固定收益 | 广义基金、保险增持利率债力度上升,杠杆率季节性普降——2024年7月中债、上清债券托管数据解读

（以下内容从兴业研究《固定收益 | 广义基金、保险增持利率债力度上升,杠杆率季节性普降——2024年7月中债、上清债券托管数据解读》研报附件原文摘录）
　　托管数据 7月国债、地方政府债托管量环比增幅下降。截至2024年7月末，中债登和上清所的债券托管量合计149.4万亿，环比增加0.90%。具体来看，国债31.35万亿元，地方政府债42.6万亿元，政金债25.09万亿元，环比变动分别为1.40%、0.60%、0.59%。金融债11.2万亿元，环比增加1.61%；企业债2.18万亿元，超短融1.76万亿元，短融0.58万亿元，中票10.38万亿元，环比变动分别为-2.75%、-2.66%、7.84%、1.85%。同业存单托管量17.73万亿，环比增加1.39%。 广义基金、保险、境外机构持仓环比增幅相对较大。持有人结构方面，保险持仓4.6万亿元，环比增加0.07万亿元（2021-2023年7月平均增加0.04万亿元），高于季节性水平，增幅1.50%；广义基金持仓40.63万亿元，环比增加0.93万亿元（2021-2023年7月平均增加0.61万亿元），高于季节性水平，增幅2.35%；券商持仓3.13万亿元，环比减少0.02万亿元，降幅0.67%；银行持仓82.52万亿元，环比增加0.05万亿元，增幅0.06%；境外机构持仓4.46万亿元，环比增加0.15万亿元，增幅3.42%。 持仓结构方面，7月债市利率下行，商业银行月度新增利率债托管量占比（月度新增利率债托管量占月度新增利率债总托管量的比例）为7%，低于季节性水平；广义基金增持利率债相对较多，减持企业债；保险增持利率债相对较多，减持企业债；券商增持地方政府债，减持国债、政金债和企业债。 在杠杆率方面，截至2024年7月末，债市杠杆率为107.05%，环比季节性下降0.54个百分点。分机构来看，商业银行杠杆率下降0.41个百分点至102.84%，处于2021年以来的7.1%分位数水平；广义基金杠杆率下降0.46个百分点至115.1%，处于2021年以来的59.5%分位数水平；保险杠杆率下降1.38个百分点至119.53%，处于2021以来的16.7%分位数水平；券商杠杆率下降8.17个百分点至191.26%，处于2021年以来的9.5%分位数水平。 一、7月利率债托管量环比增速下降 分券种来看：7月国债、地方政府债托管量环比增幅下降。截至2024年7月末，中债登和上清所的债券托管量合计149.4万亿，环比增加0.90%。具体来看，利率债100.77万亿，环比增加0.80%（6月环比增加1.02%），其中国债31.35万亿，地方政府债42.6万亿，政金债25.09万亿，环比变动分别为1.40%、0.60%、0.59%。金融债11.2万亿，环比增加1.61%，其中商业银行债10.05万亿，环比增加1.43%。 7月短融、中票、同业存单托管量环比上升。7月非金融信用债托管量17.66万亿，环比增加0.68%，其中企业债2.18万亿，超短融1.76万亿，短融0.58万亿，中票10.38万亿，环比变动分别为-2.75%、-2.66%、7.84%、1.85%。同业存单托管量17.73万亿，环比增加1.39%。 二、广义基金、保险、境外机构持仓环比增幅相对较大 分机构来看：广义基金、保险、境外机构持仓环比增幅相对较大。持有人结构方面，保险持仓4.6万亿元，环比增加0.07万亿元，增幅1.50%；广义基金持仓40.63万亿元，环比增加0.93万亿元，增幅2.35%；券商持仓3.13万亿元，环比减少0.02万亿元，降幅0.67%；银行持仓82.52万亿元，环比增加0.05万亿元，增幅0.06%；境外机构持仓4.46万亿元，环比增加0.15万亿元，增幅3.42%。 7月商业银行增持债券力度较弱。具体来看，商业银行环比增持国债、地方政府债、中票的幅度分别为0.60%、0.05%、0.49%，对应券种托管总量环比变动分比为1.40%、0.60%、1.85%；商业银行环比减持政金债、同业存单、企业债、短融及超短融的幅度分别为-0.67%、-0.89%、-2.53%、-3.84%，对应券种托管总量环比变动分比为0.59%、1.39%、-2.75%、-0.26%。 细分来看，对于短融及超短融、中票和同业存单，国有大行减仓短融及超短融、同业存单，环比减持规模分别为139.94亿元、1951.40亿元，减持幅度为8.38%、9.43%，增仓中票，环比增持规模为61.86亿元，增持幅度为0.77%；股份行增持短融及超短融、中票和同业存单，环比增持幅度分别为3.59%、1.51%、21.53%；城商行减仓短融及超短融、中票和同业存单，减持幅度分别为8.24%、0.76%、0.96%；农商行减仓短融及超短融、中票，环比减持幅度分别为4.85%、0.41%，增仓同业存单，环比增持幅度为3.17%。 从与债市利率的关系来看，在利率债方面，2024年7月10年国债利率收于2.15%，较6月下行约6bp。