【东吴晨报0823】【行业】工程机械【个股】柏星龙、捷佳伟创、奥特维、上海家化、长川科技、南山铝业、奥特维、东山精密、金山软件

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0823】【行业】工程机械【个股】柏星龙、捷佳伟创、奥特维、上海家化、长川科技、南山铝业、奥特维、东山精密、金山软件》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 工程机械： 工程机械海外龙头加码电动化 长期看好电动化大趋势 投资要点 事件一：2024年8月12日，小松与ABB签署战略合作协议，旨在通过矿山机械电动化减少并最终消除柴油消耗。 事件二：2023年12月，小松完成对美国电池解决方案公司（ABS）的收购，致力于开发适用于工程机械、矿山机械的锂离子电池。 工程机械海外龙头加码电动化，工程机械电动化趋势凸显 2024年8月，为完成矿山经营者的碳减排目标，小松与ABB签署战略合作方案，二者合作开发从可再生能源发电到全电动化采矿车队的综合解决方案（面向矿用运输、装载和辅助设备）。此次合作是小松继2023年底收购美国电池解决方案公司ABS后，再度加码矿山机械电动化，致力于实现采矿作业零排放。此前，全球工程机械龙头卡特彼勒宣布投资Lithos Eergy，持续推进电动化产品研发；三一、柳工与宁德持续紧密合作，徐工与比亚迪建立合资工厂，均已推出部分电动工程机械爆款产品，行业电动化趋势凸显。 电动工程机械市场空间大，技术突破后有望迎来发展热潮 当前全球工程机械电动化率不足1%，我们判断技术突破并实现充分降本后电动化渗透率有望达到30%以上。当前阻碍工程机械电动化率提升的核心因素在于液压系统较低的能量转化效率导致的较高电池成本以及较低续航时间。为此，工程机械电动化的研发方向为使用电传动系统代替液压传动以及电池层面的持续降本提效。其中，电传动价格昂贵，处于产业化初期，大规模应用方案尚不成熟。我们判断电动化产品传动效率瓶颈突破或电池充分降本后，经济性凸显将迎来电动化工程机械发展热潮。 产业&政策两端助力，国内主机厂有望引领电动化浪潮 产业端，工程机械作为生产力工具，经济敏感性较高，因此主机厂对成本管控较为严格。锂电池在电动工程机械成本拆分中占比40%，因此锂电池降本是电动化工程机械提高竞争力的核心。中国具备全球最完善、最领先的锂电产业链，磷酸铁锂电池成本较韩国低17%，较美国低40%，较大程度推动国内电动化进程。2024年7月国内电动装载机渗透率高达15.7%，同增11.1pct；三一纯电中挖于荷兰实现20台签约预售订单；新能源搅拌车、矿卡、重卡渗透率持续提升。政策端，国家政策积极配合工程机械电动化趋势，2024年8月我国发布首批7项电动工程机械国家标准，填补行业标准空白，将加速电动工程机械市场化进程。我们认为，国内工程机械主机厂有望充分受益于国内锂电成本优势&电动化产品先发优势，于一带一路、东南亚等新兴市场实现突破后进军欧美高端市场，引领全球电动化浪潮。 投资建议：海外工程机械龙头接连布局电动化转型，国内工程机械电动化发展进入快车道。长期来看，我们认为国内主机厂具备电动化先发优势，有望在电动化浪潮中率先受益。继续推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【恒立液压】【柳工】，建议关注【山推股份】。 风险提示：电动化技术突破不及预期；下游投资不及预期；行业周期波动；国际贸易争端。 （分析师 周尔双） 个股 柏星龙（833075） 2024中报点评 归母净利润同比增长26% 自研AI赋能创意设计 投资要点 事件：公司公告，2024年上半年公司实现营业收入2.75亿元，比上年同期2.37亿元增长16.25%；实现归属于上市公司股东的净利润2,708.62万元，比上年同期2,146.29万元增长26.20%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,393.31万元，同比+25.39%。 深度挖掘创意包装市场需求，文化创意驱动新经济：（1）2024H1，公司主营收入以创意包装产品为主，占比为95.15%。2024H1，公司产品包装业务收入2.61亿元，同比+19.97%，主要系公司持续精耕酒类、国际化妆品及精品类客户，存量客户的合作深度不断加强，同时公司设计驱动积极帮助打造节庆礼品、文创产品等形成增量从而促进了公司的整体营收增长。