【华泰固收|转债】载入转债史册的两件事——转债策略周报
（以下内容从华泰证券《【华泰固收|转债】载入转债史册的两件事——转债策略周报》研报附件原文摘录）
张继强 S0570518110002 研究员 殷 超 S0570119010004 联系人 张劭文 S0570120070178 联系人 报告发布时间： 2020年12月20日 按合规要求，转债周报全文参见行知APP 摘 要 核心观点 上周转债市场遭遇信用冲击，而英科分红引发平价破万猜想，将是载入转债史册的两件事。股市方面，我们认为明年面临的宏观组合可能更像2010和2017年，但市场风格、结构不同意味着历史不会简单重演。预计短期股指继续高位震荡，而中期则大概率温和反弹，但β机会的期待仍不高，寻找结构性机会贯穿始终。转债方面，股市保持区间震荡+转债估值偏贵+转债供给压力三大制约尚无本质变化，短期继续保持中低仓位，并继续聚焦个券。择券方面，我们建议埋伏“低估值+业绩预期触底”板块、规避“高估值+业绩预期见顶”及“低价+弱资质”品种。 本期专题：当转债市场遭遇信用冲击？ 上周由鸿达、广汇引起的转债信用风波给市场带来明显扰动，甚至有一定恐慌。虽然我们此前曾多次提出信用风险已经成为影响转债的新变量，但此次风波与历史上蓝标和辉丰的信用冲击不同，传播面更广、影响也更深。传统上，转债由于存在转换价值，进入转股期的品种多了可转股退出的选择。而且转债的流动性也要显著好于信用债，恐慌性抛售压力小。再加上转债本身导致违约的概率一般较小，最终结果一般远好于信用债。本次冲击并不例外。但之后信用评级和入库门槛造成的转债估值分化或将更加显著。机构对转债信用资质评估也可能更严格，尤其低价、偏债及双低品种。 股市策略展望 我们认为，明年股市面临的宏观组合可能更像2010和2017年。但A股当下市场风格、投资者结构已今非昔比，中长期风险偏好可能更强，因此历史也不会简单重演。中央经济工作会议提出宏观政策“不急转弯”，对市场情绪有安抚作用，投资者分歧或回到对春季躁动的讨论。展望后市，短期股指大概率维持高位震荡，但历史上A股没有出现过“平顶”，经过4-5个月的震荡后中期或继续温和反弹。板块来看，市场焦点或从涨价题材再回价值龙头，轮动轨迹则继续从单一顺周期向低估值+高业绩预期品种扩散，市场在蓄势中进行风格的再平衡，春季躁动之前继续把握结构性机会。 转债策略展望 上周转债市场经历了两件可载入史册的事件。第一件是鸿达集团信用事件冲击整个转债市场。但实际上并非泥沙俱下，反而是加深了转债的估值分化。第二件是英科正股分红预期推动转债大涨，关键要看分红如何执行与转债何时赎回，机构很难参与。策略方面，股市保持区间震荡+转债估值偏贵+转债供给压力三大制约仍在，短期继续保持中低仓位、中期仍要寻找交易性机会。择券方面，我们建议用中观行业轮动决定起点、微观基本面决定终点，继续做“加减”法，提前埋伏“低估值+业绩预期触底”板块、规避“高估值+业绩预期见顶”以及“低价+弱资质”品种。 一级跟踪 上周共有2个转债预案公布，分别是宏发股份（20.0亿）和天地数码（1.7亿）；通过股东大会的有5家，分别是长城汽车（80.0亿）、东宏股份（5.0亿）、新希望（81.5亿）、永艺股份（4.9亿）和万讯自控（2.5亿）；还有3家通过发审委，包括震安科技（2.8亿）、嘉元科技（12.4亿）和日丰股份（3.8亿）；拿到证监会批文的有6家，分别是伯特利（9.0亿）、弘亚数控（6.0亿）、彤程新材（8.0亿）、星源材质（10.0亿）、思创医惠（8.2亿）和利民股份（9.8亿）。 风险提示：疫情超预期扩散；大盘IPO供给冲击；国际地缘政治冲突。 本材料所载观点源自12月20日发布的研报《载入转债史册的两件事——转债策略周报》，对本材料的完整理解请以上述研报为准。 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！
