【东吴晨报0828】【行业】光伏设备【个股】九毛九、佰维存储、罗莱生活、德业股份、海南机场、宇通客车、新奥股份、威迈斯、开特股份

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 光伏设备： HJT叠层电池&组件项目落地南通 HJT新质生产力获政府支持 投资要点 事件：2024年8月23日，光势能异质结叠层电池及组件研发制造项目落户南通经济技术开发区，项目分三期建设，总投资46亿元。 HJT作为新质生产力，供给&需求端均获政府支持：（1）供给端：华晟新能源、琏升光伏分别有安徽和四川省政府支持，近期光势能46亿项目签约落地南通，表明江苏省政府对HJT这一新质生产力的认可，参考2023年4月光势能与安徽庐江政府签订的10.8GW HJT叠层电池&组件项目75亿元的总投资，结合设备产能提升等因素，我们推算此次光势能46亿元的HJT叠层电池&组件项目体量约10GW。（2）需求端：能源电力央国企对HJT的认可度在逐步提高，2023年初的中核汇能500MW HJT产品招标是央国企HJT技术招标的首例，2023年底以来国电投、华能、绿发、大唐、中广核、华电等能源电力巨头在电站应用端合计公告了接近10GW的HJT产品招标，显示出对HJT技术的进一步认可。 光伏亟需新技术推动新一轮周期，HJT符合新质生产力要求：新质生产力强调技术革命性突破而非同质化、过剩技术，而光伏行业在落后产能过剩且持续亏损的背景下唯有新技术方能推动新一轮周期，HJT技术壁垒较高、产能相对稀缺、具有更高的电池转换效率和组件功率（与钙钛矿形成叠层电池后更具优势）、降本路线清晰，符合新质生产力的各项要求，GW级大线的推出进一步降低占地面积、单位人员数量等，以更高效率生产。 HJT的两大量产条件已基本实现，产业化进展加速：目前行业分歧点主要在于下一代技术将是HJT还是TBC，我们认为TBC技术的成熟需要至少一年的时间，其量产功率会比TOPCo高25-30W，但BC路线的问题在于双面率较低，而HJT钝化效果最优、采用0BB技术也能够实现低遮挡，同时其温度系数低和双面率高在大电站应用中更具优势。HJT大规模产业化的前提条件为成本与TOPCo持平、组件功率至少超出25W以上，同时下游客户可以根据需要选择高功率或低功率组件，其中低功率组件的成本低于TOPCo，而高功率组件的成本与TOPCo打平的同时功率高出25W。 投资建议：重点推荐HJT整线设备龙头迈为股份、0BB串焊机龙头奥特维。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 （分析师 周尔双、李文意） 个股 九毛九（09922.HK） 2024H1业绩点评 业绩承压，审慎扩张静待改善 投资要点 事件：九毛九发布2024年中期业绩，2024H1公司实现营业收入30.64亿元，同比+6.4%；归母净利润0.72亿元，同比-67.5%，剔除股份支付后的经调整净利润0.77亿元，同比-68.9%。 需求疲软，2024H1利润率承压。2024H1公司归母净利率2.4%，同比-5.36pct；剔除股份支付后净利润率2.52%，同比-6.09pct。拆解来看，员工成本影响最大，占比同比+4.26pct；其余成本费用项占比影响依次为：使用权资产折旧/其他租金及相关开支/其他资产折摊/水电开支/交通差旅开支/广告开支占比分别同比+1.46/-0.17/+0.79/+0.54/-0.14/+0.42pct。因外部环境疲软，公司单店收入承压，经营杠杆致使利润率下滑幅度较大，人员调整具有滞后性，因此影响较大。此外，物业、厂房设备以及使用权资产减值亏损3936万元，去年同期仅326万元。 多品牌表现稳健，太二海外门店经营亮眼。1）太二酸菜鱼：太二酸菜鱼2024H1收入22.48亿元，同比+2.75%，店铺经营利润率13.8%，同比-7.5pct。截至24H1门店614家（其中中国内地592家、其他22家，较23H1净增118家）。2024H1翻台率3.8次（同比-0.5次，其中中国内地3.7次、其他4.7次），中国内地门店客单价66元（同比-9.6%），其他门店客单价163元（同比-5.23%）。单24Q2同店日均销售额同比-18.1%，翻台率/客单价分别为3.6次/69元。