【兴证固收.信用】信用债调整趋势延续,信用利差整体走阔——二级市场收益率和利差周度全跟踪(2024.8.19-8.23)

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.信用】信用债调整趋势延续,信用利差整体走阔——二级市场收益率和利差周度全跟踪(2024.8.19-8.23)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 从“追涨”向“见好就收”切换，保持流动性。长逻辑下，本轮债牛的底层逻辑是信贷增长已由供给约束转为需求约束，广谱利率下行引导收益率曲线下移。但在8-10月，我们需要关注宽财政、短端利率以及汇率等“短逻辑”对债市可能产生的扰动。这些扰动的最终落脚点都在资金面，未来一段时期影响债市走势的核心变量也是资金。 信用债投资建议： 本期债市成交量偏低，多头情绪整体占优，利率债整体走强，但信用债与利率债表现有所背离，信用利差明显走阔。背后的原因可能在于： 1）近期资金面边际收敛，信用债的套息价值不高； 2）信用利差处于低位，当前投资性价比整体偏低； 3）近期理财等机构或出于保持流动性的目的，有一定的赎基金行为，负债端压力传导下可能引发了基金等机构对信用债出现了一定的抛售现象； 4）近期信用风险事件有一定“抬头”，或也在一定程度上扰动了市场情绪。建议投资者需要更加关注负债端稳定性，投资组合保持适度的流动性，同时利率债可能相对优于信用债。 对于信用债，当前2年以上各品种信用债相较于同期限国开债的收益率保护空间并不高，甚至出现倒挂；同时等级利差也处于相对低位，进一步下沉博收益的性价比不高；建议逐渐从进攻转向防御。从信用债品种来看，可以更多关注城投债、产业债、普通商金债等传统信用债品种的参与价值，对具有“利率波动放大器”属性的银行二永债等品种保持谨慎。 银行二永债投资建议： 1）配置盘：考虑到保险等机构负债端成本有望下调，可以持续跟踪银行二永债后续的估值变化，关注可能的配置价值； 2）交易盘：近期调整下，银行二永债利差有一定程度走阔（截至2024年8月23日，3年期AAA-级二级资本债信用利差走阔到26BP上下）；未来利差或仍有进一步走阔的可能，建议交易盘短期内对银行二永债的投资保持谨慎，可以等待后续更好的交易机会。 注：本期信用债收益率和各类利差的变动值为202年8月23日减2024年8月16日的数值。 风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期 报告正文 风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期 相关报告 20240825 收益率继续调整，信用利差表现分化——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.08.12-2024.08.16） 20240811 收益率整体调整，信用利差被动收窄——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.08.05-2024.08.09） 20240804 收益率继续下行，中短端信用利差被动走阔——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.07.29-2024.08.02） 20240728 降息后收益率继续探底，期限利差全面压缩——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.07.22-2024.07.26） 20240721 资产荒的格局未改，收益率和各类利差大多下行——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.07.15-2024.07.19） 20240714 收益率和信用利差大多下行——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.07.08-2024.07.12） 20240707 信用利差大多收窄，传统信用债表现优于二永债——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.07.01-2024.07.05） 20240630 信用利差大多被动走阔，二永和长端表现更优——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.06.24-2024.06.28） 20240623 收益率和信用利差表现分化，长端表现更优——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.06.17-2024.06.24） 20240616 “资产荒”持续演绎，信用下沉明显——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.06.11-2024.06.14） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收】信用债调整趋势延续，信用利差整体走阔——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.08.19-2024.08.23）》 对外发布时间：2024年8月25日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 吴鹏 SAC执业证书编号：S0190520080009 杨雪芳 SAC执业证书编号：S0190524040003 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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