天风·固收 | 城投付息压力几何?

（以下内容从天风证券《天风·固收 | 城投付息压力几何?》研报附件原文摘录）
　　2024年债券付息规模可能会有一定程度下降。我们保守估计城投平台贷款利率下行幅度可能在30bp左右，对应的测算方法1/2下的2024年有息债务付息规模分别为2.44万亿和2.97万亿。对比土地出让收入的下行，城投付息仍有较大压力。 各地政府化债动作下，2023年全国各省市政府付息压力有多大？2024年预计如何？ 测算方法1： ①全国城投平台有息债务规模合计59.66万亿，同比增长8.43%，付息规模合计2.57万亿元。 ②综合考虑专项债和城投平台有息债务，部分省份存在明显的付息缺口。截至2023年末，云南、黑龙江、甘肃、天津、广西、新疆、西藏、青海等省份国有土地出让收入口径下的利率保障倍数跌破1，完全依靠土地收入来覆盖利息难度较大。 ③部分地市土地出让收入对专项债和城投债务利息的保障倍数小于1。如广西桂林、新疆克拉玛依、黑龙江牡丹江市等。 测算方法2： ①全国城投平台付息规模为2.91万亿。 ②土地出让收入口径下，天津、云南、黑龙江、甘肃、新疆、广西等省份的土地收入对专项债和城投平台有息债务利息保障倍数低于1，河南和青海分别为1.08和1.10，整体压力也较大。 ③与方法1结果类似，部分地市利息保障倍数低于1。 2024年城投付息压力有多少？ 2024年债券付息规模可能会有一定程度下降。我们测算2024年债券付息合计6,328.39亿元，较2023年下降607.26亿元，下降幅度为8.76%。从绝对值上看，似乎下行幅度有限，原因在于2024年1-8月（截至8月23日）城投债发行规模2023年末余额仅26.04%，且新发行债券久期持续拉长。 我们保守估计城投平台贷款利率下行幅度可能在30bp左右，对应的测算方法1/2下的2024年有息债务付息规模分别为2.44万亿和2.97万亿。对比土地出让收入的下行，城投付息仍有较大压力。 风险提示： 数据统计或有遗漏；政策超预期；信用风险事件超预期。 点击以下小程序链接 阅读报告原文

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