浙商重大推荐||稳健成长股第4弹:诺瓦星云

（以下内容从浙商证券《浙商重大推荐||稳健成长股第4弹:诺瓦星云》研报附件原文摘录）
　　稳健资产 浙商研究所认为稳健资产为王！稳健资产不是下半场的开始，而是长周期的开始！浙商研究全行业、多方位为投资者挖掘两类稳健资产，即稳健价值股和稳健成长股，特推出全新系列，助力机构投资者掘金。 重大推荐 电子——诺瓦星云（301589.SZ） 推荐起始日期：2024年8月26日 推荐首席 5年半导体与电子制造产业经历、9年卖方研究经验。 浙商证券电子团队 团队特色：深耕产业链，发掘新变量。 标签推荐：长电科技，寒武纪-U，蓝思科技，领益智造，兆驰股份，诺瓦星云 团队成员：蒋高振，王凌涛，厉秋迪，赵洪，沈钱，褚旭，安子超，王俊之，孙华圳，苗霄寒，陈颖，陈诗含，梁艺，舒展 推荐理由 COB渗透率提升以及公司高附加值产品市场份额的提升，驱动公司跑出强于行业的成长α。 超预期点 1、市场预期：公司将进入成长下行期，主要基于两点原因：1）将下游利亚德、洲明、艾比森的营利下滑作为衡量miniLED这一细分的基础，进而得出行业上下游“都会”无成长的结论；2）将Q1或是上半年行业其他竞争对手个体性的利润下滑，当做行业性的普适变化，进而认为公司的成长性也难以延续。 2、我们认为：公司接下来三年的利润复合增速是能够保持在三成以上的，miniLED COB渗透率的提升、海外直显市场的持续成长以及公司在高价值细分领域的积极拓展，将带动公司的利润率持续提升，也使得公司净利润的成长弹性较收入端更强。 1）miniLED COB渗透率的提升：随着成本的不断降低，miniLED直显正在大比例拓增其应用场景。公司精准把握行业趋势，通过长期技术攻关，首创MLED核心芯片和智能装备以解决MLED显示的技术难题，这也进一步拓增公司产业链覆盖的长度，凭借产业链覆盖的深度和长度，公司在MLED领域，尤其是COB细分赛道所占据的显控市场份额相较于传统领域更高，因此公司能够充分享受到MLED渗透率提升带来的主要增量，MLED相关收入快速增长将带动显控业务毛利率提升，从而对冲传统LED显控市场较为疲软的发展态势。 2）公司海外出口收入增长且占比提高：整体而言海外直显行业保持了较高的景气程度，并且海外客户也更加注重产品的质量、性能，同时对于价格敏感度较低，因此相较于国内，海外出口产品的整体利润率更佳。公司自2013年便开始进军国际市场，公司当下已形成了覆盖全球主要国家和地区的经销代理渠道，并且公司在利亚德、洲明科技、艾比森、联建光电、海康威视和大华股份等全球化布局的头部客户中占据主要份额，因此公司是海外市场成长的主要受益方。 3）公司积极拓展下游应用场景中的高价值领域，如虚拟拍摄和高端租赁等，并保持高强度研发投入，持续推出附加值更高的新品，为公司贡献更高毛利：视频处理设备市场过去被Barco、科视、Extron等老牌欧美厂商所占据。公司在进入该领域之后，不断投入研发，整体技术水平和欧美公司的差距不断缩小，甚至部分产品上实现超越，例如公司2020年推出的H20超级拼控无论是在带载能力、支持的输入和输出卡数量种类等底层性能方面，还是在产品易用性、友好性等方面相较于欧美老牌厂商的产品都更具竞争力。如今公司持续在高端、复杂的应用场景中持续发力，提升产品以及解决方案的竞争力。 驱动因素 公司将通过选择性做竞争对手“卷”不到的项目，进而以盈利能力的成长来对冲行业层面的收入增速下降，miniLED COB渗透率的提升，海外收入的增量以及公司高附加值产品份额的提升将驱动公司未来几年持续跑出超越行业的成长。 检验指标：miniLED COB的出货面积增速与渗透率情况；海外LED直显市场的规模增速；公司新产品的收入表现。 催化剂：miniLED COB市场渗透率继续提升，公司各季度业绩持续跑出超越行业表现数据；直显行业是商业经济的晴雨表，国内宏观经济如果转好将带动行业超预期成长。 盈利预测 预计2024-2026年营业收入分别为39.58亿元、51.45亿元和65.89亿元，同比增长29.6%、30.0%和28.1%，对应归母净利润分别为8.65亿元、12.07亿元和15.98亿元，同比增长42.5%、39.6%和32.3%，当下市值对应的PE分别为16.5、11.8和8.9倍，维持买入评级。 估值分析 同行可比公司2025年PE大约在18倍，考虑到公司作为miniLED显控系统龙头，未来几年持续跑出超越行业的成长，我们基于2025年公司12.07亿元的归母净利润数据，给予公司20倍PE估值，对应市值为241亿元。 风险提示 下游直显屏需求不及预期；市场竞争风险；新产品市场开拓风险。 相关报告： 《浙商电子 || 诺瓦星云：COB渗透率提升与海外高附加值增量市场保障持续成长》 《浙商电子 || 诺瓦星云：MiniLED显控核心龙头，视频处理百亿市场加速渗透》 路演详情： 《浙商重大推荐||稳健成长股第4弹：诺瓦星云（电子王凌涛）》 关于浙商重大推荐/重点推荐 产品级别：AAA（最高） 产品亮点：研究员最强信心推荐，研究所最严格把关，全所最高标准的推荐。 认准【浙商重大推荐/重点推荐】标识。 产品定义： 「重大推荐」①逻辑特别清晰；②股价位置合适，一般底部推荐。 「重点推荐」①逻辑特别清晰；②上涨趋势明朗，一般右侧推荐。 稳健资产系列往期回顾 《浙商重点推荐‖稳健成长股第3弹：匠心家居》 《浙商重大推荐‖稳健价值股第12弹：金禾实业》 《浙商深度白马‖稳健价值股第11弹：华测检测》 《浙商深度白马‖稳健价值股第10弹：中联重科》 《浙商深度白马‖稳健价值股第9弹：中国海油》 《浙商重点推荐‖稳健价值股第8弹：招商蛇口》 《浙商重点推荐‖稳健价值股第7弹：南京银行》 《浙商深度白马‖稳健成长股第2弹：金山办公》 《浙商重点推荐‖稳健价值股第6弹：保利发展》 《浙商深度白马‖稳健价值股第5弹：中船防务》 《浙商深度白马‖稳健价值股第4弹：中国船舶》 《浙商重点推荐‖稳健价值股第3弹：同仁堂》 《浙商深度白马‖稳健成长股第1弹：中直股份》 《浙商深度白马‖稳健价值股第2弹：徐工机械》 《浙商深度白马‖稳健价值股第1弹：五粮液》 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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