广发研究 | 本周精选
（以下内容从广发证券《广发研究 | 本周精选》研报附件原文摘录）
目录 / 08.17-08.23 深度报告 宏观 | “潜在名义增长率”初探 策略 | 近期路演机构最关注的十大问题 策略 | 如何定量刻画市场预期——市场反应度模型 金工 | 考虑领先滞后关系的宏观因子择时策略：利率择时应用 军工 | 新·视角：民用连接器赛道新机遇，高速与液冷贡献弹性增量 汽车 | 如何看待重卡行业出口市场空间 农业 | 宠物行业专题五：国产宠粮品牌力正在崛起，探析国产赶超路径 建材 农业 | 饲料出海系列之印尼：养殖产业链高集约化，一体化龙头优势显著 公用 | 核电行业研究框架：成长性与稳定性兼备，看好核电中长期价值 机械 | “回归”系列四：浙江鼎力：逐鹿全球，小院高墙下的逆势突围 分析师线上路演 策略 | 近期路演机构最关注的十大问题 科技 | 很科技 很广发 - 广发科技周日谈（第71期） 电新&公用 | 新能源消纳万亿大市场系列52：配网加快高质量发展，辅助服务交易积极落地 通信 | AI再提速：英伟达反弹后，当下如何看待光模块后续机会 机械 | 轨交系列11：中国中车的定价逻辑 公用 | 辅助服务 - 验证火电新三部曲 机械 | 船说28期：船舶供给的恢复路径 - 两轮周期的对比视角 电新 | 光储平价02期：如何理解美国储能的确定性与不确定性？ 纺服轻工 | 健盛集团深度报告解读 食饮 | 广发食品早8点 - 月度聚焦：浅谈抖音零食近况 01 深度报告 01 宏 观 “潜在名义增长率”初探 潜在名义增长率这一视角的主要意义在于，它同时隐含了“自然增长中枢”+“自然通胀水平”。相较于单纯的实际GDP来说，它进一步内嵌了结构优化。在前期报告中，我们进一步总结了名义增长率不足的经验影响：一是会存在延迟消费和投资；二是企业部门利润率偏低，助推以价格竞争和产能扩张来弥补；三是影响价格敏感型税种的税收增速，从而对财政支出能力形成约束；四是带来居民部门主动收缩负债的倾向，从而对现期消费形成约束。 2021-2035年，我国的“潜在名义GDP增速”可能仍在6.8%左右。2024年上半年实际GDP同比增长5.0%，处于潜在增长水平附近；但名义GDP同比只有4.1%，这一则与周期性因素有关；二则与总需求低于总供给，部分产业有效需求不足、部分产业供给过快有关。所以政治局会议明确指出“宏观政策要持续用力、更加给力”、“要以提振消费为重点扩大国内需求”；以及“防止内卷式恶行竞争”、“畅通落后低效产能退出渠道”。未来名义GDP增速如何变化将是资产定价关键线索。同时，“潜在名义GDP”和“名义GDP产出缺口”也可以成为我们中长期研究上的一个重要参照系。 作者：郭磊 S0260516070002 报告日期：2024-08-18 02 策略 | 专题 近期路演机构最关注的十大问题 近期市场明显缩量，交易量最低能到多少？从我们前期使用最多的“成交额占比”情绪指标来看，当一个板块的成交额占比来到低位之后，只是这个板块能够反弹的必要但不充分条件。也就是说，当投资人对某一个板块都已经非常悲观了以后，还要出现基本面预期的变化，才构成反弹的充要条件。整个大盘亦是如此。 市场后续可能有哪些增量资金？从我们近期路演交流的情况来看，保险资金可能仍然是后续市场最确定的增量资金。一方面，保险公司面临较大的再投资压力，过去投资的高收益非标和债券，在目前低利率时代到期以后，可投资的高收益资产越来越少。另一方面，居民部门同样面对高收益资产匮乏的状况，于是最近两年保费的增长速度有了较快的恢复。2023年，保费增速恢复到9%，仅次于2019年的增速。同时，在2023年高基数的情况下，2024年的月度保费增长进一步提升到10%以上。