开源晨会0826丨中报业绩分化,聚焦头部公司;从三家新势力车企进展看自动驾驶发展趋势

（以下内容从开源证券《开源晨会0826丨中报业绩分化,聚焦头部公司;从三家新势力车企进展看自动驾驶发展趋势》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】关注绿色转型和西部地区发展——宏观周报-20240825 【宏观经济】国际大宗价格有所回升——宏观周报-20240825 【宏观经济】美联储后续降息路径或颇具不确定性——2024 Jackson Hole鲍威尔发言点评-20240824 行业公司 【中小盘】从三家新势力车企进展，看自动驾驶发展趋势——中小盘周报-20240825 【商贸零售】中报发布进行时，新增重点推荐赛维时代——行业周报-20240825 【计算机】周观点：继续重视自主安全板块——行业周报-20240825 【医药】多数制药公司业绩稳健，迎接制药商业化新周期——行业周报-20240825 【非银金融】关注寿险中报超预期，金租鼓励清单利于行业转型——行业周报-20240825 【食品饮料】中报业绩分化，聚焦头部公司——行业周报-20240825 【地产建筑】REITs基金首发申报接连通过，环保REITs表现保持优异——行业周报-20240825 【化工】巨化股份发布半年度报告，持续看好制冷剂上行趋势——氟化工行业周报-20240825 【建材】保交房持续推进，建材预期改善——行业周报-20240825 【化工】随着金九银十旺季到来，看好粘胶长丝景气上行——行业周报-20240825 【地产建筑】新房成交环比增长，住建部“大起底”打好保交房攻坚战——行业周报-20240825 【煤炭开采】中煤系中期分红方案落地，煤炭高股息属性凸显——行业周报-20240825 【农林牧渔】短期供给偏强压制猪价，期待开学季临近消费回暖——行业周报-20240825 【纺织服装】优质龙头业绩亮眼，推荐成长逻辑持续兑现的出海出口链——行业周报-20240825 【通信】BAT财报总结：资本开支同比增长，持续投入AI——行业周报-20240825 【传媒】关注《黑神话：悟空》对游戏、IP产业的长期驱动——行业点评报告-20240823 【医药：博瑞医药(688166.SH)】2024年上半年业绩稳健增长，BGM0504及吸入制剂进展顺利——公司信息更新报告-20240825 【通信：中际旭创(300308.SZ)】高速光模块加速放量，毛利率同比提升——公司信息更新报告-20240825 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 关注绿色转型和西部地区发展——宏观周报-20240825 1、国内宏观政策：关注绿色转型和西部地区发展 近两周（8月11日-8月25日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，近两周，中央出台相关文件，包括《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》、《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，聚焦绿色发展和西部大开发进程。稳经济方面，国务院第五次全体会议针对促消费、扩投资、扩大开放、提高政府工作法治化水平等方面做出了具体部署。 基建与产业方面,近两周政策聚焦新能源汽车废旧电池综合利用、配电网高质量发展、农业农村重大项目谋划储备、能源重点领域大规模设备更新、京津冀一流营商环境建设方案等。 货币政策方面，聚焦央行行长潘功胜的讲话，潘行长表示，中国的整个金融体系是稳健的。整体的风险水平有大幅度的下降。央行将进一步提升货币政策对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能，引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，更有针对性地满足合理的消费融资需求。 银行间市场交易商协会徐忠表示，超长期国债利率与短期经济指标的关系并不大；长期国债利率风险与实施降准降息政策均有各自明确的政策目的；央行并未设置长期国债利率区间。 地产政策方面，住建部在国新办“推动高质量发展”新闻发布会上阐述房地产新发展模式的重点工作：第一，完善住房供应体系，重点是增加保障性住房建设和供给。第二，部署各地以编制实施住房发展规划和年度住房发展计划为抓手，建立“人、房、地、钱”要素联动机制。第三，有力有序推进现房销售，探索商品房销售制度改革。第四，建立城市房地产融资协调机制，推出项目“白名单”制度。第五，研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制。第六，建设绿色、低碳、智能、安全的“好房子”。 金融监管方面，政策聚焦金融监管总局有关深化信用提升三年行动，中小金融机构改革的发言、中美金融工作组进一步展开沟通、中共中央国务院发布《关于完善市场准入制度的意见》、金融监管总局发布《关于健全人身保险产品定价机制的通知》等。 贸易方面，聚焦发改委和商务部发布农产品进口关税配额再分配公告、实施部分商品出口管制、中越领导人举行会谈、国常会审议《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》和《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》等。 2、海外宏观政策：美联储后续降息路径或颇具不确定性 海外宏观方面，近两周主要关注美联储、日央行官员表态、杰克逊霍尔央行大会鲍威尔发言等。 北京时间8月23日晚，美联储主席鲍威尔在2024年JacksonHole全球央行年会发表讲话。鲍威尔表示，现在是调整政策的时候了，前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。我们认为，结合本次讲话及近期部分官员的表态来看，美联储或希望9月降息周期开启后，可以持续稳定的进行降息，尽可能的不要出现反复。 市场关注日本央行的加息节奏。日本央行最新发布的两份研究报告警告称，日本经济中持续存在的通胀压力，表明该行仍有理由再次加息。目前市场预计，日本央行将在9月的议息会议上暂停加息。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 国际大宗价格有所回升——宏观周报-20240825 1、供需：运行偏弱 （1）基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周，石油沥青装置开工率略有上行，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率震荡下行，绝对值处于历史同期低位。 （2）工业生产端，化工链开工有所上升，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率有所上升，汽车轮胎开工率稳中有升，高炉、焦炉开工率有所下降。 （3）需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡运行。工业需求端，8月前15天，电厂煤炭日耗均值整体较7月有所回升，煤炭重点电厂平均日耗环比上升9.4%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史中高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 2、商品价格：国际大宗品有所回升 （1）国际大宗商品：有所回升。最近两周，原油先降后升，平均值回升；铜、铝价格有所回升，黄金价格震荡上行。 （2）国内工业品：震荡下行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格有所下降。最近两周，黑色系商品价格有所回落，铁矿石、螺纹钢价格震荡下行。化工链商品价格有所下降，最近两周，甲醇、聚氯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周均有所下降。建材价格有所回落，最近两周，水泥、沥青、玻璃平均价格较上两周均有所下降。 （3）食品：农产品价格延续回升，猪价震荡上行。