【东吴晨报0714】【固收】【金工】【行业】钢铁、化工、汽车、公用事业【个股】锦浪科技、宁德时代、姚记科技
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0714】【固收】【金工】【行业】钢铁、化工、汽车、公用事业【个股】锦浪科技、宁德时代、姚记科技》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20200714 From 东吴研究所 00:00 04:27 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 金融数据新闻发布会点评 货币政策灵活适度，非标融资压缩 事件 2020年7月10日，央行举行上半年金融统计数据新闻发布会，发布了上半年金融数据，对“金融机构让利1.5万亿”作出解读。 对此，我们的点评如下： 货币政策立场仍为稳健，更加灵活适度。货币政策司副司长郭凯介绍货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度。适度的含义一是总量适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏匹配；而是价格上适度，利率适当下行但也不能过低。更多地关注贷款利率的变化，继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降。上半年支持复工复产，央行出台阶段性货币政策，但仍以传统货币政策为主。我们认为下半年货币政策由托底纾困转为刺激增长，支持实体、保证流动性的目标不变。海外疫情有反弹趋势，结合地方两会提出的增速目标，LPR长期下降空间较大，企业贷款与发行信用债的利率将迎来下降。 三因素推动社融高速增长。上半年社会融资规模显著高于去年同期，对于社融多增的原因介绍了三方面因素。一是金融机构对实体经济的信贷支持力度增强。二是金融市场对实体经济提供的债券、股票等直接融资的支持幅度大幅度增长，占比明显上升。三是金融体系积极配合财政政策发力，国债和地方政府的专项债融资力度比较大。对于社融及信贷规模，郭凯表示下半年货币信贷和去年相比略微也有所增加，信贷需求平稳。特别国债及专项债在下半年落地，推动三季度社融高增速但不及一二季度。预计全年增速显著高于去年。 监管措施收紧，影子银行规模收缩。会议通报了资管产品基本情况，上半年委托贷款与信托贷款规模大幅下降，部分融资回归表内。资管产品风险收敛，主要表现为同业交叉持有的占比持续下降，杠杆率回落，净值型产品占比上升以及非标准化债券的规模持续减少。对于安信信托、四川信托等暴露风险的信托公司，相关监管部门和地方政府正在研究方案，人民银行也在紧密配合。资管新规主要体现为压降非标融资。目前虽对于资管新规是否延期存在争议，但我们预计未来趋势依然是对非标融资的持续压降与规范。 后期展望：国内投资消费复苏明显，制造业得到较大力度的金融支持，房地产开发与销售基本恢复到疫情前的发展态势。下半年阶段性货币政策逐步退出后，预计社融及信贷在满足实体经济需求的基础上放缓增速。市场主体实际融资成本明显下降、贷款难度进一步降低，宽信用的局面逐渐形成。监管收紧的背景下，非标融资将延续上半年趋势继续压缩，需关注对高风险信托公司的具体处置。 风险提示：海外疫情反弹，非标融资监管收紧。 （分析师 李勇） 金工 经济快速回升带来短期上行动力 富国上证综指ETF投资价值分析 研究结论 突破3000点：经济快速回升带来短期上行动力：国内经济快速回升对股市提供了短期的上行动力。下半年季度增速回到6%就已经符合目标；国内经济微观数据表现良好；消费和出口强势回升强势；基建政策友好。基于以上观点，从行业配置的角度来看，富国上证综指ETF主要覆盖制造业和金融业，二者之和超过60%，未来存在明显机会。富国上证综指ETF作为目前市场上唯一一只跟踪上证综合指数的ETF，可见其投资价值。 基金产品及基金经理介绍：富国上证综指ETF,基金主代码为510210.OF，于2011年1月上市，是全市场唯一一只跟踪上证综指的ETF。基金经理王保合,方旻拥有丰富的从业经历和ETF基金管理经验，在管基金总规模均超过233.42亿元。 业绩表现：富国上证综指ETF自上市以来，在控制跟踪误差的情况下，实现年化收益5.17%，超额收益3.53%。 持仓情况：上证综指作为传统衡量A股市场的“风向标”，其成分股覆盖了申万28个行业，主要集中在金融业、制造业，在目前看来，新兴TMT行业比重较小、周期性行业比较过大。得益于上海证券交易所与中证指数有限公司决定自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案，未来上证综指的表征效率将会得到极大的加强。 绩效归因：富国上证综指ETF在年报披露该期相比市场获得了3.21%的超额收益，超额收益主要来源于选股（选股效应+交互效应），说明在个股层面，上证综指ETF持有股票表现远超于同类水平。行业配置效益为0.45%，主要来源于医药生物、非银金融、银行等行业。 风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。 （分析师 高子剑） 行业 钢铁： 基建爆发钢价大涨，新疆钢铁业再迎上升期 投资要点 新疆钢价强势上涨，大幅超越内地。