安信国际 | 同程旅行(0780.HK):业绩符合预期;核心OTA利润率下半年有望提升

（以下内容从安信国际证券《安信国际 | 同程旅行(0780.HK):业绩符合预期;核心OTA利润率下半年有望提升》研报附件原文摘录）
　　本文为安信国际近期发布的关于同程旅行(0780.HK)的动态分析报告，内容如下 同程旅行2季度业绩符合预期，收入增速快于GMV增速，整体变现率提升明显。核心OTA收入同比增23%，经营利润率24.3%；度假业务贡献8.6亿收入增量。展望下半年，我们预计核心OTA业务收入稳健增长，经营利润率或随营销效率优化而提升，故维持全年净利润预测。考虑市场环境变化，下调估值倍数，目标价调整至18.8港元，维持买入评级。 主要内容 2季度业绩符合预期：总收入42.5亿元，同比/环比增48%/10%，符合我们及市场预期，核心OTA业务收入同比增23%（其中交通票务/住宿预订服务同比增17%/13%），度假业务贡献收入增量8.6亿元，环比增9%，收入占比环比持平在17%。整体收入增速快于GMV增速（+4%），整体变现率提升至6.8%，对比2Q23/1Q24为4.8%/5.9%。营销/研发/行政费用占收入比同比降3.3%/3.3%/0.8%，受益于ROI导向营销策略及运营效率优化，带动经调整净利润同比增11%至6.6亿元，略高于我们/市场预期3%/4%，利润率15.5%，环比改善。拆分业务线表现，核心OTA经营利润8.5亿元，同比增13%，经营利润率为24.3%，对比2Q23/1Q24为26.6%/22.6%，度假业务盈亏平衡。 核心OTA经营数据表现优于行业：1）住宿预订：整体酒店间夜量同比增10%，酒店ADR同比下降<5%，对比行业同比降幅>10%，主要因公司中低星酒店及下沉市场酒店占比更高，ADR在行业逆风中较高星酒店更具韧性。15天交叉销售率提升至12%，用户价值仍在提升。2）交通票务：整体机票预定量同比增近20%，对比民航整体/国内客运量同比增12%/6%，机票业务收入创新高。3）国际业务：国际机票预定量/酒店间夜量同比增超160%/140%，强劲增长态势延续至7-8月。 用户平均花费及订单频次潜力逐步释放：截止2季度的APU为2.3亿，同比增5%，APU年度花费（APU/过去12个月GMV）为1,107元，同比增32%，维持超过2019年的水平。12个月累计服务用户18.3亿人次，隐含平均订单频次为8.1次/APU，对比去年同期为6.6次。人均花费及频次提升反映用户价值提升战略进展顺利。此外，黑鲸会员累计数超6,500万，同比/环比净增3,500万/1,000万，黑鲸会员支出约为普通用户的2.1倍。 预测及估值：我们预计3季度核心OTA收入同比增19%，其中交通/住宿同比增18%/19%；预计度假业务旺季环比增31%。鉴于宏观消费疲弱，我们下调2024年收入预期5%，但预计营销效率优化将基本抵消收入层面的逆风影响，核心OTA经营利润在下半年或有提升，故维持全年经调整净利润预测（27亿元，对应净利润率15.5%）。考虑市场环境变化，给予15倍2024年市盈率（vs.此前18倍），下调目标价至18.8港元（前值：23.3港元），维持“买入”评级。我们仍看好其核心OTA业务韧性、用户价值提升、及中长期国际业务潜力。 风险：消费疲弱影响旅游支出预算；ARPU水平下降；国际业务拓展不及预期。 分析师：王婷 Email：wangting9@essence.com.cn END （滑动） 免责声明 本公众号所有文章、内容均针对具备境外资产、境外交易资格、境外交易实力和境外交易经历的特定对象投资者；不适用并禁止发送给境内普通客户，也不能被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。公众号文章、内容内所提到的证券可能在某些地区不能出售。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此公众号内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ?本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ?本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ?安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%； 减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 一键关注，获取环球资讯！

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