从机构视角看2024Q1部分银行与理财子持债结构—机构行为系列(五)(李勇 徐沐阳 徐津晶)20240827

（以下内容从东吴证券《从机构视角看2024Q1部分银行与理财子持债结构—机构行为系列(五)(李勇 徐沐阳 徐津晶)20240827》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 观点 ?国有行、股份行： 国有行方面，从持债种类的视角来看，城投债和产业债占比达到60%，其次是金融债（非政金债）（22%），同业存单（12%），政金债（3%），国债（2%），以及极少的地方政府债。从持债剩余期限来看，国有大行更倾向于持有2年以下的债券，这有助于国有银行在更有效地管理风险的同时增加回报率。股份行方面，加权平均收益率略高于国有银行，平均期限在1-3年居多。从持债种类的视角来看，股份制商业银行持债偏好更为明显。城投债和产业债占比达到76%，其次是同业存单（11%），金融债（非政金债）（10%），政金债（3%），以及少量的国债和地方政府债。从发债主体评级来看，股份制商业银行所持有债券发行主体评级低于国有银行，但仍以AAA为主。 ?城市商业银行、农村商业银行： 城商行方面，从持债种类的视角来看，城投债和产业债是城商行是最主要的投资品种，持有规模占比高达63%。其次是同业存单、政金债、金融债（非政金债），分别占比14%、11%、8%。国债与地方政府债的持有规模最少，仅占2%左右。从持债评级的视角来看，AAA级债券占据了最高的比例，其规模占总持有债券的38%。AA+级债券的规模占比为34%。其次，AA级债券的规模占总债券余额的28%。AA-、A+、A级债券的持有规模很低，总共占比不足总规模的1%。从持债剩余期限的视角来看，城商行偏好持有短期债券。剩余0-1年的债券持有量最高，占比为48%；相对而言，其余期限的占比较低，剩余1-2年、2-3年和3年以上期限的债券持有规模分别占总持有量的15%、18%和20%。农商行方面，从持债种类的视角来看，城投债/产业债和金融债（非政金债）是农村商业银行在债券方面的主要投资方向，二者分别占比33%、31%。同业存单的占比接近20%，而国债和地方政府债的持有规模最小，占比仅有2%和1%。从持债评级的视角来看，AAA级债券的持有量占比高达68%；其次是AA+级债券，持有量占比29%；AA级债券的持有量最少，仅占总规模的3%；而A+级和A级债券的持有量为0。从持债剩余期限的视角来看，剩余不到1年的债券持有规模最高，占比49%；然后是剩余超过3年的债券，占总规模的三分之一左右；剩余1-3年的债券总共占比20%。城市商业银行持有的债券规模在不同省份和地区之间存在着明显的差异。像北京、江苏、浙江等经济较为发达的地区，城商行持有的债券规模较大，均超过500亿元。相比之下，一些内陆省份如青海、甘肃、贵州等地区以及东北三省，城商行持有的债券规模较小。农商行也有类似的差异。持有北京发行的债券明显多于其他地区，超过60亿元。其次是浙江、江苏和广东等经济较为发达的地区。银行所持的债券省份和自身所处的地区有一定的关联性。其中，温州银行、四川银行、新疆银行所持本省发行债券的比例最高，分别占比77.97%、77.82%、73.71%。重庆银行、南银理财、广州银行在投资本地区发行的债券资产时，其比例均超过三分之一。 ?中外合资理财子： 从持债种类的视角来看，城投债和产业债占比达到50%，其次是金融债（非政金债）（30%）、政金债（16%）、国债（4%）和同业存单（0.2%）。从持债评级的视角来看，中外合资理财机构更倾向持有高信用评级的债券。AAA评级的债券占据绝大部分 (82.7%)，体现了银行对安全性和低风险的高度重视。AA+评级的债券作为次高等级，也占有相当比例 (16.5%)，而AA评级的债券则相对较少 (0.8%)。从持债剩余期限的角度来看，中外合资银行倾向于持有中短期债券。债券的剩余期限可以分为四个不同的期限类别：0-1年、1-2年、2-3年和超过3年。数据显示，2-3年期限的债券持有量最高，占比为37.9%；其次是1-2年期限的债券，占比为26.2%。超过3年期限的债券持有量为18.0%，而0-1年期限的债券占比最低，仅为17.9%。 ?风险提示：各类政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。 正文 在我们于2023年11月7日发布的报告《从资产负债情况探析银行理财配债行为—机构行为系列二》中，我们对银行理财子公司的持债情况进行了分析，本报告中，我们采用Wind银行理财资产配置模块中的“持债统计”数据为分析样本，针对截至2024年一季度末在理财产品定期报告中披露的12701只债券予以进一步细分来探析机构视角下，不同类型的银行与理财子的持债偏好。该1.2万余只样本债券由6家国有商业银行、10家股份制商业银行、14家城市商业银行（其中7家属于银行机构，另外7家系独立于母行的理财公司）和4家农村商业银行（其中3家属于银行机构，另外1家系独立于母行的理财公司）持有，故研究样本存在一定局限性。 1. 国有行、股份行 国有商业银行在投资倾向和策略方面通常更加倾向于保守和稳健的投资策略。由于其国家背景和责任使命，国有银行在投资组合中可能更多选择稳定收益较高的资产，在风险管理方面注重资产的流动性和安全性，以确保资金安全和稳定的回报。2024年第一季度国股大行持有债券的加权平均收益率在2%-3.5%，平均期限以1-2年居多，发债主体评级以AAA为主。国有商业银行因其所有制性质而具有较强的政策性和公共责任感，服务面向更广泛的社会公众和国家重点项目，投资和持仓策略可能更受到国家宏观政策和经济发展方向的影响。 从2024年第一季度国有大行的持债情况来看，资产配置多元化，有助于分散风险，在保证发挥作用的同时提高资产回报率。具体来看，城投债和产业债占比达到60%，其次是金融债（非政金债）（22%），同业存单（12%），政金债（3%），国债（2%），以及极少的地方政府债。城投债具有较高的信用等级，产业债尽管风险较高，但相对其他债券种类来说风险溢价相对适中。城投债的发行支持地方基础设施建设和公共服务项目，产业债的发行符合国有银行支持国家经济结构转型升级的战略方向的理念，因此受到国有商业银行青睐。持有金融债主要看重更高的投资回报，同时能够支持金融市场发展，符合国际化的战略需求。同业存单有更高的流动性，同时帮助银行获取更高的利率，优化资产结构。从持债剩余期限来看，国有大行的投资组合较为多元化和平衡，但相对更倾向于持有2年以下的债券，这有助于国有银行在更有效地管理风险的同时增加回报率。 不同于国有商业银行，股份制商业银行更多地以市场需求和盈利能力为导向，因此在投资组合的选择上更注重市场收益性和竞争力。2024年第一季度股份制商业银行加权平均收益率略高于国有银行，平均期限在1-3年居多。从2024年第一季度的持债情况来看，股份制商业银行持债偏好更为明显。城投债和产业债占比达到76%，其次是同业存单（11%），非政金债（10%），政金债（3%），以及少量的国债和地方政府债。从发债主体评级来看，股份制商业银行所持有债券发行主体评级低于国有银行，但仍以AAA为主。 2. 城市商业银行、农村商业银行 城市商业银行：样本总共有14家机构，其中有7家属于银行机构，另外7家是独立于母行的理财公司。分别是新疆银行、广州银行、锦州银行、常熟银行、温州银行、重庆银行、四川银行和杭银理财、宁银理财、徽银理财、南银理财、苏银理财、青银理财、上银理财。 农村商业银行：样本总共有4家机构，其中有3家属于银行机构，另外1家是独立于母行的理财公司，分别是广州农村商业银行、江苏张家港农村商业银行、张家港行以及渝农商理财。 就债券种类、信用评级以及剩余期限等维度而言，城市商业银行和农村商业银行展现出相似的趋势：城投债和产业债的持有量居首位，高信用评级的债券，尤其是AAA级、AA+级以及AA级债券，构成了主体，同时，两者均倾向于持有短期的债券。 从持债种类的视角来看，城投债和产业债是城商行在2024Q1债券投资方面最主要的投资品种。城投债和产业债的持有规模高达63%。其次是同业存单、政金债、金融债（非政金债），分别占比14%、11%、8%。国债与地方政府债的持有规模最少，仅占2%左右。 从持债评级的视角来看，城商行在债券投资中更倾向于选择信用风险较低的高等级债券。AAA级债券占据了最高的比例，其规模占总持有债券的38%。AA+级债券的规模占比为34%。