今年以来，受益需求高速增长以及行业低库存，新疆地区钢价持续、大幅上涨，从年初至今，乌鲁木齐螺纹钢价格涨幅已经达到6%，同期北京地区涨幅4%、上海地区下跌3%、广州地区下跌5%；新疆地区热轧板卷价格经历4月下触底后持续回升，已经达到年初水平，同期北京地区涨幅2%、上海地区跌幅2%、广州地区跌幅2%。 大基建驱动下，需求强劲复苏。2020年，新疆维吾尔自治区重点项目共计390项，总投资16788亿元，计划投资2604亿元以上。项目分为水利项目、交通项目、能源项目、产业项目和民生项目五个类别，囊括续建项目190项、新开工项目80项、预备项目120项2020年重点项目会以丝绸之路经济带核心区建设、乡村振兴和旅游兴疆三大战略为重点。截至2020年3月底，民丰县尼雅水利枢纽工程、于田机场等190个自治区续建重点项目全面复工建设，复工率为100%。80个自治区重点新开工项目中提孜那甫河莫莫克水利枢纽工程、风城水库至三坪水库输水管道工程等23个重点项目实现新开工建设。预计上半年，新开工项目可开工建设66项，开工率可达80%以上。 新疆钢铁库存水平持续降低，供需再次紧缺。截止2020年7月，其热卷板库存量为3.6万吨，远低于同期上海32.45万吨与重庆16.75万吨的库存规模；中板库存1.55万吨，低于重庆地区2.32万吨、杭州地区4万吨的库存水平，远低于上海地区12.85万吨的库存水平。自5月以来，新疆地区的库存水平持续下降，目前其热卷板库存低于往年同期水平，中板库存缓慢回落，现已大幅低于同期历史水平。我们预计未来随着西部地区新基建项目对钢铁需求的不断上升，库存水平将继续下降，新疆地区钢铁市场可能出现供不应求的局面，并将大大刺激西部地区钢铁行业的发展。 新疆钢铁业整合有望破局。今年4月，宝钢集团新疆八一钢铁有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司、华宝投资有限公司共同出资10亿元，于2020年3月31日成立了新疆天山钢铁联合有限公司。宝钢以其旗下八一钢铁为基础，开展对全新疆钢铁产业的整合动作，或将带动新疆地区钢铁行业整体提质，把握住新基建带来的发展契机。而新成立的天山钢铁，有望集中几家公司的核心竞争力，为新疆钢铁产业注入新的活力。 关注八一钢铁。作为新疆唯一的钢铁上市公司，公司有完整优质的炼铁、炼钢及车钢生产系统，具备年产660万吨铁、730万吨钢、770万吨材的生产能力。2019年，公司板材疆内市场占有率达到77%，建材疆内市场占有率为34%。公司业绩历来来对新疆市场有较大弹性，2020年随着疆内需求扩张、钢价大涨，公司将率先受益。目前市值仅为54亿元、PB仅为1.37，属于历史上的低估状态。 风险提示：基建需求回落，新疆整合低于预期。 （分析师 杨件） 化工： 国六标准升级深度报告 国六升级拉开序幕，尾气处理激活千亿市场 投资要点 国六标准逐步推行，尾气处理技术升级正当时：2019年7月起，重型车开始实施国六标准；2020年7月起，轻型车开始实施国六标准。相比国五标准，国六标准下尾气排放限值大幅收严，尾气处理技术也要求进一步升级。具体到不同车型，轻型车后处理系统中，国五主要使用TWC，国六增加GPF；重型柴油车后处理系统中，国五主要使用DOC+POC，对应国六排放标准的后处理主流技术方案为DOC+DPF+SCR+ASC。 柴油机+汽油机双市场发力，国六升级或将激活千亿级市场：国六标准的实施有望带来尾气处理市场的急速扩容。我们将柴油机分为轻型柴油机、重型柴油机和非道路柴油机三部分进行测算，预计柴油机市场空间将增长至555.08亿元；而汽油机市场在乘用车需求复苏的带动下，市场空间或将增长至562.12亿元，因此二者合计激活的市场空间有望超过千亿元。 市场空间充分打开，尾气后处理产业链迎新机遇：目前，机外净化技术是尾气后处理的主流选择，汽车机后尾气处理系统是由热端管件、催化器、共鸣器、消音器等组成，其中催化器是机后尾气处理系统的核心要件，主要包括TWC、GPF、DPF、SCR、ASC、DOC等，同时，尾气净化催化器由催化剂和金属外壳构成，催化剂作为其中核心，又包括贵金属、载体、助剂、涂层四部分。随着市场扩容过程的推进，尾气后处理产业链中相关企业业绩水平与盈利能力有望得到提升，同时也将促进上下游产业的发展，尤其是对应的上游产业，市场需求显著增加，为相关企业带来发展机遇。 投资建议：国六标准升级，尾气后处理行业激活千亿级市场，产业链上相关标的有望持续受益。推荐沸石业务全面扩产的万润股份，尾气处理方案提供商国瓷材料，建议关注车用尿素龙头龙蟠科技，国内载体自主研发龙头奥福环保，发动机后处理领域龙头艾可蓝，以及铂金属产量领先的贵研铂业。 风险提示：汽车销量不及预期；国六标准推行力度不及预期；原材料价格大幅波动；新能源汽车的替代。 （分析师 陈元君、柴沁虎） 汽车： 全面看多，核心三条主线 汽车行业2020H2投资策略 乘用车：看好估值性修复机会 估值处于历史低位。Q2以来，乘用车/零部件PB估值Q2延续下降趋势，为1.38/2.08，处于历史同期绝对低位，较年初分别-4%/-3%。 需求逐步进入复苏轨道，长期产销有望再创新高。乘用车产批零均逐步复苏。核心结论：1）零售（交强险）乘用车2020E同比下滑5.4%，Q1为-40.1%，Q2E为-14.3%，Q3E为+17.7%，Q4E为+13.2%。