南华期货丨期市早餐2024.08.19

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.08.19》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：降息幅度与节奏，或是美联储接下来最大挑战 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1680，较上一交易日跌69个基点，夜盘收报7.1595。人民币对美元中间价报7.1464，调贬65个基点。 【重要资讯】国家外汇管理局统计数据显示，按美元计值，2024年7月，银行结汇1847亿美元，售汇2392亿美元。2024年1-7月，银行累计结汇12483亿美元，累计售汇14165亿美元。银行代客涉外收入6221亿美元，对外付款6359亿美元。2024年1-7月，银行代客累计涉外收入40308亿美元，累计对外付款41036亿美元。 【核心逻辑】海外方面，从Nowcasting模型来看，美国经济的表现为“退而不衰”，预计后续公布的美国经济数据或将在一定程度修正当前市场对衰退的担忧。综合考虑到近期一些海外经济数据的表现以及美联储的表态，我们预计美联储在9月选择降息为大概率事件，但仍需根据本周的杰克逊霍尔会议内容进一步确认。国内方面，汇率的基本面仍然偏弱，7月经济数据和金融数据均表现相对平淡，经济向上的弹性仍需更多耐心等待。从《2024年第二季度中国货币政策执行报告》来看，预计央行将逐步发挥市场在汇率形成中的决定性作用，但适时引导汇率走势仍将是主旋律。供需方面，跨境资金净流出压力有所缓解，因近期美元兑人民币即期汇率的大幅波动以及快速走至年内低点，结汇率有所走高，但市场对未来美元兑人民币即期汇率的走势预期仍存在分歧，市场的多空力量依旧焦灼。综上，预计本周美元兑人民币即期汇率的运行区间为7.11-7.22。 【操作建议】观望为主 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 股指：短期震荡盘整，或现结构性行情 【市场回顾】上周五股指整体涨跌不一，大盘指数表现更优，两市成交额维持在六千亿元下方；期指层面，基差贴水整体收窄，持仓量均表现为减仓，交易情绪尚未明显好转。 【重要资讯】1、国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，市场监管总局相关负责人介绍近年来市场监管支撑高质量发展情况。2、上海发布低空经济重磅文件。8月16日，上海市通信管理局网站发布《上海市信息通信业加快建设低空智联网 助力我市低空经济发展的指导意见》。《意见》提出，分阶段、分区域逐步实现基于5G-A的低空智联网覆盖。3、科创板网下打新迎新规。上交所发布《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则（2024年修订）》。此次细则修订主要对投资者参与科创板网下发行业务，增加了持有科创板市值的要求。4、为了规范公开发行股票相关服务行为，提高上市公司质量，保护投资者合法权益，司法部会同财政部、中国证监会起草了《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》。征求意见稿指出，证券公司从事保荐业务或会计师事务所执行审计业务，可以按照工作进度分阶段收取服务费用，但是收费与否或者收费多少不得以审计工作结果或者股票公开发行上市结果作为条件。5、8月19日，沪深港通交易信息披露将迎来新模式。具体来看，每个沪股通/深股通交易日收市后，公布当日沪股通成交总额及总成交笔数、ETF成交总额、前十大成交活跃证券名单及其成交总额，并按月度、年度公布前述数据的汇总情况。 【核心观点】上周股指整体呈现“V”型走势，中枢变化不大。从股指衍生品指标来看，市场情绪有所好转，尤其是大盘股指，不过当前还没有明显的拉动力驱动股市反弹，周末公布的一系列信息，或能够驱动如新能源汽车，5G等相关行业形成结构性行情。结合上周的走势逻辑来看，目前市场仍亟待更加有力的经济相关政策入场，一方面提升企业盈利与估值，另一方面提升市场交投积极性。短期仍维持谨慎观望的态度。关注本周美联储主席在杰克逊霍尔会议上释放的信息。 【策略推荐】多IF空IM 国债：现券交投清淡 【行情回顾】：周五国债期货早盘高开高走，午盘震荡，14：00后个品种均出现回落，但尾盘再度回升，唯TL走势较弱。资金利率继续回落，央行在公开市场开展7天逆回购1378亿，另有1700亿国库金定存招标，今日到期129亿，净投放2949亿。 【重要资讯】：1.投资者降低对美联储大幅降息的预期，美国7月零售销售数据超预期。 2.监管层近期限制部分公募机构旗下纯债基金配置7年期国债 【核心逻辑】：现券市场交易清淡，本周大行不时卖债，表明央行对市场仍旧保持着调控，盘中也不时传出监管方面的利空消息。虽然7月数据显示经济仍未有明显起色，但在监管高压下，市场难有此前的交易热情。预计行情将在一段时间内陷入震荡态势，国债期货可波段交易，但需降低收益预期。 【投资策略】：配置盘多看少动，交易盘注意节奏与仓位 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：加沙停火谈判仍存分歧，欧线运价指数降幅扩大 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘上行后，震荡回落。截至收盘，除EC2412和2502合约外，其余各月合约价格均继续回落。EC2412合约价格增幅为1.10%，收于2677.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2506合约，价格降幅为1.79%，收于1680.1点；主力合约持仓量为32547手，较前值略有回落。 【重要资讯】：MSC在中国船厂订造12艘19000TEU LNG双燃料集装箱船，塞斯潘近期订造27艘9000TEU-17000TEU集装箱船。 【核心逻辑】：目前期价处于震荡偏回落阶段。中东局势的后续走向取决于加沙停火谈判能否顺利达成，如能达成，则期价可能进一步回落；如未能达成，伊以冲突则很大程度上成为可能，期价有可能回升。而就目前来看，停火谈判还处于“拉锯战”阶段。与此同时，市场利空因素犹在，船公司仍在下调欧线的现舱报价，如上周五长荣海运上海至鹿特丹航线上小柜和大柜后两周的现舱报价分别下调了$450和$600。所以后续可关注加沙停火谈判的最终结果与船公司现舱报价。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师俞俊臣（F03100647）提供。 大宗商品早评 有色早评 贵金属：软着陆替代衰退交易 贵金属强势上涨 【上周总结】上周贵金属市场表现强劲，白银走势强于黄金，因衰退恐慌退去，软着陆预期升温，市场风险偏好回升，VIX指数下行，欧美股市普遍由跌转涨，同时美联储年内降息预期降温，9月降息50BP概率下降，降息25BP预期成主流预期。此外，俄乌及中东地缘政局动乱担忧亦提振市场对贵金属的避险买需。周初白宫官员称伊朗可能在本周对以色列发动袭击，周三晚美CPI数据整体符合预期，且下降速度可控，缓和9月降息50BP预期；周四晚间公布的美周度初请失业金人数与美零售销售数据显示美经济韧性，衰退恐慌进一步消退，市场风险偏好回升。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增8.06吨至855吨；SLV白银ETF持仓周增150.15吨至14476.3吨。