开源晨会0820丨三种视角再看调整后的出海线索;关注AI硬件对应用的驱动,继续布局游戏板块

（以下内容从开源证券《开源晨会0820丨三种视角再看调整后的出海线索;关注AI硬件对应用的驱动,继续布局游戏板块》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【策略】三种视角再看调整后的出海线索——出海投资方法论（一）-20240819 行业公司 【传媒】关注AI硬件对应用的驱动，继续布局游戏板块——行业周报-20240818 【机械】智元发布5款商用人形机器人，产业加速——行业周报-20240818 【医药：药石科技(300725.SZ)】在手订单增速稳健，CDMO业务持续赋能全球客户——公司信息更新报告-20240819 【电子：胜宏科技(300476.SZ)】2024Q2业绩环比高增，拟收购泰国工厂助力长期成长——公司信息更新报告-20240819 【计算机：天融信(002212.SZ)】新业务、新方向保持较快增长，经营质量明显提升——公司信息更新报告-20240819 【社服：科思股份(300856.SZ)】2024Q2收入利润整体平稳，分红比率超预期——公司信息更新报告-20240819 【有色钢铁：中国宏桥(01378.HK)】业绩充分受益铝价上涨，可转债记账影响非经损益——公司信息更新报告-20240819 【计算机：普联软件(300996.SZ)】收入快速增长，新客户、新领域拓展成效显现——公司信息更新报告-20240819 【电力设备与新能源：珠海冠宇(688772.SH)】消费电池市占率提升，启停电池迅速起量——公司信息更新报告-20240819 【纺织服装：报喜鸟(002154.SZ)】2024H1商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红——公司信息更新报告-20240819 【计算机：中望软件(688083.SH)】Q2收入增长加速，3D产品和境外收入表现亮眼——公司信息更新报告-20240819 【医药：华海药业(600521.SH)】慢病领域龙头企业，迎来业绩收获期——公司首次覆盖报告-20240819 【电力设备与新能源：宏发股份(600885.SH)】下游需求延续向好趋势，汽车继电器份额显著提升——公司信息更新报告-20240818 【电子：江化微(603078.SH)】2024Q2业绩环比增长显著，G5级产品加速导入——公司信息更新报告-20240818 【纺织服装：李宁(02331.HK)】2024H1跑步核心大单品表现亮眼，派息率提升——港股公司信息更新报告-20240818 研报摘要 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 三种视角再看调整后的出海线索——出海投资方法论（一）-20240819 1、经济视角下，企业为什么选择出海 （1）从宏观经济视角出发，出口链承担着我国经济的高质量发展过程中越来越重要的角色。总量维度和行业维度来看，出口链对于我国经济发展的重要性均有持续增长。 （2）细看出口链，相比于出口，出海更是企业面对逆全球化时代下的长远选择。通过复盘日本的经验，可以发现出海是出口的“NextLevel”。企业放眼海外，是基于“2个基础”；而企业进一步选择出海，主要会参考“4个因素”的推动。考虑到逆全球化下关税和贸易壁垒问题成为下一阶段的主要矛盾，我们认为企业出海是更长远的时代选择。 2、财报视角下，如何衡量出海水平 （1）从定义出发，“产品出口”往往对应着上市公司的海外收入规模增加，而“产业出海”则更多反应在上市公司的境外资产的上升。为了更客观的反应上市公司的出海情况，我们不仅选择了“海外营收占比”来衡量企业的海外收入变动，而且通过汇总财务报表中境外资产项目，建立了上市公司“境外资产占比”数据库，通过比对“海外营收占比”和“境外资产占比”两大指标，来找出海外“营收/资产”利用率改善的真实出海行业方向。 （2）结合两大指标，可以刻画“两维——四象限”下的出海效果。落实到财务报表，逆全球化背景下企业出海的长期优势得以显现。从ROE模型视角出发，相比于出口，短期出海并不利于ROE的改善。然而，逆全球化背景下，关税和贸易壁垒等因素使出口的稳定性受到严重影响。在此情况下，出海作为对出口“安全性”的远期定价补偿，则能够通过增强企业的资产负债表，分散经营风险，扩大对要素的控制力，确保ROE的长期稳健增长。 3、公司股价视角下，如何看待出口链的调整 （1）年初以来，由于我国出口数据持续表现亮眼，市场对出口链的关注不断增强，然而近期，随着外需的放缓和市场对关税政策变化的担忧，出口链行情出现调整。我们认为，两种担忧均存在交易过度的可能。 （2）此外，相比于出口，出海逻辑驱动下的出口链行情或更为顺畅。结合前期讨论，我们认为出海不仅是扩大对外需的消化，更有助于化解日益严重的贸易壁垒和关税问题，利用目的地国家的资源和人力成本优势，长期持续优化ROE，确保在复杂的国际环境中保持竞争优势。往后看，随着出口链的“缩圈”与分化，出海的重要性将愈发得到市场重视，值得重点关注。 打破关税桎梏，布局全球发展——（1）出海规避关税，海外营收/资产利用率改善：消费电子、机械设备、商用车和医疗服务；（2）开拓海外市场，景气预期上修：家电、船舶和电力设备；（3）降低生成成本，出海扩张整合资源：钢铁、小金属和纺织制造。