假期点评(20240825)

（以下内容从宝城期货《假期点评(20240825)》研报附件原文摘录）
　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 ====金融期货==== 1、IF、IH、IC、IM 利多因素： 1、政策面托底预期较强。 2、股指的估值位于历史低位。 3、海外美联储降息预期升温。 利空因素： 1、股市成交金额较低，增量资金较为有限。 2、上市公司盈利预期偏弱，仍处于利润筑底阶段。 主导逻辑：股指上行受到盈利修复预期偏弱以及增量资金偏少的抑制，下行则受到政策托底预期以及低估值水平的支撑，预计短期内股指以区间震荡为主。 ====商品期货==== ---黑色板块--- 1、螺纹钢 利多因素： 1、美联储降息预期增强，海外宏观氛围回暖，提振国内市场情绪； 2、螺纹周产量持续下降且维持极低水平，低供应格局给予钢价支撑； 3、螺纹库存淡季延续良好去化，库存位于近年来同期低位； 利空因素： 1、螺纹周度表需和高频成交迎来回升，但依旧是近年来同期低位，需求改善存疑； 2、钢价企稳反弹带来钢厂盈利改善，复产预期开始发酵； 3、高频地产销售持续低迷，且项目资金不佳，建筑钢材下游难好转； 主导逻辑：螺纹供需双弱格局未变，建筑钢厂生产偏弱，螺纹周产量环比再降5.77万吨，供应持续收缩且处于极低水平，驱动库存持续良好去化，低产量、低库存局面给予价格支撑，但需注意的近期钢价上涨带来盈利改善，复产预期开启。与此同时，螺纹需求低位平稳运行，周度表需环比增3.38万吨，而钢价上行刺激投机需求，高频每日成交明显放量，但两者依旧是近年来同期最低，且建筑工地资金到位依旧不佳，需求改善力度有限，利好效应不强。总之，得益于市场情绪好转，螺纹价格近期低位企稳反弹，但自身供需格局并无实质性改善，供应虽维持低位但复产预期开始发酵，相应的投机放量带来需求短期改善，持续性有限，供需双弱局面下价格上行驱动不强，相对利好还是旺季需求将迎来季节性改善，预计后续螺纹走势将延续低位震荡运行，关注钢厂生产情况。 2、热轧卷板 利多因素： 1、美联储降息预期增强，海外宏观氛围回暖，提振国内市场情绪； 2、热轧卷板周度表需显著回升，需求有所好转； 利空因素： 1、热卷库存有所去库，但依旧处于绝对高位，高库存抑制钢价； 2、热卷产量再度回升，供应压力缓解有限； 3、主要下游基本面并未好转，且库存同样位于高位，拖累热卷需求担忧未退； 4、越南对国内钢材出口开展反倾销政策调查，扰动市场情绪，内外出口政策扰动未退； 主导逻辑：热卷供需两端迎来变化，板材钢厂开始复产，周产量环比增8.90万吨，供应再度回升，且大样本社库依旧高位累库，供应压力并未缓解，继续抑制价格。与此同时，热卷需求有所改善，周度表需环比增30.39万吨，增幅显著但持续性存疑，其主要下游冷轧行业基本面依然疲弱，仍将拖累热卷需求，相应的出口需求开始趋弱，需求弱势局面难扭转。综上，热卷产量再度回升，叠加高库存，供应压力并未缓解，相对利好则是需求短期改善，但主要下游行业基本面依然偏弱，后续需求隐忧未退，高供应下一旦需求走弱则热卷矛盾仍将激化，热卷价格承压走弱，后续破局有待板材钢厂减产扩大，重点关注库存何时去化。 3、铁矿石 利多因素： 1、美联储降息预期增强，海外宏观氛围回暖，提振国内市场情绪； 2、期现价格跌至关键价位，估值相对偏低； 利空因素： 1、钢厂生产趋弱，且大面积亏损局面未变，矿石需求易走弱，弱势需求抑制矿价； 2、港口库存小幅去化，但依旧处于高位，高库存抑制矿价； 主导逻辑：铁矿石供需格局变化不大，钢厂生产弱稳，矿石终端消耗延续下行态势，本周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比继续下降，且目前钢厂大面积亏损局面也未改变，钢厂复产短期难现，矿石需求弱势局面将维持，继而抑制矿价。