宏观专题 | 降息预期落空!红利板块依旧值得重视!

（以下内容从天风国际证券《宏观专题 | 降息预期落空!红利板块依旧值得重视!》研报附件原文摘录）
　　近期市场都在等待降息的事情，如果说降息了，那么或许市场还将会再往上走，如果说不降息，说明政策底部还没有出来，市场或许还会要再往下探探底。那么8??月20号，一开盘，降息的预期也是直接落空。市场的预期也被打破，所以导致了整个市场全面下跌。 图片来源于：同花顺 为什么不降息？央行不知道现在市场是什么情况吗？那么关于降息，不是能不能的问题，而是想不想的问题，而8月20号没有宣布降息，就应该是主观上不想降息，没别的原因了。而央行的这个行为，也让之前几个会议提出的政策适当加码的表态，再度成为一句空话。所以市场也马上呈现出下跌的状态，中证全指破位，如果说接下来几天没有很快速的收回，那基本就要向下挖坑了。也就是之前说的，最后一跌。也将为场外的资金带来更多捡尸的机会。 图片来源于：wind 所以来看看当前股市的问题，当前股市的问题，基本就是经济的问题，7月经济数据工业增加值同比增速回落到5.1%，说明生产的强度在逐渐下滑。固定资产投资累计增速为3.6%，同样低于预期。7月单月回落到1.9%，下滑明显。 图片来源于：中金证券 从三大项来看，制造业，地产增速在走弱，基建中，广义基建投资增速回升了0.5个点，反映中央主导的公用事业领域在发力。而狭义基建增速回落2.6个点，一定程度上说明地方政府投资意愿仍不足。现在经济问题主要出在了地方，地方又被全国化债给捆住了。地方财政无法发力，中央财政也想使劲，但是使不出来。不知道该去搞什么项目，所以反复强调，通缩化债，其实并非明智之举。这一两年的政策，是让大家没有信心的根源。从2023年7月其实就出现了这个知行不一的怪现象，这个在过去好像很少出现。原来宽就宽，紧就紧，但现如今一边喊着宽，但实际上就是不落实的情况，之前从未出现。这些年的信心崩溃，除了经济本身很差之外，这一点也是一个重要原因。 图片来源于：中信建投 整体来说，7月经济数据，跟PMI印证的逻辑相同。在外需走弱的情况下，内需仍未有太多好转，固定资产投资增速回落，限额以上社零连续负增。需求端走弱，也开始带动生产端走弱，工业增加值回落，产销率低于历年同期水平。目前企业贷款意愿已经降到2004年以来最低值，居民收入信心也向着2022年的历史最低值靠拢，所以想靠企业和居民加杠杆拉动经济的难度极大，按照目前这个状态持续下去，今年5%的GDP任务，基本完不成。 图片来源于：中金证券 复盘来看，信用周期变动对红利相对收益的影响极大。往往在信用下行周期，经济增长预期偏弱，市场风险偏好随之降低，大家更偏好于高股息公司。现在居民和企业信贷方向，就处于这样一个持续偏弱的状态，所以红利占优的大逻辑是没变的。 图片来源于：兴业证券 通常利率的边际变化，会领先于信用周期。比如说：十年期国债同比对新增中长贷有一定的领先性。在三季度，十年期国债边际变动依旧是下滑趋势，一直到12月，才可能出现拐点，随后向上。这也意味着三四季度，信贷周期可能依旧是下滑趋势，直到年底前，红利仍处于相对占优区间。 图片来源于：兴业证券 其实，这个趋势也符合现在的资金边际变量，现在只有保险公司还有钱，而保险公司买的都是红利高股息资产，其次有钱的就是国家队，时不时出来托一把沪深300ETF，最惨的可能就是中小创这边，之前都是靠游资和内资。但现在这种市场环境下，成交量持续降低，游资成为了一个后验变量，市场不回暖之前，他们是不会回到市场的。所以现在中小创已经严重超调，也就是都卖的差不多了，未来一旦能开启超跌反弹，他们的弹性，大概率也是要比红利和沪深300这种大市值的标的大很多。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。

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