【招商轻工·周观点】美联储降息利好美地产后周期,关注政策发力促进内需

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　周观点&数据更新 摘要 政策或驱动24H2消费复苏，鲍威尔官宣美联储进入降息周期。内需方面，8月3日，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，《意见》旨在统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，扩大服务业开放，着力提升服务品质、丰富消费场景、优化消费环境，以创新激发服务消费内生动能，培育服务消费新增长点，为经济高质量发展提供有力支撑。外需方面，8月23日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在Jackson Hole全球央行行长年会上发表演讲表示美联储降息时机已到。 外需方面，建议关注美国地产后周期产业链&强阿尔法公司。目前美国30年期抵押贷款固定利率仍处高位，高利率环境对房产交易人群仍有制约影响，我们预计24年美国房地产市场将小幅回升，25年有望明显复苏，驱动建造支出维持高位，拉动工具行业消费。细分品类来看，OPE维持高景气，降息预期下电动工具、手工具有望景气度向上，办公椅前期欧美出口压制、后续景气度持续上行。 内需方面，必选品类具备较强韧性。2024年7社会消费品零售总额同比上涨2.7%。 造纸板块：关注下半年旺季提价及内需恢复。纸浆方面，4-5月份纸浆价格有所上涨，6月内盘报价回落，外盘跟随下跌，预计24H2浆价低位震荡（24H2新增阔叶浆400万吨）；纸浆库存方面，24H1库存天数底部震荡，其中欧洲库存天数下降、中国纸企企业库存较低、预计24H2中国纸企纸浆采购量增加（旺季+补库）；木浆系纸种方面，3月份文化纸提价顺利、文化纸5-6月份提价主要为了挺价；24H1白卡纸价格较弱、7-8月份白卡纸订单回暖纸价涨幅200-300元；废纸系5-6月份价格企稳、6月下旬纸价有上涨趋势。 包装：关注高成长&格局优化标的。金属包装-格局优化：三片罐增长稳健、盈利改善，二片罐龙头企业并购整合加速、格局或优化。 造纸：1）价格端：截至2024年8月23日，从企业报价来看，白卡纸环比持平，文化纸环比持平，箱板纸环比持平，瓦楞纸价格环比下降60元/吨；外盘浆价方面，截至2024年8月23日智利银星针叶浆环比持平，巴西金鱼阔叶浆价格环比持平，纸浆期货价格环比上涨，为5858元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格持平为1440元/吨。特种纸价格指数下降，2024年8月23日申万特种纸行业价格指数1078.89点（环比-31.31点）。 2）利润端：成品纸方面，截止2024年8月23日，双胶纸毛利为-48.8元/吨（环比+73.2元/吨），铜版纸毛利为705元/吨（环比+63元/吨）；截至2024年8月23日，白卡纸毛利为502元/吨（环比+27元/吨）。截止2024年8月23日，生活用纸利润约为212.32元/吨（环比+37.6元/吨）。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、造纸板块数据更新 价格端：截至2024年8月23日，从企业报价来看，白卡纸环比持平，文化纸环比持平，箱板纸环比持平，瓦楞纸价格环比下降60元/吨；外盘浆价方面，截至2024年8月23日智利银星针叶浆环比持平，巴西金鱼阔叶浆价格环比持平，纸浆期货价格环比上涨，为5858元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格持平为1440元/吨。特种纸价格指数下降，2024年8月23日申万特种纸行业价格指数1078.89点（环比-31.31点）。 利润端：成品纸方面，截止2024年8月23日，双胶纸毛利为-48.8元/吨（环比+73.2元/吨），铜版纸毛利为705元/吨（环比+63元/吨）；截至2024年8月23日，白卡纸毛利为502元/吨（环比+27元/吨）。截止2024年8月23日，生活用纸利润约为212.32元/吨（环比+37.6元/吨）。 供给端：2024年7月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长21.6%；2024年7月，单月造纸产量同比上升9.9%；2024年6月双胶纸进口数量同比+106.6%，瓦楞纸进口数量同比-29.95%。库存情况：截至2024年8月23日，青岛港纸浆库存112.7万吨，环比上升6.62%，常熟港纸浆库存51.2万吨，环比下降5.01%。 需求端：2024年7月，出口总值3005.57亿美元，同比上升7%；2024年7月，社会消费品零售总额37757亿元，同比上升2.7%；白酒行业需求下降、啤酒行业需求下降，白酒产量26.1万千升，同比下降5.1%；啤酒产量358.6万千升，同比下降10%；2024年7月，乳制品产量226万吨，同比下降5.7%；2024年7月，快递行业规模以上快递业务量1425623.5万件，同比上升22.2%；2024年6月，印刷业营业收入559.8亿元，同比上升6.95%。 