与此同时，国内港口铁矿石到货如期回升，而海外矿商发运也迎来显著增量，按船期推算国内港口到货量将稳中有升，相应的国内矿山生产也在恢复，整体矿石供应将逐步增加。目前来看，市场情绪回暖，低估值矿价迎来触底反弹，但矿石需求依然疲弱，且供应逐步增加，高库存局面下矿石基本面并未好转，矿价仍将承压运行，相对利好则是估值处于偏低水平，多空因素博弈下矿价维持低位震荡运行态势，重点关注成材表现。 4、焦煤 利多因素： 1、蒙古国蒙3精煤连续流拍； 2、焦煤估值已相对偏低； 利空因素： 1、煤矿产量维持年内高位； 2、下游负反馈仍在持续； 主导逻辑：下游焦企亏损加重，对焦煤压价意愿强烈，现货市场氛围持续疲弱，8月中旬开始蒙古国ER公司蒙3#精煤出现连续流拍情况，国内煤价的弱势已对未来蒙煤进口产生一定影响。目前甘其毛都口岸蒙5原煤报价1180元/吨，周环比下跌20元/吨。从供需来看，近期国内煤矿事故时有发生，主产区安监环保要求依然严格，不过由于安监等工作趋于常态化，产地煤矿也逐渐恢复正常生产，根据钢联统计，截至8月23日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日产79.5万吨，周环比增加1.0万吨，处在年内高位。需求端，焦炭多轮提降落地，焦企亏损较重，生产积极性下滑，本周全样本焦化厂焦炭日均产量113.08万吨，周环比减少0.82万吨。综上，焦煤供应整体宽松的局面并未扭转，不过由于国内煤价走弱，蒙煤进口量或出现小幅下滑，叠加当前焦煤估值已相对偏低，预计后续焦煤期价下行阻力将有所加大，关注铁水见底的时间节点。 5、焦炭 利多因素： 1、焦炭库存偏紧； 2、焦企亏损并逐渐减产； 利空因素： 1、焦煤供应维持高位，焦炭成本端支撑不足； 2、钢厂亏损，铁水产量持续回落； 主导逻辑：钢厂对原材料焦炭的压价意愿强烈，8月22日，山东部分钢厂开启焦炭第六轮降价50~55元/吨，焦炭现货市场压力仍存，目前港口准一级湿熄焦出库价1720元/吨，折合仓单成本约1890元/吨。现阶段，焦炭成本端和需求端暂未好转，一方面焦煤供应依然维持年内高位，本轮负反馈暂未迫使煤矿减产，另一方面钢厂持续亏损，铁水产量进一步走低，可见焦炭基本面依然疲弱。相对利好是焦炭估值已到较低水平，以及焦企亏损扩大之后，焦炭产量也在逐渐回落。具体从数据来看，截至8月23日，全样本焦化厂焦炭日均产量113.08万吨，周环比下降0.82万吨；全国247家钢厂铁水日均产量224.46万吨，周环比大幅下降4.31万吨。整体来看，随着负反馈预期不断兑现，铁水日产量已快速降至225万吨下方，未来进一步减产的速度和幅度或逐渐放缓，市场开始关注铁水见底的时间节点，考虑到焦炭短期向上驱动依然不足，预计近期焦炭期货将宽幅震荡运行，警惕市场逻辑切换。 ---能源化工板块--- 1、橡胶（RU） 利多因素： 1、美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，政策调整的时机已经到来。随即，资本市场迎来了大变局。互换市场预计美联储年末前将有近100个基点的降息幅度。美国2年期与10年期国债收益率曲线的倒挂幅度缩小。 2、商务部等7部门联合发布了《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》。为进一步做好汽车以旧换新工作，着力稳定和扩大汽车消费，推出四项举措：提高报废更新补贴标准；加大中央资金支持力度；优化汽车报废更新审核、拨付监管流程；加强监督管理。 