因此，可以推测，一些稳定ROE的高股息资产（尤其是牌照和特许经营权业务，水电、核电、火电、高速公路、港口、运营商、国有大行）后续比较大概率仍然会有持续的增量资金。 作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004 报告日期：2024-08-18 03 策略 | 专题 如何定量刻画市场预期——市场反应度模型 为什么关注市场反应度？受全球经济波动影响，叠加量化交易催化，预计未来一段时间A股市场行业轮动速度仍会在高位持续。构建市场反应度模型的目的正是基于市场交易数据，反应市场的交易情绪、交易热度、风险情况以及市场对基本面预期的认可程度，帮助投资者去判断当前市场预期兑现程度如何、是否存在高估或低估。 纵向择时：三类资产的模型策略应用“买在无人问津时，卖在人声鼎沸处”。多数经济周期类资产适用于市场反应度“二七法则”。稳定价值类资产市场反应度跌破30%和突破70%是很好的买点和卖点。对于景气成长类资产，如果基本面预期没有迅速恶化，市场反应度跌破20%可以适逢加仓。由于其成长特性短期很容易受到投资者追捧走出较高超额收益，其卖点需适当提高到80%以上来减少“踏空”的可能。 横向行业配置：行业轮动速度加快时，市场缺乏主线，更容易出现反转效应。买入市场反应度较低的行业，同时卖出反应度较高行业，推荐关注本周反应度较低的煤炭开采、电池、化学制品、通信设备、化学原料、农化制品、小金属、装修建材、数字媒体、非金属材料Ⅱ等申万二级行业。 作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004 报告日期：2024-08-20 04 金工丨专题 考虑领先滞后关系的宏观因子择时策略：利率择时应用 宏观因子的筛选：从经济景气指标、货币供给、利率利差、消费与价格指数、对外贸易、财政收支、海外市场、工业与固定投资八大类宏观数据搭建初始宏观因子库。最终选出20个可以应用于债券市场择时的宏观因子。 单因子利率择时：将20个宏观因子直接在7-10年净价指数收盘价上进行月度择时，建立线性回归模型，利用单个宏观因子对指数走势进行预测并建立多头持仓策略。 多因子利率择时：选取样本内表现最好的10个因子建立多元回归模型，对7-10年净价指数月度变动方向进行预测，样本外择时风险收益水平良好，优于任一单因子择时的表现。 变换因子组合：在变换因子的择时框架下，通过滚动回归，多因子择时的每期因子组合由过去60期的单因子择时结果确定，风险收益水平仍然保持良好。 久期轮动策略：通过将滚动回归的择时信号应用于债券长、短久期轮动。选择 7-10年国债总财富指数和1-3年国债总财富指数分别作为长、短久期投资标的，看多债市时持有长久期指数，看空时持有短久期指数。相比于等权配置长、短久期债券和简单买入持有长久期或短久期债券，轮动策略表现更好，2012年以来年化收益4.75%，最大回撤2.41%。 作者：张超 S0260514070002；安宁宁 S0260512020003 报告日期：2024-08-21 05 军工丨行业专题 新·视角：民用连接器赛道新机遇，高速与液冷贡献弹性增量 民用连接器赛道新机遇：海外龙头均衡布局军民赛道，AI、5G、超算中心及新能源汽车等弹性需求带来新一轮成长机遇。分领域看，2023年军事/航天仅占全球连接器下游应用的6%，民用领域空间广阔。与此同时，随着AI、5G、超算中心及新能源汽车等为代表的增量需求涌现，民用连接器市场或将迎来成长新机遇。 高速连接器：优势在于高频率、高速数据和信号传输，当前渗透率5%，通信与新能源汽车成为核心应用领域，本土企业渗透率有望持续提升。（1）新能源汽车技术发展推动连接器高压+高频高速化，800V高压与车载通信架构面临重构推动汽车连接器的市场规模快速增长。（2）AI拉动算力需求赋能高速背板连接器与高速I/O连接器。 