【晨会纪要】(2024.08.26)

（以下内容从宝城期货《【晨会纪要】(2024.08.26)》研报附件原文摘录）
　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.螺纹钢-RB 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：关注MA20一线压力 核心逻辑：周末钢材现货价格小幅提涨，成交表现一般，而螺纹供需双弱格局未变，建筑钢厂生产偏弱，螺纹周产量环比再降5.77万吨，供应持续收缩且处于极低水平，驱动库存持续良好去化，低产量、低库存局面给予价格支撑，但需注意的近期钢价上涨带来盈利改善，复产预期开启。与此同时，螺纹需求低位平稳运行，周度表需环比增3.38万吨，而钢价上行刺激投机需求，高频每日成交明显放量，但两者依旧是近年来同期最低，且建筑工地资金到位依旧不佳，需求改善力度有限，利好效应不强。总之，旺季临近市场情绪有所好转，螺纹价格低位企稳，但自身供需格局暂无实质性改善，供应虽维持低位但复产预期开始发酵，相应的投机放量带来需求短期改善，持续性有限，供需双弱局面下价格上行驱动不强，相对利好则是旺季需求或边际改善，预计后续螺纹走势维持低位震荡运行态势，关注钢厂生产情况。 2.铁矿石-I 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：关注MA20一线压力 核心逻辑：市场情绪好转，低估值矿价近期触底反弹，但铁矿石供需格局变化不大，钢厂生产偏弱，矿石终端消耗延续下行态势，上周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比继续下降，且目前钢厂大面积亏损局面也未改变，钢厂复产动能受限，矿石需求弱势局面受限，仍将抑制矿价。与此同时，国内港口铁矿石到货如期回升，而海外矿商发运也迎来显著增量，按船期推算国内港口到货量将稳中有升，相应的国内矿山生产也在恢复，整体矿石供应将逐步增加。目前来看，市场情绪回暖，低估值矿价迎来触底反弹，但矿石需求依然疲弱，且供应逐步增加，高库存局面下矿石基本面并未好转，矿价仍将承压运行，相对利好则是估值处于偏低水平，多空因素博弈下矿价维持低位震荡运行态势，重点关注成材表现。 3.焦煤-JM 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：下游焦企亏损加重，对焦煤压价意愿强烈，现货市场氛围持续疲弱，8月中旬开始蒙古国ER公司蒙3#精煤出现连续流拍情况，国内煤价的弱势已对未来蒙煤进口产生一定影响。目前甘其毛都口岸蒙5原煤报价1180元/吨，周环比下跌20元/吨。从供需来看，近期国内煤矿事故时有发生，主产区安监环保要求依然严格，不过由于安监等工作趋于常态化，产地煤矿也逐渐恢复正常生产，根据钢联统计，截至8月23日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日产79.5万吨，周环比增加1.0万吨，处在年内高位。需求端，焦炭多轮提降落地，焦企亏损较重，生产积极性下滑，本周全样本焦化厂焦炭日均产量113.08万吨，周环比减少0.82万吨。综上，焦煤供应整体宽松的局面并未扭转，不过由于国内煤价走弱，蒙煤进口量或出现小幅下滑，叠加当前焦煤估值已相对偏低，预计后续焦煤期价下行阻力将有所加大，关注铁水见底的时间节点。 4.焦炭-J 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：钢厂对原材料焦炭的压价意愿强烈，8月22日，山东部分钢厂开启焦炭第六轮降价50~55元/吨，焦炭现货市场压力仍存，目前港口准一级湿熄焦出库价1720元/吨，折合仓单成本约1890元/吨。现阶段，焦炭成本端和需求端暂未好转，一方面焦煤供应依然维持年内高位，本轮负反馈暂未迫使煤矿减产，另一方面钢厂持续亏损，铁水产量进一步走低，可见焦炭基本面依然疲弱。相对利好是焦炭估值已到较低水平，以及焦企亏损扩大之后，焦炭产量也在逐渐回落。具体从数据来看，截至8月23日，全样本焦化厂焦炭日均产量113.08万吨，周环比下降0.82万吨；全国247家钢厂铁水日均产量224.46万吨，周环比大幅下降4.31万吨。整体来看，随着负反馈预期不断兑现，铁水日产量已快速降至225万吨下方，未来进一步减产的速度和幅度或逐渐放缓，市场开始关注铁水见底的时间节点，考虑到焦炭短期向上驱动依然不足，预计近期焦炭期货将宽幅震荡运行，警惕市场逻辑切换。