走向成熟——铁合金期货上市十周年记

（以下内容从一德期货《走向成熟——铁合金期货上市十周年记》研报附件原文摘录）
　　作者：刘森/F3076147、Z0020799/ 一德期货黑色金属分析师 铁合金作为钢铁冶炼的炉料，主要应用于钢铁工业中从“铁”到“钢”的转变环节。因其不可或缺但用量较少，常常被形象地喻为“钢铁盐”，对于保障钢铁产业链供应链的安全稳定具有重大意义。 为助推我国钢铁产业的发展，郑州商品交易所于2014年8月8日推出了铁合金期货这对双子星。经历十年征程路，2024年，正值锰硅和硅铁期货在郑州商品交易所上市十周年。就让我们一同踏上时光的列车，回溯那一段铁合金期货的非凡之旅。 要点速览版 我国钢材种类的结构决定了锰硅和硅铁是产量最大、应用最广的铁合金，上市锰硅和硅铁可满足期货品种中的“广泛性”属性。 我国钢铁行业主要分布在华北和华东地区。锰硅呈现由西向东、由南北两边向中间的贸易格局与物流流向，流向大体为西南、西北向华东、华北。硅铁呈现由西北辐射全国的贸易格局与物流走向。 铁合金期货发展经历了上市探索阶段、逐步优化阶段、高速发展阶段和成熟完善阶段，更多铁合金企业纷纷利用期货工具，投身期货市场，实现了经营模式的华丽转身。 期现结合模式多样化，经营模式更加丰富。定价模式由“钢招定价”向“基差定价”衍变；贸易方式由“一口价贸易”向“套利基差贸易”衍变。 十年间，锰硅和硅铁市场走势跌宕起伏，主要受到供需、环保政策、成本因素等多方面影响。 锰硅2016-2018年，受环保限产、矿山供应及运输和需求变化影响价格波动频繁。2019-2020年产能扩张、库存累库、疫情和海外形势影响，价格先跌后涨再落。2021年能耗双控推高价格后随政策调整回落。2022年受经济增速预期、俄乌冲突和疫情影响先升后降，随后维持偏弱运行。2024年至今澳大利亚飓风致锰元素紧缺价格上涨后因供应过剩回落。 硅铁2016-2018年受不锈钢产量回升、环保审查、金属镁产量变化等因素价格涨跌交替。2019年供需平衡随成本波动；2020年受疫情及环保影响先跌后涨。2021年能耗双控推高价格后随政策调整回落。2022年电价与碳元素价格下移、出口阶段性增加后需求稳定价格缓慢下跌。2024年硅铁前期因需求衰弱、产能过剩，工厂联合减产保价后触底回升。 01 铁合金基础概念 铁合金是一种或两种以上的金属或非金属与铁元素融合在一起的合金。它不是直接使用的金属材料，主要是作为钢铁生产和铸造业的脱氧剂、还原剂及合金添加剂的中间原料。 图 1：按元素法分类 资料来源：公开资料整理、一德期货黑色事业部 图 2：按生产法分类 资料来源：公开资料整理、一德期货黑色事业部 铁合金的主要用途是作为炼钢时的脱氧剂与合金剂，用以消除钢水中过量的氧及硫，改善钢的质量和性能。由于用量小但又缺其不可，铁合金经常被形象的比喻为“工业味精”。 脱氧剂：炼钢时用吹氧等方法使铁水脱碳及去除磷、硫等有害杂质，这一过程会增加钢液中的氧含量，氧含量过高会降低钢材的力学性能。添加一些与氧结合力比铁更强，并且其氧化物易于从钢液中以炉渣形式排出的元素，把钢液中的氧去掉，这个过程叫脱氧，硅、锰、铬系合金均有此用途。 合金剂：不同合金元素具有不同的特性和用途。在钢铁中添加不同的合金元素能形成不同的钢材品种，对应了不同的用途，例如锰能降低钢的脆性，并提高强度、硬度和抗磨损度，因此适合添加于螺纹钢等建筑钢材中，而用于制造工业品的热轧卷板就不适合添加过多的锰。 