橡胶:24年主产国产量评估

（以下内容从中财期货《橡胶:24年主产国产量评估》研报附件原文摘录）
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泰国上半年天然橡胶出口同比减少15.1%约36万吨。根据7月份泰国实地田间地头调研，泰国南部区域胶农多数认为24年上半年产量同比减产20%-40%左右；北部区域多数胶农认为同比减产30%左右。此外，24年上半年泰国的显性库存是高于23年同期的（23-24年可能存在隐形库存的消化）。那么，上述矛盾现象的合理解释为泰国本土需求的下降，泰国PMI可以印证需求同比应该有所下滑（一般PMI与耗胶量存在较高的相关性）。我们考虑到田间地头调研的主观性与幸存者偏差等原因，保守估计上半年泰国同比23年减产15%-20%（约35-45万吨）。 数据来源：Wind，泰国工业经济办公室，中财期货投资咨询总部 1.上文评估的上半年减产35-45万吨是自08年以来之最，而且是在高原料价格之下，很大因素是因为上半年干旱确实割胶不畅。（15年、16年、19年上半年均为厄尔尼诺年，泰国南部降雨均偏少，均出现减产，24年上半年降雨同期少于上述三年） 2.2010年和16年均为厄尔尼诺（上半年）转拉尼娜（下半年）年份，下半年天胶均同比减产。（24年气候节奏与上述两年相似） 3.2008年以来，下半年同比增量最大值为13年的40.10万吨，对应19300左右的RU盘面均价，但当时的产能不及如今。21年下半年增产30.73万吨，对应46.41的杯胶均价（该价格亦为历史高价），即使我们假设24下半年杯胶价格与上半年均价持平为54.67，用线性外推法评估至多增产36万吨。 天气因素对产量的影响优先级是大于原料价格因素的，前者代表了能不能割，后者表示割胶意愿。综合以上分析，我们预估泰国下半年产量的同比增量（可能是同比减量）大概率难以弥补上半年减量，泰国全年同比23年减产。 表2：泰国天然橡胶历年产量变化情况 数据来源：ANRPC，同花顺，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 2.2 越南天然橡胶产量评估 越南天然橡胶原料近50%依靠进口，天胶产量80%以上出口。越南上半年平衡表中，累计进口同比+2.74万吨，累计出口同比-7.56万吨。 越南上半年的产量预测问题在于本土需求与库存的评估。一方面，上半年越南周边国家的原料价格是走高的，推测越南原料库存的增量有限，库存增量更多以成品库的形式堆积。另一方面，上半年越南的本土需求是增加的（越南PMI指数可以印证）。本土需求中轮胎占比70%偏上，其中约90%用于出口，经核算的上半年越南轮胎出口耗胶量累比+4.39万吨。 综合以上分析，我们预估越南上半年减量至少5万吨偏上，主要是由于天气干旱和前期超卖竞争下市场出清的原因。 表3：24年1-6月越南轮胎出口耗胶量测算 数据来源：中财期货投资咨询总部 1.越南24年上半年的气候与20年最相似（降雨少与高温），20年上半年是减产的。多数上半年干旱的年份，也确实引发产出的减量，如14和23年。此外，历史情况来看越南上半年的大幅减产大多对应下半年的增产，如14、18、20年。 2.印度是越南天胶的第二大出口国，18年三季度印度洪水导致了当地产量缩减，印度进口自越南的橡胶存在较大幅度的提升，越南产量增量明显，当时越南的气候是非常正常的。 3.我国是越南天胶的第一大出口国，20年下半年国内进口越南橡胶同比增量明显（约有25万吨的增量），主要集中在混合橡胶（约24万吨的增量）。当时，国内公共事件影响下的浓乳需求是旺盛的，分流影响下全乳产量明显偏低（全年约17万吨），7月初国内3L库存也降至了1.5万吨以下的历史偏低水平。下半年老全乳和RU仓单去库较快，3L库存回升较陡，当时越南的3L加工利润也明显好转。因此，20年下半年越南的产量增长亦是明显。 4.我国22年下半年国内浓乳的需求也相对较好，当时越南浓乳深贴水国产浓乳下价格优势显现（最大贴水达到了200元/吨）。下半年我国进口自越南的橡胶同比增量在10.6万吨，其中浓乳进口增量贡献了7.59万吨。因此，22年下半年越南的产量增长亦是明显。 24年下半年，国内浓乳需求同期偏弱，浅色胶库存同期偏高，天气存在拉尼娜扰动，产区存在产能出清的问题等，唯独给到的越南增量预期在于24年上半年印度的减量带来的进口量增加预期以及高原料价格的刺激。结合上半年和历史产量情况，我们保守预估越南下半年产量增量有限，全年合计产量至多增产5万吨。 