南华期货丨期市早餐2024.08.26

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.08.26》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：降息交易加码 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1368，较上一交易日涨8个基点，夜盘收报7.1210。人民币对美元中间价报7.1358，调贬130个基点。 【重要资讯】美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话表示，政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。鲍威尔强调，越来越有信心，通胀率将可持续地回到2%的目标水平。劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温，似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。 【核心逻辑】我们认为，美元兑人民币即期汇率短期走势与海外因素（美元指数）密切相关，中长期走势需观察国内经济基本面恢复进程。短期来看，由于美元兑人民币即期汇率走势很大程度上受海外因素影响，而在市场对美联储降息预期大幅升温的背景下，弱势美元的局势较难改善。从杰克逊霍尔会议上鲍威尔的发言来看，基本确认了2024年9月为首次降息的时点，但对于9月的降息幅度以及后续货币政策的节奏安排仍保留了“数据依赖路径”模式，并未给出明确的暗示。因此，即使在国内经济基本面未走稳的背景下，海外端压力的释放仍给美元兑人民币即期汇率带来了一些喘息机会。目前来看，国内企业手中的外汇头寸相对稳定。根据7月份的情况来看，尽管近期一些出口企业已开始增加即期结汇和短期限远期结汇操作，但从体量上来看都相对谨慎，主要原因是企业并不认为人民币已经达到内生企稳的时点。但我们不排除，短期市场因海外情况出现单边预期（引发恐慌性结汇），可能会触发美元兑人民币即期汇率加速下行的行情。 【操作建议】鉴于我们对美元兑人民币即期汇率的走势判断，建议年内购汇敞口可抓住外围压力减缓的机会进行部分锁定。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 股指：鲍威尔发言或带来阶段性乐观 【市场回顾】上周五股指整体反弹，但两市成交额小幅收缩，反映市场交易积极性不高；期指层面，基差贴水整体收窄；持仓量方面，IH多头加仓，其余品种均空头减仓，市场情绪仍偏谨慎。 【重要资讯】1、央行行长潘功胜表示，将围绕货币政策、系统性金融风险防控等职责，加快建设现代中央银行制度。将继续坚持支持性的货币政策立场，引导货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合。2、美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话表示，政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。鲍威尔强调，越来越有信心，通胀率将可持续地回到2%的目标水平。劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温，似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。3、证监会主席吴清表示，持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效，以改革促稳定、防风险、促高质量发展，稳妥推进发行上市、交易、退市等关键制度优化完善，推动构建“长钱长投”的政策体系，健全投资和融资相协调的资本市场功能，更好服务中国式现代化建设。 【核心观点】上周五全球央行年会，鲍威尔表示“是时候调整政策了”，一定程度官宣九月将降息，市场解读为鸽派，美元指数降至101下方。我们此前提到美联储降息预期变化，从近期走势来看对于A股影响有限，我们认为外围信息的变动，对于A股影响更加可能的传导路径是，在美联储降息进一步确定的基础之上，国内货币政策宽松预期进一步升温，进而支撑A股反弹。若国内降息预期上涨，预计对于股市的提振作用将更加明显，若国内政策预期没有明显变化，外围的鸽派信息，对于A股预计仅仅是阶段性的乐观提振。 【策略推荐】低吸高抛，观望市场情绪变化。 国债：市场震荡偏强 【行情回顾】：上周五期债早盘震荡下行，中午开始拉升，尾盘明显收涨。公开市场方面，央行在公开市场开展7天逆回购3793亿，到期1378亿，净投放2415亿。资金利率依旧偏紧，银行间质押回购利率整体平稳，交易所资金价格全线上行。 【重要资讯】：1.中共中央政治局8月23日召开会议，审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。 【核心逻辑】：目前来看，尽管交易商协会给与了阶段性的定性，但交易主体依旧偏谨慎，截至下午4点长端活跃券成交要低于前两个交易日，对于监管方面的信号市场的反应偏向于一次到位。 从结构来说，周五全天依旧延续了中短端更强的结构行情，在前一天的日评中曾经提到“如果市场往牛陡而非熊陡的方向交易，那么短端确实具有性价比”。目前的市场结构来看，首先在长端利率前期下行之后曲线已经足够扁平，具备性价比；其次，考虑到未来短期内对于货币政策进一步发力的诉求和预期会逐渐升温，流动性有望改善；最后，在交易商协会的采访中强调了陡峭的收益率曲线，综上几大因素共同推动了短端利率的下行。市场正在以它自己的方式，实现曲线的陡峭化。 【投资策略】：配置盘多看少动，交易盘注意节奏与仓位 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：欧线运价指数降幅扩大，黎以战争大规模开启 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格偏震荡。截至收盘，除EC2408合约外，其余各月合约价格均有所回落。EC2412合约价格降幅为1.95%，收于2643.0点，也是各月合约中价格波动幅度最大的；其余各月合约中价格波动幅度较大的是EC2504合约，价格降幅为0.43%，收于1490.1点；主力合约持仓量为35130手，较前值略有回落。 【重要资讯】： 1. 自2024年8月27日交易起：集运指数（欧线）期货新上市合约交易手续费为成交金额的万分之六，套期保值交易手续费为成交金额的万分之三，日内平今仓交易手续费为成交金额的万分之十二，日内平今仓套期保值交易手续费为成交金额的万分之六。 非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线）期货新上市合约日内开仓交易的最大数量为100手。实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。 自2024年8月27日（周二）交易起，集运指数（欧线）期货新上市合约交易保证金比例为18%，涨跌停板幅度为16%，首日涨跌停板幅度为其2倍。 2. 新华社快讯：黎巴嫩真主党宣布，已开始对以色列进行大规模袭击；当地时间25日早间，以色列国防部长加兰特宣布，以色列在未来48小时内进入紧急状态。以国防部表示，这一决定是基于“前线的特殊情况”。另据以色列总理内塔尼亚胡办公室消息，内塔尼亚胡将在25日7时召开安全内阁会议。 【核心逻辑】：上周五，赫伯罗特、ONE、长荣集中下调欧线现舱报价，如预期使得市场空头情绪再度上扬——根据极羽科技，上海—鹿特丹航线上，9月初赫伯罗特、ONE、长荣大柜报价分别下调$200、$1500、$500。而加沙停火进程进一步被证实陷入僵局，成为给期价托底的影响因素，使得期价不至于在短时间内再度出现大幅下跌的情况。而黎以战争的再度开启，使得中东局势日趋混乱，可能使得短期内多头投资机会再度显现。但需谨防以色列态度和船公司动作影响。 【策略观点】建议短期轻仓做多，中期逢大幅反弹沽空。