开源晨会0821丨转债左侧行情注重应对,重点关注回售策略;鼎龙股份、骆驼股份等中期业绩解读

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　　观点精粹 总量视角 【固定收益】转债左侧行情注重应对，重点关注回售策略——固收专题-20240820 行业公司 【社服：艾德韦宣集团(09919.HK)】2024H1业绩略有承压，派息比率超预期——港股公司信息更新报告-20240820 【商贸零售：巨子生物(02367.HK)】2024H1归母净利润+47.4%，重组胶原龙头延续高增——港股公司信息更新报告-20240820 【电子：思瑞浦(688536.SH)】2024Q2业绩环比修复明显，产品矩阵进一步丰富——公司信息更新报告-20240820 【电子：鼎龙股份(300054.SZ)】2024H1业绩同比高增，半导体材料平台公司成型——公司信息更新报告-20240820 【纺织服装：锦泓集团(603518.SH)】渠道调整持续推进，看好未来渠道升级下稳步发展——公司信息更新报告-20240820 【地产建筑：保利物业(06049.HK)】收入利润稳健增长，增值服务结构持续优化——公司信息更新报告-20240820 【汽车：长安汽车(000625.SZ)】阿维塔率先入股引望，公司与华为战略合作全面升级——公司信息更新报告-20240820 【电子：上海新阳(300236.SZ)】2024Q2业绩快速增长，半导体业务单月营收创新高——公司信息更新报告-20240820 【电力设备与新能源：骆驼股份(601311.SH)】国内业务稳步增长，出海贡献增量——公司信息更新报告-20240820 【海外：京东集团-SW(09618.HK)】2024Q2利润超预期，核心品类增长承压——港股公司信息更新报告-20240820 【地产建筑：地铁设计(003013.SZ)】半年度业绩维持平稳，股权激励计划成功授予——公司信息更新报告-20240820 【化工：兴发集团(600141.SH)】Q2业绩同环比改善，磷矿石、特种化学品盈利可观——公司信息更新报告-20240820 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】销售市占率持续提升，结转毛利率下滑拖累业绩——公司信息更新报告-20240820 【计算机：中控技术(688777.SH)】剔除汇兑损益利润高增长，工业AI+出海前景光明——公司信息更新报告-20240820 【医药：通策医疗(600763.SH)】逆势扩张的口腔连锁龙头企业，业绩有望逐步复苏——公司首次覆盖报告-20240819 【中小盘：晶晨股份(688099.SH)】二季度营收创新高，产品矩阵不断开拓——中小盘信息更新-20240820 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】 转债左侧行情注重应对，重点关注回售策略——固收专题-20240820 1、转债再次集中大跌 转债估值压缩，转债大面积跌幅超过正股。2024年8月16日，533只转债中352只跌幅超过正股，占比达到66%，盘中一度达到385只，占比72%。 转债技术指标上，转债跌破布林通道下轨。2024年8月16日，中证转债指数收盘价跌破布林通道下轨，收盘价与下轨的差值为-2.01，历史分位数2.30%。 2、转债连续下跌的原因：风险堰塞湖的释放 2024年6月和当前8月转债下跌的原因： （1）直接原因上，主要受到了广汇事件和岭南事件的影响，以及2024年8月16日证券时报定调“国企可转债的刚兑信仰该放下了”； （2）本质原因上，过去三年正股持续下跌，但转债由于债底的价格支撑，转债的下跌幅度较为有限，导致“转债期权价值持续压缩、但转债价格并不体现”，两者之间不断堆积形成了风险堰塞湖。 6月和8月正股持续低迷，叠加信用风险事件的发生，前期支撑堰塞湖最大的债底价值，受到了信用风险事件的冲击，堰塞湖开始失去支撑作用，市场通过下跌来定价和释放堰塞湖的风险，转债集中跌破债底。 （3）其他原因包括：转债跌破债底之后，信用出库等反馈机制。 3、当前转债市场的投资价值 （1）债性：纯债溢价率处于历史0.3%分位数，尽管有信用风险增加的原因，但不到1%历史分位数，债性的价值已经凸显。 （2）股性：100元-130元转债的转股溢价率处于合理区间。当前100元-130元价格区间转股溢价率已经达到合理水平，100元-110元、110元-120元、120-130元转股溢价率分别为68%、37%、27%，历史均值分别为59%、37%、22%。 （3）全市场综合收益率：我们构建指标，全市场综合收益率。截至2024年8月16日，该指标达到3.97%，显著高于2023年1月3日的-0.11%，反映出当前转债预期回报率非常良好，投资价值凸显。 4、转债应对策略：左侧关注“回售”，右侧盯住“信用” 第一，左侧行情，建议重点关注“回售策略”。考虑到当前转债市场继续处于左侧阶段之中，需要控制组合风险敞口（仓位和个券加权波动率），以保证未来再次发生极端情形时组合仍然安全，当前推荐更适合左侧参与的回售策略。 第二，右侧信号，重点关注市场对信用风险定价是否充分。如果后续再次发生信用事件，关注转债对信用事件是否不再明显反应，则出现“第一个右侧信号-债性的右侧”，之后跟踪“政策、经济和正股”，继续判断“第二个右侧信号-股性的右侧”。右侧阶段之后，重点关注“110元-130元”价格区间，以及自下而上从“行业、竞争格局、公司资质、需求具备潜在催化点”的优质转债。 风险提示：稳增长不及预期，政策不及预期，信用风险超预期。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 艾德韦宣集团(09919.HK)：2024H1业绩略有承压，派息比率超预期——港股公司信息更新报告-20240820 1、2024H1业绩略有下滑，派息比率提升超预期 公司2024H1实现营收3.16亿元/yoy-9.7%，净利润0.3亿元/yoy-26.5%，公司2024年中期派息约港币1500万，派息比率提升至约50%。