2）怂火锅：怂火锅2024H1收入4.31亿元，同比+22.47%，店铺经营利润率8.6%，同比-5.1pct。截至24H1门店73家（较23H1净增30家）。2024H1年翻台率2.9次（同比-1次），客单价110元（同比-9.1%）。单24Q2同店日均销售额同比-36.6%，翻台率/客单价分别为2.8次/104元。由于外部环境需求弱，太二和怂火锅客流减少，同时公司加大促销、调整产品结构导致店铺利润率下滑幅度较大。3）其他品牌：九毛九2024H1收入2.92亿元，同比-8.1%，店铺经营利润率16.9%，截至24H1门店72家，翻台率2.8次（同比持平），客单价56元（同比-5.1%）。单24Q2同店日均销售额同比-12.6%，翻台率/客单价分别为2.6次/55元。新品牌山外面2024H1收入1155万元，门店数 7 家（其中 3 家为加盟），翻台率 5.5 次，客单价 82 元，翻台表现亮眼。同时公司在2024H1和7月分别出售了那未大叔是大厨和赖美丽品牌。 下调开店目标，公司开店趋于谨慎。考虑到复杂多变的外部环境，公司将更为审慎的进行开店扩张，下调全年开店目标。太二计划中国内地新开80家店（原计划80-100家），非大陆地区新开13家（原计划15-20家），怂火锅新开25家（原计划35-40家）。 盈利预测：考虑到外部需求疲软，经营压力延续，我们下调公司盈利预测。预计2024~2026年归母净利1.8/2.3/3.0亿元（前次预计为6.2/7.5/8.6亿元），最新收盘价对应动态PE为18/14/11x，考虑到前期公司公告经营数据，股价已先行反应24H1业绩，同时公司正积极调整，下半年业绩或迎来环比改善，故而维持“买入”评级。 风险提示：餐饮场景复苏不及预期、品牌老化、行业竞争加剧、食品安全风险。 （分析师 孙瑜、罗頔影） 佰维存储（688525） 2024年中报业绩点评 营收、利润高增，持续投入谋长远发展 事件：公司发布2024年半年度报告。 营收、利润高增，持续投入谋长远发展：24H1公司实现营收34.4亿元，同增199.6%，归母净利润2.8亿元，同比增长195.6%，剔除股份支付费用后归母净利润4.8亿元，同增264.1%。公司把握行业复苏上行，拓展国内外一线客户，实现了市场与业务的成长突破，销量同比大幅提升。24H1公司毛利率和净利率为25.6%/7.9%，同比+30.4pct/+33.8pct；销售/管理费用率分别为3.5%/4.2%，同比-2.3pct/+0.7pct；研发费用2.1亿元，同比增加174.2%；股份支付费用2.0亿元，同比增加55.0%。毛利率增加主要源于存储产品价格持续回升，销售费率降低系开拓客户和渠道时有效的费用控制，管理费率微增来自业务和员工人数的扩张，研发费用加大投入解决方案研发、芯片设计、先进封测和测试设备等领域，股份支付费用增加是由于公司为留住并吸引优秀人才而向激励对象授予一定数量的限制性股票，持续在研发及人才团队投入谋长远发展。 嵌入式存储快速增长，各项业务持续突破扩展：分业务来看：1）嵌入式存储24H1实现营收21.8亿元，同增303.6%，毛利率为24.1%。公司与OPPO、传音等主要AI手机厂商建立合作，已推出多种面向AI手机的嵌入式存储产品。2）PC存储24H1实现营收10.3亿元，同增118.8%，毛利率为27.4%。公司SSD产品已进入知名PC厂商，是国内PC 的主力供应商，未来将面向AIPC推出更多高性能存储产品；3）先进封测服务24H1实现营收0.7亿元，同增61.6%，毛利率为38.1%。公司松山湖晶圆级先进封测制造项目已于8月正式动工，预计将于2025年投产，正式为客户提供整套的先进封装测试解决方案；4）工车规存储24H1实现营收0.5亿元，同比增长9.9%，毛利率为45.2%。公司在车规级存储领域已推出多款产品并量产，产品符合AEC-Q100标准。 研发封测一体化布局，产业链协同不断加强：公司在存储领域先锋布局，自主研发主控芯片，目前公司国产自研eMMC主控芯片SP1800已完成批量验证；并积极拓展国产化率较低的存储测试机及晶圆级先进封装业务，为大湾区集成电路补链和强链。报告期内公司入选“科创50”指数样本股，成长价值获认可。在下游积极导入国内外一线客户之外，公司还进入高通、Google等主流CPU、SoC及系统平台厂商的合格供应商名录，与全球主要的存储晶圆原厂签订长期供应协议合作。 