【信达军工】民用航空空间大,国产客机乘风起——信达军工专题系列

（以下内容从信达证券《【信达军工】民用航空空间大,国产客机乘风起——信达军工专题系列》研报附件原文摘录）
　　本报告核心观点 不惧调整，积极布局军工“跨年行情”：本周（12.14-12.18）上证综指涨1.4%，创业板指数涨3.5%，国防军工指数涨0.4%，跑输大盘1个百分点，排名第17/29。当前我们依旧建议积极布局跨年行情：1）军工“十四五”规划有望超预期，“新装备放量+国产替代加速”是支撑军工长线走牛的最核心逻辑；2）军工“基本面反转、景气上行逻辑”已在2020中报、Q3季报反复得到印证，拐点确定，上行继续，自8月以来，军工板块震荡盘整，已消化前期涨幅过快的风险，也带来优质公司的介入良机；3）随着市场风险偏好提升，军工跨年行情一触即发，高景气龙头将先迎估值切换行情。 民用航空规模破万亿，运输总量创新高，客机需求空间大。12月17日，中国航空工业发展研究中心发布了《2020-2039年民用飞机中国市场预测年报》，报告披露，2019年中国民航业实现客运、货运双增长，营业收入与利润达1.06万亿/541亿元，运输总周转量为1293亿吨公里，创20年内新高；年报预测，为满足运量增长和替换退役飞机需求，至2039年中国客机机队规模将达8854架，其中因运量需求而新增的客机达5208架，替换退役客机2368架，剩余1278架为存量客机，市场价值超万亿美元。 随着民航业需求爬坡，以ARJ21、C919为代表的国产商用飞机将进入快速发展时期。据民航局披露，截至2020年12月，中国商飞已向8家航司交付了41架ARJ21，全面进入交付提速和规模化运行阶段。同时，11月27日中国民用航空器适航审定中心向C919签发了首个型号检查核准书，标志C919进入了局方审定阶段，而局方审定的结果就是获得适航许可证。据中国政府网统计，目前C919飞机意向订单总数达到815架，以每架5000万美元计算，意向订单规模已达400亿美元。持续增长的订单体现出我国商用飞机市场的蓬勃生机。 高增长、高确定性上游赛道（军工电子、新材料）依旧为布局重点：1）“十四五”将是新型装备量产爬坡关键期，新材料与军工电子是装备实现升级换代的关键，相关产业将充分受益。2）现阶段高端电子元器件、高性能材料依旧面临被国外“卡脖子”局面，如国内规模超2万亿的电子元器件市场，其供给长期被美日韩垄断，我们判断未来国产替代势必提速，“军转民”将迎来历史契机；3）军工电子、新材料位于最上游，且下游几乎涵盖了军工全部核心领域，是军工产业风向标，订单与业绩将最先兑现，2020年前三季度军工电子、新材料类企业净利润同比增幅分别达57%和33%；4）新材料、军工电子龙头的估值吸引力提升：从2021年对应的PE看，军工行业整体PE约55-60倍、新材料45-50倍、军工电子仅35-40倍。 投资主线与受益标的：重申“装备升级+国产替代”双逻辑，看好真正能迎来“业绩高弹性+估值双提升”的戴维斯双击的优质企业，布局四大主线：1）军工新材料：西部超导(钛材+高温合金)、中简科技(碳纤维)、光威复材（碳纤维）、菲利华（石英材料）；2）军工电子（元器件/芯片/半导体）：宏达电子、火炬电子、鸿远电子、苏试试验、赛微电子等。3）航空制造：爱乐达、利君股份、三角防务；4）核心主机厂：中直股份、中航沈飞。 风险提示：军工订单波动较大的风险；国防工业改革低于预期的风险 1、军工（12.14-12.18）行情回顾 1.1 行业指数表现 本周(12.14-12.18)上证综指上涨1.43%，创业板指数上涨3.46%，国防军工指数上涨0.36%，跑输大盘1.06个百分点，排名第17/29。 年初至今(01.01-12.18)上证综指上涨11.30%，创业板指数上涨54.65%，国防军工指数上涨49.16%，跑赢大盘37.86个百分点，排名第4/29。 