受奢侈品行业增长放缓及上半年淡季影响，公司业绩略有调整，但公司仍为大中华区最大的中高端时尚品牌体验营销服务提供商，2023年市占率提升至12.7%，品牌客户超550家，品牌多样化策略助力公司稳健发展。考虑到公司部分客户营销策略趋于保守，我们略下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利1.1/1.3/1.5（前值1.4/1.7/2.1）亿元，yoy+3.3%/18.8%/12.9%，对应EPS0.17/0.19/0.22港元，当前股价对应PE6.4/5.4/4.8倍，公司与客户合作关系稳固，多元业务支撑业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。 2、品牌营销和IP拓展协同效益高，体验营销、数字营销盈利能力提升 分业务：2024H1体验营销/数字营销/IP拓展实现收入257.5/48.9/9.9百万元，yoy-8.1%/-20.6%/+16.5%，占主营业务收入比重为81.4%/15.5%/3.1%，毛利率31.4%/39.2%/32.6%，yoy+2.8pct/+8pct/-33.7pct。2024H1公司已举办始祖鸟、香奈儿、迪奥、劳斯莱斯在内的多品牌活动，数字营销积极拓展直播电商业务，IP拓展方面2024H1成为“首发上海”合作伙伴，品牌营销与IP拓展协同效益高。分区域：2024H1中国内地/中国香港、中国澳门及新加坡实现收入288.53/27.8百万元，yoy-7.9%/-25%，占比分别为91.2%/8.8%。 3、积极投放费用拓展新客户，新设新加坡办事处探索更多东南亚商机 盈利能力：2024H1毛利率32.7%/yoy+2.7pct，净利率9.5%/yoy-2.16pct。2024H1公司销售/管理/其他开支净额费用率分别为11.7%/9.3%/0.4%，yoy+1.2pct/+2.4pct/+0.24pct。公司积极投入费用拓展更多中国品牌、美妆品牌及酒类品牌客户。根据贝恩报告显示，2%VIC客户贡献约40%业绩，预计2030年中国消费者占比将达到35-40%，成为全球最大个人奢侈品消费群体。公司持续举办大型及VIC活动增强品牌对中国消费者影响力，将充分受益于中国VIC消费者全球化消费。未来公司也将持续扩大客户类别，新增新加坡办事处，探索更多东南亚商机。 风险提示：宏观经济波动风险、客户流失风险、行业竞争加剧等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 巨子生物(02367.HK)：2024H1归母净利润+47.4%，重组胶原龙头延续高增——港股公司信息更新报告-20240820 1、事件：2024H1归母净利润+47.4%，行业平淡背景下表现亮眼 公司发布半年报：2024H1实现营收25.4亿元（同比+58.2%，下同）、归母净利润9.83亿元（+47.4%）、经调净利润10.27亿元（+51.8%），行业平淡背景下仍增长亮眼。考虑大单品势能提升且新品表现亮眼，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为20.12（+2.64）/25.29（+3.31）/30.35（+3.60）亿元，对应EPS为1.96（+0.20）/2.46（+0.25）/2.95（+0.26）元，当前股价对应PE为18.9/15.0/12.5倍，维持“买入”评级。 2、可复美大单品亮眼+新品增长迅速，线上渠道扩张推动销售费用率小幅提升 2024年上半年，分品类看，护肤品/敷料/保健食品实现营收19.40/5.92/0.09亿元，同比分别+62.0%/+48.9%/-21.1%。分品牌看，可复美实现营收20.71亿元（+68.6%），胶原敷料在618大促多个热卖榜位居TOP1，明星大单品胶原棒口碑销量双升；此外根据久谦数据，4月推出的焦点面霜上半年GMV近0.5亿元；可丽金实现营收3.96亿元（+23.6%），618大促期间线上全渠道GMV翻倍增长。分渠道看，直销/经销实现营收18.38/7.02亿元，同比分别+69.7%/+34.4%，其中线上DTC店铺/电商平台营收同分别+64.1%/+143.3%，均实现高增。盈利能力方面，2024H1毛利率82.4%（-1.7pct），主要系毛利率较低的护肤品占比提升。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为35.1%/2.6%/1.9%，同比分别+0.5pct/-0.4pct/-0.2pct，线上直销渠道扩张推动销售费用率小幅提升。 3、重组胶原蛋白龙头多维发力，强化核心竞争力实现长期增长 产品端：可复美品牌明星单品胶原棒表现持续亮眼，焦点与胶卷系列新品有望助力增长；可丽金品牌携手美丽修行开展百人试用活动获得99%好评，彰显品牌的强产品力，未来可丽金将加强公域渠道建设及投入力度。渠道端：坚持线上+线下、专业+大众全域布局，全国首家品牌旗舰店已在重庆万象城落地。研发端：2024年上半年新增专利40项，专利布局速度加快。 风险提示：消费意愿下行、新品表现不佳、新业务进展不及预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 思瑞浦(688536.SH)：2024Q2业绩环比修复明显，产品矩阵进一步丰富——公司信息更新报告-20240820 1、2024Q2业绩环比修复明显，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收5.07亿元，同比-17.21%；归母净利润-0.66亿元，同比-0.80亿元；扣非归母净利润-1.13亿元，同比-0.83亿元；销售毛利率48.03%，同比-6.72pcts。2024Q2公司实现营收3.07亿元，同比+0.63%，环比+53.33%；归母净利润-0.16亿元，同比-0.29亿元，环比+0.33亿元；扣非归母净利润-0.39亿元，同比-0.28亿元，环比+0.35亿元；销售毛利率48.28%，同比-3.33pcts，环比+0.65pcts。