（2）2024H1，公司设计服务收入同比下降25.85%，主要系公司部分客户的订单项目周期较长、要求高，公司尚在执行过程，公司精益求精提高了设计交付的标准，因此项目周期加长，降低了项目完结收入确认的进度。（3）品牌文化消费观念兴起，礼盒、文创需求不断释放，公司业务将大幅受益。据iiMedia Research数据，2018-2022年中国礼物经济产业市场规模从8000亿元增至12262亿元，呈逐年递增趋势；预计2027年中国礼物经济市场规模将达16197亿元。 外延内扩式增长，设计能力与交付能力双轮驱动助力公司发展：（1）公司重视新产品设计创新与新技术的研发，构建公司核心竞争力。公司累计获得133项国际大奖，研发投入金额逐年增加，拥有授权专利208项，其中发明专利14项，构建了产品核心竞争力和技术壁垒。（2）募投项目和产能交付进展顺利，业绩释放未来可期。公司募投项目预计明年初陆续投产，未来三年产能将逐步释放，预计产生7亿元的经济效益，募投项目将进一步支撑未来业务扩张，有望打开业绩发展新空间。（3）公司构建创意生态链，深耕挖掘不同品类的创意包装。公司在创意设计领域AI运用中已实现基础的文生文、文生图功能，公司将把沉淀多年的终端市场调研数据、品牌策略经验、创意素材库赋能AI打造出面向创意设计创作者的AI垂类应用模型，以实现公司创意设计能力加速成长。 盈利预测与投资评级：公司产能即将逐步释放，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.58/0.73/0.90亿元（2024-2026年前值为0.58/0.72/0.90亿元），对应EPS为0.89/1.12/1.39元/股（2024-2026年前值为0.86/1.12/1.38元/股），按2024年8月22日收盘价，对应当前股价的PE为12/10/8倍，基于柏星龙产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景稳定增长的业务需求，业绩有望稳步发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。 （分析师 朱洁羽、易申申） 捷佳伟创（300724） 2024年半年报点评 业绩符合预期 逐步完善专用设备平台化布局 投资要点 业绩持续高增，符合预期：2024上半年公司实现营业收入66.2亿元，同比+62.2%，其中工艺设备收入54亿元，同比+69.79%，占比82%，自动化配套设备收入8.76亿元，同比+38.72%，占比13.2%；归母净利润12.26亿元，同比+63.2%，略低于业绩预告中枢；扣非归母净利润11.79亿元，同比+71.48%，略低于业绩预告中枢。Q2单季公司营收40.4亿元，同比+88%，环比+56.8%；归母净利润6.48亿元，同比+56%，环比+12%；扣非归母净利润6.28亿元，同比+61%，环比+14%。 盈利能力保持稳定，工艺设备毛利率达31%：2024上半年公司毛利率为31.6%，同比+5.17pct，其中工艺设备毛利率为31%，同比+5pct，自动化配套设备毛利率为27.7%，同比+6.34pct；销售净利率为18.5%，同比+0.11pct；期间费用率为6.85%，同比+0.93pct，其中销售费用率为2.2%，同比+0.48pct，管理费用率为1.3%，同比-0.16pct，财务费用率为-1.1%，同比+1.5pct，研发费用率为4.4%，同比-0.89pct。Q2单季毛利率为30.78%，同比+1.03pct，环比-2.16pct；销售净利率为16%，同比-3.3pct，环比-6.49pct。 存货&合同负债高增，经营现金流有所下降：截至 2024Q2公司合同负债184.52亿元，同比+56%；存货为216.37亿元，同比+74%，其中发出商品占存货的比重为91.02%；2024H1经营活动净现金流为1.96亿元，同比-90.8%，主要系上年同期行业扩产导致合同负债增多所致。 光伏设备：实现 TOPCo、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：（1）TOPCo路线：公司行业的产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCo技术为主，继续保持领先的市场份额；（2）HJT 路线：公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：公司的大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货给下游客户。 拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局：（1）半导体设备：湿法刻蚀清洗设备具备国产替代能力：子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8寸槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力；公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单。（2）锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，8月成功向客户交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持公司2024-2026年归母净利润为 26.2/35.3/39.9 亿元，对应PE为 6/5/4 倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 （分析师 周尔双、李文意） 奥特维（688516） 获头部客户10+GW超高速0BB串焊机订单 0BB有望迎来规模量产 投资要点 事件：近日奥特维成功获得某龙头企业10+GW超高速0BB串焊设备大额采购订单。 0BB串焊机持续优化，产业化进程加速：奥特维于2024年年初推出TOPCo 0BB串焊设备，半年时间内又成功研发超高速0BB串焊设备，并在多家龙头企业完成了工艺验证。该产品通过平台技术可实现多种工艺兼容，适用于TOPCo、HJT、BC等，并具备精准控温（高/中/低温）能力，不仅可兼容先印胶再固化（电池片印胶）或先焊接再施胶固化（电池串印胶）等多种焊接工艺，也可适用于UV胶或其他不同体系胶水工艺。从前期的工艺验证和技术定型，到此次的大批量设备采购，体现了客户对奥特维0BB串焊设备的高度认可，也进一步验证了0BB工艺在技术和经济性上的突出优势。 0BB产业化进程加速，有望复制SMBB的放量节奏：目前0BB在HJT、TOPCo、BC三大技术路线均有突破。（1）HJT+0BB：东方日升已实现量产，华晟新能源处于批量测试阶段，天合光能、通威股份处于方案验证阶段；在2024 SNEC上，0BB成为HJT组件标配，多数厂商均推出0BB HJT组件产品。（2）TOPCo+0BB：正泰新能已经完成GW级量产，晶科能源已具备GW级产能，天合光能、一道新能处于方案验证阶段。（3）BC+0BB：爱旭股份和天合光能于2024 SNEC分别推出导入0BB技术的ABC组件和HBC组件，效率均突破25%。组件大厂对于0BB推动更有效，参考SMBB放量仅一年时间，我们认为0BB放量速度同样会很快。 奥特维0BB串焊机先发优势明显，龙头地位稳固：奥特维从2020年中开始分别结合PERC、TOPCo和HJT电池预研0BB焊接技术，涉及多种0BB串焊工艺，随着研究深入，已完成相关专利申请120余项，目前已在TOPCo上真正突破技术瓶颈——单片银耗降低>10%、组件功率提升≥5W。上半年公司推出超高速0BB串焊设备，并在多家龙头企业完成工艺验证，产能可达10800半片/小时（G12），且兼容多种焊接工艺和电池技术，有望充分受益于本轮0BB量产。 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.4/23.5/29.9亿元，对应PE 6/5/4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 （分析师 周尔双、李文意） 上海家化（600315） 2024年半年报点评 换帅开启转型新篇章 期待品牌改革成果释放 投资要点 公司披露24H1业绩：2024H1营收33.21亿元，yoy-8.51%；归母净利2.38亿元，yoy-20.93%;扣非归母净利2.35亿元，yoy-10.36%，若剔除规则变化影响同比+9.06%。24Q2营收14.15亿元，yoy-14.21%；归母净利-0.18亿元，同比转负；扣非归母净利-0.58亿元，同比转负，24Q2亏损主要系期间费用率同比大幅提升4pct所致。 