【建投专题·有色】从行业利润视角看有色价格传导机制
(以下内容从中信建投期货《【建投专题·有色】从行业利润视角看有色价格传导机制》研报附件原文摘录)
点击蓝字,关注我们 重要提示:本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合规定的交易者,为控制交易风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 研究员:江露 期货从业信息:F3012371 期货交易咨询从业信息:Z0012916 本报告完成时间 :2024年08月19日 摘要: 从历史数据来看,有色行业利润高点时间分别为2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年9月、2021年11月、2023年12月至今,以上时间段对应的有色价格均处于高位。宏观层面在没有大的改善背景下,从产业利润角度来看,上游端高利润不可持续,大概率会通过价格下跌来修正行业利润。 当前来看,官方公布的1-6月份国内有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长78.2%,年初以来上游端利润水平维持高位。 展望下半年,2024年全球GDP增速大概率会落在2.8%-3.2%区间,相较于去年全球经济基本面并无较大上修空间,这将极大概率限制有色上行空间。国内随着7月底政治局会议政策导向的落地,我们预计四季度国内宏观会呈现一定回升。但整体来看,下半年有色缺乏较强上行驱动,大概率维持震荡或震荡偏弱为主。 后市展望: 从时间节点来看,9月前市场交易美联储降息预期,此后关注美国大选,9月关注度会大幅度升温,需要关注其对商品市场情绪冲击,四季度关注国内宏观回升强度。总的来看,有色板块在宏观缺乏较强驱动背景下,不具备大幅拉升空间,建议下游企业按需采购为主。 关注点: 国内政策刺激、美联储降息时间点、海外经济情况 01 产业运行现状及价格传导机制 1.1、有色行业历年利润高点确定 参考公布的有色金属冶炼及压延加工企业利润来看,从历史来看利润高点时间分别为2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年11月、2021年11月、2023年12月至今,以上时间段价格均处于高位。 国家统计局公布的1-6月份国内有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长78.2%,上半年利润区间处于历史高位。 1.2、有色行业利润高点与宏观环境 1.3、行业利润高点与资产价格和宏观环境 利润总额累计同期增减以及PPI当月同比指数在2006年12月左右达到高点,沪铜、沪铝价格也在2006年12月达到高点之后,在宏观无进一步驱动背景下,价格开始震荡下行。 利润总额累计同期增减以及PPI当月同比指数在2011年7月-11月左右达到高点,沪铜、沪铝价格也在2011年7月达到高点之后,开始震荡下行。 中美PMI指数基本维持在50以上震荡,在2011年3月达到相对高点后,震荡下行。 利润总额累计同期增减以及PPI当月同比指数在2017年8月-12月左右达到高点,沪铜、沪铝价格也在2017年8月-12月达到高点之后,开始震荡下行。 中美PMI指数基本维持在50以上震荡,美国PMI指数在2017年12月达到相对高点后,震荡下行。 利润总额累计同期增减以及PPI当月同比在2021年11月-2022年6月左右达到高点,沪铜、沪铝价格在2021年11月-2022年6月达到高点之后,开始震荡下行。美联储在此期间启动加息引发经济回落,中美PMI指数从2022年2月开始震荡下行。中国自2022年2月之后,PMI指数跌破50,美国2022年12月份,PMI指数跌破50。 利润总额累计同期增减以及PPI当月同比指数在2024年4月-2024年6月左右达到高点,沪铜、沪铝价格也在2024年4月-2024年6月达到高点之后,开始拐头。 02 下半年宏观走向分析 2.1、2024年全球GDP推演——经济下行仍是市场共识 从目前多家机构给的2024年全年经济增速推算,2024年全球GDP增速大概率会落在2.8%-3.2%区间,相较于去年数据来看,全球GDP增速并无较大上修空间,终端需求改善不明显或将极大概率限制有色上行空间。同时,5月至今市场开始关注海外经济回落程度。 2.2、下半年中美宏观热点分析与展望 (1)9月前交易降息预期,此后关注大选 降息路径及时间表推演:沿着时间轴推演来看,美国接下来公布的7月CPI将会对9月降息形成较大影响,同时8月初和下旬召开议息会议和杰克逊霍尔会议,市场在靴子落地前围绕降息进行交易。在此时间范围内,我们预计美国降息预期没有太大变化,仍需观察后续情况来判断海外经济到底是会“软着陆”还是“硬着陆”。 关注美国大选:从历史来看,2016年11月9日特朗普当选总统,宣布减税及大规模基建计划,国内铜价在全球经济修复背景下突破40000元/吨,正式开启牛市。同样,2020年3月20日特朗普签署2万亿美元财政政策刺激方案后,同时美联储启动扩表(从3月18日美联储资产负债表从4万亿美元扩大至目前7万亿美元),铜价在2020年3月份开始止跌并持续拉涨。如果美国继续加大政策刺激力度,不排除以铜为代表的有色商品价格有第二波上涨。从时间节点来看,9月大选关注度会升温,目前特朗普当选概率在增加,需要关注特朗普交易时刻。 (2)下半年国内政策刺激预期犹存——关注三季度时间节点 国内上半年GDP同比增5.0%,二季度GDP同比增4.6%。4月份以来经济运行有下滑迹象,目前现实端来看经济面临一定压力。但随着7月底政治局会议政策导向的落地,消费品以旧换新政策的持续推进,消费较弱的现状有望改善,我们预计四季度国内宏观回升概率较大。 03 总结 从历史来看利润高点时间分别为2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年9月、2021年11月及2023年12月至今。以上时间段对应的有色价格均处于高位,宏观层面在没有大的改善背景下,从产业利润角度来看,大概率会通过价格下跌来修正行业利润。 2024年全球GDP增速大概率会落在2.8%-3.2%区间,相较于去年全球经济基本面并无较大上修空间,这将极大概率限制有色上行空间。展望下半年,9月前交易降息预期,此后关注大选,从时间节点来看,9月大选关注度会大幅度升温,需要关注特朗普交易时刻。国内方面,随着7月底政治局会议政策导向的落地,下半年国内政策刺激预期犹存,比如消费品以旧换新政策的持续推进,消费较弱的现状有望改善,我们预计四季度国内宏观回升概率较大。 整体来看,我们认为下半年有色板块缺乏较强上行驱动,大概率维持震荡或震荡偏弱为主。 免责声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考,据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司(下称“中信建投”)不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读,则交易者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期,并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务,在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议,交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。 关注“CFC大宗商品研究”公众号,了解更多资讯
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