液冷连接器: 提高设备散热效率&双重密封，连接器企业有望持续受益于液冷领域需求的迅速增长，数据中心、储能系统和新能源汽车行业中对高效散热解决方案的需求强烈。国内企业如中航光电有效推动了液冷技术的商业化和标准化，随着对高效散热解决方案的需求持续增长，预计国内连接器企业有望持续提升受益。 作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005 报告日期：2024-08-19 06 汽车丨行业深度 如何看待重卡行业出口市场空间 中国重卡出口近年显著增长，背后是TCO（全生命周期总成本）的国际竞争力。欧美日韩生产的重卡新车与中国生产的重卡新车购入成本差异过大，而欧美日韩生产的二手重卡在可使用里程数远低于中国生产的重卡新车的情况下，售价不低于甚至略高于中国生产的重卡新车。中国生产的重卡TCO（全生命周期总成本）无论相比欧美日韩生产的新车还是二手车均具有明显优势。 海外市场空间广阔，考虑到重卡产品的生产经营工具属性决定了用户的认知具有滚雪球效应，我们预计重卡出口增长趋势长期可持续。中国重卡出口的目标市场主要为亚非拉地区和俄罗斯。重卡产品的生产经营工具属性决定了用户的认知具有滚雪球效应，我们预计重卡出口增长趋势长期可持续。 各整车厂近年积极布局出口业务，出口作为重要增长点对本轮上行周期给重卡股定价有重要意义。出口业务不仅为中国整车厂打开了更广阔的市场空间，考虑到出口业务利润率更高，还有望带动整车厂利润率提升。 重卡行业今年国内温和复苏，出口保持不错增速。估计未来几年卡车行业内需、出口销量中枢将双增长，批发销量有望创历史新高。 作者：张力月 S0260524040004；闫俊刚 S0260516010001；邓崇静 S0260518020005 报告日期：2024-08-17 07 农业丨行业专题 宠物行业专题五：国产宠粮品牌力正在崛起，探析国产赶超路径 我国宠粮市场高度分散，国产品牌力正在崛起。当前国产宠粮品牌在发展过程中面临着仍处于占领消费者心智阶段、寻求差异化突围及消费者认知偏差等一系列挑战，同时也蕴藏着较大机遇。 国产宠粮赶超路径：从“国产替代”到“国产超越”。（1）致力高标准供应链搭建及强品控，国产信誉度有望逐步提升。国内龙头企业近年来进一步完善供应链体系，构建品牌产品力基石。（2）国产品牌加强研发布局，宠粮“功能性”需求蕴藏机遇。品牌对研发端的重视程度持续提升，宠粮消费精细化、科学化、品质化大势所趋，消费者愈发注重产品功能，国产品牌正逐步挖掘消费者核心需求痛点，在配方、原料和工艺等多维度推新破圈，如一些品牌推出具有特殊功效的产品。（3）国产加码新媒体渠道，高流量转化提升品牌声量。当前宠粮消费线上渠道占比持续提升，国产宠粮品牌正尝试通过社媒布局、红人推广等多元化形式提升品牌声量，传递品牌核心价值观和产品特点，在不断扩大品牌影响力的基础上逐步建立忠诚客群。 国产品牌凭借高标准供应链搭建及强品控、加强研发创新和差异化突围、多元化营销手段等积极布局宠粮市场，建议关注国内龙头自主品牌建设和市场份额扩张。 作者：钱浩 S0260517080014；周舒玥 S0260523050002 报告日期：2024-08-21 08 农业丨行业专题 饲料出海系列之印尼：养殖产业链高集约化，一体化龙头优势显著 印尼为第四人口大国，肉蛋白消费呈增长趋势。2011-2021年期间水产品、禽肉人均年消费量复合增长率分别为2.96%、 7.38%，肉蛋白消费量保持增长趋势。 全球第三大水产养殖国家，为主要对虾生产国和出口国之一，养殖集约化程度领先。据印尼海洋与渔业部数据，2022年全国虾产量92万吨，产值占养殖水产总产值29%，部分出口至海外。 肉禽养殖以白羽鸡为主，头部企业产业链一体化高度融合，市占率持续提高。