目前铁合金相关期货上市品种仅有锰硅和硅铁，主要原因是我国钢材种类的结构决定了锰硅和硅铁是产量最大、应用最广的铁合金，满足期货品种中的“广泛性”属性。 （一）锰硅 锰铁是锰与铁的合金，其中也含有碳、硅、磷等少量其他元素，是一种用途较广、产量较大的铁合金，而含有足够硅量的锰铁合金称为锰硅合金。锰硅合金是炼钢常用的复合脱氧剂，又是生产低碳锰铁和电硅热法生产金属锰的还原剂。 锰元素能够降低钢的脆性，改善钢的热加工性能，提高钢的强度、硬度和抗磨损度。“无锰不成钢”，锰是生产优质钢铁不可缺少的功能性基础原材料，钢铁行业消耗的锰占其产量的比例超过90%。 锰硅合金基准交割品，符合《中华人民共和国国家标准 锰硅合金》（GB/T 4008—2008）规定牌号为FeMn68Si18（锰含量≥65.0%、硅含量≥17.0%、碳含量≤1.8%、磷含量≤0.25%、硫含量≤0.04%）、粒度为10-60mm的锰硅，其中：粒度偏差筛下物不大于5%，筛上物不大于8%。 （二）硅铁 硅铁合金是硅与铁形成的Fe2Si、Fe5Si3、FeSi、FeSi2等硅化物，是冶炼行业的重要合金品种。在练钢行业中用作脱氧剂和合金剂，在铸铁工业中用作孕育剂和球化剂。 硅能够显著的提高钢的弹性和导磁性，因而在冶炼结构钢、工具钢、弹簧钢和变压器用硅钢时，都要使用硅系合金。一般钢中含硅0.15%-0.35%，结构钢中含硅0.40%-1.75%，工具钢中含硅0.30%-1.80%，弹簧钢中含硅0.40%-2.80%，不锈耐酸钢中含硅3.40%-4.00%，耐热钢中含硅1.00%-3.00%，硅钢中含硅2%-3%或更高。 硅铁基准交割品：符合《中华人民共和国国家标准 硅铁》（GB/T 2272-2020）规定牌号为PG FeSi72Al2.5（硅含量≥72.0%、磷含量≤0.04%、硫含量≤0.02%、碳含量≤0.2%）、粒度为10-60mm的硅铁，其中：锰、铬、铝、钛含量不作要求；粒度偏差筛下物不大于5%，筛上物不大于8%。 锰硅合金与硅铁合金，交割品包装采用双层、中间加固拦腰围带的塑料编织袋。包装袋上应当标明产品名称、产品牌号、执行标准以及生产企业名称。在同一质检批次内，平均单包净重为1000±10公斤。 钢厂一般采用招标议价模式，即钢铁生产企业向主要原材料供应通报铁合金数量并据此询价招标，由主供应商申报销售价格及数量，钢铁生产企业自低到高报价，数量满足采购需要的，制定购买价格，即为招标价格。一般而言，供应商交货期为15-30天，回款账期在1-3个月。供应商次月按照申报数量将商品送抵钢铁生产企业，月末按招标价格结算，开具发票后挂账，等待回款。 02 铁合金供需格局 在生产上，锰硅和硅铁均使用矿热炉（电弧电炉又称矿热炉，用碳作为还原剂）作为生产设备。矿热炉是生产铁合金的主要方法，其产量约占全部铁合金产量的90%以上。 矿热炉能量来源主要为电弧热，其次为电流通过炉料而产生的电阻热，以及碳质燃烧热和还原剂反应热。锰硅原料主要是锰矿、焦炭、硅石等，每吨产品耗电量约为4000度左右。硅铁原料主要是硅石、兰炭等，每吨产品耗电量约为8000度左右。 图 3：矿热炉外观图示 资料来源：一德期货黑色事业部 图 4：锰硅与硅铁产业链构成 资料来源：公开资料整理、一德期货黑色事业部 锰硅合金下游绝大部分为钢厂，少量进入不锈钢及铸造行业。硅铁下游相对分散，主要为钢厂，其次为金属镁、不锈钢及铸造企业，以及部分出口。 