当下河南城投债如何配置?——区域化债投资分析报告之七

（以下内容从申万宏源《当下河南城投债如何配置?——区域化债投资分析报告之七》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 张晋源 摘要 化债一揽子措施落地以来，地方政府短期偿债压力缓释，尾部区域融资平台债务风险化解工作卓有成效。河南区域城投债券规模位居全国靠前位置，本文从经济、财政、河南城投债市场近期边际变化等方面整体分析河南城投债市场现状，以期探讨当前河南城投债市场的收益挖掘机会。 河南经济财政面观：河南省经济规模整体位居前列，人均收入处中下游水平。2023年河南省GDP规模为59132.39亿元，位居全国各省市第六名，同比增速为4.10%，低于全国平均值，人均GDP为6.01万元，处全国中下游水平。2023年河南省一般公共预算收入及政府性基金收入合计实现收入6444.21亿元，同比下滑0.36%，位于全国第10位，受政府性基金收入拖累影响，河南省综合财力较去年同期小幅下滑，由于刚性支出较大，河南省财政自给率偏低，2023年仅为40.82%，财政平衡依赖中央转移支付，税收占比63.28%，位列全国第25名，河南缺乏高附加值为主导的税源行业，过于依赖非税收入。省内经济呈“一主两副一圈”格局，郑州都市圈以郑州为中心带动周边多点发展，洛阳、南阳分属省内副中心，2023年三地市GDP分别为13618亿元，5482亿元和4572亿元；河南各地市财政实力分化明显，郑州作为省会城市，区位优势显著，产业聚集效应明显，2023年综合财力达1553.71亿元，综合财力断档领先；洛阳优势产业集聚优势明显，风口产业营收快速增加，且人口持续净流入对土地出让收入有一定支撑，2023年综合财力达600.40亿元，稳居河南省第二位；南阳系河南省人口第二大市，产业基础相对薄弱，2023年综合财力达448.60亿元，位居省内第三位；其余地市综合财力普遍较低，土地出让收入承压背景下，多数地市综合财力同比下滑，其中郑州、平顶山、商丘、鹤壁、开封2023年政府性基金收入同比下滑20%以上，豫西及郑州城市圈财政自给能力整体较强，豫东豫南财政自平衡能力较弱，产业基础薄弱地市税收占比较低。 河南债务面观：2023年末，河南省广义债务规模31706.93亿元，位列全国第9名，同比增加9.07%，其中政府债务余额17892.80亿元，同比增加18.26%，城投有息债务13814.13亿元，同比小幅压降0.90%，化债背景下城投平台融资监管趋严，债务增速近年来首次转负；截至2023年末，河南省广义债务债务率491.74%，位列全国第16名，处于全国中游水平，具体到地级市来看，河南省绝大部分债务集聚在郑州，洛阳次之，整体分布与GDP匹配。郑州市2023年末广义债务规模7372.93亿元，广义债务率474.54%，广义债务率处于适中水平，商丘、开封、濮阳、许昌、周口城投带息债务规模偏高，加之土地出让收入持续下滑拖累地方综合财力，整体广义债务率偏高，超过500%。 化债以来河南城投债市场有何边际变化？（1）融资分析：发债全面收紧，发行久期拉长，各区域融资成本下行明显：2024年1-7月，河南发行城投债规模为1231.78亿元，同期到期规模为1247.83亿元，融资净流出16.05亿元。1-7月河南城投债加权发行票面利率仅为3.05%，其中7月发行利率仅为2.63%，较年初下行90BP。1-7月河南新发城投债加权久期为3.79年，同期到期债券久期仅为2.52年，各平台在基准利率下行背景下久期拉长特征明显；分行政级别来看，地市及地市开发区城投融资净流入，区县平台及省级平台融资整体净流出。（2）交易分析：1Y以内短久期债券成交占比较低，省内交易主要集中于郑州及省级平台，部分区域交易偏离度较高。