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 螺纹2410 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA20一线压力 旺季预期发酵，钢价低位企稳 铁矿2501 震荡 震荡 震荡偏强 关注MA20一线压力 弱势需求未变，矿价承压运行 焦煤2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡 基本面支撑不足，焦煤低位运行 焦炭2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡 六轮降价落地，焦炭偏弱震荡 IH2409 震荡 震荡 震荡偏强 区间震荡 政策托底预期以及低估值水平 铜2410 上涨 震荡 震荡偏强 短线看强 宏观回暖，叠加期价下挫后产业持续跟进 镍2409 上涨 震荡 上涨 短线看强 期价处于估值低位，关注技术性反弹 黄金2410 上涨 上涨 震荡偏强 长线看强 海外地缘政治加剧，贵金属避险溢价上升 动力煤现货 偏弱震荡 短期需求支撑有限，动力煤低位运行 沪胶2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡偏强思路 偏多因素支撑，沪胶震荡偏强 合成胶 2410 震荡 震荡 震荡偏强 震荡偏强思路 沪胶维持强势，合成胶震荡偏强 甲醇2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡偏强思路 煤炭期价企稳，甲醇震荡偏强 原油2410 震荡 震荡 震荡偏强 震荡偏强思路 宏观因子转强，原油震荡偏强 豆粕2501 震荡 弱势 震荡偏弱 震荡 美豆产区天气扰动，南美出口，美豆压榨，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 豆油2501 震荡 弱势 震荡偏强 震荡 美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 棕榈2501 震荡 弱势 震荡偏强 震荡 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日各股指均震荡整理，不过走势有所分化，其中IH基本持平，而IM与IC则震荡下跌。沪深两市成交金额仅有5000多亿，位于历史低位，这表明当前市场情绪表现清淡。由于股票盈利修复预期偏弱以及增量资金偏少，股指的上行动能较弱。在未看到宏观内需增速回升、海外降息以及增量资金流入股市的情况下，股指很难有趋势性行情。从宏观面来看，目前国内经济面临新旧动能转换的阵痛，内需增速偏慢，加上政策面基调以稳为主，总量上的增量利好空间有限，政策利好未超预期。居民部门收入增速放缓，而杠杆率水平偏高，导致居民的大额支出意愿偏弱，制约了内需的持续性增长，需求增速放缓导致企业间竞争激烈，限制了企业的提价和扩产，短期内企业业绩仍处于筑底阶段。从资金流向来看，目前杠杆资金与北向资金流入放缓，新增股票基金份额位于低位，加上社保等中长期资金入市力度有限，净流入股市的增量资金仍较为有限，投资者风险偏好较低，难以支撑股票的估值上升。不过政策面托底效果仍存，低估值水平也吸引中长期资金配置资产，股指向下的空间也较为有限，特别的IH因为防御属性具有更强的底部支撑。总的来说，预计短期内股指以区间震荡为主。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 铜（CU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：短线看强 核心逻辑：8月23日在杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔称通胀明显下降，劳动力市场降温，调整货币政策时机已到。美联储或将从控制通胀转向提振就业，降息时机和幅度将视经济数据而定。市场预期美联储年内降息3次，累计降幅约100个基点。从盘面而言，市场对此表现积极，与周四的行情出现明显反差。美元指数跳水跌破101后逼近100关口，黄金收复前日跌幅。周四的回落我们认为是市场对短期不确定性的避险，而周五的反转是短期市场不确定性下降后的修复。我们认为此次会议是将2024年以来市场所交易的降息预期进一步照进了现实，属于是利好兑现，这个利好并没有超预期，目前市场主流观点仍是9月降息25个基点，全年降息75-100个基点。国内电解铜目前仍处于高产量状态，缩减预期迟迟未有兑现，高产量打压铜价。根据SMM调研，8月和9月电解铜产量将持续下降，这一定程度上将给予期价支撑。