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师俞俊臣（F03100647）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：全球央行年会助推贵金属市场偏强运行 【上周总结】上周贵金属市场表现依然偏强，白银走势强于黄金，因降息预期下需求回暖预期、加工冶炼端减产担忧及有色挤仓逻辑重现。而地缘政治层面动乱仍阶段性支持贵金属价格。宏观层面，市场在周五全球央行年会前保持谨慎，但周五鲍威尔在全球央行年会讲话，市场理解为偏鸽信号，特别是从以往关注就业与通胀平衡的双重使命，转移到重点关注就业稳定，预示美联储切换到降息路径中，而市场处于亢奋状态中，金融资产普涨，美元继续重挫，美元计价贵金属亦受益上行。然后降息预期下美指回落亦引致美元兑人民币汇率走低，从而吞噬部分人民币计价贵金属涨幅，呈现内盘走势弱于外盘的格局。但我们认为，市场对于鲍威尔讲话有过度交易风险，他并未暗示9月50BP可能，投资者不宜追涨杀跌。鲍威尔在全球央行年会上表示：我们已经继续向2%的通胀目标迈进，我对通胀可持续回到2%的信心增强了；如今，劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温；失业率上升主要反映了工人供应的大幅增加，以及之前疯狂的招聘速度的放缓；我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温；通胀上行风险已经减弱，就业下行风险有所增加；政策调整的时候到了，前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于最新的数据、不断变化的前景以及风险的平衡；我们将尽一切努力支持强劲的劳动力市场；我们有充分的理由认为经济将恢复到2%的通胀，同时保持强劲的劳动力市场。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增1.15吨至856.12吨；SLV白银ETF持仓周增218.61吨至14490.5吨。短线基金持仓看，根据截至8月20日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸继续激增23989张至291253张，主要因多头激增26782张；白银非商业净多头寸增加4035张至49324张，其中多头增加2472张，空头减少1563张。库存方面，COMEX黄金库存周降7.4吨至536.7吨，COMEX白银库存周减18.4吨至9559吨；SHFE黄金库存增加15千克至11.817吨，SHFE白银库存减少24.2吨至913.45吨，上海金交所白银库存（截至8月16日当周）周降75.2吨至1572.3吨。 【本周关注】数据方面：主要关注美国Q2 GDP终值，以及PCE数据。事件方面：周四早晨美联储24年票委博斯蒂克将就经济前景讲话。周五凌晨美联储24年票委博斯蒂克将就货币政策和经济前景发表讲话。8月26日伦敦市场因夏季银行假日休市一天。 【策略建议】中长线维持看多，短线偏强，预计仍有进一步上冲动能，但不宜追高，等待情绪平稳后回调加多机会。技术面看，上周黄金周线收高位十字星，反映多空分歧有所加大，但周内仍保持在2500上方运行，反映整体仍处于偏多格局中。支撑位在2490-2500区域，如跌破则多单需考虑建仓；阻力位2570，然后2600区域。SHFE黄金阻力位579-580，强阻力585；支撑位568，强支撑560区域。上周白银周线亦连续第二周收大阳柱，日线看周五收阳包阴形态，预示强势格局，下方支撑在29区域，阻力位30，30.72，然后32区域。SHFE白银阻力位7650区域，如突破后则可进一步看高至8400；支撑位7400，7300，强支撑7200。 铜：波动率降低，持续震荡 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中保持稳定，报收在73500元每吨；上海有色现货持续小幅升水；上期所库存继续去库至25.1万吨，LME继续累库6525吨至31.5万吨。进阶数据方面，计算精废价差回落至正常区间；铜铝比下降0.1至3.71附近；铜矿TC稳定在6.8美元每吨，依然低于第三季度长协；现货进口窗口关闭。 【产业表现】必和必拓集团（BHP）与智利工会领导人周五就工资问题达成了一项初步工资协议，结束了世界最大埃铜矿斯孔迪达的罢工，预计当地时间上午8点（北京时间周五晚8点）恢复生产。必和必拓（BHP）向智利埃斯孔迪达铜矿工人提供了新的薪酬报价，其中每名工人可获得约34,000美元的奖金和低息贷款。国际铜研究小组（ICSG）周二称，2024年6月，全球精炼铜市场供应过剩95,000吨，而5月时为供应过剩63,000吨。ICSG称，今年前六个月，市场供应过剩488,000吨，去年同期为过剩115,000吨。 【核心逻辑】铜价在经历了三周的V字行情筑底后，在周中保持稳定，因为宏观实质没有发生改变，且投资者情绪保持稳定，基本面也没有大变化。展望未来一周，铜价或继续保持稳定。宏观方面，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上说的“通胀已经显著下降，我们的目标是恢复价格稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免早期的去通胀阶段中失业率的大幅上升”，或许已经暗示通胀已经不再是美联储最为关心的数据。这延续了市场对于美联储的降息预期。供给端Escondida铜矿罢工事件的解决，使得铜矿供给不足或得以缓和。需求端新能源发电领域有一定的亮点存在，或开始拜托今年上半年以来的颓势，为铜需求提供新的动力。在降息和衰退预期并存的现在，铜价或继续低波动率运行。 【策略观点】震荡为主，周运行区间7.34万-7.48万元每吨。 铝产业链：宏观偏暖，需求好转 【盘面回顾】上周降息预期走强，外盘现挤仓传闻，叠加下游补库需求逐渐出现，铝价反弹为主，截至周五沪铝主力收于19795元/吨，周环比+1.93%，伦铝收于2533.5美金/吨，周环比+6.99%。氧化铝资金投机热度退却，截至周五收盘主力收于3927元/吨，周环比-1.28%。 【宏观环境】市场在周五全球央行年会前保持谨慎，但周五鲍威尔在全球央行年会讲话，市场理解为偏鸽信号，美元持续重挫，有色金属集体受益上行。市场对于鲍威尔讲话有过度交易风险，他并未暗示9月50BP可能，投资者不宜追涨杀跌。下周主要关注美国Q2 GDP终值，以及PCE数据。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.86万吨，环比+0.01万吨，氧化铝产量165万吨，环比+0.2万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.99，环比+0.00。需求：SMM数据显示，8月19日铝锭出库11.64万吨，环比+1.12万吨；铝棒出库4.00万吨，环比-0.34万吨。加工环节开工率62.3%，周环比+0.1pct。库存:截至8月22日，国内铝锭+铝棒社会库存91.37万吨，周环比-2.74万吨，其中铝锭-2.01万吨至80.3万吨，铝棒-0.73万吨至11.07万吨。LME库存87.10万吨，周环比-1.80万吨。氧化铝港口库存5.2万吨，周环比-0.1万吨，站台/在途库存100.6万吨，周环比1.8万吨。铝土矿港口库存2413万吨，周环比+126万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-2068元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1957元/吨。成本：氧化铝边际成本3309元/吨，电解铝加权完全成本17740元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，基本面角度看进一步上行空间有限，但宏观层面降息预期走强或带来情绪溢价。首先，上周五鲍威尔讲话超预期偏鸽，或推动有色进一步上行，但是市场对于鲍威尔讲话有过度交易风险，其并未暗示9月50BP可能，不宜追涨杀跌。