根据平台交易数据，近三月河南公募城投债成交金额主要集中于1-3Y及3Y以上中长短债券，短久期债券成交占比较低；其中河南省内成交主要集中于郑州市及省级平台，两者占比达67.71%,其余地市城投债流动性相对较低，开封、鹤壁、新乡等部分债务压力较大区域成交偏离度较高，平均成交价高出相应中债估价收益率10BP以上，或反映机构下沉时相对谨慎态度。（3）利差分析：短久期利差整体已压缩至低位，拉久期主要集中在3Y内城投债，3Y以上城投债尚有压缩空间。 河南城投债收益率分布现状：分期限来看，主体评级AA+及以上主体短端（1Y内）收益率估值均降至2.30%以内，仅洛阳、平顶山弱资质平台短端尚有一定压降空间；机构持续拉久期背景下，1-3Y期存量城投债收益率同样已降至低位，仅信阳、洛阳、平顶山、周口四个区域弱资质平台加权收益率尚在2.5%以上，其中平顶山1-3Y期存量债券加权收益在3.07%；3-5Y期债券收益压降幅度相对偏小，其中省级平台河南航空港投资集团有限公司及多个地市的主要发债平台存量城投债加权收益率均在2.50%以上；当前河南城投债市场5Y以上存量城投债规模较少，主要集中在开封区县平台，开封区县平台偿债压力较大、资产变现能力较弱，且融资结构中非标占比较高，财政基本面持续承压背景下，可关注后续贷款置换及特殊再融资债落地情况，谨慎下沉。 河南城投债当下如何配置？短久期可适度加大下沉力度，3-5Y期存量城投债尚有一定压缩空间，基准利率宽区间震荡背景下，过度下沉长久期城投债有一定风险。对于弱资质平台，可对化债支持力度较大地区进行短久期适当下沉，洛阳市2023年获得特殊再融资债额度分配较大倾斜，且成立债务平滑基金给予区域内平台流动性支持，可适度拉长至1-3Y期债券进行配置；平顶山土地出让收入下滑较大，可针对1Y内短久期适度下沉；3-5Y期存量城投债尚有一定压缩空间，可关注省级平台及开封、濮阳、济源、洛阳、商丘、周口、许昌等区域主平台存量债券，适度拉长久期来增厚收益；河南长久期城投债供给较少，且除省级平台外整体流动性偏弱，基准利率宽区间震荡背景下，过度下沉风险较大，可针对洛阳市AAA级主平台及省级平台存量债券适度配置。 风险提示：统计数据可能存在误差；宽信用条件下，城投债供给可能进一步收缩；宏观环境及政策环境可能存在变动；信用债市场发生超预期违约事件；信用利差上行风险。 正文 化债一揽子措施落地以来，地方政府短期偿债压力缓释，尾部区域融资平台债务风险化解工作卓有成效。2024年以来，发债监管趋严背景下，城投债供给持续收缩，各区域城投债利差呈单边下行趋势，投资级及投机级城投债利差均有不同程度收缩，贵州、云南、天津等化债重点区域弱资质城投收益率下滑至历史低点。 河南区域城投债券规模位居全国靠前位置，本文从经济、财政、河南城投债市场近期边际变化等方面整体分析河南城投债市场现状，以期探讨当前河南城投债市场的收益挖掘机会。 1. 河南省经济财政面观：经济财政规模靠前，土地出让收入持续下滑，财政质量相对一般 河南省位于中国中部，是全国重要的农业、矿产、人口大省，是重要的综合交通枢纽中心。省会郑州是中原城市群的中心，正逐渐发展成为河南经济增长的强劲引擎。截至2023年末，河南省下辖17个地级市和1个省直辖县级市，常住人口9815万人，常住人口城镇化率为58.08%。 根据河南省区域协调发展定位和布局，河南省以郑州都市圈为重心，其中郑州为中心，洛阳为副中心。《郑州都市圈国土空间规划（2022-2035年）》中提出，新的郑州都市圈空间格局为：“一主一副、三轴四极”。其中，一主指郑（港）汴许主引擎，一副指洛济深度融合区，三轴指高质量发展轴线，四极指新兴增长极。自此，郑州都市圈正式从“1+4”过渡至“1+8”，把郑州、开封、许昌、新乡、焦作、洛阳、济源、平顶山、漯河作为河南省的核心发展区域。 为推动中心城市和城镇协同区建设，分别形成了四个示范区。根据《河南省新型城镇化规划（2021—2035年）》，推进洛阳与济源、三门峡联动发展，打造豫西转型创新发展示范区；发挥南阳副中心城市带动作用，联动信阳、驻马店建设豫南高效生态经济示范区；支持商丘、周口联动推进东向开放协作，建设豫东承接产业转移示范区；密切安阳、濮阳、鹤壁之间功能和产业联系，打造豫北跨区域协同发展示范区。 