短线基金持仓看，根据截至8月13日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加28515张至267264张，主要因多头激增30650张；白银非商业净多头寸减少3792张至45289张，其中多头减少3116张，空头增加676张。库存方面，COMEX黄金库存周降7.2吨至544.1吨，COMEX白银库存周增171.4吨至9577.4吨；SHFE黄金库存增加471KG至11.8吨，SHFE白银库存增加4.45吨至937.6吨，上海金交所白银库存（截至8月9日）周降36.9吨至1647.5吨。 【本周关注】数据方面：主要关注美国标普PMI及地产销售数据。事件方面：周三凌晨美联储24年理事博斯蒂克将发表讲话；周四凌晨将公布货币政策会议纪要；周五晚间22:00，鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会上就经济前景发表讲话。 【策略建议】中长线维持看多，短线偏强，预计仍有进一步上冲动能。技术面看，上周黄金周线收大阳柱，周内整体先震荡后上行，并刷历史新高，反映偏强格局，预计仍将维持震荡偏强运行，周内关注2520支撑有效性，强支撑2480；阻力位上移至2550，然后2600区域。SHFE黄金阻力位575，强阻力585；支撑位570，强支撑560区域。上周白银周线收阳包阴，同样呈现偏强格局，周内有望进一步上市29.3阻力，如进一步突破则上涨空间有望打开至30.6；支撑位29.2，强支撑27.6。SHFE白银阻力位7600-7750，如突破后则可进一步看高至8400；支撑位7200，强支撑7000。 铜：情绪主导，价格宽幅震荡 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中强势反弹3.15%至73930元每吨；上海有色现货持续小幅升水；上期所库存继续去库至26.2万吨，LME继续累库1万吨至30.9万吨。进阶数据方面，计算精废价差出现明显增加，单周上涨1273元每吨至2722元每吨，跃出合理区间；铜铝比上升0.06至3.81附近；铜矿TC稳定在6.8美元每吨，依然低于第三季度长协；现货进口窗口关闭。 【产业表现】据知情人士透露，必和必拓集团恢复了与智利工会领导人的工资谈判，以结束周二早些时候在全球最大铜矿开始的罢工。 【核心逻辑】铜价在周中的回升，主要得益于供给端事件频发及整个宏观面情绪的回升。供给端事件主要包括：1. 智利Escondida铜矿发生罢工。虽然罢工早在8月初就有迹象，但是实际罢工发生在8月12日。作为全球最大的铜矿，Escondida的罢工对于铜市场影响较大；2. 赞比亚短期关闭与刚果的边境，铜运输或受到一定影响。在短暂关闭3天后，边境重新开放；3. 巴拿马Cobre铜矿附近的非法采矿业务近期受到关注，当地政府对此将采取更加严格的措施进行监管。宏观情绪方面，随着美国7月通胀数据公布，投资者对于美国经济硬着陆的担忧消散，VIX恐慌指数逐渐回落，对美联储9月降息的预期下降。展望未来一周，情绪或仍将主导铜价走势，影响情绪的点主要包括欧元区通胀数据及美联储会议纪要的公布，不过两者对于价格影响或有限。 【策略观点】震荡为主，周运行区间7.3万-7.46万元每吨。 铝产业链：上游原料偏紧持续，下游需求开始回暖 【盘面回顾】上周随着衰退担忧情绪进一步修正，叠加下游补库需求逐渐出现，铝价反弹为主，截至周五沪铝主力收于19370元/吨，周环比+1.28%，伦铝收于2368美金/吨，周环比+3.18%。氧化铝受资金面推动，向上突破4000元/吨整数关口，截至周五收盘主力收于3978元/吨，周环比+4.99%。 【宏观环境】因衰退恐慌退去，软着陆预期升温，市场风险偏好回升，VIX指数下行，欧美股市普遍由跌转涨，同时美联储年内降息预期降温，9月降息50BP概率下降，降息25BP预期成主流预期。下周建议关注美国标普PMI及地产销售数据，周四凌晨将公布货币政策会议纪要，以及周五晚间22:00鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会上就经济前景发表的讲话。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.85万吨，环比+0.01万吨，氧化铝产量164.8万吨，环比+2.9万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.99，环比+0.03。需求：SMM数据显示，8月12日铝锭出库10.52万吨，环比+0.08万吨；铝棒出库4.34万吨，环比-0.1万吨。加工环节开工率62.2%，周环比+0.1pct。库存:截至8月15日，国内铝锭+铝棒社会库存94.11万吨，周环比-1.06万吨，其中铝锭-0.59万吨至82.31万吨，铝棒-0.47万吨至11.8万吨。LME库存88.90万吨，周环比-1.85万吨。氧化铝港口库存5.3万吨，周环比-1.3万吨。铝土矿港口库存2287万吨，周环比-88万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1011元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1120元/吨。成本：氧化铝边际成本3319元/吨，电解铝加权完全成本17734元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，短期维持温和反弹观点。预计9月降息落地前，情绪仍有摇摆可能，近期情绪处于悲观修复阶段，下周全球央行会议或有新指引。基本面来看，基差、加工端加工费均有回暖，订单、排产亦有回升迹象，当前库存压力集中在贸易环节，下游生产端原料、成品库存均不高，因此短期存在补库预期，对价格有所提振。此外，近期成本端氧化铝盘面价格再度强势反弹，资源端偏紧问题预计短期维持，铝价下方支撑走强，甚至不排除对盘面价格形成脉冲式联动提振。中长期来看，维持下半年供给充裕，需求增速放缓观点，预计无大矛盾，限制铝价涨幅。氧化铝：近强远弱格局维持，基本面无显著变化，建议关注资金面动向。当前氧化铝可流通库存量偏低，建议关注仓单与持仓变化。上游矿端国内进一步复产困难重重、海外进口替代遇到雨季阶段性扰动，虽然氧化铝运行产能持续提升，但供应受原料端限制，难有进一步增加，因此供需将维持紧张，短期继续边际趋松难度较大。此外，近期工业品情绪回暖，铝价的回升亦给予氧化铝利润向上博弈的空间。 【策略观点】铝：短多，关注1.95w附近阻力。氧化铝：近月多单减仓。 锌：供给侧矛盾演绎，需求仍有拖累 【盘面】沪锌主力换月至2410合约，收于23245元/吨，较上周上涨3.08%，周五夜盘收于23280元/吨，总体持仓增加，推动锌价上行；LME锌收2762.5美元/吨，较上周上涨0.94%；宏观冲击缓和，偏强基本面支持锌价反弹上行。 【宏观情绪】在上周美国CPI和PPI数据公布后，结合其他各项经济数据，前期对于经济衰退的担忧暂时消退，阶段性给予基本面演绎空间。美元指数震荡偏弱，金银震荡偏强。 【库存】国内库存在上游减产，价格走低的双重影响下，去库节奏较好，但本周去库节奏有所放缓；社库周内去0.51万吨至13.41万吨，7月去库3.55万吨，处于较高水平，8月目前去库2.5万吨。上期所周度库存去8993吨至8768吨，仓单库存去4075吨。