【建投有色】锡:高价的达摩克利斯之剑
(以下内容从中信建投期货《【建投有色】锡:高价的达摩克利斯之剑》研报附件原文摘录)
重要提示:本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合规定的交易者,为控制交易风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部 研究助理 | 虞璐彦 中信建投期货研究发展部 本报告完成时间 | 2024年8月22日 摘要 摘要: 锡价在有色普跌中表现相对强势,主要与其供需紧张矛盾有关,强劲的基本面、即将来临的旺季均给予库存进一步去化的预期。 但当下宏观逻辑为价格方向的关键,需求预期仍然是高价上方的达摩利斯之剑。考虑到下半年海外流动性变化、货币信用体系的变化、政治格局的不确定性,市场持续性做多的力量并不坚定,锡价或处于弱反弹偏尾声的阶段,因此上游企业或持货商可关注反弹期的库存保值。基于去库强化的预期,套利者也可关注09-11或10-12的反套机会。整体来看,预计接下来锡价大概率维持24-27.5万元的震荡,若宏观风险令价格跌破区间,则在接近锡矿现金成本75分位附近,单边上中长线可入场低吸多配。 风险提示: 全球政治及经济不确定性、全球流动性危机、佤邦曼相锡矿复产 正文 一、行情回顾 以有色指数的趋势来表示期货有色品种整体的下跌,那么2024年5月21日至今有色始终在下跌趋势中。不过,锡与氧化铝强劲的基本面使得价格在回调中展现出韧性,两个品种区间跌幅在18%左右,而前期累计涨幅大约为33%,相当于过去3个月回吐了55%的涨幅,低于锌(回吐60%涨幅)、铜(回吐75%涨幅)、铅(回吐78%涨幅)、铝和镍(回吐全部涨幅)。从锡铜比、锡氧化铝比价亦可见,锡价之于铜价具备更强基本面的支撑,之于氧化铝价格则稍显低估。 二、产业矛盾在下半年会更加突出 1、供需矛盾锚定金九强度,去库强度形成价格支撑 今年5月中旬,全球锡库存拐点在中国锡锭去库带动下出现,至目前全球交易所锡库存从历史新高2.27万吨去化至1.6万吨,减少了约18%,虽然绝对量仍高于历史同期表现,但去库斜率基本为历史最高水平。如果进一步采用SMM统计的中国锡锭社会库存(含交易所仓单),则5月中下旬以来全球锡的去库水平还能继续提升9个百分点。 从成因上看,5月中下旬以来中国的去库主要与供应弹性不足有关,包括冶炼环节原材料紧张、冶炼企业季节性检修减产、进口锭补充不足。从数据上看,中国1-6月锡矿产量同比多增0.31万吨,锡矿进口同比负增长,1-6月锡锭产量同比多增0.34万吨,从数据上看似乎能对应上。但是结合锡精矿加工费(40%锡含量)始终维持1.5-1.7万元历史偏低的水平,矿-锭供需并非平衡,而是存在矿紧担忧,即企业维持运营或在消化过去的原料库存。在这里,今年上半年锡矿同比增速亮眼一方面是站在2023年一季度国家矿山安全监察局抽检带来的低基数上,另一方面得益于内蒙古银漫矿业技改后实现的增量贡献。此外,今年以来锡锭供应基本为自产供应,进口供应显著减少,1-7月印尼精锡出口至中国1.8万吨,同比减少53%, 加剧了锡供需短缺矛盾。 受供应收紧的压力,因此二季度需求环节的温和复苏,并非引导去库的主要逻辑,但三季度需求旺季有望增加锡的去库强度。从目前焊料企业开工情况来看,今年企业开工率整体低于历史同期,因此二季度需求对锡去库并不存在提振效应。但结合开工率的季节性规律及终端行业销量情况,金九银十消费旺季预期有望增加去库强度,强化基本面对价格的支撑。 2、需求受到宏观预期影响,反弹空间依然会存在限制 7月中旬以来锡价开跌破高位震荡,主要为海外衰退担忧驱动。对于衰退信号的指标参考,可重点关注金铜比、国际油价、油铜比。美国领取失业金人数的增加、失业率持续性快速反弹、消费者信心指数不断下滑、欧元区及日本经济衰退压力,宏观需求预期的拖累超过了锡自身基本面的支撑。目前美国ISM制造业PMI已连续3个月处于荣枯线下方,失业率快速提升的水平也出发了萨姆衰退规则预警,商业房屋销售持续降温,9月中旬开启降息前经济软着陆预期正在不断被各类数据证伪。美国基本面暂时维持退而不衰的局面,但若经济出现硬着陆,美联储采取纾困式降息,则需求下行的压力将拖累锡价相对坚挺的表现。 三、资源稀缺性赋予长线高价底气,长期坚持多配思路 锡矿开采行业资本开支长期不足,勘探成果也十分有限,静态的矿山规划勘探到最终的商业投产需经历10年。如果以过去10年锡价为统计样本,则今年前8个月锡价处于历史90分位3.26万以上的时间不到27%,还难以达到远期锡矿项目井喷式爆发的水平。故至今年中,全球锡矿山项目虽有不少新建与复产项目,但整体增量依然有限,巩固了锡资源在市场心目中“稀缺性”的印象。