南华期货丨期市早餐2024.08.28
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.08.28》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：欧美基本面疲软，9月或将携手降息 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1296，较上一交易日跌108个基点，夜盘收报7.1237。人民币对美元中间价报7.1249，调贬110个基点。 【重要资讯】国家统计局公布数据显示，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，比1-6月份加快0.1个百分点，延续稳定恢复态势。其中，7月份，规上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点，连续两个月加快。在41个工业大类行业中，有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，回升面超过五成。 【核心逻辑】我们认为，美元兑人民币即期汇率短期走势与海外因素（美元指数）密切相关，中长期走势需观察国内经济基本面恢复进程。海外方面，中东局势紧张导致避险情绪升温，美元指数短暂企稳。从杰克逊霍尔会议上鲍威尔的发言来看，基本确认了2024年9月为首次降息时点，但对于9月的降息幅度以及后续货币政策的节奏安排并未给出明确的暗示，也没有提及“渐进降息”的说法，但保留了“数据依赖路径”的模式。这表明，一旦美联储开启降息周期，相较于基于“趋势性”的“数据依赖路径”模式，当前采取的“走一步看一步”的“数据依赖路径”模式，这可能会给市场带来较大的波动。对于9月的降息幅度，考虑到目前美联储已将重心从压制通胀转为保就业和经济，因此我们认为8月的非农就业数据或关系到9月的降息幅度，预计美联储在9月的议息会议上选择降息25个基点（预防式）的概率大于50个基点。在国内经济基本面未走稳的背景下，海外端压力的释放给美元兑人民币即期汇率带来了一些喘息机会。目前来看，国内企业手中的外汇头寸相对稳定。根据7月份的情况来看，尽管近期一些出口企业已开始增加即期结汇和短期限远期结汇操作，但从体量上来看都相对谨慎，主要原因是企业并不认为人民币已经达到内生企稳的时点。短期，美元兑人民币即期汇率以双向波动为主，但不排除市场因海外情况出现单边预期引发恐慌性结汇，从而触发美元兑人民币即期汇率加速下行的行情。 【操作建议】鉴于我们对美元兑人民币即期汇率的走势判断，建议年内购汇敞口可抓住外围压力减缓的机会进行部分锁定。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 股指：股市双向小幅震荡 【市场回顾】昨日股指整体偏弱，两市成交额小幅回落；期指层面，IM贴水有所加深，其余各期指品种基差贴水均有所收窄。从持仓变动来看，IH空头减仓，IC空头减仓，IF、IM多头减仓。 【重要资讯】1、国家统计局公布数据显示，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，比1-6月份加快0.1个百分点，延续稳定恢复态势。 【核心观点】股市短期小幅双向震荡，基本符合预期。短期国内基本面信息相对平淡，预计股市后续仍以双向波动为主，中枢在量能较低的情况下，预计整体保持稳定。在趋势行情未成之前，股市大概率仍以结构性行情为主，目前除了红利指数受风险偏好低迷支撑，尚未形成其他明显的行业增长主线，建议投资者以观望为主。 【策略推荐】观望市场情绪变化。 集运：EC2508首日上市，期价大幅回落 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开震荡。截至收盘，各月合约价格均有所回落。EC2412合约价格降幅为5.39%，收于2575.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2502合约，价格降幅为6.34%，收于1931.0点；主力合约持仓量为30966手，较前值有所回落。 【重要资讯】：随着中国黄金周国庆假期的临近，马士基正在寻求平衡网络，以应对预计的需求减少和处理货物业务的劳动力减少。马士基计划将取消6个远东至欧线的航次。 除此之外，马士基将调整E1W航线旺季附加费。大柜/小柜从4000/3000美金调整为3000/1500美金。价格变动将从2024年9月15日起生效。 【核心逻辑】：如此前预期，期货标的运价指数持续回落，且最新一期降幅扩大——SCFIS欧线结算运价指数报于5486.45点，环比下降7.30%，确实带动了期价的下行。叠加昨日主流船公司集中下调现舱报价，且下调幅度不小，MSC、马士基、赫伯罗特、长荣9月初的欧线小柜/大柜现舱报价分别下调了283/189美金、534/888美金、485/500美金，以及200/300美金，使得昨日期价大幅下行。短期来看，若无地缘政治因素的干扰，期价总体呈逐步回落的态势。后续需关注中东局势变动，以及加沙停火谈判是否再度开启。 【策略观点】建议逢高沽空。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：高位震荡 多看少动 【行情回顾】周二贵金属市场继续高位运行，最终COMEX黄金2412合约收报2560.0美元/盎司+0.19%；美白银2409合约收报于29.985美元/盎司，-0.07%。SHFE黄金2410主力合约收报575.94元/克，+0.25%；SHFE白银2412合约收报7657元/千克，+1.12%。 【关注焦点】数据方面：主要关注美国Q2 GDP终值，以及PCE数据。事件方面：周四早晨美联储24年票委博斯蒂克将就经济前景讲话。周五凌晨美联储24年票委博斯蒂克将就货币政策和经济前景发表讲话。8月26日伦敦市场因夏季银行假日休市一天。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储9月19日降息概率100%，其中降息25BP概率66%，降息50BP概率降至34%；年内降息次数预期4次。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，周二SPDR黄金ETF持仓维持在856.12吨；iShares白银ETF持仓增加70.95吨至14470.62吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线不宜追涨，多单谨慎持有，警惕多头回补压力，可等待回调分步布多机会，美元已接近支撑位。后期事件上关注9月降息幅度预期波动、贵金属投资需求回暖的路径是否舒畅、美总统大选事件、以及中东地缘政治动乱下的避险情绪、央行购金等变化。 铜：高位震荡 【盘面回顾】沪铜指数在周二在7.5万元每吨附近震荡，上海有色现货贴水5元每吨。 【产业表现】国际铜研究组织（ICSG）的初步数据显示，随着精炼铜产量增长和矿山产量的恢复，2024年上半年全球精炼铜过剩量较上年同期增加了四倍。根据ICSG8月的公告，上半年全球矿山产量增长3.1%。因此，全球精炼铜产量在上半年也增长6.2%，归因于由于中国和刚果产能扩大。需求温和增长，上半年全球表观精炼铜消费量增长约3.3%，各地区需求增长不均衡。上半年全球精炼铜平衡显示初步盈余约48.8万吨，远高于2023年上半年计算的11.5万吨。经调整后，市场盈余将更大，约为57.3万吨，远高于2023年上半年的15万吨。 【核心逻辑】铜价在周一的大幅上涨，主要得益于美元指数的回落。美元指数从101.5回落至100.6。美联储主席鲍威尔在全球央行年会上说的“通胀已经显著下降，我们的目标是恢复价格稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免早期的去通胀阶段中失业率的大幅上升”，或许已经暗示通胀已经不再是美联储最为关心的数据。不仅如此，市场对美国经济衰退预期也在走弱，利好铜价。随着美元指数的稳定以及投资者情绪的稳定，铜价在周二出现震荡行情。短期来看，铜价或小幅偏强，整体依然呈震荡格局。 【策略观点】持币观望。 铝产业链：沪铝上行有限，氧化铝供需偏紧 【盘面回顾】周二沪铝主力收于19990元/吨，环比-0.05%，伦铝收于2546美元/吨，环比+0.51%。氧化铝主力收于3973元/吨，环比+1.66%。 【宏观环境】市场在周五全球央行年会前保持谨慎，但周五鲍威尔在全球央行年会讲话，市场理解为偏鸽信号，美元持续重挫，有色金属集体受益上行。市场对于鲍威尔讲话有过度交易风险，他并未暗示9月50BP可能，投资者不宜追涨杀跌。本周主要关注美国Q2 GDP终值，以及PCE数据。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.86万吨，环比+0.01万吨，氧化铝产量165万吨，环比+0.2万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.99，环比+0.00。需求：SMM数据显示，8月19日铝锭出库11.64万吨，环比+1.12万吨；铝棒出库4.00万吨，环比-0.34万吨。加工环节开工率62.3%，周环比+0.1pct。库存:截至8月22日，国内铝锭+铝棒社会库存91.37万吨，周环比-2.74万吨，其中铝锭-2.01万吨至80.3万吨，铝棒-0.73万吨至11.07万吨。LME库存87.10万吨，周环比-1.80万吨。氧化铝港口库存5.2万吨，周环比-0.1万吨，站台/在途库存100.6万吨，周环比1.8万吨。铝土矿港口库存2413万吨，周环比+126万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-2068元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1957元/吨。成本：氧化铝边际成本3309元/吨，电解铝加权完全成本1774元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，基本面角度看进一步上行空间有限，但宏观层面降息预期走强或带来情绪溢价。首先，市场或对降息预期存在过度交易风险，鲍威尔发言超预期偏鸽，但并未暗示9月50BP可能。基本面来看，季节性补库持续，上周社库去库流畅，但是铝价的上涨再次对加工端形成抑制，型材排产天数增速也出现放缓，综上短期驱动来自需求端但并不十分强劲；而对于中长期的预期，维持下半年供给充裕，内需需求增速放缓、外需环比回落观点，预计无大矛盾，因此对上涨空间存在限制。氧化铝：基本面无显著变化，建议关注资金面动向。由于当前氧化铝可流通库存量偏低，建议继续关注仓单与持仓变化。当前氧化铝供需僵持，预计高位震荡为主。 【策略观点】铝：短多，2w以上考虑止盈。氧化铝：观望。 锌：基本面&宏观面共振向上 【盘面】沪锌2410合约收于23995元/吨，日内下跌0.23%，夜盘收于24225元/吨；LME收于2936.5，整体走势贴合5日均线稳步上行。宏观偏暖，偏强基本面支持锌价反弹上行。LME投资基金净多头持仓连续两周增加。 【宏观情绪】市场在周五全球央行年会前保持谨慎，但周五鲍威尔在全球央行年会讲话，市场理解为偏鸽信号，特别是从以往关注就业与通胀平衡的双重使命，转移到重点关注就业稳定，预示美联储切换到降息路径中，而市场处于亢奋状态中，金融资产普涨，美元继续重挫。本周关注，主要关注美国Q2 GDP终值，以及PCE数据。 【库存】上游减产，且消费易增难减，去库节奏较好，基差明显回升，月差进一步走强；外围0-3m和3-15m明显回升，LME开启去库。国内库存在上游减产，且进口偏低的情况下，现货去库节奏较好，但去库节奏有所放缓；社库周内去0.31万吨至13.1万吨，8月目前去库2.81万吨。上期所周度库存去2030吨至8768吨，仓单库存去3401吨。海外LME库存去4550吨至25.6万吨，库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计后续进口货将对国内现货有所补充。 【供需】1、在国内矿端严重偏紧的情况下，锌矿进口环比回升。冶炼端企业联合减产苗头初现，利润问题在短期快速放大。同时，因前期进口窗口不佳，7月进口锌锭偏少，矿端偏紧格局开始向锭端传导。2、需求端整体变化不大，但因需求的悲观是现实，边际改善的空间大于恶化。 【核心逻辑】鲍威尔在全球央行年会上释放的降息信号使得市场极为亢奋，提供较好的宏观向上分为，但需要注意市场对于鲍威尔讲话有过度交易风险。基本面层面，上游矛盾在盘面兑现，宏观和基本面实现共振，短期成为有色中强势品种；关注价格上涨后的去库节奏以及消费情况。向上第一阻力位24500元/吨，第二阻力位25000元/吨。 锡：震荡偏强 【盘面回顾】沪锡指数在周二稳定在26.7万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】周二有色金属内部继续分化，工业硅、碳酸锂上涨，锡价保持稳定。锡价保持稳定是因为锡自身基本面几无变化，且受宏观影响较小。锡业股份公告将从8月末开始进行夏季检修，不超过45日，对于锡价存在一定向上的动力，动能有限。 【策略观点】震荡偏强。 碳酸锂：震荡整理，上方压力较大 【盘面】LC2411收于76150元/吨，日内上涨0.2.7%，走势偏震荡；SMM电碳均价74300元/吨，工碳均价69775元/吨，日环比增100元/吨。 【供需】1、澳大利亚锂辉石CIF价格录得772美元/吨，周环比下跌18美元/吨，2-2.5%锂云母价格1320元/吨，周环比下跌280美元/吨；原料端价格跟跌下行。2、SMM周度碳酸锂产量13441吨，周度环比降78吨，周度产量由高点下降约1500-1600吨，减量主要在外购辉石部分。