海外去库节奏反复，LME库存增20675吨至26万吨，新加坡仓单继续增加2.1万吨；库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计进口窗口能有较好维持。 【供需】1、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，进口周环比将10美元/金属吨；锌精矿进口利润-24元/金属吨，较上期下跌168元/吨；锌冶炼利润-2225元/吨，锌价回升后，冶炼利润稍有修复。2、镀锌板卷方面，周度度表需、开工率、产量继续下滑，黑色拖累严重，终端实际消费仍有拖累。 【核心逻辑】前期对于经济衰退的担忧暂时消退，市场重新回到对于降息预期的理性交易中来，宏观层面非理性干扰减弱，阶段性给予基本面演绎空间。关注后续联储降息预期变化和衰退恐慌情绪卷土重来可能性。锌价反弹至23000-23500之间位置后，需求端依然存在拖累，国内去库放缓，海外高库存压力尚存，若无进一步宏观刺激，需关注23500以上压力。 锡：宏观带动锡价反弹 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅向上，最终报收在26.2万元每吨；上期所库存持续回落至1.07万吨，LME去库近400吨至4140吨。进阶数据方面，5天锡价波动率回落至2.12%；40%锡加工费回落500元每吨至1.67万元每吨；锡现货升水250元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周中的上涨主要受到情绪影响，随着美国7月通胀数据公布，投资者对于美国经济硬着陆的担忧消散，VIX恐慌指数逐渐回落，对美联储9月降息的预期下降。锡自身基本面短期并无太大变化，夏季冶炼厂检修对于供给的影响或已经大部分反应到了目前的价格中。展望未来一周，锡价或继续小幅上涨，宏观情绪尚未完全结束，基本面供给偏紧的持续性仍然有望延续。 【策略观点】小幅上升，周运行区间26万-27.2万元每吨。 碳酸锂：向下阻力增加，等待反弹沽空机会 【盘面】LC2411收于72950元/吨，周内下跌5.93%，流畅下行，7万元/吨附近出现止跌可能性。SMM电碳均价75200元/吨，工碳均价70250元/吨，周内下跌11200元/吨。碳氢价差进一步上修，电工碳价差持稳。 【供需】1、澳大利亚锂辉石CIF价格录得790美元/吨，周环比下跌79美元/吨，2-2.5%锂云母价格1600元/吨，周环比下跌250美元/吨；锂盐价格流畅下跌，带动原料端价格跟跌下行。2、SMM周度碳酸锂产量13519吨，周度环比降512吨，周度产量由高点下降约1500吨。碳酸锂周度库存132036吨，周环比增1381吨，其中冶炼厂去库2696吨，下游库存增2487吨，其他环节增1590吨；百川口径库存增568吨至36615吨；整体累库幅度有所放缓。3、三元和磷酸铁锂近期需求有所回暖，且即将进入旺季，表需环比有所改善，产量趋势有增，但上周稍有下滑。 【核心逻辑】盐价流畅且快速下行，带动原料价格下跌，目前供应端产量下行已经初见成效，去库节奏有所放缓，价格进一步下行阻力增加。逐渐临近旺季，关注下游补库动向，同时空头减仓或有一定反弹，但高度预计受到套保压力限制。策略建议：观望，等待反弹沽空机会。 工业硅：震荡偏弱，反弹承压 【盘面回顾】上周工业硅期货价格进一步走跌，后半周随着部分空头离场，以及盘面工业品情绪好转，盘面价格小幅反弹，截至周五主力11合约收于9600元/吨，周环比-2.6%。现货方面，截至周五SMM现货华东553报11500元/吨，周环比-200元/吨，SMM华东421报12050元/吨，周环比-200元/吨。 【产业表现】供给方面，低价影响下供应进一步减少，据百川盈孚，工业硅上周产量10.17万吨，环比-560吨。其中，新疆4.37万吨，环比-0吨；云南1.94万吨，环比-50吨；四川1.37万吨，环比-180吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.4万吨，环比-0吨，上周库存22.9万吨，环比+1500吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.63万吨，环比+600吨，上周DMC库存4.97万吨，环比-400吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率53.4%，环比+0pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至8月15日，工业硅厂内库存12.7万吨，环比+3400吨；工厂+港口库存24.1万吨，环比+5400吨。据广期所数据，交易所仓单折33.22万吨，周环比-0.66万吨。综上，显性库存57.32万吨，环比-0.12万吨。 【核心逻辑】短期供需边际改善，中长期显著过剩问题难解，预计价格维持震荡偏弱走势。首先供应端的过剩仅靠近期的小幅减产并无法解决，静态的过剩现状，叠加动态的过剩预期，在实质性的规模减产出现前，价格纵有反弹空间也有限。需求方面，占比最大的直接下游多晶硅库存压力较大，生产受限，且下游产业链均面临过剩压力，短期的淘汰出清尚未结束；有机硅、铝合金需求预计有增，但贡献有限。估值角度看，供需过剩与高库存背景下，短期成本支撑力度有限，价格存在跌破成本的合理性，叠加仓单流出压力，参考现货现状与供需预期，预计盘面依旧承压。综上，近期或因急跌后部分空头止盈以及大盘情绪的好转出现一定反弹，依旧视反弹为加空机会。 【策略观点】空单部分减持，关注反弹加空机会。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：弱势难改 【盘面回顾】上周五夜盘低开高走，螺纹主力收于3115，热卷主力收于3174。 【信息整理】1.对川渝区域16家主要建筑钢材生产企业的调研显示，截至8月16日，除停产的4家钢厂外，其余12家钢厂在7月18日至8月9日期间均已开始执行新国标生产。 2. 美国房地产市场持续受到高利率的压力，7月新屋开工和营建许可均超预期回落。此外，美国8月密歇根大学消费者信心指数初值录得67.8，略超预期的66.9，为五个月来首次上升；一年期通胀率预期初值如期维持在2.9%不变。截至上周，对9月美联储大幅降息50个基点的押注上周回落至25%。 【南华观点】上周螺纹表需小幅增加，并且其呈现低产量低库存的格局，后续传统旺季来临，其还有需求小幅增量的预期，螺纹基本面在黑色中较为康健，华东螺纹基差基本收于平水，有些地区螺纹出现缺规格现象，因此螺纹近期进一步向下空间或较为有限；热卷本周表需在上周大幅下滑的基础上再下一台阶，其高库存去化压力进一步加大，上海热卷现货价格基本与螺纹持平，热卷主力盘面仍是升水状态，热卷跌势尚未结束，近期空头也在集中火力打压热卷，卷螺差还有进一步压缩空间，因此前期持有的空卷螺差的单子还可以继续持有。在钢材产能远大于需求的熊市背景下，中长期单边策略建议逢高空为主，考虑到马上旺季来临，建材可能迎来短期的供需错配的反弹机会，追空存有一定风险；在地产新开工仍下行，基建资金偏紧、海内外制造业PMI走弱，出口反倾销调查频起与内部买单严查下，成材需求仍表现疲软，因钢厂需维持资金流的影响，供应紧缩持续的决心不够强，就算是反弹，其反弹力度也较弱，因此抄底需谨慎，大方向上仍是考虑反弹做空为主。 铁矿石：抄底仍偏左侧 【南华观点】铁矿石基本面仍偏弱，边际上小幅改善。