南华期货丨期市早餐2024.08.20

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.08.20》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：外部压力进一步释放 【行情回顾】周一，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1383，较上一交易日涨297个基点，夜盘收报7.1390。人民币对美元中间价报7.1415，调升49个基点。 【重要资讯】美联储卡什卡利表示，对在下次会议上降息持开放态度，因为就业市场过度疲软的可能性越来越大，风险平衡已经发生了变化，因此关于9月可能降息的讨论是适当的。 【核心逻辑】海外方面，从Nowcasting模型来看，美国经济的表现为“退而不衰”，但市场的衰退担忧在短期较难大幅平息，因此美元指数的短期大环境依旧偏弱。综合考虑到近期一些经济数据的表现以及美联储的表态，我们预计美联储在9月选择降息为大概率事件，但仍需根据本周的杰克逊霍尔会议内容进一步确认。国内方面，汇率的基本面仍然偏弱，7月经济数据和金融数据均表现相对平淡，经济向上的弹性仍需更多耐心等待。从《2024年第二季度中国货币政策执行报告》来看，预计央行将逐步发挥市场在汇率形成中的决定性作用，但适时引导汇率走势仍将是主旋律。供需方面，跨境资金净流出压力有所缓解，因近期美元兑人民币即期汇率的大幅波动以及快速走至年内低点，结汇率有所走高，但市场对未来美元兑人民币即期汇率的走势预期仍存在分歧，市场的多空力量依旧焦灼。综上，在国内基本面盘走稳走强前，海外因素依旧是美元兑人民币即期汇率走势的主要驱动力，因此我们预计本周美元兑人民币即期汇率的运行区间为7.11-7.20，偏弱。 【操作建议】观望为主 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 股指：人民币升值，对股市或有阶段性提振 【市场回顾】昨日股指整体涨跌不一，大盘指数表现更优，两市成交额维持在六千亿元下方；期指层面，基差贴水整体加深，除IF外，持仓量均表现为多头加仓，交易情绪尚未明显好转。 【重要资讯】1、中美金融工作组举行第五次会议。双方就中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议关于进一步全面深化改革的总体部署、中美经济金融形势与货币政策、金融稳定与监管、证券与资本市场、跨境支付和数据、国际金融治理、金融科技、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资以及其他双方关心的金融政策议题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。 【核心观点】由于全球央行会议临近，市场对于美联储鲍威尔发言预期偏鸽，使得美元走弱，而前期热门货币日元大幅升值，也一定程度打击美元，在此情况下，人民币明显升值，昨日北向资金小幅净流入，关注后续人民币资产吸引力提升，带来的资金流入情况。短期维持谨慎乐观，由于全球央行会议周五晚间才释放鲍威尔发言信息，周内或仅仅走预期行情，影响有限。继续观望国内政策面调整。 【策略推荐】多IF空IM 国债：整体反弹 【行情回顾】：国债期货早盘震荡，午后拉升，多数品种窄幅震荡至收盘，唯TL尾盘涨幅继续扩大。资金利率继续回落，央行在公开市场开展7天逆回购521亿，今日到期745亿，净回笼224亿。 【重要资讯】：1.中美金融工作组举行第五次会议。中国央行与美财政部就在中美金融工作组框架下加强中美金融稳定合作签署了换文，互换了金融稳定联络人名单，旨在出现金融压力事件和金融机构运营风险时双方金融管理部门能够保持及时、畅通的联络渠道，减少不确定性。 【核心逻辑】：现券市场成交进一步收缩。国债期货处在换月过程中，加上仍有做多动能，成交量较大。目前经济基本面对债市仍有支撑，但如果收益率下降过快，央行随时可能进行干预，因此波段交易注意及时止盈。另外，T2412最廉券（240013）基差近期在零附近徘徊，可考虑做多基差。 【投资策略】：配置盘多看少动，交易盘注意节奏与仓位 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：EC2504合约跌停！ 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货，除EC2408和2410日内走势偏震荡外，其余合约价格均震荡且大幅下跌。截至收盘，除EC2408和2410合约外，其余各月合约价格均大幅下降，且EC2504合约跌停！EC2506合约也一度跌停。EC2412合约价格降幅为7.53%，收于2526.0点；各月合约中价格波动幅度最大的自然是EC2504合约，跌停，收于1443.6点；主力合约持仓量为34506手，较前值有所增加。 【重要资讯】： 1. 哈马斯：内塔尼亚胡仍在阻碍达成加沙停火协议。 2. 加沙新一轮停火谈判将于8月21日举行。 【核心逻辑】：昨日远月期价的大幅下跌在一定程度上出人意料，原因一方面应源自于部分主流船公司再度集体下调上海至欧洲航线大柜的现舱报价，如MSC近两周的大柜报价下调$400，达飞9月初的大柜报价下调$500，赫伯罗特8月底的大柜报价下调$300，且就最新一期期货标的来看，运价也确实在逐步下跌——SCFIS欧线结算运价指数报于5918.73点，环比下降2.34%；另一方面则应与空头资金面的发力相关。就地缘政治因素而言，巴以停火谈判并不顺利，双方在合约条款难以达成统一，短时间内对期价应有弱提振作用，这也是为何昨日近月合约期价有所回升的原因。后续可以关注加沙新一轮停火谈判的进展，以及船公司动作。 【策略观点】建议日内可轻仓高抛低吸。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师俞俊臣（F03100647）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：聚焦周五全球央行年会 【行情回顾】周一贵金属市场银涨金震，白银偏强格局有利于贵金属延续上涨，部分受衰退交易退去后前期跌幅回补影响，同时也受市场对美联储降息预期提振，本周五将召开全球央行年会，市场期待鲍威尔保留50BP降息幅度的选项，而周一有三位非计划内美联储官员讲话，且立场较之前皆转鸽，为周五鲍威尔讲话铺路，也增加市场乐观情绪。周边资产看，周一美指跌幅较大，美指回落抑制人民币计价贵金属表现，10Y美债收益率亦收跌，欧美股市普涨，VIX指数回落，比特币震荡，南华有色金属指数上涨，原油回落，最终COMEX黄金2412合约收报2542.6美元/盎司+0.19%；美白银2409合约收报于29.495美元/盎司，+2.24%。