报喜鸟||2024H1商务需求承压,乐飞叶亮眼,增加中期分红——开源可选消费

（以下内容从开源证券《报喜鸟||2024H1商务需求承压,乐飞叶亮眼,增加中期分红——开源可选消费》研报附件原文摘录）
　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（纺服/家电/轻工） 2024H1商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红，维持“买入”评级 2024H1收入24.79亿元（同比+0.36%，下同），归母净利润3.44亿元（-15.60%），扣非归母净利润为3.04亿元（-11.5%），与归母净利润差异系政府补助同比减少0.28亿元。分季度看，2024Q1/Q2收入13.53亿元（+4.8%）、11.27亿元（-4.5%），2024Q1/Q2归母净利润2.50亿元（-2.1%）、0.94亿元（-38.3%）。2024H1报喜鸟及哈吉斯品牌受商务需求及线下客流承压影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.4/7.3/8.1亿元（原为8.0/9.1/10.2亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为8.9/7.8/7.0倍，公司增加中期分红，派息比例约30%，看好哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能提升，维持“买入”评级。 报喜鸟及哈吉斯受商务需求及线下客流承压影响，乐飞叶表现亮眼 (1)报喜鸟：2024H1收入7.7亿元（-3.69%），占比32.0%，门店同比+22家至807家（+2.8%），年初以来净闭10家，其中直营/加盟+10/+12家，年初以来-3/-7家，2024H1平均门店面积较2023年底的209.55平提至210.78平。(2)哈吉斯：2024H1收入8.6亿元（+0.25%），占比35.6%，门店同比+36至467家（+8.4%），年初以来净增10家，其中加盟同比+21至132家，直营同比+15至335，年初以来加盟/直营净增2/8家，2024H1单店面积较2023年底的128平基本持平。(3)宝鸟：2024H1收入5.07亿元（-2.28%），占比21.0%，主要系2024Q2大单延后出货。(4)小品牌：2024H1乐飞叶收入同比+32.20%，恺米切&TB收入同比-5.94%。 2024H1毛利率提升，Q2盈利能力受销售费用影响，存货周转天数略提升 2024H1毛利率67.0%（+1.5pct），直营/加盟/团购/电商毛利率分别+1.4/+3.4/+1/+3.3pct，期间费用率48.7%（+2.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.9/+0.3/持平/-0.5pct，销售费用率上升主要系业务招待费及广告宣传费增加，财务费用率上升主要系银行定期存款同比增加导致利息收入增加。2024H1归母净利率13.9%（-2.6pct），其中2024Q1/Q2归母净利率为18.5%/8.3%（-1.3/-4.6pct），扣非归母净利率同比+0.3/-4.3pct，2024Q2盈利能力下滑主要系销售费用率同比+5pct。截至2024H1存货为10.75亿元（-1%），存货/应收周转天数为258天（+7天）、47天（-1天）。经营性现金净额为1.4亿元（-59.05%）系政府补助减少且支付的货品采购款、上年度员工奖金、终端渠道拓展及运营费用、税费缴纳等均同比增长所致。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。 1 2024H1商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红 2024H1收入24.79亿元（+0.36%），归母净利润3.44亿元（-15.60%），扣非归母净利润为3.04亿元（-11.5%），与归母净利润差异在于政府补助同比减少0.28亿元。分季度看，2024Q1/Q2收入13.53亿元（+4.8%）、11.27亿元（-4.5%），归母净利润2.50亿元（-2.1%）、0.94亿元（-38.3%）。 2024H1公司拟每10股派发现金红利0.7元（含税），派息比例约30%，2023H1无中期分红。 