2）批发销量乘用车2020年同比下滑7.1%，Q1为-40.6%，Q2为+1.4%，Q3E为+5.1%，Q4E为+8.4%。3）产量乘用车2020年同比下滑9.1%，Q1为-41.9%，Q2为+4.9%，Q3E为+2.6%，Q4E为+3.3%。长期产销有望创新高。对照日本，GDP增速/人口出生率/消费观念影响汽车消费，未来市场或将达到3000万辆。 刺激政策逐步落地。国务院常务会议确定：三个汽车刺激方向。1）延长2年补贴，助推新能源汽车产业良性发展；2）以奖代补淘汰国三及以下货车，利好重卡市场；3）二手车增值税由2%降至0.5%，利好二手车市场。已出台主要地区补贴政策对汽车拉动：测算核心结论：10个城市+1个省份销量占全国比例约为26.4%，按照现有补贴测算，对2020全国销量拉动+3.7%，76.3万辆。北京效果最为明显。 零部件：看好特斯拉/英伟达/华为三大产业链 特斯拉全面引领产业链。核心结论：拓普轻量化业务在新能源催化下快速增长，特斯拉客户放量成为最大亮点。 英伟达/华为或在软件定义汽车大变革中成功切入智能汽车领域，并构建庞大的生态体系。核心结论：1）德赛ADAS业务产品放量进行时，通过深度绑定英伟达带来ASP提升。2）华阳借助自身软硬一体化的适配优势，与华为有望实现共赢。3）车路协同设备落地+国六催化下带来检测业务量价齐升+风洞及智能网联测试基地业务助力中国汽研业绩长期稳步增长。 二季度业绩前瞻：2020Q2乘用车行业产量预计同比增长4.9%，批发预计同比增长1.4%。在此前提下，整车业绩表现或略差于零部件。整车个股存在差异性，部分重点车企业绩或率先转正，零部件整体表现较好，重点个股或可实现业绩转正。 投资建议：汽车正处于大周期下底部位置，配置时机已至。1）无论PE还是PB角度，乘用车及零部件估值均接近历史最低位置。2）国内复工复产恢复正常+中央/地方政策相继出台+海外供应链逐步恢复，乘用车景气度重新进入复苏轨道且逐季加速。3）参照海外成熟国家，结合中国人均GDP及人口规模，乘用车的产销规模依然有望创历史新高。4）汽车正经历类似手机变革时代将有望改变未来人们生活方式最终实现持续提价。整车板块：短期重点看好板块性估值修复行情，各家整车均有轮涨性机会；长期整车格局重点看好“特斯拉+自主+日系”市场份额提升，重点推荐【长城汽车+广汽集团】，受益【长安汽车+上汽集团】。零部件板块：1）特斯拉产业链核心供应商【拓普集团】；2）享受智能网联赛道行业红利，重点推荐英伟达产业链【德赛西威】+华为产业链【华阳集团+中国汽研】；3)自主CVT变速器龙头标的且受益商用车需求复苏的【万里扬】。 风险提示：疫情控制低于预期，乘用车需求复苏低于预期，法律法规限制自动驾驶发展。 （分析师 黄细里） 公用事业： 中期投资策略 展望2020年下半年，我们的核心观点是：PE才是决定公用事业板块相对收益的胜负手，因此需重点关注有可能提振PE中枢的细分领域和个股，例如： 一、地方能源国企转型和配电网改革，推荐【山煤国际】和【三峡水利】。 二、科技赋能传统行业的公用事业设备，推荐【宁水集团】和【新天科技】。 三、高分红高股息率的水电行业龙头，推荐【长江电力】。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，火电发电小时数不达预期；宏观经济下行使得下游用煤需求减弱，煤炭销量不达预期；风电、光伏等新能源装机快速投运，挤压火电发电量和发电小时数；上网电价受到政策影响持续下降。 （分析师 刘博） 个股 锦浪科技（300763） 20H1业绩预告点评： 国内爆发海外依然高增长，业绩超预期！ 投资要点 半年报预增239%-320%，超预期：20H1预告，归母净利润1.05-1.30亿元，同增239%-320%，Q2业绩中值为0.59亿元，Q2海外疫情爆发，公司业绩仍同增144%，超市场预期。预计Q3/4环比同比均持续增长。 国内外收入高增长持续：预计Q2收入4.22亿元，环比+50%，同比+68%，其中国内1.7-1.8亿元，同比+140%~160%，占比约42%，海外收入约3500万美元，同增约35%，占比约59%。归母净利率约为14%左右，海外疫情影响下同比仍+4.4 pct，超预期。 国内下半年放量，Q3/4环比继续高增长：国内下半年户用、工商业增长较快，公司大机型新产品预计带来不错增量。全年看，国内户用装机7-8GW，公司出货约2.1-2.4GW，工商业分布式出货约2GW，大电站出货1个多GW。Q3淡季不淡环比Q2应有所增长，Q4最强旺季环比继续高增长。 海外恢复高增长：海外来看，尽管Q2美国些许影响，但得益于前期布局国家数量多且5月出口数据看恢复迅速，如澳大利亚、巴西、智利、越南、印度等均环比正增长，故总体Q2表现超预期，下半年看海外环比同比应持续高增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年业绩2.88、4.68、6.48亿元，同比增长127.6%、62.4%、38.5%，对应EPS为2.08、3.39、4.69元。目标价101.7元，对应21年30倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 宁德时代（300750） 本田入股1%，优质电池产能为稀缺资源 投资要点 宁德时代与Honda(本田)签署全球合作协议：1）Honda拟认购的股份数量约占公司本次非公开发行后总股本的1%。