河南省经济规模整体位居前列，经济结构以第三产业为主，人均收入处中下游水平。河南省经济总量居全国前列，2023年河南省GDP规模为59132.39亿元，位居全国各省市第六名；其中，第一产业增加值5360.15亿元，增长1.8%；第二产业增加值22175.27亿元，增长4.7%；第三产业增加值31596.98亿元，增长4.0%。三次产业结构为9.1:37.5:53.4，GDP同比增速为4.10%，低于全国平均值，人均GDP为6.01万元，处全国中下游水平。 河南财政实力处全国中上游水平，受政府性基金收入拖累影响，河南省综合财力较去年同期小幅下滑，财政维持紧平衡状态，对非税收依赖度较高。2023年河南省一般公共预算收入及政府性基金收入合计实现收入6444.21亿元，同比下滑0.36%，位于全国第10位，其中一般公共预算收入为4512.05亿元，同比增长6.2%。政府性基金收入1932.16亿元，同比下滑12.87%。近年河南省一般公共预算收入持续稳定增长，但在房地产市场恢复不及预期、土地出让市场趋冷背景下，河南省政府性基金收入持续下滑，2023年收入规模仅为2019年峰值（4,080.25亿元）的47.35%，政府财政保障能力有所下滑。由于教育、医疗、社会保障等刚性支出较大，河南省财政自给率偏低，2023年河南财政自给率仅为40.82%，位列全国第17名，财政平衡依赖中央转移支付；2023年河南省税收占比63.28%，位列全国第25名，河南缺乏高附加值为主导的税源行业，过于依赖非税收入，整体财政收入质量有待提高。 分地市来看，河南省经济呈“一主两副一圈”格局，郑州都市圈以郑州为中心带动周边多点发展。省会郑州是河南省GDP最高的城市，2023年GDP达13618亿元，GDP同比增速达到7.4%，远高于河南省平均增速4.1%，显示出强劲的经济增长势头和发展潜力。郑州作为河南省的政治、经济、文化和交通中心，对周边地区具有强大的辐射和带动作用。洛阳市和南阳市作为河南省的副中心，2023年GDP为5482亿元和4572亿元，有力推动区域内经济平衡发展。洛阳作为工业城市的代表，先进制造业、石油化工业等支柱产业优势明显，人均GDP省内靠前，南阳作为农业大市，产业基础薄弱，人均产值较低。整体来看，郑州都市圈2023年人均GDP位于全省前列，随着郑州都市圈从“1+4”扩容至“1+8”，集聚效应将进一步加强。 郑州综合财力断档领先，洛阳南阳分列二三位，其余地市综合财力相对较低。河南各地市财政实力分化明显，郑州作为省会城市，区位优势显著，产业聚集效应明显，2023年综合财力达1553.71亿元，同比虽小幅下滑5.94%，但仍显著领先其余地市；洛阳优势产业集聚优势明显，光电器件、新型显示、人工智能、航空航天等风口产业营收快速增加，且人口持续净流入对土地出让收入有一定支撑，2023年综合财力达600.40亿元，稳居河南省第二位；南阳系河南省人口第二大市，且面积位居省内第一，但产业基础相对薄弱，2023年综合财力达448.60亿元，位居省内第三位；河南其余地市综合财力普遍较低，除驻马店、新乡、周口、安阳外，各区域2023年综合财力均在300亿元以下，其中济源市2023年综合财力不足100亿元。 土地出让收入承压背景下，多数地市综合财力同比下滑，豫西及郑州城市圈财政自给能力整体较强，豫东豫南财政自平衡能力相对较弱，产业基础薄弱地市税收占比较低。2023年河南各地市政府性基金收入延续下降势头，除周口、洛阳、漯河外其余各地市同比均有不同程度下滑，其中郑州、平顶山、商丘、鹤壁、开封2023年政府性基金收入同比下滑20%以上；受土地出让收入分项拖累，河南多数地市综合财力同比有所下滑，其中商丘、焦作、鹤壁、开封四地综合财力同比下滑10%以上，由于非税收入同比大幅收缩，开封、焦作两地一般公共预算收入下滑幅度较大，同比分别下滑22.50%、15.36%；以税收占比衡量各地市财政质量，2023年河南省各地市税收收入占比位于59%-79%之间，河南省内仅商丘税收占比不足60%。