碳酸锂周度库存132560吨，周环比增524吨，其中冶炼厂累库1973吨，下游库存去829吨，其他环节去620吨；百川口径周度产量降294吨，库存去2210吨至34405吨；整体累库幅度有所放缓。3、锂辉石7月进口54.96万吨，同比增加47.76%，累计同比增46.58%。7月碳酸锂净进口量24152吨，环比增23.33%，同比增86.78%，累计同比增51.6%；阿根廷新项目产能释放，6月阿根廷出口大增，7月国内进口随之增加。7月产量+进口总计89.1万吨，同比增53%，累计同比增48.81%。4、7月新能源汽车销量99.1万台，环比降5.6%，累计同比增29.6%；产量98.4万台，环比降1.9%，累计同比增28.7%；产销差-0.6万台，月度渗透率提升至43.8%。 【核心逻辑】目前供应端产量下行已经初见成效，去库节奏有所放缓，反弹后在80000元/吨附近压力增加；且近期上游盐厂有放货可能，叠加原料端价格下行，在有新增向上驱动之前，预计难以见到过高的反弹高度，建议空单逢高布局。 工业硅：过剩矛盾仍存，反弹承压 【盘面回顾】周二主力11合约收于9845元/吨，环比+3.2%。现货方面，截至周二SMM现货华东553报11500元/吨，周环比持平，SMM华东421报12050元/吨，周环比持平。 【产业表现】据SMM调研，目前四川地区限电影响较为有限，仅乐山地区部分硅企要求降负生产，影响矿热炉数3-4台。乐山地区除了工业硅产能外，区域内多晶硅产能短期内的生产负荷也受到一定影响。此外，8月多晶硅实际排产约13万吨，近期有企业检修延长，有企业关停产能，多晶硅排产进一步下滑。 【核心逻辑】短期基本面供需边际好转，但中长期过剩矛盾依旧存在，预计盘面反弹为主，言反转为时尚早。短期供应端以四川为主开启减产，同时交易所仓单少量流出，给予一定反弹空间。中长期看，无论工业硅自身还是下游多晶硅、硅片等环节仍面临过剩问题，叠加已经处于高位的静态库存水平，对于价格仍将形成较为明显的压制。 【策略观点】反弹沽空。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：成交回暖 【盘面回顾】主力合约上涨突破20日均线 【信息整理】1.加拿大政府宣布，自10月1日起，将对中国产电动汽车征收100%关税；自10月15日起，还将对产自中国的钢铝产品征收25%的关税。中方对此表示强烈不满和坚决反对。 2. 财政部：地方政府债务风险得到整体缓解，隐性债务规模逐步下降。 【南华观点】钢材近期出现反弹是基本面和宏观面的共同影响，从基本面来看，成材供应减少，传统旺季即将来临，成材实际以及预期需求呈现增量，钢材基本面有改善倾向；从宏观面来看，上周五晚美联储偏鸽，商品普遍翻红，市场情绪回暖，也打开了国内政策遐想空间。短期来看，在旺季成材需求预期尚未证伪以及9月美联储降息截点前，钢材仍是呈现震荡反弹的局面，短多仍可继续参与；中长期来看，在没有其他利好政策提振下，钢材需求尚未见到明显增量，短期供需错配会很快被供应跟上弥补该缺口，供过于求的格局尚未出现转机，因此预计成材反弹空间较为有限，大方向上可能仍适合反弹沽空。 铁矿石：多头强势 【盘面信息】2501强势反弹，增仓上行，一度突破760关口。铁矿石成为当日资金流入第一位的商品。 【信息整理】1.印度前钢铁部长Nagendra Nath Sinha表示，印度钢铁行业受到不公平进口和倾销的影响，而中国需求的下滑又导致这种情况雪上加霜。Sinha指出，进口无疑是板材产品面临的一个问题。根据印度联合工厂委员会（JPC）的数据，成品钢材进口量同比增长31.6%，达到270万吨，而出口萎缩41%，为160万吨。2024 财年，成品钢材进口量同比增长38.2%，达到832万吨，出口同比增长11.5%，达到748.7万吨。2. 数据表明澳洲矿业公司正在增加向亚洲其他铁矿消耗国的发货量以弥补中国市场的订单损失。数据表明，7月，澳洲对韩国铁矿石出口量达到450万吨，较6月份环比增加170万吨，同比去年增长63.7%。同时，7月澳大利亚对印度尼西亚出口量月环比增长82%，对日本和越南发运量分别月环比增长34%和39%。 【南华观点】铁矿石基本面仍弱。钢厂盈利率降至1.30%，创下历史新低，产业悲观到极致。钢厂加速减产，铁水产量224.46万吨，环比-4.31万吨。目前位置铁矿石短期供需平衡。发运端仍偏多，非主流发运并未显著减少。需要注意的是，澳巴7港连续4周库存上升，已经处于今年以来的历史高位。推测部分非主流矿陷入亏损，但生产并未停止，只是将库存转移至港口，待矿价上升后再出售。因此铁矿石供应压力仍大。 价格反弹后钢厂接单情况好转。热卷供给弹性仍低，减产不到位，可能导致二次减产负反馈。而螺纹钢相对减产比较到位，库存下降，基本面较为健康。不过螺纹电炉利润回升较快，9月后供给回升隐忧显现。预计旺季需求环比回升，但同比仍偏弱回落，需求端缺乏增长点。出口端仍有下行风险。 因此短期价格仍为超跌反弹，空头趋势不变，寻找反弹至前期压力位做空的机会。 焦煤焦炭：反弹进行中 【盘面动态】夜盘双焦震荡上涨，焦煤2501减仓，焦炭2501增仓 【信息整理】1.Mysteel煤焦：俄罗斯政府机构已同意将暂停征收无烟煤与动力煤出口税延长三个月，直至2024年12月1日。此前，俄罗斯煤炭出口实施汇率弹性出口关税，按照实时汇率收取出口关税。这一举措降低了俄矿山出口成本，促进无烟煤与动力煤的出口积极性。 2.27日乌海市场个别焦企计划调整焦炭价格，湿熄焦上调100元/吨，自8月28日0时起执行。 【南华观点】国内焦煤现货市场情绪不振，海内外焦煤价差收窄，蒙煤进口受到冲击。那林苏海图煤田马克矿将于9月暂停煤炭销售，不排除其他蒙古煤矿跟进停售的可能性，进口焦煤供应或边际收紧。下游钢厂对焦炭7轮提降，但成本端入炉煤同步让利，目前焦化利润坚挺，焦企大规模减产的意愿不强，在铁水减产、需求下滑的背景下，焦炭库销比走高，基本面矛盾边际恶化。近期，海内外流动性释放和旺季需求预期带动原料盘面强势反弹，并带动现货市场情绪好转，但下游钢厂亏损尚未修复，铁水复产并未实质性落地，炼钢原料现实需求疲软，现货市场跟涨乏力，这将对盘面反弹形成拖累。因此，双焦反弹空间有限，一旦降息落地或者旺季需求不及预期，黑色有可能再度承压下跌。 铁合金：观望 【盘面回顾】周二硅锰2501收6350涨0.83%，硅铁2410收6394涨0.19% 【信息整理】 Mysteel煤焦：8月27日内蒙古市场某主流电石企业兰炭采购价格下调，中料下调33.9元/吨执行791元/吨，小料下调33.9元/吨执行774.05元/吨，均出厂价承兑含税，自8月28日到厂执行。 【南华观点】硅锰：高品锰矿持续下跌，硅锰成本支撑坍塌，硅锰盘面领跌，现货相对坚挺，厂家生产利润环比修复，硅锰减产速度有望放缓。需求端，螺纹钢产线复产在即，硅锰炼钢需求有望企稳回暖，这也是最近硅锰盘面强于硅铁的重要原因。展望后市，当前硅锰估值中性偏低，潜在的收储和螺纹复产预期将支撑盘面出现反弹。但硅锰厂内库存尚未出现降库迹象，巨量仓单如何消化仍是市场交易主逻辑，盘面反弹高度有限。操作上，做多需等待下游盈利改善和铁水增产等积极信号出现，短期内建议观望。 硅铁：产地兰炭报价下调，硅铁成本下移，现货利润小幅走高，硅铁减产速度有望放缓。近期钢厂盈利情况恶化，铁水加速减产，硅铁炼钢需求疲软。多样化的非钢需求一定程度上对冲了铁水减产导致的硅铁炼钢需求下滑。硅铁厂产量调控能力提高，整体库存压力不大，产业矛盾相对可控。近期市场交易海内外流动性释放和旺季需求逻辑，黑色共振反弹，但钢厂盈利率尚在收缩周期，旺季前钢厂大规模采购原料的概率不高，硅铁难形成趋势性反转，短期内区间震荡为主。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：市场认为利比亚原油出口逐步减少而非全部中断，叠加需求前景忧虑仍在，国际油价下跌。 【原油收盘】截至8月27日收盘， NYMEX原油期货10合约75.53跌1.89美元/桶或2.44%；ICE布油期货10合约79.55跌1.88美元/桶或2.31%。中国INE原油期货主力合约2410涨14.4至569.1元/桶，夜盘跌10.1至559元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储贴现利率会议纪要显示，负责监督芝加哥和纽约联储的董事会成员在7月份投票赞成将贴现利率下调25个基点。在上个月的投票中，12家地区联储中有10家希望将贴现利率维持在5.5%，而芝加哥和纽约联储则希望下调至5.25%。二是，利比亚东部政府议会发言人表示，在央行行长恢复其法律职责之前，石油和天然气的供应将继续中断。三是，美国国家安全委员会发言人柯比：伊朗“已做好准备，随时可能”对以色列发起攻击。如果伊朗发动袭击，美国将保卫以色列。伊朗国防部副部长库雷希：伊朗将决定对威胁作出反应的时间和程度。就目前而言，以色列政权必须继续处于精神焦虑和恐慌之中，可以肯定的是，伊朗的回应将是不可预测的。四是，美国至8月23日当周API原油库存 -340.7万桶，API汽油库存-186.3万桶，API精炼油库存-140.5万桶 【核心逻辑】8月份全球原油产量变化不大，需求持续疲软，亚洲地区原油进口有所回升，全球库存整体上移，需求端依旧疲软，欧美和新加坡炼化利润被持续压缩，汽柴油裂解持续低迷，美联储态度转鸽，当下市场对降息预期增长，宏观担忧出现缓和，中东地缘风险加剧，利比亚出口中断，当前市场交易短期供应可能出现的紧张和需求疲软之前的权衡，油价波动加剧。 【策略观点】观望 LPG：继续短空10合约 【盘面动态】9月FEI至658美元/吨，PDH利润继续回落。至8月22日国内PDH开工率至69.7%，环比上周+4%。运费上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至65美元/吨和118美元/吨。民用气现货价格偏弱，宁波民用气至4830元/吨附近，仓单6931手不变。关注周四公布的9月沙特CP，当前9月沙特CP纸货600美元/吨附近，若月度沙特CP继续上涨，PDH利润将继续受到挤压，对化工需求不利，后期PDH开工率的重心或继续下移。 【南华观点】月度沙特CP和每日FEI计算的PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率重心回落至70%附近波动，化工需求边际减弱。宁波民用气价格持续走弱后，10合约基差进一步走弱至-350元/吨附近。原油方面，市场对利比亚供应中断担忧缓解，布油在80-82阻力区回落，油价中期仍面临压力。因此，继续看10合约上方空间有限，短期有下跌动能。策略上，可继续考虑短期轻仓做空10合约，上方阻力5150-5200附近。 MEG：关注旺季拐点，逢低布多 【盘面动态】周二EG01收于4758（+43），下周01基差走强-5（+8），1-5月差小幅走弱11（-4）。 【库存】华东港口库至68.14万吨，环比上期减少0.28万吨。 【装置】河南永城两套共40w8月中旬起停车；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车；神华榆林40w8月中旬停车检修中；广汇一线近日短暂跳车，近期恢复。海外装置方面，沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置8月中旬因故停车检修。 【观点】近期乙二醇走势主要以震荡为主，供需矛盾不明显。基本面方面，供应端随部分前期停车煤制装置重启提负，乙二醇煤制负荷和总负荷小幅上升；当前供应已至高位，乙烯制停车装置暂无重启计划，后续煤制装置仍存检修与转产计划，供应预期进一步上调空间有限。利润方面，原料端走弱，EG周内表现较为抗跌，油制利润与煤制利润均有一定程度上修复，但总体横向对比仍然估值相对偏低。库存方面，接货意愿欠佳，港口发货维持低位，周内港口到货量较大，主港库存节奏性环比大幅增加。需求端，受成本端PTA价格大幅下跌影响，长丝和短纤利润均有所修复，带动综合负荷小幅上调；但终端需求仍难言实质好转，原料备货积极性欠佳，长丝库存再次累积；终端需求上，织机负荷继续小幅上调，织造订单天数也有一定好转，产成品库存小幅去化，但总体幅度较小，金九银十的需求旺季拐点仍有待观察。 总体而言，乙二醇近期终端需求不振市场买气低迷，短期缺乏实质性利好，预计走势仍以震荡为主；但总体供需结构良好，中期维持去库预期，一方面，库存低位下，向下空间有限；另一方面，淡季即将结束，旺季预期仍存，总体供需偏紧，若叠加供给端超预期意外，库存进一步去化，或有爆发性行情的可能；可适当逢低布01多单，等待需求提振，关注装置超预期动态。主要风险点为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。 甲醇：维持多配策略 【盘面动态】:周二甲醇01收于2532 【现货反馈】:周二远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-30 【库存】: 上周甲醇港口库存再度累库至百万吨以上，统计周期内外轮计入23.5万吨，卸货速度尚算正常。江苏表需略有提升，周初沿江南京有下游重启，供应补充有限下窄幅去库;浙江地区正常刚需，外轮集中卸货因此大幅累库。上周华南港口库存窄幅波动；广东地区周内进口及国产货源继续补充，主流社会库区提货量平稳，同时有转口船发支撑，库存呈现去库;福建地区下游维持刚需消耗，进口货源补充下，库存继续累积。 【南华观点】：上周甲醇基本面变化不大，行情走势与整体商品情绪较为一致。本周CTO已基本重启，且维持外采支撑甲醇需求，但传统需求仍不见起色，虽然原料库存低位，但目前补库意愿不高。内地高开工背景下，存在工厂拍卖溢价成交的情况且上游工厂不累库，贸易商持货意愿有一定增强，随着时间推移下游临近旺季补库仍有空间。本周伊朗部分装置降负，叠加非伊装置意外检修，海外开工率继续回落。