开源晨会0828丨关注比亚迪DM5.0红利/高端品牌进展+华为系入股引望/新车周期;伟星新材、浙江仙通、温氏股份等中报解读

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　　观点精粹 行业公司 【汽车】7月零售端电动化率破50%，阿维塔成功入股引望——行业深度报告-20240827 【煤炭开采：伟星新材(002372.SZ)】扣非业绩略降，管材龙头盈利韧性强——公司2024中报点评报告-20240827 【电力设备与新能源：德业股份(605117.SH)】Q2业绩环比高增，充分受益亚非拉市场需求放量——公司信息更新报告-20240827 【农林牧渔：佩蒂股份(300673.SZ)】ODM回暖叠加自主品牌高增，公司业绩大幅提升——公司信息更新报告-20240827 【中小盘：浙江仙通(603239.SH)】H1净利同比大幅增长，持续看好公司成长性——公司信息更新报告-20240827 【电子：华峰测控(688200.SH)】2024Q2业绩企稳回升，积极推进测试机全球化布局——公司信息更新报告-20240827 【地产建筑：天健集团(000090.SZ)】营收利润同比下降，服务创新探索新的增长点——公司信息更新报告-20240827 【农林牧渔：温氏股份(300498.SZ)】兼顾出栏增长及成本下降，公司业绩持续高兑现——公司信息更新报告-20240827 【家电：涛涛车业(301345.SZ)】2024H1业绩高增，电动高尔夫球车进入快车道——公司信息更新报告-20240827 【地产建筑：建发物业(02156.HK)】收入利润同比增长，业务多元结构合理——港股公司信息更新报告-20240827 【电子：维峰电子(301328.SZ)】以工业连接器为基石，汽车及新能源业务蓬勃发展——公司信息更新报告-20240827 【医药：智翔金泰(688443.SH)】赛立奇单抗正式获批，公司将迎来发展新阶段——公司信息更新报告-20240827 【地产建筑：绿城管理控股(09979.HK)】行业竞争加剧，新拓订单增速放缓——港股公司信息更新报告-20240827 【化工：扬农化工(600486.SH)】Q2业绩符合预期，葫芦岛一期一阶段进入试生产——公司信息更新报告-20240827 【电力设备与新能源：派能科技(688063.SH)】Q2扣非归母净利润扭亏为盈，拐点将至——公司信息更新报告-20240827 【电子：法拉电子(600563.SH)】2024Q2利润环比修复，海外布局拓展新增长极——公司信息更新报告-20240827 【传媒：神州泰岳(300002.SZ)】净利率提升驱动业绩大增，关注后续新游戏上线——公司信息更新报告-20240827 研报摘要 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】 7月零售端电动化率破50%，阿维塔成功入股引望——行业深度报告-20240827 1、8月观察：以旧换新政策效果显现，比亚迪要做广义智驾/阿维塔投资引望 以旧换新政策加码后，8月以来日均报废更新补贴申请量破万，有望推动8月车市零售端环比增长。同时，出口端预计相对平稳，批发端有望环比增长，但由于厂商考虑经销商压力等生产方面会有所克制，叠加基数较高，同比预计下滑。 智能化是比亚迪目前第一重视的领域，未来将投入1000亿元用于研发，研发团队规模目前超5000人。技术端，比亚迪认为整车智能才是真智能，要做广义智能驾驶，也就是“狭义自动驾驶+璇玑架构+电动化”，可以实现超人类驾驶辅助，同时对优秀供应商持开放态度。借此，比亚迪高端品牌产品力有望提升。 阿维塔/赛力斯投资引望，开启华为打造汽车产业智能化开放平台的关键一步，后续引望将继续对战略合作伙伴开放股权。车BU吸引合作伙伴入股有望缓解资金压力，车企入股引望有望获得更多技术赋能，华为与更多车企迎来“双向奔赴”。 2、7月回顾：乘用车零售端销量小幅下滑，新能源车零售端渗透率破50% 7月零售端小幅下滑，“淡季不淡”；批发端受厂商控制渠道库存影响降幅较大。 新能源方面，7月批发端渗透率环比+2.75pct至48.07%，零售端渗透率突破50%。 出口方面，7月出口39.9万辆，同/环比+22.4%/-1.0%，海运指数处于高位/月底开始下降。欧盟对国产纯电车反补贴调查最终草案落地，本土化供应成破局关键。 智能化方面，理想/小鹏OTA“全国能开”无图NOA，理想Max版车占比提升。 3、新车前瞻：比亚迪腾势Z9/豹8等有望上市，阿维塔07/增程版车型发布在即 比亚迪海洋网“双豹”上市，DM5.0/e平台3.0Evo红利继续释放；方程豹“2+X”产品矩阵定位将错开，豹8部分车型有望搭载华为智驾，而腾势Z9搭载易四方平台，技术优势有望推升销量。阿维塔昆仑增程技术上车，提供接近纯电车的体验，满电峰值/馈电峰值放电功率为增程最高，续航里程焦虑缓解有望提振销量。 4、投资建议：关注比亚迪DM5.0红利/高端品牌进展+华为系入股引望/新车周期 关注比亚迪DM5.0技术红利继续释放，在主流价位段持续抢占市场份额；高端品牌以易三方等电动化技术为基础推动整车智能研发，并对优质供应商持开放态度，产品力提升可期；海外渠道及产能建设加速，空间广阔。长安方面，阿维塔率先入股华为引望，将迎来华为智能化技术赋能+增程动力形式上车+定位更低车型发布的重要发展期，深蓝与华为合作的新车型及启源数智新汽车等也将密集发布，新车周期开启有望推动新能源品牌扭亏。同时，赛力斯也已入股，引望后续还将引入等其他战略合作车企，与华为绑定加深有望获得更多技术赋能，叠加问界M7Pro、智界R7、尊界品牌豪华轿车等将陆续发布，有望打造爆款，华为系赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等迎来多重有利催化。此外，关注长城坦克在硬派越野市场的竞争力，智能化领域的突破使产品力明显提升，生态出海扎实推进。 推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、理想汽车-W、小鹏汽车-W、蔚来-SW、零跑汽车。 风险提示：行业需求/电动智能化转型/出海/政策支持不及预期、竞争加剧等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 伟星新材(002372.SZ)：扣非业绩略降，管材龙头盈利韧性强——公司2024中报点评报告-20240827 1、扣非业绩略降，管材龙头盈利韧性强。