2）合作方式：a.电池供应方面按一定商务优惠条件保障供应。b.双方合作开发动力电池系统。c.电池回收和梯次利用。3）5年内本田将持续持有股份，持续友好合作。 本田认购1%，出资约40-50亿。本次定增发行后宁德时代预计总股本24.29亿，如按认购1%计算，本田购买宁德股权约2400万股，预计出资额在40-50亿元。 双方长期合作，共迎电动化。本田计划2025年底之前将会在中国推出超过20款电动车，我们预计配套宁德时代为主。另本田提出到2030年实现车型销量的65%为混动车型及纯电动车型。此前于19年2月，宁德与本田曾签署合作协议，计划到2027年前宁德向本田供应56gwh电池。本次本田提出5年内将承诺持有股份，维持长期的友好合作。 本田目前以混动车型为主，19年国内率先推出纯电。全球范围看，本田电动车以混动车型为主，20年1-5月普混车型销量10万辆，而纯电/插电车型合计销量0.33万辆。19年本田在中国市场推出纯电车型，理念VE-1和沁威X-NV，单车带电量均为53.6kwh，续航401km，19年合计销量约8000辆。 全球电动化势不可挡，优质电池产能为稀缺资源，主机厂加紧锁定。电动化大趋势确定，而动力电池占电动车成本高达40%，主机厂为供应链安全，通常通过参股、签订长期协议等方式提前锁定优质电池产能，保证自身电动化推进顺利。而行业优质产能扩张主要集中在全球电池龙头，宁德时代、LG化学23年规划产能均在150gwh以上，而松下（85gwh）、SK（40gwh）、三星（40gwh）及国内二线厂资本开支力度明显弱于龙头。在优质产能整体偏紧的情况下，龙头为了供应链的安全，较为迫切的提前跟龙头电池厂形成产能绑定。 投资建议：预计公司 20-22 年归母净利润为 55.4/76.7/101.6 亿元，同比分别 22%/38%/32%；EPS 分别 2.51/3.47/4.60 元；对应现价 PE 分别81/59/44倍。考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头，技术、成本、客户资源优势明显，给予 21年 65倍PE，目标价226元，维持“买入”评级。 风险提示：销量低于预期，政策低于预期。 （分析师 曾朵红） 姚记科技（002605） 业绩符合预期，游戏+营销双引擎驱动高增长 投资要点 2020年7月11日，公司发布2020年半年度业绩预告。2020年上半年，公司预计实现归母净利润7.62亿元-8.32亿元，同比增长440%-490%。扣除细胞公司投资收益的影响，公司预计实现归母净利润2.52亿元-3.22亿元，同比增长78.54%-128.54%；其中20Q2公司实现归母净利润1.08亿元-1.78亿元，同比增长22.73%-102.27%。公司业绩持续保持高速增长。 公司游戏业务持续快速增长，休闲游戏龙头地位进一步巩固：公司2019年收购成蹊科技剩余股权，并于年末并表大鱼竞技，深耕休闲游戏领域。公司旗下游戏产品中，捕鱼游戏产品丰富，鱼丸平台与《姚记捕鱼》等产品表现出色；自研Bingo游戏《Bingo Party》《Bingo Journey》在海外市场处于领先地位，受益于海外疫情，流水持续增长；《小美斗地主》与字节跳动系深入合作，春节期间曾排名IOS免费榜榜首，游戏广告变现模式不断深化。随着国内疫情形势的好转，公司扑克牌业务实现稳定发展，收入与净利润实现增长。 收购芦鸣科技剩余股权，打造流量闭环：芦鸣科技从事互联网广告营销行业，以信息流广告买量为重点，业务涵盖互联网营销全产业链。公司重量级产品《小美斗地主》在字节跳动系进行买量并获得广告收入，而芦鸣科技在字节跳动系买量经验丰富、实力强劲。因此，收购完成后，双方业务有望实现深度协同，提高公司买量效率，形成围绕字节跳动的流量闭环，推动公司游戏业务的进一步发展。此外，芦鸣科技基于自身拥有的丰富客户资源及与字节跳动深入合作，积极拓展短视频营销等业务，持续较快发展，2020/2021/2022/2023年承诺实现扣非归母净利润2700/3500/4000/4500万元，为公司业绩贡献一定增量。 股权激励计划顺利实行，增添长期发展动力：公司顺利实行本年度期权激励计划，向82名中层管理人员及业务与技术骨干授予期权522万份，行权条件较为宽松。相比2018年的激励计划，本次计划主要面向游戏业务团队，聚焦于中层与核心骨干，更能激发相关员工的积极性，有助于提高公司经营管理效率并推动游戏业务进一步发展，以较低的激励成本为公司长期发展增添动力。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司收入分别为30.10/39.83/46.36亿元，同比增长73.3%/32.3%/16.4%，归母净利润12.04/9.24/11.24亿元，同比增长249.2%/-23.3%/21.7%，对应PE分别为13.91/18.14/14.91。公司转型游戏成效显著，在棋牌、捕鱼等细分领域竞争力较强，广告变现稳步推进，收购芦鸣科技协同效应明显，形成流量闭环，将进一步贡献业绩增量，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严；广告业务变现不及预期；竞争加剧风险；商誉减值风险。 （分析师 张良卫） 七月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20200714 From 东吴研究所 00:00 04:27 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 金融数据新闻发布会点评 货币政策灵活适度，非标融资压缩 事件 2020年7月10日，央行举行上半年金融统计数据新闻发布会，发布了上半年金融数据，对“金融机构让利1.5万亿”作出解读。 对此，我们的点评如下： 货币政策立场仍为稳健，更加灵活适度。货币政策司副司长郭凯介绍货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度。适度的含义一是总量适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏匹配；而是价格上适度，利率适当下行但也不能过低。更多地关注贷款利率的变化，继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降。上半年支持复工复产，央行出台阶段性货币政策，但仍以传统货币政策为主。我们认为下半年货币政策由托底纾困转为刺激增长，支持实体、保证流动性的目标不变。海外疫情有反弹趋势，结合地方两会提出的增速目标，LPR长期下降空间较大，企业贷款与发行信用债的利率将迎来下降。 三因素推动社融高速增长。上半年社会融资规模显著高于去年同期，对于社融多增的原因介绍了三方面因素。一是金融机构对实体经济的信贷支持力度增强。二是金融市场对实体经济提供的债券、股票等直接融资的支持幅度大幅度增长，占比明显上升。三是金融体系积极配合财政政策发力，国债和地方政府的专项债融资力度比较大。对于社融及信贷规模，郭凯表示下半年货币信贷和去年相比略微也有所增加，信贷需求平稳。特别国债及专项债在下半年落地，推动三季度社融高增速但不及一二季度。预计全年增速显著高于去年。 监管措施收紧，影子银行规模收缩。会议通报了资管产品基本情况，上半年委托贷款与信托贷款规模大幅下降，部分融资回归表内。资管产品风险收敛，主要表现为同业交叉持有的占比持续下降，杠杆率回落，净值型产品占比上升以及非标准化债券的规模持续减少。对于安信信托、四川信托等暴露风险的信托公司，相关监管部门和地方政府正在研究方案，人民银行也在紧密配合。资管新规主要体现为压降非标融资。目前虽对于资管新规是否延期存在争议，但我们预计未来趋势依然是对非标融资的持续压降与规范。 后期展望：国内投资消费复苏明显，制造业得到较大力度的金融支持，房地产开发与销售基本恢复到疫情前的发展态势。下半年阶段性货币政策逐步退出后，预计社融及信贷在满足实体经济需求的基础上放缓增速。市场主体实际融资成本明显下降、贷款难度进一步降低，宽信用的局面逐渐形成。监管收紧的背景下，非标融资将延续上半年趋势继续压缩，需关注对高风险信托公司的具体处置。 风险提示：海外疫情反弹，非标融资监管收紧。 （分析师 李勇） 金工 经济快速回升带来短期上行动力 富国上证综指ETF投资价值分析 研究结论 突破3000点：经济快速回升带来短期上行动力：国内经济快速回升对股市提供了短期的上行动力。下半年季度增速回到6%就已经符合目标；国内经济微观数据表现良好；消费和出口强势回升强势；基建政策友好。基于以上观点，从行业配置的角度来看，富国上证综指ETF主要覆盖制造业和金融业，二者之和超过60%，未来存在明显机会。富国上证综指ETF作为目前市场上唯一一只跟踪上证综合指数的ETF，可见其投资价值。 基金产品及基金经理介绍：富国上证综指ETF,基金主代码为510210.OF，于2011年1月上市，是全市场唯一一只跟踪上证综指的ETF。基金经理王保合,方旻拥有丰富的从业经历和ETF基金管理经验，在管基金总规模均超过233.42亿元。 业绩表现：富国上证综指ETF自上市以来，在控制跟踪误差的情况下，实现年化收益5.17%，超额收益3.53%。 持仓情况：上证综指作为传统衡量A股市场的“风向标”，其成分股覆盖了申万28个行业，主要集中在金融业、制造业，在目前看来，新兴TMT行业比重较小、周期性行业比较过大。得益于上海证券交易所与中证指数有限公司决定自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案，未来上证综指的表征效率将会得到极大的加强。 绩效归因：富国上证综指ETF在年报披露该期相比市场获得了3.21%的超额收益，超额收益主要来源于选股（选股效应+交互效应），说明在个股层面，上证综指ETF持有股票表现远超于同类水平。行业配置效益为0.45%，主要来源于医药生物、非银金融、银行等行业。 风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。 （分析师 高子剑） 行业 钢铁： 基建爆发钢价大涨，新疆钢铁业再迎上升期 投资要点 新疆钢价强势上涨，大幅超越内地。今年以来，受益需求高速增长以及行业低库存，新疆地区钢价持续、大幅上涨，从年初至今，乌鲁木齐螺纹钢价格涨幅已经达到6%，同期北京地区涨幅4%、上海地区下跌3%、广州地区下跌5%；新疆地区热轧板卷价格经历4月下触底后持续回升，已经达到年初水平，同期北京地区涨幅2%、上海地区跌幅2%、广州地区跌幅2%。 