SHFE黄金2410主力合约收报573.7元/克，+1.16%；SHFE白银2412合约收报7449元/千克，+2.42%。 【关注焦点】数据方面：主要关注美国标普PMI及地产销售数据。事件方面：周三凌晨美联储24年理事博斯蒂克将发表讲话；周四凌晨将公布货币政策会议纪要；周五晚间22:00，鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会上就经济前景发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储9月19日降息概率100%，其中降息25BP概率升至77%，降息50BP概率降至23%；年内降息次数预期4次。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，周一SPDR黄金ETF持仓增加4.03吨至859吨；iShares白银ETF持仓增加42.58吨至14518.88吨。 【策略建议】中长线维持看多，外盘黄金新高下短线仍偏强，预计仍有进一步上冲动能。后期事件上关注9月降息幅度预期波动、贵金属投资需求回暖的路径是否舒畅、美总统大选事件、以及中东地缘政治动乱下的避险情绪、央行购金等变化。 铜：宏观情绪修复叠加供给偏紧，铜价上升 【盘面回顾】沪铜主力期货在周一继续向上，报收在7.4万元每吨附近，上海有色现货升水70元每吨。 【产业表现】据知情人士透露，必和必拓集团恢复了与智利工会领导人的工资谈判，以结束上周二早些时候在全球最大铜矿开始的罢工。但是，该消息再度被认为有松动的可能性。 【核心逻辑】铜价在近期回升，主要得益于供给端事件频发及整个宏观面情绪的回升。供给端事件主要包括：1. 智利Escondida铜矿发生罢工。虽然罢工早在8月初就有迹象，但是实际罢工发生在8月12日。作为全球最大的铜矿，Escondida的罢工对于铜市场影响较大；2. 赞比亚短期关闭与刚果的边境，铜运输或受到一定影响。在短暂关闭3天后，边境重新开放；3. 巴拿马Cobre铜矿附近的非法采矿业务近期受到关注，当地政府对此将采取更加严格的措施进行监管。宏观情绪方面，随着美国7月通胀数据公布，投资者对于美国经济硬着陆的担忧消散，VIX恐慌指数逐渐回落，对美联储9月降息的预期下降。本周，情绪或仍将主导铜价走势，影响情绪的点主要包括欧元区通胀数据及美联储会议纪要的公布，不过两者对于价格影响或有限。 【策略观点】震荡偏强。 铝产业链：上游原料偏紧持续，下游需求开始回暖 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19610元/吨，环比+1.42%，伦铝收于2430美金/吨，环比+2.62%。氧化铝主力收于4107元/吨，环比+3.58%。 【宏观环境】因衰退恐慌退去，软着陆预期升温，市场风险偏好回升，本周建议关注美国标普PMI及地产销售数据，周四凌晨将公布货币政策会议纪要，以及周五晚间22:00鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会上就经济前景发表的讲话。 【产业表现】2024年8月19日，SMM统计电解铝锭社会总库存80.7万吨，国内可流通电解铝库存68.1万吨，环比上周四去库1.6万吨。出库方面，上周出库量环比增加1.12万吨至11.64万吨。截至8月19日，国内铝棒社会库存为11.55万吨，较上周四去库了0.25万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，短期维持温和反弹观点，情绪修复下伦铝表现强劲，带动沪铝上行。此外，伦铝10月合约多头集中，建议关注资金动向。预计9月降息落地前，情绪仍有摇摆可能，本周全球央行会议或有新指引。基本面来看，基差、加工端加工费均有回暖，订单、排产亦有回升迹象，当前库存压力集中在贸易环节，下游生产端原料、成品库存均不高，因此短期存在补库预期，对价格有所提振。而近期库存表现好转亦验证补库预期。此外，近期成本端氧化铝盘面价格再度强势反弹，资源端偏紧问题预计短期维持，铝价下方支撑走强，甚至不排除对盘面价格形成脉冲式联动提振。中长期来看，维持下半年供给充裕，需求增速放缓观点，预计无大矛盾，限制铝价涨幅。氧化铝：近强远弱格局维持，基本面无显著变化，建议关注资金面动向。当前氧化铝可流通库存量偏低，建议关注仓单与持仓变化。上游矿端国内进一步复产困难重重、海外进口替代遇到雨季阶段性扰动，虽然氧化铝运行产能持续提升，但供应受原料端限制，难有进一步增加，因此供需将维持紧张，短期继续边际趋松难度较大。此外，近期工业品情绪回暖，铝价的回升亦给予氧化铝利润向上博弈的空间。 【策略观点】铝：短多，1.97-1.98w附近考虑部分止盈。氧化铝：近月多单减仓。 锌：继续上行需要宏观助推 【盘面】沪锌主力换月至2410合约，收于23305元/吨，日内上涨0.6%，周五夜盘收于23275元/吨，LME锌收于2794.5美元/吨；宏观修复，并存在提前交易央行年会的情绪。 【宏观情绪】关注本周全球央行年会。 【库存】国内库存在上游减产，价格走低的双重影响下，去库节奏较好，但本周去库节奏有所放缓；周一社库13.27万吨，较上周四去0.14万吨；海外去库节奏反复，LME库存增20675吨至26万吨，新加坡仓单继续增加2.1万吨；库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计进口窗口能有较好维持。 【供需】1、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，进口周环比将10美元/金属吨；锌精矿进口利润-24元/金属吨，较上期下跌168元/吨；锌冶炼利润-2225元/吨，锌价回升后，冶炼利润稍有修复。2、镀锌板卷方面，周度度表需、开工率、产量继续下滑，黑色拖累严重，终端实际消费仍有拖累。 【核心逻辑】前期对于经济衰退的担忧暂时消退，市场重新回到对于降息预期的理性交易中来，宏观层面非理性干扰减弱，阶段性给予基本面演绎空间。关注后续联储降息预期变化和衰退恐慌情绪卷土重来可能性。锌价反弹至23000-23500之间位置后，需求端依然存在拖累，国内去库放缓，海外高库存压力尚存，若无进一步宏观刺激，需关注23500以上压力。 锡：宏观带动锡价反弹 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一继续上涨，报收在26.3万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在近期的上涨主要受到情绪影响，随着美国7月通胀数据公布，投资者对于美国经济硬着陆的担忧消散，VIX恐慌指数逐渐回落，对美联储9月降息的预期下降。锡自身基本面短期并无太大变化，夏季冶炼厂检修对于供给的影响或已经大部分反应到了目前的价格中。本周，锡价或继续小幅上涨，宏观情绪尚未完全结束，基本面供给偏紧的持续性仍然有望延续。 