根据印尼农业部数据，2022年印尼家禽养殖量约39亿羽。印尼禽养殖产业相对集中，头部企业主导饲料、种鸡、养殖到食品深加工产业链一体化发展，市占率持续提高。 饲料需求持续增长，饲料行业集中度较高。据ALLTECH数据，2023年印尼饲料总产量1917万吨，禽料产量占比达到85%。产业链一体化企业主导行业发展。 印尼是全球人口第四大国，当前人均动物蛋白消费处于相对较低水平，水产及禽养殖产业成长空间广阔，将驱动工业饲料需求持续增长。印尼养殖行业集约化程度高，饲料行业相对集中，种苗-饲料-养殖-屠宰及肉制品加工产业链综合性企业优势显著，建议关注饲料产能向印尼扩张的国产饲料龙头企业。 作者：郑颖欣 S0260520070001；钱浩 S0260517080014 报告日期：2024-08-22 09 公用丨行业深度 核电行业研究框架：成长性与稳定性兼备，看好核电中长期价值 装机审批夯实成长性预期。核电行业呈现寡头垄断格局，目前国内仅有四家发电企业拥有核电运营资质。当前核电审批已常态化，截至2024年8月，我国在运核电装机58.22GW，在建+核准装机达57GW，当前核电发电量占比仅5%，预期2035年比例可达10%。 实质市场化比例较低，核电电价窄幅波动。核电主要分为计划电价和市场化电价，近几年核电市场化比例逐渐提高，但实质按市场化电价结算的省份较少，部分省份存在溢价回收机制，整体来看，核电平均电价受火电市场化电价影响窄幅波动。 成本小幅上升，关注铀价影响。燃料方面，当前天然铀价格快速上升，但核电公司通常与控股集团旗下铀业公司签订长期采购合同，且提前2-3年采购，我们认为铀价波动影响相对可控，亦可关注后续技术进步亦有望提高燃料利用效率。 公用事业化是行情的驱动力，成长兑现、远期分红、ROE有望提升。我们预计后续伴随装机投产改善现金流、股权融资需求有限。我们对比水电与核电资产，我们认为核电行情的本质在于成长的确定性，2-3%的当前股息率+8~10%的装机复合增速+估值提升带来的资本利得。 作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；郝兆升 S0260524070001 报告日期：2024-08-23 10 机械丨公司深度 “回归”系列四：浙江鼎力：逐鹿全球，小院高墙下的逆势突围 作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002 报告日期：2024-08-18 02 分析师线上路演 01 策 略 主题丨近期路演机构最关注的十大问题 主讲人丨刘晨明 02 科 技 主题丨很科技 很广发 - 广发科技周日谈（第71期） 主讲人丨耿正、旷实、韩东、吴祖鹏 03 电新&公用 主题丨新能源消纳万亿大市场系列52：配网加快高质量发展，辅助服务交易积极落地 主讲人丨陈子坤、郭鹏、陈昕、姜涛 04 通 信 主题丨AI再提速：英伟达反弹后，当下如何看待光模块后续机会 主讲人丨韩东 05 机 械 主题丨轨交系列11：中国中车的定价逻辑 主讲人 | 代川、孙柏阳 06 公 用 主题丨辅助服务 - 验证火电新三部曲 主讲人丨郭鹏、姜涛 07 机 械 主题丨船说28期：船舶供给的恢复路径 - 两轮周期的对比视角 主讲人丨汪家豪 08 电 新 主题丨光储平价02期：如何理解美国储能的确定性与不确定性？ 