回归品牌本质，组织调整进行时。分地区看，24H1国内/海外营收分别为26.1/7.1亿元，同比分别-8.3%/-9%。分品类看，24年5月公司启动并落地组织架构调整，回归品牌建设，设立事业部制架构，对国内业务组织架构进行进一步调整：调整个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌）、新设创新事业部（含启初、家安、高夫等品牌），24Q2个护/美妆/创新/海外营收分别为5.6亿元/2.7亿元/2.1亿元/3.8亿元，个护事业部中美加净表现较好，24H1同比增长约42%，六神品牌24H1同比-28%；美妆事业部中佰草集24H1同比-16%，玉泽24H1同比-22%，双妹同比+61%。 期间费用率提升导致利润率承压，现金流大幅增长。①毛利率：24H1毛利率61.13%，同比+0.88pct；由于产品结构变化，24Q2毛利率同比-0.85pct至58.25%；②期间费用率：24H1期间费用率为53.59%，同比-0.35pct；24Q2期间费用率同比+4.02pct，其中销售/管理费用率同比分别+4.83/+1.57pct，费用率提升较大主因部分费用支出较为刚性；③销售净利率：24H1销售净利率同比-1.13pct至7.17%；由于期间费用率提升较多，24Q2净利率转负；④现金流：24H1经营性现金流净额4.88亿元，同比上升643.94%，大幅提升。 盈利预测与投资评级：公司是国内多品牌的日化龙头，24年5月换帅后，公司深化组织改革，加强品牌建设，一方面对品牌进行梯队管理，集中资源优先支持核心品牌；另一方面针对核心品牌，重新梳理并明确品牌目标用户、品牌价值，未来战略转型、品牌焕新后，公司经营效率有望提升。考虑到短期战略调整影响，我们将公司2024-26年归母净利润5.68/6.73/8.01亿元下调至4.58/5.24/6.02亿元，分别同比-8%/+14%/+15%，对应PE分别为25/21/19X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、战略改革不及预期、新品推广不及预期等。 （分析师 吴劲草、张家璇、郗越） 长川科技（300604） 2024年中报点评 业绩复苏势头延续，多业务线持续放量 投资要点 业绩复苏势头持续，Q2费用率下降推动利润高增：2024上半年公司营收15.28亿元，同比+100.5%，营收增长主要系市场回暖、销售需求提升引起本期销售规模大幅增长；归母净利润2.15亿元，同比+949.3%，位于业绩预告中枢；扣非归母净利润2.08亿元，同比+345.9%。Q2单季营收9.69亿元，同比+119.0%，环比+73.2%；归母净利润2.11亿元，同比+171.3%，环比+5072.9%，净利润增速高于营收增速主要系公司上半年期间费用率显著降低。 毛利端整体稳定，Q2费用率下降释放净利率：2024上半年公司毛利率为55.0%，同比-0.4pct。分产品来看，公司测试机上半年毛利率为64.76%，同比-5.4pct；分选机毛利率为37.77%，同比-6.3pct。公司上半年产品毛利率下降但总量持平的主要原因系公司收入结构变化，主营业务中毛利更高的测试机收入占比由1H23的33%增至1H24的61%。2024上半年公司净利率为14.8%，同比+11.8pct。综合来看2024上半年期间费用率为41.4%，同比-28.3pct，其中销售费用率为6.5%，同比-4.3pct，管理费用率（含研发）为35.0%，同比-24.0pct，财务费用率为-0.1%，同比-0.1pct。Q2单季毛利率为55.2%，同比+0.2pct，环比+0.6pct，净利率22.9%，同比+5.5pct，环比+22.3pct。Q2单季毛利率为55.2%，同比+0.2pct，环比+0.6pct，净利率22.9%，同比+5.5pct，环比+22.3pct。 合同负债&存货较为稳定，现金流回款情况显著好转：截至2024H1末，公司合同负债为0.26亿元，同比+77%，存货为22.30亿元，同比+22%。2024年上半年公司经营性活动现金流为0.78亿元，同比112.5%，同比上升主要系公司上半年销售商品、提供劳务所收到的现金减少所致。 