安联程彧:寻找低估价值,追求红利和成长的平衡

（以下内容从东方证券《安联程彧:寻找低估价值,追求红利和成长的平衡》研报附件原文摘录）
　　在全球一体化的大潮中，中国资本市场正以其开放的姿态迎接全球投资者。外资公募基金纷纷将目光投向中国市场，它们的到来不仅为国内投资生态注入了新鲜血液，也为我们带来了前所未有的机遇与挑战。 在这样的背景下，安联基金的加入尤为引人注目。2023年8月，安联基金获得中国证监会的核准设立，2024年4月再获经营证券期货业务许可证，正式成为中国第九家外资独资公募基金公司。这也标志着安联基金在中国市场的新征程。 安联基金 安联基金，由安联投资全资控股，注册资本3亿元人民币，是一家专注于中国市场的外商独资公募基金管理公司。作为行业领先的主动型投资管理公司，安联投资已在中国深耕超30年，并在2006年率先获得全国社保基金境外管理资格。 安联基金的投研团队集结了本土资管领域的资深专家，他们凭借深厚的市场洞察力和丰富的实战经验，为客户提供精准投资策略。秉承安联投资的卓越传统，安联基金融合了先进的数据分析、市场投资和风险管理技术，致力于在国内市场提供一流的资产管理服务。 基金经理 程彧：上海复旦大学国际经济专业学士学位，加拿大英属哥伦比亚大学国际工商管理硕士，特许金融分析师（CFA）。2023年3月加入安联投资，现任安联基金研究部总经理。程彧先生历任毕马威华振华振会计师事务所助理审计经理，摩根士丹利房地产基金投资经理，汇丰晋信基金管理有限公司海外投资部总监以及基金经理等。他在资产管理行业拥有超过15年的经验。 其代表产品为：汇丰晋信沪港深，任职时间为2016年11月10日至2023年2月25日，任期回报为37.10%。 图1 投资经理指数表现对比沪深300 表1 基金经理过往产品任职期业绩表现 数据来源：wind，数据截至到2023/2/25 （基金经理过往产品不代表其未来表现，此处不构成具体投资建议或宣传推介，市场有风险，请投资者谨慎投资。） 系统化的投资方法论 程彧，作为安联基金的投资专家，倡导一种系统化的投资哲学，这种方法论融合了全球视野与本土智慧，旨在实现权益投资的最优化。他采用自下而上的选股策略，深入分析个股的基本面，同时结合自上而下的宏观分析，进行大类资产配置，确保投资组合在行业逻辑和风险管理上达到最佳平衡。 在安联基金，程彧与团队致力于将投资流程科学化、规范化，以构建一个透明、可预测且可持续的投资体系。他的投资策略以增强型GARP（Growth at a Reasonable Price）为核心，既追求成长性，又注重价值投资，力求在成长与红利之间找到最佳平衡点。 在高股息资产的配置上，程彧专注于那些估值合理、股息率高的行业，尤其是那些在市场低迷时期被低估的红利股。他相信，这些资产将从企业盈利增长和公司治理的改善中受益，特别是那些现金流强劲且持续改善的公司。他特别看好港股市场的高股息资产，认为它们因市场低估而具有巨大的价值重估潜力，预计在中美利率差异缩小的背景下，这些资产将获得更多的重估机会。 在成长股的选择上，程彧瞄准中国经济转型中的机遇，寻找那些具有强大可持续盈利能力的真实成长型企业。程彧的投资方法中会以净资产收益率（ROE）为起点，深入分析公司的估值与业绩匹配度，捕捉“戴维斯双击”——即公司盈利增长和估值提升带来的双重收益。他特别关注那些市净率（PB）较低、ROE较高的投资标的。他认为，这些企业将在未来市场中占据领导地位，为投资者带来丰厚的回报。 同时，因为得益于安联基金的自研大类资产配置模型，程彧也能够获得强有力的分析支持。该模型能够对未来12个月的盈利增长进行前瞻性预测，并为中长期资产配置提供深入的研判。这使得程彧能够更准确地评估市场风险溢价，有效控制投资组合的波动性和回撤。通过科学预测市场预期收益率，程彧能够制定出更为精准的资产配置策略，以实现投资目标。 投资机会与行业观点 程彧分析指出，在当前市场环境下，过度拥挤的交易导致风险积聚，而相对忽视的领域开始展现投资价值，预示着资金可能从过热板块转向被低估的市场。