【建投红枣点评】从CJ409,CJ501价差观测市场的预期

（以下内容从中信建投期货《【建投红枣点评】从CJ409,CJ501价差观测市场的预期》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货研究发展部 陈宇灏 本报告完成时间 | 2024年8月22日 重要提示:本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 从持仓量分布来看，市场对于红枣的关注度已经较为明显的集中在了新季（冬春消费旺季）的CJ501合约上。 而在过去的一个月时间里，23/24产季尾部的CJ409合约与新的24/25产季旺季合约CJ501合约价差走出了较为明显的单边行情。不难看出，CJ409-CJ501价差近期的单边扩张则主要来自于CJ409合约明显更弱的走势。 CJ409的明显萎靡则是《新季红枣供给侧矛盾可能不甚突出，现货萎靡的压力较为凸显》中介绍的“期货市场首先给出弱预期，现货市场的松动则如期而至，而现货的松动则使期货市场进一步变得悲观。”螺旋式下降逻辑的进一步兑现。 某种意义上来说，在7月底至今的现货萎靡速度颇快，一定程度上超过了我们在7月时的估计。我们认为23/24产季现货持续降价有以下几种解读： i.市场需求不佳-高价红枣对于居民缺乏太大的吸引力即我们在23年7月便反复强调的缺乏消费刚性问题。 ii.期货仓单持续以较快速度注销，可能随着仓单的流出部分放松了现货市场的供给。 iii.产业从业者眼下可能面临的矛盾：23/24产季收购的红枣整体成本明显偏高，而随着时间推演变成陈枣后销售回本的难度可能更高。自然，对于产业从业者来说，现货销售决策有二- 其一，将手上的23/24高成本红枣尽快在23/24产季中相对偏高的高度出手，即所谓的“止损”思路； 其二，出于红枣的耐储存性，部分从业者可能会选择将其入库，选择押注未来出现减产驱动时进行使用（这一选择往往更适用于正常年份）。譬如在不确定终端市场需求时，创造出按需收购的余地，避免过早地大量负担收购成本，降低手中货源总成本。 单从红枣现货市场的演化来看，较多的从业者似乎选择了积极去库卖货思路，故从眼前的节奏看，CJ409合约可能较难摆脱现货的压制。我们需要继续关注这一思路会否降低24/25产季面临的结转库存压力。 而对于反映24/25新产季旺季的CJ501合约，我们确实认为届时的现货行情可能相对21/22，23/24产季波澜不惊，甚至乏善可陈： 其中较为理想的情形则可能是产业经历21/22、23/24产季后谨慎按需收购并主动积极走货，通过相对低价吸引终端需求，最终形成一定的正向反馈。 而与之相对，若惜售情绪偏强，则可能错过传统的冬春消费旺季，迫使产业面临促销、入库二选一的决策，不利于现货行业获取利润。 与此同时，CJ501的9900~10000区间大致对应了9.3~9.4元/公斤的河北特级红枣售价，略低于22/23产季的同期兑现水平。我们认为在现货收购行情于10~11月初步明朗前，预期红枣价格向下突破21/22产季至今的价格区间可能过于激进，因为这可能属于对消费品通缩的积极押注。 总结一下，我们目前认为24/25新季红枣行情可能乏善可陈，但也认为在现货收购开始前押注这一品类出现明显通缩迹象并不太过合适，CJ501合约可能维持当前的偏弱震荡格局。 研究员：陈宇灏 期货交易咨询从业信息：Z0019939

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