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 关注AI硬件对应用的驱动，继续布局游戏板块——行业周报-20240818 1、积极关注AI眼镜、XR终端等硬件突破对AI应用的驱动 2024年以来AI硬件和终端不断突破，苹果、微软持续引领AI手机及PC创新，由Meta与雷朋联合推出的Ray-BanMeta智能眼镜自2024年4月接入MetaLlama3大模型后，在社交平台迅速引发广泛关注，其镜框重量仅49克及4款框型、8种颜色的设计兼顾了时尚元素，而具备回答问题、提供信息、识别物体、调用摄像头翻译等多模态AI功能，使其或成为重要的AI终端入口，而Meta或将于2024年底之前发布新款AR智能眼镜，9月将举行MetaConnect大会，值得关注。另外，8月7日，Pico官方宣布将于8月20日在北京举行新品沟通会，口号为“出彩、入境”，或发布新一代PicoXR设备及搭配的全新XR内容；8月14日，昆仑万维发布全球首个AI流媒体音乐平台Melodio，并同步推出AI音乐商用创作平台Mureka，两款产品均搭载昆仑万维新款自研DiT架构音乐大模型Skymusic2.0，这是业内首个能够持续稳定生成特定风格歌曲的AI音乐大模型，支持500字以上的歌词输入、生成长达6分钟双声道立体声歌曲。我们认为，AI终端突破为AI应用用户放量的重要驱动力，苹果、微软、Meta不断引领手机、PC、眼镜等AI终端突破，叠加国内外大模型多模态能力的持续提升及接入成本的下降，或助力Agent、搜索、影视、音乐、教育、XR等领域AI应用商业化空间打开，建议继续布局AI。（1）大模型及语料：重点推荐腾讯控股、快手-W、芒果超媒，受益标的包括昆仑万维、阿里巴巴-SW、商汤-W、浙数文化、视觉中国；（2）AIAgent：重点推荐腾讯控股，受益标的包括昆仑万维；（3）AI+搜索：受益标的包括百度集团-SW、三六零；（4）AI+影视：重点推荐快手-W、上海电影，受益标的包括捷成股份、美图公司、华策影视、中文在线、光线传媒；（5）AI+音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括昆仑万维、腾讯音乐；（6）AI+教育出版：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份；（7）AI+XR：重点推荐锋尚文化，受益标的包括创维数字、风语筑、丝路视觉等。 2、《黑神话：悟空》发售在即，继续布局游戏板块 备受关注的国产3A游戏《黑神话：悟空》将于8月20日正式上线Steam、EpicGamesStore、WeGame、PS5等平台，官方售价为标准版268元/豪华版328元，国游销量榜数据显示其截至7月13日的预售销量和销售额或达120万和3.9亿。《黑神话：悟空》由游戏科学研发，腾讯战略投资并持股游戏科学5%，游戏出版方为浙版传媒。另外，七麦数据显示，近一周心动公司《出发吧麦芬》国服iPhone畅销榜排名20-35，有所提升，腾讯《DNF手游》延续畅销榜前2，网易《永劫无间》畅销榜排名5-14，持续稳定。近期由恺英网络发行的《史莱姆》及腾讯、创梦天地联合研发的《三角洲行动》分别定档8月28日及9月上线。考虑到5月以来港股游戏公司新上线头部游戏的收入递延，叠加新游供给持续释放及小程序游戏高增长带来的增量，游戏板块后续有望迎来业绩向上拐点。我们建议继续布局游戏板块，重点推荐心动公司、腾讯控股、吉比特、创梦天地、网易-S、神州泰岳、姚记科技、恺英网络、哔哩哔哩-W，受益标的包括巨人网络、顺网科技、掌趣科技、星辉娱乐等。 风险提示：AI硬件销量低于预期，新游戏上线后流水低于预期等。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 智元发布5款商用人形机器人，产业加速——行业周报-20240818 1、智元机器人发布5款商用人形机器人，预估2024年出货300台左右 2024年8月18日，智元机器人举行2024年新品发布会。整机层面，发布“远征”与“灵犀”两大家族共计5款商用人形机器人新品，分别是远征A2、远征A2-W、远征A2-Max、灵犀X1、灵犀X1-W，集结轮式与双足两种形态，覆盖交互服务、柔性制造、特种作业、科研教育、数据采集等场景，可满足不同人群对于人形机器人的需求。硬件层面，灵巧手自由度提升到单手19自由度，传感器增配MEMS触觉与视觉传感器，远征A2-W配置7自由度机械臂。软件层面，智元在通信层面自研AimRT替代ROS，开发智能数据系统AIDEA解决行业训练数据集采问题。我们认为此次智元机器人A2发布会展示出的产品在整机升级、硬件提升、软件优化、开源设计等层面均有显著提升，公司后续量产规划清晰，有望带动人形机器人加速商业化落地。 2、海外巨头加快产品迭代更新，产业落地有望加速 2024年成为人形机器人量产元年，2025年有望迎来商业化落地。2024年8月6日，Figure推出下一代人形机器人Figure02，对比Figure01，第二代人形机器人进行了硬件和软件的全面升级，提升了人工智能、机器人视觉、电池、传感器和执行器等关键技术。2024年8月9日，波士顿动力发布电动版atlas最新视频，电动版Atlas连做8个俯卧撑，展现出良好运动性能。我们认为随着海外特斯拉、英伟达、波士顿动力、Figure等科技巨头加快人形机器人技术迭代、硬件优化、智能化升级，将有望激发新一轮产业发展浪潮。 3、8月21日世界机器人大会开幕，板块迎来配置良机 2024年8月21日至25日，2024世界机器人大会将在北京举行。（1）论坛：举办3天主论坛，25场专题论坛，包括国内外顶尖科学家、国际组织代表、院士和企业家等共计416位演讲和重要活动嘉宾。（2）展会：本次参展企业累计774+，20余款人形机器人整机将亮相博览会，展览面积40000+平方米，分为序厅、A馆、B馆、E馆。我们认为重磅产业大会召开有望带动产业链企业、高校、科研机构合力推进产业发展，并有望对人形机器人板块形成催化。 4、投资建议 考虑智元机器人A2发布超预期，波士顿动力、特斯拉、Figure等科技巨头也纷纷加快产品布局，国内人形机器人重磅展会也有望对板块形成持续催化，板块回调至今配置价值凸显。