【策略观点】小幅上升。 碳酸锂：向下阻力增加，等待反弹沽空机会 【盘面】LC2411收于73400元/吨，日内上涨0.2%，有止跌企稳迹象；SMM电碳均价74700元/吨，工碳均价69750元/吨，日内下跌500元/吨。碳氢价差进一步上修，电工碳价差持稳。 【供需】1、澳大利亚锂辉石CIF价格录得790美元/吨，周环比下跌79美元/吨，2-2.5%锂云母价格1600元/吨，周环比下跌250美元/吨；锂盐价格流畅下跌，带动原料端价格跟跌下行。2、SMM周度碳酸锂产量13519吨，周度环比降512吨，周度产量由高点下降约1500吨。碳酸锂周度库存132036吨，周环比增1381吨，其中冶炼厂去库2696吨，下游库存增2487吨，其他环节增1590吨；百川口径库存增568吨至36615吨；整体累库幅度有所放缓。3、三元和磷酸铁锂近期需求有所回暖，且即将进入旺季，表需环比有所改善，产量趋势有增，但上周稍有下滑。 【核心逻辑】盐价流畅且快速下行，带动原料价格下跌，目前供应端产量下行已经初见成效，去库节奏有所放缓，价格进一步下行阻力增加。逐渐临近旺季，关注下游补库动向，同时空头减仓或有一定反弹，但高度预计受到套保压力限制。策略建议：观望，等待反弹沽空机会。 工业硅：震荡偏弱，反弹承压 【盘面回顾】周一主力11合约收于9470元/吨，环比-1.1%。现货方面，截至周一SMM现货华东553报11500元/吨，环比-0元/吨，SMM华东421报12050元/吨，环比-0元/吨。 【产业表现】供给方面，低价影响下供应进一步减少，据百川盈孚，工业硅上周产量10.17万吨，环比-560吨。其中，新疆4.37万吨，环比-0吨；云南1.94万吨，环比-50吨；四川1.37万吨，环比-180吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.4万吨，环比-0吨，上周库存22.9万吨，环比+1500吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.63万吨，环比+600吨，上周DMC库存4.97万吨，环比-400吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率53.4%，环比+0pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至8月15日，工业硅厂内库存12.7万吨，环比+3400吨；工厂+港口库存24.1万吨，环比+5400吨。据广期所数据，交易所仓单折33.22万吨，周环比-0.66万吨。综上，显性库存57.32万吨，环比-0.12万吨。 【核心逻辑】短期供需边际改善，中长期显著过剩问题难解，预计价格维持震荡偏弱走势。首先供应端的过剩仅靠近期的小幅减产并无法解决，静态的过剩现状，叠加动态的过剩预期，在实质性的规模减产出现前，价格纵有反弹空间也有限。需求方面，占比最大的直接下游多晶硅库存压力较大，生产受限，且下游产业链均面临过剩压力，短期的淘汰出清尚未结束；有机硅、铝合金需求预计有增，但贡献有限。估值角度看，供需过剩与高库存背景下，短期成本支撑力度有限，价格存在跌破成本的合理性，叠加仓单流出压力，参考现货现状与供需预期，预计盘面依旧承压。综上，近期或因急跌后部分空头止盈以及大盘情绪的好转出现一定反弹，依旧视反弹为加空机会。 【策略观点】空单持有。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：螺强卷弱 【盘面回顾】螺纹09因交割影响出现大反弹，昨日涨幅为4.62%，10合约涨幅为1.41%；热卷10合约为1.05% 【信息整理】1.8月19日，焦炭市场价格偏弱运行，当日钢厂对焦炭提降第五轮，幅度50-55元/吨，预计20日落地。 2. 自2024年8月19日起 按照GB/T 1499.2-2018生产的螺纹钢及按照GB/T 1499.1-2017生产的线材不得注册标准仓单。 【南华观点】上周螺纹表需小幅增加，并且其呈现低产量低库存的格局，后续传统旺季来临，其还有需求小幅增量的预期，螺纹基本面在黑色中较为康健，华东螺纹基差基本收于平水，有些地区螺纹出现缺规格现象，因此螺纹近期进一步向下空间或较为有限；热卷表需上周继续大幅下滑，其高库存去化压力进一步加大，上海热卷价格低于螺纹价格，热卷主力盘面仍是升水状态，卷螺差还有进一步压缩空间，因此前期持有的空卷螺差的单子还可以继续持有。在钢材产能远大于需求的熊市背景下，中长期单边策略建议逢高空为主，考虑到马上旺季来临，建材可能迎来短期的供需错配的反弹机会，追空存有一定风险；在地产新开工仍下行，基建资金偏紧、海内外制造业PMI走弱，出口反倾销调查频起与内部买单严查下，成材需求仍表现疲软，因钢厂需维持资金流的影响，供应紧缩持续的决心不够强，就算是反弹，其反弹力度也较弱，因此抄底需谨慎，大方向上仍是考虑反弹做空为主。 铁矿石：发运仍偏多 【盘面信息】2501震荡减仓反弹。 【信息整理】2024年8月12日-8月18日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2581.6万吨，环比增加138.3万吨。澳洲发运量1777.9万吨，环比增加138.9万吨，其中澳洲发往中国的量1534.1万吨，环比增加120.3万吨。巴西发运量803.7万吨，环比减少0.7万吨。 本期全球铁矿石发运总量3166.1万吨，环比增加201.4万吨。 【南华观点】铁矿石基本面仍偏弱。发运仍偏高，港口去库低品矿为主，港口小幅去库。发运特别是非主流的发运没有显著减量。低价格对发运量的抑制尚不显著。 钢材端螺纹钢的基本面进一步好转，减产比较到位，库存下降，部分老国标出现缺规格加价的现象。但热卷的基本面仍在恶化，减产量很小，但需求量下滑更严重，库存加速累积。价格大跌后导致市场观望情绪加重，部分刚需下游进行观望，导致库存去化更为困难。本质上原因还是钢厂减产不彻底，部分钢厂仍维持满产节奏，需要减产到日均铁水225万吨以下，才能维持目前的钢材供需平衡。 目前基本面的改善需要看到，1.低矿价对铁矿石发运的抑制；2. 钢厂更彻底的减产将钢材过剩的基本面扭转；3.宏观利好提振市场预期。目前来看，基本面改善还需要时间，抄底仍在左侧。操作上反弹至前期压力位做空。 焦煤焦炭：五轮提降开启 【盘面回顾】 夜盘双焦高开低走 【信息整理】 1.2024年8月20日零点起，邢台、天津地区、石家庄地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨。 2.据蒙古国国家统计办公室最新统计数据显示，2024年7月份蒙古国煤炭产量775.11万吨，环比下降14.05%，同比增长45.95%。1-7月蒙古国煤炭产量累计5539.38万吨，同比增长37.25%。 