图 5：硅铁下游消耗占比 资料来源：铁合金在线、钢联资讯、一德期货黑色事业部 锰硅合金生产企业约180余家，下游消费企业主要为钢厂，数量约300家。硅铁生产企业约130余家，下游消费企业为钢厂、金属镁及铸造企业，数量超上千家。 锰硅合金生产企业前十家占市场份额比例为40%，产能集中度相对分散。硅铁生产企业前十家占市场份额比例为64%，产能集中度偏高。 表1：锰硅产量前十企业汇总 资料来源：铁合金在线、钢联资讯、一德期货黑色事业部 表2：硅铁产量前十企业汇总 资料来源：铁合金在线、钢联资讯、一德期货黑色事业部 锰硅合金消费企业前十家占市场份额比例为25%，硅铁消费企业前十家占市场份额比例为27%。 表3：锰硅消费前十企业汇总 资料来源：铁合金在线、钢联资讯、一德期货黑色事业部 表4：硅铁消费前十企业汇总 资料来源：铁合金在线、钢联资讯、一德期货黑色事业部 我国锰硅主要集中在西北等火电资源丰富，以及西南等水电资源丰富的地区。硅铁主要集中在兰炭及电力资源丰富的西北地区。钢铁行业主要分布在华北和华东地区。因此锰硅总体呈现由西向东、由南北两边向中间的贸易格局与物流流向，流向大体为西南、西北向华东、华北。硅铁总体呈现由西北辐射全国的贸易格局与物流走向。 锰硅、硅铁都较易储存，对仓储设施要求较低，避免被雨水淋湿即可。锰硅存储期较长，可达两年以上。硅铁存储期较短，一般半年左右。厂房仓库适用于较长期存储的情况，贸易商短期中转也有露天堆存，因此仓储容量无限制。 铁合金大多以送货到厂制为主，部分市场流通量通过集散地贸易，锰硅运输以汽运为主，每车约30-35吨，但近几年随着铁路及船运等远程运输成本优势体现，运输量逐年提高。硅铁属于危化品，无法铁路运输，以汽运为主，部分轮船运输。铁合金境内跨地区贸易流畅，不存在壁垒。 表5：主要产区运输成本表 资料来源：市场公开信息收集、一德期货黑色事业部 铁合金进口极少，硅铁出口相对较多。锰硅出口关税20%。硅铁出口关税时有调整，2017年1月1日由25%调整至20%，2021年5月1日由20%恢复至25%。 03 铁合金期货发展历程 （一）上市探索阶段：2014-2016年 铁合金期货上市初期，市场处于萌芽状态。在上市前三年内，锰硅、硅铁期货持仓量最低分别降至0手和1手，零成交的交易日分别有63和36个，此阶段的流动性并不具备为铁合金现货企业提供风险管理的基础。 2016年后，生产企业重心由南向北迁移，下游需求则更偏向于华东地区，因此郑州商品交易所根据行业变化，及时调整锰硅期货定价基准地，增加了华东地区锰硅期货交割仓库，并根据实际情况，将华东地区作为锰硅期货定价基准地，华北地区锰硅期货交割库实行贴水交割。 （二）逐步优化阶段：2017-2020年 经历了萌芽期后，郑州商品交易所依据市场变化，陆续优化铁合金期货规则制度，强化分析师团队建设，培育产业基地，提升产业参与度。铁合金期货于2017年告别零成交并逐渐活跃，市场规模日益扩大。在此阶段，铁合金期货基本能够满足现货企业风险管理的需求。 2019年，为进一步推动期货市场服务实体经济，引导产业企业利用衍生品及相关市场，促进产业链上下游企业和区域经济持续发展，郑州商品交易所在过去的“点基地”和“面基地”建设基础上，发布了《郑州商品交易所服务实体经济“产业基地”活动实施办法》。选择在产业链内或区域内具有较高影响力、利用期货市场效果良好、形成典型案例模式、有较强带动能力和示范效应的企业设立产业基地。