焦炭及焦煤2409合约交割预评估

（以下内容从一德期货《焦炭及焦煤2409合约交割预评估》研报附件原文摘录）
　　作者：赵晴/F03087073、Z0019543/ 辅助研究员：宋沫儒/F03118634/ 一德期货黑色金属分析师 内容摘要 1. 由于限仓政策，焦炭合约持仓水平与往年同期相比，处于偏低水平，目前焦炭盘面持仓73.7万吨（8月23日收盘），目前可交割货源约在5-10万吨左右，盘面虚实比约在7:1。焦煤方面持仓178.2万吨（8月23日收盘），目前意向交割货源约在20-25万吨，盘面虚实比约为9:1。但后期交割仍有不确定性，若后期盘面跌幅高于现货，基差走强，则期现贸易商陆续获利离场，若现货跌幅大于盘面，或现货流动性不佳，则会进入交割。另外，近期9-1价差走缩，部分贸易商或有移仓远月计划。 2. 对于卖方，焦煤空头部分为前期期现套利单，主要交割货源为蒙煤，前期盘面升水幅度较大，锁定固定利润，近一周以来，盘面也给出山西煤小幅升水空间，交割参与热情较高，因临近交割月，资金成本占用时间较短，交割性价比较高。焦炭有部分为前期5-9正套接货后转抛，可覆盖转抛成本，存在利润空间。目前山西煤为最便宜交割品，低价仓单在1300元/吨以下，蒙煤前期期现套利参与较多，故本次交割参与量也较大。 3. 运输及库容：库容方面，由于本次意向交割量较大，且港口进口资源较多，库容压力较大。运输方面暂无影响，目前处于需求淡季，运费多有下调。 4. 对于买方，焦炭及焦煤的买方均为盘面9-1正套参与者。前期焦煤9-1价差最低在-160附近，焦炭9-1价差在-100附近，接近转抛成本。 5. 目前煤焦市场偏弱，钢材需求回升幅度有限，钢厂亏损严重，高炉检修增多，焦企同样减产压制原料焦煤价格，短期负反馈难言结束，下周焦炭仍有提降预期。煤焦产业链呈现上游累库，下游降库的格局。盘面反转动能不足，暂以反弹对待，短期反弹做空，中长线关注需求变化。 报告正文 1. 历次焦炭合约交割回顾与本期交割预测 表1：近期焦炭合约交割情况一览表 数据来源：大商所网站、钢联资讯、一德期货黑色事业部 表2：近期焦煤合约交割情况一览表 数据来源：大商所网站、钢联资讯、一德期货黑色事业部 本期焦炭合约意向交割数量中性，目前可交割货源在5-10万吨左右，主要集中在山东、河北、天津港口及部分交割厂库。焦煤方面意向交割数量较多，目前意向交割量在20-25万吨附近，主要分布于山西地区厂库、河北、天津地区港口及其他仓库，交割货源蒙煤和山西煤数量参半。但后期交割仍有不确定性，若后期盘面跌幅高于现货，基差走强，则期现贸易商陆续获利离场，若现货跌幅大于盘面，或现货流动性不佳，则会进入交割。另外，近期9-1价差走缩，部分贸易商或有移仓远月计划。 对于买方，焦炭及焦煤的买方均为盘面9-1正套参与者。前期焦煤9-1价差最低在-160附近，焦炭9-1价差在-100附近，接近转抛成本。焦炭前期部分厂库仓单接货后尚未注销，计划转抛至2409合约交割，因内陆厂库提货受制于运费及销售渠道压力，现货销售性价比不高，故转抛至后续合约。 2. J2409&JM2409交割评估 2.1 盘面给出无风险套利机会，焦煤近期加仓较多 图 1：焦炭2409合约期现基差走势图 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 图 2：焦煤2409合约期现基差走势图 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 本次交割前，焦煤及焦炭均给出较长时间升水机会。以焦炭为例，自4月中旬起至5月中旬，盘面持续升水现货并同步上涨，孝义准一焦炭港口集港基差一度达到-300以上，后在5月中旬，现货下跌过程中，盘面维持高位震荡，升水持续。但目前湿熄焦采购难度偏大，实际交货意愿不多。且7月中旬起，盘面跌幅大于现货，基差走强，部分期现贸易商解套离场。 焦煤方面，蒙煤基差机会主要出现在4-5月，盘面一度给出200左右升水空间，年内蒙煤进口量较大，流动性不佳，交割盘面能拿到较多升水，而现货溢价较低，故交割意愿较强。山西煤则在近一周左右出现小幅期现套利机会，且临近交割，资金占用时间较短，交割性价比较高，故交割意愿较强，参与数量较多。 