盈利预测与投资评级：我们看好存储行业周期上行和AI热潮对公司存储产品和封测服务需求的持续拉动，结合下游需求复苏节奏我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2/7.2/9.5亿元（前值为7.2/8.6/10.2亿元），当前市值对应的24/25/26年PE为37/27/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；新业务进展不及预期。 （分析师 马天翼、金晶） 罗莱生活（002293） 2024年中报点评 家纺家具均承压，重视运营效率提升 投资要点 公司公布2024年中报：24H1营收21.06亿元/yoy-14.3%、归母净利1.59亿元/yoy-44.3%。分季度看，24Q1/Q2营收分别同比-12.3%/-16.4%，归母净利润分别同比-49.5%/-35.7%。受终端零售低迷影响收入承压下滑，负向经营杠杆导致利润下滑较多。中期分红0.2元/股，分红比例105%。 家纺加盟渠道主动调整闭店、收入承压明显，美国家具业务延续下滑。24H1家纺线上/直营/加盟/其他渠道/美国收入分别同比-7.1%/-2.9%/-23.5%/+4.8%/-19.7%，收入分别占比30%/9%/31%/10%/20%。加盟渠道收入下滑较多，主因国内消费信心较弱，终端零售整体不及预期，公司主动支持加盟商削减终端库存、关闭不良店铺，截至24H1末直营/加盟门店分别361/2329家，分别较23H1末+43/-45家。美国家具收入延续下滑，主因24H1美国新屋及成屋销量大幅走低，家具需求走弱。 毛利率小幅提升、费用率显著提升，净利率承压下降。1）毛利率：24H1同比+1.25pct至46.74%，其中家纺线上/直营/加盟/美国家具毛利率分别同比+2.90/+0.05/+3.14/-5.35pct至53.40%/66.27%/47.51%/31.56%，家纺毛利率整体提升，其中加盟渠道提升明显，主因一方面产品定价随原材料价格上涨而提价、而当期产品使用原材料成本偏低，另一方面公司对加盟商发货政策调整、不强制订货指标、提升补货效率（通常期货毛利率低于补单）。家具毛利率下降主因收入下滑而成本端刚性影响。2）期间费用率：24H1同比+4.43pct至35.01%，主要来自广告营销以及直营开店相关销售费用增加。3）归母净利率：结合政府补助同比减少、存货减值增多，24H1归母净利率同比-4.05pct至7.53%。 积极去库，库存周转优化。截至24H1存货13.84亿元/yoy-1.61%，存货周转天数同比缩短5天至211天，其中家纺终端零售好于收入下滑幅度、存货结构持续优化，家具存货同比下降17%。24H1经营活动现金流净额2.93亿元/yoy-2.92%，主因终端销售下滑。截至24H1货币资金13.84亿元。 盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，24H1由于国内消费信心偏弱、美国房屋销售走低，业绩承压明显。公司积极支持加盟商提高零售效率、优化存货结构，取得较好进展。考虑当前国内消费环境延续偏弱表现，我们将24-25年归母净利润从6.97/8.14亿元下调至4.57/5.43亿元，增加26年预测值6.16亿元，对应24-26年PE12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费疲软、竞争加剧等。 （分析师 汤军、赵艺原） 德业股份（605117） 2024中报点评 Q2新兴市场拉动光储逆变器爆发 盈利表现亮眼 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收47.5亿元，同减3%，归母净利润12.4亿元，同减2.2%，毛利率37.2%，同减4.6pct；其中2024Q2营收28.6亿元，同环增2％/52.1％，归母净利润8亿元，同环增19%/85.4％，毛利率37.7%，同环比-3.1/+1.4pct，归母净利率28%，同环增4/5pct；处于预告中值，符合预期。 新兴市场拉动、储能出货环增约60%。2024H1公司逆变器实现营收23.2亿元，同比-26.1%，总销量71.17万台。