截至本周末伊朗已发80w左右，虽然伊朗维持高速发运，但是我们认为伊朗运力瓶颈仍在，因此长期来看，伊朗下个月进口量将会受限（本周伊朗运力导致憋罐降负），叠加非伊缩量，9月份进口量将明显下降。此外本周诚志如预期开车，随着MTO库存的不断消耗，MTO端的补库力度也将加大，因此我们认为9、10月份甲醇去库格局逐渐清晰。综上，短期来看港口将维持累库格局，但随着时间推移甲醇去库格局逐渐清晰，此外甲醇整体基本面仍然明显好于聚烯烃，因此甲醇维持多配或者做缩pe-3ma。 苯乙烯：短期缺乏有效驱动，震荡整理 【盘面回顾】EB2410收于9185（-12） 【现货反馈】下午华东纯苯9下8475（-50），苯乙烯9下9415（-40），主力基差295（-78）【库存情况】截至2024年8月26日，江苏纯苯港口库存7.8万吨，较上期库存7.2万吨，增加0.6万吨。截至2024年8月26日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：4.15万吨，较上周期增0.11万吨。 【装置动态】 纯苯：富海初步计划9月停车检修一套重整及PX装置，其中100万吨PX装置预计检修10天左右，涉及纯苯产能30万吨。听闻目前盛虹重整和TDP负荷降至85% 苯乙烯：宁波科元2#苯乙烯装置15万吨/年产能，上周8月14日发生意外停车，预计需检修半个月。新浦化学年产32万吨苯乙烯装置计划8月20日开始停车小修一周，25日结束检修。吉林石化32万吨苯乙烯装置8月20日停车检修，预计检修两个月。山东利华益72万吨/年苯乙烯装置计划于8月28日短停检修，据悉此装置停车时长约为3-5天。浙石化苯乙烯POSM装置计划8月底9月初检修35-40天。盛虹POSM装置计划9月2号投料生产,该装置苯乙烯产能为40万吨/年。 【南华观点】 纯苯方面，截止2024年8月22日，石油苯开工率80.71%，环比-1.31%；加氢苯开工率51.08%，环比-6.55%，加氢苯开工率持续下降，利润持续亏损下部分装置降负停车，濮阳欧亚装置短停后开工，而盘锦瑞德、濮阳盛源、沾化瑜凯、河南首创装置均集中停车，山东荣信负荷降至8成。下游己内酰胺开工率有所下降，华鲁恒升装置停车检修20天左右、鲁西三期短停检修。苯胺开工率受福建万华短期降负影响小降。己二酸开工率下降明显，较上周期下降12%，华峰六期停车，神马部分装置停车检修，太化降负运行。下游中只有苯酚开工率上升，较上周涨6%，周期内盛虹炼化酚酮装置恢复重启后陆续提负运作，江苏瑞恒酚酮装置短时降负后提升。纯苯下游综合开工率下降。总体来看，纯苯供应目前略宽松但进入九月下游存较多开工计划供应略紧。 昨日华东纯苯现货价格偏强整理，上午交易相对活跃，下午买卖双方商谈僵持。 苯乙烯供应上看，国内装置检修重启并存，估计短期产量方面变化不大，下游EPS开工率有所上升，PS、ABS开工率下降，下游3S利润有所修复，目前看旺季预期暂未兑现，持续关注下游工厂补库消息。最新数据看港口库存小增，但仍处于较低水平。昨日交割最后一天，贸易商零星补空，现货基差走弱；盘面上苯乙烯跟随原油小幅回调。 策略：建议逢高（1000以上）做缩苯乙烯-苯价差。 燃料油：原油拖累下跌 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报价3066元/吨，升水新加坡11月纸货6.1美元/吨。 【产业表现】供给端：8月份，伊朗出口-52万吨，伊拉克-57万吨，科威特+28万吨，中东地区净出口量-112万吨；在东欧地区，俄罗斯出口-7万吨，土耳其-6万吨，东欧溢出量整体-13.2万吨；拉美地区墨西哥+3.8万吨，委内瑞拉+52万吨，整体溢出量为+59万吨，8月份供应端净出口量整体-66万吨；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源收缩，浮仓库存高位盘整；在进料加工方面，8月份中国和印度的整体进料需求回落，美国进口缩量，中东发电旺季需求依然延续，基本面整体较好。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 【核心逻辑】8月份全球高硫出口供应有小幅缩量，货源整体依然偏紧，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘面，基本面整体处于强势；由于中东高硫发电需求即将结束，且这部分利空已被盘面计价，建议暂时观望 【策略观点】观望 低硫燃料油：原油拖累下跌 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU10报价4300元/吨升水新加坡10纸货合约29.4美元/吨 【产业表现】供给端：8月份中东地区，科威特出口+1.8万吨，但阿联酋进口-16万吨，中东地区溢出+20.8万吨；非洲地区，阿尔及利亚+11.6万吨，尼日利亚-3.5万吨，非洲低硫净出口整体+9万吨，巴西出口-6.9万吨，俄罗斯出口+7万吨，供应端整体小幅增长35万吨；低硫加注利润小幅回升，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧，市场传言第三批出口配额即将下放，关注具体数量。库存端，新加坡库存+1923万桶；舟山-1万吨； 【核心逻辑】8月份中东溢出的低硫燃料油增加，导致供应紧张的格局有所缓和，需求端提振有限，整体中规中矩，库存端上周新加坡和舟山小幅去库，从基本面来看低硫的驱动有限，从估值端看汽柴油裂解低迷，但低硫裂解一路上涨，估值处于高位，在内生动力不足的情况下，建议择机空配低硫 【策略观点】观望 沥青：小幅下跌 【盘面回顾】BU09报价3504 【现货表现】山东地炼沥青价格3520元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期回升，委内贴水依然较强，原油下跌，成本支撑减弱；山东开工率-4.8%至27.4%，华东+0.1%至18.8%，中国沥青总的开工率-1.9%至24.6%，产量-3.5万吨至42.8万吨。需求端，中国沥青出货量-3.72万吨至21.18万吨，山东出货-0.6万吨至6.8万吨。库存端，山东社会库存-0.3万吨至18.7万吨和山东炼厂库存-1.1万吨至32.1万吨，中国社会库存-2.9万吨至60.3万吨，中国企业库存-1.2万吨至73.4万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货低迷，需求端有进一步恶化迹象，难见有效去库，原油回落，被动修复的利润难以支撑，沥青价格短期偏空。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价16500（60），9-1价差走缩-1350（40）。主力NR2410合约收盘价12995（50），RU2501-NR2410价差走扩3505（10）。 主力BR2410合约收盘15010（200），10-11月差20（20），BR2410-RU2501价差-1490（140），BR2410-NR2410价差2015（150）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳14（0），制全乳13.6（0）；云南原料胶水制浓乳14.3（0.2），制全乳14.2（0.2）。昨日泰国胶水价格65.8（-0.15），杯胶价格57.2（0.2）。需求端：半钢胎企业开工积极性不减，内销雪地胎排产期，加之外贸订单尚可，当前部分规格缺货现象尚存。目前内销四季胎出货表现一般，四季胎出货尚可。市场方面，国内四季胎市场延续刚需走货为主，整体表现偏淡，市场整体货源充足，雪地胎代理商仍处补货期，个别品牌已向下铺货，对下游需求谨慎看空，拿货谨慎。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年8月25日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.01万吨，环比上期减少1万吨，降幅2.11%。保税区库存5.98万吨，降幅2.92%；一般贸易库存40.03万吨，降幅1.98%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.41个百分点；出库率增加1.03个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.09个百分点，出库率增加1.33个百分点。 【南华观点】昨日文华商品指数继续减仓反弹，贵金属、铜均走强，原油走弱，美指走弱。价差方面，RU-NR价差略扩，BR-RU价差走缩，BR-NR价差走扩，橡胶9-1价差持稳，20号胶月差走缩，合成胶10-11合约b结构走扩。主产区周内降水仍偏多，泰国、云南降水较多，海南降水减少，昨日泰国原料胶水跌价、杯胶涨价，国内海南、云南原料价格持稳。青岛仍小幅去库，上周工厂手册买标胶较多。昨日套利加仓泰混现货很强，基差走缩。基本面持续关注产区天气、原料价格以及国内库存，盘面关注宏观情绪。合成胶：丁二烯暂无装置变动，原油反弹提振市场心态，近期部分东南亚货源在售，亚洲丁二烯市场小幅走弱，对国内形成一定压制，内外盘价差转正走扩。下游顺丁部分民营企业装置停工，短期现货偏紧仍有涨价预期，盘面关注宏观情绪。 策略：单边建议暂时观望，套利建议空RU多NR 尿素：需求支撑不足 【盘面动态】：周二尿素01收盘18885 【现货反馈】：周二国内尿素行情跌势延续，下调幅度10-60元/吨不等，其中东北局部跌幅较大，截止昨日主流区域价格参考1900-2030元/吨。近两日尿素期货偏强震荡，但现货反应平平，场内情绪未见明显提振。 【库存】：截至2024年8月20日，中国国内尿素企业库存量 55.05 万吨，环比+11.33 万吨，中国主要港港口尿素库存统计 17.5 万吨，环比+0.2 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 17-17.5 万吨附近，日均产量暂时窄幅震荡。需求面来看，近日下游阶段性抄底增加了采购量，但是复合肥成本走货尚未明显好转，短期增加采购量或放缓。其他工业需求较低，对行情暂无明显支撑。农业方面，农业近期多逢低储备需求为主。综合来看，本周尿素现货低价成交好转，周中整体成交活跃，现货市场整体需求低价刺激复苏，但是复合肥因为产成品收单滞后因而对尿素采购积极性减弱，中游贸易商按需采购为主，持货意愿较弱。综上，短期而言，尿素高价需求疲软，且季节性累库背景下，现货及盘面预计维持弱势运行。长线而言，尿素市场在无法出口背景下，国内供应的总量压力为主要矛盾，长线可逢高卖出看涨期权. 玻璃：低位博弈 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1265，+1.28% 【基本面信息】截止到20240822，全国浮法玻璃样本企业总库存6866.4万重箱，环比+123.4万重箱，环比+1.83%，同比+60.25%。折库存天数29.8天，较上期+0.6天；本期日度平均产销率偏弱，行业延续累库状态。华北、东北市场不温不火，下游采购谨慎，多数厂家产销率难达平衡，库存增长，华东市场企业间出货不一，部分企业产销尚可，库存较上周持平或小幅去化，部分企业库存微累，整体库存小幅上涨。华中市场企业间出货存异，部分企业价格优势下产销尚可，库存下降，部分企业库存上涨。华南区域除超白企业出货尚可，库存下调外，白玻企业出货较前期有所放缓，整体库存略有增加。 【南华观点】供应端日熔小幅回落，随着利润下滑已有产线开始冷修或提前冷修，后续关注供给挤出的速度。从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到实质性改善的信号甚至表现更差，不过今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位。近日产销持续回落，观察持续性。库存看，大趋势上继续保持累库，库存压力偏大。目前玻璃价格已触及天然气产线成本，价格低位博弈或将加剧。 纯碱：低位博弈 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1614，+2.22% 【基本面信息】截止到2024年8月22日，本周纯碱库存122.27万吨，环比周一+4.02万吨，环比上周四+7.44万吨；其中，轻碱库存62.37万吨，环比周一+0.25万吨，环比上周四+2.67万吨，重碱库存59.9万吨，环比周一+3.77万吨，环比上周四+4.77万吨。本周纯碱产量68.92万吨，环比增加0.88万吨，张幅1.30%。轻质碱产量27.68万吨，环比减少0.51万吨。重质碱产量41.25万吨，环比增加1.39万吨。 【南华观点】供应端，供应的减量是超过预期的，目前日产尚未恢复至10万吨以上，在9.6-9.7万吨附近，阿碱日产也降低至0.9-1万吨，恢复时间未知；8月底9月初还有五彩化学、湖北双环以及山东海天计划检修。因此，短期节奏里，供应的减量尚在，但从重质率以及刚需看，平衡保持过剩。现货端重碱整体弱势，期现出库价1500附近，终端送到价1600上下，轻碱端，从表需看，稳中偏弱，低价下基本是投机需求为主，下游订单没有看到转好的表现。光伏玻璃，实际减量并不少，已有多家企业采取了堵窑口的手段来减少产量，以减轻自身压力，因此不排除后续仍有企业存在冷修的可能。负反馈还在持续，纯碱正在探寻新的成本支撑。 纸浆：价格持稳回升 【盘面回顾】截至8月27日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨34元至5976元/吨。