看好弹性大的国产零部件供应链，包括丝杠、减速器、传感器、电机、轴承等。 推荐标的：中大力德，五洲新春。 受益标的：北特科技，丰立智能，步科股份，柯力传感，兆威机电，双林股份，浙海德曼，斯菱股份，鸣志电器，安培龙，芯动联科，汉威科技。 风险提示：人形机器人发展不及预期；政策发展不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 药石科技(300725.SZ)：在手订单增速稳健，CDMO业务持续赋能全球客户——公司信息更新报告-20240819 1、多因素导致利润端承压，在手订单金额增速稳健 2024H1公司实现营收7.45亿元，同比下滑11.75%；归母净利润9869万元，同比下滑13.35%；扣非归母净利润6761万元，同比下滑37.55%。2024Q2公司实现营收3.67亿元，同比下滑20.24%；归母净利润4921万元，同比下滑12.34%；扣非归母净利润2619万元，同比下滑60.68%。受新产能折旧（当期折旧金额6263万元，同比增长19.84%）、可转债利息支出（当期金额2457万元，同比增长4.17%）等多因素影响，利润短期承压。公司在手订单金额增速稳健，同比增长超过20%。2024H1，公司活跃客户数量达726家，同比增长8.77%；新增客户137家，同比增长34.31%。考虑行业下游需求承压及公司费用端压力较大，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.00/2.38/2.80亿元（原预计2.33/2.60/3.03亿元），EPS为1.00/1.19/1.40元，当前股价对应PE31.6/26.7/22.6倍，鉴于公司在手订单增速稳健，维持“买入”评级。 2、加强海外市场拓展，持续推进MNC采购系统对接工作 2024H1药物研究阶段的产品和服务收入1.66亿元，同比增长0.80%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块。公司持续加强海外市场拓展，完善区域市场布局，2024H1完成瑞士子公司设立，目前正在进行欧洲分子砌块库房建设及市场销售团队的建设；同时，公司注重于终端客户的开发， 2024H1新增与两家全球TOP10药企采购系统对接，订单数量有明显提升。 3、CDMO业务持续赋能全球客户，业务能力得到MNC进一步认可 2024H1药物开发及商业化阶段的产品和服务收入5.78亿元。公司项目管线不断拓展，临床前至临床Ⅱ期项目共1200个，临床Ⅲ期至商业化阶段项目共35个。公司持续提升CDMO全球布局，来自MNC收入2.16亿元，同比增长45.84%，收入占比提升至29.03%。2024H1新承接订单21个，交付订单11个，海外客户项目数量占比近50%，其中制剂CMO项目有望转化为商业化订单。 风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 胜宏科技(300476.SZ)：2024Q2业绩环比高增，拟收购泰国工厂助力长期成长——公司信息更新报告-20240819 1、公司2024Q2盈利能力环比高增，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入48.55亿元，同比+32.29%；归母净利润4.59亿元，同比+33.23%；扣非净利润4.62亿元，同比+31.00%；毛利率20.61%，同比-0.36pcts，净利率9.45%，同比+0.07pcts。其中，2024Q2营收实现24.64亿元，同比+28.84%，环比+3.02%；归母净利润2.49亿元，同比+13.6%，环比+18.99%；扣非净利润2.55亿元，同比+7.02%，环比+23.37%。公司加速布局AI相关产品，有望充分受益于AI终端应用需求，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.75/14.92/19.32亿元，对应EPS为1.36/1.73/2.24元，当前股价对应PE为25.5/20.1/15.5倍，维持“买入”评级。 2、MFS集团并表助力业绩提升，AI业务布局加速推进 2024H1公司业绩同比增长，主要得益于：（1）2024H1MFS集团营业收入同比+13%，净利润同比+104%，其中，2024Q2收入创历史新高。（2）公司高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产。（3）完成高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI服务器、算力、通讯产品研发打下坚实基础。 3、开拓布局海外业务，计划收购并增资APCB泰国工厂 据公司2024年8月9日公告，拟通过全资子公司新加坡胜宏及PSL以现金形式收购APCBElectronicsThailand（简称“APCB）100%股份，收购总价不超过2.79亿元。交易交割完成后，公司将通过新加坡胜宏及PSL向标的公司增资5亿元，用于支持其生产经营。APCB主要产品为多层线路板，收购完成后将利于快速满足客户海外交付需求，打造全球化供应能力，亦有力带动国内工厂订单需求增长。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 天融信(002212.SZ)：新业务、新方向保持较快增长，经营质量明显提升——公司信息更新报告-20240819 1、国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.71、3.51、4.62亿元，EPS为0.23、0.30、0.39元/股，当前股价对应2024-2026年PE为18.9、14.6、11.1倍，考虑公司在云安全、AI、数据安全等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。 