半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开：相较爱德万&泰瑞达，公司通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；数字测试机市场规模约为模拟测试机6-7倍，国产化率较低，公司前瞻性布局多年，持续放量彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023年收购长奕科技（核心资产为EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，2024年有望进一步贡献业绩增量。④AOI：公司并购新加坡STI，STI可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。 盈利预测与投资评级：考虑公司期间费用率波动较大，我们维持公司2024-2026年归母净利润为4.7/7.7/9.3亿元，当前市值对应动态PE分别为40/24/20X，基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。 （分析师 周尔双、李文意） 南山铝业（600219） 2024半年报点评 氧化铝价格上行增厚公司业绩 投资要点 事件：公司披露2024年半年报，业绩同比大幅增长。2024年上半年公司实现营收156.67亿元，同比+8.05%；归母净利润21.89亿元，同比+66.68%，业绩超出预增上沿；2024Q2实现营收84.43亿元，同比+10.14%，环比+16.88%，归母净利润13.38亿元，同比+68.45%，环比59.65%。 24H1氧化铝价格进一步上涨，印尼氧化铝业绩大增：1）量：公司印尼200万吨氧化铝项目处于满产状态，我们预期24H1公司印尼氧化铝产量不低于100万吨；2）价：基于年初几内亚油库爆炸及我国环保和安监共同影响导致国内冶炼厂出现铝土矿短缺，以及海外部分氧化铝产能关停事件影响，氧化铝市场供应紧张，24H1海外氧化铝市场均价为403美元/吨左右，同比+14%；随着海外氧化铝逐月上涨，我们测算24Q2公司印尼氧化铝单吨利润超过1300元/吨。 公司进一步提高分红比例，提高股东回报：1）公司公布半年度分红计划，每股派发现金0.04元，分红比例21.4%；2）公司发布三年分红方案，计划2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%。 公司未来业务增长点：1）公司汽车板业务具备先发优势，预计24年迎来20万吨新增产能。公司是A股唯一可以批量生产汽车外板与内板的企业，充分受益于汽车板需求量的快速增长（预计中国汽车板市场需求2023-2025年化增长达19.1%）；公司2023年汽车板国内市占率约为25%，公司目前拥有汽车板建成产能20万吨，我们预计新增20万吨产能将于2024年内投产；2）公司航空板业务成功打入商飞C919供应体系，航空用铝增长曲线清晰。公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞、中航工业等主机厂供货的航空板企业；公司现拥有航空板5万吨产能，预计随着C919的订单逐步落地，公司航空板产能利用率将不断提高；3）公司印尼布局200万吨氧化铝、25万吨电解铝新增产能。截止2024年6月30日，公司正加快其在印尼200万吨氧化铝、25万吨电解铝新增产能的建设，我们预估该项目将于2026年投产，将进一步有效完善公司上游资源布局，增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司印尼氧化铝项目的盈利能力，以及汽车板、航空板等高端铝加工业务的持续放量，我们上调公司2024-26年归母净利润为44.67/44.25/47.87亿元（前值为 39.33/42.20/45.69亿元），对应2024-26年的PE分别为9.44/9.53/8.81倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；公司汽车板新增 20 万吨产能达产进度不及预期风险；美元持续走强风险。 （分析师 孟祥文） 奥特维（688516） 2024年半年报点评 业绩位于预告区间上限 0BB放量在即龙头充分受益 投资要点 业绩持续高增，位于预告区间上限：2024上半年公司实现营44.18亿元，同比+75.5%，其中光伏设备收入38.98亿元，占比88.2%，锂电设备收入1.31 亿元，占比3.0%；半导体业务收入0.09亿元，占比0.2%；改造及其他业务收入3.79亿元，占比8.6%；归母净利润为 7.69亿元，同比+47.2%；扣非归母净利润为7.72亿元，同比+53.7%。业绩增长主要系公司在手订单持续验收。Q2单季营收24.53亿元，同比+65.9%，环比+24.9%；归母净利润为4.36亿元，同比+44.8%，环比+31.1%。 盈利能力有所下降，费用管控水平持续提升：2024上半年毛利率为33.8%，同比-2.8pct，销售净利率为18.2%，同比-2.3pct，主要系其它产品占比提升，单晶炉子公司松瓷机电上半年净利率约16%；期间费用率为9.7%，同比-3.4pct，其中销售费用率为 1.8%，同比-1.6pct，管理费用率为 3.6%，同比-0.8pct，研发费用率为4.0%，同比-1.1pct，财务费用率为0.3%，同比+0.1pct。Q2单季毛利率为33.2%，同比-3.4pct，环比-1.3pct；销售净利率为18.1%，同比-2.1pct，环比-0.2pct。 存货&合同负债环比略有下滑，新签订单保持增长：截至2024Q2末公司合同负债为32.6亿元，环比-17%，存货为73.4亿元，环比-4%。2024H1公司新签订单62.9亿元（含税），同比+8.7%；截至2024Q2末，公司在手订单金额约143.4亿元（含税），同比+41%。随着下游客户票据兑现，2024Q2公司经营性现金流回正至1.94亿元。 成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计 31.8 亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光 LEM 设备；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于 0BB 迭代。（2）半导体：键合机和AOI检测设备上半年订单增量明显，划片机取得首批订单，引入日本团队成立合资公司布局CMP 设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组 pack线，叠片机研发中。 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.4/23.5/29.9亿元，对应PE 6/4/4倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 （分析师 周尔双、李文意） 东山精密（002384） 2024年中报点评 业绩阶段性承压，A+T助力长期成长 投资要点 盈利能力受汇兑及传统业务拖累，营收稳健增长。2024年H1公司总营收为166亿元（+22%），归母净利润5.6亿（同比-32%），扣非后净利润5.2亿（同比-11%）。从各业务板块来看：线路板业务收入 109 亿（同比+ 21%），触控显示模组收入为31亿元（+41%），LED业务收入为4亿元（+4%），精密制造收入为21亿元（+6%）。新能源业务收入为38亿元（+29%）。综合毛利率13.1%，下降了0.36%，软板业务主要受益于消费电子大客户的拉动，在低基数的基础上保持了稳健增长。利润下降主要原因为：1.大客户老机型降价，同时LED等传统业务受行业影响，影响公司整体利润率；2.公司收入主要为美元，受汇率与经济压力影响，毛利率略有下降；3.持续高投入研发与管理费用；4.非经常性损益同比减少，影响归母净利润。Q2若剔除汇兑因素后看扣非利润同比略有增长，未来公司将加强与A&T的大客户合作，推进业务整合，软板主营业务与汽车业务将逐步放量，LED的亏损拖累有望逐步减轻。 在AI技术的推动下，PCB业务呈现出量价齐升的态势，尤其在A客户的产品拓展和市场份额提升方面表现突出。软板业务：公司已成为A客户的主要系统板供应商，随着未来公司逐步导入新款料号，单价价值量有望进一步提升，从而拉动业绩增长。同时AI手机对FPC提出了更高的设计需求，推动软板层数增加和线宽线距的缩小，AI有望带动软板升级，实现公司业务量价齐增。硬板业务：公司专注于HDI和高多层板产品，广泛应用于通讯、服务器和汽车领域。在公司与T客户合作的前提下，APS有望逐步提升，业绩有望随着新能源汽车渗透率的提升而增长。 新能源汽车产能释放有望为利润贡献新的动力。