维持“买入”评级 公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入23.43亿元，同比+4.73%，归母净利润3.40亿元，同比-31.23%，扣非归母净利润3.40亿元，同比-0.37%。2024Q2公司实现营业收入13.46亿元，环比+35.10%，归母净利润1.86亿元，环比21.32%，扣非归母净利润1.98亿元，环比39.21%。考虑公司业务增长低于预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为13.9/15.8/17.7亿元（前值为15.8/17.4/19.6亿元），同比-2.7%/+12.9%/+12.4%；EPS分别为0.88/0.99/1.11元；对应当前股价PE为19.4/17.2/15.3倍。考虑到公司高比例分红长期投资价值凸显，维持“买入”评级。 2、毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多 （1）毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多：2024H1公司销售毛利率42.1%，同比变动+1.0pct。期间费用率合计24.2%，同比+2.5pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.2%/6.8%/3.2%/-1.0%，同比分别+2.8pct/-0.3pct/+0.2pct/+0.1pct。2024H1销售费用同比+28.34%，主因公司加大营销投入开拓市场。（2）投资收益减少：2024H1公司投资收益较2023H1同比减少1.6亿元，主要系本期宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。（3）公司保持无长债：收现比113.6%、同比-5.92pct；经营活动产生的现金流量净额2.92亿元，同比-1.15亿元。公司资产负债率22.8%，继续保持无长期借款，短期借款降为0。 3、PPR收入逆势上升，海外业务打开市场空间 分产品看，2024H1公司PPR/PE/PVC分别营收10.72/4.74/3.03亿元，同比+3.21%/-3.11%/-12.73%，毛利率分别为59.11%/29.73%/20.99%，同比+2.03pct/+0.69pct/-0.94pct，PPR营收、毛利率实现逆势上升，PE、PVC营收同比下降主要因基建开工数量下行影响；2024H1防水净水等其他产品实现营收4.63亿元，同比+45.30%，主要系浙江可瑞公司从2023年10月开始纳入公司合并报表，收购浙江可瑞加快业务转型升级，赋能原有业务，实现设计安装一体化，业务范围可覆盖全屋管道、供水、采暖等全屋设备。分地区看，核心地区华东实现增长，2024H1华东地区营收11.99亿元，同比+5.66%；境外业务打开增长空间，公司围绕“一带一路”持续推进，建设工业园区立足泰国辐射东南亚，新加坡公司持续优化业务，2024H1境外营收1.68亿元，同比+27.39%，营收占比提升1.27pct至7.16%。 风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 德业股份(605117.SH)：Q2业绩环比高增，充分受益亚非拉市场需求放量——公司信息更新报告-20240827 1、亚非拉户用光储需求呈点状放量，公司业绩表现亮眼 德业股份发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入47.5亿元，yoy-3.0%。实现归母净利12.36亿元，yoy-2.2%，实现扣非归母净利11.62亿元，yoy-16.2%，归母净利与扣非归母净利均位于此前业绩预告中值。其中2024Q2实现营收28.6亿元，qoq+52.1%，yoy+2.0%，归母净利8.03亿元，qoq+85.4%，yoy+19.0%，扣非归母净利7.38亿元，qoq+73.7%，yoy-14.5%，毛利率与净利率分别为37.7%/28.0%，分别环比+1.4/+5.1pct，2024年年内净利率持续环比提升。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/2.4%/4.2%/-1.8%，分别环比+0.6/-0.5/-1.0/+0.0pct。考虑公司逆变器与储能电池包业务下游巴基斯坦、印度等区域市场在光储产品降价后需求显著释放，我们大幅上调其2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为33.91/44.91/58.17亿元（原23.86/31.40/40.20亿元），EPS为5.31/7.04/9.1元，对应当前股价PE为16.4/12.4/9.5倍，维持“买入”评级。 2、逆变器销量同比转正，储能电池包业务营收高增 公司2024H1实现逆变器收入23.2亿元，yoy-26.1%，受2023年同期南非户储逆变器销售高基数影响，收入有所下滑。不过在2024年上半年，以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现。出货量方面，公司2024H1实现逆变器销售71.17万台，yoy+7.8%，其中储能逆变器21.41万台，yoy-28.6%，组串式逆变器25.49万台，yoy+111.2%，微型并网逆变器24.27万台，yoy+1.1%。在储能逆变器搭配销售的储能电池包方面，公司2024H1实现储能电池包收入7.65亿元，yoy+74.82%。 3、传统家电业务运营良好，贡献稳定业务收入 家电业务方面，公司热交换机业务实现收入10.6亿元，yoy+16.7%，除湿机业务实现收入4.5亿元，yoy+32.0%，主要受国内高温、高湿天气影响。 