基本面来看，季节性补库持续，上周社库去库流畅，但是铝价的上涨再次对加工端形成抑制，型材排产天数增速也出现放缓，综上短期驱动来自需求端但并不十分强劲；而对于中长期的预期，维持下半年供给充裕，内需需求增速放缓、外需环比回落观点，预计无大矛盾，因此对上涨空间存在限制。资金面看，国内以减仓上行为主，外盘因挤仓传闻上涨更为显著，同时结构走强显著，因此沪铝本身上行驱动并不强势。氧化铝：基本面无显著变化，建议关注资金面动向。盘面上周减仓下行为主，仓单持续走低，同时社库走高。由于当前氧化铝可流通库存量偏低，建议继续关注仓单与持仓变化。当前氧化铝供需僵持，预计高位震荡为主。 【策略观点】铝：短多，2w以上考虑止盈。氧化铝：观望。 锌：基本面&宏观面共振向上 【盘面】沪锌2410合约收于24000元/吨，较上周上涨3.15%，周五夜盘收于24075元/吨，总体持仓进一步大幅增加，推动锌价上行；LME锌收2912美元/吨，较上周上涨5.13%；宏观冲击缓和，偏强基本面支持锌价反弹上行。LME投资基金净多头持仓连续两周增加。 【宏观情绪】市场在周五全球央行年会前保持谨慎，但周五鲍威尔在全球央行年会讲话，市场理解为偏鸽信号，特别是从以往关注就业与通胀平衡的双重使命，转移到重点关注就业稳定，预示美联储切换到降息路径中，而市场处于亢奋状态中，金融资产普涨，美元继续重挫。本周关注，主要关注美国Q2 GDP终值，以及PCE数据。 【库存】上游减产，且消费易增难减，去库节奏较好，基差明显回升，月差进一步走强；外围0-3m和3-15m明显回升，LME开启去库。国内库存在上游减产，且进口偏低的情况下，现货去库节奏较好，但去库节奏有所放缓；社库周内去0.31万吨至13.1万吨，8月目前去库2.81万吨。上期所周度库存去2030吨至8768吨，仓单库存去3401吨。海外LME库存去4550吨至25.6万吨，库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计后续进口货将对国内现货有所补充。 【供需】1、在国内矿端严重偏紧的情况下，锌矿进口环比回升。冶炼端企业联合减产苗头初现，利润问题在短期快速放大。同时，因前期进口窗口不佳，7月进口锌锭偏少，矿端偏紧格局开始向锭端传导。2、需求端整体变化不大，但因需求的悲观是现实，边际改善的空间大于恶化。 【核心逻辑】鲍威尔在全球央行年会上释放的降息信号使得市场极为亢奋，提供较好的宏观向上分为，但需要注意市场对于鲍威尔讲话有过度交易风险。基本面层面，上游矛盾在盘面兑现，宏观和基本面实现共振，短期成为有色中强势品种；关注价格上涨后的去库节奏以及消费情况。向上第一阻力位24500元/吨，第二阻力位25000元/吨。 锡：震荡偏强 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅向上，最终报收在26.7万元每吨；上期所库存持续回落至1.05万吨，LME库存小幅增加至4500吨。进阶数据方面，5天锡价波动率回落至0.4%；40%锡加工费稳定在1.67万元每吨；锡现货升水回落100元每吨至150元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价保持稳定，主要得益于宏观实质和情绪均保持稳定，且基本面变化不大。展望未来一周，宏观方面对于锡价影响有限，基本面供给端季节性偏紧对价格有一定的影响。锡业股份公告将从8月末开始进行夏季检修，不超过45日，对于锡价存在一定向上的动力，动能有限。 【策略观点】小幅上升，周运行区间26.2万-27.8万元每吨。 碳酸锂：反弹高度目前有限 【盘面】LC2411收于73350元/吨，周内上涨0.55%，呈倒V走势，止跌反弹后回落，8万元/吨附近出现明显压力。SMM电碳均价74250元/吨，周内下跌950元/吨，工碳均价69675元/吨，周内下跌575元/吨。碳氢价差进一步上修，电工碳价差持稳。 【供需】1、澳大利亚锂辉石CIF价格录得772美元/吨，周环比下跌18美元/吨，2-2.5%锂云母价格1320元/吨，周环比下跌280美元/吨；原料端价格跟跌下行。2、SMM周度碳酸锂产量13441吨，周度环比降78吨，周度产量由高点下降约1500-1600吨，减量主要在外购辉石部分。碳酸锂周度库存132560吨，周环比增524吨，其中冶炼厂累库1973吨，下游库存去829吨，其他环节去620吨；百川口径周度产量降294吨，库存去2210吨至34405吨；整体累库幅度有所放缓。3、锂辉石7月进口54.96万吨，同比增加47.76%，累计同比增46.58%。7月碳酸锂净进口量24152吨，环比增23.33%，同比增86.78%，累计同比增51.6%；阿根廷新项目产能释放，6月阿根廷出口大增，7月国内进口随之增加。7月产量+进口总计89.1万吨，同比增53%，累计同比增48.81%。4、7月新能源汽车销量99.1万台，环比降5.6%，累计同比增29.6%；产量98.4万台，环比降1.9%，累计同比增28.7%；产销差-0.6万台，月度渗透率提升至43.8%。 【核心逻辑】目前供应端产量下行已经初见成效，去库节奏有所放缓，反弹后在80000元/吨附近压力增加；且近期上游盐厂有放货动作，叠加原料端价格下行，在有新增向上驱动之前，预计难以见到过高的反弹高度，建议空单逢高布局。 工业硅：过剩矛盾仍存，反弹而非反转 【盘面回顾】上周工业硅期货价格反弹后回落，主力11合约在万元附近受到较强阻力，截至周五收于9595元/吨，周环比-0.1%。现货方面，截至周五SMM现货华东553报11500元/吨，周环比持平，SMM华东421报12050元/吨，周环比持平。 【产业表现】供给方面，开炉数量进一步减少，主要集中在四川地区，据百川盈孚，工业硅上周产量9.84万吨，环比-2750吨。其中，新疆4.32万吨，环比-500吨；云南1.92万吨，环比-170吨；四川1.21万吨，环比-1600吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.3万吨，环比-950吨，上周库存22.2万吨，环比-7200吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.59万吨，环比-200吨，上周DMC库存4.89万吨，环比-800吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率53.6%，环比+0.2pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至8月22日，工业硅厂内库存13.4万吨，环比+6550吨；工厂+港口库存25.2万吨，环比+10500吨。据广期所数据，交易所仓单折32.51万吨，周环比-0.71万吨。综上，显性库存57.67万吨，环比+0.35万吨。 【核心逻辑】短期基本面供需边际好转，但中长期过剩矛盾依旧存在，预计盘面反弹为主，言反转为时尚早。短期供应端以四川为主开启减产，同时交易所仓单少量流出，给予一定反弹空间。中长期看，无论工业硅自身还是下游多晶硅、硅片等环节仍面临过剩问题，叠加已经处于高位的静态库存水平，对于价格仍将形成较为明显的压制。 【策略观点】反弹沽空。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：短期反弹 【盘面回顾】周五夜盘反弹 【信息整理】1.鲍威尔释放最强降息信号。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话表示，政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。 2. 工业和信息化部办公厅发布关于暂停钢铁产能置换工作的通知。各地区自2024年8月23日起，暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案。未按本通知要求，继续公示、公告钢铁产能置换方案的，将视为违规新增钢铁产能，并作为反面典型进行通报。 3. 8月23日，焦炭第六轮提降落地。河北、山东市场主流钢厂对焦炭采购价湿熄下调50元/吨，干熄下调55元/吨。 