公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括FPC及硬板、车载显示屏、散热与电池结构件、车身件和壳体等功能性结构件。2023年，公司新能源业务实现营收64亿元（同比+168%）；2024年Q1，新能源业务营收达到18亿元（同比+56%），同时公司位于昆山的新能源汽车零部件生产基地正式投产，专注于新能源汽车轻量化部件项目。目前产能正在逐步提升，后续随着新能源汽车渗透率逐步提高，公司产能利用率的提升、订单的逐步交付，公司新能源业务有望继续实现高增长。 盈利预测与投资评级：公司手握“A&T”两大客户，双轮驱动带动PCB业务高速增长。我们将公司2024-2025年归母净利润为从26/34亿元下调至21/30亿元，预计2026年归母净利润为35亿元，当前市值对应PE为18/12/10倍，我们看好公司未来软板业务增长以及AI对于消费电子产业链的需求拉动，维持“买入”评级。 风险提示：AI创新不及预期，消费电子需求不及预期。 （分析师 马天翼、周高鼎） 金山软件（03888.HK） 2024Q2业绩报点评 上修游戏指引，AI商业化稳步推进 投资要点 事件：2024Q2公司实现营收24.74亿元，yoy+12.78%，qoq+15.77%，归母净利润3.93亿元，yoy+587.84%，qoq+38.23%，业绩超过我们预期。 游戏业务：《尘白禁区》《剑网3无界》表现出色，再度上调全年营收指引。2024Q2公司游戏业务实现营收12.86亿元，yoy+19.89%，qoq+41.09%，同比增长主要系《尘白禁区》等游戏贡献增量，部分被《剑网3》自然回落所抵消；环比大幅增长主要系《剑网3无界》移动端于2024年6月推出带来增量。《剑网3无界》与公司旗舰端游《剑网3》全平台数据互通，上线后成功召回大量老玩家，实现《剑网3》全平台DAU数创历史新高。展望后续，在移动端成功召回老玩家基础上，看好《剑网3》持续稳健贡献收益，其已于2024年7-8日创上线以来的单日全平台收入最高记录，带动全年游戏营收指引由此前的同比增长10%上修至20%多。新游方面，科幻机甲游戏《解限机》已于2024年8月完成国内首测，当前官网预约量达94.7万，持续关注产品进展，看好公司老游稳中有升，新游逐步兑现，驱动游戏业务业绩增长。 办公业务：个人办公订阅持续增长，AI战略稳步推进。2024Q2公司办公业务实现营收11.88亿元，yoy+5.97%，qoq-3.07%，公司持续优化云服务和AI功能，个人办公订阅业务持续稳健增长，截至2024Q2，公司累计付费用户已达3815万人，同比增长15%，机构授权业务同环比承压及机构订阅业务环比有所下滑致办公业务营收环比下滑。AI方面，金山办公已于2024年7月升级AI战略，发布WPS AI 2.0。面向个人用户，推出写作、阅读、数据及设计四个全新AI办公助手。面向企业客户，发布WPS AI企业版，集成了AI Hub（智能基座）、AI Docs（智能文档库）和Copilot Pro（企业智慧助理）三大核心模块。面向党政客户，推出金山政务办公模型，基于此发布WPS AI政务版。我们看好公司AI布局稳步推进，积极其商业化持续兑现。 费用管控良好，新游上线致销售费用有所波动。2024Q2公司销售/管理/研发费用分别为3.79/1.55/7.41亿元，yoy+26.03%/+1.29%/+11.36%，qoq+45.20%/-3.07%/3.99%，三者费用率分别为15.34%/6.28%/29.96%，yoy+1.61pct/-0.71pct/-0.38pct，qoq+3.11pct/-1.22pct/-3.39pct，其中销售费用同环比波动主要由于新游上线当期推广力度增加。 盈利预测与投资评级：《剑网3》全平台流水回升效果超我们预期，因此我们上调2024-2026年EPS至0.99/1.13/1.40元（此前为0.86/0.97/1.19元），对应当前股价PE分别为19/16/13倍。看好公司游戏业务稳健增长，办公业务AI战略持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑风险，新游流水不及预期风险，办公业务进展不及预期风险，行业监管风险。 （分析师 张良卫、周良玖、陈欣） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）