70%-80%，夏、秋两季一般为其繁殖旺季，粉尘螨所引起的过敏性疾病一般在下半年多发，粉尘螨滴剂环比有望增长。 风险提示：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂放量不及预期；新药开发不及预期；市场竞争加剧等风险。 ※【银行】瑞丰银行（601528.SH）-非息业务支撑收入高增，资产质量保持稳健 对外发布时间: 2024年08月28日 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 倪安峰 分析师 S0680524070008 nianfeng@gszq.com 瑞丰银行发布2024半年报，营业收入22亿元，同比增14.9%，归母利润8亿元，同比增15.4%。6月末不良率0.97%，环比持平，关注率为1.56%，环比提升19bps，逾期率为1.77%，较年初下降7bps。动态来看，上半年不良生成率（考虑核销和收回）为0.49%，较去年提升11bps。 瑞丰银行上半年业绩增速维持同业领先水平，下半年来看，全行息差降幅有望收窄，资产质量预计继续保持稳定，业绩表现有望继续优于同业，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。 ※【计算机】宝信软件（600845.SH）-24H1业绩符合预期，PLC及机器人有望打开新成长空间 对外发布时间: 2024年08月28日 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 陈芷婧 分析师 S0680523080001 chenzhijing3659@gszq.com 事件：8月27日晚，公司发布《2024年半年度报告》，实现营业收入67.43亿元，同比增长18.77%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润13.31亿元，同比增长14.56%（调整后），大致符合市场预期。 24H1业绩稳健提升，软件开发及工程服务仍是主要驱动力。 维持“买入”评级。根据近期公告及关键假设调整盈利预测，综合考虑宏观经济外部条件影响、以及宝武系等钢铁数智化转型的驱动，结合公司在PLC、机器人、工艺模型等高端自动化产品上的持续突破，我们预计公司2024-2026年实现营业收入156.17、189.54、230.42亿元，实现归母净利润30.51、37.44、46.02亿元。维持“买入”评级。 风险提示：钢铁等下游行业信息化需求下滑风险、IDC 需求放缓风险、工业软件国产替代进程不及预期、受宝武集团经营状况影响大。 ※【化工】雅克科技（002409.SZ）-HBM高景气，前驱体龙头业绩再创新高 对外发布时间: 2024年08月28日 杨义韬 分析师 S0680522080002 yangyitao@gszq.com 尹乐川 分析师 S0680523110002 yinlechuan@gszq.com 事件：公司发布2024半年报，营收、归母净利润均创“历史新高”。2024H1：实现营业收入32.57亿元，同比+40.21%；归母净利润5.20亿元，同比+52.19%；扣非净利润5.26亿元，同比+50.67%；Q2单季度：实现营业收入16.38亿元，同比+30.91%，环比+1.25%；归母净利润2.74亿元，同比+62.44%，环比+11.28%。 电子材料、LNG板材加速放量，助推业绩高增。前驱体：H1实现营收9.19亿元，同比+42.64%，营收占比28.21%，毛利率59.09%，同比+16.01%；光刻胶及配套试剂：H1实现营收8.58亿元，同比+53.46%，营收占比26.34%，毛利率19.26%，同比+44.10%；LNG板材：H1实现营收7.17亿元，同比+47.08%，营收占比22.03%，毛利率29.74%。 受益高景气细分赛道，公司是HBM材料稀缺标的。 AI拉动HBM需求高增，SK海力士计划2024年将HBM产能提升1倍以上，三星计划2024年HBM产量达2023年的2.5倍。前驱体伴随制程同步迭代，HBM所需定制化产品单价、用量大幅提升。公司是国内唯一半导体前驱体厂商，在存储领域具备国际顶尖竞争力，绑定HBM总龙头SK海力士充分受益。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。 ※【机械设备】五洲新春（603667.SH）-24H1扣非净利润延续增长，机器人等领域布局不断完善 对外发布时间: 2024年08月28日 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 刘嘉林 分析师 S0680524070005 liujialin@gszq.com 2024H1实现营业收入17.52亿元，同比增长1.01%，实现归母净利润0.75亿元，同比下降9.64%.预计公司2024-2026年营业收入分别为33.79/42.04/48.47亿元，归母净利润分别为1.65/2.05/2.48亿元，当前市值对应PE分别为27.9/22.4/18.5X。长期看公司有望切入机器人成长赛道，同时新能源汽车与风电滚子业务支撑公司长期成长，维持 “买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期风险；风电装机量不及预期风险；机器人产业链国产化水平不及预期风险。 ※【轻工】乖宝宠物（301498.SZ）-产品&渠道结构升级，盈利能力持续提升 对外发布时间: 2024年08月28日 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入24.27亿元（同比+17.5%），归母净利润3.08亿元（同比+49.9%）；单Q2实现营业收入13.29亿元（同比+14.5%），归母净利润1.60亿元（同比+32.6%，剔除汇兑影响+42.0%，剔除激励费用影响后增速更快）。