【南华观点】从基本面来看，上周螺纹表需虽有小幅回升，但是不及市场预期，热卷表需虽回升，但是主要是前期延迟的需求出现集中性释放，并且其产量不减反增，库存仍然处于高位，供需矛盾并未有明显改善；负反馈仍在运行，钢厂继续减产，原料端供应偏宽松，成材成本端下移，焦炭出现第六轮提降；后续旺季即将来临，钢材需求或呈现逐步改善，但是由于地产仍旧疲软，基建资金较为紧张，制造业补库疲软，外需也有一定承压，在没有其它利好信息提振下，预计需求增量较为有限，钢材供应会很快弥补该缺口，中长期钢材仍然呈现供过于求的局面。从宏观来看，美联储释放明确降息信号，增强了市场对于经济软着陆的信心，商品市场情绪有所回暖，亦提振了打开国内政策空间的预期。综上所述，中长期供大于需的格局尚未出现转机，钢材熊市背景未改，大方向仍考虑反弹偏空操作；但是短期内在宏观情绪回暖与旺季即将来临，钢材基本面有望改善下，预计盘面会迎来一波反弹短多的行情。 铁矿石：供应仍偏多 【南华观点】铁矿石基本面仍弱。钢厂盈利率降至1.30%，创下历史新低，产业悲观到极致。钢厂加速减产，本周铁水产量224.46万吨，环比-4.31万吨。目前位置铁矿石短期供需平衡。发运端仍偏多，非主流发运并未显著减少。需要注意的是，澳巴7港连续4周库存上升，已经处于今年以来的历史高位。推测部分非主流矿陷入亏损，但生产并未停止，只是将库存转移至港口，待矿价上升后再出售。因此铁矿石供应压力仍大。 价格反弹后钢厂接单情况好转。热卷供给弹性仍低，减产不到位，可能导致二次减产负反馈。而螺纹钢相对减产比较到位，库存下降，基本面较为健康。不过螺纹电炉利润回升较快，9月后供给回升隐忧显现。预计旺季需求环比回升，但同比仍偏弱回落，需求端缺乏增长点。出口端仍有下行风险。 宏观端也缺乏新的故事。市场对商品房收储并不感冒。专项债发行加速，但项目主要为消费端，与传统黑色需求端不匹配。9月美联储降息后打开国内货币政策空间，但目前这个预期比较一致，已经price in。 因此短期价格仍为超跌反弹，空头趋势不变，寻找反弹至前期压力位做空的机会。 焦煤焦炭：弱势震荡 【盘面动态】上周双焦反弹遇阻，周内JM01收1314跌2.12%，J01收1889跌0.61% 【信息整理】1.美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话表示，政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。 2.工业和信息化部办公厅发布关于暂停钢铁产能置换工作的通知。各地区自2024年8月23日起，暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案。未按本通知要求，继续公示、公告钢铁产能置换方案的，将视为违规新增钢铁产能，并作为反面典型进行通报。 【南华观点】焦煤：国内焦煤价格连续下跌，海内外焦煤价差收窄，那林苏海图煤田马克矿将于9月暂停煤炭销售，不排除其他蒙古煤矿跟进停售的可能性。钢厂对焦炭连续6轮提降，但原料煤同步让利，焦化利润坚挺，焦炭减产速度偏慢，短期内焦煤炼焦需求未发生大幅下滑。钢厂盈利率超预期回落，旺季前钢厂大规模采购原料的概率不高。市场对黑色负反馈担忧加剧，双焦反弹失败，下方空间打开，短期内弱势震荡为主，后续关注终端需求恢复情况。 焦炭：下游钢厂多轮提降，但原料煤同步让利，焦化利润坚挺，焦炭减产速度偏慢。需求端，钢厂盈利情况恶化，铁水产量加速下降，焦炭炼钢需求萎靡。焦炭需求下滑速度大于焦企减产速度，本周焦炭库销比走高，基本面边际恶化。综上，钢厂盈利率超预期回落，市场对黑色负反馈担忧加剧，双焦反弹失败，下方空间打开，短期内弱势震荡为主，后续关注终端需求恢复情况。 铁合金：弱势震荡 【盘面回顾】上周硅铁反弹遇阻，周内SF2410收6312涨0.25%。硅锰持续阴跌，周内SM2501收6230跌3.41% 【南华观点】硅锰：高品锰矿持续跌价，硅锰成本支撑坍塌，硅锰盘面领跌，现货相对坚挺，厂家生产利润环比修复，硅锰减产速度有望放缓。需求端，钢厂盈利率超预期下降，钢厂复产和补库意愿均受到抑制，短期内硅锰炼钢需求疲软，后续关注旺季需求回暖情况。展望后市，当前硅锰估值中性偏低，但硅锰厂内库存尚未出现降库迹象，巨量仓单如何消化仍是市场交易主逻辑，短期内硅锰市场难以止跌反转，操作上逢高布空为主。 硅铁：周内港口动力煤价小幅下探，兰炭跟跌，硅铁成本下移，现货利润小幅走高，硅铁减产速度有望放缓。近期钢厂盈利情况恶化，铁水加速减产，硅铁炼钢需求疲软。多样化的非钢需求一定程度上对冲了铁水减产导致的硅铁炼钢需求下滑。硅铁厂产量调控能力提高，整体库存压力不大，产业矛盾相对可控。上周钢厂盈利率超预期回落，市场对黑色负反馈的担忧加剧，硅铁短期内弱势震荡为主。操作上，建议前期多单离场，观察终端需求变化情况。套利建议逢低做多SF01-SM01价差。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：美联储即将降息，中东地缘风险再起，油价继续上涨 【原油收盘】截至8月23日收盘， NYMEX原油期货10合约74.83涨1.82美元/桶或2.49%；ICE布油期货10合约79.02涨1.80美元/桶或2.33%。中国INE原油期货主力合约2410涨0.3至543.8元/桶，夜盘涨11.3至555.1元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，8月25日讯，黎巴嫩真主党当地时间25日发表声明，宣布向以色列发射大量无人机和火箭弹，就上个月以军空袭黎巴嫩首都贝鲁特南郊炸死其军事领导人舒库尔一事对以色列报复行动。目前伊朗舆论普遍认为，只要以色列持续对加沙地带展开军事行动，持续侵略和挑衅地区国家，则伊朗会继续联合地区抵抗力量，如黎巴嫩真主党、也门胡塞武装等，来反击以色列的行动。二是，鲍威尔明确周五的讲话标志着他迄今为止最明确的转变，即从恢复物价稳定转向支持经济，尤其是劳动力市场。鲍威尔表示，美国劳动力市场已经大幅降温，政策制定者将“竭尽所能”支持劳动力市场。他说，“我们目前的政策利率水平为我们应对可能面临的任何风险提供了充足的空间，包括劳动力市场状况不受欢迎地进一步疲软的风险。三是，哈萨克斯坦能源部周四表示，哈萨克斯坦已向欧佩克+提交了一份最新计划，以抵消其今年超过配额的产量。哈萨克斯坦能源部在声明中说，哈萨克斯坦将尽最大努力履行其义务，并抵消此前未遵守配额的情况。能源部没有提供计划的细节。 【核心逻辑】8月份全球原油产量变化不大，需求持续疲软，亚洲地区原油进口有所回升，全球库存整体上移，需求端依旧疲软，国内被动修复的炼化利润难以为继，欧美和新加坡炼化利润被持续压缩，汽柴油裂解持续低迷，鲍威尔讲话鸽派分量十足，当下市场对降息预期增长，宏观担忧出现缓和，伊朗袭击以色列，中东地缘风险进一步加剧，油价止跌回升。 【策略观点】观望 LPG：本周关注9月沙特CP的公布 【盘面动态】9月FEI至649美元/吨，PDH利润小幅回落。8月沙特CP 590美元/吨，环比上月+10美元/吨，高于预期，折合人民币到岸成本5220元/吨附近。至8月22日国内PDH开工率至69.7%，环比上周+4%。运费上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至64美元/吨和118美元/吨。民用气现货价格平稳，宁波民用气至4880元/吨附近，仓单6931手不变。关注周四公布的9月沙特CP，当前9月沙特CP纸货600美元/吨附近，若月度沙特CP继续上涨，PDH利润将继续受到挤压，对化工需求不利，后期PDH开工率的重心或继续下移。 【南华观点】月度沙特CP和每日FEI计算的PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率正围绕70%附近波动；同时，房地产成交持续偏弱，PP价格弱势对LPG价格形成牵制。10合约定价跟随外盘，油价短期反弹空间有限，中期仍有下行压力；同时PDH利润持续回落，开工率重心下移，化工需求边际减弱。因此，10合约上方空间有限，后期大概率震荡回落。策略上，可继续考虑轻仓做空10合约，上方阻力5150附近。 