最近两周，农产品价格延续回升，农产品价格200指数平均值较上两周环比上升6.7%，猪肉价格震荡上行，猪肉平均批发价较上两周环比上升7.1%。 3、地产与流动性：二手房成交处历史中高位，资金利率震荡上行 （1）商品房：新建房成交维持低位，二手房成交处历史中高位。新建住房市场看，最近两周（8月10日至8月23日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落9.2%，从季节性上看处于同期历史低位，较2021、2022、2023年农历同期分别同比-50.6%、-39.8%、-16.2%，相较于2023年同期同比降幅略有收窄，一线城市成交面积维持历史低位。二手房市场看，价格方面，截至8月12日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(8月8日至8月21日)，13城二手房成交面积维持历史中高位，两周成交量仅明显低于2020年历史同期。 （2）土地：成交面积环比下降，同比上升。截至8月18日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比下降16.8%，8月当月同比上升5.7%。 （3）流动性：资金利率震荡上行。最近两周，资金利率震荡上行。截至8月23日，R007为1.92%，DR007为1.85%。最近一周央行实现货币净回笼3471亿元。近两周质押式回购成交量共为67.4万亿元，本周质押式逆回购较上周减少5.3万亿元。 4、交通运输：居民出行同比回升，出口运价延续回落 （1）居民出行：同比上升。北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落0.2%，较2023年同期同比上升0.6%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降0.6%，较2023年同期同比上升1.3%。 （2）货运物流：有所回暖。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数震荡有所回暖，平均值较上两周分别环比+1.9%、+0.5%、+0.4%。 （3）运价：出口运价延续回落，大宗商品运价分化运行。最近两周，出口运价延续回落，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+1.5%、-2.5%、+9.5%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 美联储后续降息路径或颇具不确定性——2024 Jackson Hole鲍威尔发言点评-20240824 事件：北京时间2024年8月23日晚10点，美联储主席鲍威尔在2024年JacksonHole全球央行年会发表题为“ReviewandOutlook”的讲话。 1、讲话回顾了过往经济形势与货币政策成就，并明确降息即将开始 （1）对去通胀进程的信心有所加强。讲话第一部分主要回顾了疫情后的通胀与就业情况。鲍威尔认为与疫情相关的经济扭曲现象已经消失，在限制性的货币政策下，通胀水平已经明显下降，劳动力市场不再过热，就业与通胀这两项使命的风险平衡已经发生了变化（thebalanceoftheriskstoourtwomandateshaschanged），虽然任务尚未完成，但已经朝着这一结果取得了重大进展。 （2）政策调整的时刻已经到来，9月或将开启第一次降息。讲话还表示通胀上行风险减弱的同时，就业下行的风险在增加，不寻求或欢迎劳动力市场状况进一步降温，因此政策调整的时机已经到来（Thetimehascomeforpolicytoadjust），前进的方向是确定的，但降息的步伐仍将取决于后续经济的前景。有充分的理由认为，经济将在劳动力市场保持强劲的同时回到2%的通胀水平。当前政策利率水平空间充足，足以应对包括劳动力市场进一步疲软在内的任何风险。 （3）对本轮通胀的起落进行了细致复盘与分析。鲍威尔花了较多篇幅对本轮通胀的起落进行了复盘，并认为本轮高通胀是全球性现象，虽然起初美联储对通胀是临时性（inflationwouldbetransitory）的判断出现了错误，但通胀预期的稳定、从疫情扭曲中的恢复及央行的及时加息，促成了通胀持续下行但经济保持韧性。 2、讲话并无更多增量信息，对市场指引意义有限，美联储仍将依数据行动 （1）讲话并未就后续降息路径予以明确，对市场的指引意义有限，或显示美联储内部尚未就后续降息节奏达成共识。本次JacksonHole会议上鲍威尔的发言与2023年较为类似，主要对当下美国经济问题进行描述与分析，虽然明确了将在9月份开始降息，但未就降息节奏进行阐释，仍强调将根据后续经济数据的变化来进行决策，这与7月FOMC以及近期美联储官员的讲话姿态基本一致，因此对市场而言并无更多的增量政策信息，指引意义有限。我们认为这或显示美联储内部尚未就后续降息节奏达成共识，后续需要关注9月FOMC的经济预测与点阵图，届时美联储的2024年降息路径将较为清晰。 （2）美联储或希望保持相对稳定、趋势不变的降息节奏，但相关不确定性仍较高。我们认为结合本次讲话及近期部分官员的表态来看，美联储或希望9月降息周期开启后，可以持续稳定的进行降息，尽可能的不要出现反复。从这个角度看，考虑到美国经济韧性较强，通胀在4季度有一定的反弹风险，美联储或将会在降息幅度上保持相对谨慎，以避免出现通胀反弹导致降息停止，甚至转向再次加息。基准情形下，我们认为美联储在2024年或降息不会超过50bp，大概率在9月、12月的FOMC会议上各降息25bp，且再往后的降息节奏不确定性较大。 3、对风险资产短期或有一定提振 鲍威尔此次讲话基本符合市场预期，且确定了美联储政策转向在即。因此市场整体反映较为积极，或仍在沿着经济“软着陆”、美联储积极降息路径进行交易。美股最终录得较多涨幅，美债收益率、美元下行，黄金价格收涨。 风险提示：美国经济超预期下行。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 从三家新势力车企进展，看自动驾驶发展趋势——中小盘周报-20240825 1、本周市场表现及要闻：中国新能源车7月渗透率首次突破50% 市场表现：本周（指8月19日至8月23日，下同）上证综指收于2854点，下跌0.87%；深证成指收于8182点，下跌2.01%；创业板指收于1547点，下跌2.80%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌0.15%，小盘指数下跌3.41%。2024年以来大盘指数累计下跌2.69%，小盘指数累计下跌21.85%，小盘/大盘比值为1.13。美格智能、三夫户外、瑞鹄模具本周涨幅居前。 本周要闻：阿维塔持股华为引望10%，后续引望将继续对战略合作伙伴开放股权；阿维塔昆仑增程发布：满电馈电零百加速变化＜1s，最高时速190km；比亚迪腾势Z9GT开启预售：首搭易三方技术平台；魏牌全新蓝山SUV上市24小时大定8571台；小米：冲刺2024年全年SU7系列交付12万辆新目标；智己IMAD城市NOA公测招募：覆盖24个省级行政区；商务部：汽车以旧换新补贴申请量已超68万份；虽迟但到：特斯拉FSDv12.5登陆HW3车型；欧盟宣布对中国进口纯电动汽车征收9%-36.3%最终反补贴税，特斯拉暂定9%。 本周重大事项：8月22日，特宝生物发布第二类限制性股票激励计划，其业绩指标：以2023年为基数，2024年、2025年、2026年净利润增长率分别不低于30%、70%、120%。 2、本周专题：从三家新势力车企进展，看自动驾驶发展趋势 城区智驾从扩大覆盖度到优化体验快速转变。城区智驾正从扩大覆盖度向优化体验快速转变，小鹏、理想已经实现全国有路就能开、蔚来将于2024H2做到点到点全域领航，覆盖度提升的主线渐暗，体验提升主线渐明。 认知智能辅助端到端大模型上车。在应对更广的范围、更复杂的路况，三家车企均在端到端架构中引入大模型。小鹏已量产国内首个端到端大模型，其模型采用分段式结构，分为神经网络XNet、规控大模型XPlanner以及大语言模型XBrain三部分；理想正在测试端到端+VLM的快慢系统，最早或在2024年底推出；蔚来能够进行想象重建与想象推演的世界模型有望在2024Q4进行车端部署。为应对自动驾驶下半场的竞争，新势力车企纷纷进行了组织架构的变革。 