再加上锡消费结构中焊料的结构性占比已超过镀锡板,随着AI数据中心、半导体、数码设备换新等电子类产品的迭代更新,以及光伏新增装机量增速的提升,锡需求增速的环比变化超过供应增速的环比变化,基本面趋紧的逻辑长久性成立。 不过,2023年下半年以来锡价得以强势的原因离不开缅矿停产的贡献,因此未来锡价的下跌风险除了上文提到的宏观需求预期影响外,还需关注缅甸曼相锡矿复产的问题。分析认为,一旦缅矿复产预期出现,仍有短线做空的机会,此时空单止盈关注的是缅矿放量后全球锡矿成本曲线,目前预估75分位线28500美元仍将是强支撑,约23万元。 当下宏观逻辑为价格的主要矛盾,受内外经济的诸多不确定性因素,市场持续性做多的力量并不坚定,锡价暂时也难以出现强势上涨,价格处于弱反弹偏尾声的阶段,因此上游企业或持货商可注意库存保值。反弹结束后,基本面对价格具备支撑而非提振,基于下半年去库预期,可关注09-11或10-12反套策略,预计接下来锡价大概率维持24-27.5万元的震荡,若跌破区间,单边上中长线可入场低吸多配。 风险提示: 全球政治及经济不确定性、全球流动性危机、佤邦曼相锡矿复产 分析师:张维鑫 期货交易咨询从业信息:Z0015332 电话:023-81157296 研究助理:虞璐彦 期货从业信息:F03124195 重要声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考,据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司(下称“中信建投”)不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读,则交易者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期,并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务,在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议,交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。 全国统一客服电话:400-8877-780 网址:www.cfc108.com
重要提示:本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合规定的交易者,为控制交易风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部 研究助理 | 虞璐彦 中信建投期货研究发展部 本报告完成时间 | 2024年8月22日 摘要 摘要: 锡价在有色普跌中表现相对强势,主要与其供需紧张矛盾有关,强劲的基本面、即将来临的旺季均给予库存进一步去化的预期。 但当下宏观逻辑为价格方向的关键,需求预期仍然是高价上方的达摩利斯之剑。考虑到下半年海外流动性变化、货币信用体系的变化、政治格局的不确定性,市场持续性做多的力量并不坚定,锡价或处于弱反弹偏尾声的阶段,因此上游企业或持货商可关注反弹期的库存保值。基于去库强化的预期,套利者也可关注09-11或10-12的反套机会。整体来看,预计接下来锡价大概率维持24-27.5万元的震荡,若宏观风险令价格跌破区间,则在接近锡矿现金成本75分位附近,单边上中长线可入场低吸多配。 风险提示: 全球政治及经济不确定性、全球流动性危机、佤邦曼相锡矿复产 正文 一、行情回顾 以有色指数的趋势来表示期货有色品种整体的下跌,那么2024年5月21日至今有色始终在下跌趋势中。不过,锡与氧化铝强劲的基本面使得价格在回调中展现出韧性,两个品种区间跌幅在18%左右,而前期累计涨幅大约为33%,相当于过去3个月回吐了55%的涨幅,低于锌(回吐60%涨幅)、铜(回吐75%涨幅)、铅(回吐78%涨幅)、铝和镍(回吐全部涨幅)。从锡铜比、锡氧化铝比价亦可见,锡价之于铜价具备更强基本面的支撑,之于氧化铝价格则稍显低估。 二、产业矛盾在下半年会更加突出 1、供需矛盾锚定金九强度,去库强度形成价格支撑 今年5月中旬,全球锡库存拐点在中国锡锭去库带动下出现,至目前全球交易所锡库存从历史新高2.27万吨去化至1.6万吨,减少了约18%,虽然绝对量仍高于历史同期表现,但去库斜率基本为历史最高水平。如果进一步采用SMM统计的中国锡锭社会库存(含交易所仓单),则5月中下旬以来全球锡的去库水平还能继续提升9个百分点。 从成因上看,5月中下旬以来中国的去库主要与供应弹性不足有关,包括冶炼环节原材料紧张、冶炼企业季节性检修减产、进口锭补充不足。