公司Q2利润表现靓丽，自主品牌延续快速放量，主粮驱动成长，直销占比快速提升，品牌高端化升级顺畅。 自主品牌表现亮眼，产品&渠道结构升级。 海外市场补库延续，国内代工订单释放。 品牌高端化升级，产品&渠道结构优化，盈利能力超预期提升。 现金流&营运效率保持稳定。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为5.9亿元/7.5亿元/9.4亿元，对应PE分别为31X/25X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：国内竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利，贸易摩擦等。 ※【通信】亿联网络（300628.SZ）-业绩符合预期，中期分红凸显投资价值 对外发布时间: 2024年08月28日 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com 石瑜捷 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com 事件：公司发布2024年中报，实现营收26.7亿元，同比增长31%，归母净利润13.6亿元，同比增长32%，扣非归母净利润12.5亿元，同比增长39%，营收及利润均达到业绩预告中位数。24Q2单季度来看，公司实现营收15亿元，同比增长30%，归母净利润7.9亿元，同比增长31%，扣非归母净利润7.3亿元，同比增长32%。分产品来看，会议产品增速最高，桌面通信产品盈利能力有所修复，第二第三业务板块下半年新品较多，未来业绩提速空间较大。拟加大现金分红力度积极回报股东，双重激励目标动员高管及合伙人，保障业绩高增速。 盈利预测与估值：公司未来发展空间大，长期竞争力优势显著，经营稳健且第二第三增长曲线打开，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25/29/34亿元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，边缘算力发展不及预期，业务增速不及预期。 ※【计算机】用友网络（600588.SH）-云业务稳健推进，效益化经营初见成效 对外发布时间: 2024年08月28日 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 陈芷婧 分析师 S0680523080001 chenzhijing3659@gszq.com 事件：8月24日，公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入38.05亿元，同比增长12.9%；归属于母公司所有者的净亏损为7.94亿元，同比减亏0.51亿元，同比增长6.06%；扣非后净亏损额为7.94亿元，同比减亏1.46亿元。 24H1收入稳定增长，同期亏损逐步收窄。 维持“买入”评级。2023年公司大型企业市场组织架构调整后，阶段性影响收入及利润转化进度，同时外部环境仍有短期承压；中长期来看，我们看好公司调整完善后带来的积极变化以及数智化转型大趋势。综合考虑，我们下调公司2024年的盈利预测，并上调公司2026年盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入110.02、126.30、146.32亿元；归母净利润0.52、4.30、7.91亿元。维持“买入”评级。 风险提示：云服务推进不及预期、行业竞争加剧、宏观经济风险。 ※【钢铁】宝钢股份（600019.SH）-扣非净利改善，盈利韧性凸显 对外发布时间: 2024年08月28日 笃慧 分析师 S0680523090003 duhui1@gszq.com 高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com 公司2024年二季度实现归母净利26.18亿元，同比下降3.29%，环比增长35.93%，实现扣非归母净利26.59亿元，同比增长28.55%，环比增长68.72%；2024年上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额大幅下滑，中钢协统计数据显示重点企业亏损面接近50%，公司业绩与行业盈利相比韧性显著。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 ※【传媒】泡泡玛特（09992.HK）-2024H1业绩高增，海外业务全面扩张 对外发布时间: 2024年08月28日 顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com 刘书含 分析师 S0680524070007 liushuhan@gszq.com 业绩概览：2024H1公司实现营收45.58亿元，YoY+62.0%。其中自主产品收入43.83亿元（YoY+69.5%），占总收入比重为96.2%（YoY+4.7pct）。2024H1公司综合毛利率提升3.6pct至64.0%，主要由于1）公司加强成本管控，对供应商的议价能力提升；2）港澳台及海外销售占比提升；3）外采商品占比下降。2024H1公司实现调整后净利润10.18亿元（YoY+90.1%），调整后净利率为22.3%（YoY+3.3pct）。2023H1存货占比10.5%（YoY-0.2pct）。 盈利预测：公司出海业务与创新业务有望深化品牌价值，巩固公司潮玩领域龙头地位，助力公司长周期发展。我们预计公司2024-2026年分别实现营收102.50/115.80/129.00亿元，实现调整后净利润19.88/23.06/25.83亿元，对应PE 28/25/22x，维持“买入”评级。 风险提示：零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；行业竞争加剧。 ※【机械】鸣志电器（603728.SH）-24Q2业绩增速回正，新领域业务快速增长 对外发布时间: 2024年08月28日 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 刘嘉林 分析师 S0680524070005 liujialin@gszq.com 公司发布2024年中报，实现营业收入12.65亿元，同比下降3.14%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降24.88%。预计公司2024-2026年实现营业收入26.49/33.04/38.42亿元，实现归母净利润1.32/1.83/2.51亿元，当前市值对应PE为97.1/70.0/51.0X。长期看公司有望充分享受龙头估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：制造业扩产不及预期风险；行业竞争加剧风险；机器人国产化不及预期风险。 ※【房地产】龙湖集团（00960.HK）-1H24开发业务影响业绩同比下滑，保持流动性是第一要务 对外发布时间: 2024年08月28日 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 夏陶 分析师 S0680524070006 xiatao@gszq.com 1H24开发业务影响业绩同比下滑，保持流动性是第一要务 盈利预测与投资评级：考虑到目前行业下行环境，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营收分别为1635.3/1548.4/1477.1亿元；归母净利润分别为109.8/103.5/99.5亿元；对应的EPS为1.6/1.5/1.44元/股；对应PE为4.9/5.2/5.4倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。 ※【纺织服饰】稳健医疗（300888.SZ）-消费业务收入利润表现亮眼，医用业务Q2恢复增长 对外发布时间: 2024年08月28日 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 2024H1：收入同比-5%/归母净利润同比-44%。 2024Q2：收入同比+11%/扣非归母净利润同比-24%，恢复健康增长。 公司医疗与消费板块协同发展，我们调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别8.82/10.12/11.43亿元，对应2024年PE为15.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求波动;国内市场竞争加剧风险;品类及门店扩张风险;海外业务不及预期。 ※【纺织服饰】地素时尚（603587.SH）-Q2核心品牌收入降幅收窄，短期利润仍有压力 对外发布时间: 2024年08月28日 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 2024H1：收入同比-9%/归母净利润同比-27%。 2024Q2：收入同比-7%/归母净利润同比-21%。 公司是中高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们根据近况调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为4.03/4.54/5.03亿元，当前价对应2024年PE为12.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软;拓店不及预期;新品牌培育不及预期。 ※【煤炭】晋控煤业（601001.SH）-业绩同比微增，资产注入值得期待 对外发布时间: 2024年08月28日 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 公司发布2024年半年度业绩公告。公司2024年上半年实现营业收入73.79亿元，同比下降0.99%；归母净利润14.36亿元，同比增长3.67%。24Q2实现归母净利润6.56亿元，同比下降2.75%；营业收入37.21亿元，同比下降0.45%。 投资建议。考虑到2024年煤炭价格下跌的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为30亿元、31亿元、32亿元，对应PE为7.9X、7.6X，7.3X，维持“买入”评级。 风险提示：资产注入不及预期，煤炭价格大幅下跌，煤炭产销量下滑。 ※【化工】新和成（002001.SZ）-维生素涨价核心受益龙头，主业同比增长显著 对外发布时间: 2024年08月28日 杨义韬 分析师 S0680522080002 yangyitao@gszq.com 尹乐川 分析师 S0680523110002 yinlechuan@gszq.com 事件：公司发布2024半年报，营收、利润、利润率同比增长显著。2024H1：实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；归母净利润22.04亿元，同比+48.62%；扣非净利润21.57亿元，同比+56.88%； Q2单季度：实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；归母净利润13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48%； 利润率：Q2单季度毛利率38.85%，同比+5.11pct，环比+3.81pct；净利率25.14%，同比+2.82pct，环比+5.74pct。 VE、VA行业龙头，充分受益景气周期上行。VE是全球16万吨需求的大单品，需求刚性，审批受限，长期寡头格局。