风险提示：亚非拉户用光储市场竞争加剧；新产品研发不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 佩蒂股份(300673.SZ)：ODM回暖叠加自主品牌高增，公司业绩大幅提升——公司信息更新报告-20240827 1、ODM迅速修复叠加自主品牌高增，公司业绩大幅回暖，维持“买入”评级 2024H1公司营收8.46亿元，同比+71.64%，归母净利润0.98亿元，同比转盈，其中2024Q2营收4.61亿元，同比+38.06%，归母净利润0.56亿元，同比转盈。考虑公司ODM出货量大增，海外基地降本增效显著，叠加自主品牌快速增长，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.01/2.24/2.71亿元（原值1.20/1.80/2.42亿元），EPS分别为0.79/0.89/1.07元，当前股价对应PE分别为18.3/16.4/13.6倍，维持“买入”评级。 2、降本增效成效显著，盈利质量持续优化 2024H1销售毛利率26.35%，同比+10.91pct，期间费用率12.29%，同比-10.63pct，其中销售/管理费用率同比-2.77pct/-5.78pct，主要系公司充分借鉴海外工厂生产经验，持续降低运营费用，且随公司柬埔寨、温州等基地产能利用率提升，人员及管理效率均显著优化。2024H1公司汇兑净收益1725万元（2023H1为698万元），驱动财务费用率降至-1.28%。最终销售净利率11.65%，同比+20.44pct。 3、宠物咬胶龙头主业表现亮眼，主粮新品市场接受度快速提升 （1）咬胶：2024H1畜皮咬胶/植物咬胶营收2.63/2.98亿元，同比+87.85%/+114.62%，毛利率22.80%/28.95%，同比+11.51pct/+7.86pct，宠物咬胶龙头主业表现亮眼。（2）营养肉质零食：2024H1营收1.90亿元，同比+38.39%，毛利率29.87%，同比+16.82pct，公司成功把握全球零食主粮化趋势，零食产品量利齐升。（3）主粮和湿粮：2024H1营收0.82亿元，同比+34.86%，毛利率22.23%，同比+3.20pct，随公司主粮新品市场接受度快速提升，主粮和湿粮销售快速增长。 4、ODM订单饱满助力境外收入增长，受益自主品牌势能提升境内销售旺盛 （1）境外：2024H1营收6.89亿元，同比+87.79%。公司持续加深和现有核心客户的合作力度，并积极拓展新客户，重点布局国外商超渠道，2024H1出货量增加带动收入增长。目前越南基地保持满产状态，柬埔寨基地产能利用率快速释放。（2）境内：2024H1营收1.57亿元，同比+24.55%。618期间爵宴全网成交总额超2.50亿元，全平台累计支付金额同比增长67%，荣登天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前2名，品牌势能持续上行。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 浙江仙通(603239.SH)：H1净利同比大幅增长，持续看好公司成长性——公司信息更新报告-20240827 1、核心客户市场表现优秀，推动公司营收稳步增长 浙江仙通发布2024年半年报，2024年H1实现营收5.55亿元，同比增长21.70%；归母净利润0.91亿元，同比增长69.97%。得益于公司核心客户吉利、奇瑞等在市场上表现优秀，以及极氪007、智界S7等无边框密封条车型进入量产，公司新能源汽车占营收比例约15.3%，相比2023年提升5个百分点。以旧换新、新能源汽车下乡等利好政策持续落地实施，企业新产品密集上市，或将进一步释放汽车市场消费潜力，为公司全年实现稳增长提供助力。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.17/3.01/3.70亿元，对应EPS分别为0.80/1.11/1.37元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为14.9/10.7/8.7倍，基于公司具有相对同行显著的竞争优势，客户结构优质，成长确定性高，维持“买入”评级。 2、新项目迅速扩大，盈利能力持续提升 公司加大新项目获取力度，2024年H1公司接到项目数量已超过2023年全年承接项目120%，绝大部分为新能源汽车项目，公司竞争优势更加凸显，为后续快速发展奠定良好基础。随着营收大幅增长、新项目的持续放量、成本控制不断加强、管理持续优化，公司固定费用率不断下降，毛利率从2023年Q3开始，保持向上趋势，公司盈利能力得到持续提升。 3、公司具备领先的迅速响应需求以及成本管控能力，市占率有望持续提升 新能源改变了传统燃油车的商业模式，新款车型加速迭代，对上游零部件厂商定制化能力以及迅速响应需求的能力提出了新的要求。公司90%以上的生产模具为自行研发、制造，进而缩短了新产品的开发和制造周期，并有效降低成本。随着国内整车厂的竞争加剧，汽车密封条企业盈利空间被压缩，部分外资密封条企业在国内市场表现不佳，预计未来几年市场份额将持续下降，为仙通抢占市场提供了良好的机遇。 风险提示：重点客户销量不及预期、上游原材料涨价、宏观经济波动的风险。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 华峰测控(688200.SH)：2024Q2业绩企稳回升，积极推进测试机全球化布局——公司信息更新报告-20240827 1、公司2024Q2营收同环比高增，业绩显著回暖，维持“买入”评级 公司发布2024半年报，2024H1实现营收3.79亿元，YoY-0.63%；实现归母净利润1.12亿元，YoY-30.25%；扣非净利润1.27亿元，YoY-18.65%；由于产品结构变化及成本控制，毛利率75.85%，YoY+5.28pcts。其中，2024Q2营收2.42亿元，YoY+33.52%，QoQ+77.05%；归母净利润0.89亿元，YoY+2.85%，QoQ+279.94%；扣非净利润0.95亿元，YoY+11.88%，QoQ+199.02%；毛利率76.28%，YoY+4.73pcts，QoQ+1.2pcts。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.49/4.44/5.66亿元，预计2024/2025/2026年EPS为2.58/3.28/4.18元，当前股价对应PE为32.0/25.1/19.8倍。