2024年上半年利润减少的主要原因为：公司销售的产品结构变动以及主动调整价格应对激烈的市场竞争等。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.99/2.85/4.33亿元，当前股价对应PE为137.1/47.8/31.4倍。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。 2、公司各大产品线环比表现出色，产品矩阵不断丰富 信号链芯片方面：2024Q2实现销售收入2.44亿元，环比+40.54%，毛利率为49.83%，环比+0.72pcts。报告期内公司持续推出全新16通道高精度ADC、支持I2C接口的12位8通道SARADC等多项转换器产品、高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品。电源管理芯片方面：2024Q2实现销售收入0.62亿元，环比+138.23%，毛利率为42.27%，环比+4.48pcts。报告期内公司持续推出有源钳位反激PoEPD单芯片解决方案及全新高压Buck系列产品等多相DCDC产品、性能达到国际先进水平的电压基准芯片等，产品矩阵不断丰富。 3、公司坚持创新驱动发展，新产能、新并购项目持续推进，未来可期 2024H1公司研发费用为2.58亿元，同比-8.80%，占当期营业收入的比例高达50.96%，同比+4.70pcts。同时，公司苏州测试中心厂房及一期基本产线已建成并开始试运行，苏州测试中心完成三方认证，产能逐步上量。此外，公司持续推进发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司股权并募集配套资金的项目。随公司新产能、新并购项目不断推进，未来可期。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 鼎龙股份(300054.SZ)：2024H1业绩同比高增，半导体材料平台公司成型——公司信息更新报告-20240820 1、2024Q2业绩同环比双增，基本面持续改善，维持“买入”评级 公司发布2024半年报，2024H1实现营收15.19亿元，同比+31.01；归母净利润2.18亿元，同比+127.22%；扣非归母净利润1.97亿元，同比+188.64%。2024Q2实现营收8.11亿元，同比+32.35%，环比+14.52%；归母净利润1.36亿元，同比+122.88%，环比+67.04%；扣非归母净利润1.31亿元，同比+177.48%，环比+98.68%。2024H1利润增长的主要原因为：(1)国内半导体及OLED显示面板行业下游稼动率显著提升；(2)公司产品市占率显著提升。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.42/6.22/8.88亿元，当前股价对应PE为42.2/30.0/21.0倍。看好公司半导体材料的长期发展，维持“买入”评级。 2、CMP材料和半导体显示材料快速放量，营收同比改善显著 CMP抛光垫：2024H1公司CMP抛光垫产品实现营收2.98亿元，同比+99.79%；2024Q2公司CMP抛光垫产品实现营收1.63亿元，同比+92.03%，环比+21.23%，创历史单季收入新高，季度环比增幅明显。同时，2024年5月首次实现抛光硬垫单月销量破2万片。CMP抛光液、清洗液：2024H1公司CMP抛光液、清洗液产品合计实现营收0.76亿元，同比+189.71%；2024Q2公司CMP抛光液、清洗液产品合计实现营收0.40亿元，同比+177.03%，环比+12.68%。半导体显示材料：2024H1公司YPI、PSPI等半导体显示材料快速放量，实现营收1.67亿元，同比+232.27%；2024Q2公司半导体显示材料实现营收0.97亿元，同比+160.53%，环比+38.24%。 3、公司打印复印通用耗材业务保持稳健发展，新材料验证进展顺利，未来可期 2024H1公司打印复印通用耗材实现营收8.67亿元，同比+4.05%，同时公司通过降本增效，产品结构优化等多方面政策提升产品盈利能力。公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶等其他新材料业务在客户端的验证均处于持续推进中，进展符合公司预期。随着新产品验证进程不断推进，公司未来业绩增长可期。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 锦泓集团(603518.SH)：渠道调整持续推进，看好未来渠道升级下稳步发展——公司信息更新报告-20240820 1、渠道调整战略稳步推进，看好未来渠道升级下稳发展，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收20.78亿元（同比-1.6%），归母/扣非归母净利润1.48亿元（同比+3.1%）/1.40亿元（同比+4.3%）；其中2024Q2实现营收9.25亿元（同比-2.0%），归母/扣非归母净利润0.32亿元（-22.4%）/0.25亿元（-21.4%）。由于年初至今闭店下流水短期承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.43/3.92/4.47亿元（前值为3.66/4.34/5.02亿元），对应EPS分别为0.99/1.13/1.29元，当前股价对应PE为6.7/5.8/5.1倍，考虑到渠道调整战略稳步推进，看好未来渠道升级下稳发展，维持“买入”评级。 2、品牌端：TW稳步调整渠道结构，VGRASS短期承压，云锦持续高增 VGRASS：2024H1/2024Q2实现营收4.0/1.9亿元，同比-12.6%/-10.7%。