大基建驱动下，需求强劲复苏。2020年，新疆维吾尔自治区重点项目共计390项，总投资16788亿元，计划投资2604亿元以上。项目分为水利项目、交通项目、能源项目、产业项目和民生项目五个类别，囊括续建项目190项、新开工项目80项、预备项目120项2020年重点项目会以丝绸之路经济带核心区建设、乡村振兴和旅游兴疆三大战略为重点。截至2020年3月底，民丰县尼雅水利枢纽工程、于田机场等190个自治区续建重点项目全面复工建设，复工率为100%。80个自治区重点新开工项目中提孜那甫河莫莫克水利枢纽工程、风城水库至三坪水库输水管道工程等23个重点项目实现新开工建设。预计上半年，新开工项目可开工建设66项，开工率可达80%以上。 新疆钢铁库存水平持续降低，供需再次紧缺。截止2020年7月，其热卷板库存量为3.6万吨，远低于同期上海32.45万吨与重庆16.75万吨的库存规模；中板库存1.55万吨，低于重庆地区2.32万吨、杭州地区4万吨的库存水平，远低于上海地区12.85万吨的库存水平。自5月以来，新疆地区的库存水平持续下降，目前其热卷板库存低于往年同期水平，中板库存缓慢回落，现已大幅低于同期历史水平。我们预计未来随着西部地区新基建项目对钢铁需求的不断上升，库存水平将继续下降，新疆地区钢铁市场可能出现供不应求的局面，并将大大刺激西部地区钢铁行业的发展。 新疆钢铁业整合有望破局。今年4月，宝钢集团新疆八一钢铁有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司、华宝投资有限公司共同出资10亿元，于2020年3月31日成立了新疆天山钢铁联合有限公司。宝钢以其旗下八一钢铁为基础，开展对全新疆钢铁产业的整合动作，或将带动新疆地区钢铁行业整体提质，把握住新基建带来的发展契机。而新成立的天山钢铁，有望集中几家公司的核心竞争力，为新疆钢铁产业注入新的活力。 关注八一钢铁。作为新疆唯一的钢铁上市公司，公司有完整优质的炼铁、炼钢及车钢生产系统，具备年产660万吨铁、730万吨钢、770万吨材的生产能力。2019年，公司板材疆内市场占有率达到77%，建材疆内市场占有率为34%。公司业绩历来来对新疆市场有较大弹性，2020年随着疆内需求扩张、钢价大涨，公司将率先受益。目前市值仅为54亿元、PB仅为1.37，属于历史上的低估状态。 风险提示：基建需求回落，新疆整合低于预期。 （分析师 杨件） 化工： 国六标准升级深度报告 国六升级拉开序幕，尾气处理激活千亿市场 投资要点 国六标准逐步推行，尾气处理技术升级正当时：2019年7月起，重型车开始实施国六标准；2020年7月起，轻型车开始实施国六标准。相比国五标准，国六标准下尾气排放限值大幅收严，尾气处理技术也要求进一步升级。具体到不同车型，轻型车后处理系统中，国五主要使用TWC，国六增加GPF；重型柴油车后处理系统中，国五主要使用DOC+POC，对应国六排放标准的后处理主流技术方案为DOC+DPF+SCR+ASC。 柴油机+汽油机双市场发力，国六升级或将激活千亿级市场：国六标准的实施有望带来尾气处理市场的急速扩容。我们将柴油机分为轻型柴油机、重型柴油机和非道路柴油机三部分进行测算，预计柴油机市场空间将增长至555.08亿元；而汽油机市场在乘用车需求复苏的带动下，市场空间或将增长至562.12亿元，因此二者合计激活的市场空间有望超过千亿元。 市场空间充分打开，尾气后处理产业链迎新机遇：目前，机外净化技术是尾气后处理的主流选择，汽车机后尾气处理系统是由热端管件、催化器、共鸣器、消音器等组成，其中催化器是机后尾气处理系统的核心要件，主要包括TWC、GPF、DPF、SCR、ASC、DOC等，同时，尾气净化催化器由催化剂和金属外壳构成，催化剂作为其中核心，又包括贵金属、载体、助剂、涂层四部分。随着市场扩容过程的推进，尾气后处理产业链中相关企业业绩水平与盈利能力有望得到提升，同时也将促进上下游产业的发展，尤其是对应的上游产业，市场需求显著增加，为相关企业带来发展机遇。 投资建议：国六标准升级，尾气后处理行业激活千亿级市场，产业链上相关标的有望持续受益。推荐沸石业务全面扩产的万润股份，尾气处理方案提供商国瓷材料，建议关注车用尿素龙头龙蟠科技，国内载体自主研发龙头奥福环保，发动机后处理领域龙头艾可蓝，以及铂金属产量领先的贵研铂业。 风险提示：汽车销量不及预期；国六标准推行力度不及预期；原材料价格大幅波动；新能源汽车的替代。 （分析师 陈元君、柴沁虎） 汽车： 全面看多，核心三条主线 汽车行业2020H2投资策略 乘用车：看好估值性修复机会 估值处于历史低位。Q2以来，乘用车/零部件PB估值Q2延续下降趋势，为1.38/2.08，处于历史同期绝对低位，较年初分别-4%/-3%。 需求逐步进入复苏轨道，长期产销有望再创新高。乘用车产批零均逐步复苏。核心结论：1）零售（交强险）乘用车2020E同比下滑5.4%，Q1为-40.1%，Q2E为-14.3%，Q3E为+17.7%，Q4E为+13.2%。2）批发销量乘用车2020年同比下滑7.1%，Q1为-40.6%，Q2为+1.4%，Q3E为+5.1%，Q4E为+8.4%。3）产量乘用车2020年同比下滑9.1%，Q1为-41.9%，Q2为+4.9%，Q3E为+2.6%，Q4E为+3.3%。长期产销有望创新高。