企业对铁合金期货的接受度与参与度明显提高。 为减少货物粉化对硅铁期货的潜在影响，2020年9月郑州商品交易所对硅铁期货业务规则进行修订完善，明确硅铁出库时发生粉化的处理方案，即“优化完善粉化处理细则+免检品牌”。 铁合金期货上市初期，为贴近现货传统贸易习惯，将最小交割单位设计为35吨，即7手铁合金期货合约。但随着铁合金期货应用的愈发普遍，铁合金行业贸易环节增加了基差贸易等模式，或者通过期转现即用即采，因此最小交割单位35吨的设计给行业带来了一些不便。郑州商品交易所顺应行业发展，及时调整，将最小交割单位降低为5吨/手，与交易单位一致，为大批中小企业利用期货市场提供了便利。 （三）高速发展阶段：2021年至2022年 从2021年开始，铁合金期货日均成交趋于稳定，同时持仓量、法人持仓占比、交割量、期现货价格相关性等多个指标均持续提高，市场平稳运行，功能发挥效果获得企业、行业高度认可。为满足铁合金企业连续开展风险管理的需求，郑州商品交易所制定活跃连续合约做市商方案，自2020年4月实行以来，成效逐步显现。 引入承兑汇票，缓解企业资金压力。铁合金行业的实体企业多数为中小企业，资金相对紧张，在铁合金贸易过程中，存在大量的承兑汇票。郑州商品交易所经过认真探讨后，引入承兑汇票作为“特殊”的有价证券，可充抵铁合金期货交割厂库仓单保函金额，与此前期货可交割仓单作为有价证券充抵期货交易保证金等措施一起，有效缓解了铁合金企业利用期货管理市场风险业务的资金压力。 （四）成熟完善阶段：2023年至今 从2023年开始，市场运行更加稳定，仓单及基差等形式工具被合金企业广泛使用。2023年正式上市锰硅与硅铁期权，避险工具进一步完善，市场基本开始转向盘面定价。锰硅、硅铁期货从2305合约开始，逐月合约相继成为主力合约，有效提升了产业企业参与期货市场套期保值、交割的积极性。 据资讯机构上海钢联调研统计，有约60%的铁合金生产企业和90%的贸易企业，已经灵活多样地利用铁合金期货，为企业经营保驾护航。2023年，锰硅累计交割232345吨，硅铁累计交割398715吨。 图 6：锰硅期货日均成交及持仓 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 图 7：硅铁期货日均成交及持仓 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 04 铁合金期现结合发展历程 （一）定价模式：由“钢招定价”向“基差定价”衍变 经过郑州商品交易所与期货经营机构的市场培育和业务推广，部分铁合金生产企业与部分贸易企业利用铁合金期货管理现货面临的市场风险，部分铁合金生产企业利用期货市场良好的信用保障体系和风险管理职能，注册期货仓单，并使用铁合金期货卖出套期保值锁定销售价格，最后通过期货交割，获得商品货款。顺利销售并及时回款的解决方案，逐渐受到行业内企业的青睐。 期货公司风险管理子公司（以下简称期货公司子公司）资金实力较强，专业人才储备较充分，但缺乏生产、销售等现货处理能力。铁合金企业与期货公司子公司合作，各自能发挥优势，互补短板。其中，基差贸易的形式一般为风险管理公司自铁合金生产企业购买可交割仓单，并在期货市场进行保值（买入基差），随后再对下游企业销售基差。在不改变行业惯例的基础上，为上下游企业提供了风险管理服务，促进了行业的良性发展。 