布局硬件进行垂直整合，智驾降本成为方向。无论是蔚来、理想还是小鹏，都在进行智驾芯片的探索，进展快的如蔚来神玑NX9031，不仅在硬件上已经流片，还已经为神玑芯片提供了底软、仿真、虚拟化、OS、中间件、工具链等一整套能力，小鹏自研的芯片也已经流片，理想自研芯片也将在年内流片。同时降本也将成为实现商业闭环的明线，智驾商业化盈利时代有望到来。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车）；高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。 风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 中报发布进行时，新增重点推荐赛维时代——行业周报-20240825 1、医美上游厂商业绩表现稳健，跨境电商多数标的销售增长良好 （1）医美：从医美板块标的中报来看，爱美客、华东医药（欣可丽美学）、昊海生科、锦波生物等医美公司均实现稳健增长，其中锦波生物的单一材料医疗器械（主要为重组胶原蛋白植入剂薇旖美）实现营收4.79亿元（+105.0%）。可以看到，在行业整体稳健增长的背景下，具备稀缺性的重组胶原蛋白等品类凭借差异化卖点表现更佳；展望后续，各厂商均发力拓宽产品布局，未来陆续问世的新品有望为行业增长注入新动力。（2）跨境电商：从跨境电商板块标的中报来看，赛维时代实现营收41.77亿元（+50.6%）、归母净利润2.36亿元（+56.7%），致欧科技实现营收37.21亿元（+40.7%）、归母净利润1.72亿元（-7.7%）。多数标的销售增长良好，反映出海外市场需求仍然坚挺，我国出海企业背靠制造端优质资源，输出具备高产品力与性价比的商品，有望持续受益于海外市场消费趋势变化；而在利润表现方面有所分化，部分公司受业务发展策略、海运费波动等因素影响下，盈利能力出现阶段性承压。 2、行业关键词：亚马逊、沃尔玛、盒马前置仓、食杂零售、阿里巴巴等 【亚马逊】亚马逊新配送中心ABQ2正式投入使用。 【沃尔玛】沃尔玛完成出售所持全部京东股份。 【盒马前置仓】盒马在上海重启四年前放弃的前置仓模式。 【食杂零售】美团宣布将快驴、小象、优选等业务合并为“食杂零售”。 【阿里巴巴】阿里巴巴新增香港为主要上市地。 3、板块行情回顾 本周（8月19日-8月23日），商贸零售指数报收1454.66点，下跌3.05%，跑输上证综指（本周下跌0.87%）2.18个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第21位。零售各细分板块中，本周商业物业经营板块涨幅最大，2024年年初至今专业连锁板块领跑。个股方面，本周小商品城（+8.0%）、新迅达（+5.3%）、天音控股（+5.1%）涨幅靠前。 4、投资建议：新增重点推荐赛维时代 投资主线一（黄金珠宝）：秋季订货会在即，关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐润本股份、珀莱雅、巨子生物等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外消费趋势、具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐赛维时代（新增）、华凯易佰。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 周观点：继续重视自主安全板块——行业周报-20240825 市场回顾：本周（2024.8.19-2024.8.23），沪深300指数下跌0.55%，计算机指数下跌2.69%。 1、周观点：继续重视自主安全板块 （1）中央拟发行特别国债重点支持科技自主安全 2024年政府工作报告指出，从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元。而信创是国家实现科技自强自立，构建自主科技产业的关键，有望通过特别国债发行获得资金支持。 （2）美国对华出口管制持续升级，核心科技自主可控势在必行 根据中国经济网消息，7月31日报道，拜登政府计划8月份公布一项新规定，将扩大美国阻止部分国家和地区向中国芯片制造商出口半导体制造设备的权力。而在2022年10月、2023年10月，美国商务部工业和安全局（BIS）连续两次发布对中国的先进半导体和计算设备的出口管制。美国对华出口管制持续升级，实现核心科技自主可控势在必行。 （3）政治局会议召开，重点强调科技自强，防止“内卷式”恶性竞争 7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，提出要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。本次会议再次强调了关键核心技术攻关的重要性，新提了防止“内卷式”恶性竞争，同时要发展瞪羚企业、独角兽企业，充分说明了国家对关键核心技术安全可控的重视。 2、投资建议 国产软件重点推荐金山办公、达梦数据、普联软件、致远互联、顶点软件、普元信息，受益标的中国软件、麒麟信安、纳思达、泛微网络、东方通、宝兰德、海量数据等； 国产算力重点推荐海光信息、中科曙光、神州数码、卓易信息，受益标的包括寒武纪、景嘉微、中国长城、龙芯中科、紫光股份、高新发展、烽火通信、广电运通、拓维信息等。 风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 多数制药公司业绩稳健，迎接制药商业化新周期——行业周报-20240825 1、多数制药公司业绩稳健，迎接制药商业化新周期 截至2024年8月23日，化学制药板块多家公司公告2024H1业绩，业绩表现多为积极。我们汇总了多数制药企业的2024H1业绩表现的驱动因素如下：（1）创新药国内放量+出海驱动增长：受益于过去两年获批上市的新品种的快速放量，恒瑞医药、海思科等公司业绩稳健，恒瑞医药在创新药出海取得成效的加持下，2024H1收入取得21.78%的增长；（2）临床刚需的精麻药经营业绩依然稳健：受益于行业稳定增长，公司业绩稳中有升；同时，叠加新产品逐步放量，麻醉领域的人福医药、恩华药业、海思科以及苑东生物，2024H1业绩表现均较为亮眼；（3）透皮制剂等竞争较好的细分领域，业绩同样亮眼：九典制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏在院内外的销量保持较高速度增长，同时叠加费用管控，公司归母利润同比增长43.77%；（4）盘活存量，提升运营质量，驱动业绩增长：以华润双鹤、力生制药等为代表的国企，积极推进产品结构调整，在盘活存量的基础上，布局新产品；同时，降本增效，提升运营质量，经营业绩保持稳健增长。 2、本周医药生物下跌4.99%，化学制剂板块跌幅最小 本周医药生物下跌4.99%，跑输沪深300指数4.44pct，在31个子行业中排名第29位。同时，所有子版块均处于下跌态势，本周化学制剂板块跌幅最小，下跌3.39%；中药板块下跌3.59%，血液制品板块下跌4.14%，医疗设备板块下跌4.36%，线下药店板块下跌4.89%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌8.66%，医院板块下跌7.12%，体外诊断板块下跌6.5%，原料药板块下跌6.38%，疫苗板块下跌6.32%。 3、推荐标的 推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、神州细胞、艾迪药业、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、人福医药；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团；医疗器械：可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物；原料药：奥锐特、普洛药业；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明生物、药明合联、泰格医药、百诚医药、阳光诺和、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、医保未准入风险等， 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 关注寿险中报超预期，金租鼓励清单利于行业转型——行业周报-20240825 1、周观点：关注寿险中报超预期，金租鼓励清单利于行业转型 本周保险板块受中国平安中报影响上涨3.97%，下周上市险企中报资负两端表现均有望向好，继续看好寿险板块机会。