存量信用债AA+以上主体占八成——信用周报2020年第37期(2020.12.20)

（以下内容从申万宏源《存量信用债AA+以上主体占八成——信用周报2020年第37期(2020.12.20)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】孟祥娟、姚洋、武文凯 摘要 热点解析：存量信用债AA+以上主体占八成 12月14日，北京证监局发布《关于对东方金诚国际信用评估有限公司采取责令改正行政监管措施的决定》，对东方金诚采取责令改正的行政监管措施，期限3个月，整改期间不得承接新的证券评级业务，这是继大公国际于2018年被暂停业务一年处罚之后，第二家被暂停业务的评级公司。在东方金诚被暂停业务之后，本周已有4家企业被下调主体评级，市场对此较为关注，我们以存量信用债（不含金融债、ABS等）为样本，分析当前债券评级的市场格局。 在存量非金融信用债中，我们选取公司债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具等债券品种为样本，合计信用债共计2.3万多只，债券余额23万亿。从主体评级分布看，存量信用债以高主体评级为主，AAA主体评级的债券余额近六成，AA+占二成，意味着八成以上的信用债主体评级在AA+及以上。从债券发行人角度看，AA主体评级的发行人数量最多，占比在44%，而AA主体发债余额占比不高，AA+发行人数量占25%、AAA占21%，高评级主体数量相对较少而债券余额相对较大。 产业债策略：2021年债市反转年，预计全年信用利差整体上行，上半年中高等级信用债或有阶段性机会，下半年中低等级性价比更高。2021年上半年，我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。下半年建议配置当前利差处于历史中高水平，受益于经济超预期，基本面有望持续改善的出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。 城投债策略：城投债可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、江西、新疆等地，鉴于2021年我们反转年的判断，城投债面临估值会波动，继续对2021年城投谨慎，当前减持城投。 行业景气高频追踪： 高频追踪：上行：环渤海动力煤、NEWC动力煤、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、BRENT原油、WTI原油、二甲苯、涤纶长丝、甲醇、LME铜、LME锌、铜、铝、锌、铅、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数；持平：焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、苯、甲苯、PX、纯碱、LME铝、全国水泥均价、丁二烯、MDI、PVC、LME铅。 信用债周度回顾： 产业债——市场：上周本周信用利差总体上行、等级利差总体上行、期限利差总体上行。具体来看，信用利差中，1年期中票（A+）等级上行较多，为10BP；其次为1年期短融（A+)、3年期中票（A)均上行9BP。等级利差中，1年期、3年期、5年期等级利差上行4BP、2BP、1BP。期限利差中，(AA+)5年-1年、(AAA)5年-1年上行14BP、11BP。上周19个行业中13个行业超额利差上行，6个行业下行，其中煤炭行业上行幅度较大，为7.23BP；机场行业利差下行幅度较大，为-3.02BP。 城投债——市场：本周城投债表现整体好于产业债，3年期、7年期、10年城投债表现好于产业债，1年期产业债表现好于城投债，5年期产业城投表现相当。 信用债风险警示：山东如意科技集团有限公司、鸿达兴业集团有限公司首次债券违约。 正文 1.存量信用债AA+以上主体占八成 12月14日，北京证监局发布《关于对东方金诚国际信用评估有限公司采取责令改正行政监管措施的决定》，对东方金诚采取责令改正的行政监管措施，期限3个月，整改期间不得承接新的证券评级业务，这是继大公国际于2018年被暂停业务一年处罚之后，第二家被暂停业务的评级公司。在东方金诚被暂停业务之后，本周已有4家企业被下调主体评级，市场对此较为关注，我们以存量信用债（不含金融债、ABS等）为样本，分析当前债券评级的市场格局。 在存量非金融信用债中，我们选取公司债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具等债券品种为样本，合计信用债共计2.3万多只，债券余额23万亿。从主体评级分布看，存量信用债以高主体评级为主，AAA主体评级的债券余额近六成，AA+占二成，意味着八成以上的信用债主体评级在AA+及以上。从债券发行人角度看，AA主体评级的发行人数量最多，占比在44%，而AA主体发债余额占比不高，AA+发行人数量占25%、AAA占21%，高评级主体数量相对较少而债券余额相对较大。 今年以来，共计出现188次主体评级下调的情况，涉及118家企业，其中25家企业是违约主体，被下调的企业以民营企业为主，民营企业今年被下调108次，地方国有企业被下调51次；共计出现318次主体评级上调的情况，涉及278家企业，由AA主体上调至AA+情况最多，其次是由AA+上调至AAA。今年评级情况整体是上调多于下调，尤其是城投主体今年以来有较多的上调情况，浙江省、江苏省出现主体评级上调企业较多。 从债项评级来看，今年以来有457次债券债项评级被调低，其中被调低到C评级的最多，主要是一些已违约的主体，被调低到AA-、BB的也较多。有870次债券债项评级被调高，其中有540次是从AA+上调到AAA，有300次是从AA上调到AA+，其他上调情况较少。 2.信用债风险警示 3.行业新闻追踪 往期周报回顾 天津市和山西省2021年地方国企债券到期压力较大 ——信用周报2020年第36期（2020.12.13） 国内高收益债市场扩容 ——信用周报2020年第35期（2020.12.06） 三轮违约担忧期信用债取消发行对比——信用周报 2020 年第 34 期（2020.11.22） 国企违约数量与地方政府财政状况相关性较高——信用周报2020年第33期（2020.11.15） 城投债三季报点评：盈利能力继续 下滑，融资改善 ——信用周报 2020 年第 32 期（2020.11.08）

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