期货市场价格发现功能的充分发挥，是实现铁合金产业定价模式从“钢招定价”衍变至“基差定价”的基础。受钢厂采购习惯及生产周期影响，传统“钢招定价”形式不会被完全替代，但“基差定价”以其灵活、便捷等优势愈发被市场所接受。 （二）贸易方式：由“一口价贸易”向“套利基差贸易”衍变 铁合金期货上市之前（2014年以前），在铁合金贸易过程中，主要贸易方式为生产企业销售给贸易商，贸易商销往下游钢铁企业。此时铁合金行业内大部分企业属于中小企业，定价话语权较弱。下游多为大型钢铁企业，市场定价权占据主导地位。长期以来，铁合金生产和贸易企业呈现严重依附下游企业的格局。下游企业定价强势，要求铁合金生产企业送货上门，重量和质量检验以到厂检测结果为依据，重量、质量纠纷现象经常发生。下游企业多以质量担保为由滞后付款，且在支付环节多数使用承兑汇票支付货款。这些现象造成多数铁合金生产企业，对向下游钢铁企业直销缺乏积极性，所以在相当长的周期里，贸易商是合金厂与钢厂之间的桥梁。 对于贸易商来说，传统“一口价”模式议价效率较低，需花费较长时间去谈判价格，而“期货价格+价差”的基差贸易模式可帮助贸易商，把难把控的绝对价格转换为相对可控的相对价差，同时也加快了业务资金流转，缩短了议价周期。 随着期货市场的成熟，中间贸易商环节的采购逐步从传统“一口价”衍变为“基差定价”，下游终端企业的定价也在传统“钢招定价”的基础上增加了“基差定价”等模式。定价模式的变化，直接造成了产业链中间环节贸易业务的扩张，贸易商借助期货工具陆续将传统贸易转为“传统+期现”贸易，利用期货市场低保证金占用的优势，在提高贸易安全性的基础上，将现货业务量扩大，从而直接扩大了铁合金整条产业链中间环节“蓄水池”的容量。 （三）期现结合模式多样化，经营模式更加丰富 铁合金行业运用期货工具的最基础模式是坚持发展期现结合模式。期现结合是期货工具与现货市场相结合的业务统称，它包含了期货实物交割、仓单服务、期货套期保值、期现套利、基差贸易、含权贸易等一系列期货、期权和现货市场相融合的投资业务。当前期现结合策略在铁合金行业的应用已相当广泛。 铁合金期货上市交易后，期货实物交割成为行业内生产企业青睐的业务。少数具有铁合金期货交割厂库资格的企业，利用期货市场注册期货可交割仓单，通过期货市场实现现货销售，销售回款迅捷、信用风险明显降低，有效降低了企业财务成本，迅速被行业所接受。期现交割成为上市初期最主要的期现结合模式。 在企业开展期货交割、期现套利、期货套期保值的基础上，铁合金基差贸易模式应运而生。通过“期货价格+协议基差”进行合同定价，综合了期货套期保值和实物交割的期现结合贸易方式，得到行业企业的认可，在行业内迅速普及。大批生产企业和贸易企业运用基差贸易管理市场价格波动风险，同时开辟了期货标准仓单和非标准仓单服务以及交割的两类创新型贸易方式。 在基差贸易广泛应用的过程中，不断出现“仓单服务+基差贸易”、“含权基差贸易”等新型期现结合的经营模式。含权贸易是将期货衍生品结合进现货贸易中的新型贸易模式，即将期权以及期权组合转换为现货定价方式，并在现货购销合同中体现，以帮助企业实现价格波动风险管理的需求的贸易模式。期权是一种金融衍生品，赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权力。 甚至在基差贸易和期货套期保值业务的支撑下，出现了向下游企业销售商品过程中具有明显“保供”、“保价”和“保供+保价”的创新型远期销售经营模式。