储能逆变器2024H1销售21.4万台，其中2024Q2销售13.2万台，环增60%，公司需求挖掘能力强劲，巴基斯坦、东欧、东南亚等新兴市场为主要增量贡献，部分地区单台功率段略小，2024Q2单台价格降至7500元左右，毛利率保持50-55%。2024Q3公司排产创新高，预计销量可实现70%+环增，得益于巴基斯坦、乌克兰、中东、东南亚等继续发力。全年预计出货50-60万台，同增25%+。 德国巴西微逆修复、并网环比翻多倍增长。2024H1公司微逆销24.27万台，组串式逆变器销25.49万台，其中2024Q2分别为15.8、18.7万台，环增86%、170%。德国阳台光伏800W政策落地+巴西降息拉动微逆快速修复；印度光伏补贴政策推动并网需求旺盛，拉动组串式增长；全年预计微逆销80-90万台，同增200%+，组串式销70-80万台，同比翻3倍增长。 储能电池包销量提升、热交换器/除湿机2024Q2高增。公司2024H1储能电池包实现营收7.7亿元，同增74.8%，电池包可协同逆变器渠道，做户储/工商储配套，全年预计达20亿元+，同增200%+。公司2024H1热交换器实现营收10.6亿元，同增16.7%；除湿机营收4.5亿元，同增31.98%，主要系极端天气导致高温多雨影响，空调/除湿机市场热度回升。 费用控制良好、现金流2024Q2明显好转：公司2024H1期间费用3.8亿元，同增8.8%，费用率8.1%，同增0.9pct，其中2024Q2期间费用2.2亿元，同环比+127.2%/+34.8%，费用率上涨7.7%，同环比+4.2/-1pct；2024H1经营性净现金流13.2亿元，同减24.2%，其中2024Q2经营性现金流11.9亿元，同环比+19.1/+813.7%；2024Q2末存货11.4亿元，较2024Q1末增加24.3%。 盈利预测与投资评级：基于新兴市场表现亮眼，公司储能、组串、微逆出货高增，我们上调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润31.6/42/51亿元（前值30/39/49亿元），同增77%/33%/21%，给予公司2025年20xPE，对应股价132.2元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。 （分析师 曾朵红、郭亚男、徐铖嵘） 海南机场（600515） 2024半年报点评 业绩符合预告区间，地产和免税销售承压 投资要点 事件：2024年8月26日，海南机场发布2024年半年报，2024H1公司实现营收22.51亿元，同比-33.22%；归母净利润2.89亿元，同比-50.35%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-71.23%。 业绩符合预告值：Q2营收为10.58亿元，同比-49.9%，主要系房地产业务结转收入同比下滑；归母净利润为0.71亿元，同比-79.8%；扣非归母净利润为0.19亿元，同比-93.3%，业绩符合预告区间。Q2毛利率为41.1%，同比+0.2pct，销售、管理和财务三费率为30.0%，同比+11.7pct；归母净利率6.7%，同比-9.9pct。归母净利润及扣非归母净利润下滑，主要系地产收入同比大幅下滑以及机场免税店投资收益减少。公司同时披露修改公司章程，完善上市公司分红机制。 存量地产去化，离岛免税承压：2024年H1公司机场/免税与商业/房地产/物业管理/其他业务分别实现营收9.46/1.04/4.84/3.58/3.60亿元，同比-1.1%/-26.3%/-68.2%/+1.3%/-9.8%。2024H1三亚凤凰机场起降架次/旅客吞吐量为6.27万架次/1088.89万人次，同比-9.0%/-3.2%。公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与5家离岛免税店，2024H1线下销售额共计约30亿元，约占海南免税店免税销售额的16%；2024年7月，海南离岛免税购物金额/购物人次为16.76亿元/37.0万人，同比-36%/-21%，赴岛游淡季离岛免税销售承压。2024Q2公司房地产销售项目签约面积/签约金额为2.55万平方米/4.12亿元，同比-31.4%/-47.3%。 2024年海南自贸港封关运作的攻坚之年：2024年海南将全面完成封关软硬件建设，为2025年底前封关运作打下决定性基础。