【东吴电新】华友钴业2024年半年报点评:Q2业绩符合预期,镍冶炼增量显著

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】华友钴业2024年半年报点评:Q2业绩符合预期,镍冶炼增量显著》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 24H1业绩符合预期。公司24H1营收54亿元，同增11%；归母净利6.5亿元，同增27%，毛利率23.1%，同比持平，销售净利率11.9%，同增1.4pct；其中24Q2营收29亿元，同环比+13%/+17%，归母净利3.4亿元，同环比+27%/+10%，毛利率23.8%，环比+1.5pct。公司此前预告24H1归母净利6.1-6.8亿元，业绩处于预告中值，符合市场预期。 业绩符合预期。公司24年H1营收301亿元，同减10%，归母净利16.7亿元，同减20%，其中24年Q2营收151亿元，同环比+6%/+1%，归母净利11.5亿元，同环比+8%/+120%，扣非净利11.8亿元，同环比+40%/+109%，毛利率21%，同环比+8pct/+9pct。公司此前预告24H1归母净利15-18亿元，业绩处于预告中值，符合预期。 前驱体Q2出货环比大增，盈利维持稳定。公司24H1前驱体出货6.7万吨（含自供），同增约11%，其中我们预计Q2出货近4万吨，环增约50%，全年预计出货15万吨，同增16%左右；盈利端，华友新能源24H1净利0.8亿元，对应单吨净利0.12万元。公司24H1正极出货5.3万吨（含自供），同比略有下滑，其中Q2出货约2.9万吨，环增超20%；盈利端，成都巴莫24H1利润1亿元，对应正极单吨净利近0.2万元，此外公司乐友、浦华等合资产能逐步释放，贡献部分投资收益。 Q2镍价上涨单位盈利提升，华飞项目达产贡献显著增量。镍冶炼端，公司24H1镍中间品出货约11.2万吨，同增超90%，镍产品出货约7.6万吨（含自供），同增超40%，其中华飞项目12万吨MHP于3月达产，我们预计全年镍冶炼出货有望24万金吨左右（权益13万金吨+），25年权益增加2-3万吨。盈利端，华越、华科、华飞24H1合计净利16亿元，全公司口径下单吨净利约0.35万美元+，其中Q2镍价一度反弹至2万美元/吨+，单吨盈利预计提升至0.4万美元+。8月镍价已回调至底部1.6-1.7万美元，考虑印尼镍矿额度审批收紧，及其他地区镍冶炼产能减产，未来整体镍价有反弹空间，按照1.6-1.7万美元计算，全年镍冶炼预计可贡献25-30亿元左右归母净利。 铜业务利润弹性显著，锂矿项目降本贡献利润。我们预计Q2铜产品出货2.5万吨左右，其中自有矿预计0.5万吨左右，叠加纯加工部分合计贡献2亿元+利润，我们预计24年整体出货10万吨，其中自有矿2万吨左右，合计贡献5-10亿元左右利润。Arcadia锂矿项目全成本降至8.5万元（含税），我们预计H1碳酸锂出货1.8万吨左右，全年出货2.5-3万吨，Q2扭亏，但考虑2H锂价跌破8万元，预计全年亏损；24H1钴产品出货约2.3万吨，同增约13%，自有矿可实现部分盈利。 Q2经营性现金流大幅改善，资本开支放缓。24H1投资收益4.4亿元，Q2为2.5亿元，环增34%；24Q2期间费用率9.6%，同环比+4.5/+0.8pct。24H1公司经营性净现金流28亿元，同增54%，其中24Q2经营性净现金流18亿元，同环比+87%/+97%。Q2资本开支17亿元，同环比-55%/-21%。 盈利预测与投资评级：由于Q2镍价上涨，我们上调2024年盈利预测，25-26年预期镍价维持底部区间，我们下调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润36/40/44亿元（原预期35/46/57亿元），同增9%/10%/10%，对应PE为10.4x/9.5x/8.6x，考虑公司一体化优势显著，给予24年15x PE，目标价32元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。 华友钴业三大财务预测表 团队介绍 往期报告： 【东吴电新】华友钴业2023年年报及2024年一季报：镍冶炼产能释放出货高增长，预计24年金属价格上涨盈利改善 【东吴电新】华友钴业2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，2H镍锂逐步起量贡献盈利 【东吴电新】华友钴业2023年中报点评：Q2业绩符合市场预期，2H镍锂逐步起量贡献盈利 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号(微信号: Green__Energy) 由东吴证券研究所电新研究团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电新研究团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字图片、影像等) 未经书面许可，禁止复制、转载: 经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于 2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号。请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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