期价大幅下挫后，下游补库意愿持续恢复，国内库存持续去化。8月22日Mysteel数据显示，电解铜社库为28.65万吨，周环比去库3.04万吨。月度来看，产业支撑开始显现，并且宏观也有回暖趋势，预计期价将持续回升。 镍（NI） 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考观点：短线看强 核心逻辑：7月底镍主力期价已接近一季度低点，从技术角度来看，期价在一季度低点附近有较强的支撑。8月上旬表现抗跌，但8月中下旬有色板块集体上旬，镍价表现乏力，我们认为这主要是由于产业偏空。镍价在长期角度，经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近大半年，具备底部超跌反弹的潜力，但缺乏基本面驱动。基本面上，近期因菲律宾发运受阻，镍矿价格坚挺；下游不锈钢库存呈现去化；产业边际回暖，利好镍价。短期上方关注月初反弹高点压力，下方关注7月底低点。中长线来看，镍相对抗跌，结合持仓量来看，随着有色板块企稳回升，前期空头了结意愿较强，给予镍价一定支撑。 黄金（AU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨 参考观点：长线看强 核心逻辑：8月23日在杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔称通胀明显下降，劳动力市场降温，调整货币政策时机已到。美联储或将从控制通胀转向提振就业，降息时机和幅度将视经济数据而定。市场预期美联储年内降息3次，累计降幅约100个基点。从盘面而言，市场对此表现积极，与周四的行情出现明显反差。美元指数跳水跌破101后逼近100关口，黄金收复前日跌幅。周四的回落我们认为是市场对短期不确定性的避险，而周五的反转是短期市场不确定性下降后的修复。我们认为此次会议是将2024年以来市场所交易的降息预期进一步照进了现实，属于是利好兑现，这个利好并没有超预期，目前市场主流观点仍是9月降息25个基点，全年降息75-100个基点。近期海外地缘政治局势有所加剧，尤其是中东地区，贵金属避险溢价随之上升。双重利好之下，海外金价突破2500美元关口，上行动能较强。沪金涨幅相对较小，内外价差快速下降，这一方面是由于美元指数下跌的同时人民币兑美元升值形成了对冲，另一方面是沪金价格包含了人民币升值预期。中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持多头思路。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：偏弱震荡 核心逻辑：截至8月23日，CCI5500K报价839元/吨，周环比下跌4元/吨，价格继续小幅回落。供应端，主产地安监环保检查仍在持续，降雨灾害天气依旧偏多，物流受到一定影响但影响有限。最新一期山西省煤矿开工率70.4%，环比+2.3%,山西地区开工率波动不大，长协发运较多，目前供应较为稳定；陕西开工率报91.6%，环比0.2%；内蒙古开工率报84.3%，环比-0.8%。进口方面，尽管欧洲市场进口煤炭价格随天然气上涨有所回升，但亚洲市场煤炭需求依旧不振，价格承压。印尼Q3800K动力煤华南到岸价约为479元/吨，较内贸煤价格优势在107.8元/吨；澳煤5500K华南到岸价约为830元/吨，较内贸煤价格优势在65元/吨。近期人民币汇率上涨叠加需求低迷，进口报价继续维持阴跌走势，但降价依旧未能撬动下游需求，投标价格一再创新低，且下游招标货期均为远月货盘，短期市场需求难有提升。需求端，目前各环节日耗仍保持在高峰期水平，虽有震荡回落但波动尚不明显，高日耗持续下，终端去库较前期相对明显，但绝对库存仍高于2023年同期，且后续进口到货依旧较好，出伏在即，电力需求难有进一步突破，但三峡出库明显回落，水电优势逐步消失。非电方面，最新一期国内水泥开工率46.37 %（环比+0.07%），开工率窄幅波动，但金九银十将至，水泥开工率季节性回升仍是大概率事件，上半年水泥总产量同比下滑10%，创下11年新低，下半年财政释放下，水泥生产或有阶段性好转；甲醇开工率74.84%（环比-2.42%），甲醇即将进入传统需求抬升期，上周报告中提及甲醇下游新增产能释放或带动甲醇季节性需求回暖，但观察来看甲醇进口供应恢复好于内贸，进口供应挤占下，国内煤制甲醇季节性支撑或弱于预期。库存方面，截至8月23日，环渤海9港煤炭总库存2406.6万吨，周环比-80.8万吨，港口活跃度继续低迷，市场采购依旧没有明显放量。总体来看，产地供应仍有收缩，但进口补充较好，日耗暂未走出明显回落趋势，非电需求支撑仍不明显，短期市场需求支撑仍不明显，短期价格或继续震荡下行。