伴随行业周期回暖，我们看好公司订单与业绩持续复苏，维持“买入”评级。 2、2024Q2加大研发投入和市场推广，行业复苏带动订单量增加 2024H1公司净利润有所承压，主要系公司持续加大在模拟、数据混合、功率模块和SoC测试领域研发投入，2024H1研发费用0.77亿元，同比+17.39%。同时，公司加大市场推广及海外销售网络建设使得销售费用同比+11.88%。随着半导体行业复苏，公司得益于丰富的产品布局和覆盖多领域客户群体，大客户批量订单明显增加，2024H1公司合同负债为0.53亿元，较2024年初增长92.57%。 3、平台化设计提高产品优势，积极推进全球化战略布局 2024H1公司已形成STS8200和STS8300两大测试平台，覆盖模拟、数模混合、电源管理、功率器件及模块量产测试，平台化设计使得产品具备优秀的可扩充性和兼容性。截至2024H1，公司测试设备全球装机量超过7000台。公司加大海外拓展力度，2024年4月，日本全资销售和服务公司正式投入运营；7月，美国子公司在美国加州硅谷地区正式开业；同月，首台马来西亚槟城工厂生产的测试机STS8300在全球半导体封测供应商Unisem完成装机。同时，以中国台湾和东南亚为代表的海外市场也将陆续贡献订单，公司未来业绩有望进一步增厚。 风险提示：技术研发不及预期、客户导入不及预期、下游需求恢复不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 天健集团(000090.SZ)：营收利润同比下降，服务创新探索新的增长点——公司信息更新报告-20240827 1、营收利润同比下降，服务创新探索新的增长点，维持“买入”评级 天健集团发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入58.69亿元，同比下降54.1%；实现归母净利润2.47亿元，同比下降73.6%；基本每股收益0.12元。其中城市建设业务实现营业收入45.24亿元，同比下降27.32%；结算毛利率5.64%，同比下降1.87个百分点。截至2024上半年末，公司在建项目263项，剩余合同金额258.49亿元。受项目结转进度影响，我们下调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为8.32、11.56、15.06亿元（2024-2025年原值22.78、24.59亿元），对应EPS为0.45、0.62、0.81元，当前股价对应PE为7.7、5.5、4.2倍，我们看好公司服务创新探索新的增长点，维持“买入”评级。 2、城市服务业务稳步发展，城中村改造项目顺利推进 公司2024上半年城市服务板块实现营业收入8.79亿元，同比增长7.29%。城市基础设施管养服务方面，上半年公司承接深圳市养护道路4880条，道路总长3445.05公里；承接深圳市养护桥梁1118座，桥梁总长141.9公里；承接深圳市养护隧道管养单洞45个，隧道总长49公里。棚户区改造服务方面，上半年公司推进1个实施主体项目，1个土地整备利益统筹前期服务商项目，积极开展3个城中村改造项目前期工作，持续为服务输出类项目做好履约服务。物业服务方面，上半年公司新增物业管理项目31个，面积232.95万平方米，新增“物管城市”项目2个，面积约2286.96万平方米。 3、综合开发业务有所收缩，主要因市场下行 公司综合开发板块上半年实现销售收入14.62亿元，同比下降78.52%；结算毛利率47.67%，同比增长24.30个百分点。公司上半年房地产开发业务重点布局在深圳、广州、苏州、长沙、南宁、惠州这6个城市，上半年公司签约销售金额27.13亿元，销售主力为深圳项目，其中深圳天骄北庐、和瑞府、悦湾府为分别贡献11.02、3.73、2.55亿元。截至2024上半年末，公司主要在售楼盘19个，未结转的建筑面积138.78万方；在建项目6个，累计计容建筑面积105.43万方。 风险提示：工程技术服务行业政策风险、应收账款支付延期风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 温氏股份(300498.SZ)：兼顾出栏增长及成本下降，公司业绩持续高兑现——公司信息更新报告-20240827 1、兼顾出栏增长及成本下降，公司业绩持续高兑现，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1实现营收467.58亿元(同比+13.49%)，归母净利润13.27亿元(同比+128.31%)。单Q2营收249.10亿元(同比+17.36%)，归母净利润25.63亿元(同比+232.16%)。截至2024年6月末，公司资产负债率58.95%(同比-2.37pct)，账面货币资金30.48亿元(同比+32.00%)。基于猪周期运行节奏及公司降本趋势，我们上调公司2024/2026年盈利预测，下调2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为164.06/143.12/103.31（2024-2026年原预测分别为113.42/175.79/88.87）亿元，对应EPS分别为2.47/2.15/1.55元，当前股价对应PE为6.8/7.8/10.7倍。公司出栏稳步增长，成本持续下降优势显著，维持“买入”评级。 2、生猪：出栏稳步增长成本持续下降，周期反转业绩持续高兑现 2024H1公司生猪养殖营收281.57亿元(同比+28.69%)，毛利29.21亿元(同比+246.59%)，毛利率10.38%(同比+19.49pct)，营收占比60.22%。实现肉猪出栏1437.42万头(同比+21.96%，含毛猪和鲜品)，外销仔猪44万头，生猪销售均价15.32元/公斤(同比+5.09%)，完全成本14.8元/公斤，预计2024年底完全成本可降至13.6元/公斤以内。能繁方面，截至2024年7月末，公司能繁存栏达164-165万头，预计2024H2公司能繁保持增量趋势。公司后备母猪储备充足，出栏稳步增长，成本持续下降，周期反转阶段业绩高兑现，且后续有望凭借成本优势穿越周期实现盈利。 