8月23日金监总局发布《关于印发金融租赁公司业务发展鼓励清单、负面清单和项目公司业务正面清单的通知》。该文件在8号文基础上进一步明确清单范围，引导行业优化结构，支持产业升级和设备更新。鼓励清单以国家战略需求为导向，将27个产业中农机、风电光伏、医药研发、船舶等重要设备和重大技术装备纳入鼓励清单，政策导向利好金租行业供给侧转型和业务规模提振。继续推荐高股息率、业绩稳健向好的江苏金租。 2、保险：关注寿险中报，预计负债端和投资端表现同比向好 （1）本周中国平安披露中报，高基数下NBV同比+11%符合预期，报行合一、预定利率下调、产品结构优化带动价值率同比+6.5pct，EV增速重回两位数超预期；营运利润同比-0.6%，寿险营运利润+0.7%，盈利和中期分红同比保持稳健。（2）2024以来长端利率持续下滑，寿险普通型产品预定利率连续两年调降，同步调降分红和万能的保底利率，后续建立动态调节机制利于行业控制新产品利差损风险。分红和万能险结算利率调降利于行业管控存量产品利差损风险。（3）中报展望寿险负债端景气度较好，低基数下净利润同比有望逐季改善，行业负债成本有望持续回落，净、总投资收益率有望企稳，利差损担忧有望阶段性改善，继续看好寿险板块机会，关注后续个险报行合一和分红险推动策略。 3、券商：首批券商中报手续费收入承压，“国信+万和”行业再现并购案例 本周A股日均股票成交额5426亿元，环比+2.5%，本周偏股/非货基金新发份额36/103亿份，环比+133%/-40%，同比-55%/-62%。（2）本周首批券商披露中报，经纪和投行业务收入同比下降，拖累券商业绩同比下降，债券自营高增和管理费用压降支撑业绩。（3）本周国信证券公告拟定增收购万和证券53%股份，国信证券和万和证券2023年末净资产分别为1105亿和54亿，净资产规模相差较大，两家券商实际控制人均为深圳市国资委，本次整合利于深圳国有经济布局优化和资源整合。2023年以来的行业并购趋势仍在加速阶段，内在竞争加剧、外在政策导向均助推行业并购提速。（4）券商板块持仓和估值位于历史底部，低基数和降本影响下行业盈利同比增速有望逐步改善，关注板块beta催化，看好三条主线，并购主题、高弹性互联网券商(金融IT)和低估值头部券商机会。 4、推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安，香港交易所；拉卡拉，江苏金租，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，东方证券。 受益标的组合：同花顺，指南针，国泰君安，浙商证券，新大陆，新国都；新华保险。 风险提示：股市和宏观经济波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商受监管政策影响具有不确定性。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 中报业绩分化，聚焦头部公司——行业周报-20240825 1、核心观点：关注中报催化，首选业绩稳定的龙头企业 8月19日-8月23日，食品饮料指数跌幅为2.8%，一级子行业排名第15，跑输沪深300约2.3pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.8%）、零食（-1.5%）表现相对领先。个股方面，ST加加、ST春天、金禾实业涨幅领先；海南椰岛、舍得酒业、天佑德酒跌幅居前。本周多家上市公司公布中报，与一季度相比，一方面2024Q业绩增速整体回落，这也与淡季市场情况相符；另一方面中报业绩出现明显分化。白酒企业中，金徽酒2024Q2营收与利润分别增7.7%与1.9%，二季度柔和、星级、年份系列主力产品陆续提价，推动费用转型，计划由过去厂家、经销商共同投市场费用，逐步转型为未来费用全部由公司掌控投放方向和节奏。为保证提价顺利，二季度公司主动控制了回款节奏和市场投放量。目前价格和库存位于良好水平为三季度旺季销售奠定基础。而舍得酒业为了适应市场客观情况，对次高端大单品品味舍得主动控货去库存，产品结构下移，2024Q2营收与利润分别下滑22.7%与88.4%。大众品中，劲仔食品中报业绩贴近预期上限，二季度实现营收与利润分别为20.9%与58.7%的增长，主要是公司开发散装经销商等新客户，同时丰富产品结构，提升单店卖力水平。下周是中报密集披露时期，从中报业绩稳定性角度出发，我们仍建议聚焦头部龙头公司。 2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、劲仔食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）劲仔食品：公司持续保持营收稳定增长，成本回落带来利润弹性，看好公司大单品战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 REITs基金首发申报接连通过，环保REITs表现保持优异——行业周报-20240825 1、核心观点：REITs基金首发申报接连通过，环保REITs表现保持优异 2023年第34周，我们跟踪的中证REITs（收盘）指数为803.83，环比下跌1.22%；年初至今累计上涨6.27%；中证REITs全收益指数959.86，环比下跌1.01%，年初至今累计上涨11.38%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-0.57%、+0.34%、-0.91%、-1.01%、-1.85%、-0.07%、+0.29%；一月涨跌幅分别为+3.40%、+4.22%、+2.06%、+4.16%、+1.84%、+2.29%、+4.65%。本周易方达广州开发区高新产业园REIT开启募集，预计募集资金总额达20.584亿元。本周中金重庆两江产业园封闭式基础设施证券投资基金、招商基金招商蛇口租赁住房封闭式基础设施证券投资基金首发申报通过，22只REITs基金等待上市。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑将继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，将持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、要闻回顾：易方达广州开发区高新产业园REIT开启募集 本周易方达广州开发区高新产业园REIT（180105）公布基金募集期为2024年8月23日—2024年8月27日，发售价格定为2.573元/份，按照8亿份的发售份额数量计算，若本次发售成功，预计募集资金总额为20.584亿元，超初始网下发售份额数量的1.82倍。本周华夏大悦城购物中心REIT发布询价。 3、一周行情：中证REITs全收益指数环比下跌，环保REITs表现优异 2024年第34周，中证REITs（收盘）指数为803.83，同比下跌8.52%，环比下跌1.22%，年初至今，REITs（收盘）指数累计上涨6.27%；中证REITs全收益指数959.86，同比下跌1.04%，环比下跌1.01%，年初至今REITs全收益指数累计上涨11.38%。REITs市场本周成交量达5.04亿份，同比增长41.18%；成交额达19.72亿元，同比增长33.24%；区间换手率3.60%，同比下降13.46%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-0.57%、+0.34%、-0.91%、-1.01%、-1.85%、-0.07%、+0.29%；一月涨跌幅分别为+3.40%、+4.22%、+2.06%、+4.16%、+1.84%、+2.29%、+4.65%。 4、一级跟踪：保障房、工业园区新REITs首发申报通过，22只基金等待上市 2024年第34周，共有22只REITs基金等待上市，本周中金重庆两江产业园封闭式基础设施证券投资基金、招商基金招商蛇口租赁住房封闭式基础设施证券投资基金首发申报通过。 