【南华观点】 焦煤：安监强度放松，国内焦煤矿山稳步增产。外煤方面，甘其毛都口岸库存高企，蒙煤供应压力不减。需求端，钢厂对焦炭连续提降，但原料煤同步让利，现货焦化利润坚挺，焦炭减产速度偏慢，焦煤短期内刚需尚可。库存方面，下游钢厂亏损严重，对原料的补库积极性一般，焦煤库存向上游集中。近期黑色加速下跌，蒙煤市场出现挺价现象，带动焦煤盘面回涨。不过，钢厂亏损加剧减产范围扩大，黑色悲观氛围弥漫，焦煤盘面缺少反弹驱动，预计短期内弱势震荡。 焦炭：下游钢厂多轮提降，但原料煤同步让利，焦化利润坚挺，焦炭减产速度偏慢。近日焦煤市场出现挺价现象，考虑到焦炭现货还有2-3轮提降预期，焦化开工率或跟随利润回落。需求端，钢厂盈利情况继续恶化，原料补库积极性一般。铁水产量连续下降，焦炭炼钢需求疲软。随着旺季临近，钢厂盈利状况好转，或带动铁水增产和原料补库，焦炭需求有望企稳回暖。不过，考虑到当前市场暂未交易旺季需求预期，且焦炭供应压力不减、黑色悲观氛围浓厚，潜在的累库预期影响下，短期内焦炭阴跌为主。 铁合金：宁夏硅铁减产，双硅强弱分化 【盘面回顾】 周一硅铁早盘震荡下跌，盘中受宁夏减产消息影响止跌上涨。硅锰日内震荡下跌，双硅价差（SF-SM）走扩。 【信息整理】 1.本周中国到货来自南非锰矿47.44万吨，较上周环比上升210.53%，较去年同期上升36.99%。来自澳大利亚锰矿0万吨，较上周环比下降100%，较去年同期下降100%。来自加蓬锰矿2.67万吨，较上周环比下降64.2% ，较去年同期上升100%。 2.本周Mysteel统计天津港进口锰矿库存：天津港452.7增42.6，天津港分矿种变化：南非282.1增29.9（其中南非高铁54.3增1.2，中铁36.3减0.3），澳矿39.7减1.7，马来10.8减0.3，巴西4.2平，加蓬65.6增0.2，加纳35.6增11.3，科特迪瓦14.4增3.2，其他0.3平。 【南华观点】 硅锰：加蓬对华报价下调，氧化矿价格支撑减弱，硅锰成本或继续下探。产地现货跟随盘面震荡，整体跌幅不大，生产厂家仍然处在亏损区间，但锰矿让利现货利润环比修复，硅锰减产速度有望放缓。据了解，近期建材产量检修影响量环比下降，下周建材产量有望小幅回升，但卷板材亏损加深或引发钢厂减产。总的来说，硅锰炼钢需求维持弱稳，暂未出现向上强驱动。受收储消息扰动，周五午盘硅锰快速拉涨，但黑色颓势难改，硅锰反弹乏力。展望后市，当前硅锰估值中性偏低，建材复产和潜在的收储预期或对盘面起到一定支撑作用，但黑色整体情绪低迷，且硅锰厂内库存尚未出现降库迹象，巨量仓单如何消化仍是市场交易主逻辑，短期内硅锰市场难以止跌反转，操作上01合约逢高布空为主。 硅铁：周内宁夏硅铁厂传出减产消息，但本周硅铁总产量环比小幅回升，现货供应压力不减。近期钢厂盈利情况恶化，铁水快速减产，硅铁炼钢需求疲软。多样化的非钢需求一定程度上对冲了铁水减产导致的硅铁炼钢需求下滑。金属镁开工率波动不大，非钢需求相对稳定。出口方面，据中国铁合金网，美国商务部将对马来西亚、俄罗斯硅铁做出反倾销初裁，一定程度上利好国内硅铁出口。本周硅铁厂库环比去化，产业矛盾相对可控，在没有其他利空释放的前提下，盘面继续下跌空间不大。由于黑色系暂未出现止跌迹象，硅铁难以走出独立上涨行情。操作上，待利空情绪释放，10合约可考虑布局多单。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：中东局势暂显缓和，且需求前景忧虑继续发酵，国际油价下跌。 【原油收盘】截至8月19日收盘， NYMEX原油期货09合约74.37跌2.28美元/桶或2.97%；ICE布油期货10合约77.66跌2.02美元/桶或2.54%。中国INE原油期货主力合约2410跌10.7至562.5元/桶，夜盘跌12.5至550元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国白宫：高级官员将在本周结束前于开罗召开关于加沙停火的谈判。二是，EIA报告：08月09日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1330.0万桶/日。商业原油库存+137.5万桶，战略原油库存+69.4万桶，炼油厂开工率+1%至91.5%，汽油库存-289.4万桶，精炼油库存-1673万桶；三是，美国7月未季调CPI年率为2.9%，连续第四个月回落，是2021年3月以来首次重回“2字头”，市场预期为3%。美国7月未季调核心CPI年率为3.2%，连续第4个月回落，为2021年4月以来最低水平，符合市场预期。 美国CPI数据发布后，交易员降低美联储降息预期。四是，俄罗斯官方电报频道的一份声明，俄罗斯将汽油出口禁令延长至12月31日。五是，IEA月报：将2024年全球炼油产量预测从8340万桶/日小幅下调至8330万桶/日。将2025年全球炼油产量预测从8400万桶/日小幅下调至8390万桶/日。2024年石油需求增速将达到97万桶/日（此前预测为97万桶/日）。2025年石油需求增速将达到95万桶/日（此前预测为98万桶/日）。 【核心逻辑】近期基本面变化不大，8月份OPEC原油产量稳定，OPEC+出口环比基本持平；需求端，美国炼厂开工率小幅回升，中国开工率有小幅恢复，国内汽油裂解被动修复，国际汽柴油裂解持续下滑，整体需求依然偏弱；库存端，美国原油库存意外累库，中国库存上升,欧洲原油库存上升。当下美国CPI回落，市场对降息预期降温，宏观担忧出现缓和，IEA和OPEC月报双双偏空，地缘风险缓和，市场焦点重回需求端，短期油价震荡偏弱。 【策略观点】观望 LPG：价格或震荡走弱 【盘面动态】9月FEI至627美元/吨，PDH利润小幅回落。8月沙特CP 590美元/吨，环比上月+10美元/吨，高于预期，折合人民币到岸成本5220元/吨附近。至8月15日国内PDH开工率至65.7%，环比上周-2.8%。运费上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至57美元/吨和113美元/吨。民用气现货价格平稳，宁波民用气至4930元/吨附近，昨日仓单降111手至6980手。 【南华观点】月度沙特CP和每日FEI计算的PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率或从此前围绕75%波动下移至70%附近；同时，房地产成交持续偏弱，PP价格弱势对LPG价格形成牵制。10合约定价跟随外盘，油价短期受地缘影响，停火谈判出现进展，油价回落，等待最终结果，LPG价格或震荡走弱。策略上，建议短期轻仓做空pg2410，等待中东地缘完全落地后考虑加仓，pg2410上方阻力5150附近。 MEG：等待需求提振，谨慎逢低布多 【盘面动态】周一EG09收于4541（+19），下周基差基本维持+44（+3），9-1月差走弱-58（-4）。 【库存】华东港口库至61.49万吨，环比上期增加0.13万吨。 