其次，AA级债券的规模占总债券余额的28%。AA-、A+、A级债券的持有规模很低，总共占比不足总规模的1%。 从持债剩余期限的视角来看，城商行偏好持有短期债券。债券剩余期限可以分为四个不同的期限类别：0-1年、1-2年、2-3年和超过3年。剩余0-1年的债券持有量最高，占比为48%；相对而言，其余期限的占比较低，剩余1-2年、2-3年和3年以上期限的债券持有规模分别占总持有量的15%、18%和20%。 从持债种类的视角来看，农商行更倾向于投资高收益的债券。城投债/产业债和金融债（非政金债）是农村商业银行在债券方面的主要投资方向，二者分别占比33%、31%。同业存单的占比接近20%，而国债和地方政府债的持有规模最小，占比仅有2%和1%。 从持债评级的视角来看，农商行在债券投资方面也会优先选择评级高的债券。AAA级债券的持有量占比高达68%；其次是AA+级债券，持有量占比29%；AA级债券的持有量最少，仅占总规模的3%；而A+级和A级债券的持有量为0。 从持债剩余期限的视角来看，农商行也偏好于短期债券。剩余不到1年的债券持有规模最高，占比49%；然后是剩余超过3年的债券，占总规模的三分之一左右；剩余1-3年的债券总共占比20%。 城市商业银行持有的债券规模在不同省份和地区之间存在着明显的差异。像北京、江苏、浙江等经济较为发达的地区，城商行持有的债券规模较大，均超过500亿元。持有四川、广东、山东、重庆发行的债券规模均超过100亿元。相比之下，一些内陆省份如青海、甘肃、贵州等地区以及东北三省，城商行持有的债券规模较小。 农商行也有类似的差异。持有北京发行的债券明显多于其他地区，超过60亿元。其次是浙江、江苏和广东等经济较为发达的地区。 银行（或理财子）所持的债券省份和银行（或理财子）自身所处的地区有一定的关联性。其中，温州银行、四川银行、新疆银行所持本省发行债券的比例最高，分别占比77.97%、77.82%、73.71%。重庆银行、南银理财、广州银行在投资本地区发行的债券资产时，其比例均超过三分之一。然而，锦州银行在债券投资中并未涉及辽宁省发行的债券。银行（或理财子）与当地政府之间存在较为紧密的合作关系，这可能导致银行（或理财子）更多地投资于地方政府发行的债券，以支持地方经济建设并维护良好的政银关系。 3. 中外合资理财子 从2024年第一季度中外合资银行的持债情况来看，中外合资银行的资产配置也表现出多元化特征，有助于分散风险并提高资产回报率。具体来看，城投债和产业债占比达到50%，其次是金融债（非政金债）（30.0%）、政金债（15.8%）、国债（4.05%）和同业存单（0.2%）。 从持债种类的视角来看，三家中外合资理财公司的持仓结构以城投债和产业债为主。城投债和产业债占比达到50%，其次是金融债（非政金债）（30%）、政金债（16%）、国债（4%）和同业存单（0.2%）。 从持债评级的视角来看，中外合资理财机构更倾向持有高信用评级的债券。AAA评级的债券占据绝大部分 (82.7%)，体现了银行对安全性和低风险的高度重视。AA+评级的债券作为次高等级，也占有相当比例 (16.5%)，而AA评级的债券则相对较少 (0.8%)。这种持仓结构显示出银行在风险管理上的谨慎态度，通过高信用评级债券的持有来确保资产的稳健性和收益的稳定性。 从持债剩余期限的角度来看，中外合资银行倾向于持有中短期债券。债券的剩余期限可以分为四个不同的期限类别：0-1年、1-2年、2-3年和超过3年。数据显示，2-3年期限的债券持有量最高，占比为37.9%；其次是1-2年期限的债券，占比为26.2%。超过3年期限的债券持有量为18.0%，而0-1年期限的债券占比最低，仅为17.9%。 4.风险提示 （1）各类政策超预期收紧：影响全国各地一、二级市场表现； （2）数据统计偏差：Wind数据延迟更新，统计过程存在偏差； （3）信用风险发酵超预期：信用风险事件传导链条可自上而下或自下而上，引起市场情绪波动，影响城投板块估值水平及城投主体再融资压力。 相关报告 从资产负债情况探析券商自营资金配债行为—机构行为系列四（李勇 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