【天风建筑周报】中央经济工作会议对基建的基调变化如何?

（以下内容从天风证券《【天风建筑周报】中央经济工作会议对基建的基调变化如何?》研报附件原文摘录）
　　Part 1 本周点评 Part 2 专项债和发改委重大项目信息速览 Part 3 重要行业资讯、本周行情回顾 Part 4 近期报告 本周点评 本周召开中央经济工作会议，关于该会议对基建、建筑的影响，我们分析如下： 1、首先，我们不建议进行过度解读，虽然会议有了一些如“不急转弯”的新提法，但是也强调了“高质量发展”、“党政机关要坚持过紧日子”等，因此我们认为“不急转弯”不等于“不转弯”，预计该会议精神和之前的经济调控精神将保持一致，坚持底线思维，同时坚决同过去的发展模式告别。同理，该会议对基建、建筑的基调和影响可能也变化不大。 2、基本面方面，明年局势较为明朗，受惯性上冲影响，明年可能呈现前高后低的走势，随着政策的慢慢退出经济、投资会出现惯性滑落。同时，建筑行业景气下滑最快的时间可能已经过去，目前下滑的斜率已非常缓和，缓慢下滑的情况恰恰有利于行业龙头企业的发展。 3、估值方面，目前行业大部分公司处于估值底部，尤其部分港股央企PE仅3倍左右，近期由于部分建筑央企被列入美国实体清单而持续下跌。由于我国建筑企业很少和欧美发展国家有交叉，尤其基建和房建在欧美地区很少。同时，央企前三季度的海外订单增速恢复较快，多家实现正增长，预计未来基本面可能会持续恢复，估值有望迎来回升。 4、明年制造业投资有望复苏。南华商品指数与制造业投资一般同向变动，往往领先制造业投资半年至一年左右。12月南华指数已创近十年新高，且目前普遍预期2021年大宗商品价格将会持续上升，我们预计2021年制造业固定资产投资增速有望创近年新高，目前正在持续恢复的过程中。行业中以大宗商品冶炼、提炼为主的专业工程公司基本面上可能会有着较为强劲的改善，比如中国化学、中钢国际、中材国际、中国中冶等。 5、因此，未来建筑板块有望呈现多点开花，重点推荐以下板块相关标的：1）高景气度的装配式建筑，推荐预制PC龙头远大住工（H股）、筑友智造科技（H股），以及精工钢构、鸿路钢构、富煌钢构等相关钢结构标的；2）专业工程，推荐中国化学、中钢国际、中材国际等标的，建议关注中国中冶；3）对外工程，推荐海外业务占比较高的中国交建，关注中国电建等标的。4）另外，行业集中度的提升利于细分龙头公司，推荐设计行业龙头华设集团、城建设计和苏交科、装饰行业龙头金螳螂、建筑央企中国铁建、中国建筑、中国建筑国际、中国中铁等标的。 风险提示：我国投资增速不及预期；流动性环境超预期收紧；政府债务监管措施显著加码；建设项目回款不达预期。 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 深交所：推动公募REITs配套规则制定发布 深交所党委委员、副总经理李辉在“中国（北京）2020国际REITs发展论坛”上透露，作为基础设施公募REITs试点业务规则体系框架搭建的重要一环，深交所配套规则“1个办法《基础设施基金业务办法》+2个指引《基础设施基金审核指引》《基础设施基金发售指引》”已于今年9月4日至15日完成公开征求意见，近期将履行相关程序后正式发布。首批试点储备项目已上报至国家发改委，业务技术系统准备就绪。(wind，12-14) 安徽：一批交通重点工程集中开工，总投资超451亿元 近日阜阳至淮滨高速公路安徽段等18个交通重点项目集中开工，集中开工项目涵盖了高速公路、普通国省道、重点水运工程、机场等交通运输基础设施，项目总投资约451.5亿元。其中，高速公路项目5个，总里程约204公里，总投资约284亿元，包括阜阳至淮滨高速公路安徽段、宁国至安吉高速公路安徽段、G4211宁芜高速皖苏界至芜湖枢纽段改扩建工程、合肥至周口高速公路寿县（保义）至颍上（南照）段、亳州至蒙城高速公路。