公司将构建“以机场主业为根本，以免税商业地产、物业酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎”的“一本两翼双引擎”业态新格局，加快推动专业化、现代化、市场化建设，实现高质量发展。 盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于房地产和免税商业业务同比下滑，下调海南机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为9.8/10.9/12.1亿元（前值为12.8/15.2/17.5亿元），对应PE估值为39/35/31倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险。 （分析师 吴劲草、石旖瑄） 宇通客车（600066） 2024中报点评 量利齐升，经营性现金流超预期！ 投资要点 公司公告：公司发布2024年上半年业绩公告，2024年上半年实现营业收入163亿元，同比+47%，实现归母净利润16.7亿元，同比+256%，实现扣非归母净利润14.3亿元，同比+332%。其中2024Q2营业收入97亿元，同环比+29%/+47%，归母净利润10.2亿元，同环比+191%/+55%，实现扣非归母净利润8.6亿元，同环比+204%/+51%，业绩位于业绩预告区间，符合预期。 国内出口双增，24Q2收入利润强兑现。1）公司Q2销量同环比高增，出口明显跑赢行业，Q2销量12824辆，同环比+20%/+66%，其中根据中客网，2024年4-5月公司出口大中客3749辆，同环比+40%/+43%，由于环比看出口销量增速弱于国内销量增速，24Q2单车收入环比略有下滑；2）规模效应带动公司盈利中枢上移，2024Q2公司毛利率为26.1%，同环比+2.6pct/+1.3pct，同环比显著提升主要受销量提升带来的规模效应影响；24Q2公司期间费用率为14.85%，同环比-0.1pct/+1.0pct，其中销售费用由于海外渠道拓展持续发力等因素增加较多，管理费用率/研发费用率均录得同环比下降，体现出费用刚性下规模提升带来的利润弹性；3）24Q2公司资产减值损失/信用减值损失分别为1.15/1.10亿元，主要为存货跌价损失和应收账款减值损失，公司实际经营业绩优于表观。 经营质量提升+产业链地位凸显，24H1现金流表现优异。2024H1公司经营性现金流净流入54亿元，同比+13%，大幅跑赢归母净利润，主要原因为存货的减少（经营效率提升）、经营性应收项目减少（出口比例提升，货款账期更短）、经营性应付项目增加（产业链地位提升）。公司历年有大额分红的习惯，有了较强的现金流基础，我们认为今年公司高额分红可期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应EPS为1.5/1.9/2.2元，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 （分析师 黄细里） 新奥股份（600803） 2024年中报点评 顺价推进&直销稳增，高股息具安全边际 投资要点 事件：2024年上半年公司实现营业收入669.76亿元，同比减少0.29%；归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润19.93亿元，同比增长44.31%。 零售气价差修复，直销气稳定增长。公司归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；核心利润26.99亿元，同比减少14.83%，业绩符合预期。核心利润下滑主要系平台交易气业务受欧美价差回落影响单方价差缩窄、煤炭资产2023年下半年置出、海外批发气销售策略调整单方价差缩窄所致。分业务来看：1）天然气业务：零售气/平台交易气/批发气量分别+4.5%/+21.0%/+1.0%至127.1/27.05/37.0亿方。零售气价差较去年同期增长0.02至0.54元/方。2）工程建造与安装业务：2024H1新接驳居民用户77.5万户，同比-22.4%，平均管道燃气气化率为65.5%。