表4：越南天然橡胶历年产量变化情况 数据来源：ANRPC，同花顺，中财期货投资咨询总部 2.3 印尼天然橡胶产量评估 印尼主要生产标胶，面向全球供应。上半年印尼天然橡胶出口减少18.4%约17.5万吨。一方面，根据PMI来看印尼上半年内需无明显变化（实际可能略好一些），本土轮胎出口净耗胶量测算为+1.21万吨，绝对数值并不大（印尼胶70%用于出口）。另一方面，上半年印尼的利润情况略好于23年（23年上半年同比22年出口减少18万吨），但上半年印尼的降雨是明显多于23年的。因此，我们初步评估印尼上半年产出减量大致等于出口减量，约15-20万吨。 数据来源：Wind，印尼海关，中财期货投资咨询总部 1.印尼本身的问题在于大面积胶树老龄化（老树占七成）以及改种棕榈现象持续。自19年开始印尼天胶开割率和亩产逐年下滑，因此上半年印尼出口减量属正常现象。 2.印尼上半年的原料价格同期偏高，但产能下滑和停工问题比高价刺激高量更重要。 3.印尼部分地区的停割季在下半年，天气因素在下半年对印尼产量的扰动相对较小。 4.近几年下半年印尼出口同比减少10-21万吨不等，产量同比减少10-18万吨不等。 5.上半年非洲胶价格坚挺下印尼胶的接受程度在提高，但存在工厂配方转换以及EUDR认证情况的问题。 综合以上分析，印尼上半年减量已在，我们预估全年印尼至少减产25-35万吨。 表5：印尼天然橡胶历年产量变化情况 数据来源：ANRPC，同花顺，中财期货投资咨询总部 2.4 非洲天然橡胶产量评估 非洲地区生产的天然橡胶几乎全部用于出口。24年1-6月科特迪瓦累计出口同比-0.60万吨，加纳、利比里亚、尼日利亚、喀麦隆四国累计出口同比+1.85万吨，非洲地区累计出口同比+1.25万吨。值得注意的是，非洲地区各国之间存在转出口的现象，因此上述出口增量可能会被高估。一方面，上半年非洲加工厂利润较好，但干旱可能造成预期高增产的落空。另一方面，在去年东南亚减产非洲胶贴水泰标达180美金后非洲胶可能开始逐渐去库，24年上半年非洲胶的库存应该是同比偏低的，在EUDR的加持下不排除补库囤货的可能，但预估数量应该不会很大，实际情况有待跟进。因此，我们预估上半年非洲产量维持增长但幅度有限。 表6：24年1-6月非洲地区天然橡胶出口情况 数据来源：QinRex，各国海关，中财期货投资咨询总部 我们简单根据非洲五国近年的出口增量情况评估下半年产量，选取近年下半年同比增量最大值相加，初步给出非洲地区下半年同比增量在21万吨左右。此外，近几年上半年科特迪瓦原料价格自高到低大致为22>24>21>23（24年6月开始原料价格已高于22年）。我们假设下半年非洲原料价格持续保持最高位，假设EUDR利润空间丰厚，非洲生产积极性较高，结合上半年出口情况，我们给予非洲全年至多增产20-30万吨的判断。 表7：非洲地区历年天然橡胶出口情况 数据来源：QinRex，各国海关，中财期货投资咨询总部 三、24年主产国产量评估总结 前文根据四大天然橡胶主产国上半年出口情况以及历年产量和基本面情况，评估了上半年主产国产量，预估了下半年主产国产量。我们认为： 1.泰国：上半年同比减产15%-20%（约35-45万吨），下半年产量同比增量（可能是同比减量）大概率难以弥补上半年减量，全年同比23年减产。 2.越南：上半年产出减量至少5万吨，全年合计产量至多增产5万吨。 3.印尼：上半年产出减量大致等于出口减量约15-20万吨，全年至少减产25-35万吨。 4.非洲：上半年非洲产量维持增长但幅度有限，全年至多增产20-30万吨。 24年，越南产量变化和绝对量是相对稳定和偏小的，印尼的减产确定性是比非洲增产的确定性强的，那么关键变量在于泰国下半年的产出情况。值得注意的是，占全球产量6%的印度上半年由于天气原因也是减产的。上述各国产量评估均是基于相对乐观情况下的判断，因此我们认为24年全球天然橡胶产量同比23年减量。 附几个图表，供大家参考！ 附1：23和24年同期RU01价格与基本面情况 数据来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 附2:国内轮胎行业耗胶量测算 数据来源：中财期货投资咨询总部 附3：厄尔尼诺指数 数据来源：Wind，中财期货投资咨询总部 End 撰 稿 ▼ 徐金乔 (F3051143,Z0019039) 李尧（F03112952） 全文完，既然看到这里了，如果觉得不错，随手点个赞和“在看”吧。 RECOMMEND ▼ 调研报告 |云南天然橡胶调研 特别声明 ▼ 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