夜盘上涨26元至6002元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6175元/吨，河北俄针报5750元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4800元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡上行，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线收阳线实体，盘面动能偏强，短线高点上移。昨日进口针叶浆现货市场价格稳定，山东市场针叶浆成交价格区间为5700-6600元/吨；阔叶浆现货市场价格止跌回稳，与下游生活用纸开工负荷率有所上升有关；进口本色浆市场供需变动有限，市场价格延续稳定。针叶浆银星进口利润为负，上游挺价意愿较强，国内旺季补库预期及进口量偏低，短期对针叶浆价格形成支撑。 【策略观点】SP2501主力合约多单持有。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：近月关注底部建多机会 【期货动态】11收于17880，跌幅0.20% 【现货报价】昨日全国生猪均价19.61元/斤，下跌0.29元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为19.63、19.50、19.60、19.08、20.30，分别下跌0.37、0.20、0.35、0.17、0.15元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：近月一致性较强，四季度多空存在分歧；北方还需消化前期大猪出栏压力，南方猪价趋稳，关注二育进入时期 【南华观点】近期随着现货大猪出栏的增加，在需求疲软的季节下，猪价向下回调，且前期提到北方栏舍率偏高，体重稍大，养殖户出栏积极较高，造成盘面迅速回落，从未来几个节点来看，市场预期并未改变，猪价回调仍有接猪继续新一轮二育的意愿，考虑到中秋国庆的备货节日，二育时点或在9月初附近，且后市消费旺季会加强二育信心，关注此次规模是否能超出前轮，近月可轻仓布多试探，远月策略详见《生猪与鸡蛋近期策略的思考（3）》。 油料：谨慎看待反弹 【盘面回顾】阶段性利空出尽，叠加宏观情绪转好，美豆空头回补走强，豆粕跟随反弹。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西近期销售速率减缓，近远月贴水报价继续上行，但由于离岸人民币与连粕走强，榨利小幅回升；美豆贴水由于运费上涨同样走升，在近月买船缺口较大背景下，美豆较巴西已重回性价比，尤其美西榨利较具吸引力。到港方面看，8月到港预计在1200万吨左右，9月从船期看大概有900万吨到港，10月在700万吨左右。11-12月由于10月后买船缺口较大，进入四季度后到港压力逐渐减轻，但原料库存仍将维持高位，难以实现去化。 对于国内豆粕，供应端的现实压力未变。随着前期买船不断到港，国内港口大豆继续累库。同时港口卸港加速，油厂大豆库存保持上行，且在高开机背景下，油厂豆粕库存同样延续累库趋势。北方地区原料到港较南方地区缓和，但整体产成品端催提情绪一致，北方部分地区基差在现货挺价的过程中逐渐回正。需求端看，饲料厂物理库存继续保持低位，现货成交在前期补库后近期重回低位，远月成交同样保持弱势。养殖方面来看，生猪压栏驱增，但二育仍处观望状态。肉蛋禽在开学与中秋预期下走强，短期内支撑刚性消费。 【后市展望】国内豆粕继续跟随美豆走势，自身交易驱动有限。美豆近期出口情况好转为美盘提供支撑，但新作高产量或限制美豆反弹空间。巴西产区与密西西比河干旱炒作需要继续观察，国内01豆粕供应现实压力仍存，持续累库背景下反弹缺乏持续力。在现货挺价，基差回正过程中05较01更弱。 【策略观点】M1-5正套持有。 油脂：情绪好转 【盘面回顾】印度尼西亚候任总统普拉博沃希望在明年初实施B50生物柴油强制规定，对棕榈油消费形成提振，叠加宏观方面周五夜盘在美联储年会发言中，市场重新拾回对市场的乐观预期，市场情绪整体好转。棕榈油上涨最为强势，技术上有突破上方压力空间的预期。而豆菜油由于当前现实供给依旧过于丰沛，极大的制约了盘面和现货的价格水平，优质间价差向近一步极值方向推进。 【供需分析】棕榈油：上周国内有较多远期买船补货，利好未来的棕榈油供给预期。但由于前期买船相对有限，近端棕榈油到港及供给依旧表现平淡。但由于当前无论对豆油还是菜油，棕榈油性价比都表现不佳，棕榈油消费被明显抑制。尽管到港量偏低但当前国内棕榈油库存依旧有缓慢上行的趋势，且考虑到后续随着天气转凉，棕榈油的季节性消费能力减弱，当前本就偏悲观的消费会更加低迷。但当前由于外围情绪非常乐观，国内虽然出现补涨但对产地进口利润依旧保持较深的倒挂，令国内供给无法有效补充，棕榈油当前供需双方矛盾较为激烈，价格波动考虑会持续放大。 豆油：供给方面，现实端国内大豆买船到港持续且油厂压榨率保持高企，豆油供给稳定且充沛。而未来供给预期近端来看10月船期后的买船明显减少，虽然当前国内对盘压榨利润始终表现良好，但豆粕提货消费的疲弱极大的影响了油厂大豆进口的积极性，提货消费的困难令油厂兑现利润的过程相对困难，国内后续整体买船进度偏慢。因此当前来看，随着高峰期的大豆到港量逐步走出，后续豆油供给虽然依旧处在绝对高位，但边际存在放缓的预期。消费端则考虑豆油存在相对优势的性价比而有较好的需求，但由于整体消费运行平稳，增长动力不足，豆油在绝对供给充沛的情况下库存依旧表现在较高水平去库可能性较低。绝对价格考虑依旧弱势，但配合冬季豆油消费旺季，相对价差可能有修复的预期。 菜油：供给方面，随着加拿大新季菜籽逐步进入收割，短期国际市场供给集中增加的情况下我国菜籽的进口成本考虑依旧会相对偏低。且虽然前期加菜籽有一定的天气不利影响，但对新年度菜籽单产收获预期影响并不严重，整体供给依旧相对充裕。而欧盟地区的供给在持续调减的情况下，后续对国际菜籽的进口有增加的预期，但由于其消费能力同样受制于经济压力而转向弱势，因此考虑其进口消费能力弱于减产量级。除此之外，由于当前美国豆油价格疲弱，且国际宏观经济压力持续存在，即使短期因为降息预期的进一步增强对盘面情绪有提振，但现实消费环境依旧不佳，生柴等油脂消费环境同样较差，叠加美国大选对生物柴油的政策存在较大不确定预期，加拿大菜籽及菜油因为美国生柴原料进口对其消费的退出有极大的影响。而对于国内菜籽及菜油，由于当前的买船到港和现实库存持续稳定，消费端，当前菜油绝对价格性价比凸显，消费积极性较强，但由于豆油同样有较好的性价比，且当前消费市场只有存量并无增量，在此情况下菜油库存依旧无法有有效的去化，在高库存和充裕的买船合同两个明确缓冲垫的影响下，国内菜油价格对国际菜籽上涨的敏感性会更加弱势，叠加当前国际菜籽同样无法交易供给转紧，因此考虑短期菜油下方依旧需要一段时间的磨底定价，后续考虑随着国际菜油供给问题凸显价格冲高的情况下，国内菜油可能开始凸显其可做多的性价比。 【后市展望】后续随着棕榈油消费需求边际减弱但供给边际增加，国内棕榈油短期价格上涨相对乏力；豆油因后续大豆到港买船尚未完成，豆油原材料供给边际增长能力有限，但进入秋冬季节豆油消费增加，预期其价格存在修复的空间。 【策略观点】暂时观望，后续关注yp01的做多机会。 国产大豆：反弹有待观察 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）大豆合约周二上涨，市场监测美国中部地区的热浪，与此同时，美国农业部下调美国作物评级。 大连豆一保持反弹状态。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：2.36元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.44元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.45元/斤，-0.01元/斤 【市场分析】东北市场目前表现仍显一般，前期通过国储拍卖进入市场的陈豆仍待消化。湖北新季大豆价格目前表现尚可，豫鲁皖苏大豆购销基本结束。 【技术分析】主力合约向下突破4400长期震荡区间底部，盘面加速下行，近两日虽有反弹，但尚需观察，暂不言底。 【南华观点】空单做好止损保护 玉米&淀粉：新作炒作窗口逐渐缩窄 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周二上涨，因热浪威胁到美国中西部地区的作物生长，而且美国农业部的作物评级低于预期。 大连玉米、淀粉低位持续反弹。 【现货报价】玉米：锦州港：2360元/吨，+0元/吨；蛇口港：2480元/吨，+10元/吨；哈尔滨报价2210元/吨，+10元/吨。淀粉：黑龙江报价2800元/吨，+0元/吨；山东报价2950元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北玉米市场价格震荡偏强，进口谷物预期减少，消息面利好提振市场心态，贸易商报价偏强。当前需求暂无明显提升，整体上涨空间有限。业者心态不一，市场价格较乱，按质论价。华北地区报价略强。贸易商挺价意愿较强，阴雨天气持续，深加工企业门前到货量维持低位，企业继续提价促收。销区玉米市场偏强运行，港口贸易企业挺价，市场心态有所转变。 淀粉方面：华北地区原料价格继续上涨，厂家成本压力下挺价心态强烈，但下游按需采购，厂家执行前期订单为主，需求支撑有限，玉米淀粉价格主流维稳。华南地区玉米淀粉整体走货较前期小幅加快，港口玉米淀粉库存呈现下降趋势，市场成交价格方而跟随产区维持稳定。 【南华观点】多单不宜重仓追多，日内操作为主。 棉花：关注下游需求及美棉产区天气变化 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅下跌，棉价震荡调整。隔夜郑棉小幅上涨。 【外棉信息】印度2024年7月的服装出口额为12.77亿美元，环比下降1.31%，同比增长11.84%，2024年1-7月印度服装出口总额同比增长3.56%。 【郑棉信息】截至8月15日，全国皮棉销售率为91%，同比下降8.3%，较过去四年均值增长0.5%。近期新疆高温持续，但丰产预期不变，各棉区将陆续进入吐絮期，生长进度较往年偏快，新年度新花上市时间或提前至九月下旬，部分轧花厂已开始设备检修，但还需关注棉农与轧花厂博弈下的交售意愿，目前内地新季籽棉已有个别地区开秤，收购报价同比下调幅度较大，虽成交量较少，尚不具代表性，但市场情绪不佳；下游订单情况边际改善，纱布厂负荷回升，但消费回暖幅度尚有限，布厂坯布库存进一步去化，纱线原料补库增加，但纱厂仍以消化成品为主，库存压力较大，原料采购积极性一般。 【南华观点】短期关注国内下游消费恢复节奏及美棉产区天气情况，谨慎看多，月差上关注1-5正套机会。 白糖:原糖继续上涨 郑糖被动跟随 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周二连续第五日攀升，触及五周高位。 昨日夜盘，郑糖高开高走，受外盘影响，但整体涨幅较小。 【现货报价】南宁中间商站台报价6330元/吨，上涨20元/吨。昆明中间商报价6070-6090元/吨，上涨20元/吨。 【市场信息】1、巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西8月前四周出口糖280.62万吨，日均出口量为16.51万吨，较上年8月日均增加5%。 【南华观点】短期糖价将继续反弹，关注反弹高度和力度。 鸡蛋：逐步布空 【期货动态】10收于3646，跌幅0.22% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.85元/斤；主销区鸡蛋均价为4.75元/斤，主产区淘汰鸡6.6元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加； 2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调 【南华观点】留给旺季时间依然不足，冷库蛋随时准备出库，纵使仍有上涨驱动，但动能不足，涨幅难有新高。本周出于旺季与供应的博弈，因此上下震荡，但随着时间的推进，盘面向空方有利条件转移，今年的基本面供应偏多其实从未改变，并且随着蛋价提前上涨，去产能节奏减缓，目前也未出现超淘，后续偏空格局或将延续，逐步轻仓布空近月与远月，反弹加仓。前期正套止盈，长期策略详见策略报告3。 苹果:弱势徘徊 【期货动态】苹果期货昨日横向盘整，整体变化不大。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.5元/斤，一二级片3元/斤，统货1.6元/斤。洛川70#以上客商半商品4.1元/斤。洛川80#以上客商半商品嘎啦5元/斤，富县70#以上好货嘎啦3.35元/斤。 【现货动态】山东客商及冷库存在急售情绪，积极顺价或让价出货，果农货仍以低价货源走货为主，客商货走货不快价格延续弱稳整理。广东批发市场昨日早间到车减少，槎龙批发市场早间到车22车左右，各地嘎啦陆续到货，西瓜、桃子等时令水果份额降低，市场对嘎啦好货存一定需求，库存富士整体销售速度仍旧一般。 【南华观点】短期苹果维持低位震荡格局，注意波动。 红枣：供强需弱 【产区动态】新疆新季红枣头茬二茬坐果情况同比普遍改善且个头较大，近期部分产区出现大风降雨天气，落果增加，但新年度恢复性增产预期仍较强，关注产区后续天气情况。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货较多，广州如意坊市场到货4车，近期下游在中秋备货下按需采购，销区价格暂稳。 【库存动态】8月27日郑商所红枣期货仓单录得8616张，环比减少74张。据统计截至8月22日，36家样本点物理库存在5227吨，周环比减少106吨，同比减少46.20%。 【南华观点】新季挂果情况良好，预计产量同比显著回升，下游走货有限，红枣价格仍承压运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