对照日本，GDP增速/人口出生率/消费观念影响汽车消费，未来市场或将达到3000万辆。 刺激政策逐步落地。国务院常务会议确定：三个汽车刺激方向。1）延长2年补贴，助推新能源汽车产业良性发展；2）以奖代补淘汰国三及以下货车，利好重卡市场；3）二手车增值税由2%降至0.5%，利好二手车市场。已出台主要地区补贴政策对汽车拉动：测算核心结论：10个城市+1个省份销量占全国比例约为26.4%，按照现有补贴测算，对2020全国销量拉动+3.7%，76.3万辆。北京效果最为明显。 零部件：看好特斯拉/英伟达/华为三大产业链 特斯拉全面引领产业链。核心结论：拓普轻量化业务在新能源催化下快速增长，特斯拉客户放量成为最大亮点。 英伟达/华为或在软件定义汽车大变革中成功切入智能汽车领域，并构建庞大的生态体系。核心结论：1）德赛ADAS业务产品放量进行时，通过深度绑定英伟达带来ASP提升。2）华阳借助自身软硬一体化的适配优势，与华为有望实现共赢。3）车路协同设备落地+国六催化下带来检测业务量价齐升+风洞及智能网联测试基地业务助力中国汽研业绩长期稳步增长。 二季度业绩前瞻：2020Q2乘用车行业产量预计同比增长4.9%，批发预计同比增长1.4%。在此前提下，整车业绩表现或略差于零部件。整车个股存在差异性，部分重点车企业绩或率先转正，零部件整体表现较好，重点个股或可实现业绩转正。 投资建议：汽车正处于大周期下底部位置，配置时机已至。1）无论PE还是PB角度，乘用车及零部件估值均接近历史最低位置。2）国内复工复产恢复正常+中央/地方政策相继出台+海外供应链逐步恢复，乘用车景气度重新进入复苏轨道且逐季加速。3）参照海外成熟国家，结合中国人均GDP及人口规模，乘用车的产销规模依然有望创历史新高。4）汽车正经历类似手机变革时代将有望改变未来人们生活方式最终实现持续提价。整车板块：短期重点看好板块性估值修复行情，各家整车均有轮涨性机会；长期整车格局重点看好“特斯拉+自主+日系”市场份额提升，重点推荐【长城汽车+广汽集团】，受益【长安汽车+上汽集团】。零部件板块：1）特斯拉产业链核心供应商【拓普集团】；2）享受智能网联赛道行业红利，重点推荐英伟达产业链【德赛西威】+华为产业链【华阳集团+中国汽研】；3)自主CVT变速器龙头标的且受益商用车需求复苏的【万里扬】。 风险提示：疫情控制低于预期，乘用车需求复苏低于预期，法律法规限制自动驾驶发展。 （分析师 黄细里） 公用事业： 中期投资策略 展望2020年下半年，我们的核心观点是：PE才是决定公用事业板块相对收益的胜负手，因此需重点关注有可能提振PE中枢的细分领域和个股，例如： 一、地方能源国企转型和配电网改革，推荐【山煤国际】和【三峡水利】。 二、科技赋能传统行业的公用事业设备，推荐【宁水集团】和【新天科技】。 三、高分红高股息率的水电行业龙头，推荐【长江电力】。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，火电发电小时数不达预期；宏观经济下行使得下游用煤需求减弱，煤炭销量不达预期；风电、光伏等新能源装机快速投运，挤压火电发电量和发电小时数；上网电价受到政策影响持续下降。 （分析师 刘博） 个股 锦浪科技（300763） 20H1业绩预告点评： 国内爆发海外依然高增长，业绩超预期！ 投资要点 半年报预增239%-320%，超预期：20H1预告，归母净利润1.05-1.30亿元，同增239%-320%，Q2业绩中值为0.59亿元，Q2海外疫情爆发，公司业绩仍同增144%，超市场预期。预计Q3/4环比同比均持续增长。 国内外收入高增长持续：预计Q2收入4.22亿元，环比+50%，同比+68%，其中国内1.7-1.8亿元，同比+140%~160%，占比约42%，海外收入约3500万美元，同增约35%，占比约59%。归母净利率约为14%左右，海外疫情影响下同比仍+4.4 pct，超预期。 国内下半年放量，Q3/4环比继续高增长：国内下半年户用、工商业增长较快，公司大机型新产品预计带来不错增量。全年看，国内户用装机7-8GW，公司出货约2.1-2.4GW，工商业分布式出货约2GW，大电站出货1个多GW。Q3淡季不淡环比Q2应有所增长，Q4最强旺季环比继续高增长。 海外恢复高增长：海外来看，尽管Q2美国些许影响，但得益于前期布局国家数量多且5月出口数据看恢复迅速，如澳大利亚、巴西、智利、越南、印度等均环比正增长，故总体Q2表现超预期，下半年看海外环比同比应持续高增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年业绩2.88、4.68、6.48亿元，同比增长127.6%、62.4%、38.5%，对应EPS为2.08、3.39、4.69元。目标价101.7元，对应21年30倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 宁德时代（300750） 本田入股1%，优质电池产能为稀缺资源 投资要点 宁德时代与Honda(本田)签署全球合作协议：1）Honda拟认购的股份数量约占公司本次非公开发行后总股本的1%。2）合作方式：a.电池供应方面按一定商务优惠条件保障供应。b.双方合作开发动力电池系统。c.电池回收和梯次利用。3）5年内本田将持续持有股份，持续友好合作。 