分渠道来看，2024H1直营/加盟/线上分别实现收入2.9/0.5/0.5亿元，同比-17.3%/+168.5%/-35.7%，截至2024H1末，门店较年初净关13家至184家，其中直营/加盟分别为130/54家，较年初分别-4/-9家；主要系线上调整定位，线下零售承压所致。TW：2024H1/2024Q2实现营收16.2/7.0亿元，同比-0.2%/-1.0%。分渠道来看，2024H1直营/加盟/线上分别实现收入7.9/1.2/7.1亿元，同比-7.5%/+82.8%/+1.0%，截至2024H1末，门店较年初净关23家至1075家，其中直营/加盟分别为815/260家，较年初分别-45/+22家；TW持续调整渠道结构，看好城市旗舰店、品牌集合店等新店态尝试，以及直播矩阵布局下线上稳中有升。云锦：2024H1/2024Q2实现营收0.4/0.2亿元，同比+115.1%/+76.5%，持续高增。 3、毛利率维持稳定&财务费用率下降，盈利能力稳步提升，存货周转持续改善 盈利能力：公司2024H1毛利率为69.42%（同比+0.5pct）；分品牌来看，VGRASS/TW/云锦毛利率为75.5%/67.6%/76.2%，分别同比+3.7/-0.5/+2.4pct。2024H1期间费用率60.1%（同比+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+1.0/+0.5/-1.0pct。综上2024H1归母净利率为7.1%（同比+0.3pct）。营运能力：2024H1末存货余额为8.4亿元（同比-9.0%），存货周转天数为249天（同比-34天）。2024H1经营活动现金流净额为3.6亿元（同比-4.4%）。 风险提示：渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 保利物业(06049.HK)：收入利润稳健增长，增值服务结构持续优化——公司信息更新报告-20240820 1、收入利润稳健增长，增值服务结构持续优化，维持“买入”评级 保利物业发布2024年中期业绩。公司上半年收入利润双位数增长，关联方交付资源充足，且结构不断优化，第三方在管占比逐年提升，物管收入利润有望持续增长；增值业务提质增效，优化业务结构，盈利能力改善可期。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为15.6、17.6、19.8亿元，对应EPS为2.82、3.18、3.58元，当前股价对应PE为8.8、7.8、7.0倍，维持“买入”评级。 2、收入利润保持增长，管理费用率明显压降 公司2024H1实现营收78.71亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润8.46亿元，同比增长10.8%；经营性净现金流4.27亿元，毛利率同比下降0.71pct至20.46%，净利率10.9%，同比基本持平。公司营收增长主要系物管收入增长，毛利率下降主要由于物业管理和非业主增值服务毛利率分别下降0.24pct和1.53pct。公司上半年管理费用率同比下降1.0pct，降本提效动作初见成效。 3、物业管理规模质量双提升，第三方占比不断提升 公司2024H1实现物管收入55.93亿元，同比增长16.1%，收入占比提升3.5pct至71.0%。公司上半年物业管理规模保持增长，截至上半末，公司物管合同面积和在管面积分别为949.9和756.8百万方，同比分别增长12.8%和16.4%，其中合同和在管面积中第三方项目占比分别提升1.5pct和1.6pct至为63.2%和64.9%，非住业态在管面积占比提升2.0pct至60.5%。公司持续优化新拓项目质量，上半年新拓第三方项目合同金额12.0亿元，同比下降6.7%；其中在四大核心经济带拓展金额占比同比提升10.5pct至77.0%。公司截至上半年末住宅平均物管费单价为2.33元/平米/月，同比增加0.04元/平米/月。 4、增值服务收入下降，业务结构持续优化 受案场协销和写字楼租赁业务收入下降影响，公司上半年非业主增值收入10.28亿元，同比下降2.1%，毛利率为18.05%；其中工程及其他业务收入约3.2亿元，同比增加17.4%。在消费市场竞争加剧的挑战下，公司聚焦优化业务结构，公司上半年社区增值收入12.50亿元，同比下降1.8%，毛利率提升0.73pct至38.85%；其中社区零售、托房服务、美居服务收入分别同比增长14.3%、100.2%、3.2%。 风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】 长安汽车(000625.SZ)：阿维塔率先入股引望，公司与华为战略合作全面升级——公司信息更新报告-20240820 1、阿维塔入股华为车BU新公司引望，有望获得华为进一步赋能 8月20日，公司发布公告，联营企业阿维塔拟与华为签署《股权转让协议》，以115亿元的价格购买华为持有的旗下智能汽车解决方案新公司引望10%的股权，转让价款分三期支付，并且阿维塔有权提名引望董事会7名成员中的1名董事。鉴于公司与华为深度合作后有望获得更多技术赋能、助力品牌向上，叠加公司后续新车周期强势开启、海外销量持续增长，我们上调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为89.4(+13.5)/120.6(+18.2)/156.2(+33.9)亿元，当前股价对应的PE为14.4/10.7/8.3倍，看好长期发展，维持“买入”评级。 2、阿维塔以智能化技术先发优势开启新车周期，公司与华为战略合作关系升级 （1）于阿维塔而言，率先入股华为引望后，后续在华为全栈智能汽车解决方案赋能方面将获得先发优势。华为领先的智能化技术对阿维塔科技属性的打造、推动公司品牌向上意义重大。同时，阿维塔下半年将进入增程领域，形成“EV+REEV两翼齐飞，4款车型8个产品”的矩阵，在动力形式变革+智能化技术的加持下，新车周期开启有望明显提升销量；（2）于长安而言，短期来看，阿维塔使用自身资金入股华为引望，对上市公司主体的财务状况和经营成果不会产生重大影响。