金融期货早评 人民币汇率：欧美基本面疲软，9月或将携手降息 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1296，较上一交易日跌108个基点，夜盘收报7.1237。人民币对美元中间价报7.1249，调贬110个基点。 【重要资讯】国家统计局公布数据显示，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，比1-6月份加快0.1个百分点，延续稳定恢复态势。其中，7月份，规上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点，连续两个月加快。在41个工业大类行业中，有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，回升面超过五成。 【核心逻辑】我们认为，美元兑人民币即期汇率短期走势与海外因素（美元指数）密切相关，中长期走势需观察国内经济基本面恢复进程。海外方面，中东局势紧张导致避险情绪升温，美元指数短暂企稳。从杰克逊霍尔会议上鲍威尔的发言来看，基本确认了2024年9月为首次降息时点，但对于9月的降息幅度以及后续货币政策的节奏安排并未给出明确的暗示，也没有提及“渐进降息”的说法，但保留了“数据依赖路径”的模式。这表明，一旦美联储开启降息周期，相较于基于“趋势性”的“数据依赖路径”模式，当前采取的“走一步看一步”的“数据依赖路径”模式，这可能会给市场带来较大的波动。对于9月的降息幅度，考虑到目前美联储已将重心从压制通胀转为保就业和经济，因此我们认为8月的非农就业数据或关系到9月的降息幅度，预计美联储在9月的议息会议上选择降息25个基点（预防式）的概率大于50个基点。在国内经济基本面未走稳的背景下，海外端压力的释放给美元兑人民币即期汇率带来了一些喘息机会。目前来看，国内企业手中的外汇头寸相对稳定。根据7月份的情况来看，尽管近期一些出口企业已开始增加即期结汇和短期限远期结汇操作，但从体量上来看都相对谨慎，主要原因是企业并不认为人民币已经达到内生企稳的时点。短期，美元兑人民币即期汇率以双向波动为主，但不排除市场因海外情况出现单边预期引发恐慌性结汇，从而触发美元兑人民币即期汇率加速下行的行情。 【操作建议】鉴于我们对美元兑人民币即期汇率的走势判断，建议年内购汇敞口可抓住外围压力减缓的机会进行部分锁定。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 股指：股市双向小幅震荡 【市场回顾】昨日股指整体偏弱，两市成交额小幅回落；期指层面，IM贴水有所加深，其余各期指品种基差贴水均有所收窄。从持仓变动来看，IH空头减仓，IC空头减仓，IF、IM多头减仓。 【重要资讯】1、国家统计局公布数据显示，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，比1-6月份加快0.1个百分点，延续稳定恢复态势。 【核心观点】股市短期小幅双向震荡，基本符合预期。短期国内基本面信息相对平淡，预计股市后续仍以双向波动为主，中枢在量能较低的情况下，预计整体保持稳定。在趋势行情未成之前，股市大概率仍以结构性行情为主，目前除了红利指数受风险偏好低迷支撑，尚未形成其他明显的行业增长主线，建议投资者以观望为主。 【策略推荐】观望市场情绪变化。 集运：EC2508首日上市，期价大幅回落 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开震荡。截至收盘，各月合约价格均有所回落。EC2412合约价格降幅为5.39%，收于2575.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2502合约，价格降幅为6.34%，收于1931.0点；主力合约持仓量为30966手，较前值有所回落。 【重要资讯】：随着中国黄金周国庆假期的临近，马士基正在寻求平衡网络，以应对预计的需求减少和处理货物业务的劳动力减少。马士基计划将取消6个远东至欧线的航次。 除此之外，马士基将调整E1W航线旺季附加费。大柜/小柜从4000/3000美金调整为3000/1500美金。价格变动将从2024年9月15日起生效。 【核心逻辑】：如此前预期，期货标的运价指数持续回落，且最新一期降幅扩大——SCFIS欧线结算运价指数报于5486.45点，环比下降7.30%，确实带动了期价的下行。叠加昨日主流船公司集中下调现舱报价，且下调幅度不小，MSC、马士基、赫伯罗特、长荣9月初的欧线小柜/大柜现舱报价分别下调了283/189美金、534/888美金、485/500美金，以及200/300美金，使得昨日期价大幅下行。短期来看，若无地缘政治因素的干扰，期价总体呈逐步回落的态势。后续需关注中东局势变动，以及加沙停火谈判是否再度开启。 【策略观点】建议逢高沽空。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：高位震荡 多看少动 【行情回顾】周二贵金属市场继续高位运行，最终COMEX黄金2412合约收报2560.0美元/盎司+0.19%；美白银2409合约收报于29.985美元/盎司，-0.07%。SHFE黄金2410主力合约收报575.94元/克，+0.25%；SHFE白银2412合约收报7657元/千克，+1.12%。 【关注焦点】数据方面：主要关注美国Q2 GDP终值，以及PCE数据。事件方面：周四早晨美联储24年票委博斯蒂克将就经济前景讲话。周五凌晨美联储24年票委博斯蒂克将就货币政策和经济前景发表讲话。8月26日伦敦市场因夏季银行假日休市一天。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储9月19日降息概率100%，其中降息25BP概率66%，降息50BP概率降至34%；年内降息次数预期4次。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，周二SPDR黄金ETF持仓维持在856.12吨；iShares白银ETF持仓增加70.95吨至14470.62吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线不宜追涨，多单谨慎持有，警惕多头回补压力，可等待回调分步布多机会，美元已接近支撑位。后期事件上关注9月降息幅度预期波动、贵金属投资需求回暖的路径是否舒畅、美总统大选事件、以及中东地缘政治动乱下的避险情绪、央行购金等变化。 铜：高位震荡 【盘面回顾】沪铜指数在周二在7.5万元每吨附近震荡，上海有色现货贴水5元每吨。 【产业表现】国际铜研究组织（ICSG）的初步数据显示，随着精炼铜产量增长和矿山产量的恢复，2024年上半年全球精炼铜过剩量较上年同期增加了四倍。根据ICSG8月的公告，上半年全球矿山产量增长3.1%。因此，全球精炼铜产量在上半年也增长6.2%，归因于由于中国和刚果产能扩大。需求温和增长，上半年全球表观精炼铜消费量增长约3.3%，各地区需求增长不均衡。上半年全球精炼铜平衡显示初步盈余约48.8万吨，远高于2023年上半年计算的11.5万吨。经调整后，市场盈余将更大，约为57.3万吨，远高于2023年上半年的15万吨。 【核心逻辑】铜价在周一的大幅上涨，主要得益于美元指数的回落。美元指数从101.5回落至100.6。美联储主席鲍威尔在全球央行年会上说的“通胀已经显著下降，我们的目标是恢复价格稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免早期的去通胀阶段中失业率的大幅上升”，或许已经暗示通胀已经不再是美联储最为关心的数据。不仅如此，市场对美国经济衰退预期也在走弱，利好铜价。随着美元指数的稳定以及投资者情绪的稳定，铜价在周二出现震荡行情。短期来看，铜价或小幅偏强，整体依然呈震荡格局。 【策略观点】持币观望。 铝产业链：沪铝上行有限，氧化铝供需偏紧 【盘面回顾】周二沪铝主力收于19990元/吨，环比-0.05%，伦铝收于2546美元/吨，环比+0.51%。氧化铝主力收于3973元/吨，环比+1.66%。 【宏观环境】市场在周五全球央行年会前保持谨慎，但周五鲍威尔在全球央行年会讲话，市场理解为偏鸽信号，美元持续重挫，有色金属集体受益上行。市场对于鲍威尔讲话有过度交易风险，他并未暗示9月50BP可能，投资者不宜追涨杀跌。本周主要关注美国Q2 GDP终值，以及PCE数据。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.86万吨，环比+0.01万吨，氧化铝产量165万吨，环比+0.2万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.99，环比+0.00。需求：SMM数据显示，8月19日铝锭出库11.64万吨，环比+1.12万吨；铝棒出库4.00万吨，环比-0.34万吨。加工环节开工率62.3%，周环比+0.1pct。库存:截至8月22日，国内铝锭+铝棒社会库存91.37万吨，周环比-2.74万吨，其中铝锭-2.01万吨至80.3万吨，铝棒-0.73万吨至11.07万吨。LME库存87.10万吨，周环比-1.80万吨。氧化铝港口库存5.2万吨，周环比-0.1万吨，站台/在途库存100.6万吨，周环比1.8万吨。铝土矿港口库存2413万吨，周环比+126万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-2068元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1957元/吨。成本：氧化铝边际成本3309元/吨，电解铝加权完全成本1774元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，基本面角度看进一步上行空间有限，但宏观层面降息预期走强或带来情绪溢价。首先，市场或对降息预期存在过度交易风险，鲍威尔发言超预期偏鸽，但并未暗示9月50BP可能。基本面来看，季节性补库持续，上周社库去库流畅，但是铝价的上涨再次对加工端形成抑制，型材排产天数增速也出现放缓，综上短期驱动来自需求端但并不十分强劲；而对于中长期的预期，维持下半年供给充裕，内需需求增速放缓、外需环比回落观点，预计无大矛盾，因此对上涨空间存在限制。氧化铝：基本面无显著变化，建议关注资金面动向。由于当前氧化铝可流通库存量偏低，建议继续关注仓单与持仓变化。当前氧化铝供需僵持，预计高位震荡为主。 【策略观点】铝：短多，2w以上考虑止盈。氧化铝：观望。 锌：基本面&宏观面共振向上 【盘面】沪锌2410合约收于23995元/吨，日内下跌0.23%，夜盘收于24225元/吨；LME收于2936.5，整体走势贴合5日均线稳步上行。宏观偏暖，偏强基本面支持锌价反弹上行。LME投资基金净多头持仓连续两周增加。 【宏观情绪】市场在周五全球央行年会前保持谨慎，但周五鲍威尔在全球央行年会讲话，市场理解为偏鸽信号，特别是从以往关注就业与通胀平衡的双重使命，转移到重点关注就业稳定，预示美联储切换到降息路径中，而市场处于亢奋状态中，金融资产普涨，美元继续重挫。本周关注，主要关注美国Q2 GDP终值，以及PCE数据。 【库存】上游减产，且消费易增难减，去库节奏较好，基差明显回升，月差进一步走强；外围0-3m和3-15m明显回升，LME开启去库。国内库存在上游减产，且进口偏低的情况下，现货去库节奏较好，但去库节奏有所放缓；社库周内去0.31万吨至13.1万吨，8月目前去库2.81万吨。上期所周度库存去2030吨至8768吨，仓单库存去3401吨。海外LME库存去4550吨至25.6万吨，库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计后续进口货将对国内现货有所补充。 【供需】1、在国内矿端严重偏紧的情况下，锌矿进口环比回升。冶炼端企业联合减产苗头初现，利润问题在短期快速放大。同时，因前期进口窗口不佳，7月进口锌锭偏少，矿端偏紧格局开始向锭端传导。2、需求端整体变化不大，但因需求的悲观是现实，边际改善的空间大于恶化。 【核心逻辑】鲍威尔在全球央行年会上释放的降息信号使得市场极为亢奋，提供较好的宏观向上分为，但需要注意市场对于鲍威尔讲话有过度交易风险。基本面层面，上游矛盾在盘面兑现，宏观和基本面实现共振，短期成为有色中强势品种；关注价格上涨后的去库节奏以及消费情况。向上第一阻力位24500元/吨，第二阻力位25000元/吨。 锡：震荡偏强 【盘面回顾】沪锡指数在周二稳定在26.7万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】周二有色金属内部继续分化，工业硅、碳酸锂上涨，锡价保持稳定。锡价保持稳定是因为锡自身基本面几无变化，且受宏观影响较小。锡业股份公告将从8月末开始进行夏季检修，不超过45日，对于锡价存在一定向上的动力，动能有限。 【策略观点】震荡偏强。 碳酸锂：震荡整理，上方压力较大 【盘面】LC2411收于76150元/吨，日内上涨0.2.7%，走势偏震荡；SMM电碳均价74300元/吨，工碳均价69775元/吨，日环比增100元/吨。 【供需】1、澳大利亚锂辉石CIF价格录得772美元/吨，周环比下跌18美元/吨，2-2.5%锂云母价格1320元/吨，周环比下跌280美元/吨；原料端价格跟跌下行。2、SMM周度碳酸锂产量13441吨，周度环比降78吨，周度产量由高点下降约1500-1600吨，减量主要在外购辉石部分。碳酸锂周度库存132560吨，周环比增524吨，其中冶炼厂累库1973吨，下游库存去829吨，其他环节去620吨；百川口径周度产量降294吨，库存去2210吨至34405吨；整体累库幅度有所放缓。