1、价格：主要纸种价格环比持平 文化纸：截至2024年8月23日：双胶纸价格，晨鸣纸业5,700元/吨（环比持平），太阳纸业5,700元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业6,000元/吨（环比持平），太阳纸业6,200元/吨（环比持平）。 白卡纸：截至2024年8月23日：白卡纸价格，晨鸣纸业4,460元/吨（环比持平），博汇纸业4,510元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：截至2024年8月23日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3260元/吨（环比持平），东莞玖龙瓦楞纸2700元/吨（环比下降60元/吨）。 特种纸方面：截至2024年8月23日：申万特种纸行业价格指数1078.89点（环比-31.31点）。 截至2024年8月23日，智利银星针叶浆价格为765美元/吨（环比持平），巴西金鱼阔叶浆价格为650美元/吨（环比持平）。 截至2024年8月23日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为1440元/吨。 2、利润：核心纸种利润环比持平或上升 截止2024年8月23日，双胶纸毛利为-48.8元/吨（环比+73.2元/吨），铜版纸毛利为705元/吨（环比+63元/吨）；截至2024年8月23日，白卡纸毛利为502元/吨（环比+27元/吨），生活用纸利润约为212.32元/吨（环比+37.6元/吨）。 3、供给：7月造纸固定资产投资累计同比+21.6% 截止2024年7月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长21.6%；产量方面，2024年7月，我国机制纸及纸板当月产量1316.60万吨，单月造纸产量同比上升9.9%。 2024年7月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比+106.60%/-29.95%。分纸种来看：双胶纸进口数量约1.71万吨，环比增加19.53%，同比增加106.60%；2024年1-7月双胶纸累计进口数量9.50万吨，同比增加4.56%。2024年7月瓦楞纸进口数量约19.01万吨，环比减少8.06%，同比减少29.95%；2024年1-7月瓦楞纸累计进口数量177.45万吨，同比减少11.82%。 库存方面，截至2024年8月23日，青岛港纸浆库存112.7万吨，环比增加6.62%，常熟港纸浆库存51.2万吨，环比减少5.01%。月变化上，截至2024年7月，青岛港纸浆库存111万吨，同比增加11.22%；常熟港纸浆库存47.8万吨，同比减少36.77%；合计158.8万吨，同比减少9.46%，环比增加3.32%。截至2024年6月，造纸及纸制品业产成品库存价值749.1亿元，同比增长0.90%。截至2024年7月，双胶纸社会库存57.5千吨，环比减少2.54%；铜版纸社会库存44千吨，环比减少2.22%；白板纸社会库存160千吨，环比增加2.56%；白卡纸社会库存258千吨，环比增加1.18%；瓦楞纸社会库存32.5千吨，环比减少7.14%；箱板纸社会库存43.5千吨，环比减少9.38%；截至2024年7月，生活用纸社会库存126千吨，环比减少0.94%。 4、需求：7月社会消费品零售总额同比上涨2.7% 下游需求有所复苏，2024年7社会消费品零售总额同比上涨2.7%。根据Wind数据，2024年7月，出口总值3005.57亿美元，同比上升7%；2024年7月，社会消费品零售总额37757亿元，同比上升2.7%；白酒行业需求下降、啤酒行业需求下降，白酒产量26.1万千升，同比下降5.1%；啤酒产量358.6万千升，同比下降10%；2024年7月，乳制品产量226万吨，同比下降5.7%；2024年7月，快递行业规模以上快递业务量1425623.5万件，同比上升22.2%；2024年6月，印刷业营业收入559.8亿元，同比上升6.95%。 5、成本：A00铝价格本周环比上升490元/吨，马口铁价格持平 截至2024年8月23日，A00铝 价格19730元/吨（环比上升490元/吨），镀锡卷天津富仁价格6030元/吨（环比持平）。 二、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：如果国内经济出现波动，消费者收入或随之波动，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来较大冲击。

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