【装置】河南永城两套共40w近日起停车；阳煤寿阳20w近日因故停车；神华榆林40w近日停车检修中；内蒙古兖矿40万吨一线运行中，另一线近日重启中；山西沃能30w近日重启出料；广汇6.26前后停车检修，目前一线已重启满负荷运行中，另一线重启中。海外装置方面，沙特一套39w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置近日因故停车检修，重启时间待定；马来西亚一套75w装置近日重启。 【观点】近期乙二醇整体呈宽幅震荡态势，供需矛盾不明显，价格随成本端与宏观商品情绪下行后震荡整理。基本面方面，供应端随部分前期停车装置重启提负，乙二醇总负荷小幅上升；其中，煤制装置前期意外停车装置重启，负荷环比上升1.15%；乙烯制装置受部分装置提负影响继续小幅上升；当前供应已至高位，后续煤制装置仍存检修与转产计划，供应预期仍有下调空间。库存方面，接货意愿欠佳，港口发货维持低位，主港库存环比小幅增加。需求端，聚酯各品种负荷均下调，综合负荷降低0.8%。具体而言，上周高温天气对织机减产的影响淡化，叠加织造订单小幅回暖，织机与加弹负荷本周大幅回升；终端的小幅回暖与聚酯厂库存高位的放量促销共同作用下，本周长丝库存大幅去化，向下游原料库存转移；但当前现状下仍难谈需求有真正的好转迹象，金九银十的需求旺季拐点仍有待观察。 总体而言，乙二醇供需结构尚可，但终端需求不振市场买气低迷，短期缺乏实质性利好，预计走势仍以震荡为主；但库存低位下，向下空间有限，中期供需结构良好，可适当逢低布01多单，等待需求提振。主要风险点为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。 甲醇： 宏观压力加大，上行驱动不足 【盘面动态】:周一甲醇01收于2456 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差09+0 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，国产及进口同步补充供应，加之现实需求一般，周期内外轮计入20.63万吨。江苏沿江南京有下游停车，虽有个别转口船发，但难敌传统提货弱势；浙江地区正常刚需。上周华南港口库存累库明显。广东地区周内进口及国产货源均有补充，主流库区提货量相对平稳，在国产供应增加下，库存小幅增加。福建地区进口货源集中低港，另有个别在卸船只尚未计入库存，下游消耗速度一般，当地宽幅累库。 【南华观点】：上周基本面供需双增，盘面继续跟随宏观情绪走弱。供应端国产维持高位，进口装船极快，8月下9月初到港压力大，宏观情绪延续偏弱状态，且港口开始进入累库状态，但有几点需要注意一下。一是久泰烯烃如期开车，渤化恢复西北长约，蒙大、宝丰CTO外采，内地市场氛围稍有好转，内地本周价格止跌。二是鲁南下游甲醛厂开始提负，虽然近期补货积极性不高，但下游原料库存已达低位，临近旺季补库概率加大。海外装置方面，新西兰230万吨装置因缺气停车，预计到10月底，沙特100wt装置停车，暂无重启预期，马来西亚新装置投产推迟至9月底或10月，伊朗已发57w左右，需求端大部分mto已经重启，但mto原料库存较满，开车和实际补库可能有时间差，传统需求目前真空期，金九银十备货暂未开始，今年启动有可能推迟。短期来看，在高进口前提下，短期看不到大去库，随着宏观压力加大，甲醇上行驱动确实不足，但是甲醇整体基本面仍然明显好于聚烯烃，甲醇维持多配或者做缩pe-3ma。 苯乙烯：震荡偏弱 【盘面回顾】EB2410收于9047 【现货反馈】下午华东纯苯8下8425，苯乙烯8下9475 【库存情况】截至2024年8月19日，江苏纯苯港口库存7.2万吨，较上期库存4.3万吨，增加2.9万吨。截至2024年8月19日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：4.04万吨，较上周期增0.8万吨。 【装置动态】国内常州新阳30万吨苯乙烯装置，2024年7月10日停车，8月8日已重启。宝来35万吨苯乙烯装置，2024年7月19日停车，8月2日已重启。新浦化学年产32万吨苯乙烯装置计划8月20日开始停车小修一周。吉林石化32万吨苯乙烯装置8月下旬存检修计划，预计检修两个月。浙石化苯乙烯POSM装置计划8月底9月初检修35-40天。 大陆以外装置情况，有消息称8月12日台湾台塑化纤（FCFC）苯乙烯装置负荷降低20%至80%，该公司苯乙烯装置此前一直满负荷运行，目前尚无后续提负的具体时间。据悉FCFC上游配套120万吨纯苯产能，下游三套苯乙烯装置总产能130万吨。 【南华观点】 纯苯方面，近期装置变动较少，暂时没有突发性检修，截止2024年8月15日，国内石油苯产能利用率82.01%，较上周增加0.27%；国内苯加氢开工率57.63%，较上周下降4.94%，利润持续亏损下部分装置降负停车，盛源宏达负荷下降至6成，山东莱钢和濮阳欧亚停车，山东汇能停一套。下游需求上，己内酰胺受华鲁恒升装置停车检修影响开工率有所下降。苯胺开工率上升明显，烟台万华一套36万吨装置回归；山西天脊8月10日恢复正常运行；东营金茂负荷提至9成。苯酚开工亦略有上升，周期内惠州忠信酚酮装置恢复，月中盛虹炼化重启中。昨日华东纯苯现货价格下跌，最新港口库存数据显示延续累库且后续预计到港量可观，市场商谈重心下移，纯苯低位买气较好。 苯乙烯供应上看，国内本周装置开停车变化不大，估计短期产量方面变化不大，下游EPS、ABS开工率均有上升，后续下游综合需求对苯乙烯略有增量。港口库存较低，最新数据来看港口小幅累库，但仍处于历史同期低位。华东现货价格下跌，苯乙烯盘面震荡偏弱，基差小幅走弱，期现货交投跌多涨少，下午整理收跌。 燃料油：受原油拖累下跌 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报价3240元/吨，升水新加坡9月纸货12美元/吨。 【产业表现】供给端：7月份，中东地区，伊朗出口+56，伊拉克高硫出口+46万吨，但中东地区高硫出口量-9万吨，主要是因为阿联酋进口大增。在东欧市场，俄罗斯出口-27万吨，土耳其出口-15万吨，东欧地区高硫净出口量-42万吨，拉美地区环比-10万吨，整体来看，7月份高硫燃料油供给量环比-60万吨，供应依然缩减；进入8月份，伊拉克和伊朗出口有明显缩量，拉美出口继续萎靡，出口端依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源收缩，浮仓库存高位回落；在进料加工方面，7月份中国和印度的整体进料需求旺盛，美国进口缩量，中东发电旺季需求依然延续，基本面整体较好。进入8月份，中东发电进口需求环比收缩，中、美、印度进口量整体缩量，8月份很可能是高硫由盛转衰的转折点；库存端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源收缩，浮仓库存高位回落；在进料加工方面，7月份中国和印度的整体进料需求旺盛，美国进口缩量，中东发电旺季需求依然延续，基本面整体较好。