产业经营模式的多样化，是行业内铁合金贸易重心从直供钢铁企业转变为目前“铁合金生产企业-贸易企业-钢铁企业”模式重构成供应链公司的重要推动力量，有力促进了行业健康发展。 05 铁合金行情回顾 （一）锰硅主要节点行情回顾 请旋转手机横屏查看图片 图8：锰硅期货历史走势及行情解释 资料来源：文华财经、一德期货黑色事业部 2015年 2015末，由于锰硅厂亏损严重，多家大型工厂停产保价，市场货源逐步紧张。 2016年 一季度价格从4800元/吨上涨至7300元/吨左右，涨幅达52%。同时原料端，国外锰矿矿山减产停产，将原先锰矿供给过剩格局扭转为供不应求，锰矿价格一季度累计涨幅达20元/吨度以上。 二季度，锰矿紧缺缓解，港口库存开始累积，锰硅供需格局也转换为供大于求，锰硅进入下跌通道，5月钢厂为追求更低的采购价推迟钢招，加重了工厂压力。此外，由于供给侧改革，粗钢产量下滑，锰硅下游需求减弱，工厂厂库库存压力加大，开始持续亏损，工厂纷纷转产、限产、停产，现货市场资源再次转向紧缺，二季度末锰硅价格企稳，累计二季度锰硅价格从6000元/吨下跌至4600元/吨附近，跌幅达23%。 三季度初，环保组进驻主产区，产量下滑，价格飞速攀升，由4800元/吨上涨至7300元/吨，涨幅达52%。随后环保组撤出，开工恢复，价格回落，但9月下旬矿山供应、运输、发运问题频出同时叠加国内运输新政的出台，导致原料采购难度以及成本加大。锰硅价格随之上涨，由5800元/吨涨至8734元/吨，涨幅达到50%左右。 2017年 一季度初，锰矿价格回落，锰硅价格也随之快速下落，工厂纷纷拟定3月检修计划，一季度末价格落至6000元/吨附近。当现货价格落至5500附近时，多空博弈激烈，基差走强，空方工厂认为基差修复主要是由期货跟随现货下跌，而多方投机商、贸易商认为行情触底，开工产量均处低位，入场抄底现货。市场投机需求旺盛，价格再次高涨，由5800元/吨涨至7200元/吨附近，涨幅达24%。 二、三季度工厂利润修复，南方丰水期到来，产量回升，为持续的上涨带来压力，盘面至此维持横盘整理。 四季度初，化工焦价格下调，钢厂因11月限产而致使钢招进展缓慢，压价意愿明显，给工厂带来压力。但随着环保限产政策的陆续公布，“一刀切”限产给宁夏地区带来较强冲击，减产量较为明显。同时11月采暖季限产使得焦炭形成供给缺口，化工焦价格重回高位，锰硅价格受多因素叠加影响价格由6400元/吨涨至9000元/吨附近，涨幅达42%。 2018年 一季度，除宁夏地区受一刀切式环保检查减停产外，其余地区因高价格高利润，产量均处高位，2月份宁夏环保逐步解除使得产量恢复，3月供给量大幅上升，中美贸易战影响下游需求较为低迷，价格也随之回调。 二季度初，锰硅价格降幅明显，中铁协锰系委员会会员单位为维护铁合金市场稳定，自4月1日起依据各企业经营情况限产10%~50%的产能。同时下游需求复苏，合金需求增加，价格由5800元/吨涨至7000元/吨附近，涨幅近12%。 三季度内蒙、宁夏、广西等主产地环保限产严格，厂家纷纷减产30%-50%，锰硅价格应声上涨。随后唐山9月1日提前执行采暖限产及错峰生产，锰硅价格开始回落。 四季度（11月初后），螺纹钢新国标正式执行，此前钢厂为完成新标的质量检查，提前采购了大量锰硅，而消耗增量远不及采购增量。