同时，借此合作契机，公司将与华为在品牌与生态、云与AI技术、绿色能源、产业链合作等领域升级战略合作伙伴关系，助力公司向智能低碳出行科技公司转型。目前，除阿维塔外，深蓝S07等多款车型也将搭载华为基础版智驾方案，有望在主流价位段凭借智能化技术实现差异化竞争，进而获得不错的销量表现。 3、华为以领先的智能化技术赋能车企造好车，打造智能汽车时代的“中国博世” 华为坚持不造车，旨在以行业领先的智能驾驶、智能座舱、智能车控、智能车云、车载光等技术赋能车企造好车。目前，华为已与长安、赛力斯、奇瑞、北汽、江淮、东风、一汽等车企展开深度合作，合作朋友圈持续扩大。在华为领先的智能化技术支撑下，传统车企能够更好地专注于产品定义、生产制造等自身擅长的领域，提升在智能汽车时代的整体竞争力，并以此差异化优势更好地参与全球竞争。 风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 上海新阳(300236.SZ)：2024Q2业绩快速增长，半导体业务单月营收创新高——公司信息更新报告-20240820 1、2024Q2业绩快速增长，看好半导体材料长期发展，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收6.61亿元，同比+19.78%；归母净利润0.59亿元，同比-32.14%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+51.77%。2024Q2单季度实现营收3.63亿元，同比+24.96%，环比+22.21%；归母净利润0.40亿元，同比+31.61%，环比+111.96%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+69.49%，环比+58.68%；销售毛利率39.33%，同比+4.81pcts，环比-0.72pcts。公司2024年二季度业绩快速增长的主要原因为：(1)公司半导体材料尤其是晶圆制造用关键材料快速增长；(2)涂料业务板块持续改善运营成本。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.25/2.46/2.74亿元，当前股价对应PE为43.5/39.8/35.7倍。我们看好公司半导体材料的长期发展，维持“买入”评级。 2、半导体业务单月营收创新高，涂料板块业务降本增效成果显著 公司半导体业务板块2024H1实现营业收入4.63亿元，同比+36.44%，首次实现单月销售额破亿元。公司集成电路关键工艺材料系列产品收入快速增长，其中晶圆制造用关键工艺材料实现同比增长超50%，晶圆制造用电镀液及添加剂系列产品市场份额继续保持快速增长，集成电路制造用清洗系列产品客户端认证顺利，取得客户订单数量持续增加。涂料业务板块，受行业竞争加剧及涂料产品价格下降等不利因素影响，2024H1实现营收1.97亿元，同比-5.24%。公司子公司适时调整运营管理策略，持续改善运营成本，净利润实现同比+20%。 3、公司持续加大研发，关键半导体化学品产能加速释放 公司持续加大研发投入，2024Q2研发费用为0.51亿元，同比+52.14%，研发费用率达14.03%，同比+2.51pcts。公司布局规划的电镀液及添加剂、清洗液、刻蚀液、光刻胶、研磨液等化学品材料产能不断加强，上海松江厂区年产能1.9万吨扩充目标已完成，合肥第二生产基地一期1.7万吨产能已进入试生产阶段。合肥二期规划5.3万吨年产能，各类手续正在办理中。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 骆驼股份(601311.SH)：国内业务稳步增长，出海贡献增量——公司信息更新报告-20240820 1、2024H1扣非归母净利增长显著，非经常性损益略有阶段性影响 公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入75.27亿元，yoy+15.2%，归母净利3.14亿元，yoy+11.9%；扣非归母净利3.42亿元，yoy+39.9%；2024H1综合毛利率为15.8%，2024H1非经常性损益为0.28亿元，主要系金融资产公允价值变动影响。其中2024Q2实现营业收入40.72亿元，QOQ+17.9%，yoy+25.8%；归母净利1.58亿元，QOQ+1.3%，yoy+35.4%。公司为国内低压铅酸电池龙头，2024H1实现海外销量同比增长约79%，海外业务有望成为公司第二增长曲线。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为10.3、7.6、5.9倍，维持“买入”评级。 2、国内铅酸龙头稳中有进，海外业务贡献新增量 2024H1公司实现低压铅酸收入60.01亿元，yoy+20.5%，毛利率为19.6%，对应低压铅酸电池销量为1901万KVAH，yoy+17.1%，其中国内主机配套市场销量yoy+14%，维护替换市场销量yoy+11%，国内市场份额稳步提升。上半年公司实现海外收入10.47亿元，yoy+80.7%，毛利率为19.6%，前装新增7个海外配套项目定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等项目，后装累计开发新客户33家，国际化战略推进显著。本地化销售与本土化产能的布局显著提升了交付能力和需求响应速度，2024年有望成为公司海外业务迅速增长的元年。 3、锂电业务有望逐步扭亏 2024H1公司实现锂电收入1.19亿元，yoy+137%，毛利率为-0.1%，2023年全年锂电池毛利率为-7.9%，规模效应显著。上半年公司实现6个锂电项目的量产供货，新增12个12V锂电项目定点，锂电业务有望随下游车型起量后实现扭亏。 