（wind，12-14) 国家统计局：2020年1-11月份全国固定资产投资（不含农户）增长2.6% 1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）499560亿元，同比增长2.6%，增速比1-10月份提高0.8个百分点。其中，民间固定资产投资278088亿元，增长0.2%，1-10月份为下降0.7%。从环比速度看，11月份固定资产投资（不含农户）增长2.80%。（国家统计局，12-15) 国家统计局:2020年11月份规模以上工业增加值增长7.0% 11月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速较10月份加快0.1个百分点。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长1.03%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长2.3%。（国家统计局，12-15) 国家统计局:2020年1-11月份全国房地产开发投资同比增长6.8% 1-11月份，全国房地产开发投资129492亿元，同比增长6.8%，增速比1-10月份提高0.5个百分点。其中，住宅投资95837亿元，增长7.4%，增速提高0.4个百分点。（国家统计局，12-15) 发改委：11月份共审批核准固定资产投资项目26个，总投资3704亿元 国家发展改革委新闻发言人孟玮在新闻发布会上指出，11月份，发改委共审批核准固定资产投资项目26个，总投资3704亿元，主要集中在交通、信息化和能源等领域。（国家发改委，12-16） 国家铁路局:三方面着手深入推进铁路科技创新 12月15日，国家铁路局在北京召开2020年铁路科技创新工作会议。国家铁路党组书记、局长刘振芳在讲话中强调，深入推进铁路科技创新，要重点把握好以下方面的工作：一是明确方向，坚持“四个面向”实现关键核心技术突破；二是完善布局，以科技创新基地为抓手打造高水平铁路行业科技创新平台；三是聚合力量，全行业协同推进铁路科技创新，引领支撑铁路高质量发展。（wind，12-17) 天津：未来五年津城迎来“铁路丰收年”，平均每年将通一条客运铁路 12月16日，在天津海河传媒中心《公仆走进直播间》特别策划“十四五 开新局──2020委办局长年终访谈”节目中，市交通运输委表示未来五年将会是“铁路丰收年”，未来五年平均每年将通一条客运铁路，2022京滨、2022京唐、2023津兴、2024津静、2025津潍。到2025年，天津市高速（城际）铁路里程达到510公里，北京天津双城之间5条高铁的交通格局将加速形成，铁路网总里程将达到1570公里，京津雄将实现半小时通勤圈、京津冀主要城市将实现1至2小时交通圈。（wind，12-17） 北京:在建最长三车道公路隧道开始施工，预计2023年贯通 国道109新线高速公路饮马鞍特长隧道工程左右线出口开始施工，标志着这座北京市最长的三车道公路隧道正式进入主体施工，预计2023年实现隧道全贯通。饮马鞍特长隧道位于北京市门头沟区王平镇和雁翅镇交界处，为双线分离式隧道，其中左线全长6575米，右线全长6614米，为全线控制性工程。项目共设有四个施工点位，分别为隧道进出口和1号、2号斜井。国道109新线高速公路（西六环路-市界段）建成通车后将完善北京市公路网功能，打通通向西部的交通运输通道，对加快沿线经济和旅游事业发展具有重要意义。（wind，12-18) 宁夏：5条交通公路项目集中开工 宁夏5条交通公路项目今天集中开工，包括：海原至平川（宁甘界）高速公路项目、中卫下河沿黄河公路大桥工程、国道338中宁至中卫段、省道308滚泉至白马段、省道303白芨沟至汝箕沟段项目，这将为宁夏中南部地区新增一个高速公路省际出口，加快补齐对外通道短板，促进六盘山片区经济社会发展。（wind，12-18) 行情回顾 近期报告 中国建筑国际深度报告：行稳致远，提质增效——多项核心竞争力助力公司跨越式发展 核心观点 内地+港澳两地拓展，盈利显著优异 公司于1979年在香港成立，经过近四十年的发展，成为港澳地区龙头企业。