11月后需求增加有限，钢厂库存也较为充沛，12月钢招采购量显著下滑，四季度锰硅供需由供不应求转化为库存大幅累积，盘面也随之回落。 由于锰硅利润较好以及环保管制，激发了工厂资本支出，多数地区“以小换大”，2016年至2018年锰硅全国产能增加近52.7%，其中广西31%、内蒙118%、宁夏87%。2018年到2019年初总产能累计增长130%，广西33%、内蒙238%、贵州79%，后续产能扩张仍在进行，而前期新建产能在2019年基本开始投入生产，2019年月均产量近98万吨。 2019年 上半年价格基本趋稳，在小范围内震荡，4月初钢厂限产令解除，钢材产量释放明显，锰硅短期供不应求。 三、四季度，锰矿海外高发运高供给，高库存持续累库，价格连续阴跌，而8月初由于铁矿价格坍塌，带崩黑色系，粗钢产量也在10月份下滑，焦炭价格下移，锰硅成本重心随之下移，价格也从7700元/吨下跌至6000元/吨左右，跌幅近22.6%。 2020年 一季度，受新冠疫情影响，运输受限而后国内疫情缓解价格呈现先涨后跌。 二季度南非疫情爆发，多条锁国政策使得锰矿封盘，价格快速攀升，港口进口锰矿价格快速冲高10-18元/吨度，但受制于疫情影响需求不佳，价格快速下滑。 三季度锰矿进口量回升，国内需求在政策刺激下逐步恢复，而海外疫情仍较严重，部分锰矿供应流入国内市场，锰矿港口库存快速累计，锰矿价格持续阴跌，锰硅价格也随之回落。 四季度锰矿价格持续回落触及矿山底线出现止跌回暖，同时煤焦去产能超预期集中执行，致使工厂化工焦使用成本上升，硅铁价格终于止跌企稳。 2021年 上半年，锰硅期现价格窄幅波动，没有明显趋势。自三季度起，由于电厂缺电导致锰硅产量快速下滑及电价高涨，7月宁夏公布能耗政策，内蒙、广西等地区缺电严重，产量持续下滑，8月17日发改委发布《上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，多数合金主产地区能耗双控完成不理想，市场对铁合金限产预期浓烈，随后贵州、广西、宁夏等地能耗双控执行力度加大，铁合金产量再次大幅下滑，锰硅价格也随之攀升创出历史性高位至13400元/吨，涨幅近68%。四季度开始，纠偏双控，发改委多次强调保供稳价，煤炭价格坍塌，缺电问题也逐步缓解，锰硅产量回升，供给缺口快速弥补，锰硅价格也随着成本和产量的恢复而开始回落。 2022年 上半年，在5.5%的经济增速预期下以及俄乌冲突的影响下黑色系整体抬升，同时锰矿由于海内外需求较好，矿山报盘持续走高，而国内港口库存持续去化，叠加货权集中报价抬升意愿一致，致使出现较为紧张的氧化矿带动其他矿种上涨的现象，锰硅价格也缓慢上行，随后华东华北疫情缓解，但需求不及预期，价格开始回落，而原料成本又在高位，工厂持续亏损，生产积极性降低，各产区开始减停产，等待终端需求恢复及减产幅度扩大。 2023年-至今 2023年全年，供需及成本矛盾偏小，锰硅跟随成本整体偏弱运行为主。直至2024年3月19日澳大利亚格鲁特岛，遭遇飓风袭击，港口损坏，澳矿发运骤减，全球锰元素短周期紧缺，成本大幅抬升，叠加锰硅前期亏损减产供需阶段性错配，价格大幅上移，主力合约最高上涨至9786元/吨。锰硅利润修复后，供应快速恢复至过剩，前期库存制作成仓单，锰矿全球发运增加，锰元素缺口被证伪，锰硅在负反馈路径下快速下移至今。 （二）硅铁主要节点行情回顾 请旋转手机横屏查看图片 图9：硅铁期货历史走势及行情解释 资料来源：文华财经、一德期货黑色事业部 2015年-2016年 2015年至2016年初，黑色终端需求持续衰弱，同时由于高额关税，出口量连年递减，下游总需求紧缩，而硅铁供给则处于产能过剩严重的状态，整体呈现出供过于求的态势，工厂持续亏损，为缓解此矛盾，工厂联合减产保价，价格终是触底回升。2016年一季度末，在不锈钢产量回升和西北硅铁厂家成立保价联盟下，价格由3700元/吨高涨至5200元/吨附近，涨幅达25%左右。 2016年 2016年二季度初，由于价格上涨过高，导致下游市场接受度较低，随之价格回落至4000元/吨附近，跌幅约17%。而后横盘整理至三季度末，因环保审查、兰炭提涨、金属镁产量增幅明显等因素叠加，硅铁价格一路攀升至5900元/吨附近，涨幅达43%左右。 2017年 2017年上半年，硅铁产量较低，而金属镁延续上年高产量，出口关税由25%下调至20%，粗钢产量又处于往年同期高位，硅铁整体供应不及需求，硅铁价格缓慢拉升。三季度，供需缺口放大，各厂门口出现排队拉货现象，价格也从5600元/吨拉升至7800元/吨附近，涨幅约36%。随着价格的拉升工厂利润大幅走阔，北方各主产区恢复生产，供需缺口修复，硅铁价格高位回落。年底宁夏中卫因受环保“一刀切”影响，硅铁产量大幅下滑，大量工厂被迫关停，供需再次错配，内蒙大厂报价上调，中小厂随后跟涨，盘面从6800元/吨上涨至9200元/吨，涨幅近34%。部分企业也把握机会转产硅铁，随后炒作情绪淡化，市场逐渐平稳。 2018年 2018年初，硅铁产量迅速恢复常态，而春节库存积压，价格承压下行。二季度硅铁价格止跌，全年粗钢产量增加，需求回暖，资金炒作情绪明显，价格触底回升，随后价格长时间在6500-7000元/吨区间波动。11月新增产能集中投放，月产量达49万吨，而进入采暖季钢厂需求逐步减少，出口量高位持续下滑，硅铁供大于求，价格回落至5700元/吨附近。 2019年 2019年，硅铁供需较平衡，全年未出现明显矛盾，也未有明显政策扰动，价格在5600-7300元/吨内跟随成本波动为主。 2020年 2020年一季度，受新冠疫情影响硅铁产量逐步走低，但下游钢厂节前备货后，库存积累较大，产量较低，硅铁需求较弱，盘面回落。随后钢厂复工复产，粗钢产量回升，硅铁需求复苏，价格触底反弹，硅铁产量也逐步回升，同时陕西新建产能投产。年底12月份环保再起，宁夏主产区成为市场焦点，宁夏中卫产区电炉反复开关，但实际限产量低于预期，产量仅小幅下滑，但内蒙地区出淘汰小炉型意见稿，叠加兰炭满负荷生产块煤需求大增，原煤价格上涨导致兰炭成本倒挂，工厂大规模亏损减产降库，炒作情绪和成本高企，推动硅铁价格攀升。 2022年至今 2022年后，电价与碳元素价格不断下移，经历俄乌战争的硅铁出口阶段性增加，需求相对稳定后，价格缓慢下跌逐渐向成本靠拢。硅铁延续两年震荡下跌至今。 铁合金期货自诞生之日起，便逐步发展壮大，深度融入我国钢铁产业链之中。其在助力产业链企业管控价格风险、增强产业韧性、维护钢铁供应链稳定以及支撑区域经济发展等方面，发挥出了不可替代的作用。 编辑：王琰 审核：韩业军/F0273312、Z0003142/ 复核：何牧 报告制作日期：2024年8月23日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。

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