进入8月份，中东发电进口需求环比收缩，中、美、印度进口量整体缩量，8月份很可能是高硫由盛转衰的转折点。 【核心逻辑】7月份全球高硫出口供应有小幅缩量，货源整体收紧，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，基本面整体处于强势；进入8月份以后，虽然供给端延续紧张，但发电需求有快速下跌的趋势，中、美、印度进口需求明显不足，8月份可能是高硫由盛转衰的转折点，建议提前布局空配FU11的策略。 【策略观点】择机空FU11多SC11 低硫燃料油：受原油拖累下跌 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU10报价4174元/吨升水新加坡10纸货合约25美元/吨 【产业表现】供给端：7月份中东地区，科威特出口+15万吨，但阿联酋进口+10万吨，中东地区溢出+2万吨；非洲地区，阿尔及利亚和尼日利亚环比大幅缩减，非洲低硫净出口整体-5万吨，供应端整体小幅缩量。进入8月份，中东溢出增加，但南美和西北非出口依然低迷，供应紧张格局延续。需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧。库存端，新加坡库存-158万桶；舟山-1万吨； 【核心逻辑】7月份巴西和阿尔及利亚、尼日利亚供应缩减，导致全球低硫出口缩减，需求端整体有小幅提振，货源略微收紧。库存端新加坡、舟山库存去库。汽油和柴油裂解低迷，低硫裂解上方估值压力较大，国内LU已经超额溢价，且内生驱动不足，看空LU裂解 【策略观点】择机空LU多SC 沥青：小幅波动 【盘面回顾】BU09报价3577 【现货表现】山东地炼沥青价格3565元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期回升，委内贴水依然较强，成本端支撑仍在；国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期下降，委内贴水稳定，成本支撑仍在；山东开工率+7.7%至32.2%，华东-8.6%至18.7%，中国沥青总的开工率+0.1%至26.5%，产量+0.2万吨至46.3万吨。需求端，中国沥青出货量+2.13万吨至24.9万吨，山东出货+0.45万吨至7.4万吨。库存端，山东社会库存-0.7万吨至19万吨和山东炼厂库存+1.4万吨至33.2万吨，中国社会库存-2.6万吨至63.2万吨，中国企业库存-2万吨至74.6万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，沥青利润仍处于低位，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货低迷，需求端改善有限，难见有效去库，因成本支撑仍在，需求疲软，裂解利润在原油下跌过程中被修复，可关注做多机会。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价16155（95），9-1价差走扩-1350（-10）。主力NR2410合约收盘价12640（75），RU2501-NR2410价差走扩3515（20）。 主力BR2410合约收盘14435（225），09-10月差b结构走缩5（-15），BR2410- RU2501价差-1720（130），BR2410-NR2410价差1795（150）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳14.3（0.4），制全乳13.7（0.1）；云南原料胶水制浓乳14.1（0.4），制全乳14（0.4）。昨日泰国胶水价格64.6（0.5），杯胶价格56.15（0.05）。需求端：中国半钢胎样本企业产能利用率小幅波动，多数半钢胎企业产能利用率维持高位，目前国内雪地胎生产旺季，另有部分企业排产重心仍为外贸，对整体产能利用率支撑尚存。周内中国全钢胎样本企业产能利用率小幅走低，部分样本企业周内检修，对整体产能利用率形成一定拖拽，另有部分上周检修企业产能利用率逐步恢复，缩减了产能利用率下跌幅度。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年8月18日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量47万吨，环比上期减少0.23万吨，降幅0.49%。保税区库存6.16万吨，增幅0.48%；一般贸易库存40.85万吨，降幅0.63%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.95个百分点；出库率增加0.07个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.70个百分点，出库率增加0.48个百分点。 【南华观点】昨日文华商品指数小幅日盘增仓收涨夜盘减仓上行，上证指数上涨。贵金属、铜上涨，原油、美指继续走弱，人民币升值。橡胶系日盘上涨夜盘略跌，国内降水干扰带动原料胶水价格小幅上行，持续关注原料价格；合成胶日盘相对天胶走强夜盘相对走弱，昨日华东一裂解装置临时停车。价差方面，RU-NR价差周尾大幅走扩，BR-RU价差走缩，BR-NR价差走扩，橡胶9-1价差走扩，20号胶月差略缩，合成胶09-10月差走缩。目前主产区暂无台风预警，降水叠加中下游补货乳胶导致国内外原料胶水价格上涨，上周现货到港与下游需求同时增加，青岛去库，泰混逐渐向c结构修复。基本面持续关注雨季降水、原料价格以及国内库存，盘面关注宏观情绪。合成胶本周有到港预期，昨日华东一裂解装置临时停车带动盘面走强，二烯价格小幅上涨，南北方价差走缩。近期部分东南亚货源在售，亚洲丁二烯市场小幅走弱，对国内形成一定压制。下游合成胶需求偏弱，下方支撑偏弱，盘面关注宏观情绪。 策略：单边建议暂时观望，套利建议暂时观望。 尿素：换月结束，累库加速 【盘面动态】：周一尿素01收盘1860 【现货反馈】：周一国内尿素行情跌势延续，下调幅度10-80元/吨不等，其中东北、内蒙、西南等局部单日跌幅较大，截止昨日主流区域参考1920-2040元/吨。山东、河南局部低价跌至1950-1970元/吨。 【库存】：截至2024年8月13日，中国国内尿素企业库存量 43.72 万吨，环比+11.29 万吨，中国主要港港口尿素库存统计 17.3 万吨，环比+0.4 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 16.8-17.2 万吨附近，日均产量暂时窄幅震荡。