2、业绩符合预期，新业务新方向保持较快增长 公司公布2024年中报，实现营业收入8.73亿元，同比下滑13.07%；实现归母净利润-2.06亿元，亏损同比收窄2.98%。其中，Q2单季度收入为4.51亿元，同比下滑15.82%；实现归母净利润-1.16亿元，亏损同比收窄3.63%。分业务来看，云安全收入同比增长51.52%，云计算收入同比增长35.80%，信创安全收入同比增长22.99%。 3、经营质量明显提升，费用管控成效显著 （1）上半年公司销售毛利率为63.3%，同比提升7.86个百分点。（2）公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为52.59%、11.27%、40.59%，同比变动10.92、-2.85、3.14个百分点。（3）公司经营活动净现金流为-2.53亿元，同比增长15.44%。 4、不断加强研发能力，持续推出新技术、新产品 在网络安全与数据安全领域，AI全面赋能防火墙、UTM、IDPS、僵木蠕、脆弱性扫描与管理等多款产品，增强未知威胁检测能力；发布基于天问大模型的数据库审计与防护系统，内置产品小天可智能分析客户提问，快速响应客户需求；在云计算与云安全领域，发布天问智算云平台、云安全管理平台、超融合、桌面云、天融信太行云等新产品及新版本；在AI网络安全领域，发布天问大模型，为相关网络安全产品提供大模型应用服务；在信创安全领域，发布服务器密码机、数据库审计、单向网闸、终端威胁防御、桌面云终端等产品新型号。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 科思股份(300856.SZ)：2024Q2收入利润整体平稳，分红比率超预期——公司信息更新报告-20240819 1、2024H1收入利润保持稳健增长，分红比率超预期 2024Q2公司收入6.93亿/yoy+15%，归母净利润2.02亿元/yoy+5%。2024H1收入14.05亿元/yoy+18%，归母净利润4.21亿元/yoy+20.24%，经营性现金流净额5.73亿元/yoy+43.1%。公司中期拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计派发2.04亿元，股利支付率48%。2024H1可转债利息费用217.5万元。2024Q2公司ROE为7.11%，有所下降。2024Q2新型防晒剂收入占比已超过传统防晒，成为公司业绩增长主要驱动力。考虑到短期需求波动和下游去库影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利8.4/10/11.6（前值9.6/12/14.8）亿元，yoy+14.7%/+19%/+16%，EPS2.48/2.95/3.42元，当前股价对应PE为12.3/10.3/8.9倍，新产能和新品类驱动业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。 2、高价值新型防晒剂支撑公司盈利能力保持稳定，费用整体保持稳定 2024Q2单季营业成本yoy+19%（大于收入增速)，毛利率47.86%/yoy-1.81pct/环比+0.04pct，净利率29.1%/yoy-2.49pct/环比-1.75pct。费用整体平稳，其中2024Q2研发费用0.3亿元/yoy+14.4%。2024H1化妆品活性成分及其原料/合成香料收入分别为12.02/1.93亿元，yoy+15.07%/+41.08%，同期成本yoy+17.43%/+40.54%，化妆品活性成分及其原料成本增速略大于收入。2024H1境外/境内营收12.4/1.6亿元，yoy+15.76%/+38.99%，毛利率49.87%/32.15%，yoy-0.96pct/-3.54pct。 3、关注行业需求和业务节奏变化，中长期逻辑清晰 短期：展望2024H2传统防晒剂价格个位数降幅，高价值新型防晒剂及去屑剂产能处快速持续爬坡期。安庆工厂P-S新建产能Q2已建成，预计2024H2将步入快速放量期。P-M新产能预计2024Q3建成，2024Q4进入快速放量期。中期：预计新产品增量会平滑老产品调整，提振整体增速。长期：马来西亚工厂2025H2有望逐步投产试运行贡献公司新成长曲线。国际化妆品龙头阶段性收入增速放缓，中国化妆品社零短期承压。公司产能持续推进有望逆势提升份额，待行业景气度回升公司将更为受益。 风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】 中国宏桥(01378.HK)：业绩充分受益铝价上涨，可转债记账影响非经损益——公司信息更新报告-20240819 1、公司业绩充分受益于铝价上涨，可转债记账影响非经损益 2024年上半年公司实现营业收入735.9亿元，同比+12%，实现净利润100.08亿元，同比+237%，高于此前盈利预告同比+220%的预期，公司实现扣非归母净利润91.55亿元，同比+273%，其中非经常损益对扣非净利润形成一定拖累，非经损益主要由金融工具公允价值变动亏损16.1亿元导致（去年同期为+0.14亿元），分项目看，其一是可转债衍生工具实现亏损13.9亿元，其二是按公允价值计入损益的金融资产2.3亿元，若加回非经常性损益项目损失，公司2024年上半年经营性利润或超100亿元，符合预期。