风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 京东集团-SW(09618.HK)：2024Q2利润超预期，核心品类增长承压——港股公司信息更新报告-20240820 1、短期核心品类承压，但供应链及物流降本增效释放利润，维持“买入”评级 短期电子及家电品类表现疲软，但采购成本、物流效率提升及管理费用管控严格，我们上调公司2024-2026年non-GAAP归母净利润预测至418/452/488亿元（前值：362/410/457亿元)，对应同比增速19.1%/8.1%/7.9%，对应调整后摊薄EPS13.1/14.2/15.3元，当前股价112.4HKD对应2024-2026年7.9/7.3/6.8倍PE，后续有待份额回升、平台生态完善、宏观消费复苏，业绩稳健兑现有望驱动估值修复，维持“买入”评级。 2、2024Q2收入基本符合预期，毛利率及物流和新业务减亏带动利润超预期 2024Q2公司收入同比增长1.2%，基本符合彭博一致预期；non-GAAP净利润144.6亿元，同比增长69%，大幅高于彭博一致预期（同比增长13.2%），源于毛利率表现好于预期、京东物流及新业务减亏。收入端，（1）商品销售收入同比基本持平，核心电子及家电产品收入同比下滑4.6%；日用百货商品收入同比增长8.7%；（2）服务收入2024Q2同比增长6.3%，其中平台及广告服务同比增长4.1%，环比增速提升主要源于3P商家拉动；物流及其他收入同比增长7.9%。利润端：京东零售经营利润率同比提升0.7pct至3.9%，主要源于毛利率提升及降本增效，营销及用户体验仍加大投入；京东物流降本增效驱动利润率持续改善，经营利润率同比提升3.7pct。 3、核心带电品类增长承压，大商超品类更快增长以驱动其整体份额维稳 短期核心电子及家电品类承压，大商超品类更快增长，从而驱动公司力争2024全年GMV同比增速超过社零；加大用户体验、商家补贴及营销投入，但供应链优势稳固，平台议价能力较强，采购成本仍有望降低，未来供应链效率及毛利率持续改善，研发及管理费用管控严格，中长期利润率仍有提升空间，公司预计长期能够实现高个位数利润率。公司于2024年3月批准30亿美元股票回购计划，截至2024年6月30日，公司已回购总额约为26亿美元，剩余金额约4亿美元。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、业务调整不及预期、监管变动。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 地铁设计(003013.SZ)：半年度业绩维持平稳，股权激励计划成功授予——公司信息更新报告-20240820 1、半年度业绩维持平稳，股权激励计划成功授予，维持“买入”评级 地铁设计发布2024年半年报，公司营收保持增长，利润水平受勘察设计业务毛利率拖累下滑。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42亿元，对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为9.2、8.7、8.5倍，维持“买入”评级。 2、营收增长利润下滑，勘察设计毛利率有所下降 公司2024年上半年实现营业收入12.51亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润2.07亿元，同比下降3.18%；实现每股收益0.52元，经营性现金流净额-5.96亿元，同比增长0.62%；销售毛利率和销售净利率分别下降2.81pct和0.73pct至36.52%和16.80%（2023年全年为37.23%、17.08%）。公司上半年归母净利润下滑主要由于勘察设计业务毛利率同比下降4.23pct至38.08%，同时资产减值损失同比增长22.5%。 3、积极开展轨交设计任务，布局低空经济领域 2024上半年，公司积极开展全国50城30条总包和设计总承包线路及13条咨询线路的设计任务，在广州、长沙、西安、北京、杭州等多个城市中标新项目。公司上半年有效拓展了园区开发、市政隧道工程等业务，节能环保、减振降噪以及光伏、储能等新业务稳步拓展。低空经济领域，公司组织成立低空经济工作小组探索城市轨交与低空业务的创新融合业务。 4、大股东支持力度充分，股权激励计划成功授予 公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。公司2024上半年完成了上市后首轮员工股权激励计划授予工作，其中限制性股票授予不超过838.2万股，约占公司股本总额2.1%；股票期权授予不超过359.2万股，约占公司股本总额0.9%。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 兴发集团(600141.SH)：Q2业绩同环比改善，磷矿石、特种化学品盈利可观——公司信息更新报告-20240820 1、主营产品销量增长助力Q2业绩改善，磷矿石、特种化学品盈利可观 公司发布2024年中报，实现营收134.04亿元，同比-2.1%；归母净利润8.05亿元，同比+29.9%；扣非净利润7.55亿元，同比+37.5%。其中Q2实现营收65.16亿元，同比-7.4%、环比-5.4%；归母净利润4.23亿元，同比+165.9%、环比+11%。非经常性损益主要是5,738万元政府补助等，Q2特种化学品、农药、肥料及有机硅系列产销量环比增长，加上磷矿石、特种化学品盈利较好，公司业绩同环比改善。结合公司主营产品景气和在建项目进展，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.15、21.95、26.54亿元，EPS分别1.55、1.99、2.41元/股，当前股价对应2024-2026年PE为11.6、9.1、7.5倍。有机硅DMC、磷酸铁等产品造成公司业绩短期承压，公司持续完善产业链，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 2、税收及附加同比高增拖累盈利能力，草甘膦、磷铵盈利同比好转 （1）分业务看，2024H1，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列分别实现营收26.1、26.7、20.0、11.7亿元，不含税售价分别为10,454、21,410、3,021、11,141元/吨，同比-12.0%、-20.1%、-8.4%、-10.9%。