发运和到港节奏下来了一点，港口去库低品矿为主，港口小幅去库。发运特别是非主流的发运没有显著减量，澳洲非主流有减少，但其他非主流矿有增量。低价格对发运量的抑制尚不显著。 钢材端螺纹钢的基本面进一步好转，减产比较到位，库存下降，部分老国标出现缺规格加价的现象。但热卷的基本面仍在恶化，减产量很小，但需求量下滑更严重，库存加速累积。价格大跌后导致市场观望情绪加重，部分刚需下游进行观望，导致库存去化更为困难。本质上原因还是钢厂减产不彻底，部分钢厂仍维持满产节奏，需要减产到日均铁水225万吨以下，才能维持目前的钢材供需平衡。 目前基本面的改善需要看到，1.低矿价对铁矿石发运的抑制；2. 钢厂更彻底的减产将钢材过剩的基本面扭转；3.宏观利好提振市场预期。目前来看，基本面改善还需要时间，抄底仍在左侧。操作上反弹至前期压力位做空。 焦煤焦炭：颓势难改 【盘面回顾】 上周双焦加速下跌，焦炭09跌7.15%，焦煤09跌3.45% 【南华观点】 焦煤：安监强度放松，国内焦煤矿山稳步增产。外煤方面，甘其毛都口岸库存高企，蒙煤供应压力不减。需求端，钢厂对焦炭连续提降，但原料煤同步让利，现货焦化利润坚挺，焦炭减产速度偏慢，焦煤短期内刚需尚可。库存方面，下游钢厂亏损严重，对原料的补库积极性一般，焦煤库存向上游集中。近期黑色加速下跌，蒙煤市场出现挺价现象，带动焦煤盘面回涨。不过，钢厂亏损加剧减产范围扩大，黑色悲观氛围弥漫，焦煤盘面缺少反弹驱动，预计短期内维持区间震荡。 焦炭：下游钢厂多轮提降，但原料煤同步让利，焦化利润坚挺，焦炭减产速度偏慢。近日焦煤市场出现挺价现象，考虑到焦炭现货还有2-3轮提降预期，焦化开工率或跟随利润回落。需求端，钢厂盈利情况继续恶化，原料补库积极性一般。铁水产量连续下降，焦炭炼钢需求疲软。随着旺季临近，钢厂盈利状况好转，或带动铁水增产和原料补库，焦炭需求有望企稳回暖。不过，考虑到当前市场暂未交易旺季需求预期，且焦炭供应压力不减、黑色悲观氛围浓厚，潜在的累库预期影响下，短期内焦炭阴跌为主。 铁合金：偏弱震荡 【盘面回顾】 上周硅锰横盘震荡，硅铁震荡下跌 【南华观点】 硅锰：加蓬对华报价下调，氧化矿价格支撑减弱，硅锰成本或继续下探。产地现货跟随盘面震荡，整体跌幅不大，生产厂家仍然处在亏损区间，但锰矿让利现货利润环比修复，硅锰减产速度有望放缓。据了解，近期建材产量检修影响量环比下降，下周建材产量有望小幅回升，但卷板材亏损加深或引发钢厂减产。总的来说，硅锰炼钢需求维持弱稳，暂未出现向上强驱动。受收储消息扰动，周五午盘硅锰快速拉涨，但黑色颓势难改，硅锰反弹乏力。展望后市，当前硅锰估值中性偏低，建材复产和潜在的收储预期或对盘面起到一定支撑作用，但黑色整体情绪低迷，且硅锰厂内库存尚未出现降库迹象，巨量仓单如何消化仍是市场交易主逻辑，短期内硅锰市场难以止跌反转，操作上01合约逢高布空为主。 硅铁：周内宁夏硅铁厂传出减产消息，但本周硅铁总产量环比小幅回升，现货供应压力不减。近期钢厂盈利情况恶化，铁水快速减产，硅铁炼钢需求疲软。多样化的非钢需求一定程度上对冲了铁水减产导致的硅铁炼钢需求下滑。金属镁开工率波动不大，非钢需求相对稳定。出口方面，据中国铁合金网，美国商务部将对马来西亚、俄罗斯硅铁做出反倾销初裁，一定程度上利好国内硅铁出口。本周硅铁厂库环比去化，产业矛盾相对可控，在没有其他利空释放的前提下，盘面继续下跌空间不大。由于黑色系暂未出现止跌迹象，硅铁难以走出独立上涨行情。操作上，待利空情绪释放，10合约可考虑布局多单。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：预计伊朗将推迟对以色列的报复计划，国际油价下跌。 【原油收盘】截至8月16日收盘， NYMEX原油期货09合约76.65跌1.51美元/桶或1.93%；ICE布油期货10合约79.68跌1.36美元/桶或1.68%。 中国INE原油期货主力合约2410涨6.5至573.2元/桶，夜盘跌8.9至564.3元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，据纽约时报报道，美国、伊朗和以色列官员周五表示，预计伊朗将推迟因哈马斯一名高级领导人在德黑兰被暗杀而对以色列实施报复的计划，以便让调解人有时间推动达成停火协议，以结束加沙地带的战争。但他们警告说，形势仍然不稳定。二是，EIA报告：08月09日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1330.0万桶/日。商业原油库存+137.5万桶，战略原油库存+69.4万桶，炼油厂开工率+1%至91.5%，汽油库存-289.4万桶，精炼油库存-1673万桶；三是，美国7月未季调CPI年率为2.9%，连续第四个月回落，是2021年3月以来首次重回“2字头”，市场预期为3%。美国7月未季调核心CPI年率为3.2%，连续第4个月回落，为2021年4月以来最低水平，符合市场预期。 美国CPI数据发布后，交易员降低美联储降息预期。四是，俄罗斯官方电报频道的一份声明，俄罗斯将汽油出口禁令延长至12月31日。五是，IEA月报：将2024年全球炼油产量预测从8340万桶/日小幅下调至8330万桶/日。将2025年全球炼油产量预测从8400万桶/日小幅下调至8390万桶/日。2024年石油需求增速将达到97万桶/日（此前预测为97万桶/日）。2025年石油需求增速将达到95万桶/日（此前预测为98万桶/日）。 【核心逻辑】近期基本面变化不大， 7月份OPEC原油产量小幅回升，OPEC+出口减少；需求端，美国炼厂开工率小幅回升，中国开工率有小幅恢复，国内汽油裂解被动修复，国际汽柴油裂解持续下滑，整体需求依然偏弱；库存端，美国原油库存意外累库，中国库存下降,欧洲原油库存下降。当下中东局势不定，美国CPI回落，市场对降息预期降温，宏观担忧出现缓和，IEA和OPEC月报双双偏空，地缘风险缓和，市场焦点重回需求端，短期油价震荡偏弱。 【策略观点】观望 LPG：价格震荡，等待中东地缘和原油指引 【盘面动态】9月FEI至638美元/吨，PDH利润小幅回落。8月沙特CP 590美元/吨，环比上月+10美元/吨，高于预期，折合人民币到岸成本5220元/吨附近。至8月15日国内PDH开工率至65.7%，环比上周-2.8%。运费上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至56美元/吨和110美元/吨。民用气现货价格平稳，宁波民用气至4930元/吨附近，仓单7091手。 【南华观点】月度沙特CP和每日FEI计算的PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率或从此前围绕75%波动下移至70%附近；同时，房地产成交持续偏弱，PP价格弱势对LPG价格形成牵制。策略上，09合约受高基差影响，下方有支撑，同时民用气现货价格回落制约09上行空间，价格偏震荡，观望。10合约定价跟随外盘，油价短期受地缘影响，关注伊朗和以色列爆发战争的可能性及力度，价格震荡，上方阻力5150附近，当前观望；继续等待这一波地缘短期有所缓和后，做空10合约。 MEG：等待需求提振，谨慎逢低布多 【盘面动态】周五 EG09收于4522（0），下周基差基本维持+41（-1），9-1月差走弱-54（-18）。 【库存】华东港口库至61.49万吨，环比上期增加0.13万吨。 