迎新!生猪、鸡蛋和玉米淀粉期权有何交易机会?这份策略我们双手奉上!

（以下内容从一德期货《迎新!生猪、鸡蛋和玉米淀粉期权有何交易机会?这份策略我们双手奉上!》研报附件原文摘录）
　　作者：侯晓瑞/F3044447、Z0015326/ 周静怡/F3071192、Z0017374/ 郭子妍/F3056985、Z0019247/ 辅助研究员：刘泳娇/F03116976/ 一德期货农产品/生鲜畜牧/金融衍生品分析师 要点速览版 生猪：期货方面，近强远弱格局下，近月关注期现回归路径，远月逢高偏空为主思路；期权方面，可以考虑卖出看涨期权进行滚动操作。 鸡蛋：期货方面，中秋蛋价高点已兑现，期现下方存支撑。利空因素兑现后，部分低估值合约存在向上收复基差的可能；期权方面，在上方压力及底部支撑的考量下，可考虑构建双卖组合，或在价格回落至3500点附近考虑滚动卖出看跌期权进行操作。 玉米淀粉：期货方面，开学季和中秋的临近，促进淀粉近期需求增加，低价玉米采购有利于缓解利润进一步下降，预计近期玉米淀粉价格可能会维持稳定或略微下降；期权策略上，可考虑卖出看涨期权进行相关操作。 新朋友要来啦！大商所生猪期权、鸡蛋期权以及玉米淀粉期权将于8月23日（周五）闪亮登场。自此，国内期权品种数量将达到57个。本文将重点对这三个期权品种的基本面状况、波动率运行态势以及交易策略进行系统梳理，快来看看吧！ 生猪 01 基本面 受2023年能繁母猪存栏回落及外界疫情等因素影响，从2024年4-5月开始生猪供应量出现明显下滑，不断推动猪价涨至高位（21-22元/kg），同时饲料原材料价格下行导致养殖成本进一步下移，现货处于高价及高利润状态，但高利润状态能维持多久仍有争议。总的来说，目前为生猪供应相对紧缺的时期，未来生猪及猪肉供应均存在增长预期，猪价何时下跌及不同时期下跌幅度仍存争议。 从能繁母猪存栏趋势来看，2024年一季度母猪存栏已经开始陆续回升，对应2024年10月后生猪供应量恢复性增长，最晚12月后供应量也将明显恢复，届时猪价将会有明显反应，即高位大幅震荡后出现趋势性回落行情，产能恢复的绝对时间可能存在1-2个月的差距。猪价高位震荡阶段现货表现则与养殖端卖猪决策有较大关系，即出栏体重及屠宰量变化。 首先从年内出栏体重来看，呈现出先增后弱稳的走势，其中3-6月的体重增长主要驱动为养殖端对后市猪价的强预期，涨至高位后（高于2022、2023年，低于2021年同期）有小幅走弱趋势，主要原因为7-8月天气等原因导致育肥猪增重较为缓慢，且6月猪价冲至阶段性高位后，前期投机二育有止盈离场情绪，这也为8月现货再冲新高提供了一定条件，即基础供应偏少，价格也未受到前期二育供应的压制。另外，饲料原材料价格重心的下移，使得当前猪价下，养肥猪是较为合适的选择，出栏体重后续仍有增长空间及时间，全国大范围降重要到四季度可能才能看到（即需求最旺季兑现的时候）。多因素或支撑短期出栏体重有继续上行空间，同时考虑到供应恢复需要时间，短期内猪价崩盘概率不大。 其次从屠宰来看，开工率低于2023年高于2022年，基本符合这三年整体产能的高低排序，且从阶段性猪价表现来看，7月前后，尽管需求处于年内低点，毛猪供应还是会出现阶段性供不应求的状况，进而导致猪价上涨，反而在需求旺季兑现的时候，现货价格走势会出现分化，如2022年10月再冲高，2023年下半年猪价一直偏弱，2024年由于产能供应处于2022-2023年之间，猪价走势仍有不确定性。 综合来看，前期减产导致的生猪产能下降基本已经兑现，春节前将面临供需双增的局面，考虑到2024年压栏二育等行为较为谨慎，不存在投机行为导致价格崩盘的风险。后续关注9月后供需双增后的现货强弱表现，或对三四季度的猪价表现有指引作用。中长期来看，生猪产能增长趋势基本确定，猪价再涨基本已无空间，未来养殖利润将明显缩水。 图1：全国外三元生猪均价（元/kg） 资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部 图2：能繁母猪存栏（万头） 资料来源：农业农村部，一德期货生鲜品事业部 图3：出栏体重（kg） 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 图4：屠企开工率 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 02 波动率 从历史波动率来看，当前生猪期货价格指数的30日历史波动率处于11.53%，60日历史波动率处于13.1%，均处于年内较低水平，其近期相关走势及30日历史波动率的分布情况如下： 资料来源：wind，一德期权部 资料来源：wind，一德期权部 03 策略建议 随着现货高价的兑现，以及对未来生猪产能增长的预期，期货呈现出大Back结构，近强远弱格局下，正套绝对值已经偏高，现货高估值下已经缺乏继续上行动力，但能否回落还存在未知，后续可能在现货回落不及预期的情况下再走高，但这已经不是未来的主交易逻辑。