3、肉鸡：成本下降显著，猪鸡共振向上贡献利润 2024H1公司肉鸡养殖营收166.76亿元(同比-0.93%)，毛利18.45亿元(同比+951.06%)，实现肉鸡销量5.48亿只(同比-1.04%)，肉鸡销售均价13.29元/公斤(同比+1.51%)，完全成本12.4元/公斤(同比-1.6元/公斤)。2024年7月，公司肉鸡养殖综合成本已降至11.8-12元/公斤，公司肉鸡养殖成本下降显著，出栏稳步提升，伴随猪鸡共振向上，肉鸡养殖盈利有望持续改善。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 涛涛车业(301345.SZ)：2024H1业绩高增，电动高尔夫球车进入快车道——公司信息更新报告-20240827 1、2024H1营收高增，看好电动高尔夫球车打开成长空间，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收13.91亿元（同比+77.23%，下同），归母净利润1.82亿元（+35.36%），扣非归母净利润1.79亿元（+38.42%）。2024Q2营收8.71亿元（+99.76%），归母净利润1.31亿元（+31.67%），扣非归母净利润1.28亿元（+35.87%），新业务电动高尔夫球车高增，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为3.91/5.21/6.52亿元，对应EPS为3.56/4.74/5.94元，当前股价对应PE分别为13.1/9.8/7.9倍，伴随海外工厂建设逐步落地，贸易政策风险有望得到缓解，看好电动高尔夫球车维持较高景气，维持“买入”评级。 2、2024H1电动高尔夫球车/全地形车高增长，海外工厂建设稳步推进 2024H1智能电动低速车/特种车/其他分别实现营收8.8/4.5/0.6亿元，同比分别+102.7%/+58.35%/-11.7%。具体分品类，2024H1全地形车/滑板车/电动自行车/电动高尔夫球车分别实现营收3.69/2.96/1.26/3.71亿元，同比分别+47.25%/+15.24%/+110%/+1201%。报告期内公司新增电动高尔夫球车经销商60多家（截至期末已累计120多家），小排量全地形车进入北美高端经销商渠道。分区域，2024H1美国/美洲（不含美国、加拿大）分别实现营收10.4/1.3亿元，同比分别+105.9%/+390%，高尔夫球车拉动美洲市场高增。产能端，越南工厂首期基地已开始小批量生产；美国三大电动高尔夫球车工厂建设稳步推进。短期越南、中国和美国三地协同生产，中长期实现美国本土化生产，将有望降低中美贸易政策风险。展望后续，公司将逐步从电动高尔夫球车领域延伸至电动低速车领域，露营款、六座款等车型也将陆续推出。性价比和智能化优势+使用场景从社区向家庭出游拓宽，公司低速电动车营收有望维持较高增长。 3、毛利率阶段性受结构变动和海运成本扰动，汇率波动致财务费用率提升 2024Q1/Q2毛利率分别为37.47%/34.99%，同比分别-3.88%/-6.25%，其中2024H1智能电动低速车/特种车毛利率同比分别-10.4/-0.1pct，毛利率同比下降或主系海运成本上升以及销售结构变化所致。费用端，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.7%/2.9%/-1.3%，同比分别-7.8/-2.1/-2.2/+13pct，规模效应下销售/管理/研发费用率下降，财务费用率提升主要系汇兑收益减少所致。综合影响下2024Q2公司归母净利率15.06%（-7.8pct），扣非净利率14.73%（-6.9pct）。 风险提示：高尔夫球车销售不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 建发物业(02156.HK)：收入利润同比增长，业务多元结构合理——港股公司信息更新报告-20240827 1、收入利润同比增长，业务多元结构合理，维持“买入”评级 建发物业发布2024年中期报告，公司上半年实现营业收入16.02亿元，同比增长16.7%；归母净利润1.91亿元，同比增长11.0%；由于本期交付的房屋硬装业务毛利率同比有所下降，本期毛利率为25.2%，同比下降0.4pct。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.4、6.6、7.9亿元，对应EPS为0.38、0.47、0.56元，当前股价对应PE为6.3、5.0、4.2倍。公司多元业务协同发展，业绩增长可期，维持“买入”评级。 2、多元业务协同发展，物管服务营收占比提高 2024年上半年，公司物业管理服务收入达8.59亿元，同比增长31.4%，主要得益在管总建筑面积增长。收入占比来看，公司社区增值服务、非业主增值服务、基础物管服务、商业运营管理四大业务的收入占比分别为22.5%、21.5%、53.6%、2.4%，同比分别-3.4pct、-2.6pct、+5.9pct、+0.1pct。社区增值服务、非业主增值服务收入占比有所下降，基础物管营收占比显著提高，业务多元化程度较高，营收结构稳定合理。 3、基础物管面积持续增长，关联方给与充足支持 截至上半年末，公司合约面积1.05亿平，相比2023年末增长3.4%；在管面积约为67.5百万方，相比2023年末增长9.9%；公司在管面积中，住宅比例81.0%，同比提升1.5pct。公司共有合约项目684个，覆盖中国16个省、直辖市及自治区的63个城市，在管项目469个，覆盖48个城市。根据克而瑞数据，控股股东建发房产1-7月全口径销售金额排名第7，可为公司提供充足优渥物管资源。 4、负债结构合理健康，现金流保持稳健 2024年上半年，公司资产负债率53.94%，经营性净现金流-1.68亿元，在手现金约24.56亿元，较2023年末有所下降，主要由于期内支付了2023年末期股息和房屋硬装成本及各项税费；合同负债为5.83亿元，较2023年末增长30.5%，系在管项目增加所致。 风险提示：房地产行业恢复不及预期、未来收购或扩张风险。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 维峰电子(301328.SZ)：以工业连接器为基石，汽车及新能源业务蓬勃发展——公司信息更新报告-20240827 1、2024H1公司业绩符合预期，汽车及新能源连接器正增长，维持“买入”评级 公司公布2024年半年报，2024H1实现营业收入2.41亿元，YoY-0.75%；归母净利润0.47亿元，YoY-36.73%；毛利率41.38%，同比下降0.87pcts。