MEG：关注旺季拐点，逢低布多 【盘面动态】周五EG01收于4649（-13），下周01基差维持-13，9-1月差维持-69（-1）。 【库存】华东港口库至68.42万吨，环比上期增加7.23万吨。 【装置】河南永城两套共40w8月中旬起停车；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车；神华榆林40w8月中旬停车检修中；广汇一线近日短暂跳车，近期恢复。海外装置方面，沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置8月中旬因故停车检修。 【观点】近期乙二醇走势主要以震荡为主，供需矛盾不明显。基本面方面，供应端随部分前期停车煤制装置重启提负，乙二醇煤制负荷和总负荷小幅上升；当前供应已至高位，乙烯制停车装置暂无重启计划，后续煤制装置仍存检修与转产计划，供应预期进一步上调空间有限。利润方面，原料端走弱，EG周内表现较为抗跌，油制利润与煤制利润均有一定程度上修复，但总体横向对比仍然估值相对偏低。库存方面，接货意愿欠佳，港口发货维持低位，周内港口到货量较大，主港库存节奏性环比大幅增加。需求端，受成本端PTA价格大幅下跌影响，长丝和短纤利润均有所修复，带动综合负荷小幅上调；但终端需求仍难言实质好转，原料备货积极性欠佳，长丝库存再次累积；终端需求上，织机负荷继续小幅上调，织造订单天数也有一定好转，产成品库存小幅去化，但总体幅度较小，金九银十的需求旺季拐点仍有待观察。 总体而言，乙二醇近期终端需求不振市场买气低迷，短期缺乏实质性利好，预计走势仍以震荡为主；但总体供需结构良好，中期维持去库预期，一方面，库存低位下，向下空间有限；另一方面，淡季即将结束，旺季预期仍存，总体供需偏紧，若叠加供给端超预期意外，库存进一步去化，或有爆发性行情的可能；可适当逢低布01多单，等待需求提振，关注装置超预期动态。主要风险点为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。 甲醇：维持多配策略 【盘面动态】:周五甲醇01收于2508 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差09+10 【库存】: 上周甲醇港口库存再度累库至百万吨以上，统计周期内外轮计入23.5万吨，卸货速度尚算正常。江苏表需略有提升，周初沿江南京有下游重启，供应补充有限下窄幅去库;浙江地区正常刚需，外轮集中卸货因此大幅累库。上周华南港口库存窄幅波动；广东地区周内进口及国产货源继续补充，主流社会库区提货量平稳，同时有转口船发支撑，库存呈现去库;福建地区下游维持刚需消耗，进口货源补充下，库存继续累积。 【南华观点】：本周甲醇基本面变化不大，行情走势与整体商品情绪较为一致。本周CTO已基本重启，且维持外采支撑甲醇需求，但传统需求仍不见起色，虽然原料库存低位，但目前补库意愿不高。内地高开工背景下，存在工厂拍卖溢价成交的情况且上游工厂不累库，贸易商持货意愿有一定增强，随着时间推移下游临近旺季补库仍有空间。本周伊朗部分装置降负，叠加非伊装置意外检修，海外开工率继续回落。截至本周末伊朗已发80w左右，虽然伊朗维持高速发运，但是我们认为伊朗运力瓶颈仍在，因此长期来看，伊朗下个月进口量将会受限（本周伊朗运力导致憋罐降负），叠加非伊缩量，9月份进口量将明显下降。此外本周诚志如预期开车，随着MTO库存的不断消耗，MTO端的补库力度也将加大，因此我们认为9、10月份甲醇去库格局逐渐清晰。综上，短期来看港口将维持累库格局，但随着时间推移甲醇去库格局逐渐清晰，此外甲醇整体基本面仍然明显好于聚烯烃，因此甲醇维持多配或者做缩pe-3ma。 PVC：低位震荡延续 【盘面动态】：新低附近震荡 【现货反馈】：周基差低位附近延续，华南基差偏强维持，本周无成交放量。 【库存】：本周库存表现马马虎虎，华东社库继续小幅去库且幅度不小，但厂库继续累库，压力开始向上游传导，预售小幅提升，且由于开工低位，当周表需有所抬头。仓单总量已经达到10万+，且仍在继续增加 近期出口有改善，BIS延期至12月底，运费大幅下调后，后续出口值得期待。 【南华观点】：近期PVC表现非常悲观，再创数年新低，逼近5300大关，绝对价格可以说到了很低很低的水平了，但是预期的减产始终没出现，甚至都还没有听到什么工厂减产的预期，一是因为今年电石价格也在持续阴跌，导致外采电石的氯碱一体化利润绝对值还没有低到那种程度，二者上游的库存压力也还不大，但近期也开始明显积累了，因此我们仍然觉得距离减产兑现可能时间已经不远了，目前价格绝对水平过低，且随时面临出口、上游减产等利好冲击，虽然不至于导致大幅反弹，但是随着价格的下跌至此，继续做空的意义已经明显降低了，我们建议PVC空单暂时离场观望，但是反手做多显然也是没意义的。 苯乙烯：旺季预期暂未兑现，短期缺乏有效驱动 【盘面回顾】EB2410收于9054 【现货反馈】下午华东纯苯8下8445（-30），苯乙烯8下9475（-40），主力基差341 【库存情况】截至2024年8月19日，江苏纯苯港口库存7.2万吨，较上期库存4.3万吨，增加2.9万吨。截至2024年8月19日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：4.04万吨，较上周期增0.8万吨。 【装置动态】天津渤化苯乙烯45万吨/年2024年6月25日开始检修，上周8月15日结束检修。宁波科元2#苯乙烯装置15万吨/年产能，上周8月14日发生意外停车，预计需检修半个月。新浦化学年产32万吨苯乙烯装置计划8月20日开始停车小修一周。吉林石化32万吨苯乙烯装置8月20日停车检修，预计检修两个月。浙石化苯乙烯POSM装置计划8月底9月初检修35-40天。 大陆以外装置情况，有消息称8月12日台湾台塑化纤（FCFC）苯乙烯装置负荷降低20%至80%，该公司苯乙烯装置此前一直满负荷运行，目前尚无后续提负的具体时间。据悉FCFC上游配套120万吨纯苯产能，下游三套苯乙烯装置总产能130万吨。 【南华观点】 纯苯方面，截止2024年8月22日，石油苯开工率80.71%，环比-1.31%；加氢苯开工率51.08%，环比-6.55%，加氢苯开工率持续下降，利润持续亏损下部分装置降负停车，濮阳欧亚装置短停后开工，而盘锦瑞德、濮阳盛源、沾化瑜凯、河南首创装置均集中停车，山东荣信负荷降至8成。下游己内酰胺开工率有所下降，华鲁恒升装置停车检修20天左右、鲁西三期短停检修。苯胺开工率受福建万华短期降负影响小降。己二酸开工率下降明显，较上周期下降12%，华峰六期停车，神马部分装置停车检修，太化降负运行。下游中只有苯酚开工率上升，较上周涨6%，周期内盛虹炼化酚酮装置恢复重启后陆续提负运作，江苏瑞恒酚酮装置短时降负后提升。纯苯下游综合开工率下降。总体来看，纯苯供应目前略宽松但进入九月下游存较多开工计划供应略紧。近期价格随原油和苯乙烯盘面波动。 苯乙烯供应上看，国内装置检修重启并存，估计短期产量方面变化不大，下游EPS开工率有所上升，PS、ABS开工率下降，下游3S利润有所修复，目前看旺季预期暂未兑现，持续关注下游工厂补库消息。最新数据看港口库存小增，但仍处于较低水平。总体而言还是认为接下来的9月纯苯供需偏紧苯乙烯供需偏宽松，策略上建议逢高（1000以上）做缩苯乙烯-苯价差。 燃料油：止跌回升 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报价3032元/吨，升水新加坡11月纸货2.6美元/吨。 【产业表现】供给端：8月份，伊朗出口-52万吨，伊拉克-57万吨，科威特+28万吨，中东地区净出口量-112万吨；在东欧地区，俄罗斯出口-7万吨，土耳其-6万吨，东欧溢出量整体-13.2万吨；拉美地区墨西哥+3.8万吨，委内瑞拉+52万吨，整体溢出量为+59万吨，8月份供应端净出口量整体-66万吨；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源收缩，浮仓库存高位盘整；在进料加工方面，8月份中国和印度的整体进料需求回落，美国进口缩量，中东发电旺季需求依然延续，基本面整体较好。