3、截止2024年8月23日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为58.3%，周环比小幅回升2.60个百分点，同比大幅回落6.20个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为79.00%，周环比持平，同比大幅回升6.70个百分点。 4、截止2024年8月16日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为26.97万吨，较上期增加0.11万吨，增幅0.41%。天然橡胶青岛保税区区内库存为7.48万吨，较上期增加了0.02万吨，增幅0.26%。二者库存合计达34.45万吨，周环比略微增加0.13万吨，维持低位运行。 利空因素： 1、2024年7月，汽车产销分别完成228.6万辆和226.2万辆，环比分别下降8.8%和11.4%，同比分别下降4.8%和5.2%。2024年1-7月，汽车产销分别完成1617.9万辆和1631万辆，同比分别增长3.4%和4.4%，产销增速较1-6月分别收窄1.5个和1.7个百分点。 2、2024年7月份，我国重卡市场销售约5.9万辆左右，环比6月份下降17%，比上年同期的6.13万辆下滑4%。2024年1-7月，我国重卡市场销售各类车型约56.34万辆，比上年同期上涨2%，净增加近1.4万辆，累计增速较1-6月进一步缩窄。 主导逻辑：目前东南亚主要产胶国仍处在割胶旺季，供应压力依然偏大。在外部货源增加的背景下，我国进口天胶降幅有所缩小，青岛保税区库存去化节奏或放缓。不过目前胶市下游终端需求出现产业利多政策，8月中旬商务部等7部门联合发布了《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》。为进一步做好汽车以旧换新工作，着力稳定和扩大汽车消费。在新增需求驱动力量支撑下，预计后市国内橡胶期货或维持震荡偏强的走势。 2、原油（SC） 利多因素： 1、美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，政策调整的时机已经到来。随即，资本市场迎来了大变局。互换市场预计美联储年末前将有近100个基点的降息幅度。美国2年期与10年期国债收益率曲线的倒挂幅度缩小。 2、以色列和伊朗之间爆发冲突或将对全球原油市场产生了显著的影响。对原油市场的影响主要是通过增加市场的不确定性和供应中断的风险来实现的。这种不确定性导致油价短期内出现波动，同时也可能影响到全球经济的增长前景。 3、美国能源部宣布为战略石油储备（SPR）招标购买150万桶石油，将于2025年1月交付。此外，美国能源部计划在8月12日发布另一项招标，购买约200万桶石油作为战略石油储备。 4、截至2024年8月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.03192亿桶，比前一周下降401万桶；美国商业原油库存量4.26029亿桶，周环比下降464.8万桶，月环比下降1045.6万桶；美国汽油库存总量2.20597亿桶，比前一周下降160.7万桶；馏分油库存量为1.22811亿桶，比前一周下降331.2万桶。 利空因素： 1、8月1日OPEC+召开的联合部长级监督委员会（JMMC）双月度会议一如市场预期，该组织并未在本次会议中调整原定年内四季度至明年三季度陆续退出216.4万桶/天超额自愿减产的产量政策，而是更加强调超产补偿计划的执行，并重申随时可根据市场情况暂停或逆转减产退出计划。 2、2024年8月16日，美国石油活跃钻井平台数量增加至483座，周环比小幅减少2座，较去年底回落37座。美国原油日均产量1340万桶，周环比小幅增加10万桶/日，同比增加60万桶/日。 3、截至2024年8月16日当周，美国炼油厂开工率91.5%，周环比持平，月环比略微下降0.01%，同比小幅回落3%。