2.2 多头：盘面被套，接货性价比不佳 图 3：J2409合约多头会员前十名持仓与结算价走势图 资料来源：Wind、一德期货黑色事业部 图 4：JM2409合约多头会员前十名持仓与结算价走势图 资料来源：Wind、一德期货黑色事业部 焦炭多头于4月中旬至5月上旬盘面上涨过程中集中入场，入场成本在2144.50-2405元/吨，随后盘面在2200-2367.5元/吨附近波动，期间不断有多头减仓离场，在盘面下跌至2004元/吨过程中集中减仓。 焦煤方面与焦炭类似，多头主力在4月初至5月初盘面上涨过程中集中入场，成本在1520-1865.5元/吨附近，在6月底盘面下跌至1537.5元/吨附近过程中不断有多头离场，最近一波减仓及移仓换月在8月盘面下跌至1400元/吨过程中。对于2409合约多头来说，2409合约盘面亏损较多，且当前盘面平水附近，现货仍在下跌通道，接货性价比不佳。 2.3 空头：期现套利利润较好 图 5：J2409合约空头会员前十名持仓与结算价走势图 资料来源：Wind、一德期货黑色事业部 图 6：JM2409合约空头会员前十名持仓与结算价走势图 资料来源：Wind、一德期货黑色事业部 根据持仓情况来看，第一波空头在4月中旬盘面下跌过程中集中入场，入场成本在2405-2208元/吨附近，5月中旬盘面下跌至2200元/吨过程中陆续减仓离场。6月中旬盘面反弹至2300元/吨附近时有一小波加仓。随后在7月中旬盘面下跌至2076元/吨过程中有一波空头大规模加仓，随着交割月临近，空头陆续减仓离场。 焦煤与焦炭略有不同，第一波空头大约在4月初始盘面下跌过程中集中入场，入场成本在1538-1865元/吨附近，随后第二波空头大约在5月中旬集中入场，入场成本在1665-1775元/吨附近。从5月中旬开始盘面始终呈向下趋势，在盘面下跌至1400元/吨过程中，不断有空头减仓离场。 图 7：焦炭9-1价差走势图 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 图 8：焦煤9-1价差走势图 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 图 9：焦炭2409合约基差走势图 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 图 10：焦煤2409合约基差走势图 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 本次2409焦炭合约升水时间较长，自4月起至7月中旬，盘面持续升水现货，基差一度达到-300以上，但目前湿熄焦采购难度偏大，实际交货意愿不多。蒙煤基差机会主要出现在4-5月，盘面一度给出200左右升水空间。而山西煤在近一周左右出现小幅期现套利机会，且临近交割，资金占用时间较短，交割性价比较高，故交割意愿较强。 2.4 持仓分析：限仓影响 持仓不高 图 11：J2409合约持仓走势图 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 图 12：JM2409合约持仓走势图 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 由于限仓政策，焦炭合约持仓水平与往年同期相比，处于偏低水平，目前焦炭盘面持仓73.7万吨（8月23日收盘），目前可交割货源约在5-10万吨左右，盘面虚实比约在7:1。焦煤方面持仓178.2万吨（8月23日收盘），目前意向交割货源约在15-20万吨，盘面虚实比约为9:1。 3. 总结 目前煤焦市场偏弱，钢材需求回升幅度有限，钢厂亏损严重，高炉检修增多，焦企同样减产压制原料焦煤价格，短期负反馈难言结束，下周焦炭仍有提降预期。煤焦产业链呈现上游累库，下游降库的格局。盘面反转动能不足，暂以反弹对待，短期反弹做空，中长线关注需求变化。 编辑：王琰 审核：韩业军/F0273312、Z0003142/ 复核：何牧 报告制作日期：2024年8月23日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。

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