天风·策略 | 信用风险、商品下跌如何影响股市?

（以下内容从天风证券《天风·策略 | 信用风险、商品下跌如何影响股市?》研报附件原文摘录）
　　等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 市场思考：信用风险、商品下跌如何影响股市？ 1）信用风险方面，可转债市场需要密切进行跟踪。在《近期行情特征以及300ETF净流入对市场的影响》（20240623）中，我们对可转债市场表现以及低价股数量进行分析，并且在后一期周报（20240630）中，我们对指数表现进行跟踪。本周可转债市场的信用风险仍在发酵，上周再次出现两只无法兑付本息的可转债；可转债个券失去了债底的“保护”。至8/16，纯债溢价率<0的转债数量占比上升达到50%，另外可转债指数下跌大于正股指数。 历史上，可以参考：2018年市场低迷时期可转债的信用风险也出现一定程度的扩散（远不及现在），但2018年下半年转债市场表现较强，先于上证指数见底。转债指数的3个阶段底部分别位于2018年6月、2018年10月、2018年12月，2018年10月中证转债未创新低，2018年12月上证指数仍然创下新低，中证转债与等权指数都未再创新低了。另外中证2000的见底时间（2018年10月）相对沪深300（2018年12月）也要更早。 2）商品市场下跌，如何传导股市？PPI（月频）代表上市公司盈利（季频）的方向，而南华工业品（高频）又能够判断PPI的变化。7月至今黑色指数领跌工业品，钢材价格下跌，负反馈机制进行中。螺纹钢产量下行，且目前已经创下2020年以来周度最低值，库存方面，螺纹库存延续去化路径，市场预期未有起色，但热卷累库创年内新高。目前产能利用率较2021年的高点有所上行，但23年以后整体保持区间震荡。并且价格端持续下行，一定程度上反应了产能过剩的压力。 可以观察的一个时间区间是2011-2014年，处于三期叠加的阶段。设备能力利用水平较2010的高点有所下行，同样处于震荡；在这一期间，除了2013年6月“钱荒”的流动性冲击下，资金利率价格飙升，股市和商品同步见底以外，在2011年年中、2011年年末、2012年年末这几个时间，商品的底部均领先股市底部出现，后续需要关注商品企稳的信号。 国内：7月经济数据分化，M1新低 1）7月3大经济数据表现分化，其中工业高于万得预期，消费回升，投资回落且低于预期，工业生产增加值同比5.1%，预期5.03%，前值5.3%，环比回落。消费同比2.7%，预期3.06%，前值2%，环比回升。投资增速3.6%，前值3.9%，预期3.88%，固投分项中广义基建回升，其余分项回落。 2）工业生产腾落指数持平，山东地炼、轮胎回升，唐山高炉、涤纶长丝持平，甲醇、纯碱回落。 3）国内政策跟踪：针对货币政策下一步将如何继续支持稳增长的问题，央行行长潘功胜表示要加大实施力度，进一步谋划新的增量政策。 国际：美国7月通胀进一步回落 1）俄乌冲突跟踪：俄称1.2万名军事人员进入库尔斯克州，来自不同国家；俄媒称乌军计划打击俄控核设施。 2）巴以冲突跟踪：新一轮加沙停火谈判开启，各方立场差异巨大；哈马斯官员表示不会就加沙停火协议的任何新条件进行谈判； 3）美国7月通胀进一步回落，去除食品和能源的核心CPI回落。据CME“美联储观察”，截至2024/8/17，美联储9月降息25基点的概率为75%，降息50基点的概率为25%。 行业配置建议：把握消费板块波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产” 等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示： 地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 点击以下小程序链接 阅读报告原文

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