需求面来看，复合肥成品走货不佳下，短时对尿素刚需提升有限，其他工业需求平稳为主。农业依旧处于空档期，局部存有秋季肥的补仓需求。尿素现货偏弱运行，近期整体成交清淡，现货市场整体需求较为疲软，复合肥因为产成品收单滞后因而对尿素采购积极性减弱，中游贸易商按需采购为主，持货意愿较弱。综上，短期而言，尿素需求疲软导致超越季节性累库背景下，现货及盘面弱势运行。长线而言，尿素市场在无法出口背景下，国内供应的总量压力为主要矛盾，长线可逢高卖出看涨期权。 玻璃：低位博弈 【盘面动态】玻璃2409合约昨日收于1233，-0.48%；玻璃2501合约昨日收于1275，0% 【基本面信息】 截止到20240815，全国浮法玻璃样本企业总库存6743万重箱，环比+7.4万重箱，环比+0.11%，同比+64.19%。折库存天数29.2天，较上期+0.5天；本期日度平均产销率转弱，行业转为累库状态。华北市场整体不温不火，下游采购谨慎，多数厂家出货一般，库存增长。华东市场本周供应端下降，叠加小部分企业提涨促销，部分企业库存下降。华中市场企业间出货不一，部分企业价格优势尚可，库存下降，部分延续累库状态。华南区域近期受周边产线停产及改色刺激下，下游逢低采购，多数企业产销较高下，整体库存仍呈下降趋势。西北区域出货情况不一，陕西部分库存轻微下滑，其它小幅增加；西南区域云贵部分出货尚可，四川累库及去库现象并存。 【南华观点】 供应端日熔小幅回落，随着利润下滑已有产线开始冷修或提前冷修，后续关注供给挤出的速度。从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到实质性改善的信号甚至表现更差。但今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位，如果下游资金压力缓解不排除激发新一轮补库需求。近日产销已有所回落，观察持续性。库存看，大趋势上继续保持累库，库存压力偏大。目前玻璃价格已触及天然气产线成本，价格低位博弈或将加剧。 纯碱：反弹有限 【盘面动态】纯碱2409合约昨日收于1545，-0.32%；纯碱2501合约昨日收于1596，+0.88% 【基本面信息】 截止到2024年8月19日，本周国内纯碱厂家总库存118.25万吨，较周四增加3.42万吨，涨幅2.98%。其中，轻质纯碱62.12万吨，环比增加2.42万吨，重质纯碱56.13万吨，环比增加1万吨。纯碱产量68.04万吨，环比减少6.35万吨，跌幅8.53%。轻质碱产量28.18万吨，环比减少2.79万吨。重质碱产量39.86万吨，环比减少3.56万吨。企业检修及个别企业设备问题等因素，导致整体开工及产量下降。交割库库存47.18（环比+3.56万吨）。 【南华观点】 纯碱价格下探如此之快，一是确实整个商品氛围和情绪比较差，如螺纹玻璃同样跌幅居前。二是基于纯碱供需过剩的现实和预期。虽然近日纯碱供应端扰动并不少，日产下滑迅速，但还是短期影响为主，且已在慢慢回归中，并没有影响到中长期过剩的预期。同时，需求的负反馈预期也在加速，浮法玻璃价格进一步下探，亏损扩大，其过剩矛盾同样需要供给出清去解决，因此浮法玻璃开启大规模冷修也只是时间问题。光伏这一端，同样是面临亏损和高库存的困境，冷修的落地速度超过预期。这样的供需局面下，叠加纯碱自身的高库存，下游更是没有接货意愿，悲观情绪蔓延，纯碱价格或在试探更低的成本支撑。目前盘面价格短时间已处于相对低位，不排除宏观情绪改善后有所反弹。 纸浆：针叶浆价格持稳 【盘面回顾】截至8月19日收盘：纸浆期货SP2409主力合约收盘上涨26元至5684元/吨。夜盘上涨4元至5688元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6100元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4900元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货09主力合约价格小幅震荡上行，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收较小阳线实体，盘面动能较弱，价格重心平移。期货盘面09合约与01合约同时减仓，多空持仓信心不足，01合约持仓量高于09合约，主力合约即将完成更替。昨日山东市场针叶浆意向成交价格区间为5600-6600元/吨，较上一工作日收盘价格持平；阔叶浆个别牌号出货乏力，较上一工作日收盘价格下调50元/吨。阔叶浆由于下半年新增产能投放，下游需求偏弱，价格持续下行。针叶浆供需短期平稳，价格跟随盘面基差调整，预计震荡走势为主。 【策略观点】SP2409主力合约观望。 以上评论由分析师寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：近月回调仍有上行驱动，远月注意抢跑交易 【期货动态】09收于19540，跌幅1.21% 【现货报价】昨日全国生猪均价20.40元/斤，下跌0.09元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为20.29、20.30、20.45、19.90、21.05，辽宁上涨0.10，其余分别下跌0.16、0.05、0.15、0.30元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：近月一致性较强，四季度多空存在分歧； 【南华观点】盘面09突破20000整数关口，叠加限仓，止盈兑现带来下行压力，同时现货端面临北方大猪出栏，周末价格迅速下行，短期盘面和现货都有回调动作，从市场来看对四季度乐观仍占很大一部分比例，如果价格回调到20以下，新一轮二育或许会再次进入，需要重点关注此次二育南北方的协同，如果南北能共振，那么回调后价格仍有上行的驱动，当然对于9-10月的压力也会明显凸显，因此近月回调仍有布多机会（从昨日行情来看有提前交易），远月则需要关注是否会出现预期的抢跑，就如鸡蛋近远月行情一般，远月可逐步布局空单，本周场内期权上市后可考虑01合约浅虚值买入看跌期权。 油料：底部震荡 【盘面回顾】PF首日田间调研并未出现更理想情况，盘面在空头回补下小幅走强。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，随着外盘美豆以及两大出口国贴水报价下跌，国内买船利润好转，但对比近远月压榨利润下，油厂仍以购买远月船期为主，近月买船缺口仍存。到港方面看，8月到港将继续扩大至1200万吨左右，9月从船期看大概有850万吨到港，从此后千万吨月到港暂缓。在近月买船偏少并且采购意愿降低的背景下，预计9月后原料库存可能迎来去化。 对于国内豆粕，供应端看，8月大豆卸港量继续维持高位，当前处于前期买船到港高峰期，部分港口出现港堵现象；国内油厂大豆和豆粕库存都来到历史新高，供应压力较大。