【广发•早间速递】用电量还能反映经济增长吗

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　RECOMMENDATION 重点推荐 宏观 | 用电量还能反映经济增长吗 策略 | 极致的低波 非银 | 关注中报业绩催化，流动性改善有望推动估值修复 地产 | 住建工作聚焦新模式&保交房，二手网签成交止跌 传媒 | 《黑神话：悟空》销量破千万 农业 | 本周猪价高位震荡，下半年行业景气有望持续 环保 | 重视水务固废中报业绩趋势，部分成长个股值得关注 公用 | 中期分红加速公用事业化，辅助服务验证火电三部曲 如需查看报告全文，请联系对口销售 或点击登录广发研究小程序 注：音频如有歧义以研究报告内容为准 REPORT HIGHLIGHTS 研究精选 宏观：用电量还能反映经济增长吗 2024年上半年实际GDP同比5.0%，全社会用电量却同比增长8.1%。“电力弹性系数”是电力消费增速和经济增长速度的比值，这一系数过去20年均值为1.0倍，过去五年均值为1.2倍，今年上半年却高达1.62倍，用电量还能反映经济增长吗？ 一则在新的产业结构和高温等外生因素影响下，“电力弹性系数”会有变化，但扣除这些因素影响后，和经济增长情况仍基本匹配，依然可以作为衡量和验证经济增长绩效的指标。 二则在“引导企业减少单纯扩大产能的制造项目”的政策背景下，二季度起部分新产业供给也有调整迹象，比如7月电气机械行业固定资产投资、太阳能电池产量增速等均有明显回调，关注其对后续用电量的影响，我们估计叠加后续气温渐退，近年的1.2-1.3倍可能仍会是电力弹性系数的大致中枢。 三则如果全球高温是一个中长期趋势，它对于生产、消费及用电量的结构影响仍需关注。 风险提示：用电量统计口径调整可能影响测算结果，其他影响因素未在文中穷尽，新能源产业链对用电量影响无法通过电气机械单一行业完全剔除，经济短周期、出口、固定资产投资等周期波动因素可能对用电量产生影响 选自报告：《广发宏观：用电量还能反映经济增长吗》2024年8月25日；报告作者：郭磊 S0260516070002；王丹 S0260521040001 策略：极致的低波 国有大行再创新高，【极致的低波】或许是一个合理的解释。国有大行持续创新高的背后：与过去几年表现不同，A股24年【低波】股票具备显著的超额收益。 参考美德日英等海外经验，全球也具备【低波】股票涨幅更高的特点。与海外相似，A股机构力量的变迁，更进一步带来了市场审美的转变。21-24年，保险资产与被动股票ETF正在成为增量资金的主导，而主动权益公募基金与外资持股规模持续缩水。从公募基金的持股偏好来看，过去10年，公募基金更擅长在高波动中攫取高收益（偏爱高波）；从保险资产的持股偏好来看，大仓位持有非银、银行、公用事业（偏爱低波）。 未来中长期，A股【低波】的股票、我们认为具备“股价低波”兼顾“基本面低波”的行业，仍值得中长期关注与配置：银行、公用事业、交运、家电等。 风险提示：地缘政治冲突超预期；全球流动性收紧斜率超预期；宏观经济下行压力超预期，国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险等。 选自报告：《极致的低波——周末五分钟全知道（8月第4期）》2024年8月25日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004 非银：关注中报业绩催化，流动性改善有望推动估值修复 证券：强化会计监管与中介规范，提升资本市场透明度与合规性。8月16日，司法部会同财政部、证监会起草了《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》，《规定》聚焦中介机构收费问题，提出特定监管要求，明确禁止性规定和处罚措施。新规将通过抑制财务造假和欺诈发行、明确中介机构收入来源以及推动行业优胜劣汰，推动中介服务市场更加规范和高质量发展。当前证券公司业绩及监管压力期逐渐缓释，稳增长举措有望提振市场信心，证券行业估值和基金持仓双低，行业估值修复空间可期。 保险：监管月内二度发文规范互联网保险业务，不影响上市财险公司业务的开展，另外平安中报发布体现了上市险企业绩向好的趋势，建议积极关注保险板块。资产端方面，目前长端利率的低位运行对于保险股估值形成了一定的压制，期待后续央行对于长债利率风险的持续关注，以及财政政策等发力带来的名义经济增长，进而推动长端利率和资产价格回升。 风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。 选自报告：《非银金融行业：关注中报业绩催化，流动性改善有望推动估值修复》2024年8月25日；作者：陈福 S0260517050001；刘淇 S0260520060001 地产：住建工作聚焦新模式&保交房，二手网签成交止跌 开发板块观点：成交认购进入平台期，住建推动构建新模式。 本周新房、二手房成交网签数据环比基本持平，二手房前端来访、认购数据环比也接近企稳，新政效果释放结束及天气因素影响下行业进入平台期，低基数下新房月同比降幅有所收窄，而二手房6月以来维持正增长。前端市场信心反馈也进入相对弱势区间，若无政策进一步推动，9月市场自然转旺可能性较小，而23年同期831新政带来的成交小高峰或使得同比降幅再次扩大。 本周国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会探讨房地产新模式，就加大保障房建设供给、进一步推动保交楼等措施做了详细表述，未来各地或陆续出台明确实施细则推动新模式的建立和发展，当前市场环境下供需双弱，政策的出台对市场基本面及信心均有支撑作用，关注后续政策的出台、落地及影响。 风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。 选自报告：《房地产及物管行业24年第34周周报：住建工作聚焦新模式&保交房，二手网签成交止跌》2024年8月25日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009 传媒：《黑神话：悟空》销量破千万 本周A股传媒板块行情有所波动，8/19板块受益于头部游戏产品《黑神话：悟空》即将上线催化，相关概念股上涨。根据黑神话悟空公众号，截至8月23日该游戏全平台销量已破千万。