贝泰妮:Q2营收双位数增长,子品牌加速成长【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《》研报附件原文摘录）
　　贝泰妮(300957.SZ) 事件概述： 公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收28.05亿元，同比+18.45%；归母净利润4.84亿元，同比+7.50%；扣非后归母净利为4.20亿元，同比+12.29%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元，比去年同期-50.45%，主要系去年公司收到的各类政府补助和奖励和专项应付款增加较多所致。单季度看，2024年Q2公司实现营收17.08亿元，同比+13.56%；实现归母净利润3.07亿元，同比+5.14%。 分析判断: ? 收入端：多渠道均衡发展，薇诺娜宝贝增长亮眼 公司多品牌协同，线上线下多元增长。2024 年 1 月，“薇诺娜（Winona）”品牌与云南甲马联合推出了“美愿成真”新年礼盒。通过与知名旅游博主房琪的合作，品牌深入云南非物质文化遗产地，与甲马艺术家共同制作并发布了非遗文化短片「许个愿吧~云南有甲马！」，弘扬中华传统文化并增强品牌与消费者之间的情感联结；三八国际妇女节期间，“薇诺娜（Winona）”品牌发布了以“厂花—新时代中国女工”为主题的宣传片，展现了生产线上女性工作者的独特力量和科研实力，传递了品牌对女性价值和社会贡献的尊重与赞扬。 分渠道来看，公司线上渠道实现销售额18.52亿元，同比+16.83%，占主营业务收入比例为67.24%。其中自营模式实现销售额14.09亿元，同比+14.45%，占主营业务收入比例为50.49%。公司线下渠道实现销售额7.28亿元，同比20.99%%，占主营业务收入比例为26.06%。OMO渠道销售2.12亿元，同比+23.64%，占主营业务收入比例为7.59%。其中自营实现销售额1.62亿元，同比+15.57%，占主营业务收入比例为58.08% 。 分具体产品看，自有品牌护肤品实现营收22.73亿元，同比+10.88%，占主营业务收入比例为81.42%。自有品牌医疗器械实现营收2.62亿元，同比-5.76%，占主营业务收入比例为9.37%。自有彩妆实现营收2.57亿元，占主营业务收入比例为9.21%。分品牌看，公司薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦等品牌分别同比增长5.69%/39.68%/64.98%达23.89/1.01/0.27亿元。 ? 利润端：盈利能力短期承压，费用控制初显成效 盈利能力方面，公司2024年H1毛利率同比下滑了2.79pct至72.59%，净利率同比下滑1.65pct至16.97%。单季度看，2024年Q2公司毛利率同比下滑了2.04pct至72.92%，环比则上升了0.83pct。净利率同比下滑1.23ct至17.75%，环比则提升了2.03pct。分产品看，公司护肤品的毛利率为72.71%，同比下滑2.02个pct；医疗器械的毛利率为81.20%，同比下滑0.99个pct。 费用方面，2024年H1公司费用率为55.67%，同比下降1.23pct。其中销售费用率为45.54%，同比减少0.80pct。管理费用率6.25%，同比-0.18pct。财务费用率为-0.19%，同比上升了0.28pct，主要系报告期内公司利息费用较上年同期增加较多所致。而研发费用率同比减少0.52pct至4.08%。 投资建议： 公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。我们维持公司盈利预测,预计公司 24-26年的营收为66.78/78.31/89.81亿元，EPS为2.44/3.14/3.71元，对应2024年8月28日41.58元/股收盘价，PE 分别为17/13/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 新品推出效果不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧 团队成员： 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 吴菲菲：轻工团队成员。2024年1月加入华西证券，哈工大硕士，东北大学学士。曾就职于开源证券，所在团队2023年新财富入围。 罗天啸：轻工团队成员。2023年7月加入华西证券，纽约大学经济学硕士，中央财经大学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】贝泰妮（300957.SZ）2024中报点评：Q2营收双位数增长，子品牌加速成长》 报告发布日期：2024年8月28日 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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