东北、山东到港上升，但山东地区降产停机增加，豆粕库存反而减少；河南、华北地区到港减少，但在高压榨背景下库存保持回升趋势；华东、华南开机率有所回升，豆粕库存上行。整体看在盘面向下修复基差的过程中，部分远月基差成交小幅增加，但现货方面仍以油厂催提为主，自身库容压力仍较大。需求端看，当前饲料企业物理库存小幅上升，但变化不大，东北地区在上游挺价过程中出现备货行为，除自身补货意愿增加外，油厂催提力度加大也是一方面原因。养殖方面来看，猪价上行抬升养殖利润，整体情绪偏压栏惜售为主，关注后续南方二育入场情况。肉蛋禽在中秋备货背景下或将对禽料消费形成支撑。 【后市展望】本次8月报告中，对于新作美豆供应端的数据超预期偏空，关注本周开始各机构对于美豆单产调研情况。对于国内09双粕来看，处于超跌修复中，05较01基本面更偏弱。 【策略观点】M1-5正套持有。 油脂：区间操作 【盘面回顾】当前油脂在整体供给依旧充沛且消费不济的情况下，绝对价格难有起色。 【供需分析】棕榈油：虽然国内棕榈油的供给持续表现出了季节性的同比偏弱，国内的买船进口整体表现疲弱。但由于当前棕榈油持续表现出较差的性价比，消费端的替代消费充分进行的情况下，通过负反馈的方式，以消费减量达到了供需双弱库存缓慢增长的情况。考虑后续随着国际棕榈油的边际减产幅度逐步开始放缓，且天气逐渐转凉的过程中棕榈油的消费场景进一步有限，棕榈油长期价格考虑上方空间对其的压制会更加明显。但短期由于近端供给非常有限，且相较之下国内棕榈油的进口利润依旧表现较差，短期棕榈油可能会出现阶段性反弹并保持对其他油脂的溢价。 豆油：供给方面，现实端国内大豆买船到港持续进行，高库存下油厂开机压榨始终积极，豆油供给稳定且充沛。而未来供给预期由于美国大豆供给预期进一步宽松，价格进一步下跌走弱，叠加美国豆油因生柴政策不确定，可能会存在对豆油原料需求减少的预期，美豆价格表现持续疲弱，国内供给无论进口成本还是供给能力均有充沛预期。消费端则考虑整体消费环境的持续转差，即使豆油相对于棕榈油性价比表现良好，但替代消费已经充分完成，豆油在绝对供给充沛的情况下库存依旧增长，绝对价格和相对价差短期弱势难改。但后续考虑随着大豆天量到港的逐步放缓，油厂大豆压榨放缓的情况下，配合冬季豆油消费旺季，豆油绝对价格及相对价差可能有走强的预期。 菜油：供给方面，虽然欧洲减产，欧洲相对加拿大价差令国际菜籽价格短期有买盘支撑而可能上涨，但当前国际消费环境较为疲软，且生物柴油的政策端的同样有消费转弱预期，加拿大菜籽总体出口能力较差的情况下期末库存极大的制约了国际菜籽及菜油的上方空间。而对于国内菜籽及菜油，由于当前的买船到港和现实库存持续稳定，库存暂无去库的可能，在库存和买船合同两个明确缓冲垫的影响下，国内菜油价格上涨空间会更加弱于国际菜油。且消费端，当前菜油绝对价格性价比凸显，消费积极性较强，在此情况下菜油库存依旧无法有有效的去化，因此考虑短期菜油下方依旧需要一段时间的磨底定价，后续考虑随着国际菜油供给问题凸显价格冲高的情况下，国内菜油可能开始凸显其可做多的性价比。 【后市展望】后续随着棕榈油消费需求边际减弱但供给边际增加，国内棕榈油短期价格上涨相对乏力；豆油因后续大豆到港买船尚未完成，豆油原材料供给边际增长能力有限，但进入秋冬季节豆油消费增加，预期其价格存在修复的空间。 【策略观点】短期小仓位谨慎试多棕榈油01，后续关注yp01做多机会。 玉米&淀粉：新作炒作窗口逐渐缩窄 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周一上涨，受空头回补推动从上周的多年低位反弹。 大连玉米、淀粉反弹回落，低位震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2350元/吨，+0元/吨；蛇口港：2430元/吨，+10元/吨；哈尔滨报价2220元/吨，-10元/吨。淀粉：黑龙江报价2820元/吨，+0元/吨；山东报价2930元/吨，-10元/吨。 【市场分析】东北地区市场价格继续偏弱运行，北港港口到港量低，贸易商出货意愿依然较强，深加工企业报价处于较低水平。华北地区玉米价格涨跌互现，山东深加工企业门前到货车辆维持低位，深加工企业玉米价格止跌反弹，今日价格延续周末上涨趋势。销区玉米市场港口贸易商报价出现上调，有议价空间，实单实谈。江苏、安徽部分地区春玉米零星上市，15-16%水分自然干粮主流收购价格1.05-1.07元/斤。 淀粉方面：华北地区市场需求一般，刚需成交为主，低价坚挺，高价下近主流价格。华南地区价格震荡偏弱，港口玉米淀粉供应宽松，价格量大议价为主，下游刚需拿货。 【南华观点】多单保持观望，空单警惕反弹 棉花：关注需求端变化 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超2%，美元走弱，美棉优良率环比降低4%至42%。隔夜郑棉上涨超1.5%。 【外棉信息】2024年7月美国的服装及服装配饰零售额为262.35亿美元，环比减少0.07%，同比增加2.52%；零售商库存为597.49亿美元，环比增加0.37%，同比增加0.82%；零售商库销比为2.28，环比增加0.01，同比下降0.06。 【郑棉信息】截至8月8日，全国皮棉销售率为89.8%，同比下降9.4%，较过去四年均值下降0.2%。目前新疆产区高温持续，部分棉田存在落蕾情况，但今年棉花整体果枝数较多，丰产预期维持不变。7月我国棉花进口量20万吨，环比增加4万吨，同比增加9万吨。目前下游恢复程度尚且有限，随着花纱价格回落，下游下单较为谨慎，布厂负荷企稳回升，但尚以消化自有库存为主，采购积极性一般，纱厂成品销售压力较大，库存持续累积；7月国内棉花工商业库存整体偏高，主要源于商业库存中保税区库存高达44.2万吨，同比增加23.2万吨，而新疆与内地总商业库存略低于过去五年均值。 【南华观点】短期“后点价”矛盾弱化，关注下半年消费旺季恢复情况，等待需求边际好转带来的新驱动，月差上关注1-5正套机会。 红枣：维持弱势 【产区动态】新疆新季红枣头茬二茬坐果情况同比普遍改善且个头较大，新年度恢复性增产预期较强。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货14车，广州如意坊市场到货1车，近期销区到货量较多，但随着价格下跌，下游观望情绪增强，维持刚需补库为主，采购积极性一般，销区价格略有走弱。 【库存动态】8月19日郑商所红枣期货仓单录得9403张，环比减少170张。据统计截至8月15日，36家样本点物理库存在5333吨，周环比减少72吨，同比减少44.88%。 【南华观点】新季挂果情况良好，预计产量同比显著回升，下游走货有限，红枣价格仍呈弱势运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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