之后则出现一定分化，主要由于部分个股中报业绩承压，叠加暑期档票房表现不及预期影响。 互联网：互联网公司下半年业绩展望一定程度受消费疲弱和宏观拖累，部分业态收入增长有一定的压力，各公司持续通过效率提升释放经营杠杆的趋势持续。 游戏：本周现象级产品《黑神话：悟空》上线后具备极高的社会讨论度，同时销量迅速提升，验证3A游戏市场潜力。 AI：AI布局在报表端逐步兑现，底层模型及基础设施侧更快看到AI带来的收入增量，应用侧受益于AI赋能，主业提质增效发展。 风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。 选自报告：《<黑神话：悟空>销量破千万，百度云AI收入占比兑现增长》2024年8月25日；旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001；毛玥 S0260524070007 农业：本周猪价高位震荡，下半年行业景气有望持续 畜禽养殖：受集中出栏等情绪因素影响，本周猪价高位震荡回落。仔猪及后备母猪的价格涨幅显著落后于商品肥猪，或侧面反映行业扩产相对谨慎，后续产能恢复速度或较为缓慢，行业景气持续时间有望超出市场预期。白羽鸡方面，据Wind，本周商品代鸡苗和毛鸡价格有所回落，父母代种鸡存栏处于震荡调整过程中，未来行业或有望逐步复苏。黄羽鸡方面，当前种鸡存栏持续处于相对低位，据新禽况，优质企业成本优势明显。 饲料、动保：本周，饲料平均价格进一步下降。随着供给端趋势持续下降水产价格有望保持上行，养殖盈利修复有望带动中8-9月晚批苗、反季节投苗积极性上行，继续看好水产料需求持续恢复。动保方面，养殖盈利恢复有望推动动保行业景气触底回升。 种植业：8月5日，央行、证监会等五部门印发《关于开展学习运用“千万工程”经验 加强金融支持乡村全面振兴专项行动的通知》，内容包括“支持符合条件的种业企业上市、挂牌融资和再融资”，有望推动相关种企融资需求加快落地。新年度全球食糖产量宽松，7月我国进口糖同环比大幅增加，国内食糖供应充足，短期糖价或维持震荡偏弱。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。 选自报告：《农林牧渔行业：本周猪价高位震荡，下半年行业景气有望持续》2024年8月25日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002 环保：重视水务固废中报业绩趋势，部分成长个股值得关注 重视板块中报：水务、固废稳定特性，部分成长个股值得关注。水务、固废板块公司成本稳定（以折旧摊销为主），需求刚需以及经营环境稳定，其业绩扎实特点将更加突出。此外，部分成长个股依托政策支持、需求改善等因素，下半年业绩增长值得关注。 发改委印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，关注风电、光伏再生回收需求。8月21日国家发改委、国家能源局综合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，要求到2027年，能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上。其中重点提及建立健全风电循环利用产业链体系，培育和壮大风电产业循环利用新业态；推进光伏组件回收处理与再利用技术发展，支持基于物理法和化学法的光伏组件低成本绿色拆解、高价值组分高效环保分离技术和成套装备研发。关注风电、光伏组件等回收再生利用需求。 风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。 选自报告：《环保行业深度跟踪：重视水务固废中报业绩趋势，部分成长个股值得关注》2024年8月25日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004 公用：中期分红加速公用事业化，辅助服务验证火电三部曲 用电量增速回落，水电挤压效应渐退火电增速回升。根据国家能源局，7月全社会用电量同比+5.7%，一二三产及城乡居民分别同比+1.5%、+5.0%、+7.8%、+5.9%。发电量方面，水电保持高增长态势，但基数有所提升，7月发电量同比+36.2%，对火电挤压减弱，火电电量和增速环比均回升，7月发电量5749亿千瓦时。7月风电、光伏、核电发电量分别同比+0.9%、+16.4%、+4.3%。 中报业绩陆续发布，多家公司发布中期分红。截至8月24日GFGY样本股中已有22家公司发布中报，累计实现归母净利润463亿元（同比+32.7%），二季度来水改善带动水电业绩高增，火电电量受水电挤压有所下滑，而7月的火电发电量降幅收窄映射收入改善。此外，6家公司发布中期分红预案，作为重资产行业，公用事业公司现金分红能力强，部分公司资本支出已开始下降，分红意愿强烈。 辅助服务细则出台，火电新三部曲进入第二阶段。市场对火电的期待有三：季度盈利持续改善、煤价持续回落、盈利稳定性增强，7月的火电发电量降幅收窄映射收入改善，此外国内煤价稳中有降映射成本下降，辅助服务细则开始落地，火电的三重期待已经开始共振，配置价值突出。 风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 选自报告：《公用事业行业深度跟踪：中期分红加速公用事业化，辅助服务验证火电三部曲》2024年8月25日；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001 TELECONFERENCE 今日会议预告 08:00 公用 | 中期分红加速公用事业化，辅助服务验证火电三部曲 19:30 非银 | 建设一流投行之一：投行和资本中介业务转型 20:00 建筑 | 工程服务出海系列第三场 更多会议内容点击广发研究小程序 更多推荐 邀请函 | “固本培元”广发证券2024年秋季资本论坛暨上市公司闭门交流会 2024.8.28-30 广发研究 | 本周精选 2024.8.23 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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