财政自给能力方面，豫西示范区及郑州城市圈各地市产业基础相对完善，财政自给能力较强，2023年郑州、济源财政自给率均超过70%。洛阳、许昌财政自给率超过60%；豫东及豫南以农业为主，工业基础薄弱叠加人口众多，刚性支出较大，财政自平衡能力较差，2023年财政自给率多位于50%以下，其中周口、濮阳财政自给率不足30%，收支依赖转移支付平衡。 河南省展业银行贷款投放及城投授信额度相对集中，当地城农商行支持相对有限。河南省当地融资支持主要由国有行和股份行开展，截至2024年8月，国有行及股份行贷款余额为56527.60亿元，占比约88%，城农商行贷款总额为7232.16亿元。从城投授信分布来看，截至2024年8月，国有行及股份行和城农商行分别为当地城投提供授信额度1193.12亿元及356.09亿元，本地城农商行提供授信占比不足1/4。综合来看，河南本地金融资源对区域金融活动及城投授信支持相对有限，当地政府协调资金的腾挪空间不足。河南省本地城农商行数量较少，信贷投放主要集中于中原银行和郑州银行，截至2023年末分别分别为3756.59亿元、2816.93亿元，相应合计城投授信不足400亿元，对当地平台支持有限。 2. 河南省债务面观：整体债务规模可控，省内债务集中在郑州、洛阳，到期债务期限相对集中 河南省广义债务规模处全国中上游水平，广义债务率适中，债务压力总体可控。截至2023年末，河南省广义债务规模31706.93亿元，位列全国第9名，同比增加9.07%，其中政府债务余额17892.80亿元，同比增加18.26%，城投有息债务13814.13亿元，同比小幅压降0.90%，化债背景下城投平台融资监管趋严，债务增速近年来首次转负；截至2023年末，河南省广义债务债务率491.74%，位列全国第16名，处于全国中游水平，较2022年上升50pct，主因为土地出让收入下滑致使综合财力规模降低，加之“开前门背景下”地方政府债务增速较高，存量债务主要以地方政府表内债务为主，整体债务压力处于可控范围。 河南省广义债务增速较高，近年有所放缓，省内债务高度集中于省会郑州，部分地市广义债务率偏高。2019-2023年，河南省广义债务规模由15734.16亿元增长至31706.93亿元，广义债务增速较快，显著高于全国广义债务增速，主要为地方政府债务累积较快。具体到地级市来看，河南省绝大部分债务集聚在郑州，洛阳次之，整体分布与GDP匹配。郑州市2023年末广义债务规模7372.93亿元，广义债务率474.54%，广义债务率处于适中水平，商丘、开封、濮阳、许昌、周口城投带息债务规模偏高，加之土地出让收入持续下滑拖累地方综合财力，整体广义债务率偏高，超过500%。 河南省地方政府债偿债压力合理分散，2025年之前到期城投债集中偿债压力较大，融资趋严背景下部分地市面临短期偿债压力。河南省2024-2029年到期债务分别为1193.57亿元、3690.52亿元、2727.53亿元、2288.52亿元、2560.14亿元，地方政府债到期时间分布合理分散，城投到期债务分布相对集中在2024年至2025年，面临一定的集中偿债压力。2025年之前到期城投债券规模为3020.69亿元，占存量城投债券的50%以上。具体到地级市来看，2025年之前到期城投债主要分布在郑州、洛阳、商丘、周口四市，其中漯河、信阳、南阳、驻马店四个区域2025年之前到期占比超过70%，融资环境趋严，弱资质城投发债困难背景下，上述区域存在一定短期偿债压力。 3. 化债以来河南城投债市场有何边际变化？ 3.1 融资分析：发债全面收紧，发行久期拉长，各区域融资成本下行明显 2024年至今发行规模下行，净融资持续流出，发行久期整体拉长，不同行政级别平台融资净流入。2024年1-7月，河南发行城投债规模为1231.78亿元，同期到期规模为1247.83亿元，融资净流出16.05亿元，发行规模同比下滑339.89亿元，净融资下滑735.37亿元。