张继强 S0570518110002 研究员 殷 超 S0570119010004 联系人 张劭文 S0570120070178 联系人 报告发布时间： 2020年12月20日 按合规要求，转债周报全文参见行知APP 摘 要 核心观点 上周转债市场遭遇信用冲击，而英科分红引发平价破万猜想，将是载入转债史册的两件事。股市方面，我们认为明年面临的宏观组合可能更像2010和2017年，但市场风格、结构不同意味着历史不会简单重演。预计短期股指继续高位震荡，而中期则大概率温和反弹，但β机会的期待仍不高，寻找结构性机会贯穿始终。转债方面，股市保持区间震荡+转债估值偏贵+转债供给压力三大制约尚无本质变化，短期继续保持中低仓位，并继续聚焦个券。择券方面，我们建议埋伏“低估值+业绩预期触底”板块、规避“高估值+业绩预期见顶”及“低价+弱资质”品种。 本期专题：当转债市场遭遇信用冲击？ 上周由鸿达、广汇引起的转债信用风波给市场带来明显扰动，甚至有一定恐慌。虽然我们此前曾多次提出信用风险已经成为影响转债的新变量，但此次风波与历史上蓝标和辉丰的信用冲击不同，传播面更广、影响也更深。传统上，转债由于存在转换价值，进入转股期的品种多了可转股退出的选择。而且转债的流动性也要显著好于信用债，恐慌性抛售压力小。再加上转债本身导致违约的概率一般较小，最终结果一般远好于信用债。本次冲击并不例外。但之后信用评级和入库门槛造成的转债估值分化或将更加显著。机构对转债信用资质评估也可能更严格，尤其低价、偏债及双低品种。 股市策略展望 我们认为，明年股市面临的宏观组合可能更像2010和2017年。但A股当下市场风格、投资者结构已今非昔比，中长期风险偏好可能更强，因此历史也不会简单重演。中央经济工作会议提出宏观政策“不急转弯”，对市场情绪有安抚作用，投资者分歧或回到对春季躁动的讨论。展望后市，短期股指大概率维持高位震荡，但历史上A股没有出现过“平顶”，经过4-5个月的震荡后中期或继续温和反弹。板块来看，市场焦点或从涨价题材再回价值龙头，轮动轨迹则继续从单一顺周期向低估值+高业绩预期品种扩散，市场在蓄势中进行风格的再平衡，春季躁动之前继续把握结构性机会。 转债策略展望 上周转债市场经历了两件可载入史册的事件。第一件是鸿达集团信用事件冲击整个转债市场。但实际上并非泥沙俱下，反而是加深了转债的估值分化。第二件是英科正股分红预期推动转债大涨，关键要看分红如何执行与转债何时赎回，机构很难参与。策略方面，股市保持区间震荡+转债估值偏贵+转债供给压力三大制约仍在，短期继续保持中低仓位、中期仍要寻找交易性机会。择券方面，我们建议用中观行业轮动决定起点、微观基本面决定终点，继续做“加减”法，提前埋伏“低估值+业绩预期触底”板块、规避“高估值+业绩预期见顶”以及“低价+弱资质”品种。 一级跟踪 上周共有2个转债预案公布，分别是宏发股份（20.0亿）和天地数码（1.7亿）；通过股东大会的有5家，分别是长城汽车（80.0亿）、东宏股份（5.0亿）、新希望（81.5亿）、永艺股份（4.9亿）和万讯自控（2.5亿）；还有3家通过发审委，包括震安科技（2.8亿）、嘉元科技（12.4亿）和日丰股份（3.8亿）；拿到证监会批文的有6家，分别是伯特利（9.0亿）、弘亚数控（6.0亿）、彤程新材（8.0亿）、星源材质（10.0亿）、思创医惠（8.2亿）和利民股份（9.8亿）。 风险提示：疫情超预期扩散；大盘IPO供给冲击；国际地缘政治冲突。 本材料所载观点源自12月20日发布的研报《载入转债史册的两件事——转债策略周报》，对本材料的完整理解请以上述研报为准。 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！
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