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2820.4万桶，周环比小幅减少56万桶，月环比小幅下降275.2万桶，同比小幅下降246.5万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.77163亿桶，增加了63.6万桶。 4、截至2024年8月13日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在231543张，周环比大幅增加9201张，较7月均值274586张大幅减少43043张，降幅达15.68%。与此同时，截至2024年8月13日，Brent原油期货净多持仓量维持在60346张，周环比大幅减少46417张，较7月均值156559张大幅回落96213张，降幅达61.45%。总体来看，WTI原油期货市场净多头寸月环比大幅减少，而Brent原油期货市场的净多头寸月环比也大幅减少。 主导逻辑：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上释放鸽派信息，鼓舞原油期货做多信心回暖。不过目前原油产业因子依然偏弱，9月底OPEC+额外减产协议将到期结束，供应压力趋于增强，同时夏季北半球用油旺季不及预期，中国和美国炼厂开工率低迷导致消费驱动因子偏弱。中东地缘因素和俄乌冲突升级仍是油价保持坚挺的重要驱动力量，不过近期地缘因素减弱，原油溢价逐渐回吐。在多空因素博弈加剧的背景下，预计后市国内外原油期货价格或维持震荡整理的走势。 3、甲醇（MA） 利多因素： 1、美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，政策调整的时机已经到来。随即，资本市场迎来了大变局。互换市场预计美联储年末前将有近100个基点的降息幅度。美国2年期与10年期国债收益率曲线的倒挂幅度缩小。 2、截至2024年8月23日当周，国内甲醇平均开工率维持在73.08%，周环比小幅回落1.76%，月环比小幅增加6.77%，较去年同期小幅减少1.53%。同期我国甲醇周度产量均值达174.74万吨，周环比小幅减少3.69万吨，月环比大幅增加22.10万吨，较去年同期167.15万吨，大幅增加7.59万吨。 3、截至2024年8月22日当周，我国内陆甲醇库存合计达41.06万吨，周环比小幅减少2.78万吨，月环比小幅增加3.27万吨，较年初小幅下降2.17万吨。 利空因素： 1、截止2024年8月23日当周，国内甲醛开工率维持在27.81%，周环比略微增加0.22%。同时二甲醚方面，开工率维持在15.15%，周环比小幅增加0.77%。醋酸开工率维持在73.48%，周环比大幅回落8.02%。MTBE开工率维持在46.16%，周环比小幅减少2.35%。 2、截止2024年8月23日当周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80%，周环比略微上升0.01个百分点。同期国内甲醇制烯烃期货盘面利润为48元/吨，周环比大幅回落133元/吨。 3、截止2024年8月23日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在78.96万吨，周环比略微增加0.06万吨，月环比小幅回落5.16万吨，较去年同期小幅减少4.64万吨。其中华东港口甲醇库存达49.12万吨，周环比小幅增加0.35万吨，华南港口甲醇库存达29.84万吨，周环比略微减少0.29万吨。 主导逻辑：从产业因子角度来看，当前国内甲醇供需基本面结构依然偏弱，国内煤制甲醇装置复产，周度产能出现回升，供应压力增大导致内陆库存稳步增加。