近月关注期现回归路径，远期合约在增产逻辑下或受到较大压制，但不排除估值低位下反弹的可能，方向上主要以逢高偏空为主思路。期权方面，可以考虑卖出看涨期权进行滚动操作。 鸡蛋 01 基本面 受前期鸡苗补栏增长及老鸡延淘等行为影响，蛋鸡存栏呈现连续增长态势，且存栏绝对值已经处于历史同期偏高位置，但从年内现货价格表现来看，除4月前后蛋价出现超预期下跌外，其他时间鸡蛋价格表现基本强于预期，同时养殖利润受饲料价格偏弱影响，养殖端盈利尚可，因此延淘及鸡苗补栏热情高具有连续性，引发市场对后续存栏继续增长，进而压制现货价格的隐忧。那么后续供应增长给蛋价形成的压力有多大，是需要重点关注的问题。 受2022年底-2023年初鸡苗补栏量偏少影响，2024年可淘老鸡量偏少（尤其2024年四季度前），叠加年内养殖利润表现尚可，养殖端多选择延淘老鸡，导致淘汰老鸡价格偏高，淘汰日龄偏高，淘汰量偏少，目前淘鸡日龄已经达到历史同期高位。后续随着2023-2024年鸡苗补栏的逐渐恢复，可淘老鸡数量将会有所增加。若现货出现超预期亏损，则可能引发市场出现超淘行为，给与现货底部支撑。若现货表现良好，市场继续延淘，对蛋价形成的打击需要结合当时新开产情况来看。 从年内现货及养殖利润表现来看，春节后蛋价跌至成本附近后即获得支撑，行情触底反弹。4月现货的超预期下跌导致市场出现恐慌情绪，老鸡呈现出加速淘汰趋势，但持续时间较短，行情即发生反转，即存栏增长给蛋价形成的压力相对有限，阶段性的淘汰增多即可使得蛋价出现超预期的弹性空间。另外，头部种鸡企业外售鸡苗量或减或稳，未有明显增量，后续蛋鸡存栏增速存在不及预期的可能，且随着可淘老鸡量逐步增多，新开产若不及预期，蛋鸡存栏有提前见顶回落的可能。若后期某阶段出现超淘行情，现货存在反弹超预期的可能。 图1：蛋鸡存栏（亿羽） 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 图2：淘汰量（万羽） 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 图3：淘鸡日龄（日） 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 图4：鸡苗补栏（万羽） 资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部 02 波动率 从历史波动率来看，当前鸡蛋期货价格指数的30日历史波动率处于13.38%，60日历史波动率处于14.33%，均处于年内偏低水平，其近期相关走势及30日历史波动率的分布情况如下： 资料来源：wind，一德期权部 资料来源：wind，一德期权部 03 策略建议 蛋鸡存栏连续增长给与蛋价上方带来的压力不容忽视，但未来价格低点也不宜过度悲观。具体来看，中秋蛋价高点已兑现，9-10月现货回落空间预计1元/斤左右，从季节性考虑，基本对应下半年蛋价低点（3.5元/斤左右）。近月合约跟随现货价格波动为主，2024年四季度各合约底部支撑应在3500点附近，利空因素兑现后，部分低估值合约存在向上收复基差的可能。期权方面，在上方压力及底部支撑的考量下，可考虑构建双卖组合，或在价格回落至3500点附近考虑滚动卖出看跌期权进行操作。 玉米淀粉 01 基本面 根据最新美国玉米供需平衡表，当前市场玉米供应相对不足，出口量显著增加更是加剧了需求紧张局面。但随着新季玉米优良率较好以及单产的上升，丰收信心增强，促使价格出现提前下调，更大的反映了对未来供应的乐观预测。但中国目前对于美国新季玉米采购量为0。从去年开始巴西是中国进口玉米第一大国。今年巴西新玉米一茬已经全部收获，二茬也基本到达尾声。受收获期干燥少雨的气候影响，今年二茬收获进度要远快于去年，截至8月18日二茬玉米收获进度达到96.4%，同比增长17.6个百分点。预计8月开始，大量进口巴西玉米会涌入中国市场。国内玉米供应目前进入传统青黄不接时间段，多数地区贸易商库存同比偏多。贸易商积极销售，深加工企业压价收购。上周北方四港玉米库存继续减少，共计168万吨，周减少23.8万吨，跌幅12.4%；南港库存，玉米库存大幅下降至66.1万吨，跌幅15.15%，进口玉米和进口替代品有不同程度的增加，但是变化趋势符合季节性变化。不过进口大麦库存依旧处于历史高位，库存充裕，对玉米替代性强。 深加工企业玉米库存较为充足，贸易商积极销售，深加工企业压价收购。