【装置】河南永城二期20w近日起停车；阳煤寿阳20w近日因故停车；神华榆林40w近日停车检修中；内蒙古兖矿40万吨一线运行中，另一线近日重启中；山西沃能30w近日重启出料；广汇6.26前后停车检修，目前一线已重启满负荷运行中，另一线重启中。海外装置方面，沙特一套39w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置近日因故停车检修，重启时间待定；马来西亚一套75w装置近日重启。 【观点】近期乙二醇整体呈宽幅震荡态势，供需矛盾不明显，价格随成本端与宏观商品情绪下行后震荡整理。基本面方面，供应端随部分前期停车装置重启提负，乙二醇总负荷小幅上升；其中，煤制装置前期意外停车装置重启，负荷环比上升1.15%；乙烯制装置受部分装置提负影响继续小幅上升；当前供应已至高位，后续煤制装置仍存检修与转产计划，供应预期仍有下调空间。库存方面，接货意愿欠佳，港口发货维持低位，主港库存环比小幅增加。需求端，聚酯各品种负荷均下调，综合负荷降低0.8%。具体而言，上周高温天气对织机减产的影响淡化，叠加织造订单小幅回暖，织机与加弹负荷本周大幅回升；终端的小幅回暖与聚酯厂库存高位的放量促销共同作用下，本周长丝库存大幅去化，向下游原料库存转移；但当前现状下仍难谈需求有真正的好转迹象，金九银十的需求旺季拐点仍有待观察。 总体而言，乙二醇供需结构尚可，但终端需求不振市场买气低迷，短期缺乏实质性利好，预计走势仍以震荡为主；但库存低位下，向下空间有限，中期供需结构良好，可适当逢低布01多单，等待需求提振。主要风险点为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。 甲醇： 宏观压力加大，上行驱动不足 【盘面动态】:周五甲醇01收于2437 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差09+0 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，国产及进口同步补充供应，加之现实需求一般，周期内外轮计入20.63万吨。江苏沿江南京有下游停车，虽有个别转口船发，但难敌传统提货弱势；浙江地区正常刚需。上周华南港口库存累库明显。广东地区周内进口及国产货源均有补充，主流库区提货量相对平稳，在国产供应增加下，库存小幅增加。福建地区进口货源集中低港，另有个别在卸船只尚未计入库存，下游消耗速度一般，当地宽幅累库。 【南华观点】：上周基本面供需双增，盘面继续跟随宏观情绪走弱。供应端国产维持高位，进口装船极快，8月下9月初到港压力大，宏观情绪延续偏弱状态，且港口开始进入累库状态，但有几点需要注意一下。一是久泰烯烃如期开车，渤化恢复西北长约，蒙大、宝丰CTO外采，内地市场氛围稍有好转，内地本周价格止跌。二是鲁南下游甲醛厂开始提负，虽然近期补货积极性不高，但下游原料库存已达低位，临近旺季补库概率加大。海外装置方面，新西兰230万吨装置因缺气停车，预计到10月底，沙特100wt装置停车，暂无重启预期，马来西亚新装置投产推迟至9月底或10月，伊朗已发57w左右，需求端大部分mto已经重启，但mto原料库存较满，开车和实际补库可能有时间差，传统需求目前真空期，金九银十备货暂未开始，今年启动有可能推迟。短期来看，在高进口前提下，短期看不到大去库，随着宏观压力加大，甲醇上行驱动确实不足，但是甲醇整体基本面仍然明显好于聚烯烃，甲醇维持多配或者做缩pe-3ma。 苯乙烯：震荡坚挺 【盘面回顾】EB2409收于9264 【现货反馈】下午华东纯苯8下8530，苯乙烯8下9600，BZN 346。 【库存情况】截至2024年8月12日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：4.3万吨，较上期库存3.5万吨增加0.8万吨。截至2024年8月12日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：3.24万吨，较上周期减1.2万吨 【装置动态】国内常州新阳30万吨苯乙烯装置，2024年7月10日停车，8月8日已重启。宝来35万吨苯乙烯装置，2024年7月19日停车，8月2日已重启。吉林石化32万吨苯乙烯装置8月下旬存检修计划，预计检修两个月。浙石化苯乙烯POSM装置计划8月底9月初检修35-40天。 大陆以外装置情况，有消息称8月12日台湾台塑化纤（FCFC）苯乙烯装置负荷降低20%至80%，该公司苯乙烯装置此前一直满负荷运行，目前尚无后续提负的具体时间。据悉FCFC上游配套120万吨纯苯产能，下游三套苯乙烯装置总产能130万吨。 【南华观点】 纯苯方面，近期装置变动较少，暂时没有突发性检修，截止2024年8月15日，国内石油苯产能利用率82.01%，较上周增加0.27%；国内苯加氢开工率57.63%，较上周下降4.94%，利润持续亏损下部分装置降负停车，盛源宏达负荷下降至6成，山东莱钢和濮阳欧亚停车，山东汇能停一套。下游需求上，己内酰胺受华鲁恒升装置停车检修影响开工率有所下降。苯胺开工率上升明显，烟台万华一套36万吨装置回归；山西天脊8月10日恢复正常运行；东营金茂负荷提至9成。苯酚开工亦略有上升，周期内惠州忠信酚酮装置恢复，月中盛虹炼化重启中。纯苯港口开始累库，后续预计到港量十分可观，大概率将延续累库。总体来看，纯苯供应目前略宽松但进入九月下游存较多开工计划又供应略紧。近期价格随原油和苯乙烯盘面波动。 苯乙烯供应上看，国内本周装置开停车变化不大，估计短期产量方面变化不大，下游EPS、ABS开工率均有上升，后续下游综合需求对苯乙烯略有增量。港口库存较低，最新数据来看港口延续去库。苯乙烯总体而言供需上良性且有好的需求预期，短期内仍随原油和宏观强弱，关注原油端价格走势。 燃料油：受原油拖累下跌 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报价3275元/吨，升水新加坡9月纸货12.4美元/吨。 【产业表现】供给端：7月份，中东地区，伊朗出口+56，伊拉克高硫出口+46万吨，但中东地区高硫出口量-9万吨，主要是因为阿联酋进口大增。在东欧市场，俄罗斯出口-27万吨，土耳其出口-15万吨，东欧地区高硫净出口量-42万吨，拉美地区环比-10万吨，整体来看，7月份高硫燃料油供给量环比-60万吨，供应依然缩减；进入8月份，伊拉克和伊朗出口有明显缩量，拉美出口继续萎靡，出口端依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源收缩，浮仓库存高位回落；在进料加工方面，7月份中国和印度的整体进料需求旺盛，美国进口缩量，中东发电旺季需求依然延续，基本面整体较好。进入8月份，中东发电进口需求环比收缩，中、美、印度进口量整体缩量，8月份很可能是高硫由盛转衰的转折点；库存端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源收缩，浮仓库存高位回落；在进料加工方面，7月份中国和印度的整体进料需求旺盛，美国进口缩量，中东发电旺季需求依然延续，基本面整体较好。进入8月份，中东发电进口需求环比收缩，中、美、印度进口量整体缩量，8月份很可能是高硫由盛转衰的转折点。 【核心逻辑】7月份全球高硫出口供应有小幅缩量，货源整体收紧，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，基本面整体处于强势；进入8月份以后，虽然供给端延续紧张，但发电需求有快速下跌的趋势，中、美、印度进口需求明显不足，8月份可能是高硫由盛转衰的转折点，建议提前布局空配FU11的策略。 