风险提示：（1）公募REITs价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 巨化股份发布半年度报告，持续看好制冷剂上行趋势——氟化工行业周报-20240825 1、本周（8月19日-8月23日）行情回顾 本周氟化工指数下跌2.11%，跑输上证综指1.24%。本周（8月19日-8月23日）氟化工指数收于2266.03点，下跌2.11%，跑输上证综指1.24%，跑输沪深300指数1.56%，跑赢基础化工指数0.29%，跑赢新材料指数0.78%。 2、氟化工周行情：巨化股份发布半年度报告，持续看好制冷剂上行趋势 萤石：据百川盈孚数据，截至8月23日，萤石97湿粉市场均价3,519元/吨，较上周同期持平；8月均价（截至8月23日）3,556元/吨，同比上涨15.61%；2024年(截至8月23日)均价3,527元/吨，较2023年均价上涨9.40%。 国内萤石粉市场商谈出货，维稳跟进，市场需求表现平淡，且下游行业利润倒挂明显，临近月底下游招标定价周期，场内观望情绪浓郁。供需博弈之下，预计9月萤石粉、氟化氢再有下调趋势，价格波动100-200元/吨左右。 制冷剂：截至08月23日，（1）R32价格、价差分别为35,500、22,362元/吨，较上周同期分别-1.39%、-1.26%；（2）R125价格、价差分别为29,500、13,806元/吨，较上周同期分别-1.67%、-3.50%；（3）R134a价格、价差分别为32,500、15,195元/吨，较上周同期分别+1.56%、+3.40%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、46,242元/吨，较上周同期分别持平、+0.03%；（5）R22价格、价差分别为30,000、20,857元/吨，较上周同期分别-1.64%、-1.77%。 据氟务在线跟踪，制冷剂市场持续维稳，开工负荷没有提升，让利情绪并不存在，家电企业年内积极生产，渠道库存高位，短期排产下降，需求回落。内外贸价差持续缩窄，配额方案预计即将出台，行业供给格局不改。总体来看，制冷剂品种配额调整预期将至，行业供给格局依旧不变，整体继续向好。 3、重要公司公告及行业资讯 【巨化股份】半年度报告：公司2024H1实现营业收入120.80亿元，同比上升19.65%；归母净利润8.34亿元，同比上升70.31%。 【东阳光】半年度报告：公司2024H1实现营业收入60.13亿元，同比上升16.15%；归母净利润2.26亿元，扭亏为盈。 4、行业观点 我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 保交房持续推进，建材预期改善——行业周报-20240825 1、保交房持续推进，建材预期改善 8月23日，住房和城乡建设部副部长在国新办新闻发布会上表示，住房城乡建设部充分发挥城市房地产融资协调机制作用，建立了国家、省、城市三级协调机制，推动符合条件的项目“应进必进”白名单，“应贷必贷”给予融资支持。目前，商业银行已经按照审批程序通过了“白名单”项目5300多个，审批贷款金额近1.4万亿元。长沙市住房和城乡建设局发布新政，明确在拟购新房的区县无住房的居民家庭可按首套房办理商贷，如在长沙市内已有住房贷款结清，金融机构可自行决定首付款比例和利率。兰州市住房和城乡建设局发布公告，在兰州市全市范围内征集已建成存量商品房用作保障性住房房源，兰州市政府选定兰州更新城市建设发展集团有限公司作为收购主体，征集对象为在兰州市全市范围内拥有已建成存量商品房，且自愿参与存量商品房用作保障性住房的各房地产开发企业。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%。这将会加快节能降碳与能用设备的迭代更新。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。无碱粗纱市场报盘主流暂稳，部分成交存灵活空间。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。 本周（2024年8月19日至8月23日）建筑材料指数下跌3.23%，沪深300指数下跌0.55%，建筑材料指数跑输沪深300指数2.68pct。近三个月来，沪深300指数下跌7.29%，建筑材料指数下跌16.90%，建材板块跑输沪深300指数9.61pct。近一年来，沪深300指数下跌10.30%，建筑材料指数下跌33.17%，建材板块跑输沪深300指数22.87pct。 2、板块数据跟踪 水泥：截至8月24日，全国P.O42.5散装水泥平均价为331.10元/吨，环比上涨1.30%；水泥-煤炭价差为212.80元/吨，环比上涨2.04%；全国熟料库容比64.91%，环比上升1.01pct。 玻璃：截至8月24日，全国浮法玻璃现货均价为1384.00元/吨，环比下跌66.00元/吨，跌幅为4.55%；光伏玻璃均价为139.84元/重量箱，环比下跌3.91元/重量箱，跌幅为2.72%。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为30.14元/重量箱，环比下跌4.76%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为11.45元/重量箱，环比下跌12.93%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为14.25元/重量箱，环比下跌10.58%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为81.67元/重量箱，环比下跌3.91%。 玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3600-3700元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6700元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4800-5000元/吨，无碱2400tex板材纱报4800-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。 消费建材：截至2024年8月23日，原油价格为84.03美元/桶，周环比下跌3.35%，较2024年年初上涨9.76%，同比上涨5.01%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。 风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 随着金九银十旺季到来，看好粘胶长丝景气上行——行业周报-20240825 1、本周行业观点：随着金九银十旺季到来，看好粘胶长丝景气上行 粘胶长丝：本周（8月19日-8月23日）粘胶长丝市场价格持稳运行。据百川盈孚数据，截至8月22日，粘胶长丝市场均价在43,500元/吨，较上周同期均价持平，120D/30F（无光）实单商谈在42,500-44,500元/吨附近承兑。粘胶长丝市场目前暂无明显变化，场内整体交投活跃度一般，市场经济流通速度缓慢，供需两端变化较小，粘胶长丝价格暂无大幅度波动。预计短期内价格或维稳运行。目前粘胶长丝市场价格参考42,500-44,500元/吨。随着金九银十旺季到来，粘胶长丝需求有望增长，粘胶长丝产业格局较为集中，看好旺季到来粘胶长丝景气上行。【受益标的】新乡化纤、吉林化纤等。 涤纶长丝：本周（8月19日-8月23日）涤纶长丝市场价格小幅下跌。根据百川盈孚，截至8月22日，涤纶长丝POY市场均价为7,428.57元/吨，较上周均价下跌78.57元/吨；FDY市场均价为7,900元/吨，较上周均价下跌150元/吨；DTY市场均价为9,050元/吨，较上周均价持平。本周，地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌，PTA期货盘面不断下滑，聚合成本随之下降。成本面支撑严重不足，多数厂商存一定挺价情绪，报价多维持稳定，部分差异化品种报价有所下调。下游开机率虽有提升，但宏观氛围偏空，织企对长丝后市看空预期加强。