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏强思路 核心逻辑：近期商务部等七部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》。在汽车报废更新方面，补贴标准由原来的购买新能源乘用车补贴1万元、购买燃油乘用车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万元。同时，中央资金支持力度进一步加大，汽车报废更新补贴资金按照总体9:1的原则实行央地共担（此前为6:4），并分地区确定具体分担比例。此前发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确提出，到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍。再加上此次进一步提高补贴标准，将有望加速车辆报废。预计到2027年，报废汽车回收量将达到926万辆，2023年至2027年的年复合增长率达到29%，报废汽车回收行业迎来新一波发展高峰。上周五，杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔释放偏鸽派信号，宏观因子转向乐观鼓舞全球大宗商品期货价格企稳走强。受此影响，上周五夜盘国内沪胶期货2501合约呈现震荡偏强的走势，期价略微收涨0.55%至16400元/吨，目前胶价上行趋势仍旧保持，下方5日和10日均线维持多头排列。预计本周一国内沪胶期货2501合约或维持震荡偏强的走势。 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏强思路 核心逻辑：近期商务部等七部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》。在汽车报废更新方面，补贴标准由原来的购买新能源乘用车补贴1万元、购买燃油乘用车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万元。同时，中央资金支持力度进一步加大，汽车报废更新补贴资金按照总体9:1的原则实行央地共担（此前为6:4），并分地区确定具体分担比例。此前发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确提出，到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍。再加上此次进一步提高补贴标准，将有望加速车辆报废。预计到2027年，报废汽车回收量将达到926万辆，2023年至2027年的年复合增长率达到29%，报废汽车回收行业迎来新一波发展高峰。上周五，杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔释放偏鸽派信号，宏观因子转向乐观鼓舞全球大宗商品期货价格企稳走强。受此影响，上周五夜盘国内国内合成胶期货2410合约呈现震荡偏强的走势，期价小幅收涨0.68%至14765元/吨，仍维持上行趋势。预计本周一国内合成胶期货2410合约或维持震荡偏强的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏强思路 核心逻辑：从外部供应角度来看，2024年下半年海外投产的甲醇装置较多，预计达到525万吨/年。预计2024年全球产能将达到1.78亿吨，同比增长约4%。从甲醇存量装置角度来看，目前初步预计7月份国内甲醇进口或延续增量态势，预计在125-128万吨水平，环比6月大幅增加20万吨。其中伊朗到货量预计提升至80-85万吨附近。根据往年季节性特征来看，三四季度国内甲醇月均进口量达到130万吨。预计2024年三四季度，我国从伊朗月均进口甲醇80万吨，非伊地区月均进口量40万-50万吨，总体月均进口量在125万-135万吨。目前伊朗甲醇生产装置基本重启完毕，关注后续非伊甲醇产量是否有明显的增量。预计我国2024年全年甲醇进口量在1450万吨左右。下半年伊朗165万吨/年甲醇装置可能于年底投产，2025年国内港口地区大概率再度面临进口货源的冲击。随着海外甲醇装置复产持续释放产能以后，国内进口船货到港稳步增加，甲醇进口压力也显著增强，港口累库周期开启。上周五，杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔释放偏鸽派信号，宏观因子转向乐观鼓舞全球大宗商品期货价格企稳走强。