3、锂辉石7月进口54.96万吨，同比增加47.76%，累计同比增46.58%。7月碳酸锂净进口量24152吨，环比增23.33%，同比增86.78%，累计同比增51.6%；阿根廷新项目产能释放，6月阿根廷出口大增，7月国内进口随之增加。7月产量+进口总计89.1万吨，同比增53%，累计同比增48.81%。4、7月新能源汽车销量99.1万台，环比降5.6%，累计同比增29.6%；产量98.4万台，环比降1.9%，累计同比增28.7%；产销差-0.6万台，月度渗透率提升至43.8%。 【核心逻辑】目前供应端产量下行已经初见成效，去库节奏有所放缓，反弹后在80000元/吨附近压力增加；且近期上游盐厂有放货可能，叠加原料端价格下行，在有新增向上驱动之前，预计难以见到过高的反弹高度，建议空单逢高布局。 工业硅：过剩矛盾仍存，反弹承压 【盘面回顾】周二主力11合约收于9845元/吨，环比+3.2%。现货方面，截至周二SMM现货华东553报11500元/吨，周环比持平，SMM华东421报12050元/吨，周环比持平。 【产业表现】据SMM调研，目前四川地区限电影响较为有限，仅乐山地区部分硅企要求降负生产，影响矿热炉数3-4台。乐山地区除了工业硅产能外，区域内多晶硅产能短期内的生产负荷也受到一定影响。此外，8月多晶硅实际排产约13万吨，近期有企业检修延长，有企业关停产能，多晶硅排产进一步下滑。 【核心逻辑】短期基本面供需边际好转，但中长期过剩矛盾依旧存在，预计盘面反弹为主，言反转为时尚早。短期供应端以四川为主开启减产，同时交易所仓单少量流出，给予一定反弹空间。中长期看，无论工业硅自身还是下游多晶硅、硅片等环节仍面临过剩问题，叠加已经处于高位的静态库存水平，对于价格仍将形成较为明显的压制。 【策略观点】反弹沽空。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：成交回暖 【盘面回顾】主力合约上涨突破20日均线 【信息整理】1.加拿大政府宣布，自10月1日起，将对中国产电动汽车征收100%关税；自10月15日起，还将对产自中国的钢铝产品征收25%的关税。中方对此表示强烈不满和坚决反对。 2. 财政部：地方政府债务风险得到整体缓解，隐性债务规模逐步下降。 【南华观点】钢材近期出现反弹是基本面和宏观面的共同影响，从基本面来看，成材供应减少，传统旺季即将来临，成材实际以及预期需求呈现增量，钢材基本面有改善倾向；从宏观面来看，上周五晚美联储偏鸽，商品普遍翻红，市场情绪回暖，也打开了国内政策遐想空间。短期来看，在旺季成材需求预期尚未证伪以及9月美联储降息截点前，钢材仍是呈现震荡反弹的局面，短多仍可继续参与；中长期来看，在没有其他利好政策提振下，钢材需求尚未见到明显增量，短期供需错配会很快被供应跟上弥补该缺口，供过于求的格局尚未出现转机，因此预计成材反弹空间较为有限，大方向上可能仍适合反弹沽空。 铁矿石：多头强势 【盘面信息】2501强势反弹，增仓上行，一度突破760关口。铁矿石成为当日资金流入第一位的商品。 【信息整理】1.印度前钢铁部长Nagendra Nath Sinha表示，印度钢铁行业受到不公平进口和倾销的影响，而中国需求的下滑又导致这种情况雪上加霜。Sinha指出，进口无疑是板材产品面临的一个问题。根据印度联合工厂委员会（JPC）的数据，成品钢材进口量同比增长31.6%，达到270万吨，而出口萎缩41%，为160万吨。2024 财年，成品钢材进口量同比增长38.2%，达到832万吨，出口同比增长11.5%，达到748.7万吨。2. 数据表明澳洲矿业公司正在增加向亚洲其他铁矿消耗国的发货量以弥补中国市场的订单损失。数据表明，7月，澳洲对韩国铁矿石出口量达到450万吨，较6月份环比增加170万吨，同比去年增长63.7%。同时，7月澳大利亚对印度尼西亚出口量月环比增长82%，对日本和越南发运量分别月环比增长34%和39%。 【南华观点】铁矿石基本面仍弱。钢厂盈利率降至1.30%，创下历史新低，产业悲观到极致。钢厂加速减产，铁水产量224.46万吨，环比-4.31万吨。目前位置铁矿石短期供需平衡。发运端仍偏多，非主流发运并未显著减少。需要注意的是，澳巴7港连续4周库存上升，已经处于今年以来的历史高位。推测部分非主流矿陷入亏损，但生产并未停止，只是将库存转移至港口，待矿价上升后再出售。因此铁矿石供应压力仍大。 价格反弹后钢厂接单情况好转。热卷供给弹性仍低，减产不到位，可能导致二次减产负反馈。而螺纹钢相对减产比较到位，库存下降，基本面较为健康。不过螺纹电炉利润回升较快，9月后供给回升隐忧显现。预计旺季需求环比回升，但同比仍偏弱回落，需求端缺乏增长点。出口端仍有下行风险。 因此短期价格仍为超跌反弹，空头趋势不变，寻找反弹至前期压力位做空的机会。 焦煤焦炭：反弹进行中 【盘面动态】夜盘双焦震荡上涨，焦煤2501减仓，焦炭2501增仓 【信息整理】1.Mysteel煤焦：俄罗斯政府机构已同意将暂停征收无烟煤与动力煤出口税延长三个月，直至2024年12月1日。此前，俄罗斯煤炭出口实施汇率弹性出口关税，按照实时汇率收取出口关税。这一举措降低了俄矿山出口成本，促进无烟煤与动力煤的出口积极性。 2.27日乌海市场个别焦企计划调整焦炭价格，湿熄焦上调100元/吨，自8月28日0时起执行。 【南华观点】国内焦煤现货市场情绪不振，海内外焦煤价差收窄，蒙煤进口受到冲击。那林苏海图煤田马克矿将于9月暂停煤炭销售，不排除其他蒙古煤矿跟进停售的可能性，进口焦煤供应或边际收紧。下游钢厂对焦炭7轮提降，但成本端入炉煤同步让利，目前焦化利润坚挺，焦企大规模减产的意愿不强，在铁水减产、需求下滑的背景下，焦炭库销比走高，基本面矛盾边际恶化。近期，海内外流动性释放和旺季需求预期带动原料盘面强势反弹，并带动现货市场情绪好转，但下游钢厂亏损尚未修复，铁水复产并未实质性落地，炼钢原料现实需求疲软，现货市场跟涨乏力，这将对盘面反弹形成拖累。因此，双焦反弹空间有限，一旦降息落地或者旺季需求不及预期，黑色有可能再度承压下跌。 铁合金：观望 【盘面回顾】周二硅锰2501收6350涨0.83%，硅铁2410收6394涨0.19% 【信息整理】 Mysteel煤焦：8月27日内蒙古市场某主流电石企业兰炭采购价格下调，中料下调33.9元/吨执行791元/吨，小料下调33.9元/吨执行774.05元/吨，均出厂价承兑含税，自8月28日到厂执行。 【南华观点】硅锰：高品锰矿持续下跌，硅锰成本支撑坍塌，硅锰盘面领跌，现货相对坚挺，厂家生产利润环比修复，硅锰减产速度有望放缓。需求端，螺纹钢产线复产在即，硅锰炼钢需求有望企稳回暖，这也是最近硅锰盘面强于硅铁的重要原因。展望后市，当前硅锰估值中性偏低，潜在的收储和螺纹复产预期将支撑盘面出现反弹。但硅锰厂内库存尚未出现降库迹象，巨量仓单如何消化仍是市场交易主逻辑，盘面反弹高度有限。操作上，做多需等待下游盈利改善和铁水增产等积极信号出现，短期内建议观望。 硅铁：产地兰炭报价下调，硅铁成本下移，现货利润小幅走高，硅铁减产速度有望放缓。近期钢厂盈利情况恶化，铁水加速减产，硅铁炼钢需求疲软。多样化的非钢需求一定程度上对冲了铁水减产导致的硅铁炼钢需求下滑。硅铁厂产量调控能力提高，整体库存压力不大，产业矛盾相对可控。近期市场交易海内外流动性释放和旺季需求逻辑，黑色共振反弹，但钢厂盈利率尚在收缩周期，旺季前钢厂大规模采购原料的概率不高，硅铁难形成趋势性反转，短期内区间震荡为主。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：市场认为利比亚原油出口逐步减少而非全部中断，叠加需求前景忧虑仍在，国际油价下跌。 【原油收盘】截至8月27日收盘， NYMEX原油期货10合约75.53跌1.89美元/桶或2.44%；ICE布油期货10合约79.55跌1.88美元/桶或2.31%。中国INE原油期货主力合约2410涨14.4至569.1元/桶，夜盘跌10.1至559元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储贴现利率会议纪要显示，负责监督芝加哥和纽约联储的董事会成员在7月份投票赞成将贴现利率下调25个基点。在上个月的投票中，12家地区联储中有10家希望将贴现利率维持在5.5%，而芝加哥和纽约联储则希望下调至5.25%。二是，利比亚东部政府议会发言人表示，在央行行长恢复其法律职责之前，石油和天然气的供应将继续中断。三是，美国国家安全委员会发言人柯比：伊朗“已做好准备，随时可能”对以色列发起攻击。如果伊朗发动袭击，美国将保卫以色列。伊朗国防部副部长库雷希：伊朗将决定对威胁作出反应的时间和程度。就目前而言，以色列政权必须继续处于精神焦虑和恐慌之中，可以肯定的是，伊朗的回应将是不可预测的。四是，美国至8月23日当周API原油库存 -340.7万桶，API汽油库存-186.3万桶，API精炼油库存-140.5万桶 【核心逻辑】8月份全球原油产量变化不大，需求持续疲软，亚洲地区原油进口有所回升，全球库存整体上移，需求端依旧疲软，欧美和新加坡炼化利润被持续压缩，汽柴油裂解持续低迷，美联储态度转鸽，当下市场对降息预期增长，宏观担忧出现缓和，中东地缘风险加剧，利比亚出口中断，当前市场交易短期供应可能出现的紧张和需求疲软之前的权衡，油价波动加剧。 【策略观点】观望 LPG：继续短空10合约 【盘面动态】9月FEI至658美元/吨，PDH利润继续回落。至8月22日国内PDH开工率至69.7%，环比上周+4%。运费上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至65美元/吨和118美元/吨。民用气现货价格偏弱，宁波民用气至4830元/吨附近，仓单6931手不变。关注周四公布的9月沙特CP，当前9月沙特CP纸货600美元/吨附近，若月度沙特CP继续上涨，PDH利润将继续受到挤压，对化工需求不利，后期PDH开工率的重心或继续下移。 【南华观点】月度沙特CP和每日FEI计算的PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率重心回落至70%附近波动，化工需求边际减弱。宁波民用气价格持续走弱后，10合约基差进一步走弱至-350元/吨附近。原油方面，市场对利比亚供应中断担忧缓解，布油在80-82阻力区回落，油价中期仍面临压力。因此，继续看10合约上方空间有限，短期有下跌动能。策略上，可继续考虑短期轻仓做空10合约，上方阻力5150-5200附近。 MEG：关注旺季拐点，逢低布多 【盘面动态】周二EG01收于4758（+43），下周01基差走强-5（+8），1-5月差小幅走弱11（-4）。 【库存】华东港口库至68.14万吨，环比上期减少0.28万吨。 【装置】河南永城两套共40w8月中旬起停车；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车；神华榆林40w8月中旬停车检修中；广汇一线近日短暂跳车，近期恢复。海外装置方面，沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置8月中旬因故停车检修。 【观点】近期乙二醇走势主要以震荡为主，供需矛盾不明显。基本面方面，供应端随部分前期停车煤制装置重启提负，乙二醇煤制负荷和总负荷小幅上升；当前供应已至高位，乙烯制停车装置暂无重启计划，后续煤制装置仍存检修与转产计划，供应预期进一步上调空间有限。利润方面，原料端走弱，EG周内表现较为抗跌，油制利润与煤制利润均有一定程度上修复，但总体横向对比仍然估值相对偏低。库存方面，接货意愿欠佳，港口发货维持低位，周内港口到货量较大，主港库存节奏性环比大幅增加。需求端，受成本端PTA价格大幅下跌影响，长丝和短纤利润均有所修复，带动综合负荷小幅上调；但终端需求仍难言实质好转，原料备货积极性欠佳，长丝库存再次累积；终端需求上，织机负荷继续小幅上调，织造订单天数也有一定好转，产成品库存小幅去化，但总体幅度较小，金九银十的需求旺季拐点仍有待观察。 总体而言，乙二醇近期终端需求不振市场买气低迷，短期缺乏实质性利好，预计走势仍以震荡为主；但总体供需结构良好，中期维持去库预期，一方面，库存低位下，向下空间有限；另一方面，淡季即将结束，旺季预期仍存，总体供需偏紧，若叠加供给端超预期意外，库存进一步去化，或有爆发性行情的可能；可适当逢低布01多单，等待需求提振，关注装置超预期动态。主要风险点为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。 甲醇：维持多配策略 【盘面动态】:周二甲醇01收于2532 【现货反馈】:周二远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-30 【库存】: 上周甲醇港口库存再度累库至百万吨以上，统计周期内外轮计入23.5万吨，卸货速度尚算正常。江苏表需略有提升，周初沿江南京有下游重启，供应补充有限下窄幅去库;浙江地区正常刚需，外轮集中卸货因此大幅累库。上周华南港口库存窄幅波动；广东地区周内进口及国产货源继续补充，主流社会库区提货量平稳，同时有转口船发支撑，库存呈现去库;福建地区下游维持刚需消耗，进口货源补充下，库存继续累积。 【南华观点】：上周甲醇基本面变化不大，行情走势与整体商品情绪较为一致。本周CTO已基本重启，且维持外采支撑甲醇需求，但传统需求仍不见起色，虽然原料库存低位，但目前补库意愿不高。内地高开工背景下，存在工厂拍卖溢价成交的情况且上游工厂不累库，贸易商持货意愿有一定增强，随着时间推移下游临近旺季补库仍有空间。本周伊朗部分装置降负，叠加非伊装置意外检修，海外开工率继续回落。截至本周末伊朗已发80w左右，虽然伊朗维持高速发运，但是我们认为伊朗运力瓶颈仍在，因此长期来看，伊朗下个月进口量将会受限（本周伊朗运力导致憋罐降负），叠加非伊缩量，9月份进口量将明显下降。