1.1 分品牌：报喜鸟及哈吉斯受商务需求及线下客流 承压影响，乐飞叶表现亮眼 （1）报喜鸟：2024H1收入7.7亿元，yoy-3.69%，收入占比32.0%。 产品方面，加强原创面料开发，打造更轻薄、更具功能性的运动西服产品；持续优化生活休闲产品，以适应多场景需求。 品牌方面，继续打造报喜鸟“西服专家”的品牌心智，持续多年举办 318 会员日直播活动，联动瓯绣文化，传播报喜鸟喜文化；开展张若昀巡展活动提升品牌形象助力终端销售；同时，聚焦小红书围绕年轻人的新视角诠释传统文化和婚礼主题。此外，定期开展会员营销活动，加强与会员的联系与互动，增强品牌粘性；加大在美团、抖音、微信等渠道引流投放，提高品牌曝光度，促进销售。 渠道拓展方面，2024H1持续实施大店计划，升级终端店铺形象，优化渠道结构，关闭形象差、绩效低的店铺，加大部分重点城市的战略投入，努力提升整体店铺质量。 定制业务方面，加强产品研发，提升质量标准，升级定制培训体系，协同终端提升定制服务工作；加大线上流量投放，实现互联网定制业务快速增长。 （2）哈吉斯：2024H1收入8.6亿元，yoy+0.25%，收入占比35.6%。 产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，升级面料进行产品创新，新推出环保航海系列，采用环保的可持续材料；通过大单品策略进一步提升包鞋等配饰品类的运营效率，实现较快增长。 渠道方面，继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模，2024H1新开 27家，净增加10家；线上严格控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名实现提升，树立较强品牌地位。 品牌建设方面，通过陈都灵、赵又廷明星店长活动、爱宠巴士、GOLF 首届积分邀请赛、户外打卡广告位、巡展等活动助力终端销售；线上联动明星直播、社交平台流量投放、新产品推广等，利用小红书年轻社交属性打造“HAPPYHAZZYS”的生活态度，传递品牌年轻化与品牌美誉度；与钟楚曦、景甜、胡一天等艺人合作，增加品牌曝光度，提升品牌影响。 （3）宝鸟：2024H1收入5.07亿元，yoy-2.28%，收入占比21.0%，下降主要系2024Q2大单延后出货。 宝鸟深耕战略核心市场，聚焦区域主流客户，做深做透主流客户的细分覆盖。坚持产品领先优势，不断打磨产品设计、面料开发，通过产学研合作等方式促进技术创新，提升产品品质；推进上海智能工厂建设，树立良好品牌市场形象，逐步提升安徽工厂生产效率，推动与外部优质供应商的战略合作，打造高效能的供应链体系。 （4）恺米切、乐飞叶&TB：2024H1乐飞叶收入同比+32.20%，恺米切&TB收入同比-5.94%。 乐飞叶实现快速增长。产品方面，聚焦夹克衫、冲锋衣等核心品类，强化功能性面料运用和升级，融合科技环保材料，增加年轻化时尚化产品开发，满足消费者个性化、品质化的需求。渠道方面，以开拓高质量店铺为核心，加强线下渠道布局，新店有效性提升；线上严格控制折扣，加快货品消化，运营效率提升。品牌推广方面，邀请旅行体验官王小猴儿、品牌好友 Andy 拍摄品牌新品，与瞿颖、蒋勤勤、张云龙等明星合作提高曝光度；稳定扩大店铺小红书矩阵，重视内容输出品质，提升品牌影响力，线下推出无痕户外、每月一山、私享徒步、骑行系列等主题的户外活动，吸引新客户并有效传达品牌价值观。运营方面，以提升单店业绩为增量目标，重点加强会员体系建设，通过优化终端激励方案、个性化的培训机制，提高运营效率。 恺米切集中一二线城市购物中心及精品百货进行渠道拓展，进驻当地核心商圈，新开店铺17家。产品方面，延续ReTech睿科技系列、ClassiCo经典棉系列、PRIME乌菲兹系列并升级面料成分及工艺，提高舒适度；新增适量女装开发，丰富产品结构。品牌方面，坚持国际品牌定位和调性，开展主题巡展，提升品牌视觉形象，举办“2024秋冬时空游猎”大秀，展现恺米切最新2024秋冬系列及Marangoni联名系列，通过小红书、自媒体、抖音等不同渠道进行差异化推广，提升品牌形象。运营方面，加快供应链反应速度和效率，推广会员纳新活动及扩大异业合作。 1.2 分渠道：加盟收入增长，电商退货率提升 直营：2024H1收入10.1亿元，yoy-3.28%，收入占比41.76%。 加盟：2024H1收入3.6亿元，yoy+7.39%，收入占比14.77%。 团购：2024H1收入5.4亿元，yoy-1.70%，收入占比22.33%。 