1.2 行业个股表现 本周(12.14-12.18) 本周西部材料(24.46%)领涨，新研股份(21.67%)、ST抚钢(16.68%)等个股涨幅居前。其中，核心军工版块中国长城(10.86%)、中直股份(10.52%)等股票表现较好，涨幅居前；民参军版块西部材料(24.46%)、新研股份(21.67%)等个股表现较好，涨幅居前；军工概念版块航天长峰(9.93%)、航天机电(9.38%)等个股表现较好，涨幅居前。 2020年6月30以来（06.30-12.18）ST抚钢(249.76%)领涨，新余国科(240.14%)、晨曦航空(188.72%)等个股涨幅居前。其中，核心军工版块新余国科(240.14%)、洪都航空(147.09%)等股票表现较好，涨幅居前；民参军版块ST抚钢(249.76%)、晨曦航空(188.72%)等个股表现较好，涨幅居前；军工概念版块海南发展(131.64%)、宝钛股份(60.15%)等个股表现较好，涨幅居前。 今年以来(01.01-12.18),军工板块128个标的中跑赢上证综指(+11.30%)的标的有72个；跑赢国防军工指数(+49.16%)的标的共41个；跑赢创业板指数(+54.56%)的标的共37个。在跑赢国防军工指数的41个标的中有3个来自航天板块；16个来自航空板块；2个来自地面武器板块；3个来自船舶板块；8个来自国防信息化板块；9个来自材料及加工板块。 其中(01.01-12.18) ST抚钢(338.79%)领涨，海南发展(277.3%)、新余国科(263.21%)、爱乐达(228.94%)、高德红(199.97%)外等个股涨幅居前。*ST华讯(-75.86%)、*ST航通(-65.48%)、*ST鹏起(-54.60%)等跌幅居前。 1.3 板块估值与历史走势 本周国防军工板块估值(PE-TTM)在77-80之间震荡，周五收盘PE-TTM为78，结合历史数据分析我们认为目前军工板块处于估值修复的上行区间。 纵观过去十年（2010-2020），军工板块较大盘出现相对收益的时间点多集中在年初1-3月，其中2018-2020年年初军工对大盘的相对收益分别为4.2%、9.2%和8.4%。 2、热点事件点评：民用飞机中国市场预测年报公布，国产之翼未来可期 2.1 行业收入破万亿，运输总量创新高 12月17日，中国航空工业发展研究中心在航空工业融媒体中心发布了《2020-2039年民用飞机中国市场预测年报》（下简称“年报”），对未来20年中国民用飞机市场做出了预测。 2019年中国民航收入破万亿，客运、货运双增长，运输总量达过去20年内新高峰。据年报披露，2019年中国民航全行业实现营业收入10624.9亿元,利润总额541.3亿元；全年完成航空运输总周转量为1293.3亿吨公里,同比增长7.2%，过去20年年均增速达到13.3%，客运与货运实现双增长： 2019年航空旅客运输量达6.6亿人次，同比增长7.9%，全年旅客周转量达到11705亿人公里； 2019年货邮运输量达753.1万吨，同比增长2%，全年货邮周转总量达到263.2亿吨公里。 民航机队规模超过3800架，窄体干线客机占比接近80%。据年报统计，截至2019年年底，我国民航业共有3818架运输飞机，较2018年增加179架。其中客机达到3646架，货机为173架，在客机机队中支线客机为191架，宽体客机457架，窄体干线客机则高达2997架，为机队绝对主力。 2.2 客运需求扩张，机队规模放量成必然趋势 未来20年客运周转量将增长近3倍，规模将超3万亿人公里。据年报预测，2020-2039年中国航空客运周转量（RPK）CAGR将达5.5%，至2039年客运周转量将高达3.3万亿人公里。 据年报论述，为满足运量增长和替换退役飞机需求，未来20年中国客机机队规模将达到8854架。其中因运量需求而新增的客机达5208架，替换退役客机2368架，剩余1278架为存量客机。 