其中2024年单Q2实现营业收入1.4亿元，YoY+9.5%，环比+39.9%；归母净利润0.29亿元，YoY+7.39%，环比+59.34%；毛利率44.48%，同比提升1.87pcts。公司2024H1业绩符合预期，其中2024Q2公司主营工业连接器业务边际回暖，汽车及新能源汽车业务收入持续增长。考虑全球宏观经济放缓对工业连接器需求承压，我们下调2024/2025/2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为1.14/1.39/1.79亿元（前值1.31/1.52/1.86亿元），当前股价对应PE为31.8/26.1/20.2倍，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 2、受行业周期及竞争影响工业收入下滑，汽车及新能源收入同比正增长 分产品看，2024H1公司工业连接器、汽车连接器和新能源连接器产品分别实现营业收入1.35/0.53/0.50亿元，对应YOY为-14.02%/24.34%/27.61%；毛利率分别为43.27%/46.23%/30.52%，对应YOY分别为+2.56/-2.80/-8.86pcts。其中工业连接器收入下滑主要系行业周期调整及竞争加剧所致；汽车连接器收入提升主要系新能源汽车销量持续增长，公司聚焦中低压信号细分领域，主要应用于新能源汽车的三电系统；公司新能源连接器产品主要应用在太阳能及风能逆变系统，控股子公司合肥维峰来开拓长三角核心商圈的新能源类战略客户，有效增强和扩大了公司新能源类客户黏性和规模。 3、以工业连接器为基石，汽车及新能源连接器为双翼，多元化蓬勃发展 公司紧跟新能源和汽车行业的步伐，以工业控制连接器为基石，汽车及新能源连接器为双翼，实现了多元化的发展布局。目前公司拥有17大产品系列，超过30,000个产品料号。此外，公司正积极开拓新的应用领域，把握细分市场蓬勃发展的连接器需求，增强公司的盈利能力。 风险提示：工业需求不及预期、汽车竞争格局加剧、技术创新不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 智翔金泰(688443.SH)：赛立奇单抗正式获批，公司将迎来发展新阶段——公司信息更新报告-20240827 1、赛立奇单抗获NMPA批准上市，公司即将迎来发展新阶段 8月27日，公司自主研发的1类新药赛立奇单抗注射液正式获NMPA批准上市，用于中、重度斑块状银屑病的治疗。赛立奇单抗是公司自主研发的重组全人源抗IL-17A单抗，作用靶点为IL-17A，可特异性结合血清中IL-17A蛋白，阻断IL-17A与IL-17RA的结合，抑制炎症的发生和发展。同时，赛立奇单抗针对强直性脊柱炎适应症也于2024年1月申报NDA，整体进度靠前。公司其它核心管线IL-4R单抗与狂犬病毒双表位双抗已处于后期临床，预计将陆续申报NDA。我们看好公司长期发展，预计2024-2026年公司营业收入为0.52/2.67/7.55亿元，EPS为-2.19/-2.83/-2.27，当前股价对应PS为186.2/36.3/12.8倍，维持“买入”评级。 2、赛立奇单抗临床疗效优异且安全性良好，长周期用药复发率较低 2024年2月，赛立奇单抗注射液针对中、重度斑块状银屑病Ⅲ期临床研究取得的积极结果在国际皮肤病学权威期刊BJD上正式发表。研究结果表明，赛立奇单抗具有显著疗效且安全性良好。第12周试验组PASI75/PASI90/PASI100分别为90.7%/74.4%/30.2%，安慰剂组分别为8.6%/1.4%/0%；第12周试验组PGA0/1为74.4%，安慰剂组为3.6%，达到主要临床终点。同时，研究也达到了各项次要临床终点，赛立奇单抗用药第52周复发率为0.4%，具有更好的长期疗效。安全性看，赛立奇单抗属于全人源IgG4类型抗体，免疫原性低且ADCC和CDC效应更弱；临床试验中未观察到十分常见（≥10%）的不良反应，相对国内已上市的IL-17A单抗药物，上呼吸道感染率和高脂血症发生较少（非头对头）。 3、对标同靶点单品司库奇尤单抗，赛立奇单抗未来放量可期 2023年，诺华的司库奇尤单抗全球年销售额约49.80亿美元；对标同靶点大单品，赛立奇单抗国内市场放量可期。截至2024年8月，公司已与上药控股、华润医药、重药集团、圆心科技等多家医药流通龙头企业签订战略合作协议，未来将借助各区域流通龙头渠道优势加速赛立奇单抗商业化进程。 风险提示：医药监管政策变动、核心管线研发失败、公司核心成员流失等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 绿城管理控股(09979.HK)：行业竞争加剧，新拓订单增速放缓——港股公司信息更新报告-20240827 1、代建行业龙头地位稳固，维持“买入”评级 绿城管理控股发布2024年中期业绩，公司上半年营收利润保持增长，合约和新签项目面积稳步扩张，作为代建行业引领者，连续八年保持20%以上代建市场份额。受短期行业规模增速放缓、竞争加剧导致毛利率下降等因素影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.06、13.20、15.68亿元（原值为12.78、16.25、20.13亿元），对应EPS分别为0.55、0.66、0.78元，当前股价对应PE估值分别为4.5、3.8、3.2倍，公司市占率仍保持行业第一，中长期来看有望率先受益于房地产市场回暖，维持“买入”评级。 2、营收利润稳健增长，商业代建毛利率提升 公司2024年上半年实现收入16.70亿元，同比增长7.8%。分业务板块来看，商业代建、政府代建和其他业务收入分别为13.1、3.3、0.3亿元，同比分别+22.9%、-16.1%、-66.7%，政府代建收入下降主要由于政府新拓项目代建费下降。公司上半年实现归母净利润5.01亿元，同比增长5.8%；毛利率和净利率分别-0.5pct、-0.4pct至51.5%、29.4%（2023年52.2%、29.7%），其中管理费用率下降2.1pct至12.7%，分业务板块来看，商业代建、政府代建毛利率分别为54.2%、40.4%，分别+2.7pct、-4.4pct。