【华泰宏观】7月工业企业盈利:向外需+供给侧要利润

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 7月工业企业盈利增速较6月的3.6%略回升至4.1%，但工业企业收入增速持平于6月的2.9%，显示需求增长以及产能利用率仍偏低，季调后利润率亦基本持平于6月5.6%，显示盈利改善可能来自费用端的优化。从结构上看，盈利回升的拉动主要来自三个方面——1）外需保持较强韧性，出口链企业利润增长仍相对于内需企业有所支撑； 2）部分供给侧产能调整较为彻底的行业盈利水平亦持续改善；3）公用事业行业的利润率有所改善。 部分出口链行业利润增长保持韧性，7月人民币计价的出口量增长仍在15%左右，显示外需仍较强，同时我国商品出口竞争力仍在上行，从企业利润来看，计算机电子行业同比增速从6 月的-12%大幅回升至33.4%，对工业企业盈利增速的贡献约1.9个百分点，纺织/化纤/船舶制造行业利润同比增速录得13.9%/32.4%/41.7%，电气机械利润同比降幅亦从6月的15%收窄至8.6%。 有色冶炼等供给侧产能偏紧的行业利润增长持续回升，今年7月工业企业负债增速进一步下行至5.1%、为2020年以来的最低水平，供需格局的改善或对企业盈利改善形成支撑。比如有色冶炼盈利增速从6月的71.2%加速至85.5%，对整体工业企业盈利增速的贡献约2.2个百分点；化学制品行业盈利增速则从6月的27.7%放缓至23.4%，对整体工业企业盈利增速的贡献约1.1个百分点。 公用事业行业的利润率亦有回升，比如电力供应利润同比从6月的0.2%回升至7%，对整体企业盈利同比的贡献约0.8个百分点，利润率亦从6月的7.2%进一步上行至7.5%。 往前看，8月以来、原油等原材料价格整体继续回落，叠加基数回升、PPI同比降幅或走阔，内需相关行业盈利回升或仍需逆周期政策进一步加码，尤其是财政政策或需更全方位的加力增效，推动企业盈利能力改善。8月1-26日，国债净发行额约1万亿元、同比多增5,047亿元，同时，地方专项债发行约7,217亿元，同比小幅多增1,271亿元，显示财政政策边际宽松。但整体而言，在广义财政收入承压的情况下，财政支出及融资节奏是否加快为关键看点，或需要加大广义的财政赤字，才能更好发挥财政扩张支持经济增长的功能、支撑企业盈利持续回升。 具体看，分上中下游而言： 上游行业营业收入增速整体回落，而在同期较高基数下，利润同比增速从6月的24.5%转负至-0.4%。其中，煤炭/黑色金属盈利同比从6月的29.4%/18.4%回落至2.9%/7.8%，有色金属矿采选利润率有所回升，盈利增速保持较强韧性，高基数下从6月的26.5%略回落至25.3%。此外，水泥采选同比则从-16%回升至2%，主要受利润率正常化的提振。 中游制造业利润同比增速从6月的6%回落至4.2%，而剔除有色冶炼和化工行业后利润同比降幅从6月0.7%走阔至2.2%。有色冶炼盈利增速从6月的71.2%加速至85.5%，化工行业盈利增速则从6月度的27.7%放缓至23.4%，二者对整体工业企业盈利增速的贡献共计约3.3个百分点。同时，出口链相关行业利润增长保持韧性，比如纺织/化纤/船舶制造行业利润同比增速录得13.9%/32.4%/41.7%，电气机械利润同比降幅亦从6 月的15%收窄至8.6%。此外，电力供应利润同比从6 月的0.2%回升至7%，利润率改善有所提振，对整体企业盈利同比的贡献约0.8 个百分点。 低基数下、下游制造业利润同比增速回升，从6月的-6.1%回正至6%、但2年复合增速回落。量价拆分看，营业收入同比增速持平于6月的2.1%、仍弱于上半年的5.5%，季调后的利润率亦有小幅回落。其中，汽车制造利润降幅较6月的19.7%小幅收窄至14.2%，对整体工业企业利润同比的拖累仍有约1.1个百分点，或受促销逐步退坡的影响，利润率从6月的3.8%略改善至4.4%，但营业收入增速从6月的-1.9%继续下探至-3.3%。而食品、家具利润同比增速主要在低基数下从6月的-2%/-28.5%回升至1.5%/57.1%；计算机通信行业同比增速从6 月的-12%大幅回升至33.4%，对工业企业利润增速的提振达1.9 个百分点，或体现电子产业链周期维持较强韧性。 分所有制而言，7月国有控股企业和外企利润同比增速有所回落，私营工业企业盈利同比增速低位回升。7月国有控股企业的利润同比增速较6月的11.3%高位回落至5.9%，而两年复合增速较6月的-13.1%回升至-5.2%；较低基数下，外企利润同比增速仍较6月的5.3%回落至4.2%，而两年复合增速亦较6月的-2.6%回撤至7月的-3.3%；私营企业利润同比增速则从6月的3.8%回升至7月的9.9%，主要受基数效应提振，而两年复合增速则从6月的19.9%回落至8.5%。 其他财务指标方面： 7月工业企业利润率（季调后）基本持平于6月的5.6%，拆分看， 7月上/中/下游利润率（季调后）均略有回落、尤其是上游行业回落幅度偏大——上中下游分别较6月的22.2%/4.5%/5.6%回落至19.4%/4.4%/5.4%、但上游利润率仍明显高于中下游（图表4-7）。分行业看，上游行业中水泥采选利润率回升5.5个百分点、或因6月新国标对成本的冲击逐步“正常化”，而煤炭、石油和黑色金属采选利润率回落1-2.4个百分点。中游制造业利润率整体保持温和，其中橡胶、电机和金属制造业利润率温和回升0.3-0.8个百分点，专用设备、黑色加工和仪器仪表等制造业行业利润率回落2.2-3.2个百分点；下游行业利润率整体仍承压，印刷、烟草和家具制造业较6月回升1.3-2.3个百分点，而医药/酒和饮料制造业利润率大幅回落7/7.8个百分点（图表16）。 7月库存增速（季调后）从6月的4.7%加速上行至5.3%，或显示工业企业补库进程边际提速；工业企业杠杆率（季调后）较6月边际上行、应收账款占销售收入比例较6月基本持平。6月工业企业总体资产负债率较6月的57.36%边际上行至57.4%，应收账款（与销售收入）比率基本持平于6月的18.3%（图表9,11）。 此外，今年上半年工业企业亏损额同比增速较前5个月进一步上行，6月财务费用收入占比较5月边际走高。此外，今年上半年财务费用同比增速较今年前5个月的-4.4%转正至2.8%，而季调后的流动资产比例环比小幅回落（图表8,10,12，由于7月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据尚未更新，我们将在下月点评中一并更新）。 风险提示： 1）稳地产政策不及预期、内需回升动能偏弱； 2）海外经济基本面超预期下滑，外需出现扰动。 文章来源 本文摘自2024年8月27日发表的《7月工业企业盈利：向外需+供给侧要利润》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215 王洺硕 联系人 Phd SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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