此外本周诚志如预期开车，随着MTO库存的不断消耗，MTO端的补库力度也将加大，因此我们认为9、10月份甲醇去库格局逐渐清晰。综上，短期来看港口将维持累库格局，但随着时间推移甲醇去库格局逐渐清晰，此外甲醇整体基本面仍然明显好于聚烯烃，因此甲醇维持多配或者做缩pe-3ma。 苯乙烯：短期缺乏有效驱动，震荡整理 【盘面回顾】EB2410收于9185（-12） 【现货反馈】下午华东纯苯9下8475（-50），苯乙烯9下9415（-40），主力基差295（-78）【库存情况】截至2024年8月26日，江苏纯苯港口库存7.8万吨，较上期库存7.2万吨，增加0.6万吨。截至2024年8月26日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：4.15万吨，较上周期增0.11万吨。 【装置动态】 纯苯：富海初步计划9月停车检修一套重整及PX装置，其中100万吨PX装置预计检修10天左右，涉及纯苯产能30万吨。听闻目前盛虹重整和TDP负荷降至85% 苯乙烯：宁波科元2#苯乙烯装置15万吨/年产能，上周8月14日发生意外停车，预计需检修半个月。新浦化学年产32万吨苯乙烯装置计划8月20日开始停车小修一周，25日结束检修。吉林石化32万吨苯乙烯装置8月20日停车检修，预计检修两个月。山东利华益72万吨/年苯乙烯装置计划于8月28日短停检修，据悉此装置停车时长约为3-5天。浙石化苯乙烯POSM装置计划8月底9月初检修35-40天。盛虹POSM装置计划9月2号投料生产,该装置苯乙烯产能为40万吨/年。 【南华观点】 纯苯方面，截止2024年8月22日，石油苯开工率80.71%，环比-1.31%；加氢苯开工率51.08%，环比-6.55%，加氢苯开工率持续下降，利润持续亏损下部分装置降负停车，濮阳欧亚装置短停后开工，而盘锦瑞德、濮阳盛源、沾化瑜凯、河南首创装置均集中停车，山东荣信负荷降至8成。下游己内酰胺开工率有所下降，华鲁恒升装置停车检修20天左右、鲁西三期短停检修。苯胺开工率受福建万华短期降负影响小降。己二酸开工率下降明显，较上周期下降12%，华峰六期停车，神马部分装置停车检修，太化降负运行。下游中只有苯酚开工率上升，较上周涨6%，周期内盛虹炼化酚酮装置恢复重启后陆续提负运作，江苏瑞恒酚酮装置短时降负后提升。纯苯下游综合开工率下降。总体来看，纯苯供应目前略宽松但进入九月下游存较多开工计划供应略紧。 昨日华东纯苯现货价格偏强整理，上午交易相对活跃，下午买卖双方商谈僵持。 苯乙烯供应上看，国内装置检修重启并存，估计短期产量方面变化不大，下游EPS开工率有所上升，PS、ABS开工率下降，下游3S利润有所修复，目前看旺季预期暂未兑现，持续关注下游工厂补库消息。最新数据看港口库存小增，但仍处于较低水平。昨日交割最后一天，贸易商零星补空，现货基差走弱；盘面上苯乙烯跟随原油小幅回调。 策略：建议逢高（1000以上）做缩苯乙烯-苯价差。 燃料油：原油拖累下跌 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报价3066元/吨，升水新加坡11月纸货6.1美元/吨。 【产业表现】供给端：8月份，伊朗出口-52万吨，伊拉克-57万吨，科威特+28万吨，中东地区净出口量-112万吨；在东欧地区，俄罗斯出口-7万吨，土耳其-6万吨，东欧溢出量整体-13.2万吨；拉美地区墨西哥+3.8万吨，委内瑞拉+52万吨，整体溢出量为+59万吨，8月份供应端净出口量整体-66万吨；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源收缩，浮仓库存高位盘整；在进料加工方面，8月份中国和印度的整体进料需求回落，美国进口缩量，中东发电旺季需求依然延续，基本面整体较好。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 【核心逻辑】8月份全球高硫出口供应有小幅缩量，货源整体依然偏紧，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘面，基本面整体处于强势；由于中东高硫发电需求即将结束，且这部分利空已被盘面计价，建议暂时观望 【策略观点】观望 低硫燃料油：原油拖累下跌 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU10报价4300元/吨升水新加坡10纸货合约29.4美元/吨 【产业表现】供给端：8月份中东地区，科威特出口+1.8万吨，但阿联酋进口-16万吨，中东地区溢出+20.8万吨；非洲地区，阿尔及利亚+11.6万吨，尼日利亚-3.5万吨，非洲低硫净出口整体+9万吨，巴西出口-6.9万吨，俄罗斯出口+7万吨，供应端整体小幅增长35万吨；低硫加注利润小幅回升，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧，市场传言第三批出口配额即将下放，关注具体数量。库存端，新加坡库存+1923万桶；舟山-1万吨； 【核心逻辑】8月份中东溢出的低硫燃料油增加，导致供应紧张的格局有所缓和，需求端提振有限，整体中规中矩，库存端上周新加坡和舟山小幅去库，从基本面来看低硫的驱动有限，从估值端看汽柴油裂解低迷，但低硫裂解一路上涨，估值处于高位，在内生动力不足的情况下，建议择机空配低硫 【策略观点】观望 沥青：小幅下跌 【盘面回顾】BU09报价3504 【现货表现】山东地炼沥青价格3520元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期回升，委内贴水依然较强，原油下跌，成本支撑减弱；山东开工率-4.8%至27.4%，华东+0.1%至18.8%，中国沥青总的开工率-1.9%至24.6%，产量-3.5万吨至42.8万吨。需求端，中国沥青出货量-3.72万吨至21.18万吨，山东出货-0.6万吨至6.8万吨。库存端，山东社会库存-0.3万吨至18.7万吨和山东炼厂库存-1.1万吨至32.1万吨，中国社会库存-2.9万吨至60.3万吨，中国企业库存-1.2万吨至73.4万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货低迷，需求端有进一步恶化迹象，难见有效去库，原油回落，被动修复的利润难以支撑，沥青价格短期偏空。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价16500（60），9-1价差走缩-1350（40）。主力NR2410合约收盘价12995（50），RU2501-NR2410价差走扩3505（10）。 主力BR2410合约收盘15010（200），10-11月差20（20），BR2410-RU2501价差-1490（140），BR2410-NR2410价差2015（150）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳14（0），制全乳13.6（0）；云南原料胶水制浓乳14.3（0.2），制全乳14.2（0.2）。昨日泰国胶水价格65.8（-0.15），杯胶价格57.2（0.2）。需求端：半钢胎企业开工积极性不减，内销雪地胎排产期，加之外贸订单尚可，当前部分规格缺货现象尚存。目前内销四季胎出货表现一般，四季胎出货尚可。市场方面，国内四季胎市场延续刚需走货为主，整体表现偏淡，市场整体货源充足，雪地胎代理商仍处补货期，个别品牌已向下铺货，对下游需求谨慎看空，拿货谨慎。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年8月25日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.01万吨，环比上期减少1万吨，降幅2.11%。保税区库存5.98万吨，降幅2.92%；一般贸易库存40.03万吨，降幅1.98%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.41个百分点；出库率增加1.03个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.09个百分点，出库率增加1.33个百分点。 【南华观点】昨日文华商品指数继续减仓反弹，贵金属、铜均走强，原油走弱，美指走弱。价差方面，RU-NR价差略扩，BR-RU价差走缩，BR-NR价差走扩，橡胶9-1价差持稳，20号胶月差走缩，合成胶10-11合约b结构走扩。主产区周内降水仍偏多，泰国、云南降水较多，海南降水减少，昨日泰国原料胶水跌价、杯胶涨价，国内海南、云南原料价格持稳。青岛仍小幅去库，上周工厂手册买标胶较多。昨日套利加仓泰混现货很强，基差走缩。基本面持续关注产区天气、原料价格以及国内库存，盘面关注宏观情绪。合成胶：丁二烯暂无装置变动，原油反弹提振市场心态，近期部分东南亚货源在售，亚洲丁二烯市场小幅走弱，对国内形成一定压制，内外盘价差转正走扩。下游顺丁部分民营企业装置停工，短期现货偏紧仍有涨价预期，盘面关注宏观情绪。 策略：单边建议暂时观望，套利建议空RU多NR 尿素：需求支撑不足 【盘面动态】：周二尿素01收盘18885 【现货反馈】：周二国内尿素行情跌势延续，下调幅度10-60元/吨不等，其中东北局部跌幅较大，截止昨日主流区域价格参考1900-2030元/吨。近两日尿素期货偏强震荡，但现货反应平平，场内情绪未见明显提振。 【库存】：截至2024年8月20日，中国国内尿素企业库存量 55.05 万吨，环比+11.33 万吨，中国主要港港口尿素库存统计 17.5 万吨，环比+0.2 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 17-17.5 万吨附近，日均产量暂时窄幅震荡。需求面来看，近日下游阶段性抄底增加了采购量，但是复合肥成本走货尚未明显好转，短期增加采购量或放缓。其他工业需求较低，对行情暂无明显支撑。农业方面，农业近期多逢低储备需求为主。综合来看，本周尿素现货低价成交好转，周中整体成交活跃，现货市场整体需求低价刺激复苏，但是复合肥因为产成品收单滞后因而对尿素采购积极性减弱，中游贸易商按需采购为主，持货意愿较弱。综上，短期而言，尿素高价需求疲软，且季节性累库背景下，现货及盘面预计维持弱势运行。长线而言，尿素市场在无法出口背景下，国内供应的总量压力为主要矛盾，长线可逢高卖出看涨期权. 玻璃：低位博弈 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1265，+1.28% 【基本面信息】截止到20240822，全国浮法玻璃样本企业总库存6866.4万重箱，环比+123.4万重箱，环比+1.83%，同比+60.25%。折库存天数29.8天，较上期+0.6天；本期日度平均产销率偏弱，行业延续累库状态。华北、东北市场不温不火，下游采购谨慎，多数厂家产销率难达平衡，库存增长，华东市场企业间出货不一，部分企业产销尚可，库存较上周持平或小幅去化，部分企业库存微累，整体库存小幅上涨。华中市场企业间出货存异，部分企业价格优势下产销尚可，库存下降，部分企业库存上涨。华南区域除超白企业出货尚可，库存下调外，白玻企业出货较前期有所放缓，整体库存略有增加。 【南华观点】供应端日熔小幅回落，随着利润下滑已有产线开始冷修或提前冷修，后续关注供给挤出的速度。从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到实质性改善的信号甚至表现更差，不过今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位。近日产销持续回落，观察持续性。库存看，大趋势上继续保持累库，库存压力偏大。目前玻璃价格已触及天然气产线成本，价格低位博弈或将加剧。 纯碱：低位博弈 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1614，+2.22% 【基本面信息】截止到2024年8月22日，本周纯碱库存122.27万吨，环比周一+4.02万吨，环比上周四+7.44万吨；其中，轻碱库存62.37万吨，环比周一+0.25万吨，环比上周四+2.67万吨，重碱库存59.9万吨，环比周一+3.77万吨，环比上周四+4.77万吨。本周纯碱产量68.92万吨，环比增加0.88万吨，张幅1.30%。轻质碱产量27.68万吨，环比减少0.51万吨。重质碱产量41.25万吨，环比增加1.39万吨。 【南华观点】供应端，供应的减量是超过预期的，目前日产尚未恢复至10万吨以上，在9.6-9.7万吨附近，阿碱日产也降低至0.9-1万吨，恢复时间未知；8月底9月初还有五彩化学、湖北双环以及山东海天计划检修。因此，短期节奏里，供应的减量尚在，但从重质率以及刚需看，平衡保持过剩。现货端重碱整体弱势，期现出库价1500附近，终端送到价1600上下，轻碱端，从表需看，稳中偏弱，低价下基本是投机需求为主，下游订单没有看到转好的表现。光伏玻璃，实际减量并不少，已有多家企业采取了堵窑口的手段来减少产量，以减轻自身压力，因此不排除后续仍有企业存在冷修的可能。负反馈还在持续，纯碱正在探寻新的成本支撑。 纸浆：价格持稳回升 【盘面回顾】截至8月27日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨34元至5976元/吨。