我们维持2024~2026年盈利预测，预计公司2024~2026年实现收入1441.0、1467.4、1490.5亿元，同比分别变动+5.8%、+1.8%、+1.6%，实现归母公司净利润195.3、195.7、195.8亿元，同比分别变动+70.4%、+0.2%、+0.02%，EPS分别为2.06、2.07、2.07元/股。对应2024年8月16日收盘价的PE分别为5.0、5.0、5.0倍，维持“买入”评级。 2、公司产品产销稳定，价增本减利润弹性充分释放 产销来看，2024年上半年实现铝合金产品产量322.1万吨，同比+5.3%，实现铝合金产品销量283.7万吨，同比+0.5%，实现铝加工品销量37.9万吨，同比+35.9%，实现氧化铝销量550.7万吨，同比+2.4%，各产品产销量保持稳定。销售价格来看，2024年上半年铝合金产品售价同比增加1091元/吨（不含增值税，下同），铝加工品售价同比减少243元/吨，氧化铝售价同比增加777元/吨。销售成本来看，2024年上半年铝合金产品成本同比减少1774元/吨，氧化铝售价同比减少180元/吨。得益于公司一体化布局、煤炭价格低位，公司利润弹性得到充分释放。 3、公司继续保持高分红比率，中长期投资价值凸显 公司计划派发2024年中期股息每股59港仙，同比增长73.5%，2024年上半年公司每股基本盈利约0.966人民币，继续保持较高分红比例，彰显中长期投资价值。 风险提示：（1）煤炭和预焙阳极价格大幅波动；（2）铝价和氧化铝价格大幅下跌；（3）云南枯水期限电力度超预期等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 普联软件(300996.SZ)：收入快速增长，新客户、新领域拓展成效显现——公司信息更新报告-20240819 1、央企数字化领先厂商，维持“买入”评级 考虑外部环境变化及激励费用影响，我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测为1.31、1.79、2.39亿元（前值为1.78、2.41、3.15亿元），EPS为0.65、0.89、1.18元/股，当前股价对应PE为24.0、17.6、13.2倍，考虑公司在司库领域的领先地位及信创ERP等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。 2、收入快速增长，新客户、新领域拓展成效显现 公司发布2024年中报，实现营业收入1.92亿元，同比增长25.93%；Q2单季度实现收入1.14亿元，同比增长16.46%。上半年公司收入较快增长，主要得益于公司持续加大新客户、新领域的业务拓展，同时已完成项目的后续维护业务逐渐增多，运维收入保持稳定。分行业来看，石油石化行业地位稳定，实现营业收入9,399万元，同比增长39.09%；建筑行业实现收入4,205万元，同比增长1.06%；金融保险行业收入为1722万元，同比下降13.8%；此外，煤炭电力行业、交通运输、装备制造等其他行业分别同比增长104.62%和91.54%。 3、新业务拓展影响短期毛利率，经营效率有所提升 （1）上半年公司综合毛利率为38.55%，同比下降4.34个百分点，主要由于随着公司新业务领域和市场的开拓，市场竞争更加激烈，中标金额相对较低、交付工作量较大。（2）三项费用（销售费用、管理费用、研发费用）累计发生8,034万元，同比下降36.70%。销售费用为1,386万元，同比下降63.33%；主要由于2023年年同期，公司建造一体化项目因未能中标，前期项目投入结转销售费用2500多万。剔除该因素后，销售费用同比增长16.13%。管理费用为4,189万元，同比增长23.30%。研发费用为2,458万元，同比下降55.41%，主要由于研发支出资本化2,708万元，考虑该因素后，公司研发投入5,166万元，同比略下降6.29%。（3）二季度末，公司存货为1.88亿元，较2023年末增长148.6%，主要由于在交付客户项目已投入成本增加，说明在手订单较为充足。 风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 珠海冠宇(688772.SH)：消费电池市占率提升，启停电池迅速起量——公司信息更新报告-20240819 1、消费电池市占率提升，启停电池迅速起量 公司发布2024年中报，2024年上半年实现归母净利1.0亿元，同比下降28%。Q2实现归母净利0.9亿元，同比下降67%，其中研发费用率从2023Q2的8.6%提升至2024Q2的11.8%，主要系配合客户新品研发及为获得新客户定点投入。考虑公司费用端短期承压，我们将2024-2026年归母净利预测从6.89、10.59、14.60亿元下调至5.40、9.46、13.31亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为27.8、15.9、11.3倍，考虑公司短期业绩承压主要系增大研发投入积累增长动能，消费电池市占率持续提升，启停电池迅速放量，维持“买入”评级。 2、消费电池下游景气回暖，公司市占率提升 在笔电领域，根据分析机构Canalys发布的报告，2024年上半年全球笔记本电脑出货量约0.95亿台，同比增长4.12%，而公司不断巩固惠普、联想等客户供应关系，同期出货量同比增长10.5%；在手机领域，根据Canalys发布的报告，2024年上半年全球智能手机出货量约5.85亿台，同比增长10.81%，而公司同期出货量同比增长13.1%。此外，公司持续向下游PACK领域扩展提升产品附加值，2024年上半年消费电池PACK自供率达到39.8%，同比增长7.9pcts。全球化方面，公司在马来西亚新建生产基地，持续开拓海外客户配套需求。 