【豆系观察】Pro Farmer巡查结果巩固供应宽松格局认知

（以下内容从中信建投期货《【豆系观察】Pro Farmer巡查结果巩固供应宽松格局认知》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 研究助理 刘昊 本报告完成时间 | 2024年8月23日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 8月报告发布后，前期利空题材基本出清，CBOT大豆阶段性企稳。最新预报显示8月最后一周产区面临高温少雨天气，有利于市场看空情绪的缓解，但Pro Farmer巡查结果颇为理想，进一步巩固市场对美豆供应宽松格局的认知，叠加出口端仍未有明显改善，短期内CBOT大豆缺乏实质性的上行驱动。此外，市场开始关注南美种植题材，近期巴西高温少雨的天气形势有望成为美豆走强的潜在推动力量。但若南美产区未来天气保持良好，全球大豆供应将继续维持宽松格局。随着前期现实题材的充分计价，DCE豆粕亦出现企稳。但从数据上看，三季度国内大豆供应依然充足，远月合约向上空间的打开仍然需要等待库存拐点的到来以及未来南美天气交易的共同配合。 大豆种植与天气形势 美国：根据U.S. Drought Monitor数据，截至8月20日，美豆十一大主产州加权平均土壤干旱比例为10.09%，周度环比增加0.25个百分点，较去年同比下降28.81个百分点。截至8月18日，美豆优良率68%，周度环比持平。内布拉斯加州(+3)、密苏里州(+3)、印第安纳州(+4)等地周度环比有所增加，达科他州(-3)、俄亥俄州(-3)等地周度环比有所下降。11大主产州中超过一半州的优良率保持在70%以上。 NOAA显示，过去一周（0815-0822），产区降雨延续偏少态势，平原大部分地区以及阿肯色州7天累计降雨量不超过10mm，包括明尼苏达州在内的其余主产州7天累计降雨量在25-35mm，爱荷华州、密苏里州以及伊利诺伊州局部地区累计降雨量在35-50mm。(注：由于World Ag Weather回溯数据未更新，故采用NOAA发布的图表) GFS模型显示，在中性情形下，未来一周（0823-0830），产区延续少雨态势，几乎所有产区7天累计降雨量预计不超过15mm，爱荷华州、密苏里州以及伊利诺伊州三州交汇处预计有15-25mm。大部分地区最高气温预计在32℃-37℃，明尼苏达州、伊利诺伊州、印第安纳州以及俄亥俄州预计在27℃-32℃，堪萨斯州预计在37℃-42℃。除印第安纳州与俄亥俄州外，其余主产州平均气温均较历史平均水平偏高2-8℃。未来两周（0823-0906），几乎所有产区14天累计降雨量低于历史平均水平。（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。） G3对华贸易 据USDA数据，截至8月19日当周，美豆出口检验量39.97万吨（前值经调整后35.09万吨，同期32.16万吨）。截至8月15日，美豆周度出口42.18万吨（前值43.07万吨）；累计出口4348.10万吨（前值4305.92万吨，同期5137.36万吨）；累计销售4589.45万吨（前值4593.82万吨，同期5332.53万吨）。周度对华出口5.50万吨（前值5.65万吨），累计对华出口2402.81万吨（前值2397.31万吨，同期3113.18万吨），累计对华销售2445.53万吨（前值2450.77万吨，同期3127.14万吨）。 据Mysteel数据统计，截至8月16日当周，巴西各港口对中国大豆排船计划总量为495.96万吨，周度环比减少19.1万吨；阿根廷各港口（含乌拉圭东岸港口）对中国大豆排船计划总量为32.8万吨，周度环比增加7万吨。8月以来巴西各港口对中国已发船总量为353.6万吨；阿根廷各港口（含乌拉圭东岸港口）对中国已发船总量为39.1万吨。 