策略对话│张弛:海外资产反弹需谨慎,A股市场波动率上行,高股息配置需调整

（以下内容从国金证券《策略对话│张弛:海外资产反弹需谨慎,A股市场波动率上行,高股息配置需调整》研报附件原文摘录）
　　前言 Preface 近期，海外资产出现反弹迹象，但国金证券首席策略分析师张弛对此持谨慎态度。他认为，尽管鲍威尔在杰克逊霍尔会议上暗示降息可能性，但全球景气仍呈现下行态势，美国经济衰退风险不容忽视。一旦美国经济出现硬着陆，全球资产将面临显著下跌风险。在此背景下，张弛对海外资产、A股市场走势、市场底实现条件及高股息配置等问题进行了深入分析。他认为，A股市场或已开启新一轮波动率上行周期，年内实现市场底的代价将变得更大、条件更苛刻。同时，高股息配置方向也需做出系统性调整，以应对当前市场环境。 Part 01 Q：如何看待近日海外资产反弹，持续性及建议? 张弛：海外多头资产偏谨慎，勿要“恋战”。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上直言:“政策调整时机已经到来”，降息几乎“板上钉钉”。我们判断全球景气仍呈现下行态势，美国失业率仍将面临上行风险。一旦美国经济衰退，将可能形成“硬着陆-流动性陷阱-日元升值”三大风险交织的负向反馈，届时，全球资产将遭到“四个层次”明显下跌，甚至引发“危机”。我们维持海外核心观点及建议:(1)除黄金以外大宗品偏谨慎:(2)美股将大概率再次调整:(3)港股较A股“相对收益”将逐步消退。 Part 02 Q：8月国内降息“落空”A 股市场将如何演绎? 张弛：A 股市场或已开启新一轮波动率上行周期。再论国内“降息”的必要性、迫切性和可行性，指出8月降息预期落空，对A股市场带来的经济走弱、调控成本攀升及海外掣肘增强等三大潜在风险。另外，年内实现“市场底”的代价将变得更大、条件更苛刻:一方面,期待9月降息 50bp;另一方面,中国出口还不能出现明显下滑,保住企业实际回报率在可控区间(-1%~0%)，且还是建议右侧交易降息逻辑。在此之前，A股市场或开启新一轮波动率上行周期，维持防御。 Part 03 Q:大盘若继续调整“2月”市场流动性风险会否重演? 张弛：伴随而来的市场流动性风险亦不容小觑。随着新一轮A股波动率上行周期开启，再次引发了市场对于流动性短缺和资金踩踏的担忧。我们依次展开分析发现:(1)存量质押规模对于市场的潜在影响仍然较大，拟平仓规模已接近“春节”前一半;若大盘持续、明显调整,股票质押“拟平仓”规模将可能触及风险“阈值”。(2)融资盘风险正逐步抬头，潜在违约风险仍可能因大盘继续调整而触发;(3)主动偏股公募产品净赎回或将持续冲击市场流动性。 Part 04 Q：当下如何看待高股息配置的分化与方向筛选? 张弛：高股息配置方向当做出系统性调整。站在当下高股息 Beta 逻辑或出现分化，该如何筛选?我们认为高股息配置调整共计有三个重要时间节点，考虑8 月降息落空，新一轮波动率上行周期开启，我们将重点放在高股息配置调整的前两种情形，尽可能筛选出仍然具备持续、明显超额收益的高股息防御方向:1、国内进入“主动去库”的价格下行周期，叠加美国“硬着陆”风险，煤炭、钢铁及石油石化等周期类高股息的防御属性将大概率“失效”。2、通过估值、ROE、分红率及经营性现金流占比等潜在股息率维度，综合筛选出“市场底”前可持续配置的高股息防御方向:银行、交运、公用事业和通信。 免责声明 本栏目刊载的信息仅为行业观点，不构成任何投资建议，投资者不应该以该等信息取代独立判断或仅根据该等信息作出决策。本栏目力求信息准确可靠，但对信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。投资有风险，入市须谨慎。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）