【市场聚焦】生猪:预期充分

（以下内容从中粮期货《【市场聚焦】生猪:预期充分》研报附件原文摘录）
　　本文为上周五月度策略会纪要，观点与前期《生猪：供需再定价》没有发生变化，作为前期文章的补充，后续跟踪本轮跌价的支撑位和跌价本身对于基本面的影响。 2024年下半年的基本面没有大的矛盾，前期能繁母猪产能基数的去化决定了底部的支撑，2024年的下半年的生猪出栏虽有所恢复，但暂时没有看到产能大的增长，以及下半年自然状态的下的生猪消费逐步转好，都构筑了价格不会大幅下跌的基础。而当前价格高位看不到进一步的供应减量的状态下，价格也看不到继续上涨的动力，并且尽管今年市场增重的情绪相对偏谨慎，但在超额养殖利润状态下，市场的增重由时间换空间，增重幅度下降，时间不断延长，顶部持续压制。因此，下半年整体是一个宽幅震荡的基本面，猪价大方向由高位逐步震荡下台阶，未来的核心问题在于节奏的博弈，价格决定市场预期，预期决定市场行为，行为反过来又作用于价格。 未来半年关注的几个问题：什么价格水平能够Price-in基本面？四季度的供给是否会大量恢复？未来的重点节奏是哪里？再长远一点看，明年的能繁母猪是否会大幅恢复？ 一 价格如何Price-in基本面？ 市场总喜欢关注供需，猪多了或者少了，但核心问题在于定价机制的问题，这是我们终极问题，我们不给具体的价格，只是提出一个思路。 7月到8月的上涨在Price-in什么？前期能繁损失的缺口，阶段性供应后移的缺口，还有情绪端的超额定价。在这种短期快速上涨的过程中，给出的情绪价大概率是超出供需本身的，因此一旦价格的涨势告一段落，第一个先挤出前期的亢奋情绪，亢奋的情绪先转为悲观，造成连续的下跌，直到某一个位置开始起了分歧，由连续下跌变为涨涨跌跌，这一段的时间不会太长。 前面要Price-in能繁的缺口，Price-in缺口之后的问题在于接下来会不会有增量？如果没有增量，挤出情绪后，价格可能会趋于稳定，如果有增量，价格可能还会延续下跌趋势，那么价格会在上面说的涨涨跌跌中不断下移。问题在于9月份有没有增量，我们认为很可能会有，虽然量级不一定大。 前面Price-in了供应的后移，那么后面要Price-in供应的抛压。抛压两个问题，积攒了多少，和什么节奏去卖？积攒多少又是两个问题，积累了多少猪，积累了多少体重？大体的定性，集团体重不高，二育群体占比不大，二育上的猪多，猪比以往偏小。以及怎么卖需要后面关注市场预期，甚至市场要不要再去买起来也是个问号。 短期还有什么要去Price-in？是9月的需求，需求是个慢变量，但9月的需求要关注一下，9月是开学季，中秋国庆双节的备货，这里不是说9月的需求会有多好，但9月相比于8月，相比于10月，需求有边际变化。这个卖压如果发生在9月，可能会匹配一个还不错的需求，如果卖压抛在了10月需求可能会接不住。 大的方向供应是恢复的，前面的大猪是在卖的，现货还是在下行的，9月份需求相对有些支撑，10月需求支撑稍弱一些，然后看看大家大猪怎么卖。在这样一个背景下，我们去关注基本面发生了什么，以及价格定在了哪里。 二 四季度供给是否会大量恢复？ 还是那个观点，抛开价格单谈供给没意义，但它是价格发现的一块关键的拼图。前面文章提到过，大体分为两个阶段去看，从数据上看起来也是体现出一个分水岭。一个是YQ本身的恢复，一个是掀开价格底牌后产能的恢复。3季度末-4季度初会有一轮恢复，4季度末会有一轮恢复，我们倾向于认为产能没有大的恢复，或者说当前量级的产能恢复不会对价格产生大的打击。市场对于产能的恢复，01合约的下跌，以及明年节后的大贴水已经交易得比较悲观了，我不知道四季度应不应该乐观一点，但也很难再比市场悲观了。 三 重点的节奏如何？ 后面的问题其实就是猪怎么养？猪怎么卖？当前存栏的猪怎么卖？卖完了要不要养，什么时候养，养多大？节奏有很多可能，姑且提出几个问题，这一轮卖猪能不能在某个时点把压力消化完？腌腊季会不会缺肥猪？明年会不会缺冻品？后面跟踪一些数据，比如体重、宰量、标肥差、饲料销量等等。 四 明年产能是否会大幅恢复？ 这里的核心指标是能繁，比能繁再超前的是行业的业态。我们认为目前可预见的未来看不到大的产能恢复。全行业在2021-2024年上半年整体没有盈利积累，亏钱的时候在扩产，赚钱的时候在减产，行业整体的财务状况也不支持大幅扩张产能，整体以维持规模，降低成本为主。从已经看到的能繁母猪来看，没有目前没有看到大的增量，后面的情况再去跟踪。目前整体认为，2025年上半年行情不会太差，盈利是可期的。 五 结论 当前现货趋势是向下的，下也下不到很深的，不排除阶段性还会有反复的。盘面是back的，空头预期交易进去的，做多又找不到驱动的。整体来看，下半年的操作难度会比较大，目前思路买便宜的，卖贵的。因为看不到趋势，所以不建议追涨杀跌，也不建议在单方向长期持有。目前商品市场的资金风格也较为迥异，在阶段性缺题材炒作的状态，盘面也可能不乏一些难以理解的短期波动，注意风险控制。 作者简介 关壹麟 中粮期货研究院 农产品高级研究员 交易咨询资格证号：Z0018177 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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