【雅迪控股】产品结构优化,经营改善在望
（以下内容从招商证券《【雅迪控股】产品结构优化,经营改善在望》研报附件原文摘录）
国检短期内扰动需求叠加经销商去库，24H1收入短暂承压，同期政府补助和汇兑损益差额进一步拖累利润增速。随国检影响减弱，旺季动销有望恢复正常，叠加以旧换新政策与电自白名单落地，支撑公司24H2经营改善。看好新国标落地后，行业集中度提升与公司供应链垂直整合带来中长期发展空间。 摘要 需求短期受扰动，24H1收入承压。24H1公司营收人民币144.14亿元/同比-15.4%，归母净利润10.34亿元/同比-12.9%。24H1下游需求受国检影响短期内转弱，叠加公司经销商去库影响，公司收入短期受扰动。与23H1比，本期收到政府补助减少8323万元、汇兑损益差额6079万元，影响利润增速。 两轮车增长承压，电池及电驱动产品放量。1）分产品看，电动自行车/电动踏板车/电池及充电器/电动两轮车零部件收入分别为62.39/35.47/40.65/5.63亿元，同比分别-18.33%/-22.52%/-9.62%/+72.45%；2）分部门看，两轮车及配件142.05亿元/同比-16.38%，电池及电驱动产品25.26亿元/同比+31.02%。我们认为随着石墨烯电池推广及“4728”战略落地刺激售后换电收入增长，电池销量开始放量。 产品结构优化，ASP及单车净利同比显著提升。1）24H1电动两轮车销量638万台/同比-22.26%，ASP为2258元/同比+8.81%，单车净利162元/同比+11.99%。2）分产品看，电自销量448万台/同比-19.07%，ASP（不含电池充电器零部件）1392元/同比+0.92%；电踏车190万台/同比-28.89%，ASP（不含电池充电器零部件）为1867元/同比+8.96%。同期基数偏高、需求短期疲弱及经销库存影响，24H1销量同比下滑，但5、6月逐步回升。我们认为“4728”战略下中高端冠能系列占比提升，特价车比例受控，优化ASP及单车利润表现。 电池电驱动毛利率提升带动整体毛利率改善，费用管控稳定。24H1公司毛利率18.00%/同比+1.13pct，公司产品结构升级以及电池电机产品毛利率优化（同比提升4.82pct至14.82%）促使24H1毛利率同比提升。期间费用率10.66%/同比-0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.92%/3.41%/0.14%，同比分别-0.61/+0.15/+0.15/+0.01pct。 风险提示：经销商去库不及预期，下游需求疲弱，监管力度超预期，政策落地不及预期，行业竞争加剧，新品研发及销售不及预期。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
国检短期内扰动需求叠加经销商去库，24H1收入短暂承压，同期政府补助和汇兑损益差额进一步拖累利润增速。随国检影响减弱，旺季动销有望恢复正常，叠加以旧换新政策与电自白名单落地，支撑公司24H2经营改善。看好新国标落地后，行业集中度提升与公司供应链垂直整合带来中长期发展空间。 摘要 需求短期受扰动，24H1收入承压。24H1公司营收人民币144.14亿元/同比-15.4%，归母净利润10.34亿元/同比-12.9%。24H1下游需求受国检影响短期内转弱，叠加公司经销商去库影响，公司收入短期受扰动。与23H1比，本期收到政府补助减少8323万元、汇兑损益差额6079万元，影响利润增速。 两轮车增长承压，电池及电驱动产品放量。1）分产品看，电动自行车/电动踏板车/电池及充电器/电动两轮车零部件收入分别为62.39/35.47/40.65/5.63亿元，同比分别-18.33%/-22.52%/-9.62%/+72.45%；2）分部门看，两轮车及配件142.05亿元/同比-16.38%，电池及电驱动产品25.26亿元/同比+31.02%。我们认为随着石墨烯电池推广及“4728”战略落地刺激售后换电收入增长，电池销量开始放量。 产品结构优化，ASP及单车净利同比显著提升。1）24H1电动两轮车销量638万台/同比-22.26%，ASP为2258元/同比+8.81%，单车净利162元/同比+11.99%。2）分产品看，电自销量448万台/同比-19.07%，ASP（不含电池充电器零部件）1392元/同比+0.92%；电踏车190万台/同比-28.89%，ASP（不含电池充电器零部件）为1867元/同比+8.96%。同期基数偏高、需求短期疲弱及经销库存影响，24H1销量同比下滑，但5、6月逐步回升。我们认为“4728”战略下中高端冠能系列占比提升，特价车比例受控，优化ASP及单车利润表现。 电池电驱动毛利率提升带动整体毛利率改善，费用管控稳定。24H1公司毛利率18.00%/同比+1.13pct，公司产品结构升级以及电池电机产品毛利率优化（同比提升4.82pct至14.82%）促使24H1毛利率同比提升。期间费用率10.66%/同比-0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.92%/3.41%/0.14%，同比分别-0.61/+0.15/+0.15/+0.01pct。 风险提示：经销商去库不及预期，下游需求疲弱，监管力度超预期，政策落地不及预期，行业竞争加剧，新品研发及销售不及预期。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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