新增订单下达有限，下游对长丝刚需购进为主，场内成交氛围并无明显好转，产销数据清淡。库存方面：据百川盈孚数据，截至8月22日，POY库存在17-22天附近，FDY库存在18-23天附近，DTY库存在20-23天附近。 2、本周行业新闻：安徽昊源年产40万吨尼龙66项目一期成功出料 【尼龙66行业】安徽昊源年产40万吨尼龙66项目一期成功出料。根据化工在线报道，2024年8月20日，安徽昊源化工集团有限公司年产40万吨尼龙66项目(一期)于凌晨零点18分顺利产出首批尼龙66切片，标志着该项目一次性开车成功，正式迈入运营阶段。 3、推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣 6.41%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 新房成交环比增长，住建部“大起底”打好保交房攻坚战——行业周报-20240825 1、核心观点：新房成交环比增长，住建部“大起底”打好保交房攻坚战 本周我们跟踪的68城新房成交同比下降，环比增长。20城二手房成交面积同比增长，环比下降。土地成交面积同环比增长，成交溢价率环比增长，杭州、广州土拍市场相对火热。融资端国内信用债单周发行同比下降，环比下降，累计发行规模同比下降。本周政策端住建部为了打好商品住房项目保交房攻坚战，住建部会同金融监管总局组织各地进行了一次“大起底”，全面排查在建已售未交付的商品住房项目，锁定了按照合同约定在2024年年底前交付的396万套住房；住建部将研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险这三项制度，构建全生命周期的房屋安全管理长效机制。国家金融监督管理总局发布最新统计称，商业银行已审批房地产“白名单”项目5392个审批通过融资金额近1.4万亿元。我们认为目前政策端对房地产市场宽松态度将长期持续，进一步政策边际放松值得期待，整体市场信心有望企稳。超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，更多逆周期调节举措有望加快落地。板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、政策端：住建部“大起底”打好保交房攻坚战，长沙优化住房贷款政策 中央层面：住建部：全面排查在建已售未交付的商品住房项目，锁定了按照合同约定应该在2024年年底前交付的396万套住房。国家金融监督管理总局：商业银行已审批房地产“白名单”项目5392个审批通过融资金额近1.4万亿元。 地方层面：长沙：允许无房家庭按首套房标准申请商业贷款，已结清贷款的家庭可享金融机构自定首付比例与利率。泉州：职工连续缴存满6个月即可申请贷款，且可提取公积金支付首付款。 3、市场端：土地成交溢价率环比增长，广州土拍顺利进行 销售端：2024年第34周，全国68城商品住宅成交面积227万平米，同比下降29%，环比增加22%；从累计数值看，年初至今68城成交面积达8684万平米，累计同比下降35%。全国20城二手房成交面积为169万平米，同比增速1%，前值+8%；年初至今累计成交面积6131万平米，同比增速-5%，前值-6%。 投资端：2024年第34周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积2768万平方米，成交土地规划建筑面积2088万平方米，同比增加23%，成交溢价率为2.6%。广州：广州市海珠区地块顺利出让，由中交房地产&广州交投集团以底价47.45亿元摘得，楼面价31279元/m2，溢价率0%。另有4宗涉宅用地出让，其中2宗地块底价成交，1宗低溢价成交，1宗流拍，共揽金40.69亿元。 4、融资端：国内信用债发行规模同环比减少 2024年第34周，信用债发行46.5亿元，同比减少66%，环比减少74%，平均加权利率2.47%，环比减少11BP。信用债累计发行规模2787亿元，同比减少15%。 风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 中煤系中期分红方案落地，煤炭高股息属性凸显——行业周报-20240825 1、本周要闻回顾：中煤系中期分红方案落地，煤炭高股息属性凸显 本周上市煤企中报陆续发布，同时中煤能源和上海能源发布中期分红方案，其中中煤能源A股每股派发现金红利0.221元（含税），分红比例达30%，上海能源每股派发现金红利0.2元（含税），分红比例达30.65%，两家煤炭央企中期分红落地或预示着未来提分红有望从煤炭央企向地方国企推开。本周电厂库存环比-0.5%，电厂库存持续消纳支撑煤价；当前布油报价仍处80美元附近高位，煤化工相对油化工的成本竞争与替代持续体现，从而持续支撑非电煤需求，也有望成为动力煤价格的关键加强变量；冶金煤方面，铁水日均产量环比-1.88%，仍位于230万吨附近高位，黑色产业链需求韧性较强，如果后续钢材出口仍保持高增长以及钢铁下游结构继续体现从地产基建向制造业转型，则即使夏季是黑色产业链的淡季，需求仍有望超预期。2024年7月以来板块回调较大，神马股份、广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示着产业资本已认可当前为板块价值底部，且当前增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。国际能源价格方面，特朗普当选或难以对油气煤价格产生大影响。哈里斯接替拜登后，特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业成本限制及营利诉求下，叠加OPEC或减产对冲，预计布油很难跌破70美元，根据煤油价格联动测算，秦港动力煤价格也很难跌破800元。当前国内煤价逐渐回归维持相对高位窄幅震荡，煤炭逐渐向合理可持续高盈利转型，高股息仍旧可以持续。 2、投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断：动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其是对地产的支持力度在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展，且炼焦煤价格存在更大向上弹性。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，关注【永泰能源】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱；五是小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 短期供给偏强压制猪价，期待开学季临近消费回暖——行业周报-20240825 1、周观察：短期供给偏强压制猪价，期待开学季临近消费回暖 淡季需求疲软叠加二育逢高出货，全国猪价回调。据涌益咨询，截至2024年8月23日，全国生猪销售均价20.02元/公斤，环比上周-1.06元/公斤，同比+3.01元/公斤，受制于夏季高温，传统消费淡季终端需求表现疲软，叠加前期猪价处于高位，二育逢高出货，短期供给增加，导致猪价有所回调。分地区看，北方猪价下跌幅度较小，主要系散户肥猪出栏积极性增加，但部分标猪惜售等价，整体出栏量仍属正常水平。南方猪价大幅下跌，主要系集团场供应增加，二育户加速出栏，短期市场猪源相对过剩。 气温下降致增重加快，叠加出栏积极性仍处高位，预计出栏均重保持上行。截至8月23日，全国生猪屠宰量13.31万头，环比上周+0.09万头。本周（8.16-8.22）全国生猪出栏均重126.47公斤，环比上周+0.30公斤，生猪出栏均重持续增加，主要系二育肥猪出栏节奏加快。考虑气温下降驱动肥猪增重速度加快，叠加二育仍有出栏离场预期，预计短期出栏均重保持上行趋势。 短期供给偏强压制猪价，期待开学季临近支撑消费回暖。截至8月22日，120kg标猪均价20.28元/公斤，150kg肥猪均价20.58元/公斤，肥猪溢价0.30元/公斤，溢价幅度较上周持平。鉴于肥猪仍存在盈利空间，部分北方二育户采用边出边进策略，栏舍利用率呈下降趋势但仍保持高位。考虑二育积极出栏导致短期供给偏强，开学季临近或将小幅提振消费低迷的行情，预计供强需弱背景下，短期猪价延续下跌但存在一定支撑。 