主讲人丨纪成炜、高翔 09 纺服轻工 主题丨健盛集团深度报告解读 主讲人丨糜韩杰 10 食 饮 主题丨广发食品早8点 - 月度聚焦：浅谈抖音零食近况 主讲人丨符蓉、胡慧 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 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目录 / 08.17-08.23 深度报告 宏观 | “潜在名义增长率”初探 策略 | 近期路演机构最关注的十大问题 策略 | 如何定量刻画市场预期——市场反应度模型 金工 | 考虑领先滞后关系的宏观因子择时策略：利率择时应用 军工 | 新·视角：民用连接器赛道新机遇，高速与液冷贡献弹性增量 汽车 | 如何看待重卡行业出口市场空间 农业 | 宠物行业专题五：国产宠粮品牌力正在崛起，探析国产赶超路径 建材 农业 | 饲料出海系列之印尼：养殖产业链高集约化，一体化龙头优势显著 公用 | 核电行业研究框架：成长性与稳定性兼备，看好核电中长期价值 机械 | “回归”系列四：浙江鼎力：逐鹿全球，小院高墙下的逆势突围 分析师线上路演 策略 | 近期路演机构最关注的十大问题 科技 | 很科技 很广发 - 广发科技周日谈（第71期） 电新&公用 | 新能源消纳万亿大市场系列52：配网加快高质量发展，辅助服务交易积极落地 通信 | AI再提速：英伟达反弹后，当下如何看待光模块后续机会 机械 | 轨交系列11：中国中车的定价逻辑 公用 | 辅助服务 - 验证火电新三部曲 机械 | 船说28期：船舶供给的恢复路径 - 两轮周期的对比视角 电新 | 光储平价02期：如何理解美国储能的确定性与不确定性？ 纺服轻工 | 健盛集团深度报告解读 食饮 | 广发食品早8点 - 月度聚焦：浅谈抖音零食近况 01 深度报告 01 宏 观 “潜在名义增长率”初探 潜在名义增长率这一视角的主要意义在于，它同时隐含了“自然增长中枢”+“自然通胀水平”。相较于单纯的实际GDP来说，它进一步内嵌了结构优化。在前期报告中，我们进一步总结了名义增长率不足的经验影响：一是会存在延迟消费和投资；二是企业部门利润率偏低，助推以价格竞争和产能扩张来弥补；三是影响价格敏感型税种的税收增速，从而对财政支出能力形成约束；四是带来居民部门主动收缩负债的倾向，从而对现期消费形成约束。 2021-2035年，我国的“潜在名义GDP增速”可能仍在6.8%左右。2024年上半年实际GDP同比增长5.0%，处于潜在增长水平附近；但名义GDP同比只有4.1%，这一则与周期性因素有关；二则与总需求低于总供给，部分产业有效需求不足、部分产业供给过快有关。所以政治局会议明确指出“宏观政策要持续用力、更加给力”、“要以提振消费为重点扩大国内需求”；以及“防止内卷式恶行竞争”、“畅通落后低效产能退出渠道”。未来名义GDP增速如何变化将是资产定价关键线索。同时，“潜在名义GDP”和“名义GDP产出缺口”也可以成为我们中长期研究上的一个重要参照系。 作者：郭磊 S0260516070002 报告日期：2024-08-18 02 策略 | 专题 近期路演机构最关注的十大问题 近期市场明显缩量，交易量最低能到多少？从我们前期使用最多的“成交额占比”情绪指标来看，当一个板块的成交额占比来到低位之后，只是这个板块能够反弹的必要但不充分条件。也就是说，当投资人对某一个板块都已经非常悲观了以后，还要出现基本面预期的变化，才构成反弹的充要条件。整个大盘亦是如此。 市场后续可能有哪些增量资金？从我们近期路演交流的情况来看，保险资金可能仍然是后续市场最确定的增量资金。一方面，保险公司面临较大的再投资压力，过去投资的高收益非标和债券，在目前低利率时代到期以后，可投资的高收益资产越来越少。另一方面，居民部门同样面对高收益资产匮乏的状况，于是最近两年保费的增长速度有了较快的恢复。2023年，保费增速恢复到9%，仅次于2019年的增速。同时，在2023年高基数的情况下，2024年的月度保费增长进一步提升到10%以上。因此，可以推测，一些稳定ROE的高股息资产（尤其是牌照和特许经营权业务，水电、核电、火电、高速公路、港口、运营商、国有大行）后续比较大概率仍然会有持续的增量资金。 