【策略观点】择机空FU11多SC11 低硫燃料油：受原油拖累下跌 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU10报价4204元/吨升水新加坡10纸货合约25.4美元/吨 【产业表现】供给端：7月份中东地区，科威特出口+15万吨，但阿联酋进口+10万吨，中东地区溢出+2万吨；非洲地区，阿尔及利亚和尼日利亚环比大幅缩减，非洲低硫净出口整体-5万吨，供应端整体小幅缩量。进入8月份，中东溢出增加，但南美和西北非出口依然低迷，供应紧张格局延续。需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧。库存端，新加坡库存-158万桶；舟山-1万吨； 【核心逻辑】7月份巴西和阿尔及利亚、尼日利亚供应缩减，导致全球低硫出口缩减，需求端整体有小幅提振，货源略微收紧。库存端新加坡、舟山库存去库。汽油和柴油裂解低迷，低硫裂解上方估值压力较大，国内LU已经超额溢价，且内生驱动不足，看空LU裂解 【策略观点】择机空LU多SC 沥青：受原油拖累下跌 【盘面回顾】BU09报价3576 【现货表现】山东地炼沥青价格3585元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期下降，委内贴水稳定，原油回升成本端支撑有所加强；山东开工率+2.7%至24.5%，华东-2.1%至27.3%，中国沥青总的开工率+1.6%至26.4%，产量+2.6万吨至46.1万吨。需求端，中国沥青出货量-3.06万吨至22.77万吨，山东出货持平至7.05万吨。库存端，山东社会库存+0万吨至19.7万吨和山东炼厂库存-1.8万吨至31.8万吨，中国社会库存-2万吨至65.8万吨，中国企业库存+1.2万吨至76.6万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，沥青利润仍处于低位，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货低迷，需求端改善有限，难见有效去库，因成本支撑仍在，需求疲软，裂解利润在原油下跌过程中被修复，可关注做多机会。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价16060（35），9-1价差走缩-1340（15）。主力NR2410合约收盘价12565（-85），RU2501-NR2410价差走扩3495（120）。 主力BR2410合约收盘14210（-135），09-10月差b结构走扩20（15），BR2410- RU2501价差-1850（-170），BR2410-NR2410价差1645（-50）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳13.9（0），制全乳13.6（0）；云南原料胶水制浓乳13.7（0），制全乳13.6（0）。昨日泰国胶水价格64.1（0.1），杯胶价格56.1（0）。需求端：预计本周期轮胎样本企业产能利用率小幅波动为主，全钢胎方面，月初检修企业排产逐步恢复，将带动整体产能利用率小幅提升。半钢胎方面，多数企业排产延续稳定，少数企业根据订单情况灵活调整排产，整体产能利用率小幅波动为主。 【库存情况】据隆众资讯统计，至2024年8月11日，中国天然橡胶社会库存121.35万吨，较上期下降0.14万吨，降幅0.12%。中国深色胶社会总库存为72.3万吨，较上期下跌0.26%。其中青岛现货库存降0.67%；云南增3.2%；越南10#微降6%；NR库存降0.7%。中国浅色胶社会总库存为49万吨，较上期增加0.09%。其中老全乳胶环比下降1.8%，3L环比降3%，RU库存小计增2.2%。 【南华观点】本周文华商品指数跌幅1.5%，上证指数周度上涨0.6%。周内美国7月ppi不及预期，但cpi、失业、零售数据较预期均有所好转，压制全球经济衰退担忧，周尾商品指数减仓反弹后再度回落。贵金属、铜、原油均反弹，美指继续走弱，人民币升值。橡胶系逆势上行，国内降水干扰带动原料胶水价格小幅上行，海外补库走弱烟片价格下跌，泰国胶水价格小幅下跌但杯胶价格上涨，持续关注原料价格；合成胶相对天胶偏弱，丁二烯周内到港增加，现货价格暂稳。本周盘面涨幅：日胶>橡胶>新胶>合成胶>20号胶。价差方面，RU-NR价差周尾大幅走扩，BR-RU价差走缩，BR-NR价差走扩，橡胶9-1价差持稳，20号胶月差略扩，合成胶09-10月差走缩。目前主产区暂无台风预警，周内降水导致海南、云南原料价格略涨，现货到港与下游需求同时下滑，社库、青岛再度去库，泰混近远月基本平水，逐渐向c结构修复。下游半钢胎开工环比持稳，国内雪地胎生产旺季，另有部分企业排产重心仍为外贸。部分企业外贸订单缩减库存攀升，全钢胎开工环比下滑，库存可用天数持稳。基本面持续关注雨季降水、原料价格以及国内库存，盘面关注宏观情绪。合成胶上游丁二烯国内样本总库存环比增加5.84%。其中企业库存环比减少0.64%，港口库存环比增加16.67%，周内有部分船货到港，听闻下周期仍有到港预期。周内丁二烯价格持稳，周内一套装置重启一套装置临时停车一周，山东有企业暂停外销，南北方价差有所扩大，近期部分东南亚货源在售，亚洲丁二烯市场小幅走弱，对国内形成一定压制。下游合成胶需求偏弱，下方支撑偏弱，盘面关注宏观情绪。 策略：单边建议暂时观望，套利建议暂时观望。 尿素：换月结束，累库加速 【盘面动态】：周五尿素01收盘1877 【现货反馈】：周末国内尿素行情继续弱势下行，跌幅10-60元/吨不等，截止昨日主流区域价格参考1940-2070元/吨。场内看空气氛弥漫，上游尿素工厂陆续跟进下调报价，山东、河南、河北等区域低端企业出厂价格均已跌破2000元/吨，但市场交投活跃度依旧有限。 【库存】：截至2024年8月13日，中国国内尿素企业库存量 43.72 万吨，环比+11.29 万吨，中国主要港港口尿素库存统计 17.3 万吨，环比+0.4 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 16.8-17.2 万吨附近，日均产量暂时窄幅震荡。需求面来看，复合肥成品走货不佳下，短时对尿素刚需提升有限，其他工业需求平稳为主。农业依旧处于空档期，局部存有秋季肥的补仓需求。尿素现货偏弱运行，近期整体成交清淡，现货市场整体需求较为疲软，复合肥因为产成品收单滞后因而对尿素采购积极性减弱，中游贸易商按需采购为主，持货意愿较弱。综上，短期而言，尿素需求疲软导致超越季节性累库背景下，现货及盘面弱势运行。长线而言，尿素市场在无法出口背景下，国内供应的总量压力为主要矛盾，长线可逢高卖出看涨期权。 玻璃：低位博弈 【盘面动态】玻璃2409合约昨日收于1239，-0.4%；玻璃2501合约昨日收于1275，-1.01% 【基本面信息】 截止到20240815，全国浮法玻璃样本企业总库存6743万重箱，环比+7.4万重箱，环比+0.11%，同比+64.19%。折库存天数29.2天，较上期+0.5天；本期日度平均产销率转弱，行业转为累库状态。华北市场整体不温不火，下游采购谨慎，多数厂家出货一般，库存增长。华东市场本周供应端下降，叠加小部分企业提涨促销，部分企业库存下降。华中市场企业间出货不一，部分企业价格优势尚可，库存下降，部分延续累库状态。华南区域近期受周边产线停产及改色刺激下，下游逢低采购，多数企业产销较高下，整体库存仍呈下降趋势。