受债市市场基准利率持续下行、化债工作持续推进、城投债券供需错配等因素影响，发行票面利率呈单边下行趋势，1-7月河南城投债加权发行票面利率仅为3.05%，其中7月发行利率仅为2.63%，较年初下行90BP。1-7月河南新发城投债加权久期为3.79年，同期到期债券久期仅为2.52年，考虑到同期城投债募集资金用途基本为借新还旧，各平台在基准利率下行背景下久期拉长特征明显；分行政级别来看，地市及地市开发区城投融资净流入，区县平台及省级平台融资整体净流出。 2024年1-7月多数地市融资呈净流出态势，发行票面利率同比大幅下行。分区域来看，2024年1-7月河南10个地市净融资为负，仅洛阳、商丘、济源、濮阳、平顶山、新乡融资呈流入趋势（三门峡目前城投债余额已清零），其中郑州、周口、驻马店流出规模均在20亿元以上。从发行票面来看，在基准利率持续下行、城投债信用利差持续收窄背景下，各地市城投债融资成本同比均大幅缩减，1-7月全省城投债发行融资成本为3.05%，较去年同期下行180BP，其中漯河、济源、安阳三个区域融资成本下行幅度达300BP以上，同期仅濮阳融资成本尚在3.5%以上。 3.2 交易分析：交易集中于郑州及省级平台，弱区域交易偏离度较高 近三月（2024年6月15日至2024年8月14日）河南公募城投债成交规模1359.01亿元，位居全国第12名，其中高估值成交笔数为402笔，位居全国第7名。从平台交易数据来看，河南公募城投债成交价较当日中债估价收益率平均偏离3.75BP，处于适中位置。 1Y以内短久期债券成交占比较低，省内交易主要集中于郑州及省级平台，部分区域交易偏离度较高。具体来看，根据平台交易数据，近三月河南公募城投债成交金额主要集中于1-3Y及3Y以上中长短债券，短久期债券成交占比较低，仅许昌、平顶山、漯河、周口、商丘、南阳的债券交易集中于1Y以内；其中河南省内成交主要集中于郑州市及省级平台，两者占比达67.71%,其余地市城投债流动性相对较低，成交金额均不足100亿元；开封、鹤壁、新乡等部分债务压力较大区域成交偏离度较高，平均成交价高出相应中债估价收益率10BP以上，或反映机构下沉时相对谨慎态度。 3.3 利差分析：短久期利差整体已压缩至低位，拉久期主要集中在3Y内城投债，3Y以上城投债尚有压缩空间 化债以来河南城投债利差持续呈单边下行趋势，中低等级城投债利差已压缩至低位。2023年上半年，土地出让收入持续下滑，地方财政维持紧平衡趋势，弱资质城投风险边际暴露，加之“永煤债”违约事件延续影响，河南省弱资质区域城投平台整体风险溢价偏高，2023年8月15日，河南中债隐含评级AA（2）、AA-级城投债利差分别为228.05BP、338.6BP；2023年7月政治局会议提出“一揽子化债措施”以来，特殊再融资债、银行贷款置换等措施持续落地，尾部城投平台风险短期内得到有效缓释，截至目前，河南中债隐含评级AA（2）、AA-级城投债利差已降至53.85BP、71.96BP，预计化债措施持续落地背景下，城投债利差将维持低位窄幅震荡趋势。 分区域来看，河南各地市平台自年初以来均有不同程度下行。截至目前，区域内存量城投债利差在60BP以上的区域仅有鹤壁、开封、安阳、濮阳、南阳、漯河六个地市，其中鹤壁、开封、安阳、许昌四个区域的城投债整体利差较年初下行100BP以上；短久期利差整体已压缩至低位，1Y以内信用利差在70BP以上城投债供给主要集中于开封、洛阳、焦作、平顶山等区域区县级平台，仅鹤壁市级平台存量城投债当前信用利差在70BP以上；由于短久期下沉能够博取的超额收益已相对有限，机构拉久期行为集中在3Y以内，剩余期限在3Y城投债利差挖掘空间相对较少；剩余期限在3-5Y存量城投债尚存一定利差压缩空间，开封、漯河、商丘市级平台存量城投债均在70BP以上。 4. 河南城投债当下如何配置？ 截至2024年8月16日，河南各区域城投债估值均已降至2.5%以下，高估值资产供给持续收缩。