作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004 报告日期：2024-08-18 03 策略 | 专题 如何定量刻画市场预期——市场反应度模型 为什么关注市场反应度？受全球经济波动影响，叠加量化交易催化，预计未来一段时间A股市场行业轮动速度仍会在高位持续。构建市场反应度模型的目的正是基于市场交易数据，反应市场的交易情绪、交易热度、风险情况以及市场对基本面预期的认可程度，帮助投资者去判断当前市场预期兑现程度如何、是否存在高估或低估。 纵向择时：三类资产的模型策略应用“买在无人问津时，卖在人声鼎沸处”。多数经济周期类资产适用于市场反应度“二七法则”。稳定价值类资产市场反应度跌破30%和突破70%是很好的买点和卖点。对于景气成长类资产，如果基本面预期没有迅速恶化，市场反应度跌破20%可以适逢加仓。由于其成长特性短期很容易受到投资者追捧走出较高超额收益，其卖点需适当提高到80%以上来减少“踏空”的可能。 横向行业配置：行业轮动速度加快时，市场缺乏主线，更容易出现反转效应。买入市场反应度较低的行业，同时卖出反应度较高行业，推荐关注本周反应度较低的煤炭开采、电池、化学制品、通信设备、化学原料、农化制品、小金属、装修建材、数字媒体、非金属材料Ⅱ等申万二级行业。 作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004 报告日期：2024-08-20 04 金工丨专题 考虑领先滞后关系的宏观因子择时策略：利率择时应用 宏观因子的筛选：从经济景气指标、货币供给、利率利差、消费与价格指数、对外贸易、财政收支、海外市场、工业与固定投资八大类宏观数据搭建初始宏观因子库。最终选出20个可以应用于债券市场择时的宏观因子。 单因子利率择时：将20个宏观因子直接在7-10年净价指数收盘价上进行月度择时，建立线性回归模型，利用单个宏观因子对指数走势进行预测并建立多头持仓策略。 多因子利率择时：选取样本内表现最好的10个因子建立多元回归模型，对7-10年净价指数月度变动方向进行预测，样本外择时风险收益水平良好，优于任一单因子择时的表现。 变换因子组合：在变换因子的择时框架下，通过滚动回归，多因子择时的每期因子组合由过去60期的单因子择时结果确定，风险收益水平仍然保持良好。 久期轮动策略：通过将滚动回归的择时信号应用于债券长、短久期轮动。选择 7-10年国债总财富指数和1-3年国债总财富指数分别作为长、短久期投资标的，看多债市时持有长久期指数，看空时持有短久期指数。相比于等权配置长、短久期债券和简单买入持有长久期或短久期债券，轮动策略表现更好，2012年以来年化收益4.75%，最大回撤2.41%。 作者：张超 S0260514070002；安宁宁 S0260512020003 报告日期：2024-08-21 05 军工丨行业专题 新·视角：民用连接器赛道新机遇，高速与液冷贡献弹性增量 民用连接器赛道新机遇：海外龙头均衡布局军民赛道，AI、5G、超算中心及新能源汽车等弹性需求带来新一轮成长机遇。分领域看，2023年军事/航天仅占全球连接器下游应用的6%，民用领域空间广阔。与此同时，随着AI、5G、超算中心及新能源汽车等为代表的增量需求涌现，民用连接器市场或将迎来成长新机遇。 高速连接器：优势在于高频率、高速数据和信号传输，当前渗透率5%，通信与新能源汽车成为核心应用领域，本土企业渗透率有望持续提升。（1）新能源汽车技术发展推动连接器高压+高频高速化，800V高压与车载通信架构面临重构推动汽车连接器的市场规模快速增长。（2）AI拉动算力需求赋能高速背板连接器与高速I/O连接器。 