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 【核心逻辑】8月份全球高硫出口供应有小幅缩量，货源整体依然偏紧，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘面，基本面整体处于强势；由于中东高硫发电需求即将结束，且这部分利空已被盘面计价，建议暂时观望 【策略观点】观望 低硫燃料油：成本推动上涨 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU10报价4168元/吨升水新加坡10纸货合约18.2美元/吨 【产业表现】供给端：8月份中东地区，科威特出口+1.8万吨，但阿联酋进口-16万吨，中东地区溢出+20.8万吨；非洲地区，阿尔及利亚+11.6万吨，尼日利亚-3.5万吨，非洲低硫净出口整体+9万吨，巴西出口-6.9万吨，俄罗斯出口+7万吨，供应端整体小幅增长35万吨；低硫加注利润小幅回升，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧，市场传言第三批出口配额即将下放，关注具体数量。库存端，新加坡库存+1923万桶；舟山-1万吨； 【核心逻辑】8月份中东溢出的低硫燃料油增加，导致供应紧张的格局有所缓和，需求端提振有限，整体中规中矩，库存端上周新加坡和舟山小幅去库，从基本面来看低硫的驱动有限，从估值端看汽柴油裂解低迷，但低硫裂解一路上涨，估值处于高位，在内生动力不足的情况下，建议择机空配低硫 【策略观点】择机空LU多SC 沥青：市场情绪悲观，价格继续下探 【盘面回顾】BU09报价3431 【现货表现】山东地炼沥青价格3520元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期回升，委内贴水依然较强，原油下跌，成本支撑减弱；山东开工率-4.8%至27.4%，华东+0.1%至18.8%，中国沥青总的开工率-1.9%至24.6%，产量-3.5万吨至42.8万吨。需求端，中国沥青出货量-3.72万吨至21.18万吨，山东出货-0.6万吨至6.8万吨。库存端，山东社会库存-0.3万吨至18.7万吨和山东炼厂库存-1.1万吨至32.1万吨，中国社会库存-2.9万吨至60.3万吨，中国企业库存-1.2万吨至73.4万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货低迷，需求端有进一步恶化迹象，难见有效去库，原油回落，被动修复的利润难以支撑，沥青价格短期偏空。 【策略观点】观望 橡胶：降水持续干扰供给 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价16350（140），9-1价差持稳-1385（-10）。主力NR2410合约收盘价12810（180），RU2501-NR2410价差走缩3540（-40）。 主力BR2410合约收盘14675（80），09-10月差转c -45（-5），BR2410-RU2501价差-1825（-80），BR2410-NR2410价差1865（-100）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳14.1（0），制全乳13.7（0）；云南原料胶水制浓乳14.1（0），制全乳14（0）。昨日泰国胶水价格65.7（0.2），杯胶价格56.5（0）。需求端：中国半钢胎样本企业产能利用率为79.66%，环比+0.02个百分点，同比+1.16个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为58.93%，环比-0.40个百分点，同比-6.81个百分点。 【库存情况】截至2024年8月18日，中国天然橡胶社会库存121.7万吨，较上期增加0.4万吨，增幅0.34%。中国深色胶社会总库存为72.6万吨，较上期增加0.4%。其中青岛现货库存降0.5%；云南增4%；越南10#微降7%；NR库存增加1%。中国浅色胶社会总库存为49.2万吨，较上期增加0.26%。其中老全乳胶环比下降1%，3L环比增0.3%，RU库存小计增1.4%。 【南华观点】本周文华商品指数跌幅0.26%，上证指数周度下跌0.87%。周内欧元区cpi年率2.6，终值与初值相同。美国8月标普全球制造业PMI录得48，为8个月以来新低。周五晚间鲍威尔讲话发出降息最强音。贵金属、铜、原油均反弹，美指走弱，人民币升值。橡胶系本周涨幅较大，泰国降水叠加烟片补库带动原料胶水价格上涨较多，北部部分产区洪涝影响供给，持续关注产区天气和原料价格；合成胶相对天胶走强，丁二烯周内有到港货源但暂未入库统计，库存下滑现货小幅涨价。本周盘面涨幅：日胶 >合成胶>新胶>橡胶>20号胶。价差方面，RU-NR价差走扩，BR-RU价差走缩，BR-NR价差走扩，橡胶9-1价差走扩，20号胶月差走扩，合成胶周尾再度转b结构。主产区周内降水仍偏多，泰国东北部、云南降水增加，泰国南部、海南降水减少，泰国原料胶水涨幅较大，杯胶持稳，国内海南原料价格略跌，云南原料上涨。周内深浅色均累库，但青岛仍小 幅去库，泰混修复浅c结构，基差走扩。下游半钢胎开工环比持稳，雪地胎及海外订单量提振整体开工；全钢胎开工环比下滑，部分工厂装置检修，拖拽样本企业产能利用率下行， 整体出货压力不减。基本面持续关注产区天气、原料价格以及国内库存，盘面关注宏观情绪。合成胶上游丁二烯装置本周茂名重启，盛虹略降负，华锦预计9月5日重启。周内有部分船货到港，后续仍有到港预期。近期部分东南亚货源在售，亚洲丁二烯市场小幅走弱，对国内形成一定压制，内外盘价差转正走扩。顺丁现货偏紧，部分民营企业装置停工，中油东北丁苯1502供价调涨200元，短期合成胶现货仍有涨价预期，盘面关注宏观情绪。 策略：单边建议暂时观望，套利建议空RU多NR 尿素：需求支撑不足 【盘面动态】：周五尿素01收盘1870 【现货反馈】：周末国内尿素行情稳中偏弱，局部下跌10-40元/吨，截止昨日主流区域价格参考1920-2040元/吨。场内心态普遍偏空，上游新单成交持续清淡。 【库存】：截至2024年8月20日，中国国内尿素企业库存量 55.05 万吨，环比+11.33 万吨，中国主要港港口尿素库存统计 17.5 万吨，环比+0.2 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 17-17.5 万吨附近，日均产量暂时窄幅震荡。需求面来看，近日下游阶段性抄底增加了采购量，但是复合肥成本走货尚未明显好转，短期增加采购量或放缓。其他工业需求较低，对行情暂无明显支撑。农业方面，农业近期多逢低储备需求为主。综合来看，本周尿素现货低价成交好转，周中整体成交活跃，现货市场整体需求低价刺激复苏，但是复合肥因为产成品收单滞后因而对尿素采购积极性减弱，中游贸易商按需采购为主，持货意愿较弱。综上，短期而言，尿素高价需求疲软，且季节性累库背景下，现货及盘面预计维持弱势运行。长线而言，尿素市场在无法出口背景下，国内供应的总量压力为主要矛盾，长线可逢高卖出看涨期权. 玻璃：悲观不改 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1251，-1.03% 【基本面信息】截止到20240822，全国浮法玻璃样本企业总库存6866.4万重箱，环比+123.4万重箱，环比+1.83%，同比+60.25%。折库存天数29.8天，较上期+0.6天；本期日度平均产销率偏弱，行业延续累库状态。华北、东北市场不温不火，下游采购谨慎，多数厂家产销率难达平衡，库存增长，华东市场企业间出货不一，部分企业产销尚可，库存较上周持平或小幅去化，部分企业库存微累，整体库存小幅上涨。华中市场企业间出货存异，部分企业价格优势下产销尚可，库存下降，部分企业库存上涨。华南区域除超白企业出货尚可，库存下调外，白玻企业出货较前期有所放缓，整体库存略有增加。 【南华观点】供应端日熔小幅回落，随着利润下滑已有产线开始冷修或提前冷修，后续关注供给挤出的速度。从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到实质性改善的信号甚至表现更差，不过今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位。