3、启停电池迅速起量，定点持续突破积累未来增长动能 启停电池业务方面，2024年公司开始为国内外头部客户批量供应低压启停电池，2024年上半年公司汽车启停电池业务营收同比增长730.4%，成为动力业务主要收入来源之一，同时公司已获得Stellantis、GM以及某德系头部车企的低压启停电池定点，有望为未来增长持续积累动能；在无人机业务方面，公司保持与大疆的深度合作，2024年上半年营收同比增长56.4%。 风险提示：新能源车销量及储能装机不及预期，动储电池竞争加剧，公司客户定点扩张不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 报喜鸟(002154.SZ)：2024H1商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红——公司信息更新报告-20240819 1、2024H1商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红，维持“买入”评级 2024H1收入24.79亿元（同比+0.36%，下同），归母净利润3.44亿元（-15.60%），扣非归母净利润为3.04亿元（-11.5%），与归母净利润差异系政府补助同比减少0.28亿元。分季度看，2024Q1/Q2收入13.53亿元（+4.8%）、11.27亿元（-4.5%），2024Q1/Q2归母净利润2.50亿元（-2.1%）、0.94亿元（-38.3%）。2024H1报喜鸟及哈吉斯品牌受商务需求及线下客流承压影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.4/7.3/8.1亿元（原为8.0/9.1/10.2亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为8.9/7.8/7.0倍，公司增加中期分红，派息比例约30%，看好哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能提升，维持“买入”评级。 2、报喜鸟及哈吉斯受商务需求及线下客流承压影响，乐飞叶表现亮眼 (1)报喜鸟：2024H1收入7.7亿元（-3.69%），占比32.0%，门店同比+22家至807家（+2.8%），年初以来净闭10家，其中直营/加盟+10/+12家，年初以来-3/-7家，2024H1平均门店面积较2023年底的209.55平提至210.78平。(2)哈吉斯：2024H1收入8.6亿元（+0.25%），占比35.6%，门店同比+36至467家（+8.4%），年初以来净增10家，其中加盟同比+21至132家，直营同比+15至335，年初以来加盟/直营净增2/8家，2024H1单店面积较2023年底的128平基本持平。(3)宝鸟：2024H1收入5.07亿元（-2.28%），占比21.0%，主要系2024Q2大单延后出货。(4)小品牌：2024H1乐飞叶收入同比+32.20%，恺米切&TB收入同比-5.94%。 3、2024H1毛利率提升，Q2盈利能力受销售费用影响，存货周转天数略提升 2024H1毛利率67.0%（+1.5pct），直营/加盟/团购/电商毛利率分别+1.4/+3.4/+1/+3.3pct，期间费用率48.7%（+2.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.9/+0.3/持平/-0.5pct，销售费用率上升主要系业务招待费及广告宣传费增加，财务费用率上升主要系银行定期存款同比增加导致利息收入增加。2024H1归母净利率13.9%（-2.6pct），其中2024Q1/Q2归母净利率为18.5%/8.3%（-1.3/-4.6pct），扣非归母净利率同比+0.3/-4.3pct，2024Q2盈利能力下滑主要系销售费用率同比+5pct。截至2024H1存货为10.75亿元（-1%），存货/应收周转天数为258天（+7天）、47天（-1天）。经营性现金净额为1.4亿元（-59.05%）系政府补助减少且支付的货品采购款、上年度员工奖金、终端渠道拓展及运营费用、税费缴纳等均同比增长所致。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 中望软件(688083.SH)：Q2收入增长加速，3D产品和境外收入表现亮眼——公司信息更新报告-20240819 1、国内CAX领域龙头，维持“买入”评级 公司是国内CAX工业软件领域龙头，有望长期受益国产替代机遇，出海打开成长空间，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.80、1.02、1.30亿元，EPS为0.66、0.84、1.07元/股，当前股价对应PE为95.9、75.3、58.9倍，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2024年中报，Q2收入增长加速 2024年上半年，公司实现营业收入3.08亿元，同比增长11.79%；归母净利润0.06亿元，同比扭亏。单2季度，公司实现营业收入1.88亿元，同比增长17.54%；归母净利润0.32亿元，同比增长92.82%。 3、海外业务进入增长快车道，KA客户和经销业务驱动境内商业市场快速成长 分地区来看，2024年上半年，境外市场实现营业收入0.88亿元，同比增长29.91%；境内商业市场实现营业收入1.87亿元，同比增长19.53%；境内教育市场实现营业收入0.33亿元，同比下滑35.46%。海外业务高增长主要系公司在欧洲、亚洲及中东等地区重点布局自有团队，在海外销售体系、品牌建设和产品营销推广投入效果持续释放。境内商业市场，在KA客户拓展方面，公司将业务团队与研发团队紧密结合，并与KA客户持续合作打磨形成系列优秀解决方案，驱动KA客户收入增速领跑公司平均水平；在泛行业中小企业客户拓展方面，公司大力推动渠道经销网络建设，来自经销团队的业绩增长一定程度上优于直销团队。 