现在临近开学和中秋假期，淀粉下游需求回升，本周玉米淀粉提货量与上周基本持平，处在较高水平，前期检修或限产企业恢复生产，开机率恢复性升高，库存明显下降，但是依旧充足。玉米淀粉副产品价格下降，限制利润恢复，目前玉米淀粉利润依旧亏损为主。下游需求方面，淀粉糖今年对淀粉需求表现较好。但根据季节性变化，在10月初淀粉糖对淀粉的消耗量会有明显减少。结晶葡萄糖，目前下游采购量不佳，开工率正常生产，导致库存持续累积。果葡糖浆饮料消费旺季，提货量较高，库存偏高。根据季节性变化，未来9月开始，果葡糖浆进入消费淡季，提货量大幅减少，开工随之下降，结合目前库存较高，预计会加剧开工率的下降。麦芽糊精出口需求尚未恢复，国内提货量呈震荡下降趋势，需求不佳，加上库存压力持续增加，预测未来开工率会进一步下降，对玉米淀粉需求下降。中秋备货的需求没有对麦芽糖浆带来任何明显需求增加，开工有所增加，需求一般，库存有所增加。预计未来开工率变化不大，9月份有季节性小幅下降趋势，可能对淀粉需求按需减少。从价格看，在2020年淀粉价格大涨之后，近三年来，价格整体趋势是缓慢下降，不过今年价格下降较为明显。 图1：玉米淀粉价国标一等价格 资料来源：mysteel，一德期货产业投资部 图2：玉米进口数量（分国别） 资料来源：wind，一德期货产业投资部 图3：广东港内贸玉米库存 资料来源：mysteel，一德期货产业投资部 图4：广东港进口大麦库存 资料来源：mysteel，一德期货产业投资部 图5：中国主要淀粉企业开机率 资料来源：mysteel，一德期货产业投资部 图6：中国主要淀粉企业玉米淀粉库存总量 资料来源：mysteel，一德期货产业投资部 02 波动率 从历史波动率来看，当前玉米淀粉期货价格指数的30日历史波动率处于8.31%，60日历史波动率处于8.16%，处于年内相对较低水平，其近期相关走势及30日历史波动率的分布情况如下： 资料来源：wind，一德期权部 资料来源：wind，一德期权部 03 策略建议 整体看，目前玉米市场供应充足，贸易商出货意向明显，深加工企业压价收购玉米。开学季和中秋的临近，促进淀粉近期需求增加，低价玉米采购有利于缓解利润进一步下降，预计近期玉米淀粉价格可能会维持稳定或略微下降。期权策略上，可考虑卖出看涨期权进行相关操作。 【推荐阅读】 鸡蛋、玉米淀粉和生猪期权合约细则我们都梳理好啦！ 鸡蛋、玉米淀粉和生猪期权合约介绍（上） 鸡蛋、玉米淀粉和生猪期权合约介绍（下） 鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权你问我答 您有一份期权交易手册待查收 给你个成“权”！关于期权的实用策略这篇文章说透了！ 这里有期权知识！怎么看固定赔付累购产品？ 这里有期权知识！普通线性累购产品怎么回事？ 【内含福利】带你了解期权那些事 财经作家小马老师带你了解期权交易的魅力 【期权权限开通】 玉米淀粉期权、生猪期权、鸡蛋期权风险等级为R4，需满足交易者适当性评级达到C4及以上。如您的账户已开通过大连商品交易所期权交易权限，玉米淀粉期权、生猪期权、鸡蛋期权上市后您可直接参与交易。 若您（个人客户）已满足以下任一条件： 具有其他期货交易所期权交易权限 具有金融期货交易权限 具有原油期货交易权限 具有特定品种交易权限 具有累计不少于50个交易日境内交易场所的期货合约、期权合约或者集中清算的其他衍生品交易成交记录或者认可境外成交记录 可通过一德期货App-掌上营业厅办理商品期权的权限申请。（法人客户需致电400-7008-365客服热线或者联系客户经理签署资料线下办理开通） 扫码下载 路径：掌上营业厅——账户管理——交易权限申请 （1）首先完成人脸识别、身份证识别的认证步骤。 （2）点击“选择开通类型”，选择本次开通的特定品种或期权交易权限，点击确定后显示已选择开通的交易权限，点击提交。 图片来源：一德期货App （3）逐项阅读协议后，勾选“已阅读并同意以上协议”、点击“签署协议”。点击“摄像头图标”上传签名照片、确认签字后点击“确定”提交申请。如客户申请特定品种、商品期权，需签署《一德期货客户特定品种、商品期权手续费申请表》。 【福利时间】 ① 扫码进入“一德菁英汇”公众号 我们为各位准备了《期权资料包》 后台回复“期权”即可免费领取哦~ ② 期权实用交易策略图 文末“留言”聊聊你参与/感兴趣的期权品种， 就有机会获得“期权实用交易策略图”1份。 我们评论区见！ 编辑：王琰 审核：周猛/F0284358、Z0010569/ 复核：何牧 报告制作日期：2024年8月22日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。

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