361度||2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长,营运稳健——开源可选消费

（以下内容从开源证券《361度||2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长,营运稳健——开源可选消费》研报附件原文摘录）
　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（纺服/家电/轻工） 2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长，营运稳健，维持“买入”评级 2024H1公司收入51.41亿元（同比+19.2%，下同），归母净利润7.90亿元（+12.2%），宣派中期股息16.5港仙/普通股，派息比率40.3%。我们维持盈利预测，预测2024-2026年归母净利润为11.4/13.5/15.8亿元，当前股价对应PE分别为5.8/4.9/4.2倍，公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端开大店提店效，营销端品牌资源不断丰富，线下国内聚焦店效提升，同时电商及童装高速增长，海外加速渗透并拓展新市场，维持“买入”评级。 2024H1童装、电商流水高增，电商618 表现亮眼 2024Q1/2024Q2童装、电商终端流水分别同比+20-25%/中双增长、+20-25%/+30-35%增长。按品类拆分，2024H1鞋类收入22.83亿元（+20.1%），服装收入15.76亿元（+15.7%），配饰收入0.78亿元（+13.0%），童装收入11.32亿元（+24.2%），其他业务收入0.72亿元（+7.0%）。量价来看，2024H1鞋/服/配饰/童装平均批发售价分别+0.4%/-5.1%/+34.6%/-1.4%，销量分别+19.6%/+21.9%/-15.5%/+26.0%。电商渠道：2024H1电商收入12.53亿元（+16.1%），618期间，361o 电商平台总销售额同比增长94%，重点产品销售量突破240,000件，同比增长167%。 2024H1毛利率基本稳定，持续加大广告及宣传投放，营运能力保持健康 (1)盈利能力：2024H1毛利率41.3%（-0.4pct），主要系鞋类、童装品类毛利率下降，鞋类-0.7pct/服装+0.1pct/童装-0.7pct/配件+4.2pct，SG&A占比同比-0.3pct至23.9%，其中销售费用率为17.8%（+0.2pct）,主要系广告、促销活动投入和扩充第九代门店产生装修及设计成本。经营利润率为20.6%（-2.4pct），主要系其他收益占比下降1.4pct以及应收账款减值拨备占比下降1.3pct，归母净利率为15.4%（-1pct）。(2)营运能力：截至2024H1存货为14.56亿元（+19.5%），存货周转天数85天（-1天），主要系对分销商进行合理有效的终端零售管理并保持良好售卖节奏；应收账款周转天数为148天（+4天）；经营净现金流1.6亿元，现金及现金等价物34.1亿元（-3.94%）。 风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期。 1 2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长，营运稳健 2024H1公司实现收入51.41亿元（+19.2%），实现归母净利润7.90亿元（+12.2%），主要系集团加大了渠道拓展和市场推广力度，促进线上线下全渠道经营，提高了产品销售量和消费者粘性。2024Q1/2024Q2童装、电商终端流水分别同比增长20-25%/中双、20-25%/30-35%。公司宣派中期股息每股普通股16.5港仙，派息比率40.3%。 1.1 鞋、服收入稳定增长，电商“618”期间表现亮眼 按品类拆分，2024H1鞋类收入22.83亿元（+20.1%），服装收入15.76亿元（+15.7%），配饰收入0.78亿元（+13.0%），童装收入11.32亿元（+24.2%），其他业务（销售鞋底）收入0.72亿元（+7.0%）。 量和价来看，2024H1鞋类、服装、配饰和童装平均批发售价分别+0.4%、-5.1%、+34.6%、-1.4%，销量分别+19.6%、+21.9%、-15.5%、+26.0%。 鞋、服：服装平均批发售价减少，主要系产品组合变动。鞋、服销量增加是由于推出全新、高性能、优质及创新产品，不断培育线上销售渠道以及通过成功赞助专业运动员及其代言提高品牌价值及品牌知名度。 配件：销量减少但平均批发售价提升主要由于推出多种平均批发售价较高的新产品改变产品组合。 童装：收入大幅增长24.2%，销量的显著增长抵消价格下降。其中销量增长主要系推出具备专业功能性、健康科技性及童趣时尚性的产品。从流水看，2024Q1/2024Q2童装实现20-25%/中双增长。 按业务拆分，2024H1电商收入12.53亿元（+16.1%）、国际线收入0.7亿元（-12.12%）、成人装收入26.1亿元（+20.3%）、童装收入11.3亿元（+24.2%），其他业务收入0.7亿元（+7.0%）。 