3）综合能源业务：2024H1实现泛能销售量197.4亿千瓦时，同比增长26.0%，毛利增长17.0%，包含联合营公司的毛利增长达到24.1%。4）基础设施运营业务：2024H1舟山接收站接卸量达102万吨，同比+14.6%。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。5）延伸业务：2024H1C端客单价提升至325元/户，实现毛利增长23.0%，包含联合营公司的毛利增长达到29.2%。 天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2023-2030年国内天然气需求复增9%。2022年，舟山LNG接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。2023年上半年公司新签、累计签署长协180、超1,000万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。截至2024/6/30，公司拥有国际运力 10艘、灵活使用国网窗口5.5个。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。2024H1公司零售气毛差0.54元/方，同比提高0.02元/方，顺价比例达到59%；随顺价政策逐步落地，公司价差有望进一步修复。 盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息，2024-2025年分红不低于1.03/1.14元每股，对应2024年股息率5.6%/6.2%（估值日2024/8/26），彰显安全边际。维持2024-2026 年公司归母净利润60.43/73.00/82.70亿元的盈利预测，同比-14.77%/+20.78%/+13.29%，EPS 1.95/2.36/2.67 元，对应PE 9.4/7.8/6.9 倍（估值日2024/8/26），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动。 （分析师 袁理） 威迈斯（688612） 2024年中报点评 Q2业绩低于预期，加速海外产能布局 投资要点 业绩持续增长，Q2低于市场预期。公司24H1营收28亿元，同增23%，归母净利润2.2亿元，同增2%，毛利率20.6%，同增1.7pct，归母净利率7.8%，同减1.6pct；其中24Q2营收14亿元，同环比+16％/+2.7％，归母净利润1.0亿元，同环比-18%/-11％，毛利率21.9%，同环比+1.9/+2.6pct，归母净利率7.2%，同环比-3.0/-1.1pct。 电源份额持续提升，电驱业务开启放量。24年H1公司车载电源收入23亿元，同增89%，对应出货约100万台，第三方供货市场份额32.4%，同增2.0pct，份额维持第一，其中Q2出货50万台，环比持平，24年受欧洲关税影响，上汽出口略受影响，但吉利、理想、长安等客户保持高增长，且海外客户Stellatis持续放量，我们预计车载电源全年出货250万台，同增25%。此外，24年H1电驱收入2.8亿元，同增300%，受益于车企降本诉求，多合一总成产品快速放量。 产品结构持续优化，加速海外产能布局。24年H1公司车载电源均价2300元/台(不含税)，同降5%，毛利率约20%，基本保持稳定，Q2已反应大部分年降影响，我们预计Q3影响有限，随着公司产品结构优化，800V产品、海外11kw产品占比提升，后续均价有望维持稳定；盈利端，第四代产品大幅降本、igbt等原材料的降价，叠加产能利用率的提升，我们预计24年公司净利率维持8-9%。此外，公司加速海外布局，泰国拟新建工厂，规划产能30万台，积极拓展海外客户，海外盈利水平更好，盈利能力后续有望进一步提升。 持续加大研发投入，经营现金流下降。公司24H1期间费用3.3亿元，同增48%，费用率12.1%，同增2.1pct，其中Q2期间费用1.8亿元，环比+16%，费用率12.8%，环比+1.5pct，其中Q2研发费用率6.9%，环增1.0pct；24H1经营性净现金流0.1亿元，同-96%，其中Q2经营性现金流1.5亿元，环比-211%；24H1资本开支1.5亿元，同-17%，其中Q2资本开支0.4亿元，环比-65%；24Q2末存货10亿元，较Q1末-5%。 