2024Q2，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列销量环比分别+11.9%、+14.3%、+30.9%、+4.3%；不含税售价环比分别-1.1%、+2.0%、-4.7%、-4.3%，多数产品量升价跌，农药产品价格略有改善。（2）分子公司看，2024H1湖北泰盛营收19.4亿/净利润0.14亿，湖北兴瑞营收20.6亿/净利润-0.13亿，新疆兴发营收3.8亿/净利润1.7亿，重庆兴发营收1.5亿/净利润0.50亿，宜都兴发营收26.9亿/净利润0.73亿，保康楚烽营收5.0亿/净利润0.76亿，根据各子公司业务，我们预计有机硅盈利仍承压，磷铵、草甘膦同比扭亏，二甲基亚砜、磷矿石盈利较为可观。（3）盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率、净利率为17.38%、6.03%，相较2023年报分别+1.21pcts、+1.09pcts，此外2024H1公司税金及附加为2.74亿元（Q1为0.83亿、Q2为1.91亿），同比+86.1%，主要是1.08亿资源税、0.98亿元环保税等，对盈利有所拖累。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 保利发展(600048.SH)：销售市占率持续提升，结转毛利率下滑拖累业绩——公司信息更新报告-20240820 1、经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级 保利发展发布2024年半年报。公司上半年收入增长，毛利率下滑拖累业绩，但二季度销售回暖，土储结构不断优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显，有望持续受益于宽松地产政策及行业格局优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.9、142.5、151.6亿元，EPS分别为1.10、1.19、1.27元，当前股价对应PE估值分别为7.4、6.9、6.5倍，维持“买入”评级。 2、营收小幅增长，结转毛利率拖累利润水平 公司2024上半年实现营收1392亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润74亿元，同比下降39.3%；经营性净现金流-171亿元，同比下降243亿元；结算毛利率16.0%，与2023全年持平。公司营收增长主要源于结转项目规模小幅增长，归母净利润下滑主要由于（1）毛利率同比下降5.24pct；（2）项目结转权益比同比下降；（3）销售费用和财务费用有所上升。 3、销售市占率提升，土储结构不断优化 2024年上半年，公司实现签约金额1733.36亿元，同比下降26.8%；实现签约面积954.25万方，同比下降31.0%；销售权益比较2023年全年+9pct至77%，权益销售金额同比下降17%，市占率提升至3.68%，38城市占率提升至7.1%。公司跟随政策铺排推货节奏，二季度推货1254亿元，环比一季度+181%；二季度销售金额1104亿元，环比一季度+75%。公司上半年优化土储结构，拿地12宗，总土地款125.5亿元，拿地金额权益比71.9%，其中三个项目已实现开盘。截至上半年末公司土储建面7140万方，较年初下降8%，其中核心38城占比约7成。 4、融资成本继续压降，拟发行95亿可转债 公司2024上半年新增负债938亿元，新增融资平均成本降至2.93%。截至上半年末，公司有息负债3725亿元，综合成本降至3.31%，较年初下降25BP；扣除预收款的资产负债率为65.67%、净负债率为66.18%、现金短债比为1.22，资产负债结构保持稳健。公司拟发行95亿可转债，拟用于北京、上海、佛山等城市的15个房地产开发项目及补充流动资金，发行对象为包括保利集团在内的不超过35名特定对象，保利集团拟认购不超过10亿元。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 中控技术(688777.SH)：剔除汇兑损益利润高增长，工业AI+出海前景光明——公司信息更新报告-20240820 1、流程工业智能制造龙头，维持“买入”评级 公司为流程工业智能制造领域龙头，有望受益设备更新政策和出海机遇，工业AI打开长期增长空间，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为12.67、15.46、18.75亿元，EPS为1.60、1.96、2.37元/股，当前股价对应PE为22.8、18.7、15.4倍，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2024年中报 2024年上半年，公司实现营业收入42.52亿元，同比增长16.78%；剔除GDR汇兑损益归母净利润为5.19亿元，同比增长49.80%。 3、剔除GDR汇兑损益归母净利润高增长，盈利能力提升 公司利润高增长，主要系（1）优势行业石化、化工收入持续稳定增长，其中石化行业收入增长26.95%，化工行业收入增长26.03%，同时公司深挖油气、智慧煤矿、白酒等重点新兴行业结构性需求增长机会，油气行业收入增长117.32%，制药食品行业收入增长29.23%；（2）公司运营管理能力不断深化，毛利率为33.23%，同比提升0.75个百分点，管理费用率为4.48%，同比下降1.12个百分点，销售费用率为8.11%，同比下降1.20个百分点。 4、海外市场持续突破，工业AI前景光明 2024年上半年，公司海外业务收入3.43亿元，同比增长188.22%，占公司主营业收入约8.11%；新签海外合同5亿元，同比增长63.82%，与沙特阿美等国际高端客户合作日益深化。