行情小结 近期CBOT大豆的走势一定程度上验证了我们此前的想法，即8月报告的发布表征着前期利空因素的基本出尽，市场进入新一轮预期交易，主要包括尾声天气因素和新季美豆需求（主要是出口）两大路径。 天气方面，最新预报显示8月最后一周美豆产区降雨偏少，部分州最高气温回到32℃以上，这样的天气预报有利于缓解市场的看空情绪。不过整体来看，8月中上旬仅爱荷华州和伊利诺伊州的累计降雨量在历史同期中排名靠后，其余主产州降雨形势并不算差，同时整个产区最高气温也并不高。因此我们理解即使预报能够兑现，对美豆单产的影响更多体现在能否达到53.2及以上的水平，而高于趋势单产52不会有太大问题，也意味着今年不太可能重演2020年因8月天气显著转差而导致最终单产较8月预估下调2.3的情形。 此外，从最近Pro Farmer开展的Crop Tour结果来看，今年调研地块里的大豆豆荚数基本较去年有所提升，且高于过去3年平均水平，亦在某种程度上巩固今年的高单产预期。不过值得说明的是，Pro Farmer属于民营组织，其调查结果并不具备官方权威性，USDA也不会根据Pro Farmer的结果来调整其在后续报告中的单产预估。在丰产预期基本成为共识的当下，Pro Farmer调研结果的意义在于给予市场更多的信心维持此前的预期。 出口方面，尽管周度级别上美豆出口有边际性改善，但总量上最大买家中国采购新季美豆的成交量不过460万吨(截至8月15日)，远低于过去几年同期水平。虽然我们很难在当下准确评估中国以及其他经济体在24/25年度会采购多少数量的美豆，但从当前偏慢的采购节奏来看，能否打破23/24年度17亿蒲的出口水平才是新作美豆面临的第一个难题（23/24年度同期新作美豆对华成交量为817万吨），这一问题在美豆即将大规模上市的背景下显得更加突出。 站在当下时点，我们理解新作美豆供应宽松基本成为定局，当前对天气因素的讨论也已经逐步从对美豆生长的影响转换至对收割进度的影响，较为干燥的天气实质上有利于美豆的成熟和收获，亦意味着现实端新一轮的卖压可能很快便会到来。 另一方面，市场开始聚焦巴西新季大豆种植。或许是为了提高单产潜力，近两年巴西政府放松大豆播种政策，部分州播种大豆的日期有所提前，例如去年马托格罗索州获准9月1日提早播种大豆。从预报来看，即便是在非雨季节，过去一个月巴西的降雨仍然非常少，叠加拉尼娜的回归给南美洲带来的潜在扰动，产区存在干旱持续发展的风险。因此，如果9月巴西产区没有获得及时有益的降雨，这可能会导致市场看多情绪升温。并且南美天气形势的恶化也将间接促进市场对美豆出口预期的改善，这些都有利于美豆反弹。相反，如果南美产区天气持续良好，美豆供应宽松格局将继续维持，CBOT大豆也难以获得上涨动能。 现阶段豆粕主要还是承压于现货端的弱势，CBOT大豆亦从成本端压制估值。尽管本周大豆库存略有下降，但油厂大豆、豆粕库存仍然处于历史新高，同时豆粕周度提货也并未表现出明显加速，暗示今年季节性去库时点将推迟，基差收敛大概率以期价下跌（09合约）实现。Mysteel预测8月到港1040万吨、9月到港850万吨，三季度国内大豆供给仍然宽松。我们理解国内豆粕2850-2900的价格较为充分包含市场对现货端利空因素的计价，短期内有望跟随美豆企稳。但现实的累库压力仍然存在，国内油厂若坚持放缓新季美豆买船节奏，美豆或不得不选择让价以促进出口，直至后续国内豆粕季节性去库时点的到来，届时11、01合约方才具备向上叙事空间。此外，11与01合约的交易窗口将与南美大豆种植季部分重合，届时天气因素亦会对估值产生影响。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 电话：023-81157334 助理研究员：刘昊 期货从业信息：F03103250 重要声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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