盈利预测与投资评级：考虑到欧洲销量需求偏弱，我们下修公司24-26年归母净利润至6.3/7.7/9.3亿元（原预期7.0/8.8/10.5亿元），24-26年同增26%/22%/20%，对应PE 12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。 （分析师 曾朵红、黄细里、阮巧燕、朱家佟） 开特股份（832978） 2024年中报点评 业务多点开花营收稳步增长 绑定大客户未来成长性确定 投资要点 业务多点开花，2024H1公司营收与利润同步增长 2024H1公司实现营收3.47亿元，同比+21.28%；实现归母净利润0.61亿元，同比+19.80%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比+12.46%。2024H1公司营收与利润均稳健增长，主要原因系：1）2024 年上半年，中国新能源汽车产销量维持高速增长、公司第一大客户比亚迪汽车整车产量稳步增长，带动公司产品销量同步提升；2）公司传感器类等主要产品稳步增长，同时执行器类新产品持续量产，带动营收增加。分产品来看，2024H1公司传感器类产品营收1.29亿元，同比+12.20%；控制器类产品营收0.88亿元，同比+11.64%；执行器类产品营收1.27亿元，同比+24.82%。公司营收多点开花同步成长，支撑公司总营收与利润稳步增长。 单季度来看，公司Q2单季度实现营收1.85亿元，同比+19.42%；实现归母净利润0.33亿元，同比+16.71%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比+10.16%。 产品结构变化导致毛利率略减，期间费用增加拖累销售净利率 2024H1公司毛利率为31.64%，同比-1.51pct；销售净利率为17.47%，同比-0.23pct。毛利率下降主要系：1）产品销售结构变化，毛利率略低的执行器业务收入增速高于总营收增速，占比提高；2）公司人工成本与设备折旧增加营业成本。分产品来看，传感器类毛利率49.13%，同比-2.09pct；控制器类毛利率15.21%，同比-3.91pct；执行器类毛利率24.82%，同比+2.84pct。 2024H1公司期间费用率13.06%，同比+0.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.50%/5.72%/4.73%/0.11%，分别同比+0.22pct/+0.48pct/+0.13pct/+0.08pct。销售费用增加系:1）销售人员工资调整，导致2024H1职工薪酬增加。2）拓展业务的业务招待费及展览费增加;管理费用增加系:1）管理人员工资调整，导致2024H1职工薪酬增加。2）2024H1业务招待费及中介咨询费增加。财务费用增加系1）2024H1公司取得政府纾困专项贷款贴息资金减少，利息支出增加。2）补充流动资金向银行的借款增多。 高质稳定的客户群体与强硬的研发能力是公司发展两大支柱 1）绑定高质量客户：2023年中国乘用车厂商批发销量排行榜，前十厂商分别为比亚迪、一汽大众、奇瑞汽车、吉利汽车、长安汽车、上汽大众、长城汽车、上汽通用、上汽乘用车、广汽丰田，其中有七家厂商为公司直接或间接客户。 2）研发能力突出：公司掌控了传感器类产品所有核心环节的制造工艺流程，拥有NTC温度传感器开发的能力，同时也掌握NTC温度传感器的芯片配方调制、烧结、切片、封装检测的完整流程，通过产业链的完整覆盖，既可以较好的控制成本，又可以保证产品具有更好的一致性和稳定性。 盈利预测与投资评级：考虑下游需求增速放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.40（原值1.47）/1.75（原值1.95）/2.21（原值2.54）亿元，当前股价对应动态PE分别为11/9/7倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；零部件降价风险。 （分析师 朱洁羽） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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