截至上半年末，公司在手现金21.5亿元，流动比率1.4倍，上半年实现经营性现金流0.78亿元，无银行负债，现金流相对充裕。 3、新拓面积保持增长，货值结构较优质 截至上半年末，公司合约项目总建面1.23亿平，同比增长8.1%，预估总货值8920亿元，其中四大核心城市圈面积占比75.5%，长三角面积占比44.3%，整体货值结构较优质；在手订单中毛利率更高的商业代建占比73.4%，可有效支撑利润增长。公司上半年新拓合约面积1740万方，同比增长1.1%；项目代建费预估41.9亿元，同比下降18.1%；其中政府、国企及金融机构新拓面积和金额占比分别为70.5%和72.6%。公司上半年实现销售金额411.0亿元，同比增长14%，为B端委托方对现金经营价值。 风险提示：房地产行业发展不及预期、行业竞争加剧、项目拓展不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 扬农化工(600486.SH)：Q2业绩符合预期，葫芦岛一期一阶段进入试生产——公司信息更新报告-20240827 1、Q2业绩同环比承压，以扬农加速度高质量推进葫芦岛一期项目投产 公司发布2024年中报，营收56.99亿元，同比-19.36%；归母净利润7.63亿元，同比-32.10%；扣非净利润7.38亿元，同比-31.78%。其中Q2营收25.23亿元，同比-1.70%、环比-20.55%；归母净利润3.34亿元，同比-9.62%、环比-22.17%；扣非净利润3.11亿元，同比-15.38%、环比-27.09%。考虑农药价格持续下跌致盈利承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.94（-7.20）、14.95（-10.51）、20.88（-7.52）亿元，对应EPS为2.94、3.68、5.13元/股，当前股价对应PE为16.6、13.3、9.5倍。我们看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级。 2、原药、制剂量价同比仍承压，多产快销、卓越运营、科技创新彰显龙头本色 分业务看，2024H1公司原药、制剂（不折百）销量5.00、2.81万吨，同比-3.3%、-1.7%；营收33.23、12.04亿元，同比-26.4%、-9.9%；不含税均价为6.65、4.29万元/吨，同比-23.9%、-8.4%，原药、制剂量价齐跌致盈利承压。分子公司看，公司拟将划转中化作物持有的中化农化100%股权和沈阳科创100%股权，届时中化农化、沈阳科创将成为公司直接持股子公司。2024H1江苏优士、江苏优嘉、中化作物、农研公司营收6.77、25.24、28.71、0.79亿元，同比-47.5%、-24.8%、-2.1%、+22.0%；净利润1.01、4.57、1.63、0.47亿元，同比-58.7%、-20.2%、-34.6%、+56.9%；净利率14.9%、18.1%、5.7%、59.2%，同比-4.0、+1.0、-2.8、+13.1pcts。盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率、净利率分别为24.23%、13.40%，相较2023年报分别-1.37pcts、-0.25pcts。2024上半年，全球农药市场分销渠道库存降低明显，大多数产品价格处于底部区间，公司密切产销平衡、多产快销助力重点品种产能利用率达到90%以上，降本增效助力上半年共完成节支2.26亿元。此外，葫芦岛一期一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。我们认为，随着全球农药去库逐步结束，农药刚需仍存，行业公司将迎来盈利修复；公司作为研产销一体化、卓越运营的农化龙头有望充分受益。 风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 派能科技(688063.SH)：Q2扣非归母净利润扭亏为盈，拐点将至——公司信息更新报告-20240827 1、Q2扣非归母净利润扭亏为盈，拐点将至 派能科技发布2024年半年报，公司2024上半年实现营业收入8.59亿元，yoy-66.4%。实现归母净利0.2亿元，yoy-97.1%，实现扣非归母净利-0.06亿元，yoy-100.9%。公司毛利率与净利率分别为37.3%/2.3%，分别同比-0.6/-24.8pct，计提资产减值损失0.4亿元，截至2024H1末拥有货币资金和交易性金融资产合计63亿元。2024Q2公司实现营收4.74亿元，qoq+22.9%，yoy-33.9%，归母净利0.16亿元，qoq+296.9%，yoy-93.1%。扣非归母净利0.02亿元,qoq+127.1%，yoy-98.9%，自2023Q3以来首次扭亏为盈。单Q2毛利率与净利率分别为38.5%/3.4%，分别环比+2.8/+2.3pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/6.0%/20.9%/-4.6%，分别环比+4.6/+0.9/-3.3/-1.9pct。考虑锂电池成本下降带动公司产品销售单价下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.51/5.51/7.48亿元(原4.35/6.37/7.73亿元)，EPS为1.02/2.25/3.05元，对应当前股价PE为39.1/17.8/13.1倍，考虑欧洲户储库存陆续去化，公司业绩层面有望持续环比提升，维持“增持”评级。 2、2024年储能系统销售逐季环比提升，积极开展非欧户储与国内工商业储能 公司2024年实现储能电池系统收入8.5亿元，yoy-66.5%，毛利率为37.3%，收入同比下滑主要系公司主力销售区域在2024H1仍然处于去库周期，下游经销商持续去库导致公司销售大幅下滑。出货量方面，公司2024年上半年实现储能电池系统销售571MWh，在2024年年内实现了销售规模与收入水平持续逐季环比提升。此外，公司积极拓展欧洲之外的发达国家市场，开发契合当地用户使用习惯的户储产品，在美国、日本等多个国家定制产品的市场拓展已取得显著进展，家庭储能产品已通过日本JET认证，正在顺利推进市场拓展。