近日产销持续回落，观察持续性。库存看，大趋势上继续保持累库，库存压力偏大。目前玻璃价格已触及天然气产线成本，价格低位博弈或将加剧。 纯碱：趋势仍弱 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1546，-1.21% 【基本面信息】截止到2024年8月22日，本周纯碱库存122.27万吨，环比周一+4.02万吨，环比上周四+7.44万吨；其中，轻碱库存62.37万吨，环比周一+0.25万吨，环比上周四+2.67万吨，重碱库存59.9万吨，环比周一+3.77万吨，环比上周四+4.77万吨。本周纯碱产量68.92万吨，环比增加0.88万吨，张幅1.30%。轻质碱产量27.68万吨，环比减少0.51万吨。重质碱产量41.25万吨，环比增加1.39万吨。 【南华观点】供应端，供应的减量是超过预期的，目前日产尚未恢复至10万吨以上，在9.6-9.7万吨附近，阿碱日产也降低至0.9-1万吨，恢复时间未知；徐州丰成和江西昊晶近日开始检修，分别影响日产1800吨，不过中盐红四方以及四川和邦预计开始恢复，8月底9月初还有五彩化学、湖北双环以及山东海天计划检修。因此，短期节奏里，供应的减量尚在，但从重质率以及刚需看，平衡保持过剩。现货端重碱整体弱势，期现出库价1500附近，终端送到价1600上下，轻碱端，从表需看，稳中偏弱，低价下基本是投机需求为主，下游订单没有看到转好的表现。光伏玻璃，实际减量并不少，已有多家企业采取了堵窑口的手段来减少产量，以减轻自身压力，因此不排除后续仍有企业存在冷修的可能。负反馈还在持续，纯碱正在向下探寻新的成本支撑。 纸浆：针阔叶浆价格分化 【盘面回顾】截至8月23日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘下跌52元至5858元/吨。夜盘上涨18元至5876元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6125元/吨，河北俄针报5750元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4825元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货01主力合约价格向下回调，持仓量减少，以多头减仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，盘面动能偏弱震荡，中期趋势平移。进口木浆现货市场价格微幅下滑，河南、河北地区乌针、布针市场价格松动50元/吨；阔叶浆现货市场高价成交不畅，部分区域牌号价格下跌50元/吨。纸浆产业淡季周期逐渐淡出，上下游企业利多信息增加；阔叶浆价格偏弱对针叶浆价格形成向下拉扯，制约针叶浆上方空间，预计短期针阔叶浆价格分化将持续。针叶浆价格底部盘整为主，底部支撑效果明显。 【策略观点】SP2501主力合约多单持有。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：关注南北二育入场时机 【期货动态】11收于17865，跌幅2.16% 【现货报价】昨日全国生猪均价19.06元/斤，下跌0.06元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为20.05、19.75、20.00、19.25、20.55，河南上涨0.02、辽宁不变，其余分别下跌0.05、0.19元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：近月一致性较强，四季度多空存在分歧；北方还需消化前期大猪出栏压力，南方猪价趋稳，关注二育进入时期 【南华观点】近期随着现货大猪出栏的增加，在需求疲软的季节下，猪价向下回调，且前期提到北方栏舍率偏高，体重稍大，养殖户出栏积极较高，造成盘面迅速回落，从未来几个节点来看，市场预期并未改变，猪价回调仍有接猪继续新一轮二育的意愿，考虑到中秋国庆的备货节日，二育时点或在9月初附近，且后市消费旺季会加强二育信心，关注此次规模是否能超出前轮，近月可轻仓布多试探，远月策略详见《生猪与鸡蛋近期策略的思考（3）》。 油料：底部震荡 【盘面回顾】PF调研情况偏空，弱现实未改变，而美豆出口需求好转支撑美豆盘面。国内继续跟随美豆走势为主。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西由于国内货币升值以及运费上涨，导致近期贴水报价近远月均有所上行，使得远月榨利有所回落；美豆近月贴水在农户抛售压力下继续走弱，美西由于国内铁路运费调低使得其报价下行幅度较美湾偏大。在近月买船缺口较大背景下，美豆较巴西已重回性价比并得到市场青睐。到港方面看，8月到港预计在1150万吨左右，9月从船期看大概有850万吨到港，10月在700万吨左右，整体看在三季度末国内到港压力逐渐缓解，但原料库存本年度内始终将维持高位。 对于国内豆粕，供应端看，目前处于前期大量买船集中到港的窗口，也是国内现实压力最大的时间节点；国内港口和油厂大豆库存都处于历史高位，但并未继续上行，但在高开机背景下，油厂豆粕库存继续创新高。山东地区前期停机油厂逐渐开机，但到港大豆小幅减少，油厂豆粕库存保持稳定；华北、东北地区部分油厂停机减产，但豆粕库存依旧保持充裕。整体催提情绪延续，部分地区基差在盘面向下、现货挺价的过程中逐渐回正。需求端看，饲料厂物理库存小幅上升，南方地区出现部分补库现象，同时远月成交小幅增加。养殖方面来看，猪价近期小幅回落，新一轮二育或将在南北方协同影响下支撑豆粕消费。肉蛋禽在中秋备货背景下维持高存栏，保持饲料刚性消费。 【后市展望】国际端来看，PF调研单产超预期，进一步验证弱势走势；中长期关注美豆新作的出口情况。对于国内01双粕来看，在当前美豆定产后，国内供应压力短期内难以缓解，后续整体继续偏弱看待，而05较01或将更偏弱。 【策略观点】M1-5正套持有。 油脂：情绪好转 【盘面回顾】宏观方面周五夜盘在美联储年会发言中，市场重新拾回对市场的乐观预期，市场情绪整体好转；基本面角度，由于大豆后续进口买船存在同比回落，豆油供给存在边际量减少预期，棕榈油买船补货加强，但产地产量减少现实令其出口价格支撑显著，进一步提振市场情绪。 【供需分析】棕榈油：棕榈油到港进口情况依旧平淡，且预期后续进口买船并不积极。当前由于国内豆菜油供给较为充裕，对棕榈油消费和价格均形成抑制，国内棕榈油进口利润无法打开的情况下，国内棕榈油进口和库存补充均表现相对迟缓。但后续随着天气转凉，棕榈油的季节性消费能力减弱，预期其对豆菜油的性价比会进一步走弱，其当前本就偏悲观的消费会更加低迷。 豆油：供给方面，现实端国内大豆买船到港持续且油厂压榨率保持高企，豆油供给稳定且充沛。而未来供给预期近端来看10月船期后的买船由于国内大豆消费表现并不乐观，而买船进度偏慢，且美国大豆供给有进一步宽松预期，价格下跌过程中国内卖货意愿更加疲弱，因此当前来看，随着高峰期的大豆到港量逐步走出，后续豆油供给虽然依旧处在绝对高位，但边际存在放缓的预期。消费端则考虑豆油存在相对优势的性价比而有较好的需求，但由于整体消费环境的依旧不佳，豆油在绝对供给充沛的情况下库存依旧增长，绝对价格考虑依旧弱势，但配合冬季豆油消费旺季，相对价差可能有走强的预期。 菜油：供给方面，随着加拿大新季菜籽逐步进入收割，由于天气情况并非最佳，因此可能产量会有小幅调减的可能，但总体来看，对新年度菜籽单产收获预期影响并不严重。但需求端由于当前美国豆油价格疲弱，且存在国际宏观衰退风险，生柴等油脂消费环境较差，叠加美国大选对生物柴油的政策存在较大不确定预期，加拿大菜籽及菜油因为美国生柴原料进口对其消费的退出有极大的影响，当前加菜籽旧季库存表现高企，且加菜油受到美豆油抑制价格跟随明显下跌。而对于国内菜籽及菜油，由于当前的买船到港和现实库存持续稳定，库存暂无去库的可能，在库存和买船合同两个明确缓冲垫的影响下，国内菜油价格上涨空间会更加弱于国际菜油。消费端，当前菜油绝对价格性价比凸显，消费积极性较强，在此情况下菜油库存依旧无法有有效的去化，因此考虑短期菜油下方依旧需要一段时间的磨底定价，后续考虑随着国际菜油供给问题凸显价格冲高的情况下，国内菜油可能开始凸显其可做多的性价比。 