2007年开始积极拓展中国内地基建投资业务，形成“港澳承建+国内投资”的双核驱动模式。多年来公司保持高于行业内其他央企的业绩增速，2011-2019年营收、净利润复合增速分别为18%、17.33%；盈利能力也一直优于同业，2020年上半年公司毛利率为18.10%，归母净利率为11.20%，显著高于行业内其他央企的平均水平。目前公司在手订单充足，截至2019年底达到2271亿港元，订单保障系数为3.67倍，多年来始终高于同业，对未来业绩形成强有力支撑。 我们认为，造成公司业绩高增速、高盈利能力的核心主要有以下原因： 1）市场化程度高，管理体制优势明显。公司在高管薪酬、高管持股等方面市场化程度高，管理层薪酬较高，多年来人均产出高于行业内其他央企的平均水平；公司在央企中管理创新改革比较超前，通过采用“底盘承包责任制”，制定奖项及超额利润奖金来奖励员工，在市场上保持较强竞争力。凭借市场化激励以及管理优势，公司在成本控制上表现突出，销售与管理费用率常年低于行业内其他央企的平均水平，助力盈利水平的提升。 2）快速响应市场需求，经营模式创新多变。2015年起，公司加大PPP项目的承接力度，由于PPP项目周期较长、资金周转较慢，导致公司的资产周转率、ROE等指标出现明显下降。随着PPP项目监管趋严，地方政府也在探索各类新型基建投资模式。为快速响应市场需求以及国资委对央企提质增效的理念，公司以提升项目周转率、改善现金流为目标，积极拓展安置房定向回购（GTR）、工改等短周期项目，现金流回正时间大幅缩短。 3）资金优势明显，未来腾挪空间较大。公司凭借央企和外资的双重背景，具有境内外双通道融资平台，中港两地的资金流通更加灵活。近年来随着内地融资环境的边际改善，公司融资逐渐向人民币资金倾斜。借贷成本较低，资产负债率多年保持在70%以下，有较好的财务张力。 科技驱动工程高质量发展，内地装配式业务有望快速发展 2020年公司顺应时代发展之必要，提出新战略，通过“技术+投资+承建”新引擎，依靠科技驱动工程高质量发展。公司科技优势已积累多年，目前强化六大核心技术优势，这些优势对获得优质项目、提高盈利能力、节约资金成本、加快周转等方面发挥了重要作用。其中，公司在装配式建筑、医院和酒店施工方面均有项目落地。同时，随着内地装配式行业的快速发展，公司计划采取差异化发展，主推组装合成建筑法（MiC）技术，使得产品具有更高的附加值与技术优势。目前公司已和大地产商强强联合，预计2021年将有具体项目落地，对业绩形成一定提振。 投资建议 公司质地显著优异，预计短期内继续稳固港澳龙头地位，内地订单结构的优化有望提升动态回报率和ROE水平，未来业绩有望得到快速发展；同时多年来保持较高分红水平，股利支付率维持在30%左右，目前股息率为7.02%，且估值处于底部区域。考虑到公司经营结构优化有助于中长期的业绩增长，我们将2020-2022年EPS从港币1.16、1.32、1.44元/股调整为港币1.16、1.32、1.49港元/股，给予公司2020年PE为5.46倍，目标价为5.32元人民币（对应6.33港元），维持“买入”评级。 风险提示：短周期模式拓展不及预期；装配式业务拓展不及预期；外汇风险。 报告链接：中国建筑国际深度报告：行稳致远，提质增效——多项核心竞争力助力公司跨越式发展【天风建筑唐笑团队】 其他近期报告 人口抚养比上升，日本大建筑公司如何走出困局？【天风建筑唐笑团队】 建筑工程三季度订单汇总分析：疫情后整体订单增速回暖，基建带动路桥、钢结构新签订单较快增长【天风建筑唐笑团队】（2020-11-24） 【天风建筑周报】前十个月的固投增速和基建增速似乎仍在加速（2020-11-22） 以美好置业(000667)PC工厂为例了解美好智造体系优势【天风建筑唐笑团队】（2020-11-18） 2020年1-10月建筑行业宏观数据（2020-11-16） 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