电商持续高效增长，“618”期间表现亮眼。618期间，361o 电商平台总销售额同比增长94%，位列国内品牌第三位。重点产品销售量突破240,000件，同比增长167%。从流水看,2024Q1/2024Q2流水分别同比20-25%/30-35%增长。 1.2 儿童5代门店落地，大货9代门店占比稳步提升 （1）361度品牌（不含童装） 截至2024年6月，公司在全球拥有7037家门店（不含童装）。中国内地5740家门店，较2023年底净增加6家。门店平均面积143㎡，较2023年底增加5㎡。 按门店城市分布，一二线/三线及以下城市门店占比分别为24.3%、75.7%。 按门店渠道结构，商超百货门店/街铺店占比分别为32.2%、67.8%。 按门店形象，9代门店/8代及8.5代门店/8代以下门店占比分别为74%、23.7%、2.3%，其中9代门店占比较2023年底提升9.5pct。 （2）361度儿童 截至2024年6月，361度童装内地门店2550家，较2023年底净增加5家，门店平均面积108㎡，较2023年底增加5㎡。 按门店城市分布，一二线/三线及以下城市门店占比分别为31.6%、68.4%。 按门店渠道结构，商超百货门店/街铺店占比分别为58.5%、41.5%。 按门店形象，5代门店/4代门店/其他门店占比分别为0.1%、89.2%、10.7%。 2 2024H1毛利率基本持平，营运能力保持健康 2.1 鞋、服两大核心品类毛利率基本持平， 持续加大广告及宣传投放 （1）毛利率：2024H1公司毛利率略微下降0.4pct至41.3%，主要系鞋类、童装毛利率下降。分品类来看: 鞋类毛利率为42.8%（-0.7pct），下降主要系毛利率较低的尖货产品销售占比提升；服装毛利率为40.2%（+0.1pct）。 童装毛利率为41.7%（-0.7pct），主要由于推出多款平均批发售价具备竞争力的新产品； 配件毛利率为35.5%（+4.2pct），主要由于强化产品组合所致； 其他（销售鞋底）毛利率为22.1%（+1.6pct），提升主要系更高毛利率产品组合的升级。 （2）费用率：2024H1公司SG&A占比同比-0.3pct至23.9%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为17.8%、6.1%、0.2%、2.8%，同比+0.2pct，-0.6pct，-0.1pct、-0.4pct。销售费用率增加主要系公司投入更多资源于广告和促销活动以推动销量（特别是通过电商平台开展更多营销活动）以及扩充第九代门店产生更多的装修及设计成本。2024H1广告及宣传开支增长42.4%至5.42亿元，占营收比10.5%（+1.7pct）。 （3）经营利润率：2024H1经营利润率为20.6%（-2.4pct），主要系其他收益占比-1.4pct以及应收账款减值拨备占收入比-1.3pct（2023H1为拨回）。归母净利率为15.4%（-1.0pct）。 2.2 营运能力保持健康： 存货周转天数、应收周转天数改善 （1）存货：截至2024年6月，存货金额为14.56亿元（+19.5%），存货周转天数为85天（-1），主要系分销商合理及有效的终端零售管理并保持良好的售卖节奏。 （2）经营性净现金流和现金：2024H1公司经营净现金流为1.6亿元，主要系应存货和应收账款增加。截至2024年6月，公司现金及现金等价物34.10亿元（-3.94%）。 （3）应收账款：截至2024年6月，公司应收账款（扣除呆账拨备）为44.84亿元（+33.75%），增长主要系收入增加；90天内应收贸易款项64.2%，较2023年底+4.9pct。应收账款周转天数为148天（+4）。 3 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测，预测2024-2026年归母净利润为11.4/13.5/15.8亿元，当前股价对应PE分别为5.8/4.9/4.2倍，公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端开大店提店效，营销端品牌资源不断丰富，线下国内长期仍有开店空间与店效提升空间，同时电商及童装高速增长，海外开立独立站加速渗透并拓展新市场，维持“买入”评级。 4 风险提示 市场竞争加剧、产品接受度不及预期。 开源可选消费（纺服/家电/轻工） 吕 明 周嘉乐 张霜凝 吴晨汐 林文隆 陈怡仲 骆 扬 蒋奕峰 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_港股公司信息更新报告_361度（1361.HK）：2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长，营运稳健 _开源可选消费团队_20240814》 对外发布时间：2024年8月15日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按二维码 一键关注 点击下方“阅读原文”查看更多 ↓↓↓

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）