从数据上看,中国1-6月锡矿产量同比多增0.31万吨,锡矿进口同比负增长,1-6月锡锭产量同比多增0.34万吨,从数据上看似乎能对应上。但是结合锡精矿加工费(40%锡含量)始终维持1.5-1.7万元历史偏低的水平,矿-锭供需并非平衡,而是存在矿紧担忧,即企业维持运营或在消化过去的原料库存。在这里,今年上半年锡矿同比增速亮眼一方面是站在2023年一季度国家矿山安全监察局抽检带来的低基数上,另一方面得益于内蒙古银漫矿业技改后实现的增量贡献。此外,今年以来锡锭供应基本为自产供应,进口供应显著减少,1-7月印尼精锡出口至中国1.8万吨,同比减少53%, 加剧了锡供需短缺矛盾。 受供应收紧的压力,因此二季度需求环节的温和复苏,并非引导去库的主要逻辑,但三季度需求旺季有望增加锡的去库强度。从目前焊料企业开工情况来看,今年企业开工率整体低于历史同期,因此二季度需求对锡去库并不存在提振效应。但结合开工率的季节性规律及终端行业销量情况,金九银十消费旺季预期有望增加去库强度,强化基本面对价格的支撑。 2、需求受到宏观预期影响,反弹空间依然会存在限制 7月中旬以来锡价开跌破高位震荡,主要为海外衰退担忧驱动。对于衰退信号的指标参考,可重点关注金铜比、国际油价、油铜比。美国领取失业金人数的增加、失业率持续性快速反弹、消费者信心指数不断下滑、欧元区及日本经济衰退压力,宏观需求预期的拖累超过了锡自身基本面的支撑。目前美国ISM制造业PMI已连续3个月处于荣枯线下方,失业率快速提升的水平也出发了萨姆衰退规则预警,商业房屋销售持续降温,9月中旬开启降息前经济软着陆预期正在不断被各类数据证伪。美国基本面暂时维持退而不衰的局面,但若经济出现硬着陆,美联储采取纾困式降息,则需求下行的压力将拖累锡价相对坚挺的表现。 三、资源稀缺性赋予长线高价底气,长期坚持多配思路 锡矿开采行业资本开支长期不足,勘探成果也十分有限,静态的矿山规划勘探到最终的商业投产需经历10年。如果以过去10年锡价为统计样本,则今年前8个月锡价处于历史90分位3.26万以上的时间不到27%,还难以达到远期锡矿项目井喷式爆发的水平。故至今年中,全球锡矿山项目虽有不少新建与复产项目,但整体增量依然有限,巩固了锡资源在市场心目中“稀缺性”的印象。再加上锡消费结构中焊料的结构性占比已超过镀锡板,随着AI数据中心、半导体、数码设备换新等电子类产品的迭代更新,以及光伏新增装机量增速的提升,锡需求增速的环比变化超过供应增速的环比变化,基本面趋紧的逻辑长久性成立。 不过,2023年下半年以来锡价得以强势的原因离不开缅矿停产的贡献,因此未来锡价的下跌风险除了上文提到的宏观需求预期影响外,还需关注缅甸曼相锡矿复产的问题。分析认为,一旦缅矿复产预期出现,仍有短线做空的机会,此时空单止盈关注的是缅矿放量后全球锡矿成本曲线,目前预估75分位线28500美元仍将是强支撑,约23万元。 当下宏观逻辑为价格的主要矛盾,受内外经济的诸多不确定性因素,市场持续性做多的力量并不坚定,锡价暂时也难以出现强势上涨,价格处于弱反弹偏尾声的阶段,因此上游企业或持货商可注意库存保值。反弹结束后,基本面对价格具备支撑而非提振,基于下半年去库预期,可关注09-11或10-12反套策略,预计接下来锡价大概率维持24-27.5万元的震荡,若跌破区间,单边上中长线可入场低吸多配。 风险提示: 全球政治及经济不确定性、全球流动性危机、佤邦曼相锡矿复产 分析师:张维鑫 期货交易咨询从业信息:Z0015332 电话:023-81157296 研究助理:虞璐彦 期货从业信息:F03124195 重要声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考,据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司(下称“中信建投”)不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读,则交易者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期,并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务,在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议,交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。 全国统一客服电话:400-8877-780 网址:www.cfc108.com
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