2、周观点：猪周期反转已至，转基因产业化扩面提速 猪周期反转已至，重视板块布局机会。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物。 供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐大北农、隆平高科、登海种业。 3、本周市场表现（8.19-8.23）：农业跑输大盘6.29个百分点 本周上证指数下跌0.87%，农业指数下跌7.16%，跑输大盘6.29个百分点。子板块来看，宠物食品板块领涨。个股来看，西部牧业（+17.06%）、中宠股份（+9.16%）、粤海饲料（+7.61%）领涨。 4、本周价格跟踪（8.19-8.23）：本周草鱼、玉米价格环比上涨 生猪养殖：8月23日全国外三元生猪均价为20.03元/kg，较上周下跌1.05元/kg；仔猪均价为38.19元/kg，较上周下跌0.16元/kg；白条肉均价26.56元/kg，较上周上涨0.49元/kg。8月23日猪料比价为5.81:1。自繁自养头均利润641.09元/头，环比-40.67元/头；外购仔猪头均利润435.39元/头，环比-57.83元/头。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 优质龙头业绩亮眼，推荐成长逻辑持续兑现的出海出口链——行业周报-20240825 1、重点推荐标的 开润股份、泡泡玛特、名创优品、申洲国际、安踏体育、361度、伟星股份、华利集团 出口/出海链：开润股份、泡泡玛特、名创优品、伟星股份、申洲国际、华利集团、兴业科技、健盛集团；运动户外品牌：安踏体育、361度、波司登、滔搏、特步国际、李宁；男装休闲品牌：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、锦泓集团、森马服饰。 2、重点公司观点更新：推荐出口出海出行链，关注成长逻辑持续兑现标的 开润股份：出口&出海&出行链标的，2024年箱包及服装代工补库下预计收入增长20%+且盈利能力提升，上海嘉乐并表落地，一体化服装展翼，短期看，受益于奥运会、欧洲杯等赛事，预计2024Q2服装和箱包端订单充沛且在高产能利用率下维持较高盈利能力；品牌端90分精细化运营下加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇。泡泡玛特：2024H1业绩超预期，收入/经调整净利润同比+62%/+90%。上调2024年指引，预计收入同增60%+，海外收入同增200%+。看好扩品类、出海两条成长逻辑持续兑现，毛绒、积木、卡牌等新品类持续上新带动IP多元发展，海外线下地标、快闪开店+东南亚电商发力+IP营销活动布局下，北美、东南亚等高潜市场快速发展。名创优品：收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）&渠道结构调整；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入/利润增速20%-30%。申洲国际：阿迪达斯、优衣库上调全年指引，2024年指引乐观&2025年预计迎来新一轮扩产，预计2024年量增15%，在产品多元化策略牵引下预计耐克/阿迪/puma/优衣库/国内品牌/lululemon收入增长单位数/20%+/20%+/双位数/30%+/40%+，毛利率逐季修复至30%。安踏体育：在Q2零售环境波动情况下，安踏主品牌在专业品类及电商带动下环比提速，FILACore符合预期，其他品牌定位高端&卡位户外赛道实现40-45%增长，各品牌库销比均表现优异，多品牌战略下经营韧性凸显。361度：公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，2024H1聚焦质价比优势下预计跑步、篮球品类增长接近40%/20%，预计全年订货会15-20%增长同时电商延续高增、海外加速布局。伟星股份：2024H1业绩超预期，越南工厂落地打开海外接单窗口，全球化产能抢份额逻辑有望持续兑现，未来3年复合增速中双~15%。华利集团：精细化管理优势突出，2024Q2盈利能力稳健，公司老客户整体稳健、新客户快速爬坡并不断开发新客户，预计2024H1新客户占比接近20%，预计与NewBalance的合作加深，并持续推进与阿迪达斯合作，长期积极推进越南及印尼双基地建设。 3、行业：裕元集团盈利能力表现亮眼、新秀丽下调收入指引，7月电商放缓 裕元集团及新秀丽披露FY2024H1业绩：裕元集团营业收入同比-3.4%，归母净利润同比+120.6%，2024H1制鞋需求旺盛推动量增9.9%，宝胜聚焦提效控费。新秀丽FY2024H1收入货币中性下同比+2.8%，主要系亚洲增速放缓北美下降，下调全年收入指引至低单增长。7月电商：7月同比增速比较，户外>家纺>男装>休闲>童装>运动。户外服饰/家纺/男装/休闲/童装/运动服饰7月线上总体+42%/+21%/+16%/+13%/+12%/-1%，户外增速领先。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 BAT财报总结：资本开支同比增长，持续投入AI——行业周报-20240825 1、BAT资本开支同比增长，下游客户需求旺盛 BAT陆续发布2024年二季度报，总体来看，BAT2024Q2总资本开支为229.41亿元，同比增长68.86%，环比减少16.73%。（1）阿里：2024Q2购置物业及设备资本开支为119.39亿元，同比增长98.75%，环比增长17.35%，AI相关产品收入持续实现三位数同比增长，未来将持续投入AI基础设施；（2）腾讯：2024Q2资本开支为87.29亿元，同比增长120.82%，主要受GPU和CPU服务器投资驱动，客户对GPU的需求持续增长；（3）百度：2024Q2资本开支为21.18亿元，同比减少21.73%，环比增长3.93%，生成式AI营收占比持续提升。 2、阿里：AI业务营收增长迅速，预计资本开支维持二季度水平 2024Q2阿里实现购置物业及设备资本开支119.39亿元，同比增长98.75%，环比增长17.35%，公司将继续投资于研发和人工智能资本支出，以确保人工智能驱动的云业务增长。从中长期来看，公司预计阿里云的整体收入（不包括阿里巴巴合并的子公司）将在本财年下半年恢复两位数的增长，此后或将逐步加速。公司表示下游对传统CPU云计算需求相对有限，大部分增长集中在基于GPU的AI产品开发上，目前客户对AI相关产品的需求仍然十分强劲，一旦上线新的服务器，当天立即就会被占用并且满负荷运行，并未看到需求有所放缓或减弱，未来收入预期增长的一半将由AI产品推动。此外，公司预计接下来的几个季度，资本开支将达到二季度相似的水平。 3、百度：AI云营收持续增长，持续投入AI 百度2024Q2资本开支为21.18亿元，同比减少21.73%，环比增长3.93%。百度AI云2024Q2营收实现51亿元，同比增长14%，生成式AI相关营收持续增长，占AI云总营收约9%，高于一季度的6.9%，除GPU需求外，公司表示GPU云客户的CPU支出和公有云支出有所增加，大模型和生成式AI仍处于早期阶段，需要时间培养用户使用习惯。公司预计AI云营收将在未来几个季度持续保持强劲增长，并将持续提高利润率。 随着AI模型的持续迭代，大模型推理成本不断优化，以及AI商业场景不断丰富，有望加速AI应用的落地。下游AI需求强劲，持续增加对AI基础设施的资本开支，随着AI应用相继落地，应用使用率持续攀升或将带动推理算力加速释放，建议持续关注算力产业链。推荐标的：宝信软件、中际旭创、英维克、盛科通信、新易盛、天孚通信、中兴通讯；受益标的：紫光股份、润泽科技、源杰科技、光迅科技、华工科技、华丰科技、网宿科技、烽火通信、云赛智联等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 关注《黑神话：悟空》对游戏、IP产业的长期驱动——行业点评报告-20240823 1、《黑神话：悟空》文化传播力强，或提升产业发展信心，提振游戏板块估值 国内首款3A《黑神话：悟空》于8月20日上线，8月20/21/22日Steam最高同时在线人数分别达222/235.8/241万，随着游戏上线后首个周末的到来，大量用户将具备空闲时间购买和体验《黑神话：悟空》，因此我们判断本周末在线人数或再创新高，或接近PUBG创下的325.7万同时在线的Steam历史最高记录。