7月商业银行的月度新增利率债托管量占比（月度新增利率债托管量占月度新增利率债总托管量的比例）为7%，低于季节性水平（2019年至2023年7月的占比数值中位数为78%），受到月初央行公告“借券卖出”以及7月下旬下调存款利率导致“存款搬家”的影响，商业银行二级市场减持利率债。在信用债方面，7月3年AAA中短期票据收益率收于2.00%，较6月下行约14bp，7月商业银行存量信用债托管量占比 [1] 为19.7%，较6月微降。 广义基金增持利率债相对较多，减持企业债。广义基金7月中债登和上清所的债券托管量合计增加9316亿元（2021-2023年7月平均增加6099亿元），高于季节性水平。具体来看，广义基金环比增持国债、地方政府债、政金债的规模分别为1429.67亿元、1566.24亿元、772.2亿元，增持的幅度分别为6.85%、5.73%、1.01%，对应券种托管总量环比变动分比为1.40%、0.60%、0.59%；广义基金环比减持企业债的规模为-184.24亿元，减持的幅度为-2.71%，对应券种托管总量环比变动分别为-2.75%。 从与债市利率的关系来看，在利率债方面，7月10年国债收益率延续下行，广义基金月度新增利率债托管量占比为50%，高于季节性水平（2019年至2023年7月的广义基金月度新增利率债托管量占比数值中位数为13%），7月债市利率快速下行，基金增配利率债约1620亿元。在信用债方面，7月3年AAA中短期票据收益率延续下行趋势，广义基金月度新增信用债托管量占比（月度新增信用债托管量占信用债合计新增托管量的比例）为201%（6月为61%），7月广义基金仓位增配狭义信用债约1760亿元。 保险增持利率债相对较多，减持企业债。保险7月中债登和上清所的债券托管量合计增加678亿元（2021-2023年7月平均增加419亿元），高于季节性水平。具体来看，保险环比增持国债、地方政府债、政金债的规模分别为377.03亿元、251.46亿元、151.95亿元，增持的幅度分别为5.19%、1.36%、2.66%，对应券种托管总量环比变动分比为1.40%、0.60%、0.59%；保险环比减持企业债的规模为-9.4亿元，减持的幅度为-2.34%，对应券种托管总量环比变动分比为-2.75%。 从与债市利率的关系来看，保险7月月度新增利率债托管量占比为10.3%（6月为0.9%），高于季节性水平（2019年至2023年7月的保险月度新增利率债托管量占比数值中位数为4.2%）。从二级数据来看，保险净买入利率债规模1970亿元，创历史新高，保险大幅增持利率债。 券商增持地方政府债，减持国债、政金债和企业债。具体来看，券商环比增持地方政府债的规模为233.13亿元，增持的幅度分别为4.07%，对应券种托管总量环比变动为0.60%；券商环比减持国债、政金债、企业债的规模分别为-283.33亿元、-54.76亿元、-58.04亿元，减持的幅度分别为-3.58%、-2.25%、-4.87%，对应券种托管总量环比变动分别为1.40%、0.59%、-2.75%。 从与债市利率的关系来看，在利率债方面，券商7月月度新增利率债托管量占比为-1.4%（6月为3.6%），略高于季节性水平（2019年至2023年7月的券商月度新增利率债托管量占比数值中位数为-2.5%）；在信用债方面，券商7月月度新增信用债托管量占比为-25.3%（6月为28.4%），券商对信用债或阶段性止盈。 境外机构增持同业存单、短融及超短融，减持地方政府债、政金债、企业债。具体来看，境外机构环比增持国债、同业存单、短融及超短融的规模分别为304.75亿元、1182.9亿元、15.8亿元，增持的幅度分别为1.38%、12.16%、18.15%，对应券种托管总量环比变动分别为1.40%、1.39%、-0.26%；境外机构环比减持地方政府债、政金债、企业债的规模分别为-11.8亿元、-54.91亿元、-0.2亿元，减持的幅度分别为-14.06%、-0.59%、-1.32%，对应券种托管总量环比变动分别为0.60%、0.59%、-2.75%。 三、债市杠杆率季节性下降 在杠杆率方面，截至2024年7月末，债市杠杆率为107.05%，环比季节性下降0.54个百分点。 分机构来看，商业银行杠杆率下降0.41个百分点至102.84%，处于2021年以来的7.1%分位数水平；广义基金杠杆率下降0.46个百分点至115.1%，处于2021年以来的59.5%分位数水平；保险杠杆率下降1.38个百分点至119.53%，处于2021以来的16.7%分位数水平；券商杠杆率下降8.17个百分点至191.26%，处于2021年以来的9.5%分位数水平。 注： [1] 商业银行月度新增信用债托管量占比波动较大，因此此处使用存量信用债托管量占比。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 服 务 支 持 人 员 对集团外客户 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 对集团内用户 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 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