夜盘上涨26元至6002元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6175元/吨，河北俄针报5750元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4800元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡上行，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线收阳线实体，盘面动能偏强，短线高点上移。昨日进口针叶浆现货市场价格稳定，山东市场针叶浆成交价格区间为5700-6600元/吨；阔叶浆现货市场价格止跌回稳，与下游生活用纸开工负荷率有所上升有关；进口本色浆市场供需变动有限，市场价格延续稳定。针叶浆银星进口利润为负，上游挺价意愿较强，国内旺季补库预期及进口量偏低，短期对针叶浆价格形成支撑。 【策略观点】SP2501主力合约多单持有。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：近月关注底部建多机会 【期货动态】11收于17880，跌幅0.20% 【现货报价】昨日全国生猪均价19.61元/斤，下跌0.29元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为19.63、19.50、19.60、19.08、20.30，分别下跌0.37、0.20、0.35、0.17、0.15元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：近月一致性较强，四季度多空存在分歧；北方还需消化前期大猪出栏压力，南方猪价趋稳，关注二育进入时期 【南华观点】近期随着现货大猪出栏的增加，在需求疲软的季节下，猪价向下回调，且前期提到北方栏舍率偏高，体重稍大，养殖户出栏积极较高，造成盘面迅速回落，从未来几个节点来看，市场预期并未改变，猪价回调仍有接猪继续新一轮二育的意愿，考虑到中秋国庆的备货节日，二育时点或在9月初附近，且后市消费旺季会加强二育信心，关注此次规模是否能超出前轮，近月可轻仓布多试探，远月策略详见《生猪与鸡蛋近期策略的思考（3）》。 油料：谨慎看待反弹 【盘面回顾】阶段性利空出尽，叠加宏观情绪转好，美豆空头回补走强，豆粕跟随反弹。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西近期销售速率减缓，近远月贴水报价继续上行，但由于离岸人民币与连粕走强，榨利小幅回升；美豆贴水由于运费上涨同样走升，在近月买船缺口较大背景下，美豆较巴西已重回性价比，尤其美西榨利较具吸引力。到港方面看，8月到港预计在1200万吨左右，9月从船期看大概有900万吨到港，10月在700万吨左右。11-12月由于10月后买船缺口较大，进入四季度后到港压力逐渐减轻，但原料库存仍将维持高位，难以实现去化。 对于国内豆粕，供应端的现实压力未变。随着前期买船不断到港，国内港口大豆继续累库。同时港口卸港加速，油厂大豆库存保持上行，且在高开机背景下，油厂豆粕库存同样延续累库趋势。北方地区原料到港较南方地区缓和，但整体产成品端催提情绪一致，北方部分地区基差在现货挺价的过程中逐渐回正。需求端看，饲料厂物理库存继续保持低位，现货成交在前期补库后近期重回低位，远月成交同样保持弱势。养殖方面来看，生猪压栏驱增，但二育仍处观望状态。肉蛋禽在开学与中秋预期下走强，短期内支撑刚性消费。 【后市展望】国内豆粕继续跟随美豆走势，自身交易驱动有限。美豆近期出口情况好转为美盘提供支撑，但新作高产量或限制美豆反弹空间。巴西产区与密西西比河干旱炒作需要继续观察，国内01豆粕供应现实压力仍存，持续累库背景下反弹缺乏持续力。在现货挺价，基差回正过程中05较01更弱。 【策略观点】M1-5正套持有。 油脂：情绪好转 【盘面回顾】印度尼西亚候任总统普拉博沃希望在明年初实施B50生物柴油强制规定，对棕榈油消费形成提振，叠加宏观方面周五夜盘在美联储年会发言中，市场重新拾回对市场的乐观预期，市场情绪整体好转。棕榈油上涨最为强势，技术上有突破上方压力空间的预期。而豆菜油由于当前现实供给依旧过于丰沛，极大的制约了盘面和现货的价格水平，优质间价差向近一步极值方向推进。 【供需分析】棕榈油：上周国内有较多远期买船补货，利好未来的棕榈油供给预期。但由于前期买船相对有限，近端棕榈油到港及供给依旧表现平淡。但由于当前无论对豆油还是菜油，棕榈油性价比都表现不佳，棕榈油消费被明显抑制。尽管到港量偏低但当前国内棕榈油库存依旧有缓慢上行的趋势，且考虑到后续随着天气转凉，棕榈油的季节性消费能力减弱，当前本就偏悲观的消费会更加低迷。但当前由于外围情绪非常乐观，国内虽然出现补涨但对产地进口利润依旧保持较深的倒挂，令国内供给无法有效补充，棕榈油当前供需双方矛盾较为激烈，价格波动考虑会持续放大。 豆油：供给方面，现实端国内大豆买船到港持续且油厂压榨率保持高企，豆油供给稳定且充沛。而未来供给预期近端来看10月船期后的买船明显减少，虽然当前国内对盘压榨利润始终表现良好，但豆粕提货消费的疲弱极大的影响了油厂大豆进口的积极性，提货消费的困难令油厂兑现利润的过程相对困难，国内后续整体买船进度偏慢。因此当前来看，随着高峰期的大豆到港量逐步走出，后续豆油供给虽然依旧处在绝对高位，但边际存在放缓的预期。消费端则考虑豆油存在相对优势的性价比而有较好的需求，但由于整体消费运行平稳，增长动力不足，豆油在绝对供给充沛的情况下库存依旧表现在较高水平去库可能性较低。绝对价格考虑依旧弱势，但配合冬季豆油消费旺季，相对价差可能有修复的预期。 菜油：供给方面，随着加拿大新季菜籽逐步进入收割，短期国际市场供给集中增加的情况下我国菜籽的进口成本考虑依旧会相对偏低。且虽然前期加菜籽有一定的天气不利影响，但对新年度菜籽单产收获预期影响并不严重，整体供给依旧相对充裕。而欧盟地区的供给在持续调减的情况下，后续对国际菜籽的进口有增加的预期，但由于其消费能力同样受制于经济压力而转向弱势，因此考虑其进口消费能力弱于减产量级。除此之外，由于当前美国豆油价格疲弱，且国际宏观经济压力持续存在，即使短期因为降息预期的进一步增强对盘面情绪有提振，但现实消费环境依旧不佳，生柴等油脂消费环境同样较差，叠加美国大选对生物柴油的政策存在较大不确定预期，加拿大菜籽及菜油因为美国生柴原料进口对其消费的退出有极大的影响。而对于国内菜籽及菜油，由于当前的买船到港和现实库存持续稳定，消费端，当前菜油绝对价格性价比凸显，消费积极性较强，但由于豆油同样有较好的性价比，且当前消费市场只有存量并无增量，在此情况下菜油库存依旧无法有有效的去化，在高库存和充裕的买船合同两个明确缓冲垫的影响下，国内菜油价格对国际菜籽上涨的敏感性会更加弱势，叠加当前国际菜籽同样无法交易供给转紧，因此考虑短期菜油下方依旧需要一段时间的磨底定价，后续考虑随着国际菜油供给问题凸显价格冲高的情况下，国内菜油可能开始凸显其可做多的性价比。 【后市展望】后续随着棕榈油消费需求边际减弱但供给边际增加，国内棕榈油短期价格上涨相对乏力；豆油因后续大豆到港买船尚未完成，豆油原材料供给边际增长能力有限，但进入秋冬季节豆油消费增加，预期其价格存在修复的空间。 【策略观点】暂时观望，后续关注yp01的做多机会。 国产大豆：反弹有待观察 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）大豆合约周二上涨，市场监测美国中部地区的热浪，与此同时，美国农业部下调美国作物评级。 大连豆一保持反弹状态。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：2.36元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.44元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.45元/斤，-0.01元/斤 【市场分析】东北市场目前表现仍显一般，前期通过国储拍卖进入市场的陈豆仍待消化。湖北新季大豆价格目前表现尚可，豫鲁皖苏大豆购销基本结束。 【技术分析】主力合约向下突破4400长期震荡区间底部，盘面加速下行，近两日虽有反弹，但尚需观察，暂不言底。 【南华观点】空单做好止损保护 玉米&淀粉：新作炒作窗口逐渐缩窄 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周二上涨，因热浪威胁到美国中西部地区的作物生长，而且美国农业部的作物评级低于预期。 大连玉米、淀粉低位持续反弹。 【现货报价】玉米：锦州港：2360元/吨，+0元/吨；蛇口港：2480元/吨，+10元/吨；哈尔滨报价2210元/吨，+10元/吨。淀粉：黑龙江报价2800元/吨，+0元/吨；山东报价2950元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北玉米市场价格震荡偏强，进口谷物预期减少，消息面利好提振市场心态，贸易商报价偏强。当前需求暂无明显提升，整体上涨空间有限。业者心态不一，市场价格较乱，按质论价。华北地区报价略强。贸易商挺价意愿较强，阴雨天气持续，深加工企业门前到货量维持低位，企业继续提价促收。销区玉米市场偏强运行，港口贸易企业挺价，市场心态有所转变。 淀粉方面：华北地区原料价格继续上涨，厂家成本压力下挺价心态强烈，但下游按需采购，厂家执行前期订单为主，需求支撑有限，玉米淀粉价格主流维稳。华南地区玉米淀粉整体走货较前期小幅加快，港口玉米淀粉库存呈现下降趋势，市场成交价格方而跟随产区维持稳定。 【南华观点】多单不宜重仓追多，日内操作为主。 棉花：关注下游需求及美棉产区天气变化 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅下跌，棉价震荡调整。隔夜郑棉小幅上涨。 【外棉信息】印度2024年7月的服装出口额为12.77亿美元，环比下降1.31%，同比增长11.84%，2024年1-7月印度服装出口总额同比增长3.56%。 【郑棉信息】截至8月15日，全国皮棉销售率为91%，同比下降8.3%，较过去四年均值增长0.5%。近期新疆高温持续，但丰产预期不变，各棉区将陆续进入吐絮期，生长进度较往年偏快，新年度新花上市时间或提前至九月下旬，部分轧花厂已开始设备检修，但还需关注棉农与轧花厂博弈下的交售意愿，目前内地新季籽棉已有个别地区开秤，收购报价同比下调幅度较大，虽成交量较少，尚不具代表性，但市场情绪不佳；下游订单情况边际改善，纱布厂负荷回升，但消费回暖幅度尚有限，布厂坯布库存进一步去化，纱线原料补库增加，但纱厂仍以消化成品为主，库存压力较大，原料采购积极性一般。 【南华观点】短期关注国内下游消费恢复节奏及美棉产区天气情况，谨慎看多，月差上关注1-5正套机会。 白糖:原糖继续上涨 郑糖被动跟随 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周二连续第五日攀升，触及五周高位。 昨日夜盘，郑糖高开高走，受外盘影响，但整体涨幅较小。 【现货报价】南宁中间商站台报价6330元/吨，上涨20元/吨。昆明中间商报价6070-6090元/吨，上涨20元/吨。 【市场信息】1、巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西8月前四周出口糖280.62万吨，日均出口量为16.51万吨，较上年8月日均增加5%。 【南华观点】短期糖价将继续反弹，关注反弹高度和力度。 鸡蛋：逐步布空 【期货动态】10收于3646，跌幅0.22% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.85元/斤；主销区鸡蛋均价为4.75元/斤，主产区淘汰鸡6.6元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加； 2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调 【南华观点】留给旺季时间依然不足，冷库蛋随时准备出库，纵使仍有上涨驱动，但动能不足，涨幅难有新高。本周出于旺季与供应的博弈，因此上下震荡，但随着时间的推进，盘面向空方有利条件转移，今年的基本面供应偏多其实从未改变，并且随着蛋价提前上涨，去产能节奏减缓，目前也未出现超淘，后续偏空格局或将延续，逐步轻仓布空近月与远月，反弹加仓。前期正套止盈，长期策略详见策略报告3。 苹果:弱势徘徊 【期货动态】苹果期货昨日横向盘整，整体变化不大。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.5元/斤，一二级片3元/斤，统货1.6元/斤。洛川70#以上客商半商品4.1元/斤。洛川80#以上客商半商品嘎啦5元/斤，富县70#以上好货嘎啦3.35元/斤。 【现货动态】山东客商及冷库存在急售情绪，积极顺价或让价出货，果农货仍以低价货源走货为主，客商货走货不快价格延续弱稳整理。广东批发市场昨日早间到车减少，槎龙批发市场早间到车22车左右，各地嘎啦陆续到货，西瓜、桃子等时令水果份额降低，市场对嘎啦好货存一定需求，库存富士整体销售速度仍旧一般。 【南华观点】短期苹果维持低位震荡格局，注意波动。 红枣：供强需弱 【产区动态】新疆新季红枣头茬二茬坐果情况同比普遍改善且个头较大，近期部分产区出现大风降雨天气，落果增加，但新年度恢复性增产预期仍较强，关注产区后续天气情况。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货较多，广州如意坊市场到货4车，近期下游在中秋备货下按需采购，销区价格暂稳。 【库存动态】8月27日郑商所红枣期货仓单录得8616张，环比减少74张。据统计截至8月22日，36家样本点物理库存在5227吨，周环比减少106吨，同比减少46.20%。 【南华观点】新季挂果情况良好，预计产量同比显著回升，下游走货有限，红枣价格仍承压运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