受海外供给因素影响，当前行业理论供给仅17万吨，处于严重“紧平衡”。目前VE进入20年以来最优的竞争格局，伴随各方涨价诉求的一致（帝斯曼计划剥离维生素业务，浙江医药管理层换届），我们认为本轮周期可对标2008年安迪苏退出（最高达275元/kg）。公司拥有VE产能6万吨、VA产能0.8万吨，既是国内VE、VA细分赛道龙头，又是维生素平台型龙头，充分受益于本轮景气周期上行。 多项目稳步推进，打开远期成长空间。蛋氨酸：二期投产后目前拥有固体蛋氨酸产能30万吨，与中石化合资合作的18万吨液蛋项目预计今年年底建成；尼龙项目：2024年7月公告拟投资100亿元建设尼龙新材料项目，其中一期投资30亿元，包括10万吨己二腈-己二胺，二期70亿元包括40万吨己二腈-己二胺以及下游40万吨尼龙66。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，测算存在误差。 ※【汽车】沪光股份（605333.SH）-业绩符合预期，绑定优质客户带动业绩高增 对外发布时间: 2024年08月28日 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 江莹 分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com 业绩处于预告区间偏上，受益于下游客户放量。2024H1，新能源汽车产销分别完成493万辆和494万辆，同比+30%/+32%，市占率达35%，其中问界销量达18.2万辆，理想销量19.2万辆，同比+38%，特斯拉全球交付83万辆，同比-6%。公司前五大客户收入占比达84%，因此下游主要客户的快速放量带动收入实现高增。同时，公司积极拓展新客户，引入赛力斯、吉利极氪/极越、戴姆勒奔驰、蔚来乐道等汽车厂商，提升客户覆盖率，保障公司未来发展。 规模效应释放，盈利能力大幅提升。2024H1，公司销售毛利率15.4%，同比+4pct，销售净利率7.5%，同比+10pct；2024Q2，公司销售毛利率16.5%，同比+5pct，环比+3pct，销售净利率8.2%，同比+10pct，环比+2pct，主要系公司持续推进自动化生产+新能源客户项目持续放量，规模效应摊薄折旧、销售、管理等费用，盈利能力大幅提升。费用端，2024H1，公司销售期间费用率7.7%，同比-7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.5%/2.4%/0.9%/3.8%，同比分别持平/-2/-1/-3pct。 电动化+智能化扩容市场，线束龙头发展潜力大。新能源车需要高压线束，自动驾驶强化高速线束需求，整车线束用量及价值提升明显。公司全面布局高、低压线束产品，产能储备充足，有望充分受益行业扩容及国产替代趋势。同时公司聚焦核心技术能力，实现高压连接器等产品研发，并已具备批量生产交付能力。目前高压连接器产品已在L汽车、赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载。公司轻量化产品已量产，高频通讯、高压插件一体化产品进入测试阶段，助力公司不断拓展新品类，获取新订单。 盈利预测与估值：考虑到下游客户订单放量+公司开拓高压连接器产品，形成新的业绩增长点，我们将公司2024-2026年归母净利润上调为5.1/7.2/8.4亿元，对应PE分别为20/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致行业需求不振，原材料价格波动，重庆工厂上量不及预期，市场开拓不及预期。 ※【纺织服饰】安踏体育（02020.HK）-2024H1业绩超预期，100亿港元回购计划或提振信心 对外发布时间: 2024年08月28日 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 2024H1公司营收增长14%，业绩增长63%，表现超预期。公司披露2024H1半年报，实现营收337亿元，同比增长13.8%，毛利率同比提升0.8pcts至64.1%，销售费用率同比提升1pcts至35%，管理费用率同比基本持平为5.8%，上半年公司净融资收入为7.1亿元，占收入比重同比提升0.9pcts至2.1%。上半年公司不含分占Amer Sports损益以及一次性利得的净利润为61.61亿元，同比增长17%，考虑Amer Sports损益以及一次性利得后，公司归母净利润为77.21亿元，同比增长62.6%，整体表现超预期。 盈利预测和投资建议: 公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为138.36/140.93/159.98亿元，对应2024年PE为13倍，剔除16亿元非现金利得后，对应2024年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均节选自国盛证券研究所已公开发布的研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整报告。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息不发生任何变更，相关资料和观点仅供参考。本订阅号推送内容仅反映国盛证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 4、国盛证券有限责任公司已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 5、本订阅号版权归国盛证券所有，国盛证券对订阅号及其推送的内容保留一切法律权利。未经国盛证券书面授权，任何个人或机构不得以任何方式修改、翻版、仿制、复制、转载或者引用本订阅号推送信息。 评级说明

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