受此影响，上周五夜盘国内甲醇期货2501合约呈现震荡偏强的走势，期价略微收涨0.44%至2508元/吨。预计本周一国内甲醇2501合约或维持震荡偏强的走势。 原油（SC） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏强思路 核心逻辑：随着前期宏观偏弱因素逐渐消化以后，美联储9月降息25-50个基点的利好预期逐渐增强，鼓舞原油期货做多信心回暖。不过目前原油产业因子依然偏弱，虽然OPEC+在8月初会议中宣布目前的石油供应规模不变，不过9月底OPEC+额外减产协议将到期结束，供应压力趋于增强。与此同时，北美夏季用油消费旺季不及预期，汽油裂解价差偏低，中国和美国炼厂开工率低迷导致消费驱动因子偏弱。原油消费不佳令库存去化节奏偏慢，弱需因素困扰油市，导致三大能源机构不断调低未来原油消费预期。据显示，2024年8月OPEC石油组织在最新发布的月度报告中预测，2024年世界石油需求将日均增加211万桶，这一数字低于此前预期225万桶的日均增幅。这是欧佩克自去年7月作出2024年需求预测以来的首次下调。由于柴油消费量下降以及经济发展不及预期，部分主要经济体的需求落后于预期。欧佩克还在报告中将2025年的需求增长预期从之前的日均185万桶下调至日均178万桶。当前宏观偏空氛围趋浓，潜在风险依然存在，同时原油供需结构改善有限，产业因子偏弱。上周五，杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔释放偏鸽派信号，宏观因子转向乐观鼓舞全球大宗商品期货价格企稳走强。受此影响，上周五夜盘夜盘国内原油期货2410合约呈现强势上涨的走势，期价大幅收涨2.08%至555.1元/桶。预计本周一国内外原油期货价格或维持震荡偏强的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：目前豆粕基本面压力较大。近期上游油厂胀库依然较为突出，而贸易商卖货积极性较高，下游需求又整体表现较差，除受到催提影响之外，多数买货积极性并不高。油厂豆粕库存创下近几年来新高。上周国内豆粕合同成交的增量依然体现在远月基差合同上，油厂豆粕库存消化乏力，供强需弱格局短期难以扭转，市场呈现出近强远弱格局，需要重点关注远月船期买船节奏对于基差的影响。随着2409合约逐渐临近交割月，基差实现回归，但远月依然保持负基差。现货市场压力仍在持续释放，令豆粕期价的反弹缺乏可持续性，在供应压力持续释放和负基差影响下，豆粕期价弱势格局仍将持续，即便美豆期价出现反弹，国内市场跟随反弹空间也将明显受限，内盘表现持续弱势。 棕榈油(P) 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：近期棕榈油持续领涨油脂，期价重新站上7800元关口，创近3周新高。印尼农业部在8月18日发布的一份声明中称，印尼希望将棕榈基生物燃料与柴油的混合比例提高到50%，即B50。目前印尼的生物柴油掺混率为35%（B35）。政府计划2025年扩大到B40，但从以往印尼政府相关政策执行时间来看，往往会后延半年以上的时间，尤其是在油价低迷的背景下，政策推动效率将大打折扣。因此，目前尚停留在市场情绪的推动层面，难有实质性的影响。随着市场预计印尼将会调高棕榈油参考价格，将为马来西亚棕榈油出口提供一定支撑。未来马来西亚棕榈油出口能否改善还需要依赖印尼政策和印度采购需求。国内基本面短期并无明显利多变化，油脂供需维持宽松格局。豆油库存小幅回落，棕榈油和菜油库存回升明显。在豆棕价差持续走缩之后，豆油的性价比优势得到凸显，后期豆油对棕榈油的替代需求逐渐显现，也将挤占棕榈油的需求。短期盘面受到情绪推动，棕榈油现货价格跟随产地价格大幅上涨并突破8000元关口。棕榈油期现货联动上涨，继续跟随国际油脂市场的脚步。在国内库存面临修复和需求可能被豆油等其他替代油脂挤占的背景下，棕榈油期价反弹空间受限，短期区间内震荡偏强。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 宝城期货武汉营业部：武汉市武昌区昙华林路202号泛悦中心写字楼7层07单元 电话：027-88221981 宝城期货沈阳营业部：沈阳市和平区南五马路3号中驰国际大厦21层2104、2105、2106 电话：024-31257633 宝城期货邯郸营业部：邯郸市丛台区人民路408号锦林大厦十八层1805室 电话:0310-2076686 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