根据国游销量榜数据，截至8月20日，《黑神话：悟空》全平台销量已超450万，总销售额超15亿元。参考《最后生还者2》首周销量超400万，2年销量超1000万的销售趋势，《黑神话：悟空》全生命周期销量或有机会达2000万。此外，作为全球发行的主机游戏，《黑神话：悟空》也受到了海外玩家的广泛认可，Steam平台上非中国玩家的评论总量超过1万条，在PS平台有2.2万玩家打出了4.69星的评价（满分为5星）。除了用户数及销量表现亮眼外，《黑神话：悟空》还受到新华社、人民日报等央媒的报导，肯定了《黑神话：悟空》对宣扬中国传统文化的积极作用。我们认为，作为中国游戏工业化新的里程碑，《黑神话：悟空》填补了国产高品质3A单机游戏的空白，其成功有望吸引更多游戏公司或资本投向主机及PC游戏，或驱动国内主机及PC游戏市场规模快速增长。根据伽马数据，2023年全球主机游戏市场规模达471.8亿美元（同比+11%），北美、欧洲、日本三大市场占据了大部分市场份额，国内主机游戏市场有望成为游戏行业重要的增量驱动力。此外，《黑神话：悟空》完全基于中国传统文化创作，其精彩的剧情演绎及精美画面表现力，充分体现了游戏作为第九艺术的艺术性。而《黑神话：悟空》在海外玩家群体中受到广泛认可，也体现了游戏对于文化传播和文化出海的重要意义，有利于提升游戏产业发展信心，或提振游戏板块估值。 2、《黑神话：悟空》后续或带动相关IP衍生品、云游戏平台等产业链需求增长 《黑神话：悟空》的研发方为游戏科学，由原腾讯《斗战神》网游项目核心成员冯骥、杨奇等人创立，公司股东除研发团队外还包括腾讯和英雄互娱。3A游戏的特点是开发周期长、研发投入大，《黑神话：悟空》整体游戏研发周期超6年，研发投入或超3亿元。我们认为，具有资金、技术与人员优势及具备主机、PC游戏开发经验的头部游戏公司，或更受益于主机、PC游戏市场规模的增长，重点推荐腾讯控股、网易-S、完美世界、恺英网络等。此外，《黑神话：悟空》游戏的IP影响力也已具备跨圈层效应，包括英伟达、瑞幸咖啡、京东等超10个品牌已宣布与《黑神话：悟空》展开联动。《黑神话：悟空》的出圈有望带动后续“西游”“悟空”等IP周边及影视动漫等衍生内容的开发，拉动相关产业链需求，重点推荐上海电影，受益标的包括中信出版。此外，《黑神话：悟空》对主机、PC硬件配置（尤其是显卡）要求较高，硬件条件不满足的玩家或选择通过电竞酒店等线下电竞场所，或通过购买云游戏服务以体验游戏，从而有望拉动对游戏云服务的需求，重点推荐盛天网络、心动公司，受益标的包括顺网科技。 风险提示：《黑神话：悟空》销量不及预期；国内主机游戏市场发展不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 博瑞医药(688166.SH)：2024年上半年业绩稳健增长，BGM0504及吸入制剂进展顺利——公司信息更新报告-20240825 1、2024年上半年业绩稳健增长，BGM0504及吸入制剂进展顺利 2024年上半年公司实现营收6.58亿元（同比+11.95%，下文都是同比口径），归母净利润1.06亿元（-2.81%），扣非归母净利润1.05亿元（+0.25%），毛利率55.3%（-0.73pct），净利率12.5%（-4.25pct）。公司BGM0504临床进展较快，铁剂及吸入制剂研发进展顺利。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.17/2.27/2.5亿元，当前股价对应PE为48.7/46.5/42.2倍，维持“买入”评级。 2、原料药业务稳健增长，制剂业务快速增长 2024上半年公司原料药板块实现营收5.04亿元（+14.04%），其中，抗病毒类产品收入同比减少28.02%，主要为受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品收入同比增长66.82%；免疫抑制类产品收入同比增长71.01%；其他类产品收入同比增长6.18%。2024上半年公司制剂产品收入1.1亿元，同比增长30.38%。 3、研发投入强度大，BGM0504有望进入Ⅲ期临床 2024年上半年公司研发费用为1.43亿元，同比增长38.09%，研发费用占营业收入的21.71%，其中创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的53.04%，同比增长105.25%。BGM0504注射液2型糖尿病适应症的Ⅱ期临床所有受试者均已出组，数据库已锁定，正在进行统计分析，减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中5mg和10mg剂量组受试者已全部出组，15mg剂量组受试者尚未出组。注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡（最高剂量至175mg/m2）和剂量扩展研究（宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种），全部受试者均已出组，正在进行数据清理。 风险提示：研发失败的风险、业绩不及预期的风险、汇率波动风险等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 中际旭创(300308.SZ)：高速光模块加速放量，毛利率同比提升——公司信息更新报告-20240825 1、高速光模块加速放量，持续降本增效，盈利能力提升，维持“买入”评级 2024年8月25日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收107.99亿元，同比增加169.70%，实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%，2024Q2公司实现营收59.56亿元，同比增长174.88%，环比增长22.99%，实现归母净利润13.49亿元，同比增长270.82%，环比增长33.68%。从产品业务上来看，2024H1公司高端光通讯收发模块实现营收105.20亿元，同比增长162.73%。2024年H1公司整体毛利率达33.13%，同比提升2.74pct。从费用率上来看，2024H1公司销售费用率为0.83%，同比降低0.26pct，管理费用率为2.84%，同比降低1.83pct。整体来看，得益于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到提升。我们此前预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.14、55.51、65.35亿元，本次上调为51.40、82.19、90.26亿元，当前股价对应PE为26.2/16.4/14.9倍，维持“买入”评级。 2、公司持续拓展海外市场，2023年全球排名第一 公司产品主要面向北美、欧洲等国家或地区，2024H1，公司海外收入达94.72亿元，同比增长172.03%。公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长。在Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一。 3、公司高度重视研发创新，持续加大研发投入 公司多项研发项目有序开展，全资子公司苏州旭创的研发投入为4.95亿元，控股子公司储翰科技的研发投入为0.21亿元，控股孙公司君歌电子的研发投入为0.11亿元，合计研发投入人民币5.27亿元，占营业收入的4.88%；OFC2023公司现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块。我们认为公司具备领先的研发与创新能力，有望持续保持行业先发优势。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.8.25 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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