西北区域出货情况不一，陕西部分库存轻微下滑，其它小幅增加；西南区域云贵部分出货尚可，四川累库及去库现象并存。 【南华观点】 供应端日熔小幅回落，随着利润下滑已有产线开始冷修或提前冷修，后续关注供给挤出的速度。从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到实质性改善的信号甚至表现更差。但今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位，如果下游资金压力缓解不排除激发新一轮补库需求。近日产销已有所回落，观察持续性。库存看，大趋势上继续保持累库，库存压力偏大。目前玻璃价格已触及天然气产线成本，价格低位博弈或将加剧。 纯碱：弱势持续 【盘面动态】纯碱2409合约昨日收于1550，-0.39%；纯碱2501合约昨日收于1582，-0.19% 【基本面信息】 截止到2024年8月15日，本周国内纯碱厂家总库存114.83万吨，较周一增加0.97万吨，涨幅0.85%。其中，轻质纯碱59.7万吨，环比增加0.61万吨，重质纯碱55.13万吨，环比增加0.36万吨。本周纯碱产量68.04万吨，环比减少6.35万吨，跌幅8.53%。轻质碱产量28.18万吨，环比减少2.79万吨。重质碱产量39.86万吨，环比减少3.56万吨。交割库库存47.18（环比+3.56万吨）。 【南华观点】 纯碱价格下探如此之快，一是确实整个商品氛围和情绪比较差，如螺纹玻璃同样跌幅居前。二是基于纯碱供需过剩的现实和预期。虽然近日纯碱供应端扰动并不少，日产下滑迅速，但还是短期影响为主，且已在慢慢回归中，并没有影响到中长期过剩的预期。同时，需求的负反馈预期也在加速，浮法玻璃价格进一步下探，亏损扩大，其过剩矛盾同样需要供给出清去解决，因此浮法玻璃开启大规模冷修也只是时间问题。光伏这一端，同样是面临亏损和高库存的困境，冷修的落地速度超过预期。这样的供需局面下，叠加纯碱自身的高库存，下游更是没有接货意愿，悲观情绪蔓延，纯碱价格或在试探更低的成本支撑。目前盘面价格短时间已处于相对低位，不排除宏观情绪改善后有所反弹。 纸浆：阔叶浆偏弱，针叶浆抗跌 【盘面回顾】截至8月16日收盘：纸浆期货SP2409主力合约收盘上涨28元至5658元/吨。夜盘上涨2元至5660元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6050元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4950元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货09主力合约价格小幅震荡，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收较小阳线实体，盘面动能较弱，价格重心平移。近期成品纸开工率提升，白卡及生活纸产量提升明显，成品纸企业库存高位回落，下游中小纸厂原料库存偏低，短期部分原料补库需求将为纸浆价格形成支撑。从价差变化来看，上周纸浆基差走强，近远月价差缩窄，针阔叶价差拉大，针叶浆现货表现出较强的抗跌性，阔叶浆现货表现偏弱。短期纸浆基本面驱动偏弱，针叶浆现货表现较为抗跌，预计短期期货盘面价格维持区间震荡走势。 【策略观点】SP2409主力合约观望。 以上评论由分析师寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：近月回调仍有上行驱动，远月注意抢跑交易 【期货动态】09收于19690，跌幅1.45% 【现货报价】昨日全国生猪均价20.49元/斤，下跌0.59元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为20.45、20.35、20.35、20.05、21.35，分别下跌0.64、0.45、0.80、0.50、0.50元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：近月一致性较强，四季度多空存在分歧； 【南华观点】盘面09突破20000整数关口，叠加限仓，止盈兑现带来下行压力，同时现货端面临北方大猪出栏，周末价格迅速下行，短期盘面和现货都有回调动作，从市场来看对四季度乐观仍占很大一部分比例，如果价格回调到20以下，新一轮二育或许会再次进入，需要重点关注此次二育南北方的协同，如果南方能够和北方一起，那么回调后价格仍有上行的驱动，当然对于9-10月的压力也会明显凸显，因此近月回调仍有布多机会，远月则需要关注是否会出现预期的抢跑，就如鸡蛋近远月行情一般，远月可逐步布局空单。 油料：继续下行 【盘面回顾】外盘延续下跌趋势，内盘继续跟随走弱。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，随着外盘美豆以及两大出口国贴水报价下跌，国内买船利润好转，但对比近远月压榨利润下，油厂仍以购买远月船期为主，近月买船缺口仍存。到港方面看，8月到港将继续扩大至1200万吨左右，9月从船期看大概有850万吨到港，从此后千万吨月到港暂缓。在近月买船偏少并且采购意愿降低的背景下，预计9月后原料库存可能迎来去化。 对于国内豆粕，供应端看，8月大豆卸港量继续维持高位，当前处于前期买船到港高峰期，部分港口出现港堵现象；国内油厂大豆和豆粕库存都来到历史新高，供应压力较大。东北、山东到港上升，但山东地区降产停机增加，豆粕库存反而减少；河南、华北地区到港减少，但在高压榨背景下库存保持回升趋势；华东、华南开机率有所回升，豆粕库存上行。整体看在盘面向下修复基差的过程中，部分远月基差成交小幅增加，但现货方面仍以油厂催提为主，自身库容压力仍较大。需求端看，当前饲料企业物理库存小幅上升，但变化不大，东北地区在上游挺价过程中出现备货行为，除自身补货意愿增加外，油厂催提力度加大也是一方面原因。养殖方面来看，猪价上行抬升养殖利润，整体情绪偏压栏惜售为主，关注后续南方二育入场情况。肉蛋禽在中秋备货背景下或将对禽料消费形成支撑。 【后市展望】本次8月报告中，对于新作美豆供应端的数据超预期偏空，关注8月中下旬各机构对于美豆单产调研情况。对于国内09双粕来看，超跌修复幅度有限，05较01基本面更偏弱。 【策略观点】M1-5正套持有。 油脂：价格弱势 【盘面回顾】上周油脂弱势震荡，宏观当前依旧表现悲观，在消费预期持续偏弱且库存当前表现充裕的情况下，油脂价格反弹力度非常有限。 【供需分析】棕榈油：虽然国内棕榈油的供给持续表现出了季节性的同比偏弱，国内的买船进口整体表现疲弱。但由于当前棕榈油持续表现出较差的性价比，消费端的替代消费充分进行的情况下，通过负反馈的方式，以消费减量达到了供需双弱库存缓慢增长的情况。考虑后续随着国际棕榈油的边际减产幅度逐步开始放缓，且天气逐渐转凉的过程中棕榈油的消费场景进一步有限，棕榈油长期价格考虑上方空间对其的压制会更加明显。但短期由于近端供给非常有限，且相较之下国内棕榈油的进口利润依旧表现较差，短期棕榈油可能会出现阶段性反弹并保持对其他油脂的溢价。 豆油：供给方面，现实端国内大豆买船到港持续进行，高库存下油厂开机压榨始终积极，豆油供给稳定且充沛。而未来供给预期由于美国大豆供给预期进一步宽松，价格进一步下跌走弱，叠加美国豆油因生柴政策不确定，可能会存在对豆油原料需求减少的预期，美豆价格表现持续疲弱，国内供给无论进口成本还是供给能力均有充沛预期。