电商：2024H1收入3.8亿元，yoy-2.34%，收入占比15.77%，电商退货率51%，较2023H1的39%显著提升。 2 渠道：2024H1持续优化渠道，哈吉斯直营开店驱动 截至2024H1，集团总门店同比+102家至1772家，环比+11家（环比为较2023年底相比，下同），其中直营816家，同比/环比+70/+23家，加盟956家，同比/环比+32/-12家。 报喜鸟：截至2024年6月，门店同比+22家至807家（+2.8%），较2023年底环比-10家，其中直营229家，同比/环比+10/-3家；加盟578家，同比/环比+12/-7家，直营门店占比较2023年底基本持平。2024H1平均门店面积较2023年底的209.55平方米进一步提至210.78平方米，大店策略推进。 哈吉斯：截至2024年6月，门店同比+36家至467家（+8.4%），较2023年底环比+10家，其中直营335家，同比/环比+15/+8家；加盟132家，同比/环比+21/+2家。2024H1新开27家中加盟11家，直营门店占比72%。 3 各渠道毛利率提升，经营现金流承压 3.1 盈利能力：各渠道毛利率提升，Q2盈利能力受销售 费用影响 （1）毛利率：2024H1毛利率67.0%（+1.5pct），分渠道看：直营毛利率78.42%，yoy+1.36pct；加盟毛利率69.78%，yoy+3.37pct；团购毛利率48.61%，yoy+1.03pct；电商毛利率73.39%，yoy+3.34pct。 （2）费用端：2024H1期间费用率48.7%（+2.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.9/+0.3/持平/-0.5pct，销售费用率上升主要系业务招待费及广告宣传费增加，财务费用率上升较多主要系银行定期存款同比增加，导致利息收入增加。 （3）资产减值损失：2024H1资产减值损失0.31亿元，yoy-7.18%，占收入比+0.1pct。 （4）归母净利率：2024H1归母净利率13.9%（-2.6pct），2024Q1/Q2归母净利率分别为18.5%/8.3%，同比下降1.3/4.6pct，扣非归母净利率17.4%/6.1%，同比+0.3/-4.3pct，2024Q2盈利能力下滑主要系销售费用率同比+5pct。 3.2 营运能力：存货周转天数略有上升，经营性现金流净额 承压 （1）存货：截至2024H1，公司存货规模为10.75亿元，同比-1.0%，存货周转天数258天，同比+7天。 （2）应收账款：截至2024H1，应收账款为6.54亿元（-7.3%），平均应收账款周转天数同比-1天至47天。 （3）经营性现金流：截至2024H1，经营性现金流净额为1.4亿元（-59.05%），公司主营业务销售回款虽有增加，但政府补助减少且支付的货品采购款、上年度员工奖金、终端渠道拓展及运营费用、税费缴纳等均同比增长所致。 4 盈利预测与投资建议 2024H1报喜鸟及哈吉斯品牌受商务需求及线下客流承压影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.4/7.3/8.1亿元（原为8.0/9.1/10.2亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为8.9/7.8/7.0倍，公司增加中期分红，派息比例约30%，看好哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能提升，维持“买入”评级。 5 风险提示 主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。 开源可选消费（纺服/家电/轻工） 吕 明 周嘉乐 张霜凝 吴晨汐 林文隆 陈怡仲 骆 扬 蒋奕峰 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_公司信息更新报告_报喜鸟（002154.SZ）2024H1商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红_开源可选消费团队_20240819》 对外发布时间：2024年8月19日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按二维码 一键关注 点击下方“阅读原文”查看更多 ↓↓↓

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）