液冷连接器: 提高设备散热效率&双重密封，连接器企业有望持续受益于液冷领域需求的迅速增长，数据中心、储能系统和新能源汽车行业中对高效散热解决方案的需求强烈。国内企业如中航光电有效推动了液冷技术的商业化和标准化，随着对高效散热解决方案的需求持续增长，预计国内连接器企业有望持续提升受益。 作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005 报告日期：2024-08-19 06 汽车丨行业深度 如何看待重卡行业出口市场空间 中国重卡出口近年显著增长，背后是TCO（全生命周期总成本）的国际竞争力。欧美日韩生产的重卡新车与中国生产的重卡新车购入成本差异过大，而欧美日韩生产的二手重卡在可使用里程数远低于中国生产的重卡新车的情况下，售价不低于甚至略高于中国生产的重卡新车。中国生产的重卡TCO（全生命周期总成本）无论相比欧美日韩生产的新车还是二手车均具有明显优势。 海外市场空间广阔，考虑到重卡产品的生产经营工具属性决定了用户的认知具有滚雪球效应，我们预计重卡出口增长趋势长期可持续。中国重卡出口的目标市场主要为亚非拉地区和俄罗斯。重卡产品的生产经营工具属性决定了用户的认知具有滚雪球效应，我们预计重卡出口增长趋势长期可持续。 各整车厂近年积极布局出口业务，出口作为重要增长点对本轮上行周期给重卡股定价有重要意义。出口业务不仅为中国整车厂打开了更广阔的市场空间，考虑到出口业务利润率更高，还有望带动整车厂利润率提升。 重卡行业今年国内温和复苏，出口保持不错增速。估计未来几年卡车行业内需、出口销量中枢将双增长，批发销量有望创历史新高。 作者：张力月 S0260524040004；闫俊刚 S0260516010001；邓崇静 S0260518020005 报告日期：2024-08-17 07 农业丨行业专题 宠物行业专题五：国产宠粮品牌力正在崛起，探析国产赶超路径 我国宠粮市场高度分散，国产品牌力正在崛起。当前国产宠粮品牌在发展过程中面临着仍处于占领消费者心智阶段、寻求差异化突围及消费者认知偏差等一系列挑战，同时也蕴藏着较大机遇。 国产宠粮赶超路径：从“国产替代”到“国产超越”。（1）致力高标准供应链搭建及强品控，国产信誉度有望逐步提升。国内龙头企业近年来进一步完善供应链体系，构建品牌产品力基石。（2）国产品牌加强研发布局，宠粮“功能性”需求蕴藏机遇。品牌对研发端的重视程度持续提升，宠粮消费精细化、科学化、品质化大势所趋，消费者愈发注重产品功能，国产品牌正逐步挖掘消费者核心需求痛点，在配方、原料和工艺等多维度推新破圈，如一些品牌推出具有特殊功效的产品。（3）国产加码新媒体渠道，高流量转化提升品牌声量。当前宠粮消费线上渠道占比持续提升，国产宠粮品牌正尝试通过社媒布局、红人推广等多元化形式提升品牌声量，传递品牌核心价值观和产品特点，在不断扩大品牌影响力的基础上逐步建立忠诚客群。 国产品牌凭借高标准供应链搭建及强品控、加强研发创新和差异化突围、多元化营销手段等积极布局宠粮市场，建议关注国内龙头自主品牌建设和市场份额扩张。 作者：钱浩 S0260517080014；周舒玥 S0260523050002 报告日期：2024-08-21 08 农业丨行业专题 饲料出海系列之印尼：养殖产业链高集约化，一体化龙头优势显著 印尼为第四人口大国，肉蛋白消费呈增长趋势。2011-2021年期间水产品、禽肉人均年消费量复合增长率分别为2.96%、 7.38%，肉蛋白消费量保持增长趋势。 全球第三大水产养殖国家，为主要对虾生产国和出口国之一，养殖集约化程度领先。据印尼海洋与渔业部数据，2022年全国虾产量92万吨，产值占养殖水产总产值29%，部分出口至海外。 肉禽养殖以白羽鸡为主，头部企业产业链一体化高度融合，市占率持续提高。