同时海外甲醇装置也供应趋增，船货到港令进口压力凸显，港口累库节奏仍在延续。而下游需求仍旧偏弱，甲醇依然处在供强需弱的格局中，后市需等待下游消费在传统消费旺季背景下的现实表现。预计后市国内甲醇期货主力合约期价或维持震荡偏弱的走势。 ---农产品板块--- 1、大豆 利多因素： 1、美豆产区天气扰动 2、美豆压榨历史纪录高位 3、美豆对华出口销售增加 4、南美播种临近 5、国内油厂开工率小幅上调 利空因素： 1、美国陈豆库存抛售 2、国内大豆供应宽松 3、油厂压榨亏损幅度扩大 4、油厂胀库压力凸显 5、国储陈豆拍卖 主导逻辑： 美豆：近期全球油籽价格进一步下挫，美豆期价持续徘徊在10美元下方，主要因为美国和南美的大豆供应预期将会持续创出历史新高，秋季收获前美国农户加快抛售陈豆库存，导致大豆价格持续承压。本周美国中西部实地考察结果继续验证美国农业部对大豆单产的乐观预期，考虑到美国大豆作物进入关键单产形成期，低价可能有助于需求改善，本周美豆出口数据改善对美豆价格构成一定支撑。另外，今年南美大豆供应是否会提前衰竭，从而令市场需求再度转向美国也是市场关注的焦点。目前投机基金持有庞大净空单的基金可能回补，这将为美豆期价的剧烈波动奠定基调。随着美国玉米和大豆进入最后的生长阶段，天气形势继续扰动美豆期价短期波动，同时市场也将开始关注南美大豆播种前景，短期美豆期价震荡偏弱运行。 豆二：国内8月份进口大豆到港压力最大，9-10月份到货量将逐月下滑，但国内整体供需格局仍将持续宽松。在油厂压榨亏损扩大和豆粕库存胀库压力日益突出的背景下，油厂开工率难有大幅提升，港口大豆库存面临继续累积的风险，国内大豆价格仍将持续承压。内外联动显现，在外盘美豆期价弱势运行的背景下，进口大豆成本支撑下移，供应格局日趋宽松，大豆价格维持弱势。 豆一：尽管国储及地方拍卖底价持续下调，市场依然反应冷淡，需求疲软。国储通过拍卖增加陈豆供应，进一步拖累了期货盘面，二者相互影响，期货持续走低，国储拍卖成交严重下滑。东北产区的大豆现货市场价格走势整体保持平稳。随着基层农户余粮逐渐稀少，部分前期囤货的贸易商开始出货，库存出清的贸易商数量逐渐增加。目前，市场交易的主要豆源来自国储豆的连续拍卖，但近两日国储拍卖的成交量下滑严重。据贸易商反馈，前期拍卖的国储陈豆尚未完全售出，由于市场处于淡季，整体成交不理想，部分贸易商甚至以负利润进行销售，市场竞争尤为激烈。南方产区除湖北外整体购销活动已基本接近尾声，大豆的成交较为清淡，价格暂时维持稳定。销区市场的大豆售价整体保持稳定。由于目前仍处于终端市场的消费淡季，多数经销商反映走货速度相对较慢，市场的补库活动主要以刚需为主，建库信心不足，多数经销商等待学校开学后需求逐步改善。目前，销区市场经销商不倾向于囤积库存，库存水平处于低位。短期豆一期价走势偏弱。 2、粕类 利多因素： 1、国际油籽价格联动影响 2、油厂压榨亏损影响开工 3、下游刚需仍存 4、远月基差成交放量 利空因素： 1、国内油籽供应充裕 2、油厂豆粕胀库压力 3、饲料企业物理库存被动抬升 4、粕类远期负基差 主导逻辑： 豆粕：目前豆粕基本面压力较大。近期上游油厂胀库依然较为突出，而贸易商卖货积极性较高，下游需求又整体表现较差，除受到催提影响之外，多数买货积极性并不高。油厂豆粕库存创下近几年来新高。上周国内豆粕合同成交的增量依然体现在远月基差合同上，油厂豆粕库存消化乏力，供强需弱格局短期难以扭转，市场呈现出近强远弱格局，需要重点关注远月船期买船节奏对于基差的影响。随着2409合约逐渐临近交割月，基差实现回归，但远月依然保持负基差。现货市场压力仍在持续释放，令豆粕期价的反弹缺乏可持续性，在供应压力持续释放和负基差影响下，豆粕期价弱势格局仍将持续，即便美豆期价出现反弹，国内市场跟随反弹空间也将明显受限，内盘表现持续弱势。 