他强调，中国股市的估值处于历史低位，与全球其他市场相比，中国股票的估值优势明显，这为全球资金流入中国提供了坚实的基础。 展望2024年，程彧预计中国经济将从补库存周期、房地产政策的放宽以及财政政策的加强中受益，这些因素的叠加效应可能会带来积极影响。虽然经济全面强劲复苏的前景尚未明确，但市场潜在的正面因素值得关注。他对2024至2025年的市场持乐观态度，相信市场的有效性以及基于当前极低估值的上涨潜力。程彧预测，企业盈利的增长将成为推动市场上升的关键因素。 随着宏观经济在第三季度持续展现出动力，以及企业盈利的环比改善，市场已经出现了积极的转折点。程彧认为，这些迹象表明市场正在向好的方向发展。 行业观点： 电信运营商行业观点：程彧对电信运营商行业持积极态度，认为该行业的现金流状况优于其盈利表现，预计未来几年的股息增长率有望达到8%左右。这表明电信运营商可能成为投资者寻求稳定增长和收益的有吸引力的选项。 银行业观点：程彧认为银行业的负面因素已经被市场充分反映在股价中，而这些因素未来有可能转变为积极因素。特别指出，银行业当前的股息支付水平较低，预示着在经济困难环境下至少能够保持稳定或实现增长，且银行股的低估值和高股息率使其成为具有吸引力的投资领域。 新兴成长行业观点：在新兴成长行业中，程彧特别看好国防军工、电子和半导体、创新药等领域。国防军工行业预计会因过去特殊事件影响而积压的订单在未来两年加速完成。电子和半导体行业将受益于AI技术从云端向终端设备的转移，创新药行业则受益于政策、产品和现金流周期的叠加效应。这些行业被视为具有高增长潜力的领域。 资源品和制造业出口观点：在全球宏观环境下，程彧看好上游资源品的配置价值，尤其是在美联储降息和地缘政治波动的背景下。同时，对于传统制造业的出口也持乐观态度，认为这些领域在不同的时间和市场环境下值得投资者关注和配置。 END 【风险提示】 本报告（或刊物、资讯，以下统称：报告）由东方证券股份有限公司财富管理业务总部编撰、制作及发布本营业部的客户。 本报告是基于本部门认为可靠的或目前已公开的资讯、信息进行摘录、汇编或撰写，本部门对报告所载内容始终力求但不保证该信息的准确性和完整性。“东方研究”摘自东方证券研究所已发布的研究报告，东方证券研究所的研究观点应以正式发布的东方证券研究报告为准。 其他信息来源主要有Wind资讯、东方财富网、中财网、证券之星等各大财经网站，本报告不能保证所有信息的真实性和可靠，请投资者阅读时注意风险。 在任何情况下，本报告所载信息、意见、推测或观点仅反映本部门于发布报告当日的判断，且不构成对任何人的投资建议，亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人发出邀请。投资者应通过正规渠道获取产品服务，根据个人风险承受能力评估结果、个人投资目标、财务状况和需求来判断是否借鉴、参照报告所载信息、意见或观点，独立作出投资决策并自行承担相应风险。 在任何情况下，本部门及其员工不对任何人因援引、使用本报告中的任何内容所引致的任何损失及后果负有任何责任。 任何机构或个人未经本部门事先许可不得就本报告的全部或部分内容擅自引用、刊发或转载，亦不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用的证明或依据，不得用于盈利或其他未经允许的用途。 本文仅供投资者学习交流，文中提及的金融产品均为信息真实展示或示例，不构成任何证券、金融产品或其他投资工具或任何交易策略的依据或建议，也不构成取得收益或避免损失的承诺。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩的保证。请您仔细阅读基金合同等法律文件，结合自身风险承受能力选择适合的产品。

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