【后市展望】后续随着棕榈油消费需求边际减弱但供给边际增加，国内棕榈油短期价格上涨相对乏力；豆油因后续大豆到港买船尚未完成，豆油原材料供给边际增长能力有限，但进入秋冬季节豆油消费增加，预期其价格存在修复的空间。 【策略观点】棕榈油01多单止盈，yp01建议逐渐布局多单。 国产大豆：突破加速下行 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周五收高，交易商在周末前进行空头回补，同时监测即将到来的热浪，可能威胁美国中西部的一些作物。 大连豆一夜盘再创新低。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：2.36元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.44元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.46元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北目前拍卖粮源较多，走货一般，市场气氛略显观望，陈豆价格目前表现稍显一般。湖北新季大豆上货量一般，价格方面表现尚可。 【技术分析】主力合约向下突破4400长期震荡区间底部，盘面加速下行，暂不言底。 【南华观点】空单继续持有 玉米&淀粉：新作炒作窗口逐渐缩窄 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五下跌，因农作物巡查报告显示单产强劲。 大连玉米、淀粉持续反弹。 【现货报价】玉米：锦州港：2360元/吨，+10元/吨；蛇口港：2460元/吨，+10元/吨；哈尔滨报价2200元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2800元/吨，+0元/吨；山东报价2940元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北玉米市场以稳为主，局部窄幅调整。产区价格不断走低，贸易商出货积极性下降，市场上量减少，部分深加工企业提价促收。当前汽运费较低，随着产地与港口逐渐顺价，到港量渐增。华北地区山东深加工门前到货量尚可，整体能够满足企业生产需求，部分企业玉米价格窄幅下调。河南、河北地区深加工玉米价格补涨，市场购销相对平稳，主流价格稳定，局部地区窄幅调整。销区玉米价格东强西弱，东部沿海地区受期货价格以及消息面提振，贸易企业报价继续上涨，市场情绪有所转好。西部地区受新疆新作上市影响，价格继续走弱，饲料企业悲观心态继续，采购谨慎。 淀粉方面：华北地区厂家执行前期订单为主，新签订单整体较月初有所好转，但需求放量有限，且原料回落，价格上涨乏力。华南地区玉米淀粉市场价格主流企稳运行，下游刚需提货走量尚可，民用市场渐有起色，短期内价格维持坚挺。 【南华观点】远月多单轻仓试多，空单注意止盈保护，日内操作为主。 棉花：谨慎看多 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超2%，美元继续走弱，美联储降息预期增强。周五夜盘郑棉上涨近0.5%。 【外棉信息】全美旱情范围扩大，得州持续受高温影响且降雨分布不均，干旱指数上升较为明显，至8月13日，全美约22%的植棉区受旱情困扰，环比增加9%，其中得州约29%棉区受旱情困扰，环比增加20%，预计短期西得州仍无大范围降雨，目前新棉大多处于需水最多的结铃期，产量与质量仍易受到影响，关注产区后续天气变化。 【郑棉信息】截至8月15日，全国皮棉销售率为91%，同比下降8.3%，较过去四年均值增长0.5%。近期新疆高温持续，但丰产预期不变，各棉区将陆续进入吐絮期，生长进度较往年偏快，新年度新花上市时间或提前至九月下旬，部分轧花厂已开始设备检修，但还需关注棉农与轧花厂博弈下的交售意愿，目前内地新季籽棉已有个别地区开秤，收购报价同比下调幅度较大，虽成交量较少，尚不具代表性，但市场情绪不佳；下游订单情况边际改善，纱布厂负荷回升，但消费回暖幅度尚有限，布厂坯布库存进一步去化，纱线原料补库增加，但纱厂仍以消化成品为主，库存压力较大，原料采购积极性一般。 【南华观点】短期关注国内下游消费恢复节奏及美棉产区天气情况，谨慎看多，月差上关注1-5正套机会。 白糖:原糖反弹 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周五上涨3%，在美联储主席鲍威尔明确表示人们期待已久的美国降息将在9月开始后，投资者增持农产品仓位。 昨日夜盘，郑糖高开，受外盘影响。 【现货报价】南宁中间商站台报价6260元/吨，下跌60元/吨。昆明中间商报价6050-6070元/吨，下跌30-40元/吨。 【市场信息】1、7月我国进口食糖42万吨，同比增加31万吨，1-7月累计进口172万吨，同比增加51万吨，23/24榨季截至7月底我国进口食糖358万吨，同比增加60万吨。 2、巴西8月前三周出口糖194.56万吨，日均出口16.21万吨，较上年8月日均出口增加2.77%。 3、7月我国进口糖浆及预混粉22.83万吨，同比增加3.41万吨，再创新高，已经连续三个月保持在20万吨以上。 【南华观点】空单离场观望。 鸡蛋：旺季与供应的博弈 【期货动态】10收于3599，涨幅0.03% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.85元/斤；主销区鸡蛋均价为4.75元/斤，主产区淘汰鸡6.6元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加； 2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调 【南华观点】留给旺季时间依然不足，冷库蛋随时准备出库，纵使仍有上涨驱动，但动能不足，涨幅难有新高。本周出于旺季与供应的博弈，因此上下震荡，但随着时间的推进，盘面向空方有利条件转移，今年的基本面供应偏多其实从未改变，并且随着蛋价提前上涨，去产能节奏减缓，目前也未出现超淘，后续偏空格局或将延续，逐步轻仓布空近月与远月，反弹加仓。前期正套止盈，长期策略详见策略报告3。 苹果:大跌修复 【期货动态】苹果期货周五大跌，吃掉一周以来的涨幅。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.5元/斤，一二级片3.2元/斤，统货1.8元/斤。洛川70#以上半商品4.1元/斤。洛川70#以上客商半商品嘎啦4元/斤，富县70#以上好货嘎啦3.75元/斤，铜川70#以上好货嘎啦3.5元/斤，白水70#以上好货嘎啦3.5元/斤，澄城70#以上好货嘎啦3.25元/斤。 【现货动态】山东客商及冷库存在急售情绪，积极顺价或让价出货，果农货仍以低价货源走货为主，客商货走货不快价格延续弱稳整理。广东批发市场昨日早间到车变化不大，槎龙批发市场早间到车28车左右，各地嘎啦陆续到货，西瓜、桃子等时令水果份额降低，市场对嘎啦好货存一定需求，库存富士整体销售速度仍旧一般。 【南华观点】短期苹果维持低位震荡格局，注意波动。 红枣：维持弱势 【产区动态】新疆新季红枣头茬二茬坐果情况同比普遍改善且个头较大，近期部分产区出现大风降雨天气，落果增加，但新年度恢复性增产预期仍较强，关注产区后续天气情况。 【销区动态】上周五河北崔尔庄市场到货15车，广州如意坊市场到货1车，近期销区到货量较多，下游在中秋备货下按需采购，销区价格暂稳。 【库存动态】8月23日郑商所红枣期货仓单录得8724张，环比减少430张。据统计截至8月22日，36家样本点物理库存在5227吨，周环比减少106吨，同比减少46.20%。 【南华观点】新季挂果情况良好，预计产量同比显著回升，下游走货有限，红枣价格仍呈弱势运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 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