公司加大前沿技术研发投入，未来成长更值期待。2024年6月推出通用控制系统UCS和流程工业首款AI时序大模型TPT，目前TPT已在氯碱、热电、石化等装置取得突破性应用。8月19日，公司发布针对UCS、TPT两个团队的2024年限制性股票激励计划（草案），业绩考核目标为，定比2023年，2024-2026年剔除汇兑损益、股份支付费用影响的归母净利润增速分别不低于20%/40%/60%。公司作为国内流程工业智能制造龙头，国际化战略成效显著，前瞻布局工业AI等领域，有望持续拓展成长边界。 风险提示：智能制造不及预期；海外拓展不及预期；公司研发不及预期风险。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 通策医疗(600763.SH)：逆势扩张的口腔连锁龙头企业，业绩有望逐步复苏——公司首次覆盖报告-20240819 1、立足浙江、全国布局的口腔连锁龙头企业 历经29年发展，公司创设并坚持“区域总院+分院”的发展模式，在浙江、江苏、湖北、陕西、云南、湖南、河北等地建设80余家口腔医院。2023年，公司口腔医疗门诊量达到335.33万人次，同比增长13.8%，实现总收入28.47亿元，同比增长4.70%，实现归母净利润5亿元，同比下降8.72%。近两年业绩有所波动，主要受疫情及新建分院影响。国内口腔医疗市场空间大，行业竞争格局分散，未来龙头企业有望获得较大市场份额，我们长期看好公司的发展，预计公司2024-2026年归母净利润为5.59/6.17/6.86亿元，当前股价对应PE为34.7/31.4/28.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、口腔医疗行业发展前景良好，细分市场发展空间较大 根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务市场规模由2018年的1229亿元增至2022年的1234亿元，预计2026年将达到2080亿元，2023-2026年复合增速为15.2%。从细分市场看，口腔种植需求保持高速增长，集采政策驱动种植渗透率提升，公司于2023年执行种植牙集采政策，2023年种植量同比增长47%，实现以价换量。正畸市场潜力较大，未来随着消费市场转变，正畸市场规模有望迎来较快增长，隐形正畸渗透率有望持续提升。 3、坚持“区域总院+分院”发展模式，推进省内市场下沉 公司近些年医生数持续增长，2023年公司拥有医生2133人，同比增长21.19%。通过“总院+分院”模式，在总院的技术加持下，分院医生培养快速推进。2018年以来蒲公英计划顺利推进，借助省内各地市快速拓展蒲公英分院，公司市场份额快速提升。省外扩张方面，公司积极探索优质标的，2023年收购娄底口腔，实现并购加盟模式的首次落地。运营管理上，公司深化三三制工作模式，推进医生合伙制，未来有望进一步提高效率、实现增长。 风险提示：医疗风险、竞争风险、声誉风险等。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 晶晨股份(688099.SH)：二季度营收创新高，产品矩阵不断开拓——中小盘信息更新-20240820 1、全球消费电子市场积极因素显现，2024年H1公司营收呈现增长态势 晶晨股份2024年H1实现营收30.16亿元，同比增长28.33%；归母净利润3.62亿元，同比增长96.06%。2024年Q2实现营收16.38亿元，同比增长24.53%，环比增长18.82%；归母净利润2.35亿元,同比增长52.07%，环比增长83.94%。2024年以来公司所处领域市场逐步恢复，公司采取积极的销售策略，公司销售收入和利润保持了较高速度的增长。2024年Q2公司销售收入创单季度历史新高，公司开启新一轮增长的趋势明显。公司持续发力积极销售策略和内部挖潜措施,新产品不断上市及销量不断扩大，新增市场不断开拓。预计2024-2026年归母净利润分别为6.56/8.03/9.80亿元，对应EPS分别为1.57/1.92/2.34元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为34.5/28.2/23.1倍，维持“买入”评级。 2、公司产品矩阵开拓顺利，助力业绩长期增长 公司新产品的市场表现持续向好：（1）T系列产品不断取得重要客户和市场突破,上半年销售收入同比增长约70%；（2）W系列的Wi-Fi6首款产品上市之后,迅速获得了市场认可,订单快速增长。第二季度W系列产品出货量占公司第二季度整体出货量超过8%,并且随着W系列产品的快速迭代，系列化产品的上市,其销售速度还将进一步提升；（3）公司基于新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片流片成功后,已经获得了首批商用订单；（4）公司的8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。 3、公司重视研发投入，为公司提供增长新动力 公司作为高端集成电路设计企业及高新技术企业，已经自主研发全格式视频解码处理、芯片级安全解决方案、软硬件结合的超低功耗技术等核心技术。2024年上半年，公司新申请专利24件，其中发明专利申请24件；获得授权14件，其中获得发明专利14件；公司研发人员相较去年同期增加108人，公司发生研发费用6.74亿元，相较去年同期增长0.66亿元。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进展不及预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.08.20 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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