4、3D产品性能大幅提升，收入增长领跑 分产品，2DCAD实现营业收入1.92亿元，同比增长8.33%；3DCAD实现营业收入0.89亿元，同比增长30.15%。3D产品收入领跑主要系公司加码投入，夯实3D产品的基础建模能力，大幅提升产品性能，联合多家典型行业头部客户深度打磨细分领域行业解决方案，在通用机械、高科技电子、模具设计、家电等领域产品竞争力持续增强，并进一步拓展至汽车、汽车零配件及船舶等高端制造业。 风险提示：客户预算不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 华海药业(600521.SH)：慢病领域龙头企业，迎来业绩收获期——公司首次覆盖报告-20240819 1、国内制剂业务保持快速增长，全球化布局持续推进 公司是全球领先的原料药供应商，截至2024年二季度，公司于NMPA注册激活了近70款原料药，获美国DMF文号94个。未来几年过专利期产品较多，公司API有望迎来快速放量。公司国内制剂获批进入收获期，2023年获批15个产品，2024年预计获批17个，未来几年获批产品数有望加速增长。公司国内布局部分潜在大品种如达格列净片、琥珀酸美托洛尔缓释片、注射用盐酸罗沙替丁醋酸酯、达格列净二甲双胍缓释片、利格列汀二甲双胍片、卡左双多巴缓释片、二甲双胍恩格列净片、西格列汀二甲双胍片等产品有望陆续获批。借助国内集采渠道，公司国内制剂快速放量，此外，通过拓展院外零售市场，有望进一步推动公司国内制剂加速增长。2021年美国FDA禁令解除，美国制剂ANDA快速获批，驱动美国制剂业务近些年维持较快增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.04/15.55/19.29亿元，当前股价对应PE分别为19.6/16.4/13.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、在研项目持续推进，多元研发管线前景广阔 近些年公司研发费用率维持在10%以上，原料药、仿制药以及生物创新药均有布局。处于上市申请中的达格列净片、琥珀酸美托洛尔缓释片、注射用盐酸罗沙替丁醋酸酯、注射用尼可地尔，以及处于BE实验阶段的丁苯苯氯化钠注射液、丁苯酚软胶囊、双环醇片、艾拉莫德片、盐酸贝尼地平片等品种的市场规模庞大、竞争格局较好。自主研发的生物药项目包括HB0034、HB0017、HB0025等，临床进展顺利推进，展现积极的疗效和良好的安全性。 风险提示：新产品研发注册不及预期、行业政策变化、汇率波动、贸易环境恶化等。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 宏发股份(600885.SH)：下游需求延续向好趋势，汽车继电器份额显著提升——公司信息更新报告-20240818 1、公司2024H1业绩实现稳健增长 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入72.31亿元，同比+8.89%；实现归母净利润8.44亿元，同比+15.33%；实现扣非归母净利7.86亿元，同比+4.20%。2024H1公司综合毛利率34.78%，销售/管理/研发/财务费用率分别3.18%/9.27%/4.66%/0.73%。公司是全球继电器龙头，整体营收净利稳健增长，我们维持原有盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为143.80、160.06、178.29亿元，归母净利润分别为16.12、18.44、21.02亿元，EPS为1.55、1.77、2.02元/股，当前股价对应PE分别为17.5、15.3、13.4倍，维持“买入”评级。 2、下游多品类布局，整体取得良好增长 公司下游需求整体延续向好趋势，汽车继电器业务表现亮眼： 功率继电器（家电领域）：延续2023H2以来的复苏趋势，整体同比实现良好增长，主要系下游充分去库后需求改善，且公司在海外高端市场及小家电市场拓展成效较好。 功率继电器（新能源领域）：同比有所下降，但有望受益于逆变器下游去库较好及需求回暖，市场需求已企稳并有所回升，下半年预计将持续复苏。 汽车继电器：同比呈现高速增长，主要系全球汽车产销形势开始温和复苏，且其中国内自主品牌增速较快，公司市场份额显著提升。 高压直流继电器：延续高速增长，主要受益于全球新能源汽车产销及储能、充电设施需求良好增长。 电力继电器：受益于国网、北美以及亚太地区等全球智能电表安装快速上量，以及继电保护国产化需求扩大，市场份额继续提升。 新门类产品：2024年上半年，公司低压开关及成套业务同比基本持平；薄膜电容器发货同比增长20%，除已逐步切入新能源领域外，正规划切入电力、电子领域。 风险提示：下游需求不及预期、客户及产品开拓不及预期、行业竞争加剧。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 江化微(603078.SH)：2024Q2业绩环比增长显著，G5级产品加速导入——公司信息更新报告-20240818 1、2024Q2业绩环比增长显著，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收5.22亿元，同比+4.54%；归母净利润0.57亿元，同比-12.17%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-11.26%；销售毛利率26.17%，同比-2.02pcts。