根据印尼农业部数据，2022年印尼家禽养殖量约39亿羽。印尼禽养殖产业相对集中，头部企业主导饲料、种鸡、养殖到食品深加工产业链一体化发展，市占率持续提高。 饲料需求持续增长，饲料行业集中度较高。据ALLTECH数据，2023年印尼饲料总产量1917万吨，禽料产量占比达到85%。产业链一体化企业主导行业发展。 印尼是全球人口第四大国，当前人均动物蛋白消费处于相对较低水平，水产及禽养殖产业成长空间广阔，将驱动工业饲料需求持续增长。印尼养殖行业集约化程度高，饲料行业相对集中，种苗-饲料-养殖-屠宰及肉制品加工产业链综合性企业优势显著，建议关注饲料产能向印尼扩张的国产饲料龙头企业。 作者：郑颖欣 S0260520070001；钱浩 S0260517080014 报告日期：2024-08-22 09 公用丨行业深度 核电行业研究框架：成长性与稳定性兼备，看好核电中长期价值 装机审批夯实成长性预期。核电行业呈现寡头垄断格局，目前国内仅有四家发电企业拥有核电运营资质。当前核电审批已常态化，截至2024年8月，我国在运核电装机58.22GW，在建+核准装机达57GW，当前核电发电量占比仅5%，预期2035年比例可达10%。 实质市场化比例较低，核电电价窄幅波动。核电主要分为计划电价和市场化电价，近几年核电市场化比例逐渐提高，但实质按市场化电价结算的省份较少，部分省份存在溢价回收机制，整体来看，核电平均电价受火电市场化电价影响窄幅波动。 成本小幅上升，关注铀价影响。燃料方面，当前天然铀价格快速上升，但核电公司通常与控股集团旗下铀业公司签订长期采购合同，且提前2-3年采购，我们认为铀价波动影响相对可控，亦可关注后续技术进步亦有望提高燃料利用效率。 公用事业化是行情的驱动力，成长兑现、远期分红、ROE有望提升。我们预计后续伴随装机投产改善现金流、股权融资需求有限。我们对比水电与核电资产，我们认为核电行情的本质在于成长的确定性，2-3%的当前股息率+8~10%的装机复合增速+估值提升带来的资本利得。 作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；郝兆升 S0260524070001 报告日期：2024-08-23 10 机械丨公司深度 “回归”系列四：浙江鼎力：逐鹿全球，小院高墙下的逆势突围 作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002 报告日期：2024-08-18 02 分析师线上路演 01 策 略 主题丨近期路演机构最关注的十大问题 主讲人丨刘晨明 02 科 技 主题丨很科技 很广发 - 广发科技周日谈（第71期） 主讲人丨耿正、旷实、韩东、吴祖鹏 03 电新&公用 主题丨新能源消纳万亿大市场系列52：配网加快高质量发展，辅助服务交易积极落地 主讲人丨陈子坤、郭鹏、陈昕、姜涛 04 通 信 主题丨AI再提速：英伟达反弹后，当下如何看待光模块后续机会 主讲人丨韩东 05 机 械 主题丨轨交系列11：中国中车的定价逻辑 主讲人 | 代川、孙柏阳 06 公 用 主题丨辅助服务 - 验证火电新三部曲 主讲人丨郭鹏、姜涛 07 机 械 主题丨船说28期：船舶供给的恢复路径 - 两轮周期的对比视角 主讲人丨汪家豪 08 电 新 主题丨光储平价02期：如何理解美国储能的确定性与不确定性？ 主讲人丨纪成炜、高翔 09 纺服轻工 主题丨健盛集团深度报告解读 主讲人丨糜韩杰 10 食 饮 主题丨广发食品早8点 - 月度聚焦：浅谈抖音零食近况 主讲人丨符蓉、胡慧 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 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