分期限来看，主体评级AA+及以上主体短端（1Y内）收益率估值均降至2.30%以内，仅洛阳、平顶山弱资质平台短端尚有一定压降空间；机构持续拉久期背景下，1-3Y期存量城投债收益率同样已降至低位，仅信阳、洛阳、平顶山、周口四个区域弱资质平台加权收益率尚在2.5%以上，其中平顶山1-3Y期存量债券加权收益在3.07%；3-5Y期债券收益压降幅度相对偏小，其中省级平台河南航空港投资集团有限公司及多个地市的主要发债平台存量城投债加权收益率均在2.50%以上；当前河南城投债市场5Y以上存量城投债规模较少，主要集中在开封区县平台，开封区县平台偿债压力较大、资产变现能力较弱，且融资结构中非标占比较高，财政基本面持续承压背景下，可关注后续贷款置换及特殊再融资债落地情况，谨慎下沉。 短久期可适度加大下沉力度，3-5Y期存量城投债尚有一定压缩空间，基准利率宽区间震荡背景下，过度下沉长久期城投债风险较大。对于弱资质平台，可对化债支持力度较大地区进行短久期适当下沉，洛阳市2023年获得特殊再融资债额度分配较大倾斜，且成立债务平滑基金给予区域内平台流动性支持，可适度拉长至1-3Y期债券进行配置。平顶山土地出让收入下滑较大，可针对1Y内短久期适度下沉。3-5Y期存量城投债尚有一定压缩空间，可关注省级平台及开封、濮阳、济源、洛阳、商丘、周口、许昌等区域主平台存量债券，适度拉长久期来增厚收益。河南长久期城投债供给较少，且除省级平台外整体流动性偏弱，基准利率宽区间震荡背景下，过度下沉有一定风险，可针对洛阳市AAA级主平台及省级平台存量债券适度配置。 5. 风险提示 统计数据可能存在误差；宽信用条件下，城投债供给可能进一步收缩；宏观环境及政策环境可能存在变动；信用债市场发生超预期违约事件；信用利差上行风险。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】长期利率中枢下行，海外类固收投资机构如何应对（保险篇）——海外资管系列报告之一 【专题】全面盘点科创债与科创票据2024年新发主体——中国特色债券市场报告系列之九 【专题】23年ABS复盘：供给收缩，关注需求端增量——ABS 2023年回顾及2024年展望 【专题】初识国债期货——债券衍生品系列报告之一 【专题】城投篇：境内外利差走势分化，城投美元债配置价值凸显——中资离岸债专题系列报告之二 【专题】产业债供给篇：致广大而尽精微——产业债研究框架系列报告之一 【专题】入门篇：中资美元债发展历程与23年复盘——中资离岸债专题系列报告之一 #点评 超长期特别国债或常态化发行，30Y国债是否还能“遥遥领先”？银行间债券通过柜台对居民放开，会影响什么？ PSL：宽信用与宽货币孰占上风？——23年12月央行新增3500亿元PSL点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 化债持续进行中——信用与产品月报（202407） 6月债市：会降息吗？——国内债市观察月报（202406） 两会+跨季，3月债市还能上涨吗？———国内债市观察月报（202403） 美国银行流动性是否再度面临风险？——海外债市与流动性每月聚焦（202402） 大涨过后，2月债市还有多少空间？——国内债市观察月报（202402） #周报 3%以上城投债还有哪些？——信用与产品周报（20240825） 未披露“一案两书“新增专项债发行节奏不断加快，对化债重点区域有所倾斜——信用与产品周报（20240818） 公募重仓信用债行为分析：拉久期适度，产业债规模占比回升——信用与产品周报（20240810） 多重利好因素推动下，熊猫债备受海外机构青睐——信用与产品周报（20240727） 产业债违约事件边际有所增加，信用下沉性价比不足——信用与产品周报（20240720） 6月城投新增两例非标首次违约主体——信用与产品周报（20240714） 收藏

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）