2024Q2公司实现营收2.78亿元，同比+1.68%，环比+13.81%；归母净利润0.32亿元，同比-17.03%，环比+24.06%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-16.73%，环比+21.93%；销售毛利率26.61%，同比-2.60pcts，环比+0.95pcts。2024年上半年利润下滑的主要原因为：(1)中低端市场的竞争激烈，价格竞争压力大；(2)消费市场持续疲软，国内芯片行业在高端市场上表现出明显的复苏迹象，而中低端市场的复苏速度较慢。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.38/1.56亿元，当前股价对应PE为43.6/37.0/32.6倍。我们看好公司湿电子化学品的长期发展，维持“买入”评级。 2、公司超高纯试剂、光刻胶配套试剂业务放量顺利，销售收入持续增长 超高纯试剂：2024H1实现收入3.30亿元，同比+1.33%，其中8-12英寸的半导体产品实现销售额达1.30亿元，实现了芯联集成、福建晋华、北京燕东、比亚迪半导体、湖南杰楚微等业绩持续增长。光刻胶配套试剂：2024H1实现收入1.74万元，同比+0.51%。公司光刻胶配套试剂业绩保持增长，其中G3-G4等级显影液、EBR在多家8-12英寸半导体客户持续增量。 3、公司三大基地协同发力，客户覆盖度及产能利用率逐步提升，未来可期 镇江江化微：一期项目中，5.8万吨/年的产能利用率不断提升，G5等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微、华力集成、长鑫技术、积塔半导体等公司取得阶段性认证成果。G5等级的硫酸已经在台湾高端半导体客户阶段性认证通过。二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段。四川江化微：2024H1实现销售0.90亿元；净利润720.54万元，同比+46.05%。该基地主要面对京东方等在西部的客户，整个项目在按计划实现产能爬升。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 李宁(02331.HK)：2024H1跑步核心大单品表现亮眼，派息率提升——港股公司信息更新报告-20240818 1、2024H1跑步核心大单品表现亮眼，派息率提升，维持“买入”评级 公司2024H1营收143.45亿元(同比+2.3%，下同)，归母净利润19.52亿元(-8.0%)，中期派息比例自2023H1的45%提升至50%，考虑2024H1线下客流承压且篮球品类主动控货，我们下调盈利预测至31/34.1/37.0亿元（此前为33.4/38.4/43.5亿元），当前股价对应PE为10.0/9.1/8.4倍，公司现金管控能力优异，跑步品类预计持续高增，积极扩充新产品及渠道建设应对多层级市场，维持“买入”评级。 2、收入：线下高层级提效新兴市场加速拓展，批发控货下DTC收入占比提升 分品类，2024H1鞋/服/配件收入78.4/53.8/11.3亿元，分别+4.4%/-4.7%/+30.3%。分渠道，2024H1批发/零售/电商/海外收入为65.9/35.0/40.0/2.5亿元，分别-2.0%/+2.7%/+11.4%/-14.39%，批发控货下DTC占比提升至55%。店数：截至2024H1共有7677家门店（+3.1%），李宁核心品牌门店6239家（+1.2%），李宁Young门店1438家（+12.3%），年初至今李宁核心/YOUNG分别净-1/+10家。面积及店效继续提升：截至2024H1平均面积同增单位数至245㎡、平均月店效31万元，聚焦高层级市场店铺运营效率提升并加速拓展新兴市场，大店数量1650家，高层级市场流水贡献保持稳定，新兴市场新开/整改/关闭100+/80/80家。 3、流水：2024H1全渠道流水-1%，跑步流水增25%，量下降中单/ASP增低单 2024Q1/Q2/H1全渠道流水低单增长、低单下降、-1%。分量价：ASP在稳定的吊牌价及低单的折扣改善下提升低单位数，销量受线下客流影响下降中单位数。分渠道：线上流水增加10-20%中段，线下流水中单下降。分品类：运动生活/篮球/跑步/健身流水分别增长-7%/-20%/+25%/+7%，流水占比为33%/-1pct、22%/-6pct、30%/+6pct、14%/+1pct。受益于专业品类的战略性聚焦及持续夯实产品矩阵的策略，跑鞋三大核心IP销量超500万双，同时积极扩充新产品、新人群、新市场，运动生活新系列Soft销量突破100万双。 4、2024H1盈利能力好于预期，销售费用及利息收入减少影响净利润 盈利能力：2024H1毛利率50.4%（+1.6pct），主要系渠道组合及电商毛利率提升，销售/管理/财务费用率为30.2%/4.7%/-0.7%，同比+2.0/+0.5/+0.9pct，主要系广告及宣传费用投入加大2亿元及利息收入减少，经营利润率16.7%（-1.0pct），归母净利率13.6%（-1.5pct）。营运能力：截至2024H1拨备前公司存货24.57亿元（+9%），全渠道存货增加中单位数，全渠道库销比3.9月，渠道存货中新品占比83%；存货/应收/应付账款周转天数为62/15/46天（+5/+1/-5天）。净现金为175.81亿元(-2.2%)，经营性净现金流27.30亿元（+40.6%），现金管理能力优秀。 风险提示：市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.08.19 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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