菜粕：近期加拿大铁路停运一度扰动油菜籽市场，本周加拿大全国铁路公司的工人在周四上午开始的铁路停运之后，于周五开始返回工作岗位，市场短暂忧虑解除。国内进口菜籽供应充足，供应压力持续释放。菜粕需求端表现中规中矩，传统消费旺季菜粕提货量处于年内高位，油厂菜粕库存压力不大。今年水产终端需求复苏缓慢，需求低迷难以对菜粕价格形成提振。在资金大幅撤离后，期价弱势难以扭转，供增需稳背景下，菜粕期价弱势行情持续。 3、油脂 豆油： 利多因素： 1、美豆油需求旺盛 2、美豆油库存超预期下降 3、豆油对棕榈油替代需求 利空因素： 1、原料大豆成本支撑下移 2、油厂豆油库存5年同期高位 3、基差持续弱势 棕榈油： 利多因素： 1、印尼计划上调生柴掺混比例 2、印尼上调出口税费提振马棕出口 3、印度增加棕榈油进口 4、港口棕榈油库存仍处低位 利空因素： 1、东南亚棕榈油产量环比增加 2、国内棕榈油到港预期增加 3、豆油对棕榈油的替代需求 菜籽油： 利多因素： 1、加拿大铁路停运扰动市场情绪 2、加拿大油菜籽压榨需求旺盛 3、加拿大产区天气变化 利空因素： 1、加拿大油菜籽生长良好 2、加拿大油菜籽库存高位 3、进口菜籽到港量增加 4、油厂菜籽油库存持续累积 主导逻辑： 豆油：近期美豆油期价持续弱势运行，明显受到原料美豆期价的影响。但美豆油库存的超预期下降反映出美豆油需求的旺盛，对美豆油期价仍构成一定支撑。美豆油期价低位盘整。国内基本面驱动不明显，现货基差弱势。国内进口大豆供应充足，油厂开机率维持高位，油厂豆油库存持续累积。短期在豆棕价差走缩之后，关注豆油性价比优势显现，能否为豆油消费带来增量。在国内市场供应压力依然较大的背景下，国内豆油期价表现仍将弱于外盘。随着交易逻辑全面转向产业端，豆油期价整体承压，短期反弹空间受限。 棕榈油：近期棕榈油持续领涨油脂，期价重新站上7800元关口，创近3周新高。印尼农业部在8月18日发布的一份声明中称，印尼希望将棕榈基生物燃料与柴油的混合比例提高到50%，即B50。目前印尼的生物柴油掺混率为35%（B35）。政府计划2025年扩大到B40，但从以往印尼政府相关政策执行时间来看，往往会后延半年以上的时间，尤其是在油价低迷的背景下，政策推动效率将大打折扣。因此，目前尚停留在市场情绪的推动层面，难有实质性的影响。随着市场预计印尼将会调高棕榈油参考价格，将为马来西亚棕榈油出口提供一定支撑。未来马来西亚棕榈油出口能否改善还需要依赖印尼政策和印度采购需求。国内基本面短期并无明显利多变化，油脂供需维持宽松格局。豆油库存小幅回落，棕榈油和菜油库存回升明显。在豆棕价差持续走缩之后，豆油的性价比优势得到凸显，后期豆油对棕榈油的替代需求逐渐显现，也将挤占棕榈油的需求。短期盘面受到情绪推动，棕榈油现货价格跟随产地价格大幅上涨并突破8000元关口。棕榈油期现货联动上涨，继续跟随国际油脂市场的脚步。在国内库存面临修复和需求可能被豆油等其他替代油脂挤占的背景下，棕榈油期价反弹空间受限，短期区间内震荡偏强。 菜籽油：在美农报告利空影响释放之后，菜系期价弱势明显。虽然有关于加拿大铁路停运的消息一度扰动市场情绪，但随着周五铁路工人开始返回工作岗位，市场短暂忧虑解除。目前加拿大油菜籽压榨需求旺盛，库存仍需去化。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存高位。从库存角度来看，菜籽油相比棕榈油面临更大的库存压力。随着油脂期价整体转向产业逻辑，本周菜籽油期价虽然受到其他油脂期价的带动出现小幅反弹，但由于缺乏基本面支撑和持续驱动，期价反弹空间受限，弱势格局依旧明显。 仅供参考，不构成任何投资建议 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