在国内工商业储能市场方面，公司推出了基于280Ah和314Ah电芯的新型储能一体柜产品，且与现有产品相结合，构成了60KWh至400KWh全面的工商业储能一体柜产品系列，并已在上海、浙江、广东、江苏、安徽等地实现了规模销售。 风险提示：欧洲户储去库不及预期；市场竞争加剧导致公司产品降幅超预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 法拉电子(600563.SH)：2024Q2利润环比修复，海外布局拓展新增长极——公司信息更新报告-20240827 1、2024Q2业绩及盈利能力环比修复，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收21.17亿元，同比+7.38%；归母净利润4.82亿元，同比-1.86%；扣非归母净利润4.60亿元，同比-9.51%；销售毛利率34.08%，同比-4.69pcts；销售净利率22.79%，同比-2.22pcts。2024Q2公司实现营收11.37亿元，同比+9.07%，环比+15.99%；归母净利润2.66亿元，同比+2.49%，环比+23.58%；扣非归母净利润2.57亿元，同比-7.75%，环比+26.54%；销售毛利率34.92%，同比-4.85pcts，环比+1.80pcts。2024年上半年营收增长的主要原因为：(1)2024H1新能源应用及家电市场稳步增长，叠加公司积极拓展新能源汽车、光伏、储能、风电、工控、轨道交通、家电等领域中高端客户；(2)公司通过技术研发、提高设备自动化水平、优化供应链管理、完善信息化系统建设，使得综合竞争能力进一步提升。考虑到电容目前处于底部，我们小幅下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.69/13.72/16.60亿元（前值为12.45/14.73/17.60亿元），当前股价对应PE为15.1/12.8/10.6倍。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。 2、公司为全球领先的薄膜电容器制造商，产品品类齐全且技术壁垒高筑 公司产品品类齐全，覆盖全系列PCB用薄膜电容器、交流薄膜电容器和电力电子薄膜电容器，满足工业控制、光伏、储能、风电、新能源汽车、轨道交通、智能电网、家电、照明等各行业需求。此外，公司实现了薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产，通过合作开发和内部持续创新建立了法拉独有的设备和材料供应链体系，能紧跟市场需求，实现产品迭代升级以及产品原创性开发。 3、公司拟在匈牙利投资设立全资子公司，实现海外重要布局 公司于2024年8月23日发布关于海外投资项目的公告，拟以自有资金不超过1亿元人民币在匈牙利投资设立全资子公司。此次投资是公司基于海外发展战略的重要布局，有利于促进公司与海外市场的交流和合作，提升公司综合实力。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 神州泰岳(300002.SZ)：净利率提升驱动业绩大增，关注后续新游戏上线——公司信息更新报告-20240827 1、核心游戏亮眼及计算机业务回暖继续驱动业绩快速增长，维持“买入”评级 公司2024H1实现营业收入30.53亿元（同比+15.04%），归母净利润6.31亿元（同比+56.18%），扣非归母净利润6.18亿元（同比+61.60%）。2024Q2实现营业收入15.64亿元（同比+8.53%，环比+5.13%），归母净利润3.36亿元（同比+48.73%，环比+13.88%）。公司2024H1业绩增长主要系核心游戏《AgeofOrigins》（《旭日之城》继续增长，其他游戏产品保持稳定，以及新客户带来AI/ICT运营管理业务收入增长所致。基于公司产品表现，我们上调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.62/13.72/15.69（前值为10.73/12.49/14.74）亿元，对应EPS分别为0.59/0.70/0.80元，当前股价对应PE分别为13.7/11.6/10.1倍，我们看好新游戏及AI相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。 2、费用率管控良好驱动利润率提升，长期盈利能力有望继续提升 2024Q2公司毛利率为61.04%（同比-1.14pct，环比-2.61pct），销售费用率为16.73%（同比-8.98pct，环比-2.65pct），管理费用率为15.52%（同比+1.57pct，环比-1.73pct），研发费用率为6.43%（同比+1.85pct，环比+0.21pct），净利率提升至21.47%（同比+5.8pct，环比+1.65pct）。我们认为，随公司新游戏上线后流水持续释放带动高毛利率的游戏业务收入占比提升，叠加软件与信息技术服务业务盈利能力改善，公司长期盈利能力有望保持提升。 3、SLG新游戏预计下半年上线；“泰岳智呼”效果良好，或迎来业务快速拓展 公司核心游戏表现稳定，《AgeofOrigins》（旭日之城）2024H1实现收入17.89亿元（同比+21.43%），《WarandOrder》（战火与秩序）2024H1实现收入5.60亿元（同比-1.79%）。此外，公司《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏将于预计将于下半年在海外上线测试，随后续流水释放有望逐步为公司贡献业绩增量。公司“泰岳智呼”平台，以智能电销和智能催收为重点，大幅提升催收作业效能和专业度，在智能电销方面为B端客户提供电销场景一体化服务解决方案，降低营销成本，提升获客率，促进客户转化，随客户开拓，或迎来收入快速增长。 风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.08.27 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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