消费端则考虑整体消费环境的持续转差，即使豆油相对于棕榈油性价比表现良好，但替代消费已经充分完成，豆油在绝对供给充沛的情况下库存依旧增长，绝对价格和相对价差短期弱势难改。但后续考虑随着大豆天量到港的逐步放缓，油厂大豆压榨放缓的情况下，配合冬季豆油消费旺季，豆油绝对价格及相对价差可能有走强的预期。 菜油：供给方面，虽然欧洲减产，欧洲相对加拿大价差令国际菜籽价格短期有买盘支撑而可能上涨，但当前国际消费环境较为疲软，且生物柴油的政策端的同样有消费转弱预期，加拿大菜籽总体出口能力较差的情况下期末库存极大的制约了国际菜籽及菜油的上方空间。而对于国内菜籽及菜油，由于当前的买船到港和现实库存持续稳定，库存暂无去库的可能，在库存和买船合同两个明确缓冲垫的影响下，国内菜油价格上涨空间会更加弱于国际菜油。且消费端，当前菜油绝对价格性价比凸显，消费积极性较强，在此情况下菜油库存依旧无法有有效的去化，因此考虑短期菜油下方依旧需要一段时间的磨底定价，后续考虑随着国际菜油供给问题凸显价格冲高的情况下，国内菜油可能开始凸显其可做多的性价比。 【后市展望】短期考虑情绪好转后的价格反弹，但依旧需要警惕衰退交易对价格的冲击。 【策略观点】短期小仓位谨慎试多棕榈油01，后续关注菜油01的做多机会。 玉米&淀粉：新作炒作窗口逐渐缩窄 【期货动态】，芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五收跌，因农民在美国收割前不断清空粮仓，预计美国玉米将获得高产, 大连玉米、淀粉反弹回落，低位震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2350元/吨，+0元/吨；蛇口港：2420元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2220元/吨，-10元/吨。淀粉：黑龙江报价2820元/吨，+0元/吨；山东报价2940元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北地区玉米市场稳中偏弱，深加工企业继续压价收购，门前到货车辆减少。贸易商出货积极性高，多送往周边深加工及养殖企。华北地区玉米价格继续偏弱运行。山东深加工企业门前到货车辆继续减少，深加工企业玉米价格虽然继续下调，但下调幅度和范围明显收窄业。销区玉米市场稳中偏弱运行，期货市场窄幅震荡，贸易企业报价维稳，购销情况不佳，下游需求疲软。 淀粉方面：华北地区厂家执行前期订单为主，市场观望情绪浓厚，成交放量有限，大单议价成交。华南地区下游行业仍旧维持刚需拿货，短期需求没有明显恢复情况下玉米淀粉市场维持竞价签单为主。 【南华观点】多单保持观望，空单警惕反弹 棉花：关注需求端变化 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收涨，美元走弱，支撑棉价。周五夜盘郑棉下跌近1%。 【外棉信息】印度目前累计降雨量比长期平均值高5%,西北地区的累计降雨量增加，比长期平均值低1%，其他地区的降雨量略有不足。 【郑棉信息】截至8月8日，全国皮棉销售率为89.8%，同比下降9.4%，较过去四年均值下降0.2%。目前新疆产区高温持续，部分棉田存在落蕾情况，但今年棉花整体果枝数较多，丰产预期维持不变；目前下游尚未有明显改善，随着花纱价格再度回落，下游下单较为谨慎，纱布厂成品销售压力较大，库存持续累积；7月国内棉花工商业库存整体偏高，主要源于商业库存中保税区库存高达44.2万吨，同比增加23.2万吨，而新疆与内地总商业库存略低于过去五年均值。 【南华观点】短期“后点价”矛盾弱化，但下游疲态仍对棉价形成压制，等待下半年消费旺季临近之际工厂的补库需求，月差上关注1-5正套机会。 白糖:延续弱势 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周五上涨，但周线下滑，部分是因印度雨季强降雨后甘蔗收成前景改善。 周五夜盘，郑糖高开低走，整体维持弱势。 【现货报价】南宁中间商站台报价6410元/吨，持平。昆明中间商报价6160-6200元/吨，持平。 【市场信息】1、7月我国进口食糖42万吨，同比增加31万吨，1-7月累计进口172万吨，同比增加51万吨，23/24榨季截至7月底我国进口食糖358万吨，同比增加60万吨。 2、7月我国乳制品产量226万吨，同比减少5.7%，1-7月我国乳制品产量1657.9万吨，同比减少3.4%。7月我国饮料产量1799.7万吨，同比减少71%，1-7月我饮料产量1.1646万吨，同比增加3.4%。 【南华观点】反弹沽空为主。 鸡蛋：旺季与供应的博弈 【期货动态】09收于3930，跌幅2.07% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.85元/斤；主销区鸡蛋均价为4.75元/斤，主产区淘汰鸡6.6元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加； 2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调 【南华观点】现货端多次出现下跌企稳拉涨再次下跌的局面，其反应的是旺季与供应的博弈，盘面近月09合约来回快拉快跌，综合验证了之前提到的近月有触底回升的机会，但盘面难破前高（09合约交易了节后的弱）的观点，前期我们也提到本轮上涨的抢跑必然带来的是下跌的提前，短期09上涨下跌进入博弈阶段，盘面波动加剧，可考虑跨式期权组合；对于远月来说，今年对鸡蛋整体偏空观点从未改变，且随着这波上涨，小码蛋的明显增多，未来空的确定性不断增强，前期在策略报告中提到正套与远月长期性布空在现阶段基本得到验证，空单可以继续持有，未入场的投资者仍旧可以反弹布空，仍有年初行情的趋势概率。 苹果:低位徘徊 【期货动态】苹果期货周五维持弱势震荡，整体变化不大。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.5元/斤，一二级片3.2元/斤，统货1.8元/斤。洛川70#以上半商品4.1元/斤。合阳70#以上好货嘎啦4元/斤，铜川70#以上好货嘎啦3.6元/斤，礼泉70#以上好货嘎啦2.5元/斤，临猗65#以上30%红度嘎啦2.5元/斤。 【现货动态】山东库存果走货不快，客商少量调优质好货，中等货源走货相对缓慢。广东批发市场昨日早间到车增加，以山东货为主，现阶段销区市场优果优价，槎龙批发市场早间到车24车左右，消暑类水果需求仍较大，苹果总体成交氛围仍显偏慢。西部嘎啦陆续上市，整体维持高开低走局面。 【南华观点】短期苹果价格承压回落，关注前低支撑的效果。 红枣：维持弱势 【产区动态】新疆新季红枣头茬二茬坐果情况同比普遍改善且个头较大，新年度恢复性增产预期较强。 【销区动态】上周五河北崔尔庄市场到货18车，广州如意坊市场到货1车，近期销区到货量较多，但随着价格下跌，下游观望情绪增强，维持刚需补库为主，采购积极性一般，销区价格略有走弱。 【库存动态】8月16日郑商所红枣期货仓单录得9573张，环比减少129张。据统计截至8月15日，36家样本点物理库存在5333吨，周环比减少72吨，同比减少44.88%。 【南华观点】新季挂果情况良好，预计产量同比显著回升，下游走货有限，红枣价格仍呈弱势运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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