本田认购1%，出资约40-50亿。本次定增发行后宁德时代预计总股本24.29亿，如按认购1%计算，本田购买宁德股权约2400万股，预计出资额在40-50亿元。 双方长期合作，共迎电动化。本田计划2025年底之前将会在中国推出超过20款电动车，我们预计配套宁德时代为主。另本田提出到2030年实现车型销量的65%为混动车型及纯电动车型。此前于19年2月，宁德与本田曾签署合作协议，计划到2027年前宁德向本田供应56gwh电池。本次本田提出5年内将承诺持有股份，维持长期的友好合作。 本田目前以混动车型为主，19年国内率先推出纯电。全球范围看，本田电动车以混动车型为主，20年1-5月普混车型销量10万辆，而纯电/插电车型合计销量0.33万辆。19年本田在中国市场推出纯电车型，理念VE-1和沁威X-NV，单车带电量均为53.6kwh，续航401km，19年合计销量约8000辆。 全球电动化势不可挡，优质电池产能为稀缺资源，主机厂加紧锁定。电动化大趋势确定，而动力电池占电动车成本高达40%，主机厂为供应链安全，通常通过参股、签订长期协议等方式提前锁定优质电池产能，保证自身电动化推进顺利。而行业优质产能扩张主要集中在全球电池龙头，宁德时代、LG化学23年规划产能均在150gwh以上，而松下（85gwh）、SK（40gwh）、三星（40gwh）及国内二线厂资本开支力度明显弱于龙头。在优质产能整体偏紧的情况下，龙头为了供应链的安全，较为迫切的提前跟龙头电池厂形成产能绑定。 投资建议：预计公司 20-22 年归母净利润为 55.4/76.7/101.6 亿元，同比分别 22%/38%/32%；EPS 分别 2.51/3.47/4.60 元；对应现价 PE 分别81/59/44倍。考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头，技术、成本、客户资源优势明显，给予 21年 65倍PE，目标价226元，维持“买入”评级。 风险提示：销量低于预期，政策低于预期。 （分析师 曾朵红） 姚记科技（002605） 业绩符合预期，游戏+营销双引擎驱动高增长 投资要点 2020年7月11日，公司发布2020年半年度业绩预告。2020年上半年，公司预计实现归母净利润7.62亿元-8.32亿元，同比增长440%-490%。扣除细胞公司投资收益的影响，公司预计实现归母净利润2.52亿元-3.22亿元，同比增长78.54%-128.54%；其中20Q2公司实现归母净利润1.08亿元-1.78亿元，同比增长22.73%-102.27%。公司业绩持续保持高速增长。 公司游戏业务持续快速增长，休闲游戏龙头地位进一步巩固：公司2019年收购成蹊科技剩余股权，并于年末并表大鱼竞技，深耕休闲游戏领域。公司旗下游戏产品中，捕鱼游戏产品丰富，鱼丸平台与《姚记捕鱼》等产品表现出色；自研Bingo游戏《Bingo Party》《Bingo Journey》在海外市场处于领先地位，受益于海外疫情，流水持续增长；《小美斗地主》与字节跳动系深入合作，春节期间曾排名IOS免费榜榜首，游戏广告变现模式不断深化。随着国内疫情形势的好转，公司扑克牌业务实现稳定发展，收入与净利润实现增长。 收购芦鸣科技剩余股权，打造流量闭环：芦鸣科技从事互联网广告营销行业，以信息流广告买量为重点，业务涵盖互联网营销全产业链。公司重量级产品《小美斗地主》在字节跳动系进行买量并获得广告收入，而芦鸣科技在字节跳动系买量经验丰富、实力强劲。因此，收购完成后，双方业务有望实现深度协同，提高公司买量效率，形成围绕字节跳动的流量闭环，推动公司游戏业务的进一步发展。此外，芦鸣科技基于自身拥有的丰富客户资源及与字节跳动深入合作，积极拓展短视频营销等业务，持续较快发展，2020/2021/2022/2023年承诺实现扣非归母净利润2700/3500/4000/4500万元，为公司业绩贡献一定增量。 股权激励计划顺利实行，增添长期发展动力：公司顺利实行本年度期权激励计划，向82名中层管理人员及业务与技术骨干授予期权522万份，行权条件较为宽松。相比2018年的激励计划，本次计划主要面向游戏业务团队，聚焦于中层与核心骨干，更能激发相关员工的积极性，有助于提高公司经营管理效率并推动游戏业务进一步发展，以较低的激励成本为公司长期发展增添动力。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司收入分别为30.10/39.83/46.36亿元，同比增长73.3%/32.3%/16.4%，归母净利润12.04/9.24/11.24亿元，同比增长249.2%/-23.3%/21.7%，对应PE分别为13.91/18.14/14.91。公司转型游戏成效显著，在棋牌、捕鱼等细分领域竞争力较强，广告变现稳步推进，收购芦鸣科技协同效应明显，形成流量闭环，将进一步贡献业绩增量，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严；广告业务变现不及预期；竞争加剧风险；商誉减值风险。 （分析师 张良卫） 七月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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