在8854架客机中宽体干线飞机为1804架，窄体干线飞机达5991架，支线飞机1059架。 2.3 从ARJ21到C919，国产飞机乘风而起 ARJ21，我国第一架交付运营的商用支线飞机，国产飞机的“探路者”。ARJ21的探路体现在多方面。首先，其走完了喷气式商用飞机“设计-制造-试飞-适航取证-交付运营”的完整研制流程；其次，其为国产飞机适航趟出了道路：ARJ21取得适航证花费了6年时间，坎坷的取证之路也为之后C919等国产飞机指明了方向。最后，ARJ21也为国产飞机交付运营及盈利探明了道路。 运营商不断增多，ARJ21载客量破百万交付量超40架。首架ARJ21机型于2016年6月开始由成都航空投入商业运营，据中国商飞统计，成都航空目前已用ARJ21开通46条国内外航线，通航43座城市。2019-2020年天骄航空、江西航空、三大航（国航、东航、南航）相继成为ARJ21的新运营商，同时随着中国商飞位于上海浦东基地的新总装线投入使用，ARJ21产能瓶颈也开始得到缓解。 据民航局披露，截至2020年12月，中国商飞已向8家航司交付了41架ARJ21飞机，全面进入交付提速和规模化运行阶段。我们认为，增长的需求体现出我国支线航空市场的蓬勃生机，支线客机的提速量产时代或将到来。 C919作为国产“大飞机”，其市场预期规模将更为庞大。作为继ARJ21之后国产大飞机的“开拓者”，C919无论在设计理念还是技术使用上都优于ARJ21。目前，C919的适航取证情况也进展顺利，11月27，中国民用航空器适航审定中心向C919签发了首个型号检查核准书，意味着C919进入了局方审定阶段，而局方审定的结果就是获得适航许可证。 据中国政府网披露，目前已有28家用户发来订单，C919飞机意向订单总数达到815架，以每架5000万美元计算，意向订单规模已达400亿美元，预计未来空间将超过1000亿美元。 3、军工行业要闻 3.1 军工集团要闻 3.2 重要公告 3.3 时事速递 4、选股主线与受益标的 【往期报告精选】： 【信达军工】三化融合铸利刃，继续推荐新材料+元器件|E周刊#176期 【信达军工】景气先锋，军工电子黄金周期开启——E周专题#175期 【信达军工】新景气、新思维，把握军工跨年行情|E周刊#174期 【信达军工】鲲鹏“换心”，航空产业迎“新机”|E周刊#173期 【信达军工】砺剑“十四五”——于变局中开新局｜E周刊#172期 【信达军工】军工电子高景气，被动元器件“主动出击”——E周专题#171期 【信达军工】装备升级+国产替代，加速推动军工电子高景气——E周专题#170期 【信达军工】商业航天：星星之火可以燎原——E周专题#169期 【信达军工】再出发，拥抱军工高景气浪潮｜E周刊#168期 【信达军工】以一知万，从成都地区调研窥探我国军工产业大发展 【信达军工】坚定拥抱军工高景气浪潮｜E周刊#166期 60页重磅！2020投资策略：否极泰来，寻找景气龙头与拐点型公司 信达军工研究团队简介： 您若有志于卖方研究，并且一样才华横溢、充满斗志与激情，欢迎加盟信达军工团队！简历请投递至zhangry2046@qq.com 特别声明： 信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本文中出现的个股仅作为参考使用，不作为对投资者的具体投资建议。股市有风险，操作需谨慎。 本微信公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本微信公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对微信公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。

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